2007

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1 Eugene Research 기업분석 한화테크윈 (1245.KS) 새로운 가족과 함께: 한화디펜스(구 두산DST) 기계/조선/건설, 부동산 담당 이상우 Tel. 2) / tinycare@eugenefn.com 시장 Consensus 대비(영업이익 기준) Above In-line Below O STRONG BUY(유지) 2Q16 Preview 매출 7,68억원, 영업이익 381억원 (OPM 5.%) 한화테크윈 2Q16 실적은 매출 7,68억원 영업이익 381억원(OPM 5.%)으로 전망한다. 2Q16부터 는 지난 5/31 마무리된 한화디펜스(구 두산DST)인수효과가 반영되기 시작한다. 당사는 1개월치인 매 출 763억원, 영업이익 42억원(OPM 5.5%)가 반영될 것으로 전망, 기존 2Q16 추정치 대비 상향된 실 적을 제시한다. 성장중인 엔진부문 실적이 전사이익의 4~5%를 차지할 것으로 전망되는 가운데, 깜짝 실적 을 보여줬던 시큐리티 사업부 이익 또한 안정성을 확보한 단계로 들어섰다고 감안, 시큐리티 부문 역 시 추정치를 상향했다. 즉, 전 사업부에서 산업용장비를 제외하면 모두 실적우상향 가능성이 높다. 목표주가(12M, 상향) 87,원 현재주가(6/2) 47,9원 (기준일: ) KOSPI(pt) 1,981.1 KOSDAQ(pt) 689. 액면가(원) 5, 시가총액(십억원) 2, 주 최고/최저(원) 48,95 / 28,7 52주 일간 Beta 1.31 발행주식수(천주) 53,13 평균거래량(3M,천주) 381 평균거래대금(3M,백만원) 16,463 배당수익률(15A, %).9 외국인 지분율(%) 12.4 주요주주 지분율(%) 한화외 2인 32.4 국민연금공단 13.4 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI대비상대수익률 결산기(12월) (단위: 십억원) (IFRS 연결 기준) 2Q16F 항공/방산, 한화테크윈의 진정한 투자포인트 이번 2Q16부터 연결실적에 반영되는 한화디펜스를 포함한 한화테크윈의 기계사업부 실적증가에 주목해야 한다. 그동안, IT기업으로만 인식되던 한화테크윈의 진정한 투자포인트이기 때문이다. 실 적 우하향중인 IT부문 실적과는 달리 항공/방산부문의 매출증가세가 매우 빠르기 때문이다. 특히 엔진부문의 실적증가세에 주목해야한다. 실적에서 해외 엔진부품업체의 성장보다도 더 욱 빠른 31%의 전년 동기대비 성장률을 기록했기 때문이다. 이 추세는 당분간 지속될 것으로 전망 되며, 217년부터는 PW11G 엔진관련 매출 본격인식으로 더욱 빠른 실적증가세가 기대된다. 투자의견 STRONG BUY 유지, 목표주가 87,원으로 상향 한화테크윈 투자의견 STRONG BUY를 유지하며, 목표주가는 기존 8,3원에서 8.3% 상향 조 정한 87,원으로 수정제시한다. 목표주가 상향의 배경은 1)한화디펜스 실적반영 개시, 2)시큐리 티부문 이익상향에 기반한 BPS 증가이다(42,89원 44,971원). 적용멀티플은 PBR 1.9배로 동 일하게 적용한다. 한화테크윈 항공/방산부문의 성장은 이제 시작이다. 거기에 한화디펜스의 반영으로 실적우상향 추 세는 더욱 빠르게 진행될 것으로 전망한다. 방산부문의 추가적인 해외수주가 기대되고 있으며, 엔 진부문의 실적상승이 기대되는 현 시점에서 기계산업 최선호주로 한화테크윈을 강력 추천한다. 현 재주가는 216년 실적추정치 기준 PER 8.3배, PBR 1.2배이며, 217년 기준으로 PER 16.2배, PBR 1.1배다. 최근까지의 주가흐름이 견조했던 관계로 타 종목대비 상승여력이 줄어들었다는 해 석을 하는 것은 한화테크윈의 저력을 과소평가하는 것이다. 시장 전망치 3Q16E qoq yoy qoq yoy 215 yoy yoy (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) 매출액 , , , 영업이익 흑전 흑전 세전이익 흑전 흑전 순이익 흑전 , OP Margin NP Margin EPS(원) 2, 흑전 2,18 2, ,84 5, , BPS(원) 37, ,611 38, ,224 39, , ROE(%) PER(X) PBR(X) 주: EPS는 annualized 기준 216E 217E

2 새로운 가족과 함께: 한화디펜스(구 두산DST) 1. 2Q16 Preview 매출 7,68억원, 영업이익 381억원 (OPM 5.%) 한화테크윈 2Q16 실적은 매출 7,68억원 영업이익 381억원(OPM 5.%)으로 전망한다. 2Q16부터는 지난 5/31 마무리된 한화디펜스(구 두산DST)인수효과가 반영되기 시작한다. 당사는 1개월치인 매출 763억원, 영업이익 42억원(OPM 5.5%)가 반영될 것으로 전망, 기존 2Q16 추정치 대비 상향된 실적을 제시한다. 성 장중인 엔진부문 실적이 전사이익의 4~5%를 차지할 것으로 전망되는 가운데, 깜짝 실적을 보여줬 던 시큐리티 사업부 이익 또한 안정성을 확보한 단계로 들어섰다고 감안, 시큐리티 부문 역시 추정치를 상 향했다. 즉, 전 사업부에서 산업용장비를 제외하면 모두 실적우상향 가능성이 높은 상황이다. 도표 1 한화테크윈 분기실적 추정 2Q16F 3Q16F 4Q16F 매출 9,26 1,227 8,383 8,991 6,22 6,72 6,48 7,56 6,394 7,68 9,32 1,37 항공/방산 3,63 4,425 3,718 4,676 3,592 4,24 4,373 5,495 4,357 5,556 6,98 7,97 엔진 2,14 2,458 2,366 3,48 2,37 2,415 2,711 3,11 3,21 3,141 3,2 3,175 방산 1,49 1,967 1,351 1,628 1,285 1,69 1,662 2,484 1,336 1,652 2,281 2,597 한화디펜스 763 1,679 2,198 시큐리티 1,687 1,763 1,76 1,619 1,758 1,494 1,657 1,671 1,65 1,612 1,612 1,619 산업용장비 721 1, 매출원가 4,63 4,891 4,626 5,576 4,52 5,128 4,941 6,377 4,76 5,77 7,124 8,8 %원가율 판관비 1,364 1,355 1,372 1,492 1,399 1,736 1,299 1,327 1,367 1,456 1,466 1,488 %판관비율 영업이익 항공/방산 엔진 방산 한화디펜스 시큐리티 산업용장비 %OPM 항공/방산 엔진 방산 한화디펜스 시큐리티 산업용장비 세전이익 , 순이익 , ,

3 1Q13 1Q13 1Q13 1Q13 Analyst 이상우 기계 2. 항공/방산: 한화테크윈의 진정한 투자포인트 이번 2Q16부터 연결실적에 반영되는 한화디펜스를 포함한 한화테크윈의 기계사업부 실적증가에 주목해야 한다. 그동안, IT기업으로만 인식되던 한화테크윈의 '진정한' 투자포인트기 때문이다. 실적 우하향중인 IT부 문 실적과는 달리 항공/방산부문의 매출증가세가 매우 빠르기 때문이다. 특히 엔진부문의 실적증가세에 주 목해야한다. 실적에서 해외 엔진부품업체의 성장보다도 더욱 빠른 31%의 전년 동기대비 성장률을 기 록했기 때문이다. 이 추세는 당분간 지속될 것으로 전망되며, 217년부터는 PW11G 엔진관련 매출 본격 인식으로 더욱 빠른 실적증가세가 기대된다. 도표 2 항공방산부문의 빠른 매출증가 도표 3 이익의 대부분은 엔진부문에서 발생 6, 5,5 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 한화테크윈 매출 항공/방산 시큐리티(구SS(CCTV))(우) 산업용장비(구MS(칩마운터))(우) 2,5 2, 1,5 1, 한화테크윈 OP 산업용장비(구MS(칩마운터)) 시큐리티(구SS(CCTV)) 방산(구 특수)(DS) 엔진(PS) -1, 도표 4 엔진부문의 실적증가세에 주목 도표 5 IT부문은 모두 매출 우하향 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 한화테크윈 항공/방산 매출 엔진 방산(우) 한화디펜스(우) 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 2, 1,9 1,8 1,7 1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1, 한화테크윈 보안/정밀제어 매출 시큐리티(구SS(CCTV))(우) 산업용장비(구MS(칩마운터))(우) 1,2 1,

4 3. Valuation 한화테크윈 투자의견 STRONG BUY를 유지하며, 목표주가는 기존 8,3원에서 8.3% 상향조정한 87,원으로 수정 제시한다. 목표주가 상향의 배경은 1)한화디펜스 실적반영 개시, 2)시큐리티부문 이익 상향에 기반한 BPS 증가다(42,89원 44,971원). 적용멀티플은 PBR 1.9배로 동일하게 적용한다. 한화테 크윈 항공/방산부문의 성장은 이제 시작이다. 거기에 한화디펜스의 반영으로 실적우상향 추세는 더욱 빠르 게 진행될 것으로 전망한다. 특히, 215년 2Q, 4Q 두 번에 걸친 일회성 비용반영으로 전년대비 턴어라운드 효과는 더욱 극적일 것으로 전망한다. 방산부문의 추가적인 해외수주가 기대되고 있으며, 엔진부문의 실적 상승이 기대되는 현 시점에서 기계산업 최선호주로 한화테크윈을 강력 추천한다. 현재주가는 216년 실적 추정치 기준 PER 8.3배, PBR 1.2배이며, 217년 기준으로 PER 16.2배, PBR 1.1배다. 한국항공우주 매 각차익 관련 1회성 이익이 반영된 216년 실적이 아니더라도, 상승여력은 여전히 충분하다. 최근까지의 주 가흐름이 견조했던 관계로 타 종목대비 상승여력이 줄어들었다는 해석을 하는 것은 한화테크윈의 저력을 과 소평가하는 것이다. 도표 6 한화테크윈 Valuation BPS 29,923 29,655 32,56 3,891 42,224 39,43 41,863 44,971 48,179 51,691 EPS 4,346 2,466 2,494-2, ,84 2,96 3,262 3,367 3,687 %ROE TARGET PER(저) TARGET PER(고) 목표가(저) 65,186 36,993 37,46-33,547 1,62 87,61 44,45 48,937 5,52 55,38 목표가(고) 86,914 49,324 49,875-44,729 2,16 116,81 59,26 65,25 67,335 73,744 TARGET PBR(저) TARGET PBR(고) 목표가(저) 72,748 36,99 39,22-32,748 2,36 79,695 43,779 48,291 49,769 54,545 목표가(고) 13,946 66,437 7,239-58,946 3, ,452 78,82 87, 89,585 98,181 PER(목표가) PBR(목표가) PER(현재가) PBR(현재가)

5 Analyst 이상우 기계 도표 7 한화테크윈 연간실적 추정 F 217F 218F 219F 22F 매출 26,98 26,36 26,298 26,156 26,134 33,71 37,721 39,523 4,44 42,883 항공/방산 16,791 16,113 15,959 16,448 17,484 2,223 22,275 22,829 23,197 23,455 엔진(PS) 8,54 8,6 9,524 1,12 1,444 12,357 14,836 15,32 15,581 15,749 특수(DS) 8,737 7,513 6,435 6,436 7,4 7,866 7,439 7,527 7,616 7,76 한화디펜스 4,64 7,294 8,594 8,793 11,417 시큐리티 6,812 7,194 7,198 6,829 6,579 6,447 6,48 6,512 6,544 6,577 산업용장비 2,494 2,999 3,14 2,879 2,71 1,76 1,672 1,589 1,59 1,434 매출원가 24,28 22,829 2,89 19,7 2,689 25,681 29,66 31,21 31,615 34,18 %원가율 판관비 4,385 4,85 5,17 5,583 6,38 5,778 6,126 6,224 6,253 6,378 %판관비율 영업이익 695 1, ,613 1,935 2,98 2,177 2,397 항공/방산 1, ,118 1,298 1,369 1,429 1,482 엔진(PS) ,53 1,12 1,144 특수(DS) 1, 한화디펜스 시큐리티 산업용장비 %OPM 항공/방산 엔진(PS) 특수(DS) 한화디펜스 시큐리티 산업용장비 세전이익 2,487 1,642 1, ,766 1,921 2,117 2,185 2,393 순이익 2,314 1,313 1,33-1, ,938 1,498 1,651 1,74 1,866 도표 8 한화테크윈 PBR BAND CHART PBR Band 8, 7, 6, Price , 4, 3, 2, 1,

6 한화테크윈(1245.KS) 재무제표 대차대조표 손익계산서 (단위:십억원) 214A 215A 216F 217F 218F (단위:십억원) 214A 215A 216F 217F 218F 유동자산 1,68 1,998 2,374 2,675 2,984 매출액 2,616 2,613 3,37 3,772 3,952 현금성자산 증가율 (%) 매출채권 매출총이익 재고자산 매출총이익율 (%) 비유동자산 1,921 2,11 2,133 2,167 2,28 판매비와관리비 투자자산 1,142 1,36 1,79 1,122 1,168 증가율 (%) 유형자산 영업이익 무형자산 증가율 (%) -92 적전 흑전 2 8 자산총계 3,62 4,18 4,56 4,842 5,193 EBITDA 유동부채 1,597 1,352 1,396 1,418 1,439 증가율 (%) , 매입채무 영업외손익 단기차입금 이자수익 유동성장기부채 이자비용 비유동부채 ,35 1,199 1,363 외화관련손익 4 2 사채및장기차입금 지분법손익 기타비유동부채 기타영업외손익 부채총계 1,959 1,863 2,43 2,616 2,82 세전계속사업손익 자본금 법인세비용 자본잉여금 중단사업이익 -55 자본조정 당기순이익 자기주식 증가율 (%) 적전 흑전 4, 이익잉여금 1,7 1,16 1,31 1,459 1,624 당기순이익률 (%) 자본총계 1,643 2,245 2,76 2,226 2,391 EPS -2, ,84 2,96 3,262 총차입금 ,32 1,182 1,332 증가율 (%) 적전 흑전 5, 순차입금(순현금) 완전희석EPS -2, ,84 2,96 3,262 투하자본 1,7 1,267 1,593 1,642 1,691 증가율 (%) 적전 흑전 5, 현금흐름표 주요투자지표 (단위:십억원) 214A 215A 216F 217F 218F 214A 215A 216F 217F 218F 영업활동현금흐름 주당지표(원) 당기순이익 EPS -2, ,84 2,96 3,262 유무형자산상각비 BPS 3,891 42,224 39,43 41,863 44,971 기타비현금손익가감 DPS 운전자본의변동 밸류에이션(배,%) 매출채권감소(증가) PER 재고자산감소(증가) PBR 매입채무증가(감소) PCR 기타 EV/ EBITDA 투자활동현금흐름 배당수익율 단기투자자산처분(취득) 수익성 (%) 장기투자증권처분(취득) 영업이익율 설비투자 EBITDA이익율 유형자산처분 1 4 순이익율 무형자산감소(증가) ROE 재무활동현금흐름 ROIC 차입금증가(감소) 안정성(%,배) 자본증가(감소) 순차입금/자기자본 배당금지급 27 1 유동비율 현금의 증가(감소) 이자보상배율 기초현금 활동성 (회) 기말현금 총자산회전율 Gross cash flow 매출채권회전율 Gross investment 재고자산회전율 Free cash flow 매입채무회전율

7 Compliance Notice 당사는 자료 작성일 기준으로 지난 3개월 간 해당종목에 대해서 유가증권 발행에 참여한 적이 없습니다 당사는 본 자료 발간일을 기준으로 해당종목의 주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다 당사는 동 자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다 조사분석담당자는 자료작성일 현재 동 종목과 관련하여 재산적 이해관계가 없습니다 동 자료에 게재된 내용들은 조사분석담당자 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다 동 자료는 당사의 제작물로서 모든 저작권은 당사에게 있습니다 동 자료는 당사의 동의없이 어떠한 경우에도 어떠한 형태로든 복제, 배포, 전송, 변형, 대여할 수 없습니다 동 자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니다. 따라서 어떠한 경우 에도 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다 투자기간 및 투자등급/투자의견 비율 종목추천 및 업종추천 투자기간 : 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함) 당사 투자의견 비율(%) ㆍSTRONG BUY(매수) 추천기준일 종가대비 +5%이상 5% ㆍBUY(매수) 추천기준일 종가대비 +2%이상 ~ +5%미만 82% ㆍHOLD(중립) 추천기준일 종가대비 %이상 +2%미만 12% ㆍREDUCE(매도) 추천기준일 종가대비 %미만 1% ( 기준) 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 추천일자 투자의견 목표가(원) BUY 75, BUY 75, BUY 75, BUY 75, BUY 75, BUY 75, BUY 75, BUY 75, BUY 75, BUY 55, BUY 55, BUY 55, 담당애널리스트 교체 STRONG BUY 46, STRONG BUY 46, STRONG BUY 55, STRONG BUY 55, STRONG BUY 55, STRONG BUY 55, STRONG BUY 57, STRONG BUY 57, STRONG BUY 64, STRONG BUY 8, STRONG BUY 8, STRONG BUY 87, 한화테크윈(1245.KS) 주가 및 목표주가 추이 (원) 1, 9, 한화테크윈 목표주가 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1,