2007

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1 Eugene Research 기업분석 BGF 리테일 ( KS) 1Q17 Preview: 2017 년도역시편의점 1Q17 Preview: 영업이익은 377 억원 (+35.7%) 을기록할것으로전망 유통 / 소비재주영훈 Tel. 02) / jyh5683@eugenefn.com BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (3/16) 120,000원 98,900원 ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 2,150.1 KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 1,000 시가총액 ( 십억원 ) 4, 주최고 / 최저 ( 원 ) 222,000 / 77, 주일간 Beta 0.62 발행주식수 ( 천주 ) 49,548 평균거래량 (3M, 천주 ) 121 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 11,362 배당수익률 (17F, %) 1.2 외국인지분율 (%) 31.7 주요주주지분율 (%) 홍석조외 20 인 55.8 BGF 리테일의 1Q17 매출액과영업이익은각각 1조 2,747 억원 (+16.7%), 377억원 (+35.7%) 을기록할것으로전망한다. 1~2월점포수순증규모는 254개로 2017 년점포수순증목표인 1,100 개돌파가유력해보인다. 점포수증가속도가예상보다도빠르게이루어지고있다는점은외형성장이지속될것으로추정하는근거다. 매출액증가보다영업이익증가속도가더욱빠를것으로전망하는이유는지난 4Q16 실적을통해확인가능하듯도시락, 김밥등신선식품 (F/F) 부문의비중확대가이루어지고있기때문이다. 더불어담배경고그림제도 (12.26) 가시행됨에따라저마진상품군인담배매출액비중이감소한것역시이익률개선에긍정적인영향을미칠것으로판단한다. 구매단가상승, 구매건수증가를위한노력은지속된다 1월편의점산업은전년동기대비 15.5% 성장했다. 성장의배경은구매건수 (+10.6%) 증가와구매단가 (5,459 원, +4.4%) 상승이지속되고있기때문이다. 당사는향후지속적인성장을위해 BGF 리테일이선제적인대응에나서고있다는점을긍정적으로평가한다. 구매건수증가를위한노력으로는해외상품소싱이있다. 올해초신설한 TF팀을통해이츠키컵우동 2종을선보인것이그시작이다. 그동안해외상품소싱사업은대형유통채널에서만진행되었으나소비자들의해외상품선호도가높아짐에따라대응에나선것이다. 아직까지는초기단계에불과하나해외인기상품들을지속적으로선보임에따라소비자들의구매건수는증가가기대된다. 구매단가상승은도시락이이끌것으로전망한다. 4Q16 도시락의평균매가는 3,800원수준이나최근매가 4,000 원대이상의도시락들이출시되며평균매가가상승하고있다는것에주목한다. 도시락매가상승에따른이익률개선이이루어질것으로전망한다. 투자의견 BUY, 목표주가 120,000 원유지 당사는 BGF 리테일에대해투자의견 BUY 및목표주가 120,000 원을유지한다. 순수편의점업체 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 로서편의점산업호황의수혜를온전히누리고있으며, 향후를위한준비역시착실히진행하고 있다는점에서지속적성장이기대된다. 유일한약점인높은 Valuation 부담 (2017 년당사추정치 기준 PER 23.9 배 ) 은실적호조를통해정당화될것으로판단한다. 결산기 (12 월 ) ( 단위 : 십억원 ) (IFRS 연결기준 ) 1Q17F qoq 시장전망치 2Q17E qoq 매출액 1, , , , , , 영업이익 세전이익 순이익 OP Margin NP Margin EPS( 원 ) 2, ,450 4, ,705 4, , BPS( 원 ) 18, ,615 19, ,695 21, , ROE(%) PER(X) PBR(X) 자료 : BGF 리테일, 유진투자증권 주 : EPS 는 annualized 기준 E 2018E

2 Analyst 주영훈 유통 / 소비재 BGF리테일의 1Q17 매출액과영업이익은각각 1조 2,747 억원 (+16.7%), 377억원 (+35.7%) 을기록할것으로전망한다. 1~2 월점포수순증규모는 254개로 2017 년예상순증목표인 1,100 개돌파가유력해보인다. 점포수증가속도가예상보다도빠르게이루어지고있다는점은외형성장이지속될것으로추정하는근거다. 매출액증가보다영업이익증가속도가더욱빠를것으로전망하는이유는지난 4Q16 실적을통해확인가능하듯도시락, 김밥등신선식품 (F/F) 부문의비중확대가이루어지고있기때문이다. 더불어담배경고그림제도 (12.26) 가시행됨에따라저마진상품군인담배매출액비중이감소한것역시이익률개선에긍정적인영향을미칠것으로판단한다. 도표 1 BGF 리테일연결실적추정 ( 억원 ) 1Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15A 1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015A 2016F 2017F 매출액 8,843 11,099 12,062 11,339 10,923 12,725 13,722 13,157 12,747 14,352 15,416 14,844 43,343 50,526 57,359 YoY(%) 매출총이익 2,134 2,296 2,378 2,193 2,122 2,572 2,762 2,585 2,515 2,958 3,149 2,976 9,001 10,041 11,598 GPM(%) 판매비와관리비 1,711 1,782 1,834 1,837 1,845 1,945 2,050 2,030 2,138 2,246 2,323 2,355 7,165 7,870 9,062 판관비율 (%) 영업이익 ,836 2,172 2,536 OPM(%) 영업외손익 법인세차감전순이익 ,965 2,404 2,737 당기순이익 ,528 1,846 2,088 지배주주지분 ,517 1,835 2,046 자료 : BGF리테일, 유진투자증권 도표 2 BGF 리테일 PER BAND CHART ( 원 ) PER Band 140, , ,000 80,000 Price ,000 40,000 20,000 0 자료 : 유진투자증권

3 Analyst 주영훈 유통 / 소비재 1 월편의점산업은전년동기대비 15.5% 성장했다. 성장의배경은구매건수 (+10.6%) 증가와구매단가 (5,459 원, +4.4%) 상승이지속되고있기때문이다. 당사는향후에도지속적인성장을위해 BGF 리테일이선 제적인대응에나서고있다는점을긍정적으로평가한다. 구매건수증가를위한노력으로는해외상품소싱이있다. 올해초신설한 TF 팀을통해이츠키컵우동 2 종을선 보인것이그시작이다. 그동안해외상품소싱사업은대형유통채널에서만진행되었으나소비자들의해외상품 선호도가높아짐에따라대응에나선것이다. 아직까지는초기단계에불과하나해외인기상품들을지속적으로 선보임에따라소비자들의구매건수는증가가기대된다. 구매단가상승은도시락이이끌것으로전망한다. 4Q16 도시락의평균매가는 3,800 원수준이나최근매가 4,000 원대이상의도시락들이출시되며평균매가가상승하고있다는것에주목한다. 도시락매가상승에따른이익률개선이이루어질것으로전망한다. 도표 3 해외소싱 TF 팀의첫작품, 이츠키컵우동 2 종 자료 : 매일경제 도표 4 한국편의점 BIG3 현황도 ( 억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 점포수 ( 점 ) 22,912 23,213 23,553 23,929 24,375 25,041 25,896 26,694 27,430 28,373 29,276 30,141 CU 7,969 8,120 8,251 8,408 8,561 8,813 9,142 9,409 9,692 10,106 10,509 10,857 GS25 7,885 8,040 8,174 8,290 8,487 8,744 9,045 9,285 9,605 10,040 10,362 10,728 세븐일레븐 7,058 7,053 7,128 7,231 7,327 7,484 7,709 8,000 8,133 8,227 8,405 8,556 점포순증 ( 점 ) CU GS 세븐일레븐 편의점매출액 ( 억원 ) 20,812 23,841 25,668 24,600 25,224 31,293 34,220 31,524 31,014 35,853 38,570 37,044 CU 7,182 8,330 8,943 8,576 8,692 10,936 11,881 11,067 10,672 12,422 13,435 12,884 GS25 7,730 8,771 9,485 9,034 9,502 11,677 12,919 12,427 12,032 14,011 15,195 14,790 세븐일레븐 5,900 6,740 7,240 6,990 7,030 8,680 9,420 8,030 8,310 9,420 9,940 9,370 점포당매출액 ( 백만원 ) CU GS 세븐일레븐 자료 : 각사, 유진투자증권

4 Analyst 주영훈 유통 / 소비재 BGF 리테일 ( KS) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 2014A 2015A 2016P 2017F 2018F ( 단위 : 십억원 ) 2014A 2015A 2016P 2017F 2018F 유동자산 ,059 1,198 1,401 매출액 3,368 4,334 5,053 5,736 6,341 현금성자산 ,133 증가율 (%) 매출채권 매출총이익 ,004 1,160 1,301 재고자산 매출총이익율 (%) 비유동자산 판매비와관리비 투자자산 증가율 (%) 유형자산 영업이익 무형자산 증가율 (%) 자산총계 1,338 1,622 1,972 2,100 2,308 EBITDA 유동부채 증가율 (%) 매입채무 영업외손익 단기차입금 이자수익 유동성장기부채 이자비용 비유동부채 외화관련손익 사채및장기차입금 지분법손익 기타비유동부채 기타영업외손익 부채총계 ,032 1,010 1,013 세전계속사업손익 자본금 법인세비용 자본잉여금 중단사업이익 자본조정 당기순이익 자기주식 증가율 (%) 이익잉여금 ,157 당기순이익률 (%) 자본총계 ,090 1,295 EPS 2,064 3,074 3,705 4,133 5,232 총차입금 증가율 (%) 순차입금 ( 순현금 ) 완전희석EPS 2,064 3,074 3,705 4,133 5,232 투하자본 증가율 (%) 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 2014A 2015A 2016P 2017F 2018F 2014A 2015A 2016P 2017F 2018F 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 2,064 3,074 3,703 4,131 5,229 유무형자산상각비 BPS 11,350 15,615 18,695 21,713 25,852 기타비현금손익가감 DPS 600 1, ,200 1,200 운전자본의변동 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) PER 재고자산감소 ( 증가 ) PBR 매입채무증가 ( 감소 ) PCR 기타 EV/ EBITDA 투자활동현금흐름 배당수익율 단기투자자산처분 ( 취득 ) 수익성 (%) 장기투자증권처분 ( 취득 ) 영업이익율 설비투자 EBITDA 이익율 유형자산처분 순이익율 무형자산감소 ( 증가 ) ROE 재무활동현금흐름 ROIC 차입금증가 ( 감소 ) 안정성 (%, 배 ) 자본증가 ( 감소 ) 순차입금 / 자기자본 배당금지급 유동비율 현금의증가 ( 감소 ) 이자보상배율 기초현금 활동성 ( 회 ) 기말현금 총자산회전율 Gross cash flow 매출채권회전율 Gross investment 재고자산회전율 Free cash flow 매입채무회전율 자료 : 유진투자증권

5 Analyst 주영훈 유통 / 소비재 Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급 / 투자의견비율 종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 당사투자의견비율 (%) ㆍ STRONG BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +50% 이상 3% ㆍ BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +20% 이상 ~ +50% 미만 84% ㆍ HOLD( 중립 ) 추천기준일종가대비 0% 이상 +20% 미만 12% ㆍREDUCE( 매도 ) 추천기준일종가대비 0% 미만 1% ( 기준 ) 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표가 ( 원 ) BUY 120, BUY 120, BUY 120, BUY 120, BUY 120,000 ( 원 ) 140, , ,000 80,000 BGF 리테일 ( KS) 주가및목표주가추이 BGF 리테일 목표주가 60,000 40,000 20,000 0