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1 Eugene Research 기업분석 영풍정밀 ( KQ) Small-Cap 화학공장슈퍼증설싸이클로인한실적호전지속 에너지 / 스몰캡한병화 Tel. 02) / bhh1026@eugenefn.com BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 상향 ) 현재주가 (5/16) 13,800 원 9,840 원 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 2,068 KOSDAQ(pt) 718 액면가 ( 원 ) 500 시가총액 ( 십억원 ) 주최고 / 최저 ( 원 ) 10,350 / 6, 주일간 Beta 0.85 발행주식수 ( 천주 ) 15,750 평균거래량 (3M, 천주 ) 34 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 324 배당수익률 (19F, %) 2.8 외국인지분율 (%) 7.3 주요주주지분율 (%) 유미개발외 19 인 50.7 신영자산운용 9.1 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Financial Data 결산기 (12 월 ) 2018A 2019F 2020F 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 당기순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) ,029 증감률 (%) PER( 배 ) ROE(%) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 연속되는실적호전으로전방산업의턴어라운드확인 지난하반기부터이어져온실적개선세가올 1 분기에도유지되었다. 1 분기는계절적비수기임에도불구하고매출액과영업이익이전년대비 39%, 148% 급증했다 년 4 분기의수주잔고가 2017 년 4 분기대비 48% 증가했기때문에 1 분기실적호전은예고된것이었다. 동사는수주후납품까지 3~6 개월에걸리는사업구조이다. 이익률의상승도눈여겨볼부분이다. 올 1 분기영업이익률은 11.7% 로전년동기 6.5% 대비 5.2%P 상승했다. 상대적으로저마진이던밸브부문의이익률이물량증가와수주단가상승으로인해개선된것으로추정된다. 하반기로갈수록수주증가폭커질것으로예상 1 분기동사의수주액은 182 억원으로전년대비 18% 증가했다. 지난해 2 분기부터시작된증가세가이어진것이다. 현재의수주증가는지난 2 년이상지속된유가상승에따른석유 / 화학업체들의설비투자재개에따른것이다. 올해수주금액은 2018 년 790 억원대비약 26% 증가한 1 천억원에달할것으로추정된다. 하반기부터국내정유 / 화학업체들의대규모증설이본격화되기때문이다. GS 칼텍스, LG 화학이각각 5~6 조원의국내화학공장투자를시작했고, 롯데, 한화, S-OIL 등도내년까지순차적으로증설에진입한다 년대산석유화학단지가조성된이후가장큰국내의화학공장증설싸이클이다. 따라서화학공장설비증설에사용되는펌프, 밸브가주력인영풍정밀의수주증가와이익증가는당분간지속될것이다. 실적전망과목표주가상향 영풍정밀의 2019 년매출과영업이익추정치를기존의 752 억원, 105 억원에서 802 억원, 119 억원으로상향한다. 이에따라목표주가도기존의 12,600 원에서 13,800 원으로상향했다. 동사의목표주가는펌프, 밸브사업부의사업가치에자산가치의합산으로산정했다. 사업가치의산정은해외펌프업체들의평균 EV/EBITDA 를 50% 할인해서적용했다. 자산가치도보유한고려아연, 영풍의지분가치를전일종가대비 50% 할인해서산정했다 ( 도표 3 번 ). 보수적으로목표주가를산정한것이다. 보유한고려아연, 영풍지분가치만 1,819 억원으로동사의시가총액을상회한다. 국내고객들의설비증설슈퍼싸이클로 2021 년까지의동사의성장은확보된것으로판단된다. 연간 40 억원이상의배당금수익을주는고려아연과영풍의지분가치와쌓여가는현금자산가치도본업과함께재평가받을것이다. 실적개선세와더불어투자자들에대한배당이지속적으로확대되고있다는점도매력이다.

2 도표 1 영풍정밀실적추정 ( 수정후 ) ( 십억원 ) 1Q 18 2Q 18 3Q 18 4Q 18 1Q 19 2Q 19F 3Q 19F 4Q 19F F 2020F 매출액 yoy(%) -2.0% -32.7% -2.3% 45.2% 38.9% 25.6% 17.7% 14.4% 0.1% 21.6% 16.5% 제품 상품 / 기타 매출비중제품 82.4% 84.3% 78.5% 84.3% 88.3% 85.2% 80.3% 84.7% 82.5% 84.4% 84.6% 상품 / 기타 17.6% 15.7% 21.5% 15.7% 11.7% 14.8% 19.7% 15.3% 17.5% 15.6% 15.4% 매출원가 매출원가율 72.5% 73.8% 66.1% 69.7% 72.8% 73.7% 66.5% 70.5% 70.1% 70.5% 70.4% 판관비 판관비율 21.0% 17.8% 15.0% 13.6% 16.4% 14.8% 14.8% 13.8% 16.1% 14.7% 13.9% 영업이익 yoy(%) 0.1% -66.8% 74.9% 188.1% 148.3% 73.0% 16.8% 8.0% 21.9% 30.2% 23.6% 영업이익률 6.5% 8.4% 18.9% 16.6% 11.7% 11.5% 18.7% 15.7% 13.8% 14.8% 15.7% 영업외손익 (0.0) (0.1) 세전이익 법인세비용 법인세율 20.4% 17.1% 22.1% 21.5% 18.0% 21.0% 21.0% 21.0% 19.8% 19.9% 20.0% 당기순이익 도표 2 영풍정밀실적추정 ( 수정전 ) ( 십억원 ) 1Q 17 2Q 17 3Q 17 4Q 17 1Q 18 2Q 18 3Q 18 4Q F 매출액 yoy(%) -0.7% 53.8% -1.8% -8.1% -2.0% -32.7% -2.3% 45.2% 9.0% 0.1% 14.1% 제품 상품 / 기타 매출비중 제품 84.9% 77.8% 88.2% 81.1% 82.4% 84.3% 78.5% 84.3% 82.6% 82.5% 83.0% 상품 / 기타 15.1% 22.2% 11.8% 18.9% 17.6% 15.7% 21.5% 15.7% 17.4% 17.5% 17.0% 매출원가 매출원가율 72.7% 68.6% 74.4% 73.5% 79.0% 73.8% 66.1% 69.7% 72.1% 70.1% 71.0% 판관비 판관비율 20.9% 14.4% 15.0% 18.2% 21.0% 17.8% 15.0% 13.6% 16.6% 16.1% 15.0% 영업이익 yoy(%) 19.3% 182.7% -7.0% 134.9% 0.1% -66.8% 74.9% 188.1% 68.7% 21.9% 15.0% 영업이익률 6.4% 17.0% 10.5% 8.4% 7.3% 8.4% 18.9% 16.6% 11.3% 13.8% 13.9% 영업외손익 (1.2) (0.0) 세전이익 법인세비용 법인세율 26.7% 18.9% 22.1% 45.4% 20.4% 17.1% 22.1% 21.5% 21.5% 19.8% 21.0% 당기순이익 _

3 도표 3 영풍정밀목표주가산정 ( 십억원 ) 2019F EBITDA 14.5 EV/EBITDA(x) 5.0 해외펌프업체평균대비 50% 할인 사업가치 (A) 72.4 보유지분가치 (B) 91.0 고려아연 일종가에 50% 할인적용 영풍 일종가에 50% 할인적용 기업가치 (C=A+B) 순현금 ( 순차입금 ) (D) 년예상순현금 적정시가총액 (E=C+D) 발행주식수 (F) 15,750,000 목표주가 (E/F) 13,840 _3

4 도표 4 산업용펌프업체들의밸류에이션비교 영풍정밀평균 WEIR GROUP KSB LTD FLOWSERVE CORP EBARA CORP 국가 한국 런던 인도 미국 일본 , ,869 통화 KRW GBp INR USD JPY 시가총액 ( 백만달러, 십억원 ) , , ,672.6 PER( 배 ) PBR( 배 ) 매출액 ( 백만달러, 십억원 ) 영업이익 ( 백만달러, 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 백만달러, 십억원 ) EV/EBITDA( 배 ) ROE(%) 참고 : 종가기준자료 : Bloomberg, 유진투자증권 FY17A FY18A FY19F FY20F FY17A FY18A FY19F FY20F FY17A , , ,404.2 FY18A , , ,612.5 FY19F , , ,851.6 FY20F , , ,023.7 FY17A FY18A FY19F FY20F FY17A FY18A FY19F FY20F FY17A FY18A FY19F FY20F FY17A FY18A FY19F FY20F FY17A FY18A FY19F FY20F _

5 도표 5 영풍정밀수주와수주잔고상승세로전환 ( 십억원 ) 45.0 수주총액 수주잔고 Q 16 2Q 16 3Q 16 4Q 16 1Q 17 2Q 17 3Q 17 4Q 17 1Q 18 2Q 18 3Q 18 4Q 18 1Q 19 자료 : 영풍정밀, 유진투자증권 도표 6 원유수요의정점다가오면서개발투자줄이고다운스트림 ( 화학공장 ) 투자늘려 자료 : Bank of America( ) 유진투자증권 _5

6 도표 7 국내외오일메이져들의화학공장투자프로젝트 투자회사프로젝트내용 투자규모 ( 억달러, 억원 ) 현황 Aramco/Total MFC 프로젝트 MFC 150 만 t 90 Aramco/Sabic CRUDE OIL-TO-CHEMICAL COMPLEX 석유화학제품 900 만 t 년상업가동목표 Aramco/ADNOC CRUDE OIL-TO-CHEMICAL COMPLEX 석유화학제품 1800 만 t 440 Exxon Mobile MFC 프로젝트 120 만 t 년상업가동목표 S-Oil MFC 프로젝트 만 t 50,000 타당성검토진행중, 2023 년상업가동목표 SK 이노베이션 VRDS 프로젝트 저유황유 3.4 만 bpd, 경우 0.6 만 bpd 10, 년 7 월상업가동목표 GS 칼텍스 MFC 프로젝트 70.0 만 t 26, 년상업가동목표 현대케미칼 [ 현대오일뱅크 / 롯데케미칼 ] 대산 HPC 프로젝트 ( 현대오일뱅크 60%) 75.0 만 t, Propylene 39.0 만 t, 27, 년상업가동목표 PE 75.0 만 t LG 화학 여수 NCC 증설 80.0 만 t + PO 80.0 만 t 26, 년상업가동목표 여천 NCC [ 한화케미칼 / 대림산업 ] 여수 NCC 증설 33.5 만 t + BD 13.0 만 t 7, 년상업가동목표 자료 : 언론보도, 유진투자증권 6_

7 영풍정밀 ( KQ) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F ( 단위 : 십억원 ) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 유동자산 매출액 현금성자산 증가율 (%) 매출채권 매출총이익 재고자산 매출총이익율 (%) 비유동자산 판매비와관리비 투자자산 증가율 (%) 9.8 (3.2) 유형자산 영업이익 무형자산 증가율 (%) 자산총계 EBITDA 유동부채 증가율 (%) 매입채무 영업외손익 단기차입금 이자수익 유동성장기부채 이자비용 비유동부채 외화관련손익 (0.8) 사채및장기차입금 지분법손익 기타비유동부채 기타영업외손익 (0.3) 부채총계 세전계속사업손익 자본금 법인세비용 자본잉여금 중단사업이익 자본조정 당기순이익 자기주식 증가율 (%) 이익잉여금 당기순이익률 (%) 자본총계 EPS ,029 1,212 총차입금 증가율 (%) 순차입금 ( 순현금 ) (37.6) (44.7) (54.7) (65.2) (75.9) 완전희석EPS ,029 1,212 투하자본 증가율 (%) 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS ,029 1,212 유무형자산상각비 BPS 19,788 18,079 18,698 19,452 20,364 기타비현금손익가감 (1.3) (0.9) DPS 운전자본의변동 (1.8) (3.6) (2.0) (3.5) 1.4 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) 1.2 (4.4) (1.0) (3.0) 1.0 PER 재고자산감소 ( 증가 ) 0.3 (0.1) (1.7) (1.0) (0.6) PBR 매입채무증가 ( 감소 ) (2.3) PCR 기타 (0.9) (1.8) EV/ EBITDA 투자활동현금흐름 (9.1) (4.2) (3.0) (3.1) (10.4) 배당수익율 단기투자자산처분 ( 취득 ) (20.7) (2.0) (1.1) (1.2) (1.2) 수익성 (%) 장기투자증권처분 ( 취득 ) (0.1) 0.0 (7.0) 영업이익율 설비투자 (1.3) (0.9) (1.1) (1.3) (1.5) EBITDA 이익율 유형자산처분 순이익율 무형자산감소 ( 증가 ) (0.0) (0.0) ROE 재무활동현금흐름 (2.8) (3.2) (3.9) (4.3) (4.7) ROIC 차입금증가 ( 감소 ) 안정성 (%, 배 ) 자본증가 ( 감소 ) (2.8) (3.2) (3.9) (4.3) (4.7) 순차입금 / 자기자본 (12.1) (15.7) (18.6) (21.3) (23.7) 배당금지급 유동비율 현금의증가 ( 감소 ) (1.0) 이자보상배율 기초현금 활동성 ( 회 ) 기말현금 총자산회전율 Gross cash flow 매출채권회전율 Gross investment (9.9) 재고자산회전율 Free cash flow 매입채무회전율 _7

8 Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급 / 투자의견비율 종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 당사투자의견비율 (%) ㆍ STRONG BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +50% 이상 0% ㆍ BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +50% 미만 87% ㆍ HOLD( 중립 ) 추천기준일종가대비 -10% 이상 +15% 미만 13% ㆍREDUCE( 매도 ) 추천기준일종가대비 -10% 미만 0% ( 기준 ) 과거 2년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표가 ( 원 ) 목표가격대상시점 괴리율 (%) 평균주가최고 ( 최저 ) 대비주가대비 Buy 12,600 1년 Buy 12,600 1년 Buy 12,600 1년 Buy 12,600 1년 Buy 13,800 ( 원 ) 20,000 16,000 영풍정밀 ( KQ) 주가및목표주가추이 영풍정밀 목표주가 12,000 8,000 4, _