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1 w Eugene Research 기업분석 레이언스 (22885.KQ) Small-Cap Dental X-ray 2Q19 Review: 최대매출달성및시장기대치부합 미드스몰캡박종선 Tel. 2) / jongsun.park@eugenefn.com 시장 Consensus 대비 ( 영업이익기준 ) Above In-line Below O BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 하향 ) 현재주가 (7/31) 16, 원 12, 원 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 2,25 KOSDAQ(pt) 63 액면가 ( 원 ) 5 시가총액 1 52주최고 / 최저 ( 원 ),5 / 11,7 52주일간 Beta 1.27 발행주식수 ( 천주 ) 16,591 평균거래량 (3M, 천주 ) 19 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 269 배당수익률 (19F, %) 1.2 외국인지분율 (%) 5.6 주요주주지분율 (%) 바텍외 5인 64.9 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Q19 Review: 매출액은분기최고실적을달성. 시장기대치부합하는수준 전일 (8/1) 발표한지난해 2 분기잠정실적 ( 연결기준 ) 은매출액 327 억원, 영업이익 64 억원을달성함. 전년동기대비매출액은 6.3% 증가하면서최대실적을달성했으나영업이익은전년동기수준을유지함. 시장컨센서스 ( 매출액 345 억원, 영업이익 7 억원 ) 대비유사한수준의실적을달성함 매출액이전년동기대비소폭증가하며최고매출을달성한이유는바텍을통해판매하고있는 IOS(Intra Oral Sensor) 제품의판매가인도등의해외지역판매가증가하면서전년동기대비매출이 82.% 증가했기때문임 2 분기실적에서긍정적인것은그동안부진했던 IOS 매출이다시증가세로전환하고있다는것임. 특히치과치료시설이낙후된국가를중심으로점차확대되고있어긍정적임. 다만아쉬운것은매출비중을크게차지하고있는 TFT 디텍터및 CMOS 디텍터가전년동기대비각각 1.3%, 7.4% 감소했다는것임. 특히수익성이상대적으로양호한 CMOS 매출비중이감소 (2Q18A CMOS 매출비중 38.2% 2Q19P 33.3%, -4.9% ) 하면서수익성도소폭하락 (2Q18A 영업이익률.7% 2Q19P 영업이익률 19.4%, 1.3% ) 함 3Q19 Preview: 매출액 +5.8%yoy, 영업이익 +6.1%yoy, 성장세유지전망 당사추정 3 분기예상실적 ( 연결기준 ) 은매출액 314 억원, 영업이익 억원으로전년동기대비각각 +5.8%, +6.1% 증가하며성장세를유지할것으로전망함 실적성장세를유지할것으로예상하는이유는 1 TFT 디텍터시장의치킨게임이장기화되면서경쟁이점차약화되어가고있고, 2 지난해하반기부터계열사바텍이외에다른제조사에도 CMOS 기술기반덴탈용디텍터와 IOS( 구강내센서 ) 공급을시작했기때문임 목표주가는 16, 원으로하향, 투자의견 BUY 유지 목표주가는기존 21, 원에서 23.8% 를하향한 16, 원으로조정하고, 상승여력 32.2% 를보유하고있어투자의견 BUY 를유지함. 목표주가하향근거는 1 동사의 19 년예상 EPS 조정 ( 기존 1,83 원 1,56 원 ) 과, 2 국내외의료기기관련투자지연등으로인한성장둔화를반영, 동종업계평균 PER 을 3% 할인하여적용 ( 기존 PER 19.5 배 할인적용 PER 15.4 배 ) 하였기때문임 현재주가는당사추정 19 년예상 EPS(1,56 원 ) 기준 11.5 배수준으로국내외동종업계평균 PER 19.3 배대비저평가되어거래되고있음 Earnings Summary(IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원, (%,%p) 2Q19P 3Q19F 18 실적발표당사예상치차이컨센서스차이예상치 qoq yoy 예상치 yoy 예상치 yoy 매출액 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 순이익률 EPS( 원 ) 1,243 1, , , BPS( 원 ) 11,465 11, , , ,962 11, , ROE(%) PER(X) PBR(X) 자료 : 레이언스, 유진투자증권 주 : EPS 는 annualized 기준

2 실적전망및 Valuation 도표 1 2Q19 잠정실적 : 매출액 +6.3% yoy, 영업이익 -.3% yoy ( 십억원,%) 실적 2Q19P 2Q18A 1Q19A YoY (%,%p) QoQ (%,%p) 매출액 수익영업이익 세전이익 당기순이익 지배기업당기순이익 이익률 (%) 영업이익률 세전이익률 당기순이익률 지배기업당기순이익률 자료 : 연결기준, 유진투자증권 실적 실적 도표 2 실적전망 ( 연결기준 ) ( 십억원,%) 1Q18A 2Q18A 3Q18A 4Q18A 1Q19A 2Q19P 3Q19F 4Q19F 매출액 증가율 (%,yoy) 제품별매출액 TFT Detector CMOS Detector I/O Sensor Others 제품별비중 (%) TFT Detector CMOS Detector I/O Sensor Others 수익영업이익 세전이익 당기순이익 지배기업순이익 이익률 (%) 영업이익률 세전이익률 당기순이익률 지배기업순이익률 자료 : 연결기준, 유진투자증권 2_

3 도표 3 Peer Valuation 비교 평균바텍뷰웍스제노레이 DANAHER CORP DENTSPLY SIRONA INC VAREX IMAGING CORP 국가한국한국한국미국미국미국 ,5 27,3 16, 통화 KRW KRW KRW USD USD USD 시가총액 ( 백만달러, 십억원 ) , , ,236.3 PER( 배 ) PBR( 배 ) 매출액 ( 백만달러, 십억원 ) 영업이익 ( 백만달러, 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 백만달러, 십억원 ) EV/EBITDA( 배 ) ROE(%) 자료 : Bloomberg, 유진투자증권주 : 종가기준, 컨센서스기준 FY17A FY18A FY19F FYF FY17A FY18A FY19F FYF FY17A , , FY18A ,893. 3, FY19F , , FYF , , FY17A ,99.4-1, FY18A , FY19F , FYF , FY17A FY18A FY19F FYF FY17A , , FY18A ,65.9-1, FY19F , FYF , FY17A FY18A FY19F FYF FY17A FY18A FY19F FYF _3

4 디지털 X-Ray 디덱터전문제조업체 도표 4 사업영역 : 디지털 X-ray 디텍터및센서제품라인업 자료 : IR Book, 유진투자증권 도표 5 주요연혁도표 6 주주구성 (19.5.3) 연도 내용 7.11 삼성과디지털 X-ray 디텍터공동개발 11.5 설립 : 레이언스 ( 바텍의 DR 사업본부물적분할 ) 11.1 세계최초 CMOS 기반유방암검진 Detector 출시 12.1 CMOS 디텍터기업 휴먼레이합병 13.6 GE 헬스케어와전략적제휴체결 ( 맘모그래피자산양도 ) GE 헬스케어에유방암검진용 CMOS Detector 공급 디지털 X-ray 디텍터세계일류상품선정 ( 산업통상자원부 ) I/O Sensor 세계일류상품선정 ( 산업통상자원부 ) Bendable Type I/O Sensor 세계일류상품선정 16.4 코스닥시장상장 17.2 최대주주변경 (( 주 ) 바텍에서 ( 주 ) 바텍이우홀딩스로변경 ) 자사주 5.2% 기타주주 3.% 노창준외특수관계인 4.5% 바텍 28.7% 바텍이우홀딩스 31.6% 4_

5 11A 11A 도표 7 꾸준한매출성장지속전망도표 8 매출액성장과함께수익성개선 매출액 연평균.6% 성장 영업이익 (%) 3 영업이익률 ㄴ 도표 9 제품별매출추이및전망도표 1 연간제품별매출비중 Others I/O Sensor CMOS Detector TFT Detector (%) Others I/O Sensor CMOS Detector TFT Detector 도표 11 의료용및덴탈용시장매출비중이높음도표 12 아시아와북미시장이성장을주도 VET Industrial Dental Medical 오세아니아아프리카 / 중동유럽미주아시아 ( 국내포함 ) _5

6 레이언스 (22885,KQ) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 19A A 21A ( 단위 : 십억원 ) 19A A 21A 자산총계 매출액 유동자산 증가율 (%) 현금성자산 매출원가 매출채권 매출총이익 재고자산 판매및일반관리비 비유동자산 기타영업손익. (.)... 투자자산 영업이익 유형자산 증가율 (%) (3.8) 기타 EBITDA 부채총계 증가율 (%) 유동부채 영업외손익 (2.4) 매입채무 이자수익 유동성이자부채 이자비용 기타 지분법손익..... 비유동부채 기타영업손익 (3.) (.4) 비유동기타부채 세전순이익 기타 증가율 (%) (16.9) 자본총계 법인세비용 지배지분 당기순이익 자본금 증가율 (%) (1.8) (4.8) 7.4 자본잉여금 지배주주지분 이익잉여금 증가율 (%) (.8) (6.3) 7.4 기타 (7.3) (15.9) (15.9) (15.9) (15.9) 비지배지분 (.2) (.2) (.3).. 비지배지분 EPS , ,62 자본총계 증가율 (%) (.8) (6.3) 7.4 총차입금 수정EPS , ,62 순차입금 (84.4) (84.7) (94.4) (15.4) (116.1) 증가율 (%) (.8) (6.3) 7.4 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 19A A 21A 19A A 21A 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS , ,62 자산상각비 BPS 1,647 1,962 11,916 12,755 13,648 기타비현금성손익 1.4 (.1).8.. DPS 운전자본증감 (3.7) (14.9) (3.9) (3.2) (4.1) 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) 3.1 (7.6) (4.3) (1.9) (2.4) PER 재고자산감소 ( 증가 ) (3.5) (4.6) (.3) (1.9) (2.4) PBR 매입채무증가 ( 감소 ) (1.4) (.6) (.4).5.7 EV/ EBITDA 기타 (1.9) (2.) 배당수익율 투자활동현금흐름 (2.9) 5.1 (8.6) (9.5) (9.8) PCR 단기투자자산감소 (1.8) (2.5) (2.6) 수익성 (%) 장기투자증권감소..... 영업이익율 설비투자 (4.9) (2.6) (2.8) (2.9) (3.) EBITDA 이익율 유형자산처분 순이익율 무형자산처분 (4.9) (2.1) (4.) (4.) (4.) ROE 재무활동현금흐름 (5.7) (14.3). (2.5) (2.8) ROIC 차입금증가 (1.9) (4.2)... 안정성 (%, 배 ) 자본증가 1.1 (1.6). (2.5) (2.8) 순차입금 / 자기자본 배당금지급 유동비율 현금증감 이자보상배율 기초현금 활동성 ( 회 ) 기말현금 총자산회전율 Gross cash flow 매출채권회전율 Gross investment 재고자산회전율 Free cash flow 매입채무회전율 _

7 Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급 / 투자의견비율 종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 당사투자의견비율 (%) ㆍ STRONG BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +5% 이상 % ㆍ BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +5% 미만 89% ㆍ HOLD( 중립 ) 추천기준일종가대비 -1% 이상 +15% 미만 11% ㆍREDUCE( 매도 ) 추천기준일종가대비 -1% 미만 % ( 기준 ) 과거 2년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표가 ( 원 ) 목표가격대상시점 괴리율 (%) 평균주가최고 ( 최저 ) 대비주가대비 Buy 25, 1년 Buy 25, 1년 Buy 25, 1년 Buy 21, 1년 Buy 21, 1년 Buy 21, 1년 Buy 21, 1년 Buy 16, 1년 ( 원 ) 3, 25,, 15, 1, 레이언스 레이언스 (22885) 주가및목표주가추이 목표주가 5, _7