2007

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1 기업분석 LG 디스플레이 ( KS) 2Q14 전망 : 업황회복과주요고객사신제품출시효과등으로가파른실적개선!! 반도체 / 디스플레이담당이정 Tel / jeonglee@eugenefn.com Junior Analyst 박성현 Tel / shp1210@eugenefn.com 시장 Consensus 대비 Above In-line Below O 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (04/23) BUY( 유지 ) 40,000 원 29,000 원 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 2,000.4 KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 5,000 시가총액 ( 십억원 ) 10, 주최고 / 최저 ( 원 ) 32,300 / 21,800 52주일간 Beta 1.17 발행주식수 ( 천주 ) 357,816 평균거래량 (3M, 천주 ) 1,685 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 43,672 배당수익률 (14F, %) 0.0 외국인지분율 (%) 29.1 주요주주지분율 (%) LG 전자외 1 인국민연금공단 Q14 Review: 매출액및영업이익각각 21.1%qoq, 63.3%qoq 감소 - LG 디스플레이의 1Q14 실적은계절적비수기진입에따른패널출하량감소 ( 면적기준 %qoq) 와패널가격약세 (1Q14 ASP -9.9%qoq), 오픈셀비중확대등으로전분기대비크게약화되었지만, 지속적인원가절감과 product mix 호전등으로시장예상치 ( 영업이익 527 억원 ) 를상회함 - 1Q14 매출액및영업이익은각각 21.1%qoq, 63.3%qoq 감소한 5 조 5,877 억원, 943 억원을기록하였으며, 계절적비수기임에도불구하고당사추정치를크게상회하는호실적을달성함 2Q14 전망 : 매출액및영업이익각각 15.9%qoq, 163.2%qoq 증가예상 - 동사의 2Q14 실적은 TV 세트업체들의신제품출시와 UHD-TV 를중심으로한프리미엄제품군비중확대, 패널가격반등, 주요고객사신제품출시효과, 감가상각완료등으로크게개선될것으로판단됨 - 2Q14 매출액및영업이익은각각 15.9%qoq, 163.2%qoq 증가한 6 조 4,741 억원, 2,481 억원을기록할것으로예상 2Q14 업황개선과 2014 년 UHD-TV 시장성장, 주요고객사의신제품출시효과등에주목 동사주가는 2Q14 및 3Q14 큰폭실적개선으로상승세지속할전망!! - 동사주가는 KOSPI 의반등속에서 1) 예상을상회하는 1Q14 실적과 2) 2Q14 패널가격안정화, 3) 2Q14 TFT-LCD 산업회복기대감, 4) 주요고객사신제품출시효과, 기관및외국인매수세등으로지난 `1 개월및 3 개월전대비각각 10.3%, 8.0% 상승함 - 당사는 1) 2Q14 패널가격반등세전환과 2) 2014 년 UHD-TV 시장성장및공급업체들의낮은 CAPA 증가에의한 TFT-LCD 산업회복세전환, 3) 2Q14 및 3Q14 급격한실적개선, 4) 매력적인 Valuation 등에주목하여현주가에서는매수전략이유효한것으로판단함. 특히, 2014 년아이폰신제품의대형화및모델다양화가이루어지면서동사가크게수혜를받을것으로전망됨. 목표주가 40,000 원 및투자의견 BUY 유지 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Earnings Summary(IFRS 연결기준 ) 1Q14P 2Q14F 2014F 2015F 결산기 (12월 ) 차이 qoq yoy 2013 yoy yoy ( 단위 : 십억원 ) 실적발표예상치예상치예상치예상치 (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) 매출액 5, , , , , , 영업이익 , , , 세전이익 , , 순이익 적전 흑전 , OP Margin NP Margin EPS( 원 ) -1, 적전 2,484 흑전 - 1,191 2, , BPS( 원 ) 28,173 28, , ,347 31, , ROE(%) PER(X) na PBR(X) 자료 : LG디스플레이, 유진투자증권 주 : EPS 는 annualized 기준

2 I. 실적및 Valuation 1. 1Q14 실적 Review: 계절적비수기에도불구하고지속적인원가절감과 product mix 호전등으로시장예상치상회 1) 1Q14 매출액및영업이익각각 21.1%qoq, 63.3%qoq 감소 1Q14 매출액및영업이익각각 17.9%yoy, 37.7%yoy 감소 LG 디스플레이의 1Q14 실적은계절적비수기진입에따른패널출하량감소 ( 면적기준 -13.1%qoq) 와패널 가격약세 (1Q14 ASP -9.9%qoq), 오픈셀비중확대등으로전분기대비크게약화되었지만, 지속적인원가 절감과 product mix 호전등으로시장예상치 ( 영업이익 527 억원 ) 를상회하였다. 1Q1`4 매출액은계절적비수기진입과주요고객사의모바일제품판매둔화 (4Q13 35% 1Q14 27%), 패널가격약세, open cell 비중확대등으로 21.1%qoq, 17.9%yoy 감소한 5조5,877억원을기록하였으며, 영업이익은외형감소와 OLED 관련비용반영등으로 63.3%qoq, 37.7%yoy 감소한 943억원에그쳤지만, 당사추정치와시장예상치를크게상회하는호실적을달성하였다. 1Q14에당기순손실 820억원을기록하였는데, 이는투자세액공제관련이연법인세자산감액의일시반영에따른것이다. 도표 1 LG 디스플레이 1Q14 실적 Review ( 단위 : 십억원,%) 1Q14P 4Q13 1Q13 Market Consensus 유진증권기존추정치 실적실적증가율 (qoq) 실적증가율 (yoy) 실적차이실적차이 실적 ( 십억원 ) 매출액 5, , , , , 영업이익 세전이익 순이익 적자전환 3.5 적자전환 16.5 적자전환 17.0 적자전환 수익성 (%) 영업이익률 세전이익률 순이익률 자료 : Fnguide, 유진투자증권

3 2) 2Q14 매출액및영업이익각각 15.9%qoq, 163.2%qoq 증가예상 2Q14 매출액및영업이익각각 1.5%yoy, 32.2%yoy 감소예상 동사의 2Q14 실적은기존 8 세대라인감가상각완료효과와 TV 세트업체들의신제품출시에의한판매증가, UHD-TV 를중심으로한프리미엄제품군비중확대, TV 용패널가격안정및 IT 용패널가격반등, 주요고 객사신제품출시효과등으로크게개선될것으로판단된다. 2Q14 매출액은세트업체들의신제품출시에의한 TV용패널판매증가와 UHD-TV용판매비중확대, 패널가격반등, 주요고객사신제품출시효과등으로 15.9%qoq 증가한 6조4,741억원을기록할것이며, 영업이익은외형성장과기존 8세대라인감가상각완료효과, UHD-TV를중심으로한 product mix 개선, 원가개선등으로 163.2%qoq 증가한 2,481억원에이를것으로예상된다. 도표 2 LG 디스플레이분기별실적동향 ( 단위 : 십억원, %, 천대, US$) Q13 2Q13 3Q13 4Q Q14P 2Q14F 3Q14F 4Q14F 2014F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 2015F 2016F 실적 ( 십억원 ) 매출액 29, , , , , , , , , , , , , , , , ,235.1 영업이익 , , , ,924.7 세전이익 , , ,912.4 순이익 , ,625.6 수익성 (%) 영업이익률 세전이익률 순이익률 제품별매출비중 (%) 노트북 모니터 TV Application 자료 : 유진투자증권

4 2014 년영업이익기존추정치대비 4.7% 상향 당사는 1Q14 실적동향과 2Q14 패널가격반등, 가파른 UHD-TV시장성장, 동사의지속되는원가개선등을반영하여 2014년및 2015년실적을미세하게조정한다. 2014년매출액은환율하락을고려하여기존추정치대비 4.2% 내린 26조5,078 억원, 영업이익은원가경쟁력강화와 product mix 개선, 주요고객사의물량확대등으로기존추정치대비 4.7% 올린 1조3,249억원으로변경한다. 그리고, 2015년매출액역시환율요인으로기존추정치대비 4.7% 내린 28조1,685 억원, 영업이익은 UHD-TV를중심으로한프리미엄급과모바일제품비중확대로 13.7% 상향한 1조7,267억원으로조정한다. 도표 3 LG 디스플레이실적변경내역 ( 단위 : 십억원,%) 실적 ( 십억원 ) 수정전수정후변경률 2014F 2015F 2016F 2014F 2015F 2016F 2014F 2015F 2016F 매출액 27, , , , , , 영업이익 1, , , , , , 세전이익 1, , , , , , 순이익 1, , , , , 수익성 (%) 영업이익률 세전이익률 순이익률 자료 : 유진투자증권

5 목표주가 40,000 원 유지 현주가대비 37.9% 의상승여력 투자포인트 : 1) 2Q14 패널가격반등, 2) 2014년 TFT-LCD산업회복세전환, 3) 2Q14 이후애플신제품출시효과, 4) 매력적인 Valuation 2. Valuation 및투자전략 1) 목표주가 40,000 원 및투자의견 BUY 유지 당사는세계적인 TFT-LCD 업체인 'LG 디스플레이 ' 에대해목표주가 40,000 원 과투자의견 BUY 를유지 한다. 목표주가 40,000 원 은 2014 년및 2015 년예상 BPS 대비각각 1.3 배, 1.1 배이며, 이는현주가대비 37.9% 의상승여력이있어 BUY 를유지한다. 출시효과본격화동사주가는 KOSPI 의반등속에서 1) 예상을상회하는 1Q14 실적과 2) 2Q14 패널가격 안정화, 3) 2Q14 TFT-LCD 산업회복기대감, 4) 주요고객사신제품출시효과, 기관및외국인매수세등으 로지난 `1 개월및 3 개월전대비각각 10.3%, 8.0% 상승하였다. 당사는다음과같은투자포인트에주목하여현주가수준에서는긍정적으로접근할것을권고한다. 첫째, 1Q14 이후빠르게안정되고있는패널가격이 2Q14 부터수요호조로반등하고있으며, 둘째, 2014 년 TFT-LCD 산업이낮은공급 CAPA 증가속에서공급업체들의신기술적용에따른 CAPA 감소효과를누리 고있고, UHD-TV 시장의본격적성장등으로 2Q14 부터회복세로전환하는전형적인 상저하고 를기록할 것이며, 셋째, 2H14 에출시되는애플의아이폰및아이패드신제품출시효과로동사의실적이빠르게개선 될것이고, 특히, 2014 년아이폰신제품의대형화및모델다양화가이루어지면서동사가크게수혜를받을 것이며, 넷째, 동사주가는여전히매력적인 Valuation(2014 년실적기준 P/B 0.9 배, P/E 10.0 배 ) 을보이 고있는점등이다. 도표 1 LG 디스플레이 Valuation 추이 ( 단위 : 배, %) AVG P/E( 배 ) High Low Average P/B( 배 ) High Low Average EV/EBITDA( 배 ) High Low Average 영업이익률 (%) ROE(%) 자료 : 유진투자증권

6 LG 디스플레이 ( KS) 재무제표 대차대조표 (IFRS연결기준) 손익계산서 (IFRS연결기준) ( 단위 : 십억원 ) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F ( 단위 : 십억원 ) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 자산총계 24,456 21,715 22,986 24,363 26,231 매출액 29,430 27,033 26,508 28,169 29,235 유동자산 8,915 7,732 8,276 8,977 11,377 증가율 (%) 21.2 (8.1) (1.9) 현금성자산 2,654 2,323 2,480 3,088 5,359 매출원가 26,425 23,525 22,990 24,115 24,896 매출채권 3,524 3,208 3,157 3,209 3,246 매출총이익 3,005 3,508 3,517 4,053 4,339 재고자산 2,390 1,933 2,368 2,407 2,497 판매및일반관리비 2,093 2,345 2,193 2,327 2,415 비유동자산 15,541 13,983 14,710 15,387 14,854 영업이익 912 1,163 1,325 1,727 1,925 투자자산 1,936 1,707 1,776 1,848 1,923 증가율 (%) 흑전 유형자산 13,108 11,808 12,521 13,129 12,525 EBITDA 5,382 4,998 4,556 5,244 6,803 부채총계 14,215 10,918 11,259 11,197 11,439 증가율 (%) 86.4 (7.1) (8.8) 유동부채 9,206 6,789 7,085 6,977 7,172 영업외손익 (454) (333) (105) (34) (12) 매입채무 6,958 4,454 4,736 4,814 4,993 이자수익 유동성이자부채 1, 이자비용 기타 1,233 1,427 1,441 1,456 1,470 지분법손익 비유동부채 5,009 4,129 4,173 4,220 4,268 세전순이익 ,220 1,693 1,912 비유동이자부채 3,441 2,995 2,995 2,995 2,995 증가율 (%) 흑전 기타 1,569 1,134 1,179 1,225 1,273 법인세비용 자본총계 10,240 10,797 11,728 13,166 14,792 당기순이익 ,439 1,626 지배지분 10,210 10,611 11,541 12,980 14,606 증가율 (%) 흑전 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789 지배주주지분 ,041 1,609 1,818 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 2,251 증가율 (%) 흑전 이익잉여금 6,239 6,663 7,593 9,032 10,658 비지배지분 3 (7) (110) (170) (192) 비지배지분 EPS 652 1,191 2,908 4,496 5,080 자본총계 10,240 10,797 11,728 13,166 14,792 증가율 (%) 흑전 총차입금 4,456 3,903 3,903 3,703 3,703 수정EPS 652 1,191 2,908 4,496 5,080 순차입금 1,802 1,579 1, (1,657) 증가율 (%) 흑전 현금흐름표 (IFRS연결기준) 주요투자지표 (IFRS연결기준) ( 단위 : 십억원 ) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 영업현금 4,570 3,585 4,076 4,961 6,577 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 ,439 1,626 EPS 652 1,191 2,908 4,496 5,080 자산상각비 4,469 3,835 3,231 3,517 4,878 BPS 27,143 28,347 31,099 35,133 39,685 기타비현금성손익 (206) (52) DPS 운전자본증감 (721) (1,356) (91) (1) 65 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) (1,457) (252) 50 (52) (36) PER 재고자산감소 ( 증가 ) (73) 457 (435) (39) (90) PBR 매입채무증가 ( 감소 ) 148 (1,400) EV/ EBITDA 기타 660 (162) 배당수익율 투자현금 (3,688) (4,504) (3,972) (4,208) (4,363) PCR 단기투자자산감소 (0) 0 (53) (55) (57) 수익성 (%) 장기투자증권감소 영업이익율 설비투자 (3,972) (3,473) (3,711) (3,944) (4,093) EBITDA 이익율 유형자산처분 순이익율 무형자산처분 (286) (183) (178) (178) (178) ROE 재무현금 (48) (391) 0 (200) 0 ROIC 차입금증가 (61) (551) 0 (200) 0 안정성 (%, 배 ) 자본증가 순차입금 / 자기자본 na 배당금지급 유동비율 현금증감 821 (1,317) ,214 이자보상배율 기초현금 1,518 2,339 1,022 1,126 1,679 활동성 ( 회 ) 기말현금 2,339 1,022 1,126 1,679 3,893 총자산회전율 Gross Cash flow 5,529 5,237 4,166 4,962 6,512 매출채권회전율 Gross Investment 4,410 5,860 4,009 4,155 4,241 재고자산회전율 Free Cash Flow 1,119 (624) ,271 매입채무회전율 자료 : 유진투자증권

7 Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급종목추천및업종추천투자기간 : 12개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) ㆍSTRONG BUY 추천기준일종가대비 +50% 이상ㆍBUY 추천기준일종가대비 +20% 이상 ~ +50% 미만ㆍHOLD 추천기준일종가대비 0% 이상 +20% 미만ㆍREDUCE 추천기준일종가대비 0% 미만 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자 투자의견 목표가 ( 원 ) HOLD 30, HOLD 25, HOLD 25, HOLD 30, BUY 41, BUY 41, BUY 48, BUY 48, BUY 48, BUY 48, BUY 48, BUY 48, BUY 48, BUY 48, BUY 48, BUY 48, BUY 48, BUY 48, BUY 48, BUY 48, BUY 48, BUY 48, BUY 40, BUY 40, BUY 40, BUY 40, BUY 40, BUY 40, BUY 40, BUY 40, BUY 40, BUY 40, BUY 40, BUY 40, BUY 40, BUY 40, BUY 40, BUY 40,000 LG 디스플레이 ( KS) 주가및목표주가추이 ( 원 ) 60,000 LG디스플레이목표주가 50,000 40,000 30,000 20,000 10, /04 12/07 12/10 13/01 13/04 13/07 13/10 14/01 14/04

8 BUY 40, BUY 40,000 Analyst 이정 / 박성현 디스플레이