2007

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1 반도체 / 디스플레이담당이정 Tel jeonglee@eugenefn.com 반도체삼성전자 ( KS) 2Q12 전망 : 실적호조세지속!! 1Q12 review: 스마트폰호조세를중심으로시장예상치대폭상회!! 삼성전자의 1Q12 실적은계절적비수기와메모리가격하락에의한반도체총괄실적부진에도불구하고 1) 스마트폰판매호조에따른 IM 총괄의급격한실적개선과 2) 패널가격안정및원가개선, AMOLED 부문실적호조등에의한 DP 총괄흑자전환, 3) LED-TV 판매증가와신흥시장수요호조등에의한 CE 총괄실적호조등으로시장예상치를크게상회함 1Q12 은계절적비수기영향으로 4.3%qoq 감소하였지만, IM 총괄의급격한외형성장과 AMOLED 부문성장등으로 22.4%yoy 증가한 조원을기록함. 은스마트폰판매호조에따른 IM 총괄수익성의큰폭상승과 CE 총괄의선전, DP 총괄흑자전환등으로 10.5%qoq, 98.4%yoy 증가한 5.85 조원에달하며당사추정치를대폭상회함 2Q12 전망 : 주력사업부의실적호조세지속될전망!! 삼성전자의 2Q12 실적은 1) 스마트폰판매량증가세확대및갤럭시SⅢ 를포함한신규모델출시에따른휴대폰부문실적호조세지속과 2) 패널가격반등및출하량증가, AMOLED 부문실적호조등에의한 DP 총괄수익성개선, 3) DRAM 가격상승및메모리출하량증가, 비메모리반도체부문실적호조등에따른반도체총괄실적의급격한개선등으로분기기준사상최대을경신하며호조세를이어갈것으로판단됨 2Q12 및은각각 10.6%qoq, 17.4%qoq 증가한 50.08조원, 6.87조원예상 3Q12 까지실적호조세지속 2Q12 에도주가상승세이어질전망 동사주가는시장예상치를크게상회한 1Q12 실적과스마트폰시장점유율상승, 5월갤럭시 S Ⅲ 출시기대감, 일본 Elpida 의법정관리신청에따른 DRAM 시장지배력확대등으로 1,300,000원 대에안착하여사상최고가행진을지속하고있음 당사는사상최대이예상되는 2Q12 실적과 5월갤럭시SⅢ 출시모멘텀, 2Q12 DRAM 고정거래가격상승본격화, 3Q12 까지이어지는실적호조세등으로동사주가상승세가 2Q12 에도지속될것으로전망함. 목표주가 1,700,000원 및투자의견 BUY 유지 시장 Consensus 대비 Above In-line Below BUY( 유지 ) 30 April 2012 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (4/27) O 1,700,000원 1,374,000원 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 1,975.4 KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 5,000 시가총액 ( 십억원 ) 202, 주최고 / 최저 ( 원 ) 1,383,000 / 672,000 52주일간 Beta 1.05 발행주식수 ( 천주 ) 147,299 평균거래량 (3M, 천주 ) 300 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 364,200 배당수익률 (12F, %) 0.7 외국인지분율 (%) 50.9 주요주주지분율 (%) 이건희외 14 인 17.6 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Earnings Summary(IFRS연결기준 ) 1Q12P 2Q12F 2012F 2013F 결산기 (12 월 ) 2011 ( 단위 : 십억원 ) 실적발표예상치예상치예상치예상치 차이 qoq yoy yoy yoy 45, , , , , , , , , , , , 세전이익 6, , , , , , 순이익 5, , , , , , OP Margin NP Margin EPS( 원 ) 133, , , , , , BPS( 원 ) 572, , , , , , ROE(%) PER(X) PBR(X) 주 : EPS, ROE는 annualized 기준

2 I. 실적및 Valuation 1. 1Q12 실적 review: 스마트폰호조세를중심으로시장예상치대폭상회!! 삼성전자의 1Q12 실적 (IFRS 연결기준 ) 은계절적비수기와메모리가격하락에의한반도체총괄실적부진에도불구하고 1) 갤럭시노트및갤럭시SⅡ를중심으로한스마트폰판매호조와마케팅비용감소등에따른 IM(IT& 모바일 ) 총괄의급격한실적개선과 2) 고부가제품중심의 product mix 개선과패널가격안정및원가개선, AMOLED 부문실적호조등에의한 DP(Display Panel) 총괄흑자전환, 3) LED-TV 를중심으로한프리미엄급제품판매증가및신흥시장수요호조등에의한 CE(Consumer Electronics) 총괄실적호조등으로시장예상치를크게상회하였다. 1Q12 은계절적비수기영향으로 4.3%qoq 감소하였지만, IM총괄의급격한외형성장과 AMOLED 수요증가에의한 DP 총괄성장등으로 22.4%yoy 증가한 조원을기록하였다. 은스마트폰판매호조와마케팅비용감소등에따른 IM총괄수익성의큰폭상승과 CE총괄의선전, DP 총괄흑자전환등으로 10.5%qoq, 98.4%yoy 나증가한 5.85 조원에달하며당사추정치를대폭상회하였다. 도표 1 1Q12P 4Q11 1Q11 Market Consensus 유진증권기존추정치 실적 실적 증가율 (qoq) 실적 증가율 (yoy) 실적 차이 실적 차이 실적 ( 십억원 ) 45, , , , , , , , , , 세전이익 6, , , , , 순이익 5, , , , , 수익성 (%) 세전이익률 순이익률 자료 : Fnguide, 유진투자증권 2_

3 삼성전자의주요사업부실적을살펴보면, 반도체총괄 1Q12 실적은계절적비수기진입에따른 DRAM 및 NAND 플래시메모리가격하락과주력제품판매감소에의한 System LSI 부문실적약화등으로당사예상치를크게하회하였다. 반도체총괄 1Q12 은메모리출하량증가 (1Q12 DRAM +3%qoq, NAND 플래시메모리 flat) 에도불구하고메모리가격약세 (1Q12 DRAM ASP -8%qoq, NAND 플래시메모리 ASP -10%qoq) 와비메모리부문실적약세, 라인전환에따른생산량감소효과등으로 13.0%qoq 감소한 7.98 조원에그쳤다. 은미세공정비중증가에의한원가개선에도불구하고메모리가격하락과라인전환이슈, 일회성비용 (4Q11에반영되었던 HDD 사업부매각차익 ) 제거등으로 67.2%qoq 감소한 7,600억원에그치며당사예상치를크게하회하였다. DP(Display Panel) 총괄 1Q12 실적은계절적비수기진입에따른패널수요감소에도불구하고고부가제품중심의 product mix 개선과패널가격안정및원가개선, AMOLED 부문실적호조등으로당사예상치를상회하였다. DP 총괄 1Q12 은계절적비수기와패널수요판매감소등으로 0.2%qoq 감소한 8.54 조원을기록하였지만, 전년대비로는 AMOLED 부문성장세지속과패널가격안정, 고부가제품비중증가등으로 31.1%yoy 증가하였다. 영업손익측면에서는어려운영업환경속에서도지속되는 AMOLED 부문호조와 LCD 패널가격안정및원가개선등으로 2,800억원에이르렀다. IM(IT& 모바일 ) 총괄 1Q12 실적은갤럭시노트및갤럭시SⅡ를중심으로한스마트폰판매강세와 ASP 상승효과, 계절적비수기에따른마케팅비용감소등으로당사예상치를크게상회하며동사실적성장을주도하였다. 1Q12 은스마트폰을중심으로한휴대폰판매량증가 (-2.5%qoq 9,386 만대 ) 와 ASP 상승효과등으로 30.3%qoq, 118.3%yoy 증가한 23.22조원에이르렀으며, 은외형성장과스마트폰판매호조, 마케팅비용감소등으로 61.7%qoq, 197.9%yoy 증가한 4.27 조원에달하였다. IM총괄 1Q12 이당사추정치를대폭상회한것은, 갤럭시노트판매량급증과갤럭시 SⅡ 판매호조, 우호적인경쟁환경, 마케팅비용감소등에기인한다. CE( 영상디스플레이 & 생활가전 ) 총괄 1Q12 실적은계절적비수기진입에따른선진국시장수요둔화와신흥시장수요약세등에도불구하고선전하였다. 1Q12 및은계절적비수기와수요약세등으로각각 23.8%qoq, 19.7%qoq 감소한 10.67조원, 5,300억원에그쳤지만, LED-TV 및프리미엄제품군비중증가등으로당사예상치를크게상회하였다. 도표 2 1Q12P 4Q11 1Q11 유진증권추정치 실적 실적 증가율 (qoq) 실적 증가율 (yoy) 실적 오차율 ( 십억원 ) 45, , , , 반도체 7, , , , DP(Display Panel) 8, , , , IM(IT& 모바일 ) 23, , , , CE( 영상디스플레이 & 생활가전 ) 10, , , , ( 십억원 ) 5, , , , 반도체 , , , DP(Display Panel) 흑자전환 흑자전환 IM(IT& 모바일 ) 4, , , , CE( 영상디스플레이 & 생활가전 ) 수익성 (%) 반도체 DP(Display Panel) IM(IT& 모바일 ) CE( 영상디스플레이 & 생활가전 ) _3

4 2. 2Q12 실적 Preview: 주력사업부의실적호조세지속될전망!! 삼성전자의 2Q12 실적은 1) 마케팅비용증가에도불구하고스마트폰판매량증가세확대및갤럭시SⅢ를포함한신규모델출시에따른휴대폰부문실적호조세지속과 2) 패널가격반등및출하량증가, AMOLED 부문실적호조등에의한 DP 총괄수익성개선, 3) DRAM 가격상승및메모리출하량증가, 비메모리반도체부문실적호조등에따른반도체총괄실적의급격한개선등으로분기기준사상최대을경신하며호조세를이어갈것으로판단된다. 2Q12 은스마트폰판매호조에따른 IM 총괄과 DP 총괄, 반도체총괄외형성장등으로 10.6%qoq, 27.15yoy 증가한 조원을기록할것이며, 은 DRAM 가격상승에따른반도체총괄수익성개선과 DP 총괄수익성호전, 지속되는 IM총괄의호조세등으로 17.4%qoq, 83.1%yoy 증가한 6.87 조원에달할것으로예상된다. 도표 Q11 2Q11 3Q11 4Q Q12P 2Q12F 3Q12F 4Q12F 2012F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 2013F 2014F 실적 ( 십억원 ) 154,630 36,985 39,439 41,274 47, ,002 45,271 50,077 53,664 55, ,121 51,789 54,130 61,037 61, , ,677 17,297 2,949 3,752 4,253 5,296 16,250 5,850 6,868 7,394 6,771 26,884 5,325 6,260 8,223 7,454 27,261 28,510 세전이익 19,329 3,388 4,165 4,132 5,474 17,159 6,350 7,219 7,799 7,184 28,552 5,708 6,666 8,670 7,889 28,934 30,277 순이익수익성 (%) 16,147 2,785 3,506 3,442 4,001 13,734 5,048 5,775 6,239 5,747 22,810 4,566 5,333 6,936 6,311 23,147 24, 세전이익률 순이익률부문별실적반도체부문 ,639 9,176 9,159 9,482 9,173 36,990 7,980 8,750 10,158 10,423 37,311 9,460 9,877 11,517 11,503 42,358 49,023 10,111 1,645 1,791 1,589 2,314 7, ,369 2,592 2,489 7,210 1,113 1,240 2,752 2,465 7,570 10,012 DP(Display Panel) 부문 ,920 6,513 7,091 7,085 8,554 29,243 8,540 9,189 10,001 10,218 37,948 9,051 9,759 11,306 10,883 40,999 43,842 1, , ,663 2,797 IM(IT& 모바일 ) 부문 ,070 10,636 12,184 14,898 17,816 55,534 23,220 24,203 24,799 24,689 96,911 23,038 23,859 26,437 26,170 99, ,380 4,303 1,433 1,671 2,524 2,641 8,270 4,270 4,712 3,815 3,332 16,129 3,499 3,885 4,318 3,779 15,482 13, CE 부문 58,387 10,470 17,130 14,358 14,000 55,958 10,670 11,065 11,835 12,911 46,481 13,370 13,765 14,907 16,566 58,608 75, , , ,747 2, _

5 3. Valuation 및투자전략 1) 목표주가 1,700,000 원 및투자의견 BUY 유지 당사는세계적인종합 IT업체인 삼성전자 에대해목표주가 1,700,000원 과투자의견 BUY 를유지한다. 목표주가 1,700,000원 은 2012년및 2013년예상 EPS대비각각 11.4배, 11.2배이며, 현주가대비 23.7% 의상승여력이있어투자의견 BUY 를유지한다. 동사주가는시장예상치를크게상회한 1Q12 실적과전사업부의실적개선으로사상최대치를기록할것으로예상되는 2Q12, 스마트폰시장점유율상승, 5월갤럭시SⅢ 출시를통한스마트폰시장지배력강화, 일본 Elpida 의법정관리신청에따른 DRAM 시장점유율확대등으로 1,300,000원 대에안착하여사상최고가행진을지속하고있다. 당사는 1) 1Q12 실적성장을주도한스마트폰판매량호조가신규모델출시와시장점유율확대등으로 2Q12 에도이어지면서 2Q12 동사이 6.87 조원을기록하며분기기준사상최대을달성할것이고, 이러한실적호조세는 3Q12 까지지속될것으로판단되며, 2) 특히, 2Q12 에출시되는갤럭시 SⅢ가갤럭시노트에이어판매호조를기록하며휴대폰부문시장지배력을더욱더강화시킬것으로예상되고있어, 동사주가에매우긍정적으로작용할것이고, 3) 일본 Elpida 의법정관리신청으로 DRAM 가격이상승세로전환하고있고, 이러한가격강세는 2Q12 에본격화되면서 2Q12 실적개선에크게기여할것이며, 4) 최근주가상승에도불구하고여전히매력적인 Valuation 을보이고있으며, 5) 우수한사업부포트폴리오를바탕으로해외경쟁업체대비상대적으로안정적인실적을달성하고있고, 6) 2012년출시가기대되는플렉서블디스플레이를통해차별화된하드웨어를출시하여경쟁업체대비시장지배력을한층강화할것으로예상됨에따라, 중장기적인관점에서매수할것을권고한다. 특히, 사상최대이예상되는 2Q12 실적과 5월갤럭시 SⅢ 출시모멘텀, 2Q12 DRAM 고정거래가격상승본격화, 3Q12 까지이어지는실적호조세등으로 2Q12 에도동사주가상승세가지속될것으로전망된다. 도표 4 ( 단위 : 배, %) AVG P/E( 배 ) High Low Average P/B( 배 ) High Low Average EV/EBITDA( 배 ) High Low Average (%) ROE(%) _5

6 삼성전자 ( KS) 재무제표 대차대조표 (IFRS 연결기준 ) 손익계산서 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 2010A 2011A 2012F 2013F 2014F ( 단위 : 십억원 ) 2010A 2011A 2012F 2013F 2014F 자산총계 134, , , , , , , , , ,677 유동자산 61,403 71,502 83,995 96, ,943 증가율 (%) 현금성자산 22,480 26,878 33,293 40,983 47,640 매출원가 102, , , , ,679 매출채권 21,309 24,153 27,781 30,571 34,770 매출총이익 51,964 52,857 68,840 73,535 78,998 재고자산 13,365 15,717 18,118 19,702 21,635 판매및일반관리비 35,342 37,402 41,956 46,274 50,488 비유동자산 72,886 84,129 95, , ,415 17,297 16,250 26,884 27,261 28,510 투자자산 17,142 18,730 19,491 20,282 21,105 증가율 (%) 49.4 (6.1) 유형자산 52,965 62,044 72,894 84,383 96,837 EBITDA 28,690 29,842 43,905 46,958 51,073 부채총계 44,940 53,786 56,995 59,980 63,606 증가율 (%) 유동부채 39,945 44,319 47,387 50,224 53,697 영업외손익 2, ,668 1,672 1,767 매입채무 16,050 18,509 21,416 24,091 27,399 이자수익 유동성이자부채 9,554 9,684 9,684 9,684 9,684 이자비용 기타 14,341 16,126 16,287 16,450 16,614 지분법손익 2,267 1,399 1,424 1,425 1,407 비유동부채 4,995 9,467 9,608 9,755 9,908 세전순이익 19,329 17,159 28,552 28,934 30,277 비유동이자부채 1,222 4,963 4,963 4,963 4,963 증가율 (%) 53.8 (11.2) 기타 2,701 3,480 3,621 3,768 3,921 법인세비용 3,182 3,425 5,742 5,787 6,055 자본총계 89, , , , ,753 당기순이익 16,147 13,734 22,810 23,147 24,222 지배지분 85,590 97, , , ,507 증가율 (%) 57.8 (14.9) 자본금 지배주주지분 15,799 13,359 22,161 22,489 23,533 자본잉여금 4,532 4,404 4,404 4,404 4,404 증가율 (%) 63.7 (15.4) 이익잉여금 85,015 97, , , ,491 비지배지분 비지배지분 3,760 4,246 4,246 4,246 4,246 EPS 107,258 90, , , ,760 자본총계 89, , , , ,753 증가율 (%) 63.7 (15.4) 총차입금 10,775 14,647 14,647 14,647 14,647 수정 EPS 107,258 90, , , ,210 순차입금 (11,705) (12,231) (18,646) (26,336) (32,993) 증가율 (%) 63.7 (15.4) 현금흐름표 (IFRS 연결기준 ) 주요투자지표 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 2010A 2011A 2012F 2013F 2014F 2010A 2011A 2012F 2013F 2014F 영업현금 23,827 22,918 35,539 39,981 42,823 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 16,147 13,734 22,810 23,147 24,222 EPS 107,258 90, , , ,210 자산상각비 11,394 13,592 17,021 19,696 22,563 BPS 486, , , , ,764 기타비현금성손익 (2,274) (1,404) (1,282) (1,278) (1,254) DPS 10,000 5,500 10,000 10,000 10,000 운전자본증감 (11,094) (4,057) (3,009) (1,584) (2,707) 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) (1,936) (2,197) (3,628) (2,790) (4,198) PER 재고자산감소 ( 증가 ) (4,813) (3,920) (2,402) (1,583) (1,933) PBR 매입채무증가 ( 감소 ) 2,415 1,126 2,907 2,674 3,308 PCR 기타 (6,761) EV/ EBITDA 투자현금 (23,985) (21,113) (28,791) (31,105) (35,000) 배당수익율 단기투자자산감소 (2,010) 594 (495) (515) (536) 수익성 (%) 장기투자증권감소 (406) (5) (122) 율 설비투자 (21,619) (21,966) (27,173) (30,479) (34,303) EBITDA 이익율 유형자산처분 1, 순이익율 무형자산처분 (1,243) (654) (745) (745) (745) ROE 재무현금 (152) 3,110 (827) (1,701) (1,701) ROIC 차입금증가 1,702 3, 안정성 (%, 배 ) 자본증가 (1,733) (714) (827) (1,701) (1,701) 순차입금 / 자기자본 n/a n/a n/a n/a n/a 배당금지급 1, ,701 1,701 유동비율 현금증감 (359) 4,900 5,921 7,175 6,122 이자보상배율 n/a n/a n/a n/a n/a 기초현금 10,150 9,791 14,692 20,612 27,787 활동성 ( 회 ) 기말현금 9,791 14,692 20,612 27,787 33,909 총자산회전율 Gross Cash flow 35,661 30,210 38,549 41,565 45,530 매출채권회전율 Gross Investment 33,069 25,764 31,306 32,174 37,171 재고자산회전율 Free Cash Flow 2,592 4,446 7,243 9,391 8,359 매입채무회전율 _

7 Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 상기투자등급은 3월 3일부터변경적용함 변경후ㆍSTRONG BUY: 추천기준일종가대비 +50% 이상ㆍBUY: 추천기준일종가대비 +20% 이상 ~ +50% 미만ㆍHOLD: 추천기준일종가대비 0% 이상 +20% 미만ㆍREDUCE: 추천기준일종가대비 0% 미만 변경전ㆍSTRONG BUY: 추천기준일종가대비 +50% 이상ㆍBUY: 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +50% 미만ㆍHOLD: 추천기준일종가대비 +5% 이상 +15% 미만ㆍREDUCE: 추천기준일종가대비 +5% 미만 과거 2년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자 투자의견 목표가 ( 원 ) BUY 1,000, BUY 1,000, BUY 1,000, BUY 1,200, BUY 1,200, BUY 1,200, BUY 1,200, BUY 1,200, BUY 1,200, BUY 1,200, BUY 1,050, BUY 1,050, BUY 1,050, BUY 1,050, BUY 950, BUY 950, BUY 950, BUY 1,200, BUY 1,200, BUY 1,200, BUY 1,200, BUY 1,200, BUY 1,400, BUY 1,400, BUY 1,400, BUY 1,400, BUY 1,600, BUY 1,600, BUY 1,700, BUY 1,700, BUY 1,700, BUY 1,700,000 삼성전자 ( KS) 주가및목표주가추이 삼성전자 1,800,000 1,600,000 목표주가애널리스트변경 1,400,000 1,200,000 1,000, , , , , /07 10/11 11/03 11/07 11/11 12/03 _7