2007

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1 Eugene Research 기업분석 삼성전자 ( KS) 1Q16 Preview: 갤럭시 S7 판매호조와스마트폰시장지배력강화, IM 총괄의수익성개선등으로시장예상치를크게상회할전망!! 반도체 / 디스플레이담당이정 Tel. 02) / jeonglee@eugenefn.com Junior Analyst 노경탁 Tel. 02) / kyoungkt@eugenefn.com 시장 Consensus 대비 ( 영업이익기준 ) Above In-line Below O BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 상향 ) 현재주가 (03/29) 1,600,000원 1,290,000원 ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 1,994.9 KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 5,000 시가총액 ( 십억원 ) 187, 주최고 / 최저 ( 원 ) 1,494,000 / 1,033,000 52주일간 Beta 0.90 발행주식수 ( 천주 ) 145,069 평균거래량 (3M, 천주 ) 215 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 256,129 배당수익률 (16F, %) 1.6 외국인지분율 (%) 49.6 주요주주지분율 (%) 이건희외 10인 17.7 국민연금공단 7.6 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 결산기 (12 월 ) ( 단위 : 십억원 ) (IFRS 연결기준 ) 1Q16F 목표주가 '1,600,000 원 ' 상향, 투자의견 'BUY' 유지 당사는세계적인종합 IT 업체인 ' 삼성전자 ' 에대해목표주가를 1) 시장예상치를상회할것으로 전망되는 1Q16 실적과 2) 이에따른 2016 년실적상향등을반영하여기존 '1,500,000 원 ' 에서 6.7% 올린 '1,600,000 원 ' 으로상향하고, 이는현주가대비 24.0% 의상승여력이있어투자의견 'BUY' 를유지함 갤럭시 S7 판매호조와중저가스마트폰판매증가, IM 총괄의수익성개선, 이에따른실적의상 향가능성확대, 주주이익환원정책강화등으로당분간주가상승모멘텀이강할것으로전망 투자포인트 : 시장예상치를상회하는 1Q16 실적, 주주이익환원정책강화, 상대적실적의안정성 동사에대한투자포인트는, 첫째, 갤럭시 S7 판매호조및중저가스마트폰판매확대에의한시 장지배력강화와수익성호조등으로 IM 총괄실적이대폭개선되면서동사의 1Q16 실적이시 장예상치를크게상회할것이며, 둘째, 동사가주주이익환원정책을적극적으로강화함에따라 주가의안정판역할을할것이고, 셋째, 삼성그룹지배구조가삼성물산과제일모직합병이후 지속적으로의미있는변화를보이고있어중장기적으로삼성전자에대한긍정적시각변화가있 을것이며, 넷째, 동사는세계최고의경쟁력을갖춘사업부포트폴리오를바탕으로해외경쟁 업체대비안정적인이익을창출하고있고, 다섯째, 글로벌경기둔화에따른 IT 수요부진으로 동사의실적둔화에대한우려가높지만, 동사의현주가는이를상당부분반영한 Valuation 을 기록하고있어하락리스크는제한적일것으로판단되는점등임 1Q16 Preview: 매출액및영업이익각각 5.9%qoq, 1.5%qoq 감소예상 삼성전자의 1Q16 실적은 1) 글로벌경기둔화와 2) 비수기진입에의한 IT 수요약세및 CE 총 괄감소, 3) DRAM 및 NAND 플래시메모리가격약세에의한반도체총괄실적둔화, 4) LCD 패널가격하락에의한 LCD 부문부진등으로약화되겠지만, 5) 큰폭의환율상승과 6) 예상보다 강한갤럭시 S7 판매및중저가스마트폰선전에의한 IM 총괄대폭적인개선, 7) 우수한사업부 포트폴리오를바탕으로한이익창출능력등으로시장예상치 ( 영업이익 5.18 조원 ) 를크게상회할 것으로판단됨 1Q16 매출액및영업이익은각각 5.9%qoq, 1.5%qoq 감소한 조원, 6.05 조원예상 시장전망치 2Q16F 예상치 qoq yoy qoq yoy 2015A yoy yoy 예상치예상치예상치 (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) 매출액 50, , , , , , 영업이익 6, , , , , , 세전이익 6, , , , , , 순이익 4, , , , , , OP Margin NP Margin EPS( 원 ) 128, , , , , BPS( 원 ) 1,010, ,053, ,016,129 1,118, ,228, ROE(%) PER(X) PBR(X) 자료 : 삼성전자, 유진투자증권 주 : EPS 는 annualized 기준 2016F 2017F

2 I. 실적및 Valuation 1. Valuation 및투자전략 1) 목표주가 1,600,000 원 상향, 투자의견 BUY 유지 목표주가 1,600,000 원 상향 현주가대비 24.0% 의상승여력 당사는세계적인종합 IT업체인 삼성전자 에대해목표주가를 1) 시장예상치를상회할것으로전망되는 1Q16 실적과 2) 이에따른 2016년실적상향등을반영하여기존 1,500,000 원 에서 6.7% 올린 1,600,000 원 으로상향하고, 이는현주가대비 24.0% 의상승여력이있어투자의견 BUY 를유지한다. 목표주가 1,600,000 원 은 1) 2016년예상EPS(143,412 원 ) 에과거 9년간주가평균 P/E 9.4배를적용한값과 2) 2016년예상BPS(1,118,572 원 ) 에과거 9년간주가평균 P/B 1.5배를적용한값의평균이며, 이는 2016년및 2017년예상EPS 대비각각 11.2 배, 10.8 배이다. 동사주가는 KOSPI 상승속에서주주이익환원정책강화와시장예상치를상회하는 1Q16 실적, 지배구조변 화의기대감확대등으로지난 1 개월및 3 개월전대비각각 9.5%, 2.9% 상승하였다. 투자포인트 : 매력적인 Valuation, 자사주취득을포함한적극적주주이익환원정책강화, 우수한사업부포트폴리오 2Q16 까지주가상승모멘텀강화될전망 당사는다음과같은투자포인트에주목하여현주가에서는중장기적인관점에서매수할것을권고한다. 첫째, 갤럭시S7 판매호조및중저가스마트폰판매확대에의한시장지배력강화와수익성호조등으로 IM 총괄실적이대폭개선되면서동사의 1Q16 실적이시장예상치를크게상회할것이며, 둘째, 동사가주주이익환원정책을적극적으로강화함에따라주가의안정판역할을할것이고, 셋째, 삼성그룹지배구조가삼성물산과제일모직합병이후지속적으로의미있는변화를보이고있어중장기적으로삼성전자에대한긍정적시각변화가있을것이며, 넷째, 동사는세계최고의경쟁력을갖춘사업부포트폴리오를바탕으로해외경쟁업체대비안정적인이익을창출하고있고, 다섯째, 글로벌경기둔화에따른 IT 수요부진으로동사의실적둔화에대한우려가높지만, 동사의현주가는이를상당부분반영한 Valuation(2016 년실적기준 P/E 9.0배, P/B 1.2배 ) 을기록하고있어하락리스크는제한적일것으로판단되는점등이다. 도표 1 삼성전자 Valuation 동향 ( 단위 : 배, %) P/E( 배 ) AVG High Low Average P/B( 배 ) High Low Average EV/EBITDA( 배 ) High Low Average 영업이익률 (%) ROE(%) 자료 : 유진투자증권

3 2. 1Q16 실적 Preview: 환율효과와 IM 총괄큰폭개선등으로시장예상치를상회 할전망!! 1) 1Q16 매출액및영업이익각각 5.9%qoq, 1.5%qoq 감소예상 1Q16 매출액및영업이익각각 6.5%yoy, 1.2%yoy 증가예상 삼성전자의 1Q16 실적은 1) 글로벌경기둔화와 2) 비수기진입에의한 IT 수요약세및 CE총괄감소, 3) DRAM 및 NAND 플래시메모리가격약세에의한반도체총괄실적둔화, 4) LCD 패널가격하락에의한 LCD부문부진등으로약화되겠지만, 5) 큰폭의환율상승과 6) 예상보다강한갤럭시S7 판매및중저가스마트폰선전, 원가개선등에의한 IM총괄실적의대폭적인개선, 7) 우수한사업부포트폴리오를바탕으로한이익창출능력등으로시장예상치 ( 영업이익 5.18조원 ) 를크게상회할것으로판단된다. 동사의 1Q16 매출액및영업이익은각각 5.9%qoq, 1.5%qoq 감소한 조원, 6.05 조원을기록할것이 며, 전년동기대비각각 6.5%yoy, 1.2%yoy 나증가할것으로예상된다. 도표 2 삼성전자 1Q16 실적 Preview(IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원,%) 1Q16F 4Q15 1Q15 Market Consensus 유진증권기존추정치 실적 실적 증가율 (qoq) 실적 증가율 (yoy) 실적 차이 실적 차이 실적 ( 십억원 ) 매출액 50, , , , , 영업이익 6, , , , , 세전이익 6, , , , , 순이익 4, , , , , 수익성 (%) 영업이익률 세전이익률 순이익률 자료 : Fnguide, 유진투자증권

4 도표 3 삼성전자분기별실적전망 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원,%) Q14 2Q14 3Q14 4Q Q15 2Q15 3Q15 4Q Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2016F 2017F 실적 ( 십억원 ) 매출액 228,693 53,675 52,353 47,447 52, ,206 47,118 48,538 51,683 53, ,653 50,164 52,993 54,664 57, , ,184 영업이익 36,785 8,489 7,187 4,061 5,288 25,025 5,979 6,898 7,393 6,143 26,413 6,052 6,347 6,827 7,291 26,517 27,404 세전이익 38,364 9,649 7,785 4,847 5,594 27,875 6,219 7,628 7,390 4,724 25,961 6,204 6,523 7,034 7,513 27,273 28,620 순이익 30,475 7,574 6,251 4,222 5,347 23,394 4,626 5,752 5,459 3,223 19,060 4,653 4,892 5,275 5,635 20,455 21,465 수익성 (%) 영업이익률 세전이익률 순이익률 부문별실적반도체부문매출액 37,437 9,394 9,784 9,890 10,662 39,730 10,267 11,293 12,818 13,209 47,587 12,242 12,678 14,026 14,696 53,642 58,930 영업이익 6,888 1,949 1,861 2,263 2,702 8,776 2,933 3,400 3,658 2,797 12,787 2,387 2,155 3,366 3,233 11,142 12,421 영업이익률 DP(Display Panel) 부문매출액 29,837 6,097 6,329 6,255 7,047 25,727 6,852 6,621 7,488 6,526 27,487 6,172 6,534 7,418 7,573 27,697 31,209 영업이익 2, , ,438 2,173 영업이익률 IM(IT& 모바일 ) 부문매출액 138,817 32,442 28,452 24,577 26, ,765 25,887 26,055 26,611 25, ,554 26,967 28,556 27,458 28, , ,184 영업이익 24,958 6,429 4,422 1,751 1,961 14,563 2,743 2,761 2,404 2,233 10,142 3,371 3,570 2,746 2,972 12,658 11,600 영업이익률 CE( 소비자가전 ) 부문매출액 50,332 11,316 13,003 11,596 14,267 50,183 10,257 11,203 11,585 13,850 46,895 11,283 11,725 12,262 13,870 49,141 50,861 영업이익 1, , , ,478 1,409 영업이익률 자료 : 유진투자증권

5 2016 년영업이익기존추정치대비 10.7% 상향 당사는당사추정치를상회하는 1Q16 실적과 IM총괄의수익성개선, 우호적인환율여건등으로반영하여 2016년및 2017년실적을대폭변경한다. 2016년매출액및영업이익은기존추정치대비각각 0.9%, 10.7% 올린 조원, 조원으로상향한다. 2017년매출액및영업이익역시기존전망치대비각각 1.4%, 8.0% 상향한 조원, 조원으로변경한다. 도표 4 삼성전자실적변경내역 ( 단위 : 십억원,%) 수정전 수정후 변경률 F 2017F F 2017F F 2017F 실적 ( 십억원 ) 매출액 200, , , , , , 영업이익 26, , , , , , 세전이익 25, , , , , , 순이익 19, , , , , , 수익성 (%) 영업이익률 세전이익률 순이익률 자료 : 유진투자증권

6 삼성전자 ( KS) 재무제표 대차대조표 (IFRS 연결기준 ) 손익계산서 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 2013A 2014A 2015A 2016F 2017F ( 단위 : 십억원 ) 2013A 2014A 2015A 2016F 2017F 자산총계 214, , , , ,340 매출액 228, , , , ,184 유동자산 110, , , , ,440 증가율 (%) 13.7 (9.8) (2.7) 현금성자산 54,496 61,817 71,493 73,968 81,143 매출원가 137, , , , ,173 매출채권 27,588 28,234 28,521 27,941 29,444 매출총이익 90,996 77,927 77,171 80,273 88,011 재고자산 19,135 17,318 18,812 19,686 20,744 판매및일반관리비 54,211 52,902 50,758 53,756 60,607 유동자산 103, , , , ,900 영업이익 36,785 25,025 26,413 26,517 27,404 투자자산 23,838 29,619 25,491 26,526 27,604 증가율 (%) 26.6 (32.0) 유형자산 75,496 80,873 86,477 95, ,620 EBITDA 53,230 43,078 47,344 46,240 48,860 부채총계 64,059 62,335 63,120 65,181 66,655 증가율 (%) 19.2 (19.1) 9.9 (2.3) 5.7 유동부채 51,315 52,014 50,503 52,236 53,369 영업외손익 1,579 2,850 (452) 756 1,216 매입채무 17,634 18,233 15,052 16,544 17,434 이자수익 1,352 1,833 1,945 1,924 2,274 유동성이자부채 8,864 9,808 11,377 11,377 11,377 이자비용 기타 24,817 23,973 24,074 24,315 24,558 지분법손익 , 비유동부채 12,744 10,321 12,617 12,945 13,286 세전순이익 38,364 27,875 25,961 27,273 28,620 비유동이자부채 2,296 1,458 1,497 1,497 1,497 증가율 (%) 28.2 (27.3) (6.9) 기타 10,447 8,863 11,120 11,448 11,789 법인세비용 7,890 4,481 6,901 6,818 7,155 자본총계 150, , , , ,685 당기순이익 30,475 23,394 19,060 20,455 21,465 지배지분 144, , , , ,502 증가율 (%) 27.8 (23.2) (18.5) 자본금 지배주주지분 29,821 23,082 18,695 20,222 21,221 자본잉여금 4,404 4,404 4,404 4,404 4,404 증가율 (%) 28.6 (22.6) (19.0) 이익잉여금 148, , , , ,249 비지배지분 비지배지분 5,573 5,906 6,183 6,183 6,183 EPS 202, , , , ,427 자본총계 150, , , , ,685 증가율 (%) 28.6 (22.6) (19.0) 총차입금 11,161 11,266 12,874 12,874 12,874 수정EPS 202, , , , ,326 순차입금 (43,335) (50,552) (58,619) (61,095) (68,269) 증가율 (%) 28.6 (22.6) (21.1) 현금흐름표 (IFRS 연결기준 ) 주요투자지표 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 2013A 2014A 2015A 2016F 2017F 2013A 2014A 2015A 2016F 2017F 영업현금 46,707 36,975 40,062 39,665 41,326 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 30,475 23,394 19,060 20,455 21,465 EPS 202, , , , ,427 자산상각비 16,445 18,053 20,931 19,723 21,456 BPS 848, ,266 1,016,129 1,118,572 1,228,424 기타비현금성손익 (427) (348) 8,680 (1,892) (107) DPS 14,300 20,000 21,010 21,010 21,010 운전자본증감 (1,313) (3,837) (4,682) 1,379 (1,488) 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) (1,802) (879) (1,502) PER 재고자산감소 ( 증가 ) (3,098) 267 (2,616) (874) (1,058) PBR 매입채무증가 ( 감소 ) (1,220) 1, EV/ EBITDA 기타 3,256 (4,012) (1,259) 배당수익율 투자현금 (44,747) (32,806) (27,168) (32,616) (32,770) PCR 단기투자자산감소 (19,358) (1,824) (4,129) (1,984) (2,064) 수익성 (%) 장기투자증권감소 160 (6,009) (32) (1,624) (127) 영업이익율 설비투자 (23,158) (22,043) (25,880) (26,971) (28,523) EBITDA 이익율 유형자산처분 순이익율 무형자산처분 (930) (1,293) (1,501) (1,554) (1,554) ROE 재무현금 (4,137) (3,057) (6,574) (6,557) (3,446) ROIC 차입금증가 (3,203) 274 1, 안정성 (%, 배 ) 자본증가 (1,215) (2,206) (3,127) (6,557) (3,446) 순차입금 / 자기자본 n/a n/a n/a n/a n/a 배당금지급 1,250 2,234 3,130 3,568 3,446 유동비율 현금증감 (2,507) 556 5, ,110 이자보상배율 n/a n/a n/a n/a n/a 기초현금 18,791 16,285 16,841 22,637 23,128 활동성 ( 회 ) 기말현금 16,285 16,841 22,637 23,128 28,238 총자산회전율 Gross Cash flow 54,280 45,718 48,671 38,286 42,814 매출채권회전율 Gross Investment 26,702 34,819 27,721 29,253 32,194 재고자산회전율 Free Cash Flow 27,577 10,899 20,950 9,033 10,620 매입채무회전율 자료 : 유진투자증권

7 Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급 / 투자의견비율 종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 당사투자의견비율 (%) ㆍ STRONG BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +50% 이상 4% ㆍ BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +20% 이상 ~ +50% 미만 81% ㆍ HOLD( 중립 ) 추천기준일종가대비 0% 이상 +20% 미만 13% ㆍREDUCE( 매도 ) 추천기준일종가대비 0% 미만 2% ( 기준 ) 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자 투자의견 목표가 ( 원 ) BUY 1,900, BUY 1,900, BUY 1,900, BUY 1,900, BUY 1,900, BUY 1,900, BUY 1,900, BUY 1,900, BUY 1,900, BUY 1,900, BUY 1,900, BUY 1,800, BUY 1,800, BUY 1,600, BUY 1,600, BUY 1,600, BUY 1,600, BUY 1,600, BUY 1,600, BUY 1,600, BUY 1,600, BUY 1,600, BUY 1,600, BUY 1,600, BUY 1,600, BUY 1,600, BUY 1,600, BUY 1,600, BUY 1,600, BUY 1,850, BUY 1,850, BUY 1,850, BUY 1,850, BUY 1,850, BUY 1,850, BUY 1,850, BUY 1,850, BUY 1,850, BUY 1,850, BUY 1,850, BUY 1,850, BUY 1,850, BUY 1,700, BUY 1,700,000 ( 원 ) 2,000,000 1,800,000 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000, , , , ,000 삼성전자 ( KS) 주가및목표주가추이 삼성전자목표주가 0 14/03 14/06 14/09 14/12 15/03 15/06 15/09 15/12 16/03

8 BUY 1,700, BUY 1,700, BUY 1,500, BUY 1,500, BUY 1,500, BUY 1,500, BUY 1,500, BUY 1,500, BUY 1,500, BUY 1,700, BUY 1,700, BUY 1,700, BUY 1,700, BUY 1,700, BUY 1,700, BUY 1,700, BUY 1,700, BUY 1,600, BUY 1,600, BUY 1,500, BUY 1,500, BUY 1,500, BUY 1,500, BUY 1,500, BUY 1,500, BUY 1,600,000 Analyst 이정 / 노경탁 반도체