2007

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1 Eugene Research 기업분석 AP 시스템 ( KQ) 596 억원에달하는대규모장비공급계약체결 2017 년플렉서블 OLED 투자확대와장비영역다각화로사상최대실적달성전망!! 반도체 / 디스플레이담당이정 Tel. 02) / jeonglee@eugenefn.com Junior Analyst 노경탁 Tel. 02) / kyoungkt@eugenefn.com BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (01/25) 37,000원 27,000원 ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 2,066.9 KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 500 시가총액 ( 십억원 ) 주최고 / 최저 ( 원 ) 30,700 / 14,750 52주일간 Beta 1.30 발행주식수 ( 천주 ) 25,610 평균거래량 (3M, 천주 ) 686 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 18,163 배당수익률 (16F, %) 0.0 외국인지분율 (%) 17.9 주요주주지분율 (%) 정기로외 2인 9.0 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 중국 Visionox Guan 으로부터 596 억원규모의 6 세대플렉서블 OLED 장비공급계약체결 2017 년디스플레이업체향장비공급확대와제품영역다각화로대폭적인실적성장전망!! AP 시스템은지난 25 일 ( 수 ) 중국 Visionox Guan Technology 으로부터 596 억원규모의 6 세대플렉서블 OLED 제조장비공급계약을체결하였다고공시함. 계약기간은 2017 년 1 월 25 일부터 2018 년 7 월 15 일까지이며, 2H17 부터실적에반영될것으로전망됨 동사는 2017 년연초부터적극적으로진행하고있는중국디스플레이업체들의플렉서블 OLED 대규모투자와국내디스플레이업체들의플렉서블 OLED 투자확대, 제품영역다각화, 고객기반강화등으로크게성장해사상최대를기록할것이며, 2018 년실적역시지속되는업체들의투자확대와고객확대등으로성장세를지속할것으로판단됨 년매출액및영업이익은각각 87.1%yoy, 237.4%yoy 증가한 8,630 억원, 838 억원, 2018 년매출액및영업이익은각각 8.1%yoy, 16.0%yoy 증가한 9,325 억원, 972 억원에달할것으로예상됨. 특히연초부터지속되는중국디스플레이업체들의투자를고려할경우 2017 년실적이당초추정을상회할가능성확대 4Q16 Preview: 매출액및영업이익각각 42.3%qoq, 60.8%qoq 증가예상 AP 시스템의 4Q16 실적은국내외주요디스플레이업체들의 OLED 투자확대와이에따른플렉서블 OLED 장비공급확대등으로크게개선되며사상최대실적을달성할것으로판단됨. 4Q16 매출액및영업이익은각각 42.3%qoq, 60.8%qoq 증가한 1,839 억원, 181 억원전망됨 특히, 동사의 1`Q17 실적은지속적인국내외디스플레이업체들의플렉서블 OLED 투자속에서제품영역확대를통해큰폭의성장을달성할것으로판단. 1Q17 매출액및영업이익은각각 36.6%qoq, 25.9%qoq 증가한 2,512 억원, 227 억원에달할것으로예상됨 국내및중국디스플레이업체들의 OLED 투자확대, 2017 년실적사상최대달성, 제품영역다각화, 지주회사체제전환을통한기업경쟁력강화에주목 현주가에서적극적매수권고!! 동사주가는 KOSPI 상승속에서 1) 디스플레이업체들의플렉서블 OLED 대규모투자와 2) 이에따른 2016 년및 2017 년대폭적인실적성장, 3) 외국인매수세등으로지난 3 개월및 6 개월전대비각각 13.0%, 57.9% 상승함 당사는국내및중국디스플레이업체들의 OLED 투자확대와이에따른 2017 년사상최대실적달성, 제품영역다각화를통한신성장동력강화, 지주사전환을통한기업경쟁력강화등에주목하여현주가에서도적극적인매수를권고함. 목표주가 '37,000 원 ' 및투자의견 'BUY' 유지 결산기 (12 월 ) ( 단위 : 십억원 ) (IFRS 연결기준 ) 4Q16F 시장전망치 1Q17F 예상치 qoq yoy qoq yoy 2015 yoy yoy 예상치예상치예상치 (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) 매출액 영업이익 , 흑전 세전이익 , 흑전 순이익 , 흑전 OP Margin NP Margin EPS( 원 ) 2, ,685 2, 흑전 , BPS( 원 ) 8, ,537 9, ,548 8, , ROE(%) PER(X) PBR(X) 자료 : AP시스템, 유진투자증권 주 : EPS 는 annualized 기준 2016F 2017F

2 도표 1 중국디스플레이업체 OLED 라인투자전망 ( 단위 : 000 장 /Month) Region Supplier Factory Gen Substrate Size Substrate 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 China AUO FVO Kunshan 6세대 1500 x 925 Rigid/Flex China BOE BOE B7 P1 6세대 1500 x 925 Rigid/Flex China BOE B7 P China BOE B7 P China BOE Mianyang B11 6세대 1500 x 925 Flexible 10 China CSOT CSOT T4 6세대 1500 x 925 Rigid/Flex China Shenzen T2 8세대 2200 x 2500 Rigid China Wuhan T3 6세대 750 x 925 Rigid/Flex China CPT Vibrant Display Tech Fuzhou 6세대 1500 x 925 Rigid China EDO EDO Shanghai 2 P1 6세대 1500 x 925 Rigid/Flex China EDO Shanghai 2 P2 15 China Foxconn Foxconn Guizhou P1 6세대 1500 x 925 Rigid/Flex China Foxconn Guizhou P China Foxconn ZengZhou 6세대 1500 x 925 Rigid/Flex China Royole Royole Shenzen 1 P1 5.5 세대 650 x 750 Flexible China Royole Shenzen 1 P China Tianma TNM Shanghai 2 P1 5.5 세대 650 x 750 Rigid China TNM Shanghai 2 P2 Rigid/Flex China TNM Shanghai 2 P China TNM Zouling Wuhan P1 6세대 1500 x 925 Rigid/Flex China TNM Zouling Wuhan P China TNM Zouling Wuhan P China Truly Truly Huizhoi B P1 4세대 730 x 920 Rigid China Truly Huizhoi B P2 Rigid/Flex China Truly Huizhoi C 6세대 1500 x 925 Rigid/Flex 10 China Visionox GoVisionox Kunshan 3 P1 5.5 세대 650 x 750 Rigid China GoVisionox Kunshan 3 P China Visionox Chengdu 6세대 1500 x 925 Rigid/Flex China VSX Gu'an 6세대 1500 x 925 Rigid/Flex China Huawei OLED Hauwei 1 6세대 1500 x 925 Rigid/Flex 20 China Ningbo Mange Zhejang 1 6세대 1500 x 925 Rigid/Flex 20 자료 : IHS, 유진투자증권

3 도표 2 한국, 일본, 대만디스플레이업체 OLED 라인투자전망 ( 단위 : 000 장 /Month) Region Supplier Factory Gen Substrate Size Substrate 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 Korea LG Display LGD AP3-E5 P1 6세대 1500 x 925 Rigid/Flex Korea LGD AP3-E5 P Korea LGD AP3-E5 P Korea LGD M2-E4-3 8세대 2200 x 2500 Rigid/Flex Korea LGD P10 G 세대 2940 x 3370 Rigid/Flex 10 Korea LGD P10 G6 6세대 1500 x 925 Flexible 10 Korea LGD P9 G8 WOLED E4-2 8세대 2200 x 2500 Rigid/Flex Korea LGD P9-E6 G6 P1 6세대 1500 x 925 Flexible Korea LGD P9-E6 G6 P Korea LGD P9-E6 G6 P Korea Samsung Display SD A3 P3 6세대 1500 x 925 Flexible Korea SD A3 P Korea SD A3 P Korea SD A3 P Korea SD A3 P Korea SD A3 P Korea SD A4 (L7-1) P1 6세대 1500 x 925 Flexible Korea SD A4 (L7-1) P Korea SD A4 (L7-1) P Korea SD A4 (L7-1) P Korea SD A4 (L7-1) P Korea SD A2-E P1 5.5 세대 650 x 750 Rigid Korea SD A2-E P Korea SD OLED TV 8세대 2200 x 2500 Rigid Korea SD A5 P1 6세대 1500 x 925 Flexible 10 Japan JDI JDI Hakusan D3 AMOLED 6세대 1500 x 925 Rigid/Flex 10 Japan Mobara J1 AMOLED 6세대 1500 x 925 Rigid/Flex Japan JOLED JOLED 2 8세대 2200 x 2500 Rigid/Flex Japan Sharp Sharp AMOLED Sakai P1 6세대 1500 x 900 Rigid/Flex Japan Sharp AMOLED Sakai P2 15 Taiwan AUO Taichung G8 AMOLED 8세대 2200 x 1250 Rigid Taiwan Foxconn Foxconn Kaohsiung AMOLED 6세대 1500 x 925 Rigid/Flex 자료 : IHS, 유진투자증권

4 도표 3 AP 시스템 4Q16 실적 Preview(IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원,%) 4Q16F 3Q16 4Q15 Market Consensus 유진증권기존추정치 실적실적증가율 (qoq) 실적증가율 (yoy) 실적차이실적차이 실적 ( 십억원 ) 매출액 영업이익 , 세전이익 , 순이익 , 수익성 (%) 영업이익률 세전이익률 순이익률 자료 : Fnguide, 유진투자증권 도표 4 AP 시스템분기별실적전망 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원,%) Q15 2Q15 3Q15 4Q Q16 2Q16 3Q16 4Q16F 2016F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2017F 2018F 실적 ( 십억원 ) 매출액 영업이익 세전이익 순이익 수익성 (%) 영업이익률 세전이익률 순이익률 사업부별매출비중 (%) 장비부문 종속회사 자료 : 유진투자증권

5 도표 5 AP시스템의 Valuation 추이 ( 단위 : 배, %) AVG P/E( 배 ) High Low Average P/B( 배 ) High Low Average EV/EBITDA( 배 ) High Low Average 영업이익률 (%) ROE(%) 자료 : 유진투자증권 도표 6 AP 시스템기업분할개요 존속회사 신설회사 APS홀딩스 AP시스템 1. 사업영역 지주회사부문 디스플레이 / 반도체장비사업부문 2. 분할비율 분할후재무내용 ( 단위 : 원 ) (1) 자산총계 122,001,041, ,325,525,111 (2) 부채총계 5,133,423, ,753,104,395 (3) 자본총계 116,867,617,755 93,572,420,716 (4) 자본금 6,664,270,000 7,640,710, 구주권제출기간 ~ 매매거래정지예정기간 ~ 신주배정기준일 신주권교부예정일 신주의상장예정일 분할기일 주주총회예정일 자료 : AP시스템, 유진투자증권

6 도표 7 AP 시스템지배구조 (1)- 분할前 (RCPS 제외한지분율 ) 정기로 8.9% AP 시스템 ( 시총 : 6,377 억 ) 자기주식 10.9% RCPS 150 만주 ( 전체발행주식수의 5.2%) 27.7% 60.0% 48.5% 100% 100% 58.6% 3.9% 19.7% 19.0% 6.6% 디이엔티 ( 시총 : 687 억 ) 0.7% 코닉오토메이션 ( 자산 : 150 억원 ) 6.5% 제니스월드 ( 자산 : 320 억원 ) A PS China ( 자산 : 4.9 억원 ) APS 에스에이엠디 넥스틴 ( 자산 : 135 억원 ) 솔라루체 ( 자산 : 217 억원 ) 아스텔 ( 자산 : 61 억원 ) AP 전자산업 ( 자산 : 15 억원 ) 디디에스 ( 자산 : 412 억원 ) 디스플레이검사장비업체 정기로 1.2% 매출액 166 억원 정보유출방지솔루션업체 매출액 55 억원 자료 : AP 시스템, 유진투자증권 반도체디스플레이장비부품세정업체 산업은행 8.1% 자기주식 5.8% 매출액 138 억원 부동산임대관리업체 반도체전공정검사장비업체 산업은행 6.5% LED 조명전문업체 코닉오토메이션 6.9% 치과용의료기기업체 도표 8 AP 시스템지배구조 (2)- 분할後 (RCPS 전환포함한지분율 ) 정기로 8.0% A PS 홀딩스 ( 시총 : 2,971 억 ) 자기주식 14.0% 14.0% 27.7% 60.0% 48.5% 100% 100% 58.6% 3.9% 19.7% 19.0% 6.6% AP 시스템 ( 시총 : 3,406 억 ) 디이엔티 ( 시총 : 687 억 ) 0.7% 코닉오토메이션 ( 자산 : 150 억원 ) 6.5% 제니스월드 ( 자산 : 320 억원 ) A PS China ( 자산 : 4.9 억원 ) APS 에스에이엠디 넥스틴 ( 자산 : 135 억원 ) 솔라루체 ( 자산 : 217 억원 ) 아스텔 ( 자산 : 61 억원 ) AP 전자산업 ( 자산 : 15 억원 ) 디디에스 ( 자산 : 412 억원 ) 반도체디스플레이전공정장비업체 정기로 8.0% 디스플레이검사장비업체 정기로 1.2% 매출액 166 억원 정보유출방지솔루션업체 매출액 55 억원 반도체디스플레이장비부품세정업체 산업은행 8.1% 자기주식 5.8% 매출액 138 억원 부동산임대관리업체 반도체전공정검사장비업체 산업은행 6.5% LED 조명전문업체 코닉오토메이션 6.9% 치과용의료기기업체 자료 : AP 시스템, 유진투자증권

7 AP 시스템 ( KQ) 재무제표 대차대조표 (IFRS 연결기준 ) 손익계산서 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F ( 단위 : 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 자산총계 매출액 유동자산 증가율 (%) (31.0) 현금성자산 매출원가 매출채권 매출총이익 재고자산 판매및일반관리비 비유동자산 영업이익 투자자산 증가율 (%) (77.1) 유형자산 EBITDA 부채총계 증가율 (%) (51.1) 유동부채 영업외손익 (2.6) (1.7) (4.7) (0.5) 1.1 매입채무 이자수익 유동성이자부채 이자비용 기타 지분법손익 (0.0) (0.5) (2.2) 비유동부채 세전순이익 비유동이자부채 증가율 (%) (94.4) 기타 법인세비용 (0.0) 자본총계 당기순이익 지배지분 증가율 (%) (93.2) 자본금 지배주주지분 자본잉여금 증가율 (%) (91.5) 이익잉여금 비지배지분 (0.2) (0.8) (0.5) 비지배지분 EPS ,504 2,955 자본총계 증가율 (%) (91.9) 총차입금 수정EPS ,504 2,955 순차입금 (19.5) (78.5) 증가율 (%) (91.9) 현금흐름표 (IFRS 연결기준 ) 주요투자지표 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 영업현금 (8.5) (30.8) 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS ,504 2,955 자산상각비 BPS 4,185 4,548 8,772 11,013 13,659 기타비현금성손익 0.8 (1.8) DPS 운전자본증감 (21.1) (51.0) (20.0) 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) 0.7 (59.2) (49.3) (22.4) (63.4) PER 재고자산감소 ( 증가 ) (25.0) 8.7 (21.7) (12.2) (12.4) PBR 매입채무증가 ( 감소 ) EV/ EBITDA 기타 (13.8) (3.6) (0.4) (0.0) (0.0) 배당수익율 투자현금 (16.8) (20.6) (66.0) (31.3) (33.5) PCR 단기투자자산감소 (0.0) 0.0 (0.0) (0.1) (0.1) 수익성 (%) 장기투자증권감소 (1.0) 0.0 (19.8) (1.4) (1.4) 영업이익율 설비투자 (2.9) (16.1) (39.8) (25.9) (28.0) EBITDA 이익율 유형자산처분 순이익율 무형자산처분 (6.3) (5.4) (4.2) (3.6) (3.6) ROE 재무현금 (15.0) (15.0) ROIC 차입금증가 (15.0) (15.0) 안정성 (%, 배 ) 자본증가 순차입금 / 자기자본 n/a n/a 배당금지급 유동비율 현금증감 (14.6) (10.8) 이자보상배율 n/a n/a n/a 기초현금 활동성 ( 회 ) 기말현금 총자산회전율 Gross Cash flow 매출채권회전율 Gross Investment 재고자산회전율 Free Cash Flow (24.9) (49.6) (47.3) 매입채무회전율 자료 : 유진투자증권

8 Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급 / 투자의견비율 종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 당사투자의견비율 (%) ㆍ STRONG BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +50% 이상 3% ㆍ BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +20% 이상 ~ +50% 미만 84% ㆍ HOLD( 중립 ) 추천기준일종가대비 0% 이상 +20% 미만 12% ㆍREDUCE( 매도 ) 추천기준일종가대비 0% 미만 1% ( 기준 ) 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자 투자의견 목표가 ( 원 ) BUY 15, BUY 15, BUY 15, BUY 10, BUY 10, BUY 10, BUY 14, BUY 17, BUY 24, BUY 24, BUY 24, BUY 24, BUY 24, BUY 24, BUY 24, BUY 24, BUY 24, BUY 29, BUY 29, BUY 29, BUY 29, BUY 29, BUY 34, BUY 34, BUY 34, BUY 37, BUY 37, BUY 37, BUY 37, BUY 37, BUY 37, BUY 37, BUY 37, BUY 37, BUY 37, BUY 37,000 AP 시스템 ( KQ) 주가및목표주가추이 ( 원 ) 40,000 AP시스템 목표주가 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5, /01 15/04 15/07 15/10 16/01 16/04 16/07 16/10 17/01