삼성전자 (005930)

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1 AP 시스템 (26552) 217/11/24 디스플레이정원석 ( ) 18 년부터실적정상화된다 Buy(Maintain) 18년에도중국업체들의 OLED 신규투자이어질전망 18년에도삼성디스플레이와중국업체들의 Flexible OLED 신규투자가이어지면서동사의실적을견인할것으로전망된다. 당사는내년삼성디스플레이가약 45K/ 월규모의신규설비투자를시작할것으로예상하며, 중국업체의경우에는 BOE (3K/ 월 ~45K/ 월 ), CSOT (3K/ 월 ), GVO (15K/ 월 ), EDO (15K/ 월 ) 의추가증설가능성이상당히높을것으로보고있다. 이는올해동사신규수주규모와유사한수준이다. 이를반영한 18년실적은매출액 9,564 억원 (YoY: +%), 영업이익 798억원 (YoY: +64%) 를기록할것으로추정된다. 다만내년부터반도체, 디스플레이장비업체들의회계기준이 IFRS 15로새롭게적용되기시작하면서기존투입원가진행률기준에서인도일혹은장비설치일기준으로변경될예정이기때문에추후새롭게 Update 할예정이다. Laminating 후공정장비로인한실적악화는올해까지만지난 2Q17 실적은매출액 2,454 억원 (YoY: +15%, QoQ: -36%), 영업이익 21 억원 (YoY: -82%, QoQ: -93%) 으로상당히부진하였다. 올해처음으로수주하여공급을시작한후공정 Laminating 장비의수익성이낮아제품 Mix가악화되면서매출원가율이크게상승하였고, 후공정 Set-up 후수율안정화를위해현지신규인력채용및국내인력파견등이상당기간이어지면서추가비용이발생하며인건비부담이늘어났기때문인것으로분석된다. 4분기에도 Laminating 장비인력지원이이어지면서뚜렷한수익성개선을기대하기는쉽지않다. 다만 4분기에 Laminating 장비매출인식이마무리될것으로예상되어 18년부터는수익구조가정상화될것으로전망된다. 목표주가 (12M) 54,원 종가 (217/11/22) 37,6원 Stock Indicator 자본금 -십억원 발행주식수 1,368만주 시가총액 514십억원 외국인지분율 26.5% 배당금 (216E) - EPS(217E) 2,792원 BPS(217E) 2,333원 ROE(217E) 2.% 52주주가 37,6~57, 원 6일평균거래량 179,168 주 6일평균거래대금 7.2십억원 Price Trend 'S 6.1 AP시스템 (216/11/22~217/11/22) Nov Jan Mar May Jul Sep Nov Price( 좌 ) Price Rel. To KOSDAQ 매수투자의견유지. 목표주가는 54, 원으로소폭하향조정동사에대한매수투자의견유지, 목표주가는 18년예상실적추정치를조정함에따라 54, 원으로 7% 하향조정한다. 목표주가는 18년예상 EPS에최근 4년간저점과평균 P/E 배수중간값인 13.9 배를적용하여산출하였다. 후공정 Laminating 장비매출인식에따른실적악화영향은 4분기에도이어질수있다는점은당분간주가에부담으로작용할수있다. 그러나 18년을앞둔시점에서 1Q18 부터뚜렷한수익성개선세가나타날수있다는점을감안할때점진적인주가회복세를기대할수있다는판단이다.

2 < 표 1> AP 시스템분기별실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F F 218F 예상신규수주 1,12 5,99 1, ,756 3,162 1,755 1,59 7,199 8,51 8,637 매출액 1,264 3,843 2,454 2,49 1,876 2,356 2,548 2,784 5,12 9,69 9,564 YoY 257% 38% 15% -22% 48% -39% 4% 36% 85% 88% % QoQ -52% 24% -36% -16% -8% 26% 8% 9% 매출원가 1,15 3,436 2,351 1,921 1,645 2,61 2,226 2,439 4,492 8,814 8,372 매출원가율 87% 89% 96% 94% 88% 87% 87% 88% 88% 92% 88% 매출총이익 ,192 매출총이익률 13% 11% 4% 6% 12% 13% 13% 12% 12% 8% 12% 판매비및관리비 판관비율 3% 3% 3% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 3% 3% 영업이익 영업이익률 1% 8% 1% 2% 8% 8% 9% 8% 6% 5% 8% YoY 흑자전환 328% -82% -82% 흑자전환 -33% 937% 466% 126% 6% 64% QoQ -45% 135% -93% 94% 276% 3% 1% 6% 세전이익 세전이익률 9% 8% 1% 2% 8% 8% 8% 8% 7% 5% 8% 당기순이익 당기순이익률 7% 6% % 1% 6% 6% 6% 6% 5% 4% 6% YoY -883% 8688% -89% -89% 24% -37% 2893% 545% 61% -32% 69% QoQ -62% 152% -98% 398% 316% 27% 13% 7% 자료 : AP 시스템, 하이투자증권주 : 16 년은기존 AP 시스템별도기준실적반영. 17 년예상실적은사업회사분할재상장으로 1, 2 월실적제외 < 그림 1> AP 시스템연간매출액과영업이익률추이및전망 < 그림 2> AP 시스템분기별매출액과영업이익률추이및전망 ( 억원 ) 12, AP 시스템연간매출액 영업이익률 9% ( 억원 ) 4,5 AP 시스템분기별매출액 영업이익률 15% 8, 8% 7% 6% 4, 3,5 3, 1% 5% 6, 5% 4% 2,5 2, % -5% 4, 2, 3% 2% 1% 1,5 1, 5-1% -15% F 218F % 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F -2% 자료 : AP 시스템, 하이투자증권 자료 : AP 시스템, 하이투자증권 HI Research 2

3 < 표 2> AP 시스템목표주가산출 분할상장이전 신규분할상장후 F 218F 비고 EPS ( 원 ) 2,792 3,93 BPS ( 원 ) 2,333 6,263 고점 P/E ( 배 ) 최근 4년간평균 : 23. (14년제외 ) 평균 P/E ( 배 ) 최근 4년간평균 : 16.6 (14년제외 ) 저점 P/E ( 배 ) 최근 4년간평균 : 11.3 (14년제외 ) 고점 P/B ( 배 ) 최근 4년간평균 : 3.1 평균 P/B ( 배 ) 최근 4년간평균 : 2.3 저점 P/B ( 배 ) 최근 4년간평균 : 1.5 Target P/E ( 배 ) 적용 EPS ( 원 ) 2,792 3,93 적정주가 ( 원 ) 38,841 54,682 목표주가 ( 원 ) 54, 최근 4 년간저점 - 평균 P/E 배수중간값 (14 년제외 ) 18 년예상실적기준 P/E 13.7 배수준 전일종가 ( 원 ) 38,3 17 년예상실적기준 P/E 9.7 배수준 상승여력 41.% 자료 : AP 시스템, 하이투자증권주 : 17 년이전은기존 AP 시스템연결기준실적반영, 17 년예상실적은사업회사분할재상장으로 1, 2 월실적제외 < 그림 3> AP 시스템 12 개월 Forward P/E Chart < 그림 4> AP 시스템연간예상신규수주액추이및전망 ( 원 ) ( 억원 ) 8, 9.x 35 7, 11.x 13.x 3 6, 15.x 17.x 25 5, 4, 3, 2, 영업이익 ( 우 ) ( 억원 ) 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 연간예상신규수주액 F 218F 자료 : 하이투자증권 자료 : 하이투자증권 HI Research 3

4 < 그림 5> 주요디스플레이업체중소형 OLED 신규설비투자현황및전망 전세계중소형 OLED 투자계획 ( 단위 : 천장 / 월 ) F 218F 219F Korea Samsung Display ( 천장 / 월 ) 25 전세계중소형 OLED 투자 Scenario LG Display China BOE CSOT EDO Royole Tianma Japan Taiwan China Korea Truly 15 GVO F 218F 219F Taiwan Huawei OLED Ningbo Mange 15 TBD AUO Foxconn 15 Japan Sharp JDI Korea China ( 십억원 ) 25, 2, 15, 5, 국가별중소형 OLED 투자규모추정 Japan Taiwan China Korea Taiwan Japan F 218F 219F Total Capex 추정 ( 단위 : 십억원 ) Korea 17,75 8,875 7,1 5,325 ( 십억원 ) 25, 공정별중소형 OLED 투자규모추정 China 4,26 9,94 1,561 11,183 2, Taiwan ,598 Japan 888 1,775 3,55 3,55 설비 15,48 13,92 14,34 14,64 Module 6,128 5,51 5,676 5,795 기타 1,29 1,16 1,195 1,22 Total 자료 : 하이투자증권 22,898 2,59 21,211 21,655 15, 5, F 218F 219F 기타 Module 설비 HI Research 4

5 < 표 3> 주요디스플레이업체 OLED 신규설비투자계획 장비 PO 장비입고 양산가동 ( 단위 : 천장 / 월 ) Manufacturer Factory Phase OLED Gen App Substrate 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 Apple Longtan Fab B AMOLED 1 4 Mobile Rigid/Flex AUO FVO Kunshan AMOLED 1 Half G6 Mobile Rigid/Flex 3 2 Half G6 Mobile Rigid/Flex L4B AMOLED Flex 1 Half G4 Mobile Flexible 1 1 BOE BOE B7 AMOLED 1 Half G6 Mobile Rigid/Flex Half G6 Mobile Flexible Half G6 Mobile Flexible BOE Mianyang B11 AMOLED 1 Half G6 Mobile Flexible Half G6 Mobile Flexible Half G6 Mobile Flexible 4 CEC Panda Nanking AMOLED 1 4 Mobile Rigid/Flex Half G6 Mobile Rigid/Flex 2 Half G6 Mobile Rigid/Flex China Star CSOT T4 OLED 1 Half G6 Mobile Rigid/Flex 1 Shenzen T2 OLED 1 8 TV Rigid 1 1 Wuhan T3 (G4 OLED R&D) 1 Half G4 Mobile Rigid/Flex CPT Mantix (MDT) Fuzhou R&D 1 4 Mobile Rigid Daqing OLED Heilongjiang 1 1 Half G6 Mobile Flexible EDO Ever Display Shanghai 2 1 Half G6 Mobile Rigid/Flex Half G6 Mobile Rigid/Flex 8 Foxconn Foxconn ZengZhou 1 1 Half G6 Mobile Rigid/Flex JDI JDI Hakusan D3 AMOLED 1 Half G6 Mobile Flexible Mobara J1 AMOLED 1 Half G6 Mobile Rigid/Flex JOLED JOLED IT Rigid/Flex IT Rigid/Flex LG Display LGD AP3-E5 1 Half G6 Mobile Flexible Half G6 Mobile Flexible Half G6 Mobile Flexible Half G6 Mobile Flexible LGD Guangzhou 3 OLED 1 8 TV Rigid TV Rigid LGD M2-E TV Rigid 8 18 LGD P1 G6 OLED 1 Half G6 Mobile Flexible LGD P9-E6 G6 OLED 1 Half G6 Mobile Flexible Half G6 Mobile Flexible Half G6 Mobile Flexible Ningbo Mange Zhejang 1 1 Half G6 Mobile Rigid/Flex Royole Royole Shenzen 1 1 Quarter G5.5 Mobile Flexible Quarter G5.5 Mobile Flexible 4 8 Royole Shenzen 2 1 Half G6 Mobile Flexible Samsung SD A2-E (V-1 Pilot) 1 Quarter G5.5 Mobile Rigid Display 2 Quarter G5.5 Mobile Rigid SD A3 3 Half G6 Mobile Flexible Half G6 Mobile Flexible Half G6 Mobile Flexible Half G6 Mobile Flexible Half G6 Mobile Flexible Half G6 Mobile Flexible Half G6 Mobile Flexible SD A4 (L7-1) 1 Half G6 Mobile Flexible Half G6 Mobile Flexible SD A5 1 Half G6 Mobile Flexible Half G6 Mobile Flexible Half G6 Mobile Flexible Half G6 Mobile Flexible 5 Half G6 Mobile Flexible 6 Half G6 Mobile Flexible 7 Half G6 Mobile Flexible Sharp Sharp AMOLED Sakai MP 1 Half G6 Mobile Rigid/Flex Sharp AMOLED Sakai Pilot 1 4 Mobile Rigid/Flex Tianma TNM Shanghai AMOLED 2 2 Quarter G5.5 Mobile Rigid Quarter G5.5 Mobile Rigid TNM Zouling Wuhan AMOLED 1 Half G6 Mobile Rigid/Flex Half G6 Mobile Rigid/Flex Half G6 Mobile Flexible 1 15 Truly Truly Huizhoi B AMOLED 2 4 Mobile Rigid/Flex Visionox GoVisionox Kunshan 3 2 Quarter G5.5 Mobile Rigid/Flex VSX Gu'an V2 1 Half G6 Mobile Rigid/Flex Half G6 Mobile Rigid/Flex 5 Yancheng Kia Jiangsu 1 1 Half G6 Mobile Rigid/Flex 총합계 자료 : IHS, 하이투자증권 HI Research 5

6 K-IFRS 연결요약재무제표재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) 216E 217E 218E 219E 216E 217E 218E 219E 유동자산 매출액 현금및현금성자산 증가율 (%) 단기금융자산 매출원가 매출채권 매출총이익 재고자산 판매비와관리비 비유동자산 연구개발비 유형자산 기타영업수익 무형자산 기타영업비용 자산총계 영업이익 유동부채 증가율 (%) 매입채무 영업이익률 (%) 단기차입금 이자수익 유동성장기부채 이자비용 비유동부채 지분법이익 ( 손실 ) 사채 기타영업외손익 장기차입금 세전계속사업이익 부채총계 법인세비용 지배주주지분 세전계속이익률 (%) 자본금 당기순이익 자본잉여금 순이익률 (%) 이익잉여금 지배주주귀속순이익 기타자본항목 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 지배주주귀속총포괄이익 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 216E 217E 218E 219E 216E 217E 218E 219E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 2,792 3,93 3,996 유형자산감가상각비 BPS 2,333 6,263 1,259 무형자산상각비 CFPS 2,87 4, 4,17 지분법관련손실 ( 이익 ) DPS 투자활동현금흐름 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) PER 무형자산의처분 ( 취득 ) PBR 금융상품의증감 PCR 재무활동현금흐름 EV/EBITDA 단기금융부채의증감 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 ROE 자본의증감 EBITDA 이익률 배당금지급 부채비율 현금및현금성자산의증감 순부채비율 기초현금및현금성자산 매출채권회전율 (x) 기말현금및현금성자산 재고자산회전율 (x) 자료 : AP 시스템, 하이투자증권리서치센터 HI Research 6

7 최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 (AP 시스템 ) 7, 6, 5, 4, 3, 17/4 17/5 17/6 17/7 17/8 17/9 17/1 17/11 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 목표주가괴리율대상시점평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 Buy 66, 6개월 -27.1% -13.6% Buy 58, 1년 -33.% -26.2% Buy 54, 1년 HI Research 7

8 Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 정원석 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 12개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(217 년 7월 1일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 기준구분매수중립 ( 보유 ) 매도투자의견비율 (%) 88.3 % 11.7 % - HI Research 8