삼성전자 (005930)

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1 실리콘웍스 (1832) 보수적으로가정해도상승여력이훨씬크다 LGD iphone 용 OLED 패널공급이원화실패우려는과도하다최근일부시장에동사의주력고객사인 LG디스플레이가 APPLE 신규 iphone 향 OLED 패널품질인증에실패했으며지난 2분기실적 Conference 에서발표되었던 3K/ 월규모의 Flexible OLED 신규설비 (E6 Line) 투자계획에차질이발생할수있다는우려가부각되면서동사주가가동반하락세를나타냈다. 그러나당사가파악한바에따르면일부협의일정이지연되고는있지만기존투자및공급계획의방향성에는큰변화가없는것으로보인다. 당초 LG디스플레이는 iphone 용 OLED 패널공급을위해총 45K/ 월규모의 6세대 Flexible OLED Capa. 를확보할예정이었으나그중 1개 Line (15K/ 월 ) 의설비투자가다소지연되고있다. 따라서 19년부터 LG디스플레이가 iphone 향 OLED 패널공급이원화체제구축가능성은여전히높을것으로예상하는기존의긍정적인시각을유지한다. 동사의첫 6세대 Flexible OLED 생산설비인 E5 라인수율이아직 4~5% 수준에머물고있어확신하긴이르지만향후안정적인양산기술을확보할수있는시간이 1년가량남아있다는점을감안할때지금의우려는과도하다고판단된다. 보수적으로가정하더라도상승여력이훨씬크다 LG디스플레이의 iphone향 Flexible OLED 라인 Capa. 를기존계획인 45K/ 월와보수적인예상치인 3K/ 월규모를기준으로공급가능한출하량을가정하여동사실적및향후적정시가총액전망에미치는영향을분석해보았다. 통상적으로 6세대 OLED Capa. 에서연간생산할수있는 6. 패널수량은가동률 95%, 수율 8% 가정시 45K/ 월경우약 6,6 만대, 3K/ 월의경우약 4,4 만대이다. 이를근거로한당사추정치에따르면 19년과 2년동사영업이익감소폭은각각 -1억원, -17억원수준이며, 예상적정시가총액이기존대비각각 1,3 억원, 2,2 억원가량낮아질수있다고판단된다. 그러나 18년과 19년예상실적기준현주가에서의상승여력이각각 79%, 95% 라는점을감안할때최근시장의우려와같이 LG디스플레이의 iphone 향 OLED Capa. 투자가보수적으로이루어지더라도안정적으로 Flexible OLED 패널공급이이루어진다면충분히매력적이다. 특히 18년부터주요중국디스플레이업체로 Flexible OLED 용 DDI 공급이가시화될경우추가실적상승가능성도존재한다. 217/12/6 디스플레이정원석 ( ) wschung@hi-ib.com Buy(Maintain) 목표주가 (12M) 66,원 종가 (217/12/5) 49,7원 Stock Indicator 자본금 8십억원 발행주식수 1,626만주 시가총액 88십억원 외국인지분율 4.4% 배당금 (216) 9원 EPS(217E) 2,4원 BPS(217E) 24,957 원 ROE(217E) 9.9% 52주주가 25,4~58,8 원 6일평균거래량 164,377 주 6일평균거래대금 7.9십억원 Price Trend 'S 65.3 실리콘웍스 1.79 (216/12/2~217/12/4) Dec Feb Apr Jun Aug Oct Dec Price( 좌 ) Price Rel. To KOSDAQ 매수투자의견유지, 목표주가는 66, 원으로상향조정

2 동사에대한매수투자의견유지, 목표주가는 18년예상실적을반영하여 66, 원으로상향조정한다. 목표주가는 18년예상 EPS에 Target P/E 배수 14.5배 ( 최근 3년간고점- 평균 P/E 배수중간치 ) 를적용하고보유순현금가치를일부반영하였다. 향후동사는 1 LG디스플레이와중국디스플레이업체들의 Flexible OLED 용 Capa. 확대로 22년까지구동 IC 수요가빠르게확대되고, 2 LG디스플레이의 OLED TV 패널출하량이 17년 18만대에서 2년 65만대수준으로 3.5배가량증가하면서 OLED 용구동 Chip 출하량증가와 Mix 개선에따른판가인상효과가동시에나타나며중장기적인실적성장세를보일것으로전망된다. 따라서동사주가에높은 Valuation 배수적용및 Rerating 에정당성을부여할수있을것으로판단한다. 현주가는 18년예상실적기준 P/E 13배수준으로최근과도한우려가주가조정을이끌면서지난 3년간고점 P/E 배수평균인 17배를하회하고있어 Valuation 부담이상당히완화되었다. 최근주가조정을저점매수의기회로적극활용할것을권고한다. < 표 1> LG 디스플레이 iphone 용 Flexible OLED 패널출하량가정에따른실리콘웍스실적변화 Scenario 분석 Scenario 1. LG디스플레이 iphone향 Flexible OLED Capa. 45K/ 월가정 217F 218F 219F 22F LG디스플레이 iphone용 OLED 패널출하량가정 ( 만대 ) LGD Capa. 45K/ 월가정 3, 6, 실리콘웍스연간매출액추정치 ( 억원 ) 6,87 7,944 9,91 11,964 iphone향매출액가정 ( 억원 ) 2,43 3,45 Flexible OLED DDI Chip ASP 가정 ($) 실리콘웍스연간영업이익추정치 ( 억원 ) ,193 영업이익률 6.4% 8.6% 9.5% 1.% Scenario 2. LG디스플레이 iphone향 Flexible OLED Capa. 3K/ 월가정 LG디스플레이 iphone용 OLED 패널출하량가정 ( 만대 ) LGD Capa. 3K/ 월가정 2, 4, 실리콘웍스연간매출액추정치 ( 억원 ) 6,87 7,944 9,229 1,829 iphone향매출액가정 ( 억원 ) 1,362 2,27 Flexible OLED DDI Chip ASP 가정 ($) 실리콘웍스연간영업이익추정치 ( 억원 ) ,23 영업이익률 7.7% 9.4% 9.1% 9.4% LGD iphone 향 OLED 패널출하량변화에따른영업이익차이 법인세율가정 15% 16% 16% 당기순이익차이 ( 억원 ) 전일종가기준시가총액 ( 억원 ) 8,83 8,83 8,83 기존당사추정치기준적정시가총액추정 ( 억원 ) 1,688 14,462 15,768 PER 15 배적용시시가총액차 ( 억원 ) -1,291-2,155 상승여력조정민감도분석 -8.9% -13.7% 현시가총액기준상승여력 78.9% 95.1% HI Research 2

3 < 표 2> 실리콘웍스분기별실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F F 218F 원 / 달러평균환율 1,154 1,129 1,132 1,127 1,12 1,11 1,11 1,12 1,161 1,136 1,115 매출액 1,583 1,542 1,85 1,876 1,841 1,928 2,38 2,136 6,1 6,87 7,944 YoY 증감률 % 2% 26% 19% 16% 25% 13% 14% 14% 12% 17% QoQ 증감률 1% -3% 17% 4% -2% 5% 6% 5% COF ,37 2,62 3,125 COG ,611 1,773 1,888 Mobile One-chip ,382 1,775 T-Con PMIC 기타 Royalty 매출원가 1,33 1,237 1,432 1,483 1,45 1,51 1,591 1,668 4,797 5,454 6,218 매출원가율 82% 8% 79% 79% 79% 78% 78% 78% 79% 8% 78% 매출총이익 ,34 1,352 1,726 매출총이익률 18% 2% 21% 21% 21% 22% 22% 22% 21% 2% 22% 판매비및관리비 ,45 판관비율 14% 16% 12% 12% 13% 13% 13% 13% 13% 13% 13% 영업이익 영업이익률 3% 4% 8% 9% 8% 8% 9% 9% 8% 6% 9% YoY 증감률 -64% -41% 12% -8% 171% 148% 2% 16% -9% -14% 56% QoQ 증감률 -69% 2% 135% 6% -1% 1% 14% 3% 당기순이익 순이익률 3% 3% 7% 9% 7% 7% 8% 8% 8% 6% 8% YoY 증감률 -64% -58% 6% -1% 137% 22% 29% 7% 5% -23% 56% QoQ 증감률 -66% -14% 169% 25% -18% 1% 15% 3% [ 제품별매출비중 ] COF 35% 39% 39% 39% 39% 39% 4% 4% 38% 38% 39% COG 26% 27% 27% 25% 26% 24% 24% 22% 26% 26% 24% Mobile One-chip 23% 16% 2% 22% 2% 22% 22% 25% 13% 2% 22% T-Con 8% 6% 6% 5% 7% 7% 6% 6% 12% 6% 6% PMIC 6% 6% 6% 6% 6% 6% 6% 5% 6% 6% 6% 기타 2% 2% 1% 2% 2% 2% 1% 1% 3% 2% 2% Royalty 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 3% 1% 1% 자료 : 실리콘웍스, 하이투자증권 HI Research 3

4 < 그림 1> 실리콘웍스분기별매출액, 영업이익률추이및전망 < 그림 2> 실리콘웍스분기별제품별매출비중추이및전망 ( 억원 ) 2,5 2, COF Mobile One-chip PMIC Royalty COG T-Con 기타영업이익률 1% 9% 8% 7% 1% 8% COF COG Mobile One-chip T-Con PMIC 기타 Royalty 6% 6% 6% 6% 6% 6% 6% 5% 8% 6% 6% 5% 7% 7% 6% 6% 23% 16% 2% 22% 2% 22% 22% 25% 1,5 6% 6% 1, 5% 4% 4% 26% 27% 27% 25% 26% 24% 24% 22% 3% 5 2% 1% 2% 35% 39% 39% 39% 39% 39% 4% 4% 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F % % 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F < 그림 3> LG 디스플레이 OLED TV 패널출하량추이및전망 < 그림 4> LCD TV 대비 OLED TV 구동 Chip 가격상대비교 ( 천대 ) 6, LG 디스플레이 OLED TV 패널출하량 YoY 증감률 4% ( 배 ) 4. LCD TV 대비 OLED LCD TV TV 구동 OLED Chip TV 가격비교 (T-Con+D-IC+PMIC) 5, 4, 35% 3% 25% , 2% 2. 2, 1, 15% 1% 5% F 218F 219F %. LCD TV OLED TV < 그림 5> LG 디스플레이 Flexible OLED 면적 Capa. 전망 < 그림 6> 중국및기타지역 Flexible OLED 면적 Capa. 전망 ( 천m2) 3, LG 디스플레이 Flexible OLED Capa. ( 천m2) 18, 중국및기타지역 Flexible OLED Capa. 2,5 2, 가동률 9% 가정 : 17.5배증가가동률 8% 가정 : 15.6배증가 16, 14, 12, 가동률 9% 가정 : 166배증가가동률 8% 가정 : 147배증가 1,5 가동률 7% 가정 : 13.6 배증가 1, 8, 가동률 7% 가정 : 129 배증가 1, 6, 5 4, 2, F F HI Research 4

5 < 표 3> 실리콘웍스목표주가산출 SOTP (Sum Of the Parts) Valuation 예상지배주주순이익 P/E 예상기업가치 17년 18년 19년 Target multiple 17년 18년 19년 비고 영업가치 ( 억원 ) x 5,68 8,889 12,27 최근 3 년간 P/E 배수평균 - 고점중간값 5,68 8,889 12,27 (A) 금액 할인율 예상기업가치 비고 순차입금 ( 십억원 ) -2,682-3,52-3,388 4% -1,69-1,831-2,33 예상순차입금 (B) 기업가치 ( 십억원 ) 7,289 1,72 14,59 (C)=(A)-(B) 주식수 ( 천주 ) 16,264 16,264 상장주식수 주당기업가치추정 ( 원 ) 44,817 65,911 86,445 (D)=(C)/ 주식수 목표주가 ( 원 ) 66, 18 년적정주당기업가치추정치적용 전일종가 ( 원 ) 49,7 전일종가기준 상승여력 32.8% 자료 : 실리콘웍스, 하이투자증권 < 표 4> 실리콘웍스연간 Valuation table F 218F 219F EPS ( 원 ) 2,529 1,97 1,979 2,979 3,116 2,4 3,755 5,81 BPS ( 원 ) 15,725 16,843 18,371 21,371 23,46 24,957 27,817 32,27 고점 P/E ( 배 ) 최근 3년간평균 : 16.8 평균 P/E ( 배 ) 최근 3년간평균 : 12.3 저점 P/E ( 배 ) 최근 3년간평균 : 9.4 고점 P/B ( 배 ) 최근 3년간평균 : 1.9 평균 P/B ( 배 ) 최근 3년간평균 : 1.4 저점 P/B ( 배 ) 최근 3년간평균 : 1.1 ROE 17.3% 12.1% 11.2% 15.% 13.9% 9.9% 14.2% 17.% 지배주주순이익기준 적용 EPS ( 원 ) = 18년 3,755 5,81 18년예상 EPS 적용 Target P/E ( 배 ) 년 Peer group P/E 평균 적정주가 ( 원 ) 65,718 88,921 목표주가 ( 원 ) 66, 전일종가 ( 원 ) 49,7 18년예상실적기순 P/E 13.2배 상승여력 32.8% HI Research 5

6 < 그림 7> 실리콘웍스 12 개월 Forward P/E Chart < 그림 8> 실리콘웍스 12 개월 Forward P/B Chart ( 원 ) 8, 7, 6, 5, 6.x 9.x 12.x 15.x 18.x ( 원 ) 8, 7, 6, 5, 1.x 1.3x 1.6x 1.9x 2.2x 3% 25% 2% 4, 1 4, 15% 3, 2, 1, 영업이익 ( 우 ) , 2, 1, ROE ( 우 ) % 5% % HI Research 6

7 Peer group Valuation table < 표 5> 전세계주요 Fabless 업체 Peer group Valuation table 기업명 현재가시가총액 P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) EPS Growth (%) ROE (%) (USD) (US$ mil.) F 218F F 218F F 218F F 218F F 218F 실리콘웍스 RENESAS , NOVATEK 3.8 2, REALTEK 3.6 1, HIMAX 13. 2, TEXAS INSTRUMENT , SYNALTICS , ANALOG DEVICE , 평균 자료 : Bloomberg, 하이투자증권주 : 17 년 12 월 5 일종가및 Consensus 기준 < 표 6> 전세계주요 Fabless 업체연간실적추이및 Consensus 기업명 주가상승률 (%) 매출액 (US$ mil.) 영업이익 (US$ mil.) 영업이익률 (%) 순이익 (US$ mil.) CHG(1M) CHG(3M) F 218F F 218F F 218F F 218F 실리콘웍스 RENESAS ,232 6,898 7, NOVATEK ,49 1,563 1, REALTEK ,23 1,384 1, HIMAX TEXAS INSTRUMENT ,285 14,943 15,556 4,68 6,55 6, ,499 4,658 4,751 SYNALTICS ,719 1,688 1, ANALOG DEVICE ,145 5,864 6,81 2,17 2,449 2, , ,9 2,27 합계 3,434 33,651 35,464 8,262 9,769 1, ,387 7,749 8,178 자료 : Bloomberg, 하이투자증권주 : 17 년 12 월 5 일종가및 Consensus 기준 HI Research 7

8 K-IFRS 연결요약재무제표재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) E 218E 219E E 218E 219E 유동자산 매출액 현금및현금성자산 증가율 (%) 단기금융자산 매출원가 매출채권 매출총이익 재고자산 판매비와관리비 비유동자산 연구개발비 유형자산 기타영업수익 무형자산 기타영업비용 자산총계 영업이익 유동부채 증가율 (%) 매입채무 영업이익률 (%) 단기차입금 이자수익 유동성장기부채 이자비용 비유동부채 지분법이익 ( 손실 ) 사채 기타영업외손익 -1-1 장기차입금 세전계속사업이익 부채총계 법인세비용 지배주주지분 세전계속이익률 (%) 자본금 당기순이익 자본잉여금 순이익률 (%) 이익잉여금 지배주주귀속순이익 기타자본항목 기타포괄이익 -1 1 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 지배주주귀속총포괄이익 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 E 218E 219E E 218E 219E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 3,116 2,4 3,755 5,81 유형자산감가상각비 BPS 23,46 24,957 27,817 32,27 무형자산상각비 CFPS 3,582 2,831 4,68 5,449 지분법관련손실 ( 이익 ) DPS 투자활동현금흐름 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) PER 무형자산의처분 ( 취득 ) PBR 금융상품의증감 PCR 재무활동현금흐름 EV/EBITDA 단기금융부채의증감 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 ROE 자본의증감 EBITDA 이익률 배당금지급 부채비율 현금및현금성자산의증감 순부채비율 기초현금및현금성자산 매출채권회전율 (x) 기말현금및현금성자산 재고자산회전율 (x) 자료 : 실리콘웍스, 하이투자증권리서치센터 HI Research 8

9 최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 ( 실리콘웍스 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 15/12 16/3 16/6 16/9 16/12 17/3 17/6 17/9 17/12 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 목표주가괴리율대상시점평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 Buy 37, 6개월 -11.6% -8.1% Buy 49, 6개월 -29.8% -23.6% Buy 44, 6개월 -35.5% -25.7% Buy 37, 6개월 -15.3% -3.% Buy 42, 1년 -11.6% -1.2% Buy 53, 1년 -13.7% -9.3% Buy 58, 1년 -14.3% 1.4% Buy 66, 1년 HI Research 9

10 Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 정원석 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 12개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(217 년 7월 1일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 기준구분매수중립 ( 보유 ) 매도투자의견비율 (%) 88.3 % 11.7 % - HI Research 1