들이주력으로하고있는 NCM, NCA 계열중대형전지의안정성을문제로제기하며일정이명확하진않지만향후 e-bus ( 승용차, 상용차제외 ) 에대한보조금을중단할수있다고밝혔다. 이는 LFP 계열중대형배터리공급을주력으로하고있는자국내업체들을보호하기위한것으로예상된다. 따라서규제가시행될경

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1 HI Research Center Data, Model & Insight 216/1/26 [ 기업브리프 ] 정원석디스플레이 ( ) wschung@hi-ib.com 삼성 SDI(64) 잊지말아요 (Feat. 흑자 ) Buy(Maintain) 목표가 (6M) 117, 원 종가 (216/1/22) 12, 원 Stock Indicator 자본금 357십억원 발행주식수 7,38 만주 시가총액 7,12 십억원 외국인지분율 28.8% 배당금 (214) 1, 원 EPS(215E) 355원 BPS(215E) 162,777 원 ROE(215E).2% 52주주가 76,8~145, 원 6일평균거래량 434,898 주 6일평균거래대금 5.3 십억원 Price Trend 'S 삼성SDI (215/1/22~216/1/22) Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI 당분간영업이익적자불가피습관적인 Earning Shock: 동사 4Q15 실적은최근하향조정된시장 Consensus ( 매출액 1.9조원, 영업이익 -54억원 ) 를크게하회하는매출액 1.86조원 (YoY: -3%, QoQ: -7%), 영업이익 -88억원 (YoY: -317%, QoQ: -552%) 을기록하며투자자들을실망시켰다. 사업부문별로살펴보면 1 삼성전자스마트폰재고조정과일회성비용 ( 약 6억원 ) 반영으로소형2 차전지부분실적이부진하였고, 2 중대형전지부문은매출증가에도불구하고신규 Line 가동에따른고정비상승과일회성비용 ( 약 2 억원 ) 반영으로오히려적자폭이확대되었다. 또한 3 전자재료부문은전방수요약세및비수기진입영향으로전분기대비수익성이둔화되었으며, 4 케미칼부문은 ABS 수요둔화및 Spread 축소로인해수익성이다소악화된것으로분석된다. 한편최근가동률확보에어려움을겪으면서수익성이크게악화된각형, Polymer 소형2차전지와관련자산감액분약 1,5 억원과삼성엔지니어링, 삼성중공업주가하락에따른매도가능증권평가손실 85억원등이반영된총 2,36 억원규모의영업외손실이발생하면서세전이익과당기순이익은각각 -3,17억원, -2,31억원의대규모적자기록하였다. 16년대규모영업이익적자불가피 : 16년영업이익은 Cash cow 역할을했던케미칼사업부문의매각으로약 87억원규모의적자를기록할것으로전망된다. 특히향후높은성장성에대해투자자들의기대가큰중대형전지의영업손실규모는당초예상보다더뎌 218년에흑자전환달성이가능할지다소우려스럽다. 소형2 차전지부문실적이신제품출시효과가본격적으로나타나는 2Q16부터흑자전환이예상되지만전분기의자산감액반영에따른착시효과라볼수있다. 그나마케미칼사업부문과삼성물산지분매각에따른약 1.1조원규모 ( 세금반영 ) 의일회성이익이발생한다는점이유일한위안거리인것으로판단된다. 중국전기차시장에대한불확실성은 Valuation 하락요인최근중국 e-bus 시장과관련하여두가지의구심이확대되고있다. 이는동사주가의 Valuation 하락요인으로작용할수있어불확실성에대한해소가필요할것으로판단된다. 첫째, 현지언론에따르면 215년 1월까지중국내전기차누적판매량은 17.4만대로집계되는데실제등록대수는 1.8만대인것으로알려졌다. 이를파악해본결과승용차부분은큰차이가없었지만 e-bus 등의상용차종에서불법보조금편취문제가있는것으로보여정부 4개부처에서조사를시작한다고밝혔다. 이것이사실일경우판매량집계수치와는다르게실제주행되고있는차량의수는상당한차이가발생할가능성이존재해향후중국내중대형전지수요전망의하향조정이예상된다. 둘째, 최근중국자동차공업협회 (CAAM) 과산업정보기술부 (MIIT) 는주로국내업체 동자료는 금융투자회사의영업및업무의관한규정 에관한규정중제 2 장조사분석자료의작성과공표에관한규정을준수하고있음을알려드립니다.

2 들이주력으로하고있는 NCM, NCA 계열중대형전지의안정성을문제로제기하며일정이명확하진않지만향후 e-bus ( 승용차, 상용차제외 ) 에대한보조금을중단할수있다고밝혔다. 이는 LFP 계열중대형배터리공급을주력으로하고있는자국내업체들을보호하기위한것으로예상된다. 따라서규제가시행될경우 15년기준동사의중대형전지매출에서중화권 e-bus 관련비중이약 19% 를차지하고있는동사의실적에영향을미치는요인이될것으로보인다. Valuation 하단이라는점을고려하여매수투자의견유지하나목표주가하향조정현주가가역사적 Valuation 저점수준이라는점을감안해동사에대한매수투자의견은유지하나목표주가는기존 129. 원에서 117, 원으로 9.3% 가량하향조정한다. 목표주가 117, 원은 16 년예상 BPS 178,82 원에최근 5년간저점 P/B 배수평균인.65배를적용하여산출하였다. 앞에서언급한바와같이향후동사실적에대한우려와중국내 e-bus와관련한불확실성이존재하고있다. 다만현주가는 16년예상실적기준 P/B.57배수준으로역사적저점인.47배에근접해있어추가적인조정폭은제한적일것으로판단된다. 또한전체전기차시장은중장기적인성장세가예상되어동사중대형전지부문매출증가에따른점진적인이익개선이기대된다. 따라서현주가에서 1% 이상주가조정이발생할경우 Trading 관점에서접근할것을권고한다. < 그림 1> 삼성 SDI 12 개월 Forward P/B Chart ( 원 ) 25, 2, 15, 1,.5x.7x.9x 1.1x 1.3x 25% 2% 15% 1% 5% % 5, ROE ( 우 ) % -1% -15% 2

3 < 표 1> 삼성 SDI 분기별실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) F 매출액 1,866 1,844 1,998 1,861 1,319 1,398 1,476 1,511 7,58 7,569 5,73 전지사업부 ,25 1,62 3,323 3,311 3,931 소형2차전지 ,985 2,692 2,77 자동차전지 ,21 ESS 케미칼사업부 ,739 2,615 - 전자재료사업부 ,517 1,643 1,772 YoY -1% -3% 45% -3% -29% -24% -26% -19% -3% % -25% QoQ -2% -1% 8% -7% -29% 6% 6% 2% 영업이익 전지사업부 소형2차전지 자동차전지 ESS 케미칼사업부 전자재료사업부 YoY -66% 적자전환 -45% -317% 적자전환 적자지속 적자전환 흑자전환 흑자전환 -144% 45% QoQ -82% 적자전환 흑자전환 -552% 적자지속 적자지속 적자지속 흑자전환 영업이익률 % % 1% -4% -4% -2% -1% % 2% -1% -2% 전지사업부 -1% -14% -12% -2% -12% -9% -7% -5% % -14% -8% 소형2차전지 1% -4% -3% -12% -1% 1% 2% 3% 7% -4% 1% 자동차전지 -89% -7% -47% -42% -45% -34% -24% -17% -67% -56% -27% ESS -241% -54% -41% -54% -43% -3% -25% -18% -47% -67% -28% 케미칼사업부 5% 8% 9% 6% % 7% - 전자재료사업부 13% 13% 14% 13% 12% 12% 12% 12% 7% 13% 12% 지분법관련손익 세전이익 , ,43 세전이익률 4% -22% 34% -17% % 95% 3% 5% 3% 1% 25% 당기순이익 , ,162 당기순이익률 3% -17% 25% -12% 2% 76% 2% 3% -1% % 2% YoY 58% 적자전환 흑자전환 적자지속 -56% 흑자전환 -94% 흑자전환 적자전환 흑자전환 4426% QoQ 흑자전환 적자전환 흑자전환 적자전환 흑자전환 358% -97% 61%

4 < 그림 2> 삼성 SDI 사업부문분기별매출액및영업이익률추이및전망 < 그림 3> 삼성 SDI 사업부문별매출액비중추이및전망 2,5 소형2차전지 ESS 전자재료 자동차전지케미칼영업이익률 2% 1% 소형 2 차전지자동차전지 ESS 케미칼전자재료 2, 1,5 1% % -1% 8% 6% 22% 21% 22% 22% 36% 36% 34% 32% 33% 32% 31% 3% % % % % 13% 16% 19% 23% 1, -2% 4% 4% 5% 7% 1% 5-3% -4% 2% 38% 35% 36% 33% 51% 49% 47% 44% -5% % < 그림 4> 삼성 SDI 사업부문연간매출액및영업이익률추이및전망 < 그림 5> 삼성 SDI 사업부문별영업이익추이및전망 소형2차전지 자동차전지 ESS 케미칼사업부 전자재료사업부 F 소형2차전지자동차전지 ESS 케미칼전자재료 < 그림 6> 삼성 SDI 소형 2 차전지부문매출액과영업이익률추이및전망 < 그림 7> 삼성 SDI 소형 2 차전지부문제품별매출액비중추이및전망 Polymer 원형 각형 영업이익률 8 4% 7 2% 6 % 5-2% -4% 4-6% 3-8% 2-1% 1-12% -14% 1% 8% 6% 4% 2% % Polymer 원형 각형 14% 15% 14% 12% 11% 9% 8% 23% 47% 47% 39% 52% 53% 52% 52% 52% 38% 38% 38% 33% 35% 37% 39% 4% 4

5 < 표2> 삼성 SDI 목표주가산출 F 216F 비고 EPS ( 원 ) 7,548 6,785 31,192 2,768-1, ,947 BPS ( 원 ) 128, , , , , , ,82 고점 P/B ( 배 ) 최근 5년간고점평균 :.99 저점 P/B ( 배 ) 최근 5년간저점평균 :.65 평균 P/B ( 배 ) 최근 5년간저점평균 :.82 고점 P/E ( 배 ) 저점 P/E ( 배 ) 평균 P/E ( 배 ) ROE 6.7% 5.6% 21.4% 2.% -.8%.2% 9.5% Target P/B ( 배 ) 적용 BPS ( 원 ) = 16 년 178,82 21 년이후저점 P/B 배수평균 적정주가 ( 원 ) 116,747 목표주가 ( 원 ) 117, 전일종가 ( 원 ) 12,5 상승여력 14% 5

6 Appendix. < 표 3> 삼성 SDI 케미칼사업부문을제외한분기별실적단순합산추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) F 매출액 1,199 1,177 1,32 1,258 1,32 1,49 1,469 1,493 4,841 4,954 5,691 전지사업부 ,18 1,44 3,323 3,311 3,919 소형2차전지 ,985 2,692 2,77 자동차전지 ,1 ESS 전자재료사업부 ,517 1,643 1,772 YoY % -2% 12% -1% 1% 2% 11% 19% -3% 2% 15% QoQ -5% -2% 12% -5% 5% 7% 4% 2% 영업이익 전지사업부 소형2차전지 자동차전지 ESS 전자재료사업부 영업이익률 -2% -5% -3% -1% -5% -3% -1% % 2% -5% -2% 전지사업부 -1% -14% -12% -2% -14% -1% -7% -5% % -14% -9% 소형2차전지 1% -4% -3% -12% -1% 1% 2% 3% 7% -4% 1% 자동차전지 -89% -7% -47% -42% -53% -39% -28% -21% -67% -56% -33% ESS -241% -54% -41% -54% -43% -3% -25% -18% -47% -67% -28% 전자재료사업부 13% 13% 14% 13% 12% 12% 12% 12% 7% 13% 12% < 그림 8> 중국언론에보도된 e-bus 관련불법보조금편취관련기사 자료 : 현지언론, 하이투자증권 6

7 K-IFRS 연결요약재무제표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) E 216E 217E E 216E 217E 유동자산 3,536 4,862 5,32 5,547 매출액 5,474 7,569 5,73 6,294 현금및현금성자산 628 1,92 2,827 3,88 증가율 (%) 단기금융자산 1, 매출원가 4,545 6,163 4,665 5,85 매출채권 91 1, 매출총이익 929 1,46 1,38 1,29 재고자산 769 1,66 1,16 1,278 연구개발비 비유동자산 12,433 11,87 12,228 12,73 판매비와관리비 853 1,46 1,121 1,116 유형자산 3,325 3,221 3,24 3,116 기타영업수익 무형자산 1,279 1,185 1,11 1,48 기타영업비용 자산총계 15,969 16,669 17,26 17,62 영업이익 유동부채 2,254 3,21 2,566 2,73 증가율 (%) 매입채무 1,189 1,577 1,343 1,459 영업이익률 (%) 단기차입금 이자수익 유동성장기부채 이자비용 비유동부채 1,887 1,77 1,829 1,8 지분법이익 ( 손실 ) , 사채 기타영업외손익 장기차입금 세전계속사업이익 , 부채총계 4,142 4,971 4,395 4,53 법인세비용 지배주주지분 11,586 11,457 12,584 12,81 세전계속이익률 (%) 자본금 당기순이익 , 자본잉여금 5,33 5,33 5,33 5,33 순이익률 (%) 이익잉여금 4,862 4,818 5,99 6,89 지배주주귀속순이익 , 기타자본항목 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 , 자본총계 11,827 11,698 12,865 13,9 지배주주귀속총포괄이익 , 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 E 216E 217E E 216E 217E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 , EPS -1, ,947 3,438 유형자산감가상각비 BPS 164, , ,82 181,884 무형자산상각비 CFPS 7,632 1,699 25,782 12,657 지분법관련손실 ( 이익 ) , DPS 1, 1, 1, 1, 투자할동현금흐름 , Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) PER 무형자산의처분 ( 취득 ) PBR 금융상품의증감 1, PCR 재무활동현금흐름 EV/EBITDA 단기금융부채의증감 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 ROE 자본의증감 EBITDA 이익률 배당금지급 부채비율 현금및현금성자산의증감 -13 1, 순부채비율 기초현금및현금성자산 ,92 2,827 매출채권회전율 (x) 기말현금및현금성자산 628 1,92 2,827 3,88 재고자산회전율 (x) 리서치센터 주가와목표주가와의추이 211, 161, 111, 61, 14/1 14/4 14/7 14/1 15/1 15/4 15/7 15/1 16/1 투자등급추이 의견제시일자 투자의견 목표가격 Buy 117, Buy 129, Buy 155, Buy 165, Buy 187, 의견제시일자 투자의견 목표가격 의견제시일자 투자의견 목표가격 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 정원석 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 6개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(214 년 5월 12일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 구분 투자의견비율 (%) 매수 9.8 % 중립 ( 보유 ) 8.7 % 매도.5 % 기준 7