삼성전자 (005930)

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1 삼성 SDI(64) 가파른중대형전지매출성장이주가이끌것 1Q18 일회성비용반영에도불구하고실적기대치부합동사 1Q18 실적은매출액 1.9조원 (YoY: +46%, QoQ: +3%), 영업이익 72억원 (YoY: 흑전, QoQ: -39%) 을기록하며시장기대치에부합하였다. 최근전반적인원재료가격이가파른수요증가로과거대비크게상승하면서 215년이전초기에수주받았던자동차전지관련일회성비용 ( 약 15억원 ) 을반영하였다는점을감안할때양호한수준인것으로판단된다. 부문별로살펴보면소형 2차전지는 Non-IT향원통형전지채용확대와 Galaxy S9 신제품출시효과로매출이전년동기대비약 62% 증가하였고, 촉진요금제도입에따른국내상업, 전력용 ESS 수요의고성장세로중대형전지매출이전분기대비약 8% 증가하며수익성개선을이끈것으로분석된다. 삼성디스플레이를포함한지분법이익약 488억원과매도가능증권평가이익약 7억원이반영된당기순이익은 1,63 억원 (YoY: +96%, QoQ: -33%) 을기록하였다. 2분기에도가파른실적개선세이어질것으로전망 2분기에도중대형전지부문의견조한매출성장과계절적성수기진입에따른전자재료부문정상화가실적개선의견인차역할을할것으로전망된다. 특히전력, 산업용 ESS 출하가집중되면서중대형전지매출은전분기대비약 43% 증가한 7,77 억원을기록할것으로예상되며영업적자규모도전분기대비약 43억원가량축소될것으로보인다. 이를반영한 2Q18 매출액과영업이익은각각 2.2조원 (YoY: +52%, QoQ: +16%), 1,19 억원 (YoY: +273%, QoQ: +65%) 을기록할것으로추정된다. 중장기적인중대형전지성장동력에대한긍정적시각유지 218/5/3 디스플레이정원석 ( ) wschung@hi-ib.com Buy(Maintain) 목표주가 (12M) 25,원 종가 (218/5/2) 183,원 Stock Indicator 자본금 357십억원 발행주식수 7,38만주 시가총액 12,713 십억원 외국인지분율 4.1% 배당금 (217) 1,원 EPS(218E) 9,828원 BPS(218E) 169,722 원 ROE(218E) 6.% 52주주가 137,5~232,5 원 6일평균거래량 389,628 주 6일평균거래대금 73.4십억원 Price Trend 'S 25. 삼성SDI (217/5/2~218/5/2) May Jul Sep Nov Jan Mar May Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI 동사중대형전지부문실적은지난 1Q17 를바닥으로꾸준한개선세를나타내고있으며, 18년중대형전지적자규모도전년대비약 1,8 억원축소된 1,68 억원을기록할것으로예상된다. 향후전기차시장은각국의정부규제와완성차업체들의공격적인목표달성계획을바탕으로가파르게성장하면서 225년에는전체자동차시장의약 2% 수준을차지할것으로전망된다. 따라서향후동사의중대형전지매출도증가세가지속될것으로판단되는바중장기적인성장동력을확보하였다는점에서긍정적시각을유지한다. 다만삼성디스플레이지분법이익조정에따른순이익추정치를변동함에따라목표주가를기존 26, 원에서 25, 원으로하향조정한다.

2 < 표 1> 삼성 SDI 분기별실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F F 매출액 1,35 1,454 1,78 1,854 1,99 2,217 2,194 2,197 5,21 6,322 8,517 전지사업부 ,169 1,319 1,419 1,79 1,662 1,671 3,428 4,3 6,511 소형2차전지 ,515 2,818 3,742 자동차전지 ,56 1,43 ESS ,34 전자재료사업부 ,771 2,2 2,56 YoY 1% 1% 32% 42% 46% 52% 28% 18% 5% 22% 35% QoQ % 11% 17% 9% 3% 16% -1% % 영업이익 전지사업부 소형2차전지 자동차전지 ESS 전자재료사업부 YoY 적자지속 흑자전환 흑자전환 흑자전환 흑자전환 273% 8% -12% 적자지속 흑자전환 245% QoQ 적자지속 흑자전환 11% 97% -39% 65% -9% -4% 영업이익률 -5% % 4% 6% 4% 5% 5% 5% -18% 2% 5% 전지사업부 -14% -5% -1% 2% 2% 3% 3% 3% -14% -3% 3% 소형2차전지 -4% 4% 8% 9% 1% 8% 8% 8% -5% 5% 9% 자동차전지 -41% -3% -26% -22% -3% -2% -18% -17% -41% -29% -21% ESS -7% 8% 1% 1% 1% 12% 11% 1% -2% 7% 11% 전자재료사업부 1% 12% 12% 12% 1% 12% 12% 12% 1% 12% 11% 지분법관련손익 당기순이익 당기순이익률 6% 13% 8% 13% 8% 5% 8% 1% 4% 1% 8% YoY 흑자전환 -8% 흑자전환 317% 96% -43% 36% -6% 722% 25% 5% QoQ 96% 129% -28% 78% -33% -33% 71% 24% 자료 : 삼성SDI, 하이투자증권 HI Research 2

3 < 표 2> 삼성 SDI 실적추정치변화 ( 단위 : 십억원 ) 이전 신규 차이 1Q18F 2Q18F 3Q18F 218F 1Q18 2Q18F 3Q18F 218F 1Q18 2Q18F 3Q18F 218F 매출액 1,917 2,72 2,192 8,362 1,99 2,217 2,194 8,517 % 7% % 2% 매출원가 1,61 1,72 1,786 6,78 1,587 1,817 1,775 6,922-1% 6% -1% 2% 매출원가율 84% 83% 82% 81% 83% 82% 81% 81% 매출총이익 , ,594 5% 14% 3% 1% 판관비 , ,191 5% 1% 8% 2% 영업이익 % 24% -8% -2% 영업이익률 -9% -4% -2% % 4% 5% 5% 5% 당기순이익 , % -48% -4% -33% 당기순이익률 -3% 1% 3% 7% -3% 1% 6% 8% 자료 : 삼성SDI, 하이투자증권 < 그림 1> 삼성 SDI 분기별실적추이및전망 < 그림 2> 삼성 SDI 사업부문분기별영업이익추이및전망 2,5 소형2차전지 ESS 영업이익률 자동차전지전자재료 8% 25 소형 2 차전지자동차전지 ESS 전자재료 2, 1,5 1, 6% 4% 2% % % -4% Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F -6% -15 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F < 그림 3> 삼성 SDI 중대형전지분기별실적추이및전망 < 그림 4> 삼성 SDI 중대형전지분기별영업이익추이및전망 자동차전지 ESS 전지 중대형전지영업이익률 % -2% -4% -6% -8% 자동차전지영업이익 ESS 전지영업이익 전제충대형전지영업이익 2 1-1% Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18F -12% -12 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F HI Research 3

4 < 그림 5> 삼성 SDI 중대형전지연간실적추이및전망 < 그림 6> 삼성 SDI 중대형전지연간영업이익추이및전망 3, 자동차전지 ESS 전지 중대형전지영업이익률 % 15 1 자동차전지영업이익 ESS 전지영업이익 전제충대형전지영업이익 2,5 2, 1,5-1% -2% -3% -4% , 5-5% -6% F F -7% F F < 그림 7> 삼성 SDI 소형 2 차전지분기별실적추이및전망 < 그림 8> 삼성 SDI 소형 2 차전지출하량비중추이및전망 Polymer 원형 각형 영업이익률 1, 15% 9 8 1% 7 5% 6 5 % 4 3-5% 2-1% 1-15% 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F 1% 8% 6% 4% 2% % Polymer 원형 각형 22% 18% 21% 23% 2% 2% 16% 13% 12% 11% 1% 1% 63% 64% 6% 55% 65% 63% 64% 64% 68% 68% 67% 65% 15% 18% 2% 22% 15% 17% 19% 23% 21% 21% 23% 24% 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F < 그림 9> 삼성 SDI 12 개월 Forward P/E Chart ( 원 ) 3, 25, 2, 1.x 14.x 18.x 22.x 26.x ( 억원 ) 1,5 1, 5 15, 1, -5 5, 영업이익 ( 우 ) , -1,5 자료 : 삼성 SDI, 하이투자증권 HI Research 4

5 < 그림 1> 삼성 SDI 12 개월 Forward P/B Chart ( 원 ) 3, 25, 2, 15,.5x.7x.9x 1.1x 1.3x 25% 2% 15% 1% 5% 1, 5, ROE ( 우 ) % -5% -1% -15% 자료 : 삼성 SDI, 하이투자증권 < 표 3> 삼성 SDI Valuation table 및목표주가산출 F 비고 EPS ( 원 ) 7,548 6,785 31,192 2,768-1, ,117 9,338 9,828 BPS ( 원 ) 128, , , , , , , , ,722 고점 P/B ( 배 ) 최근 5년간평균 : 1.13 평균 P/B ( 배 ) 최근 5년간평균 :.9 저점 P/B ( 배 ) 최근 5년간평균 :.68 고점 P/E ( 배 ) 최근 3년간평균 : 29.2 평균 P/E ( 배 ) 최근 3년간평균 : 23.7 저점 P/E ( 배 ) 최근 3년간평균 : 18.9 ROE 6.5% 5.3% 21.8% 1.8% -.9%.5% 2.% 6.% 6.% Target P/B ( 배 ) 1.45 적용 BPS ( 원 ) = 18 년 169,722 전기차시장본격성장진입감안, 17 년고점 P/B 배수적용 적정주가 ( 원 ) 246,712 목표주가 ( 원 ) 25, 전일종가 ( 원 ) 183, 상승여력 37% 자료 : 삼성SDI, 하이투자증권 HI Research 5

6 전기차및중대형배터리시장전망 < 그림 11> 전세계전기차시장규모전망 ( 수량기준 ) ( 대 ) 25, HEV PHEV BEV e-bus e-truck 3rd Drive 2, 15, 1, 1st Drive - Distance: Over 3km - Incentive $ Regulation 2nd Drive - Cost: $15/kWh Battery cost $3k Car - Cost: $1/kWh - Distance: Over 5km $ 2k Car 5, F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F < 그림 12> 전세계전기차용배터리시장규모전망 ( 용량기준 ) (GWh) 9 HEV PHEV BEV X X F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F < 그림 13> 전세계전기차용배터리시장규모전망 ( 금액기준 ) ($ bil.) 14 IT ESS xev X X F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F HI Research 6

7 < 그림 14> 전세계자동차시장규모와 EV 침투율전망 < 그림 15> 전세계배터리 / 자동차용배터리시장규모성장전망 ( 대 ) 12, 전세계자동차시장규모 PHEV+EV 침투율 19% 2% 14% 자동차용배터리시장규모 YoY 증감률 전세계배터리시장규모 YoY 증감률 1, 8, 6, 4, 2, 16% 18% 14% 16% 14% 11% 12% 9% 1% 6% 8% 4% 6% 2% 4% % % % % 1% 1% 2% 2% % F 221F 223F 225F 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 112% 89% 84% 115% 61% 38% 74% 73% 69% 41% 54% 29% 22% 2% F 22F 222F 224F < 그림 16> 전기차배터리수급전망 ( 중국제외 ) 15% 1% 5% % -5% -1% EV 배터리수급전망 ( 중국제외 ) 22년경공급부족전망수요공급 EV 배터리수급전망 F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F (GWh) 1, < 그림 17> 중국전기차배터리수급전망 3% 25% 중국 EV 배터리수급전망 당분간공급과잉예상수요공급 EV 배터리수급전망 (GWh) 6 5 2% 4 15% 3 1% 2 5% 1 % F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F HI Research 7

8 < 그림 18> Lithium 월별기준가격및 MoM 증감률 < 그림 19> Cobalt 월별기준가격및 MoM 증감률 (RMB/kg) 18 Lithium 기준가격 MoM 증감률 7% (US$/ton) 1, Cobalt 기준가격 MoM 증감률 3% % 5% 4% 3% 2% 1% % 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% % % 자료 : 한국자원정보, 하이투자증권 자료 : 한국자원정보, 하이투자증권 < 그림 2> Nikel 월별기준가격및 MoM 증감률 (US$/ton) 16, Nikel 기준가격 MoM 증감률 2% 14, 15% 12, 1% 1, 8, 6, 5% % 4, -5% 2, -1% % 자료 : 한국자원정보, 하이투자증권 HI Research 8

9 K-IFRS 연결요약재무제표재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) E 219E 22E E 219E 22E 유동자산 3,65 4,161 5,121 6,58 매출액 6,322 8,517 9,64 11,949 현금및현금성자산 1,29 1,22 1,892 2,7 증가율 (%) 단기금융자산 매출원가 5,152 6,922 7,732 9,54 매출채권 1,117 1,514 1,78 2,121 매출총이익 1,169 1,594 1,98 2,445 재고자산 967 1,186 1,267 1,617 판매비와관리비 1, 1,114 1,224 1,528 비유동자산 12,146 12,768 13,556 14,285 연구개발비 유형자산 2,93 3,247 3,418 3,47 기타영업수익 무형자산 기타영업비용 자산총계 15,751 16,929 18,677 2,342 영업이익 유동부채 2,67 2,737 2,896 3,69 증가율 (%) 매입채무 1,215 1,321 1,453 1,656 영업이익률 (%) 단기차입금 이자수익 유동성장기부채 이자비용 비유동부채 1,629 2,67 2,798 3,182 지분법이익 ( 손실 ) 사채 ,1 기타영업외손익 장기차입금 세전계속사업이익 ,238 1,589 부채총계 4,299 4,84 5,694 6,252 법인세비용 지배주주지분 11,257 11,945 12,823 13,958 세전계속이익률 (%) 자본금 당기순이익 ,192 자본잉여금 5,43 5,43 5,43 5,43 순이익률 (%) 이익잉여금 5,61 6,225 7,12 8,271 지배주주귀속순이익 ,218 기타자본항목 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 ,175 자본총계 11,452 12,125 12,983 14,91 지배주주귀속총포괄이익 ,21 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 E 219E 22E E 219E 22E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 ,192 EPS 9,338 9,828 13,659 17,33 유형자산감가상각비 BPS 159, , , ,39 무형자산상각비 CFPS 15,872 16,259 2,56 24,244 지분법관련손실 ( 이익 ) DPS 1, 1, 1, 1, 투자활동현금흐름 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) PER 무형자산의처분 ( 취득 ) PBR 금융상품의증감 PCR 재무활동현금흐름 EV/EBITDA 단기금융부채의증감 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 ROE 자본의증감 EBITDA 이익률 배당금지급 부채비율 현금및현금성자산의증감 순부채비율 기초현금및현금성자산 1,12 1,29 1,22 1,892 매출채권회전율 (x) 기말현금및현금성자산 1,29 1,22 1,892 2,7 재고자산회전율 (x) 자료 : 삼성 SDI, 하이투자증권리서치센터 HI Research 9

10 최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 ( 삼성 SDI) 271, 221, 171, 121, 71, 16/5 16/8 16/11 17/2 17/5 17/8 17/11 18/2 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 목표주가괴리율대상시점평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 Hold 123, 6개월 6.1% 13.8% Hold 133, 6개월 19.3% 33.1% Hold 182, 1년 5.6% 22.5% Buy 26, 1년 -22.9% -1.6% Buy 25, 1년 HI Research 1

11 Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 정원석 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 12개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(217 년 7월 1일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 기준구분매수중립 ( 보유 ) 매도투자의견비율 (%) 93.6 % 6.4 % - HI Research 11