삼성전자 (005930)

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1 LG 전자 (6657) 인내의시간 매크로환경도비우호적연결기준 3Q18 실적은매출액 16. 조원 (+5.2%YoY), 영업이익 7,61 억원 ( 영업이익률 4.8%) 으로시장기대치를하회할것으로추정된다. 기존당사추정치인 8,59 억원대비 12.8% 하향조정한수치다. 늦더위에따라기대했던에어컨효과가전년높은기저로미미한가운데, 8월초이후두드러진브라질등신흥국환율약세가부담으로작용하고있다. [ 그림3] 다만수익성높은국내, 북미위주로외형성장이전개되고있다는점을감안하면중장기적으로이같은영향은감소할것으로판단된다. 실제 2Q13 14% 이던중남미지역매출액은 2Q18 기준 7% 까지감소했다. [ 그림4] 218년연간실적은매출액 63.2 조원 (+3.%YoY) 영업이익 3.19 조원 (+29.4%YoY, 영업이익률 5.1%) 으로전망된다. 기존전망치인 3.31 조원대비 3.4% 하향조정했다. 신흥국지역에서의환율효과와 4분기부터본격적으로반영될패널가격인상의부정적효과를감안하여, HE 사업부의영업이익전망치를기존 9.9% 에서 9.2% 로.7%p 하향조정한결과다. 목표주가 17% 하향조정. 1Q19 실적모멘텀재개기대실적추정치하향및목표배수조정을감안하며목표주가를기존 11.5 만원에서 9.5만원으로 17% 하향조정한다. 적용 PBR 배수는기존 1년이후 PBR 상단배수평균인 1.32 배에서 1년이후평균배수인 1.1배로하향했다. 가장큰성장모멘텀인 VC 사업부의턴어라운드시점지연과 TV의경쟁환경격화를감안했다. 당장의실적모멘텀은부재하나 MC사업부의우려가극에달했던 2H15 및 2H16을제외하면 PER, PBR로밴드하단에위치해있다. 그사이가전과 TV의펀더멘탈은당시와비교할수없을정도로견고해졌다. 높아진 ROE가이를방증한다. [ 그림2] 218/1/1 전기전자고의영 ( ) ey.ko@hi-ib.com Buy(Maintain) 목표주가 (12M) 95,원 종가 (218/9/28) 71,원 Stock Indicator 자본금 94십억원 발행주식수 18,83 만주 시가총액 12,132 십억원 외국인지분율 3.8% 배당금 (216) 85원 EPS(217) 9,453원 BPS(217) 84,585 원 ROE(217) 12.% 52주주가 68,2~113,5 원 6일평균거래량 1,5,378 주 6일평균거래대금 75.7십억원 Price Trend 'S LG전자 (217/9/28~218/9/28) Sep Nov Jan Mar May Jul Sep Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI 주가가지난 3월고점이후 38% 조정받는동안 LGD 부진, 프리미엄 TV 경쟁격화우려, 원자재가격부담, 비우호적신흥국환율, VC 사업부의턴어라운드지연등대부분의악재들이반영되며눈높이가낮아진점은긍정적이다. [ 그림5] 4분기가통상적으로연말수요극대화에맞춰비용을집행하는시기라는점을감안하면, 본격적인실적모멘텀은환경가전침투율확대가두드러질 1Q19 에재개될것으로판단된다. [ 그림6] 내년상반기를바라보는저점매수전략이유효한것으로판단한다.

2 < 표 1> LG 전자영업실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E E 219E H&A 매출액 4,55 5,4 4,781 4,19 4,924 5,258 5,25 4,19 18,515 19,398 2,473 영업이익 ,449 1,649 1,751 영업이익률 11.4% 8.9% 8.6% 1.8% 11.2% 8.7% 8.1% 5.6% 7.8% 8.5% 8.6% HE 매출액 3,836 3,67 4,59 4,868 4,118 3,822 4,191 5,492 16,433 17,623 17,721 영업이익 ,337 1,627 1,51 영업이익률 8.5% 7.7% 9.6% 6.9% 14.% 1.6% 8.% 5.6% 8.1% 9.2% 8.5% VC 매출액 ,339 3,579 5,94 영업이익 영업이익률 -1.8% -2.2% -3.7% -5.1% -2.% -3.7% -4.5% -5.7% -3.2% -4.% -2.2% MC 매출액 2,986 2,565 2,684 2,923 2,159 2,72 2,162 2,416 11,158 8,89 8,786 영업이익 영업이익률.% -5.4% -14.2% -7.4% -6.3% -8.9% -6.9% -6.7% -6.6% -7.2% -6.6% B2B 매출액 ,362 2,787 2,97 영업이익 영업이익률 5.2% 4.2% 8.5% 7.1% 12.3% 6.6% 7.4% 6.2% 6.4% 8.% 7.9% 기타매출액 ,2 1, ,272 4,182 4,366 영업이익 영업이익률 1.1% 5.6% 4.4% 3.1% 4.4% 7.1% 5.1% 6.5% 3.7% 5.8% 6.% 별도합계매출액 13,282 13,487 13,914 14,396 13,662 13,814 14,85 14,815 55,79 56,377 59,348 영업이익 , ,215 2,968 3,5 영업이익률 6.4% 4.8% 3.5% 1.6% 8.% 5.6% 4.7% 2.9% 4.% 5.3% 5.1% LGIT 매출액 1,375 1,64 1,31 2,568 1,461 1,25 1,925 2,274 6,317 6,865 7,514 영업이익 영업이익률 4.7% 2.% 2.4% 5.4%.6%.% 5.1% 5.4% 4.% 3.3% 4.1% 전사합계매출액 14,657 14,551 15,224 16,964 15,123 15,19 16,11 17,89 61,396 63,242 66,862 영업이익 , ,47 3,197 3,355 영업이익률 6.3% 4.6% 3.4% 2.2% 7.3% 5.1% 4.8% 3.3% 4.% 5.1% 5.% 자료 : LG전자, 하이투자증권 HI Research 2

3 < 표 1> LG 전자실적추정변경 ( 단위 : 십억원, %) 신규추정 기존추정 변동률 218E 219E 218E 219E 218E 219E 매출액 63,242 66,862 62,839 67, 영업이익 3,197 3,355 3,37 3, 영업이익률 세전이익 2,41 2,734 2,487 2, 세전이익률 지배주주순이익 1,711 1,948 1,772 2, 지배주주순이익률 자료 : 하이투자증권 < 표 2> LG 전자 Valuation Table ( 단위 : 십억원, 천주, 원, 배 ) 항복 비고 1 자본총계 15, 년예상치 2 발행주식수 18,834 - BPS 84,585 1 / 2 3 Target Multiple 1.1 1년이후 PBR 평균배수 - 적정주가 93,44 2 * 3 4 목표주가 95, 5 현재주가 71, 상승여력 34% 4 / 5-1 자료 : 하이투자증권 < 그림 1> LG 전자 12 개월선행 PER 밴드 : + 이익을내던시기기준 9 년을제외하고 Fwd 기준 6 배를하회한적없음 < 그림 2> LG 전자 12 개월선행 PBR 밴드 : MC 우려가극에달했던 2H15 와 2H16, 그리고달라진체력의 2H18 ( 천원 ) 2 주가 6x 8x 1x 12x 14x ( 천원 ) ROE ( 우 ) 주가.6x (%) 2.8x 1.x 1.2x 4 1.4x 자료 : Dataguide, 하이투자증권 Dataguide, 하이투자증권 HI Research 3

4 < 그림 3> 헤알화환율추이 : 브라질, 인도등신흥국환율이 LG 전자에게비우호적으로작용하고있음 < 그림 4> 지역별매출액추이 : 다만프리미엄제품위주국내, 북미성장으로신흥국노출도지속감소하는점은긍정적 (BRLUSD).32 (%) 7 국내 + 북미 중남미 + 아시아 국내 + 북미위주 매출비중확대 Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 자료 : Bloomberg, 하이투자증권 자료 : LG 전자, Bloomberg, 하이투자증권 < 그림 5> 12 개월 EPS 컨센서스추이 : LGD 실적우려, TV 경쟁격화, 신흥국환율우려를거치며눈높이낮아지는중 < 그림 6> H&A 사업의 OPM 추이 : 17 년이후환경가전의침투율이극대화되는매 1 분기마다놀라운수익성시현 ( 원 ) 14, 12M Fwd EPS (%) 12 신성장가전침투확대효과 13, LGD 실적우려 , 11, TV 경쟁격화우려 신흥국환율우려 , Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16 4Q16 3Q17 2Q18 1Q19 자료 : Dataguide, 하이투자증권 자료 : Dataguide, 하이투자증권 HI Research 4

5 K-IFRS 연결요약재무제표재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) E 219E 22E E 219E 22E 유동자산 19,195 19,283 19,933 2,444 매출액 61,396 63,242 66,862 71,118 현금및현금성자산 3,351 3,551 3,82 2,585 증가율 (%) 단기금융자산 매출원가 46,738 47,172 49,494 53,119 매출채권 9,5 9,94 9,624 1,198 매출총이익 14,659 16,7 17,367 17,998 재고자산 5,98 6,68 6,632 7,41 판매비와관리비 12,19 12,873 14,12 14,56 비유동자산 22,26 22,469 23,21 24,7 연구개발비 유형자산 11,81 12,484 13,232 14,6 기타영업수익 무형자산 1,855 1,824 1,889 1,928 기타영업비용 자산총계 41,221 41,751 43,134 44,452 영업이익 2,469 3,197 3,355 3,438 유동부채 17,536 18,9 18,966 2,134 증가율 (%) 매입채무 8,138 8,192 8,624 9,27 영업이익률 (%) 단기차입금 이자수익 유동성장기부채 1, 이자비용 비유동부채 9,11 6,97 5,631 3,747 지분법이익 ( 손실 ) 사채 5,225 3,867 3,35 1,821 기타영업외손익 장기차입금 2,864 2,12 1,675 1,5 세전계속사업이익 2,558 2,399 2,73 2,959 부채총계 26,547 24,916 24,597 23,881 법인세비용 지배주주지분 13,224 15,296 16,896 18,818 세전계속이익률 (%) 자본금 당기순이익 1,87 1,799 2,48 2,219 자본잉여금 2,923 2,923 2,923 2,923 순이익률 (%) 이익잉여금 1,964 12,61 14,473 16,59 지배주주귀속순이익 1,726 1,79 1,945 2,18 기타자본항목 -1,567-1,132-1,45-1,518 기타포괄이익 비지배주주지분 1,449 1,539 1,642 1,753 총포괄이익 1,434 1,188 1,444 1,653 자본총계 14,674 16,835 18,537 2,57 지배주주귀속총포괄이익 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 E 219E 22E E 219E 22E 영업활동현금흐름 2,166 7,41 6,612 7,228 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 1,87 1,799 2,48 2,219 EPS 9,543 9,453 1,758 11,659 유형자산감가상각비 1,335 1,631 1,755 1,89 BPS 73,129 84,585 93,432 14,61 무형자산상각비 CFPS 19,318 21,342 23,272 25,26 지분법관련손실 ( 이익 ) DPS 투자활동현금흐름 -2,583-3,15-3,289-3,442 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) -1,947-2,314-2,53-2,664 PER 무형자산의처분 ( 취득 ) PBR 금융상품의증감 PCR 재무활동현금흐름 841-2,322-1,581-2,233 EV/EBITDA 단기금융부채의증감 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 958-2,13-1,276-1,884 ROE 자본의증감 EBITDA 이익률 배당금지급 부채비율 현금및현금성자산의증감 순부채비율 기초현금및현금성자산 3,15 3,351 3,551 3,82 매출채권회전율 (x) 기말현금및현금성자산 3,351 3,551 3,82 2,585 재고자산회전율 (x) 자료 : LG 전자, 하이투자증권리서치센터 HI Research 5

6 최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 (LG 전자 ) 155, 135, 115, 95, 75, 55, 35, 16/9 16/12 17/3 17/6 17/9 17/12 18/3 18/6 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 목표주가괴리율대상시점평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 Buy 68, 6개월 -23.8% -7.2% Buy 72, 6개월 -1.4% -9.3% Buy 86, 6개월 -19.5% -16.% Buy 9, 6개월 -13.3% 1.1% ( 담당자변경 ) Buy 115, 1년 -16.5% -4.8% Buy 132, 1년 -2.% -14.% Buy 143, 1년 -33.1% -23.8% Buy 115, 1년 -34.4% -28.4% Buy 95, 1년 Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 고의영 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 12개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(217 년 7월 1일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 기준구분매수중립 ( 보유 ) 매도투자의견비율 (%) 9.1 % 9.9 % - HI Research 6