Company Brief Hold (Maintain) LG 디스플레이 (034220) LCD TV 패널가격하락세본격화 목표주가 (12M) 19,500 원 ( 유지 ) 4Q18 매출액 7.4 조원, 영업이익 566 억원기록할것으로전망 종가 (2018/

Transcription

1 Company Brief Hold (Maintain) LG 디스플레이 (3422) LCD TV 패널가격하락세본격화 목표주가 (12M) 19,5 원 ( 유지 ) 4Q18 매출액 7.4 조원, 영업이익 566 억원기록할것으로전망 종가 (218/12/1) 17, 원 Stock Indicator 자본금 1,789 십억원 발행주식수 35,782 만주 시가총액 6,11 십억원 외국인지분율 22.7% 52 주주가 15,85~33,25 원 6 일평균거래량 1,866,816 주 6 일평균거래대금 33.7 십억원 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 계절적최대비수기인 1Q19 를앞두고 TV 세트업체들의재고축적수요가마무리국면에접어들면서연말 LCD TV 패널가격하락폭이확대되고있다. 11 월까지만해도 LCD TV 패널가격평균하락폭은 -1.8% 수준에그쳤으나 12 월하락폭은약 -3~-4% 수준까지확대될것으로전망된다. 4Q18 에 iphone XR (6.1 ) 향 LTPS LCD 패널과 iphone XS Max (6.5 ) 향 POLED 패널공급이시작되면서 Mobile 부문손실폭이전분기대비다소축소될것으로예상되나전사이익개선을이끌기에는역부족일것으로판단된다. 특히 4 분기에현재진행중인희망퇴직관련비용이일부포함될것으로예상되어실적에부담으로작용할전망이다. 이를반영한 4Q18 실적은매출액 7.4 조원 (YoY: +3%, QoQ: +21%), 영업이익 566 억원 (YoY: +27%, QoQ: -6) 을기록하며시장기대치 ( 매출액 6.9 조원, 영업이익 1,23 억원 ) 를하회할것으로추정된다. Price Trend 'S LG디스플레이 (217/12/7~218/12/7) Dec Feb Apr Jun Aug Oct Dec Price( 좌 ) FY E 219E 22E 매출액 ( 십억원 ) 27,79 24,761 26,83 27,51 영업이익 ( 십억원 ) 2, ) 순이익 ( 십억원 ) 1, EPS( 원 ) 5, ,123 BPS( 원 ) 4,17 38,255 36,621 36,694 PER( 배 ) PBR( 배 ) ROE(%) 배당수익률 (%) EV/EBITDA( 배 ) 주 : K-IFRS 연결요약재무제표 Price Rel. To KOSPI [ 디스플레이 ] 정원석 ( ) wschung@hi-ib.com 19 년중대형 LCD 업황은뚜렷한상저하고전망 19년상반기에는주요중국디스플레이업체 (BOE 1.5세대, CSOT 1.5세대, HKC 8.6세대, CHOT 8.6세대 ) 들의신규대형 LCD Fab. 가동이집중되어있어당분간 LCD TV 패널가격의하락세가불가피할전망이다. 이에따라 LCD 업황측면에서부진이예상되는동사에대한신중한접근이요구된다. 그러나삼성디스플레이의 8세대라인일부가가동중단될경우계절적성수기진입과함께가파른업황개선세가나타날가능성은존재한다. 당사는삼성디스플레이가 2Q19부터약 12K/ 월규모의 8세대라인가동을중단할것으로전망한다. 이경우 19년연간중대형 LCD 공급증가율은약 9% 를기록할것으로추정되며이는 19년수요증가율예상치인 6% 수준을웃돈다. 다만 LCD 패널공급과잉흐름이계절적비수기인상반기에집중되는반면계절적성수기인하반기에는뚜렷한개선세를기대해볼수있다. 동사에대한목표주가와 Hold 투자의견유지동사에대한목표주가와 Hold 투자의견을유지한다. 목표주가는 19 년예상 BPS 에단기적으로업황부진이지속될것을고려한 18 년평균-저점 P/B 배수중간값인.51 배를적용하여산출하였다. 지난 1 월부터다시하락하기시작한 LCD TV 패널가격은내년상반기까지하락세를보일것으로전망되며, 당초 19 년초에진행될것으로기대했던동사의국내 LCD OLED 라인전환이미루어지면서당분간 LCD 부문수익성하락은불가피할것으로전망된다. 따라서동사에대한비중확대전략은조금더시간이필요하다는판단이다. 다만 19 년중대형 LCD 업황이 1 분기를바닥으로뚜렷한상저하고추세가예상되는바동사에대한지속적인관심은필요하다.

2 표 1. LG 디스플레이사업부문분기별실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F F 219F 원 / 달러평균환율 1,72 1,79 1,122 1,12 1,12 1,12 1,12 1,12 1,13 1,98 1,1 출하면적 ('m 2 ) 1,8 1,26 1,815 11,653 1,71 1,847 11,199 11,813 41,63 42,88 44,559 YoY 1% 5% 6% 6% 6% 4% 1% 1% 3% 4% QoQ -9% 2% 5% 8% -8% 1% 3% 5% ASP/m 2 (US$) YoY -14% -13% -16% -4% 1% 4% 1 2% 6% -11% 4% QoQ -11% -4% 12% -7% -1% 6% 4% 매출액 5,675 5,611 6,12 7,372 5,953 6,335 6,926 7,589 27,79 24,761 26,83 YoY -2-15% -12% 3% 5% 13% 13% 3% 5% -11% 8% QoQ -2-1% 9% 21% -19% 6% 9% 매출원가 5,133 5,145 5,214 6,37 5,36 5,572 6,41 6,64 22,425 21,861 23,524 매출원가율 9 92% 85% 86% 89% 88% 87% 87% 81% 88% 88% 매출총이익 , ,366 2,899 3,279 판매비및관리비 ,94 3,29 3,26 판관비율 11% 12% 12% 13% 12% 12% 12% 12% 1 12% 12% 영업이익 , YoY 적자전환 적자전환 -76% 27% 적자지속 적자지속 -63% 79% 88% 적자전환 흑자전환 QoQ 적자전환 적자지속 흑자전환 -6 적자전환 적자지속 흑자전환 95% 영업이익률 -2% -4% 2% 1% -1% 1% 1% 9% -1% EBITDA , ,36 1,117 1,226 1,37 5,676 3,476 4,671 EBITDA Margin 14% 12% 17% 13% 17% 18% 18% 17% 2 14% 17% 당기순이익 , 당기순이익률 -1% -2% -1% 7% -1% -1% 부문별매출및비중 TV 2,438 2,377 2,483 2,643 2,37 2,46 2,639 2,841 11,788 9,94 1,246 MNT ,11 1,65 1,12 1,75 1,157 1,91 4,294 4,44 4,336 Notebook ,122 2,188 2,952 3,923 Tablet ,339 1,774 1,456 Mobile etc. 1,273 1,251 1,29 2,236 1,299 1,559 1,83 2,154 7,18 6,5 6,842 TV 43% 42% 41% 36% 39% 39% 38% 37% 42% 4 38% MNT 16% 17% 18% 14% 17% 17% 17% 14% 15% 16% 16% Notebook 11% 11% 12% 13% 16% 14% 14% 15% 8% 12% 15% Tablet 8% 7% 8% 7% 7% 5% 5% 5% 8% 7% 5% Mobile etc. 22% 22% 21% 3 22% 25% 26% 28% 26% 24% 26% HI Research 2

3 표 2. LG 디스플레이 OLED TV 부문분기별실적추이및전망 ( 단위 : 만대, 십억원, US$, 만원, %) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F F 219F OLED TV 패널출하량 ( 만대 ) " FHD " UHD " UHD " UHD OLED TV 패널 ASP (US$) " FHD " UHD " UHD , " UHD 2,26 2,17 2,123 2,57 2,3 1,945 1,892 1,839 2,454 2,27 2,26 OLED TV 부문매출액 ( 십억원 ) ,52 1,521 2,352 3,456 YoY 증감률 56% 67% 65% 38% 45% 4 48% 53% 64% 55% 47% QoQ 증감률 -11% 3 9% 8% -6% 26% 15% 12% 매출원가 ( 십억원 ) ,94 1,952 2,488 3,484 매출원가율 125% 19% 1 97% 98% 93% 16% 14% 128% 16% 11% 매출총이익 ( 십억원 ) 매출총이익률 -25% -9% 3% 2% 7% -6% -4% -28% -6% -1% Cash Cost ( 십억원 ) ,432 1,997 2,756 제조비용 ,42 1,984 2,74 광고선전비 제조 Cash Cost/Unit ( 만원 ) 감가상각비 ( 십억원 ) 감가상각비 /Unit ( 만원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 -25% -9% 3% 2% 7% -6% -4% -28% -6% -1% EBITDA ( 십억원 ) EBITDA margin 2% 12% 2 22% 23% 23% 17% 2 6% 15% 2 HI Research 3

4 그림 1. LG 디스플레이매출액과영업이익률추이및전망 그림 2. LG 디스플레이제품별매출비중추이및전망 ( 십억원 ) 8, Mobile etc. Notebook TV Tablet MNT 영업이익률 3% 1 MNT Mobile etc. Tablet Notebook TV 7, 6, 2% 1% 8 5, 4, -1% 6 3, -2% 4 2, 1, -3% -4% 2 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F1Q19F2Q19F3Q19F4Q19F 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 그림 3. LG 디스플레이분기별출하면적과 ASP 추이및전망 그림 4. LG 디스플레이제품별출하면적추이및전망 (Km2) 14, 출하면적 ('m2) ASP/m2(US$) (US$) 7 ( 천m2) 14, Mobile etc. Notebook TV Tablet Monitor YoY 증감률 8% 12, 6 12, 6% 1, 5 1, 4% 8, 4 8, 2% 6, 3 6, 4, 2 4, -2% 2, 1 2, -4% 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F1Q19F2Q19F3Q19F4Q19F 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19F 3Q19F -6% 그림 5. LG 디스플레이 OLED TV 매출액추정치 그림 6. LG 디스플레이 OLED TV 부문분기별영업이익추정치 LG디스플레이 OLED TV 부문매출액 ( 십억원 ) YoY 증감률 1,2 1, Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19F3Q19F LG디스플레이분기영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19F3Q19F HI Research 4

5 표 3. LG 디스플레이목표주가산출 F 219F EPS ( 원 ) 652 1,191 2,527 2,71 2,534 5, BPS ( 원 ) 28,534 29,655 31,948 34,76 36,29 4,17 38,255 36,621 EBITDA ( 십억원 ) 5,382 4,998 4,85 5,1 4,333 5,676 3,476 4,671 고점 P/E ( 배 ) 최근 3년간평균 : 11.9 평균 P/E ( 배 ) 최근 3년간평균 : 9.8 저점 P/E ( 배 ) 최근 3년간평균 : 7.8 고점 P/B ( 배 ) 최근 3년간평균 :.91 평균 P/B ( 배 ) 최근 3년간평균 :.71 저점 P/B ( 배 ) 최근 3년간평균 :.56 고점 EV/EBITDA ( 배 ) 최근 3년간평균 : 3.8 평균 EV/EBITDA ( 배 ) 최근 3년간평균 : 3.1 저점 EV/EBITDA ( 배 ) 최근 3년간평균 : 2.6 ROE 2.3% 4.1% 8.2% 8.2% 7.2% 13.2% -2.4% -1.4% Target P/B ( 배 ).51 적용 BPS ( 원 ) = 19 년 36, 년평균 - 저점 P/B 배수중간값적용 적정주가 ( 원 ) 18,584 목표주가 ( 원 ) 19,5 전일종가 ( 원 ) 17, 18년실적기준 P/B.46배 상승여력 15% 그림 7. LG 디스플레이 12 개월 Forward P/B Chart 그림 8. LG 디스플레이 12 개월 Forward EV/EBITDA Chart ( 원 ) 7, 6, 5,.5x.7x.9x 1.1x 1.3x 2 15% 1 ( 원 ) 7, 6, 5, 4.x 6.x 8.x 1.x 12.x ( 십억원 ) 1,2 1, 8 6 4, 5% 4, 4 3, 3, 2 2, 1, ROE ( 우 ) % 2, 1, 영업이익 ( 우 ) HI Research 5

6 그림 9. LG 디스플레이주가와 LCD TV 패널가격월별증감률추이 6, 1 5, LCD TV 패널가격월별증감률 ( 우 ) 5% 4, 3, 2, 1, LG 디스플레이주가 ( 원, 좌 ) % 6 5% -1 LG 디스플레이주가 ( 좌 ) LCD TV 패널가격 Indicator 우 ) % 자료 : Witsview, 하이투자증권 주 : 18 년 11 월까지 Update, 12 월은예상치 그림 1. 중대형 LCD 분기별수급추이및전망 ( 천m2) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 수요조정공급 ( 가동률, 수율, Glass 효율고려 ) LCD Sufficient Ratio ( 우 ) 4 35% 3 25% 2 15% 1 5% 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19F -1 자료 : IHS, 하이투자증권 HI Research 6

7 K-IFRS 연결요약재무제표 재무상태표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) E 219E 22E ( 단위 : 십억원,%) E 219E 22E 유동자산 1,474 9,3 8,647 9,662 매출액 27,79 24,761 26,83 27,51 현금및현금성자산 2,63 2,23 1,343 2,331 증가율 (%) 단기금융자산 매출원가 22,425 21,861 23,524 23,41 매출채권 4,49 4,54 4,142 4,158 매출총이익 5,366 2,899 3,279 4,91 재고자산 2,35 2,63 2,193 2,214 판매비와관리비 2,783 2,921 3,89 3,124 비유동자산 18,686 23,86 25,39 26,153 연구개발비 유형자산 16,22 2,719 23,49 23,845 기타영업수익 무형자산 기타영업비용 자산총계 29,16 32,386 34,37 35,815 영업이익 2, 유동부채 8,979 9,363 9,362 9,197 증가율 (%) ,56.8 매입채무 6,918 7,415 7,358 7,221 영업이익률 (%) 단기차입금 이자수익 유동성장기부채 1,453 1,453 1,453 1,453 이자비용 비유동부채 5,199 8,777 1,988 12,883 지분법이익 ( 손실 ) 사채 1,56 3,56 4,56 5,56 기타영업외손익 장기차입금 2,644 4,644 5,644 6,644 세전계속사업이익 2, 부채총계 14,178 18,14 2,35 22,8 법인세비용 지배주주지분 14,373 13,688 13,14 13,13 세전계속이익률 (%) 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 당기순이익 1, 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 순이익률 (%) 이익잉여금 1,622 1,111 9,745 9,968 지배주주귀속순이익 1, 기타자본항목 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 1, 자본총계 14,982 14,245 13,686 13,735 지배주주귀속총포괄이익 1, 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) E 219E 22E E 219E 22E 영업활동현금흐름 6,764 4,367 4,734 5,614 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 1, EPS 5, ,123 유형자산감가상각비 2,792 3,193 4,18 4,73 BPS 4,17 38,255 36,621 36,694 무형자산상각비 CFPS 12,841 7,998 11,158 14,267 지분법관련손실 ( 이익 ) DPS 투자활동현금흐름 -6,481-8,268-7,69-6,57 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) -6,432-7,71-6,51-5,5 PER 무형자산의처분 ( 취득 ) PBR 금융상품의증감 PCR 재무활동현금흐름 862 3,819 1,819 1,819 EV/EBITDA 단기금융부채의증감 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 ROE 자본의증감 836 3,578 2,211 1,894 EBITDA 이익률 배당금지급 부채비율 현금및현금성자산의증감 1, 순부채비율 기초현금및현금성자산 1,559 2,63 2,23 1,343 매출채권회전율 (x) 기말현금및현금성자산 2,63 2,23 1,343 2,331 재고자산회전율 (x) 리서치센터 HI Research 7

8 LG 디스플레이최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 52, 42, 32, 22, 12, 16/12 17/4 17/8 17/12 18/4 18/8 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 목표주가대상시점평균괴리율최고 ( 최저 ) 주가대비 주가대비 Buy 36, 6 개월 -18.6% Buy 38, 6 개월 -3.6% 2.4% Buy 46, 1 년 -3.4% -18.8% Buy 43, 1 년 -3.2% -22.7% Buy 38, 1 년 -32.6% -27.8% Buy 31, 1 년 -26.5% -22.9% Hold 23, 1 년 % Hold 2, 1 년 6.6% 16.3% Hold 23, 1 년 -15.9% -4.1% Hold 19,5 1 년 -11.3% -6.4% HI Research 8

9 Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3 자에게 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6 개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 정원석 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3 등급 ) 종목투자의견은향후 12 개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함. - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 기준 구분매수중립 ( 보유 ) 매도 투자의견비율 (%) 9.1% 9.9% - HI Research 9