삼성전자 (005930)

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1 실리콘웍스 (1832) 이보다더좋을수없다 17년을저점으로 22 년까지실적성장세이어진다동사의실적은올해를바닥으로중장기적인높은성장세를나타낼전망이다. 향후 OLED TV와 Flexible OLED 패널시장확대로이를구동하기위한반도체 IC 수요가가파르게증가할것으로예상되어동사의수혜가클것으로기대되기때문이다. 이에따라동사의 17년동사매출에서약 7% 를차지할것으로추정되는 COF (Chip on film) Driver IC, T-Con, Mobile one chip, PMIC 부문이실적개선견인차역할을할것으로판단된다. 이를반영한동사의 18년실적은매출액 7,52 억원 (YoY: +14%), 영업이익 546억원 (YoY: +62%) 을기록하며전년대비큰폭의개선세를나타낼것으로예상된다. OLED 시장확대의최대수혜가예상되는반도체부품업체중장기성장동력요인은 OLED TV와 Flexible OLED 패널시장의확대이다. 최근 LG디스플레이는 2분기실적 Conference 를통해올해약 17만대출하가예상되는 OLED TV 패널시장이 22년에약 65만대수준까지확대될것으로언급한바있다. 따라서 LG디스플레이내에서 OLED TV용구동 Chip 을독점공급하고있는동사의 OLED TV향부품출하가꾸준한증가세를나타낼것이다. 18~19 년부터 LG디스플레이와중화권업체들의 Flexible OLED 신규라인가동이본격화된다는점도주목해야한다. 22년주요업체별 Flexible OLED Capa. 예상규모를살펴보면 LG디스플레이는 16년대비약 18 배, 중화권및기타업체들은 17년대비 166배증가할것으로추정된다. 높은성장성에는높은 Mutiple 이잘어울린다 217/8/31 디스플레이정원석 ( ) Buy(Maintain) 목표주가 (12M) 53,원 종가 (217/8/3) 41,5원 Stock Indicator 자본금 8십억원 발행주식수 1,626만주 시가총액 675십억원 외국인지분율 36.9% 배당금 (216) 9원 EPS(217E) 2,162원 BPS(217E) 24,72 원 ROE(217E) 9.% 52주주가 25,~41,5 원 6일평균거래량 159,453 주 6일평균거래대금 5.7십억원 Price Trend 'S 45. 실리콘웍스 (216/8/3~217/8/3) Aug Oct Dec Feb Apr Jun Aug 동사에대한매수투자의견유지, 목표주가는 18년예상실적을반영하여 53, 원으로 24% 가량상향조정한다. 이제올해실적보다는향후높은실적성장성에주목해야하는시점이다. 현주가는 17년예상실적기준 P/E 19배수준으로최근 5년간고점 P/E 배수평균인 14.4 배를상회하지만 12개월 Forward P/E 배수는 14.7 배수준으로낮아지며 18년이후실적을생각한다면 Valuation 배수부담은더욱낮아질수있다. 동사의 OLED 용구동 IC 수요는 LG디스플레이와중국디스플레이업체들의 OLED Capa. 확대로 22 년까지증가할가능성이상당히높기때문이다. 향후동사의가파른실적개선세가나타날것으로예상하며높은 Valuation 배수적용및 Rerating 에정당성을부여할수있을것으로판단한다. Price( 좌 ) Price Rel. To KOSDAQ

2 17 년저점잡고 22 년까지실적성장세이어진다 동사의실적은올해를바닥으로중장기적인높은성장세를나타낼전망이다. 향후 OLED TV와 Flexible OLED 패널시장확대로이를구동 < 그림 1> 실리콘웍스연간실적추이및전망하기위한반도체 IC 수요가가파르게증가할것으로예 COF COG ( 억원 ) Mobile One-chip T-Con 12, PMIC 기타 12% Royalty 영업이익률 1, 1% 8, 8% 6, 6% 4, 4% 2, 2% % F 218F 219F 상되어동사의수혜가클것으로기대되기때문이다. 이에따라동사의 17년동사매출에서약 7% 를차지할것으로추정되는 COF (Chip on film) Driver IC, T-Con, Mobile one chip, PMIC 부문이실적개선견인차역할을할것으로판단된다. 이를반영한동사의 18년실적은매출액 7,52억원 (YoY: +14%), 영업이익 546억원 (YoY: +62%) 을기록하며전년대비큰폭의개선세를나타낼것으로예상된다. 특히 LG디스플레이의 6세대 Flexible OLED 라인신규가동이본격적으로시작되는 19년에는매출규모가약 1조원수준까지증가할가능성이높을것으로판단된다. 다만 17년 실적은매출액이전년대비 8% 증가할것으로예상됨에도불구하고영업이익은 LG로계열사로편입된이후지난해와올해각각연간약 1여명의신규인력을채용하면서인건비와연구개발비가큰폭으로상승하면서전년대비 33% 감소한 337억원을기록하며다소부진할것으로추정된다. 그러나이제는향후실적개선가능성에주목해야할시점이다. < 그림 2> 실리콘웍스분기별매출액, 영업이익률추이및전망 < 그림 3> 실리콘웍스분기별제품별매출비중추이및전망 ( 억원 ) 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 COF Mobile One-chip PMIC Royalty COG T-Con 기타영업이익률 12% 1% 8% 6% 4% COF COG Mobile One-chip T-Con PMIC 기타 Royalty 1% 6% 6% 6% 7% 8% 1% 12% 13% 11% 15% 13% 9% 23% 12% 6% 6% 6% 6% 8% 7% 6% 6% 16% 22% 21% 6% 27% 29% 24% 29% 25% 26% 27% 25% 4% 4 2 2% 2% 35% 39% 4% 38% 34% 39% 36% 38% 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17F 4Q17F % % 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17F 4Q17F HI Research 2

3 < 표 1> 실리콘웍스분기별실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17F 4Q17F F 218F 원 / 달러평균환율 1,21 1,163 1,121 1,157 1,154 1,129 1,13 1,145 1,161 1,14 1,14 매출액 1,59 1,59 1,431 1,571 1,583 1,542 1,74 1,717 6,1 6,583 7,52 YoY 증감률 83% 21% -1% -5% % 2% 22% 9% 14% 8% 14% QoQ 증감률 -4% -5% -5% 1% 1% -3% 13% -1% COF ,37 2,426 2,521 COG ,611 1,76 1,75 Mobile One-chip ,354 2,178 T-Con PMIC 기타 Royalty 매출원가 1,233 1,213 1,175 1,176 1,33 1,237 1,383 1,374 4,797 5,296 5,871 매출원가율 78% 8% 82% 75% 82% 8% 79% 8% 79% 8% 78% 매출총이익 ,34 1,286 1,631 매출총이익률 22% 2% 18% 25% 18% 2% 21% 2% 21% 2% 22% 영업이익 영업이익률 9% 7% 5% 11% 3% 4% 6% 6% 8% 5% 7% YoY 증감률 52% -12% -62% 18% -64% -41% 59% -39% -9% -33% 62% QoQ 증감률 % -26% -37% 153% -69% 2% 7% -3% 당기순이익 순이익률 1% 7% 6% 1% 3% 3% 7% 7% 8% 5% 7% YoY 증감률 69% % -44% 15% -64% -58% 59% -24% 5% -31% 53% QoQ 증감률 1% -27% -29% 12% -66% -14% 167% -3% [ 제품별매출비중 ] COF 35% 39% 4% 38% 34% 39% 36% 38% 38% 37% 34% COG 29% 24% 27% 25% 26% 29% 27% 25% 26% 27% 23% Mobile One-chip 15% 13% 9% 12% 23% 16% 22% 21% 13% 21% 29% T-Con 1% 12% 13% 11% 8% 7% 6% 6% 12% 7% 6% PMIC 6% 6% 6% 7% 6% 6% 6% 6% 6% 6% 6% 기타 3% 3% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 3% 2% 2% Royalty 2% 2% 2% 5% 1% 1% 1% 1% 3% 1% 1% HI Research 3

4 OLED 시장확대의최대수혜가예상되는반도체부품업체 향후 OLED TV와 Flexible OLED 패널시장이빠르게확대될것으로예상되어동사의수혜가클것으로전망된다. 올해부터는 LG전자, 중국업체들뿐만아니라 SONY도 3개의신제품을출시하며 OLED TV 시장점유율확대를견인하고있다. 최근 LG디스플레이는 2분기실적 Conference 를통해올해약 17만대출하가예상되는 OLED TV 패널시장이 22년에약 65만대수준까지확대될것으로언급한바있다. 따라서 LG디스플레이내에서 OLED TV용구동 Chip을독점공급하고있는동사의 OLED TV향부품출하가꾸준히증가세를나타낼것으로예상된다. 일반적으로디스플레이패널을구동하기위해서는 T-Con, Driver IC, PMIC 등의반도체 IC가반드시사용된다. 이때 OLED TV 구동 Chip Package (T-Con, Driver IC, PMIC) 가격은 LCD TV 대비약 3.5배가량높은것으로추정된다. 따라서 OLED TV용구동 Chip 제품비중이증가할경우제품 Mix 개선으로 ASP 상승및수익성확보에도긍정적인영향을미칠전망이다. 18~19년부터 LG디스플레이와중화권업체들의 Flexible OLED 신규라인가동이본격화된다는점도동사의실적개선의주요요인으로작용할수있다. 22년주요업체별 Flexible OLED Capa. 예상규모를살펴보면 LG디스플레이는 16년대비약 18 배, 중화권및기타업체들은 17년대비 166배증가할것으로추정된다. 따라서 LG디스플레이와중국업체들의 Flexible OLED 신규라인가동이본격화되는 18~19년부터동사의수혜를기대해볼수있다. 동사의주력고객사인 LG디스플레이의중소형 POLED 는 1차적으로 19년까지총 6K/ 월규모의설비투자를확보할예정이다. 지난해부터투자가시작된 E5 Phase1, 2 (15K/ 월 ) POLED Capa. 는올해 7월부터가동을시작하였고 E6 Phase1 (15K/ 월 ) 는내년하반기부터본격가동될예정이다. 또한올해하반기 3K/ 월규모의 6세대 POLED 신규설비투자를시작으로단계적인 Capa. 확대를통해 19년하반기부터 APPLE 에 Flexible OLED 패널을공급할것으로전망된다. LG디스플레이는최근결정된 3K/ 월규모의 6세대신규설비투자계획을포함하면 APPLE 향 Flexible OLED 라인은총 45K/ 월 ( 가동률및수율각각 9% 가정시 6.4 패널기준연간총 7,5만대생산가능 ) 규모를확보하게된다. 이를바탕으로 219~22 년부터 iphone 전제품에 Flexible OLED가채택되어약 2.7억대가량패널공급이이루어진다고가정할때 LG디스플레이의연간패널공급량은약 6,만대에달할것으로예상되며, 이때사용되는 Mobile One chip은전부동사가공급할가능성이높아 19년부터 Mobile one chip 출하량증가에따른매출상승이가팔라질것으로전망된다. 이미동사는 APPLE Watch 에적용되는 Flexible OLED 구동용 Mobile one chip 을공급한바있다. 중국은 17 년부터정부의막강한지원을근거로중국업체들의중소형 OLED 산업의 공격적인투자집행이이어지면서 17 년에약 12K/ 월규모의신규설비투자가진행 HI Research 4

5 될것으로보인다. 또한 18 년에도중국정부의정책지원에힘입은중국업체들의 Flexible OLED 신규설비투자가이어질전망이다. 당사는이미 BOE, CSOT 등주요중국업체들로 LCD 패널구동 Chip을공급하고있는동사가향후 Flexible OLED 구동 Chip을공급할가능성도높을것으로예상한다. 현재중소형 OLED 시장에서약 96% 의점유율을차지하고있는삼성디스플레이의 OLED 패널구동 Chip은삼성전자 System LSI 사업부가독점공급하고있지만고객사가요구하는특성을개별로대응해야한다는특성상중국시장에서동사가유리한위치에있다는판단이다. < 그림 4> LG 디스플레이 OLED TV 패널출하량추이및전망 < 그림 5> LCD TV 대비 OLED TV 구동 Chip 가격상대비교 ( 천대 ) 4,5 OLED TV 패널출하량 ( 좌 ) YoY 증감률 ( 우 ) 4% ( 배 ) 4. LCD TV 대비 OLED LCD TV TV 구동 OLED Chip TV 가격비교 (T-Con+D-IC+PMIC) 4, 35% 3.5 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 3% 25% 2% 15% 1% % F 218F 219F %. LCD TV OLED TV < 그림 6> LG 디스플레이 Flexible OLED 면적 Capa. 전망 < 그림 7> 중국및기타지역 Flexible OLED 면적 Capa. 전망 ( 천m2) 3, LG 디스플레이 Flexible OLED Capa. ( 천m2) 18, 중국및기타지역 Flexible OLED Capa. 2,5 2, 가동률 9% 가정 : 17.5배증가가동률 8% 가정 : 15.6배증가 16, 14, 12, 가동률 9% 가정 : 166배증가가동률 8% 가정 : 147배증가 1,5 가동률 7% 가정 : 13.6 배증가 1, 8, 가동률 7% 가정 : 129 배증가 1, 6, 5 4, 2, F F HI Research 5

6 < 그림 8> LCD/OLED 용 T-Con. T-Con 은영상신호를 Driver IC 에전달하는역할을수행 < 그림 9> LCD/OLED 용 Driver IC. 디스플레이패널에구동신호를전달하는역할을수행 < 그림 1> 중소형 LCD/OLED 에적용되는 Mobile one chip 의적용형태 자료 : IHS, 하이투자증권 HI Research 6

7 높은성장성에는높은 Mutiple 이잘어울린다 동사에대한매수투자의견유지, 목표주가는 18년예상실적을반영하여 53, 원으로 24% 가량상향조정한다. 현시점에서올해실적보다는향후높은실적성장성에주목해야한다. 동사의현주가는 17년예상실적기준 P/E 19배수준으로최근 5년간고점 P/E 배수평균인 14.4배를상회하지만 12개월 Forward P/E 배수는 14.7배수준으로낮아지며 18년이후실적을생각한다면 Valuation 배수부담은더욱낮아질수있다. 또한전세계주요 Fabless 업체들의 17년예상실적기준 P/E 배수평균인 23.7배대비해서도상당히저평가되어있다는판단이다. 동사의 OLED용구동 IC 수요는 LG디스플레이와중국디스플레이업체들의 OLED Capa. 확대로 22년까지증가할가능성이상당히높다. 따라서향후동사의가파른실적개선세가나타날것으로예상하며높은 Valuation 배수적용및 Rerating 에정당성을부여할수있을것으로판단한다. 일부시장에서기존 LCD 산업의경쟁상대인대만, 중국부품업체들이새롭게진입하는것에대한우려의시각이존재하는것은사실이다. 그러나 OLED 분야에서는기존삼성디스플레이, LG디스플레이의 Value chain 업체들이가장높은기술력과오랜경험을확보하고있어후발업체들이빠른시일내에시장에새롭게진입할가능성은낮아보인다. < 표 2> 실리콘웍스목표주가산출 SOTP (Sum Of the Parts) Valuation 예상지배주주순이익 P/E 예상기업가치 17년 18년 19년 Target multiple 17년 18년 19년 비고 영업가치 ( 억원 ) x 4,253 6,517 9,31 최근 3년간 P/E 배수평균 4,253 6,517 9,31 (A) 금액 할인율 예상기업가치 비고 순차입금 ( 십억원 ) -2,658-2,977-3,216 3% -1,861-2,84-2,251 예상순차입금 (B) 기업가치 ( 십억원 ) 6,113 8,6 11,552 (C)=(A)-(B) 주식수 ( 천주 ) 16,264 16,264 상장주식수 주당기업가치추정 ( 원 ) 37,588 52,879 71,28 (D)=(C)/ 주식수 목표주가 ( 원 ) 53, 18 년적정주당기업가치추정치적용 현주가 ( 원 ) 41,5 전일종가기준 상승여력 27.7% HI Research 7

8 < 표 3> 실리콘웍스연간 Valuation table F 218F 219F EPS ( 원 ) 2,21 2,529 1,97 1,979 2,979 3,116 2,162 3,314 4,729 BPS ( 원 ) 13,579 15,725 16,843 18,371 21,371 23,46 24,72 27,138 3,996 고점 P/E ( 배 ) 최근 3년간평균 : 14.7 평균 P/E ( 배 ) 최근 3년간평균 : 12.1 저점 P/E ( 배 ) 최근 3년간평균 : 1. 고점 P/B ( 배 ) 최근 3년간평균 : 1.6 평균 P/B ( 배 ) 최근 3년간평균 : 1.3 저점 P/B ( 배 ) 최근 3년간평균 : 1.1 ROE 14.9% 17.3% 12.1% 11.2% 15.% 13.9% 9.% 12.8% 16.3% < 그림 11> 실리콘웍스 12 개월 Forward P/E Chart < 그림 12> 실리콘웍스 12 개월 Forward P/B Chart ( 원 ) 8, 7, 6, 5, 6.x 9.x 12.x 15.x 18.x ( 원 ) 8, 7, 6, 5, 1.x 1.3x 1.6x 1.9x 2.2x 3% 25% 2% 4, 1 4, 15% 3, 2, 1, 영업이익 ( 우 ) , 2, 1, ROE ( 우 ) % 5% % HI Research 8

9 Peer group Valuation table < 표 4> 전세계주요 Fabless 업체 Peer group Valuation table 기업명 현재가시가총액 P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) EPS Growth (%) ROE (%) (USD) (US$ mil.) F 218F F 218F F 218F F 218F F 218F 실리콘웍스 RENESAS , NOVATEK 3.7 2, REALTEK 3.7 1, HIMAX 8.7 1, TEXAS INSTRUMENT 81. 8, AVAGO , SYNAPTICS , ANALOG DEVICE , 평균 자료 : Bloomberg, 하이투자증권주 : 17 년 8 월 3 일종가및 Consensus 기준 < 표 5> 전세계주요 Fabless 업체연간실적추이및 Consensus 기업명 주가상승률 (%) 매출액 (US$ mil.) 영업이익 (US$ mil.) 영업이익률 (%) 순이익 (US$ mil.) CHG(1M) CHG(3M) F 218F F 218F F 218F F 218F 실리콘웍스 RENESAS ,232 6,966 7, , NOVATEK ,49 1,564 1, REALTEK ,23 1,375 1, HIMAX TEXAS INSTRUMENT ,285 14,66 15,196 4,68 5,778 6, ,499 4,46 4,67 AVAGO ,345 17,618 19,71 5,29 7,924 8, ,633 7,148 8,42 SYNALTICS ,719 1,748 1, ANALOG DEVICE ,365 5,47 5,677 1,81 1,912 2, ,546 1,755 합계 41,999 5,252 53,765 12,354 17,12 18, ,349 14,48 15,871 자료 : Bloomberg, 하이투자증권주 : 17 년 8 월 3 일종가및 Consensus 기준 HI Research 9

10 K-IFRS 연결요약재무제표재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) E 218E 219E E 218E 219E 유동자산 매출액 현금및현금성자산 증가율 (%) 단기금융자산 매출원가 매출채권 매출총이익 재고자산 판매비와관리비 비유동자산 연구개발비 유형자산 기타영업수익 무형자산 기타영업비용 자산총계 영업이익 유동부채 증가율 (%) 매입채무 영업이익률 (%) 단기차입금 이자수익 유동성장기부채 이자비용 비유동부채 지분법이익 ( 손실 ) 사채 기타영업외손익 장기차입금 세전계속사업이익 부채총계 법인세비용 지배주주지분 세전계속이익률 (%) 자본금 당기순이익 자본잉여금 순이익률 (%) 이익잉여금 지배주주귀속순이익 기타자본항목 기타포괄이익 -1 1 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 지배주주귀속총포괄이익 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 E 218E 219E E 218E 219E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 3,116 2,162 3,314 4,729 유형자산감가상각비 BPS 23,46 24,72 27,138 3,996 무형자산상각비 CFPS 3,582 2,593 3,626 5,97 지분법관련손실 ( 이익 ) DPS 투자활동현금흐름 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) PER 무형자산의처분 ( 취득 ) PBR 금융상품의증감 PCR 재무활동현금흐름 EV/EBITDA 단기금융부채의증감 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 ROE 자본의증감 EBITDA 이익률 배당금지급 부채비율 현금및현금성자산의증감 순부채비율 기초현금및현금성자산 매출채권회전율 (x) 기말현금및현금성자산 재고자산회전율 (x) 리서치센터 HI Research 1

11 주가와목표주가와의추이 6, 4, 2, 15/8 15/11 16/2 16/5 16/8 16/11 17/2 17/5 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 투자의견변동내역및목표주가추이 의견제시일자 투자의견 목표주가 Buy 53, Buy 42, Buy 37, Buy 44, Buy 49, Buy 37, HI Research 11

12 Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 정원석 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 12개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(217 년 7월 1일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 기준구분매수중립 ( 보유 ) 매도투자의견비율 (%) 89.2 % 1.8 % - HI Research 12