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1 Company Brief Buy 풍산 (103140) 자회사 PMX 증자참여공시 Analyst 이종형 ( ) 결론 : 투자의견 Buy( 유지 ), 목표주가 3.0 만원 ( 하향 ) - Positive point: PBR valuation - Negative point: 자회사 PMX 실적부진및증자지속 목표주가 (6개월) 30,000원현재주가 (7.11) : 23,550원소속업종철강및금속시가총액 (7.11) : 6,600억원평균거래대금 (60일) 61.4억원외국인지분율 10.05% 예상EPS( 전년비 ) FY13 2,479원 (12.7 %) FY14 2,835원 (14.4 %) 예상PER( 시장대비 ) FY13 9.5배 (117.6%) FY14 8.3배 (116.7%) 주가그래프 000'S POONGSAN CORPORATION FROM 11/7/12 TO 11/7/13 DAILY Investment Point 1. 자회사 PMX의운전자금투입과재무구조개선위해 456억원증자결정 - 동사는 7월 11일자회사 PMX에대해 456억원 (4,000만달러) 의증자결정을공시. PMX는최근미국경기회복에따른신동제품출하량증가로구리재고가약 2,000톤증가해운영자금이증가. 또한일부는만기도래하는 PMX의차입금상환에사용될계획 ( 만기부채 8월 4,000만달러, 10월 3,000만달러 ) - PMX의 2012년말기준재무상황은부채총계 3,200억원, 자본총계 366억원 ( 자본금 3,600만원 ) 이며 2012년매출액 4,860억원, 당기순손실 235억원기록해 2년연속적자기록. 1Q13에도재고평가손실로적자기록했지만 PMX의가동률은 2011년 60%, 2012년 70%, 2013년에는 80% 수준까지상승해영업상황은점진적으로개선중 년이후 PMX에대한증자가매년반복될때마다동사의주가가부진했고이번증자는예년보다규모가 2배수준으로증가해단기적으로주가에부정적영향예상됨 2. 2Q13 영업이익은컨센서스하회하나세전이익은상회전망 - 2Q13 개별실적은매출액 5,820억원 (+5%QoQ), 영업이익 230억원 (-16%QoQ), 세전이익 290억원 (+6%QoQ) 전망. 영업이익은컨센서스 12% 하회, 세전이익은 16% 상회예상 - 신동제품판매량은 5.1만톤 (+5%QoQ, +1%YoY), 방산매출액은 1,650억원 (+21%QoQ, +10%YoY) 으로제품출하는호조. 그러나구리가격하락으로약 90억원의메탈로스와약 50억원의재고평가손실이발생해영업이익은기대보다부진할전망. 반면세전이익은약 100억원의구리헷지이익으로컨센서스상회예상됨. 구리가격등락으로영업이익은변동하지만헷지를통해세전이익은 1분기와유사한안정적흐름이유지될전망 - 연결영업이익은 180억원 (-35%QoQ) 으로컨센서스를 31% 하회, 세전이익은 180억원 (- 26%QoQ) 으로컨센서스를 20% 하회할전망. PMX는분기말재고평가손실로 50억원수준의영업적자가예상됨 Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul PRICE HIGH /09/12, LOW /06/13, LAST PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 3. 구리가격하향안정과 PMX 증자위험반영해목표주가 3만원으로하향 - 중국경기부진및달러강세로구리가격은 2011년 peak 이후하락기조지속되고있고 PMX 증자 Risk 상승으로목표주가를기존 3.6만원에서 3만원으로하향함. 목표주가는 12m fwd PBR 0.8X로 2010년이후 PBR밴드중단에위치함. 현주가는 PBR 0.6X로 PBR밴드저점에위치하고있다는점을감안해투자의견 Buy는유지함. 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS 증감률 BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) , , , ,003 1, , , E 29,893 1, , , E 30,981 1, , , E 32,605 1, , , 시장대비상대강도 : 1개월 (0.91), 3개월 (0.88), 6개월 (0.77)

2 [ 표 1] PMX 요약재무상황 ( 단위 : 백만원 ) 자산총계 부채총계 자본총계 자본금 매출액 당기순이익 2012년 357, ,842 36, ,112-23, 년 388, ,719 40, ,787-26, 년 376, ,043 44, ,411 13,200 [ 표 2] 풍산 2Q13 실적전망 ( 개별영업이익은컨센하회, 세전이익은컨센상회전망 ) ( 단위 : 십억원, %) 2Q13 %QoQ %YoY 1Q13 2Q12 컨센서스 %diff. 기존추정 %diff. 매출액 영업이익 IFRS 개별 영업이익률 (%) 세전이익 순이익 매출액 영업이익 IFRS 연결 영업이익률 (%) 세전이익 순이익 [ 그림 1] LME 구리가격과달러인덱스 [ 그림 2] 국내전기동고시가격 12,000 (US$/OZ) 구리가격 ( 좌 ) Dollar index( 우 ) (pt) 90 12,000 ( 천원 / 톤 ) 85 11,000 8, ,000 6, ,000 4, , 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권 자료 : 비철금속협회, 메리츠종금증권 메리츠종금증권리서치센터 2

3 [ 표 3] 풍산분기실적전망 ( 영업이익등락에도세전이익은안정적으로유지될전망 ) ( 단위 : 십억원, %) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13E 3Q13E 4Q13E 매출액 영업이익 IFRS 개별 영업이익률 (%) 세전이익 순이익 매출액 영업이익 IFRS 연결 영업이익률 (%) 세전이익 순이익 LME 전기동가격 (US$/ 톤 ) 8,308 7,867 7,717 7,909 7,928 7,146 7,000 7,000 전기동가격 1개월선행 (US$/ 톤 ) 8,011 8,212 7,501 7,944 8,027 7,365 7,000 7,000 환율 ( 원 / 달러 ) 1,131 1,152 1,134 1,091 1,084 1,122 1,130 1,130 [ 그림 3] 풍산 12m fwd PER 밴드 [ 그림 4] 풍산 12m fwd PBR 밴드 (10 년이후밴드저점 ) 60,000 ( 원 ) 60,000 ( 원 ) 50,000 50,000 40,000 30,000 20,000 14X 12X 10X 8X 6X 40,000 30,000 20, X 0.9X 0.8X 0.7X 0.6X 자료 : 메리츠종금증권 자료 : 메리츠종금증권 메리츠종금증권리서치센터 3

4 [ 표 4] 풍산 2013 년매출및영업이익가이던스 매출계획 이익예상 ( 단위 : 억원 ) 내수수출계 ( 영업이익 ) 신동 8,704 8,359 17,063 중량 ( 천톤 ) 방산 4,616 2,394 7,010 1,665 계 13,320 10,753 24,073 [ 표 5] 풍산 2013 년투자계획 ( 단위 : 억원 ) 구분 2012 년 2013 년계획비고 신규투자 신동부문 : Capa 증대에따른품질개선 신동 유지보수등 계 신규투자 방산부문 : Capa 증설 ( 장사정탄, 스포츠탄 ) 방산 유지보수등 계 연구원신규투자 신규투자 총계 유지보수등 계 1, [ 표 6] 풍산 2013~2014 년실적추정변경 변경후 %diff. 변경전 ( 단위 : 십억원, 원 ) 2013E 2014E 2013E 2014E 2013E 2014E IFRS 개별 매출액 2,346 2, ,356 2,455 영업이익 영업이익률 (%) 세전이익 순이익 EPS 3,409 3, ,305 3,802 BPS 37,467 40, ,817 41,218 ROE(%) IFRS 연결 매출액 2,989 3, ,000 3,098 영업이익 영업이익률 (%) 세전이익 순이익 지배주주 EPS( 원 ) 2,479 2, ,452 2,970 지배주주 BPS( 원 ) 35,270 37, ,550 38,126 ROE(%) 가정치 구리가격 7,268 7, ,332 7,000 원달러환율 1,117 1, ,121 1,130 메리츠종금증권리서치센터 4

5 [ 표 7] 추정요약재무제표와투자지표 Income Statement Statement of Cash Flow ( 억원 ) E 2013E 2014E ( 억원 ) E 2013E 2014E 매출액 29,003 29,893 30,981 32,605 영업활동현금흐름 1, 매출원가 26,619 27,588 28,303 29,690 당기순이익 ( 손실 ) 매출총이익 2,384 2,305 2,678 2,914 유형자산감가상각비 판매비와관리비 1,106 1,110 1,162 1,234 무형자산상각비 기타손익 운전자본의증감 153-1, 영업이익 1,278 1,195 1,516 1,680 투자활동현금흐름 -1,298-1, 조정영업이익 1,278 1,195 1,516 1,680 유형자산의증가 (CAPEX) -1,487-1, 금융수익 투자자산의감소 ( 증가 ) 종속 / 관계기업관련손익 재무활동현금흐름 , 기타영업외손익 차입금증감 , 세전계속사업이익 ,122 1,286 자본의증가 법인세비용 현금의증가 당기순이익 기초현금 지배주주지분순이익 기말현금 ,016 Balance Sheet Key Financial Data ( 억원 ) E 2013E 2014E E 2013E 2014E 유동자산 13,556 16,141 17,205 18,409 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 ,016 SPS 103, , , ,344 매출채권 4,278 5,203 5,516 5,854 EPS( 지배주주 ) 2,199 2,479 2,835 3,251 재고자산 8,668 10,098 10,704 11,361 CFPS 6,684 7,635 8,568 9,159 비유동자산 12,776 13,229 13,127 13,026 EBITDAPS 6,546 6,646 7,941 8,532 유형자산 11,079 11,525 11,431 11,336 BPS 33,489 35,270 37,713 40,567 무형자산 DPS 투자자산 배당수익률 (%) 자산총계 26,332 29,369 30,332 31,435 Valuation(Multiple) 유동부채 9,250 11,880 12,081 12,299 PER 매입채무 1,356 1,468 1,556 1,651 PCR 단기차입금 4,994 5,876 5,876 5,876 PSR 유동성장기부채 1,668 2,660 2,660 2,660 PBR 비유동부채 7,408 7,325 7,416 7,515 EBITDA 1, , , ,390.9 사채 1,695 2,196 2,196 2,196 EV/EBITDA 장기차입금 4,567 3,613 3,613 3,613 Key Financial Ratio(%) 부채총계 16,658 19,205 19,497 19,813 자기자본이익률 (ROE) 자본금 1,401 1,401 1,401 1,401 EBITDA이익률 자본잉여금 4,945 4,945 4,945 4,945 부채비율 기타포괄이익누계액 금융비용부담률 이익잉여금 3,353 3,797 4,466 5,251 이자보상배율 (x) 비지배주주지분 매출채권회전율 (x) 자본총계 9,674 10,164 10,834 11,621 재고자산회전율 (x) 메리츠종금증권리서치센터 5

6 Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 2013년 7월 12일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 2013년 7월 12일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 2013년 7월 12일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 이종형 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4등급 ) 아래종목투자의견은향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일종가대비 +50% 이상. ㆍBuy : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +50% 미만. ㆍHold : 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +15% 미만. ㆍReduce : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 2. 산업추천관련투자등급 ( 추천기준일시장지수대비 3등급 ) 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대 (Overweight). ㆍ중립 (Neutral). ㆍ비중축소 (Underweight) 풍산 (103140) 의투자등급변경내용 추천확정일자 자료의형식 투자의견 목표주가 담당자 주가및목표주가변동추이 산업분석 Buy 55,000원 이종형 기업브리프 Buy 60,000원 이종형 기업브리프 Buy 40,000원 이종형 기업브리프 Buy 40,000원 이종형 기업브리프 Buy 40,000원 이종형 산업분석 Buy 36,000원이종형 70,000 주가목표주가 기업브리프 Buy 36,000원 이종형 60, 기업브리프 Buy 36,000원이종형 50, 산업분석 Buy 36,000원 이종형 40, 기업브리프 Buy 36,000원 이종형 30, 산업분석 Buy 42,000원 이종형 20, 산업분석 Buy 42,000원 이종형 기업브리프 Buy 42,000원 이종형 산업분석 Buy 42,000원 이종형 기업브리프 Buy 36,000원 이종형 산업분석 Buy 36,000원 이종형 기업브리프 Buy 36,000원 이종형 기업브리프 Buy 36,000원 이종형 산업분석 Buy 36,000원 이종형 기업브리프 Buy 30,000원 이종형 메리츠종금증권리서치센터 6