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1 Company Brief Buy CJ 제일제당 (097950) 2Q 리뷰 : 예상을상회한물류와바이오부진 Analyst 송광수 ( ) 목표주가 (6개월) 440,000원 현재주가 (8.1) : 285,000원 소속업종 음식료 / 소비재 시가총액 (8.1) : 37,331억원 평균거래대금 (60일) 187.0억원 외국인지분율 16.22% 예상 EPS( 전년비 ) 예상 PE( 시장대비 ) 주가그래프 000'S FY13 15,011원 (-22.2 %) FY14 32,460원 (116.2 %) FY 배 (218.9%) FY14 8.8배 (115.2%) CJ CheilJedang Corp FROM1/8/12 TO1/8/13 DAILY 0.0 Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul PRICE HIGH /02/13, LOW /06/13, LAST PRICE REL. TOKOREASECOMPOSITE(KOSPI) 결론 : 라이신판가와원가개선없이는 3Q 실적에대한기대낮은상황 - 2Q 물류사업의실적부진과연결에의한조정 ( 내부거래, 상각비증가 ), 바이오사업의판가하락에의한이익감소로 Earning Shock - 향후중국의옥수수가격하락효과기대되나, 라이신가격회복과중국옥수수가격하락지연등 3Q 의실적개선기대감낮아주가의상승은제한적 Investment Point 1. 식품 / 사료사업 : 하반기원가개선지속전망 - 2Q 예상보다원가개선, 영업이익은판관비율상승으로예상소폭상회 - 식품과사료사업은곡물가격하락지속으로수익성개선 - 가공식품은저수익사업조정에따른원가개선지속예상 2. 바이오사업 : 가격회복과원가하락지연이부담 - 2Q 판매량증가로매출은예상을상회하였으나, 예상대비라이신 ASP $160/ 톤 (2Q $1,540/ 톤, 전망 $1,700/ 톤 ) 하회로영업이익 182 억원하회 (2Q 125 억원 ) - 2Q 라이신 $100/ 톤당매출총이익 170 억원변화예상하였으나, 판매량증가로 $100/ 톤당 160 억원변화하였으며, 1Q 대비판관비 67 억원감소효과발생 - 톤당라이신가격전망은 3Q $1,600, 4Q $1,750 로하향. 라이신가격회복지연시라이신 $100/ 톤 160 억원하향가능 - 국제옥수수시세하락효과기대되나, 중국의옥수수가격하락지연중 3. 물류사업 : 4Q13~1Q14 사업정상화예상 - 2Q 택배파업과바코드오류, 경기부진으로예상대비매출 5.8% 하회, 영업이익 158 억원하회. 택배사업등부진으로정상대비 110 억원하회한수준 - 연결적용에따른조정필요. 2Q 대한통운실적대비매출은 730 억원, 영업이익 109 억원감소. 내부거래와영업권상각에의한영향발생 실적리뷰및전망 2Q 리뷰 : 물류사업이익감소와바이오사업의 ASP 하회에따른 Earning Shock - 연결 : Sales 27,534 억원 (+12.8%), OP 798 억원 (-49.2%), NI 36 억원 (-92.7%) - GLS 합병등매출증가하였나, 물류사업부진과바이오이익감소로예상하회 - 기존사업 : Sales 17,713 억원 (+2.5%), OP 798 원 (-49.2%) - 물류사업 : 매출 9,821 억원 (+37.9%), 영업이익 33 억원 (-91.6%) 3Q 전망 : 기존사업의이익증가미미, 물류사업의부진지속 - 연결 : Sales 30,767 억원 (+16.4%), OP 1,571 억원 (-8.4%) 매출액 영업이익 순이익 EPS 증감률 BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) ,382 4,599 3,015 23, , ,775 6,155 2,549 19, , E 112,773 5,220 1,990 15, , E 131,120 9,019 4,276 32, , E 138,685 10,091 4,795 36, , 시장대비상대강도 : 1개월 (1.07), 3개월 (0.89), 6개월 (0.78)

2 [2Q Review] 매출 YoY +12.8%, 영업이익 -49.2%. 예상대비영업이익 32.1% 하회 [ 표 1] 2Q 실적 Review ( 억원, %) 13 2Q 12 2Q YoY 전망 전망대비 (%) 전망차 ( 억원 ) 매출액 27,534 24, , ,199 [ 기존사업 ] 17,713 17, , [ 물류사업 ] 9,821 7, , ,375 매출총이익 5,102 5, , [ 기존사업 ] 4,390 4, , [ 물류사업 ] 판관비 4,305 3, , 영업이익 798 1, , [ 기존사업 ] 765 1, [ 물류사업 ] 영업외손익 세전이익 tax rate 28% 30% 28% 순이익 [ 기존사업 ] [ 물류사업 ] GPM p p OPM p p NIM p p [ 표 2] Preview 시점바이오사업의 2Q 이익의판가민감도분석 ($/kg, 억원, %) 옥수수가격가정 : 국제시세기준 옥수수가격가정 : 중국하락지연 라이신 ASP 매출 3,582 3,729 3,877 3,582 3,729 3,877 GP 991 1,167 1, ,125 1,299 GPM Margin rate OP OPM 주 ) margin rate: 판가-투입원재료마진. 중국가격하락지연가정은국제옥수수시세 1Q~2Q 평균적용 주 ) 기타원가 : 준고정비성격, 2012년평균적용. 판관비 : 2013년 1Q 규모적용 자료 : 메리츠종금증권리서치센터추정 메리츠종금증권리서치센터 2

3 [ 표 3] 2Q Review: 기존사업의부문별실적 ( 억원, %) 13 2Q 12 2Q YoY 전망 전망대비 (%) 전망차 ( 억원 ) 매출 17,713 17, , 소재식품 4,450 4, , 가공식품 4,471 4, , 사료 3,945 3, , 제약 1,057 1, 바이오 3,790 3, , GP 4,390 4, , 소재식품 가공식품 1,553 1, , 사료 제약 바이오 700 1, GPM p p 소재식품 p p 가공식품 p p 사료 p p 제약 p p 바이오 p p OP 765 1, 소재식품 가공식품 사료 제약 , 바이오 OPM p p 소재식품 p 3.5.1p 가공식품 p 5.6.9p 사료 p 2.4.8p 제약 p 5.0.6p 바이오 p p 메리츠종금증권리서치센터 3

4 [Earning Projection] 종전대비 Sales -3.2%, OP -17.0%(-1,067 억원, 기존 -383 억원, 물류 -684 억원 ) [ 표 4] CJ제일제당의실적전망 ( 연결, GLS 합병반영 ) ( 억원 ) 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QE 4QE E 2014E 2015E 매출액 23,716 24,408 26,426 24,226 24,484 27,534 30,767 29,987 98, , , ,685 yoy 45.8% 55.4% 50.9% 52.4% 3.2% 12.8% 16.4% 23.8% 51.1% 14.2% 16.3% 5.8% [ 기존사업 ] 17,104 17,288 19,467 17,216 17,972 17,713 19,761 18,486 71,075 73,933 83,852 88,533 yoy 5.2% 10.1% 11.2% 8.3% 5.1% 2.5% 1.5% 7.4% 8.7% 4.0% 13.4% 5.6% [ 식품 ] 9,567 9,299 11,050 8,934 9,606 8,921 10,758 9,300 38,850 38,585 39,550 40,326 yoy 2.5% 6.2% 9.6% 7.5% 0.4% -4.1% -2.6% 4.1% 6.5% -0.7% 2.5% 2.0% [ 사료 ] 2,869 3,124 3,531 3,447 3,594 3,945 4,235 4,135 12,971 15,909 17,821 19,493 yoy 5.7% 13.0% 20.6% 11.8% 25.3% 26.3% 19.9% 19.9% 12.9% 22.7% 12.0% 9.4% [ 생명공학 ] 4,668 4,866 4,886 4,835 4,773 4,847 4,769 5,051 19,254 19,439 26,481 28,713 yoy 10.8% 16.1% 8.4% 7.3% 2.2% -0.4% -2.4% 4.5% 10.6% 1.0% 36.2% 8.4% [ 물류사업 ] 6,611 7,119 6,959 7,010 6,512 9,821 11,006 11,501 27,700 38,840 47,269 50,153 yoy -1.5% 37.9% 58.1% 64.1% 40.2% 21.7% 6.1% 매출총이익 5,378 5,520 5,781 5,131 5,268 5,102 6,192 5,930 21,809 22,492 27,933 29,884 margin 22.7% 22.6% 21.9% 21.2% 21.5% 18.5% 20.1% 19.8% 22.1% 19.9% 21.3% 21.5% [ 기존사업 ] 4,732 4,814 5,163 4,632 4,768 4,390 5,421 5,103 19,341 19,682 23,995 25,716 margin 27.7% 27.8% 26.5% 26.9% 26.5% 24.8% 27.4% 27.6% 27.2% 26.6% 28.6% 29.0% [ 식품 ] 2,506 2,459 3,227 2,365 2,502 2,530 3,219 2,669 10,557 10,919 11,849 12,078 margin 26.2% 26.4% 29.2% 26.5% 26.0% 28.4% 29.9% 28.7% 27.2% 28.3% 30.0% 29.9% [ 사료 ] ,918 2,529 3,122 3,406 margin 16.6% 17.7% 12.7% 12.8% 13.8% 15.4% 16.5% 17.6% 14.8% 15.9% 17.5% 17.5% [ 생명공학 ] 1,750 1,803 1,486 1,827 1,771 1,253 1,502 1,708 6,866 6,234 9,024 10,232 margin 37.5% 37.1% 30.4% 37.8% 37.1% 25.9% 31.5% 33.8% 35.7% 32.1% 34.1% 35.6% [ 물류사업 ] ,463 2,810 3,938 4,168 margin 9.8% 9.9% 8.9% 7.0% 7.7% 7.2% 7.0% 7.2% 8.9% 7.2% 8.3% 8.3% 판관비 3,793 3,950 4,066 3,844 4,015 4,304 4,622 4,332 15,654 17,273 18,914 19,793 % Sales 16.0% 16.2% 15.4% 15.9% 16.4% 15.6% 15.0% 14.4% 15.8% 15.3% 14.4% 14.3% 영업이익 1,584 1,569 1,715 1,287 1, ,571 1,599 6,155 5,220 9,019 10,091 margin 6.7% 6.4% 6.5% 5.3% 5.1% 2.9% 5.1% 5.3% 6.2% 4.6% 6.9% 7.3% yoy 42.0% 56.3% 5.9% 49.7% -21.0% -49.2% -8.4% 24.2% 33.8% -15.2% 72.8% 11.9% [ 기존사업 ] 1,283 1,177 1,411 1,146 1, ,507 1,359 5,016 4,763 7,395 8,277 [ 물류사업 ] , ,623 1,813 세전이익 1, , ,047 1,099 4,250 2,878 7,067 8,177 margin 5.6% 2.9% 5.6% 3.1% 2.7% 0.3% 3.4% 3.7% 4.3% 2.6% 5.4% 5.9% yoy 11.6% -35.7% 208.3% -59.8% -51.0% -89.1% -28.7% 48.6% -7.9% -32.3% 145.6% 15.7% [ 기존사업 ] 1, , ,155 1,032 3,336 2,806 6,132 7,052 [ 물류사업 ] ,125 유효법인세율 23.1% 29.5% 28.4% 28.2% 28.6% 53.0% 26.5% 27.3% 26.9% 28.0% 27.7% 27.7% 당기순이익 1, , ,107 2,072 5,112 5,913 margin 4.3% 2.0% 4.0% 2.2% 1.9% 0.1% 2.5% 2.7% 3.1% 1.8% 3.9% 4.3% yoy growth 24.2% -31.5% 305.3% -60.0% -54.5% -92.7% -26.7% 50.4% -1.1% -33.3% 146.7% 15.7% [ 기존사업 ] ,555 2,067 4,476 5,148 [ 물류사업 ] 지배주주 ,549 1,990 4,276 4,795 비지배주주 ,118 메리츠종금증권리서치센터 4

5 [ 표 5] CJ제일제당의기존사업의부문별전망 ( 억원 ) 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QE 4QE E 2014E 2015E 식품 Sales 9,567 9,299 11,050 8,934 9,606 8,921 10,758 9,300 38,850 38,585 39,550 40,326 yoy 2.5% 6.2% 9.6% 7.5% 0.4% -4.1% -2.6% 4.1% 6.5% -0.7% 2.5% 2.0% 소재식품 4,339 4,515 4,978 4,016 4,321 4,450 5,028 4,061 17,848 17,860 17,943 18,109 yoy -5.2% 3.5% 7.0% 14.4% -0.4% -1.4% 1.0% 1.1% 4.4% 0.1% 0.5% 0.9% 가공식품 5,228 4,784 6,072 4,918 5,285 4,471 5,730 5,239 21,002 20,725 21,607 22,218 yoy 9.8% 9.0% 11.9% 2.4% 1.1% -6.5% -5.6% 6.5% 8.4% -1.3% 4.3% 2.8% 사료 Sales 2,869 3,124 3,531 3,447 3,594 3,945 4,235 4,135 12,971 15,909 17,821 19,493 yoy 5.7% 13.0% 20.6% 11.8% 25.3% 26.3% 19.9% 19.9% 12.9% 22.7% 12.0% 9.4% 생명공학 Sales 4,668 4,866 4,886 4,835 4,773 4,847 4,769 5,051 19,254 19,439 26,481 28,713 yoy 10.8% 16.1% 8.4% 7.3% 2.2% -0.4% -2.4% 4.5% 10.6% 1.0% 36.2% 8.4% 제약 1,097 1,142 1,132 1, ,057 1,009 1,057 4,516 4,080 4,360 4,640 yoy 10.1% 3.0% 8.4% 8.9% -12.8% -7.4% -10.9% -7.7% 7.5% -9.7% 6.9% 6.4% 바이오 3,571 3,724 3,754 3,690 3,816 3,790 3,760 3,994 14,738 15,359 22,121 24,073 yoy 11.0% 20.8% 8.4% 6.8% 6.8% 1.8% 0.2% 8.3% 11.5% 4.2% 44.0% 8.8% 식품 GP 2,506 2,459 3,227 2,365 2,502 2,530 3,219 2,669 10,557 10,919 11,849 12,078 margin 26% 26% 29% 26% 26% 28% 30% 29% 27.2% 28.3% 30.0% 29.9% 소재식품 , , ,318 3,829 4,131 4,169 margin 15.9% 20.0% 21.0% 17.0% 18.1% 22.0% 23.0% 22.5% 18.6% 21.4% 23.0% 23.0% 가공식품 1,818 1,558 2,180 1,683 1,720 1,553 2,062 1,755 7,239 7,090 7,719 7,909 margin 34.8% 32.6% 35.9% 34.2% 32.5% 34.7% 36.0% 33.5% 34.5% 34.2% 35.7% 36% 사료 GP ,918 2,529 3,122 3,406 margin 16.6% 17.7% 12.7% 12.8% 13.8% 15.4% 16.5% 17.6% 15% 16% 18% 17% 생명공학 GP 1,750 1,803 1,486 1,827 1,771 1,253 1,502 1,708 6,866 6,234 9,024 10,232 margin 37.5% 37.1% 30.4% 37.8% 37.1% 25.9% 31.5% 33.8% 36% 32% 34% 36% 제약 ,246 2,202 2,398 2,552 margin 55.6% 44.4% 48.3% 50.8% 53.6% 52.3% 55.0% 55.0% 50% 54% 55% 55% 바이오 1,140 1, ,245 1, ,127 4,620 4,032 6,626 7,680 margin 31.9% 34.8% 25.0% 33.7% 33.0% 18.5% 25.2% 28.2% 31.3% 26.3% 30.0% 31.9% 기존사업 OP 1,283 1,177 1,411 1,146 1, ,507 1,359 5,016 4,763 7,395 8,277 margin 7.5% 6.8% 7.2% 6.7% 6.3% 4.3% 7.6% 7.4% 7.1% 6.4% 8.8% 9.3% 소재식품 ,350 1,362 margin 2.3% 5.0% 6.3% 3.8% 2.6% 3.6% 7.5% 7.5% 4.4% 5.3% 7.5% 7.5% 가공식품 ,268 1,262 1,626 1,643 margin 7.5% 4.1% 8.6% 3.2% 5.4% 6.6% 8.7% 3.5% 6.0% 6.1% 7.5% 7.4% 사료 ,072 1,164 margin 3.3% 4.5% 3.6% 4.3% 2.1% 3.2% 6.0% 7.1% 3.9% 4.7% 6.0% 6.0% 제약 margin 9.4% -0.4% 2.3% 4.0% 4.5% 5.6% 6.0% 6.0% 3.8% 5.5% 6.0% 6.0% 바이오 ,268 1,572 3,086 3,829 margin 16.7% 16.5% 11.3% 17.2% 16.1% 3.3% 8.4% 12.9% 15.4% 10.2% 14.0% 15.9% 메리츠종금증권리서치센터 5

6 Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 2013년 8월 2일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 2013년 8월 2일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 2013년 8월 2일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 송광수 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4등급 ) 아래종목투자의견은향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일종가대비 +50% 이상. ㆍBuy : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +50% 미만. ㆍHold : 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +15% 미만. ㆍReduce : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 2. 산업추천관련투자등급 ( 추천기준일시장지수대비 3 등급 ) 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대 (Overweight) / 중립 (Neutral) / 비중축소 (Underweight) CJ 제일제당 (097950) 의투자등급변경내용 추천확정일자자료의형식투자의견목표주가담당자주가및목표주가변동추이 산업분석 Buy 370,000 송광수 기업브리프 Buy 420,000 송광수 기업브리프 Buy 420,000 송광수 기업브리프 Buy 420,000 송광수 산업분석 Buy 420,000 송광수 산업분석 Buy 420,000 송광수 산업분석 Buy 420,000 송광수 기업브리프 Buy 370,000 송광수 기업브리프 Buy 430,000 송광수 산업분석 Buy 430,000 송광수 산업분석 Buy 430,000 송광수 기업브리프 Buy 430,000 송광수 기업분석 Strong Buy 500,000 송광수 기업브리프 Strong Buy 500,000 송광수 산업분석 Strong Buy 500,000 송광수 기업브리프 Strong Buy 500,000 송광수 기업브리프 Strong Buy 500,000 송광수 기업브리프 Strong Buy 500,000 송광수 산업분석 Strong Buy 500,000 송광수 기업브리프 Strong Buy 500,000 송광수 산업분석 Strong Buy 500,000 송광수 산업분석 Buy 500,000 송광수 기업브리프 Buy 500,000 송광수 기업브리프 Buy 500,000 송광수 기업브리프 Buy 440,000 송광수 산업분석 Buy 440,000 송광수 기업브리프 Buy 440,000 송광수 600,000 주가 목표주가 500, , , , , 메리츠종금증권리서치센터 6