2010

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1 Buy LG 이노텍 (117) LED 턴어라운드가시성 Up! Analyst RA 지목현 ( ) 김성은 ( ) 목표주가 16, 원으로상향. 투자의견 Buy 유지 LG 이노텍에대해투자의견 Buy 유지. 목표주가는기존 12, 원에서 16, 원으로 상향. 목표주가는 CB 희석감안한 14F BPS 에 21 년 LED 호황기의 PBR 밴드상단 목표주가 (6개월) 현재주가 (4.15) : 소속업종시가총액 (4.15) : 평균거래대금 (6일) 16,원 19,5원전기, 전자 22,216억원 126.8억원 2.8배적용. LED 부문은 1) 주거용 LED 조명개화에따른 Mid power LED의폭발적수요성장 2) 대형고객사추가확대 3) 비용감축영향으로 14년턴어라운드본격화예상. LED 부문적자축소는 1분기부터이미시작되어하반기에가속화될전망. LED 업종 Top pick 유지. 외국인지분율 6.7% 예상EPS( 전년비 ) FY13 77원 ( %) FY14 5,258원 (582.4 %) 예상PER( 시장대비 ) FY 배 (1,23.6%) FY14 2.8배 (224.4%) 주가그래프 투자포인트 : LED 적자축소 1Q 부터확인. 턴어라운드가시성 Up 1. 1Q Preview: 영업이익 348억원 (QoQ +2%) 전망. 2Q 이후 LED 적자축소본격화 1분기매출액은전분기대비 9% 감소한 1.4조원, 영업이익은 2% 증가한 348억원전망. LED는조명과 TV BLU 부문동반호조로전분기대비적자축소전망. LED 조명은주거용 Bulb 가격하락지속에따라시장성장가속화. BLU용 LED는대형 UHD TV 신모델출시확대로비수기재고조정영향감소. 2분기이후 LED 적자축소본격화로하반기턴어라운드가시성은점차높아질전망. 'S LG Innotek FROM 15/4/13 TO 15/4/14 DAILY 2. LED 조명성장은주거용 Mass 마켓으로급속히이전중. LG이노텍에유리한환경글로벌조명시장의핵심은주거용으로 76% 비중차지. 건축용, 산업용, 상업용등기타시장은각각 5% 수준의 Niche 마켓. 초기 LED 조명시장은 Niche 마켓을중심으로고성장. 그러나최근 LED 조명은급격한가격하락으로 Mass 시장인주거용 2.. Apr May May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb PRICE HIGH 195 4/4/14, LOW 75 21/11/13, LAST 195 PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 시장개화가속화. 결국 LED 패키지수요도 High power 중심에서주거용조명의 주력제품인 Mid power LED 수요성장가속화. LG 이노텍은 Mid power LED 가주력 제품으로주거용조명시장확대수혜본격화전망. 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS 증감률 BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) , ,454-7,213 59, , ,237 55, ,115 1, , E 64,873 2,391 1,79 5, , E 68,887 3,217 1,762 8, , 시장대비상대강도 : 1개월 (1.1), 3개월 (1.25), 6개월 (1.34)

2 [ 그림 1] 조명시장응용분야별비중 [ 그림 2] 조명시장응용분야별시장전망 Residential Office Industrial Shop Hospitality Outdoor Architectural (M PCS) 3, 2,5 Residential Office Industrial Shop Hospitality Outdoor Architectural 2, 1,5 1, F 2F [ 그림 3] 미국조명시장분야별비중 [ 그림 4] 미국주거용조명광원형태별비중 Residential Commercial Industrial Outdoor Incandescent + Halogen CFL LFT Others 2% 2% 1% 1% 25% 23% 71% 66% [ 표 1] 주요국의백열등규제로드맵 미국 1W 규제 75W 규제 6W&4W 규제 유럽 1W 규제 전면규제 일본 전면규제 중국 1W 규제 6W 규제 15W 규제 러시아 1W 규제 75W 규제 전면규제 브라질 1W 규제 6W 규제 4W 규제 25W 규제 메리츠종금증권리서치센터 2

3 [ 표 2] LG 이노텍 LED 패키지제품라인업 외관 Mid Power High Power 자료 : LG 이노텍, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 3

4 [ 표 3] LG 이노텍분기별실적전망 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 억원 ) 13.1Q 13.2Q 13.3Q 13.4Q 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F 13 14F 매출액 15,59 15,211 15,955 15,44 14,87 14,997 17,654 18,134 62,116 64,873 LED 2,568 3,157 2,862 2,442 2,54 2,921 3,82 3,831 11,3 13,95 광학솔루션 6,411 5,574 6,195 7,51 5,641 5,81 6,972 7,669 25,231 26,92 DN 1,776 1,739 1,775 1,731 1,721 1,799 1,933 1,813 7,21 7,266 기판 1,439 1,328 1,549 1,489 1,58 1,639 1,85 1,73 5,85 6,7 소재 2,442 2,548 2,735 1,836 1,787 1,886 2,24 2,71 9,561 7,769 AM ,74 1,46 3,485 3,952 영업이익 ,361 2,391 LED , 광학솔루션 ,186 1,374 DN 기판 소재 AM 영업이익률 % 1.% 2.3% 3.5% 1.9% 2.5% 3.4% 4.7% 3.9% 2.2% 3.7% LED -12.5% -7.% -1.% -12.% -7.% -3.%.%.% -1.2% -2.% 광학솔루션 4.% 5.5% 5.5% 4.% 5.% 5.% 6.% 5.% 4.7% 5.3% DN 3.3% 3.3% 6.2% 7.9% 4.3% 3.9% 4.% 3.3% 5.2% 3.9% 기판 -.7% -2.3% 3.5% -2.8% -.6% 2.4% 4.4% 3.1% -.5% 2.5% 소재 6.2% 8.% 11.1% 9.8% 8.5% 9.% 1.1% 8.7% 8.8% 9.1% AM 2.7% 4.5% 4.2% 2.8% 3.% 3.2% 4.% 3.% 3.5% 3.3% 세전이익 ,541 순이익 ,79 자료 : LG이노텍, 메리츠종금증권 [ 그림 5] LG 이노텍 LED 부문분기별실적전망 [ 그림 6] LG 이노텍 LED 부문장기실적전망 ( 억원 ) 5, 매출액 (LED) OPM%( 우 ) % ( 억원 ) 25, Lighting Backlight OPM( 우 ) 2% 4, -2% -4% 2, 1% 3, 2, 1, -6% -8% -1% -12% 15, 1, 5, % -1% 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F -14% F 15F 16F 2F -2% 자료 : LG 이노텍, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : LG 이노텍, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 4

5 [ 그림 7] LG 이노텍 PER 밴드차트 [ 그림 8] LG 이노텍 PBR 밴드차트 3, ( 원 ) 35.x 25, ( 원 ) 24, 29.x 2, 2.8x 18, 12, 23.x 17.x 11.x 15, 1, 2.4x 2.x 1.5x 1.1x 6, 5.x 5,.7x '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 자료 : WiseFn, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : WiseFn, 메리츠종금증권리서치센터 [ 표 4] Peer Group Valuation Table ( 단위 : 억원, 배, %) LG 이노텍 서울반도체 Cree Epistar Everlight Average 시가총액 ( 조원 ) 매출액 ,16 8,587 13,124 7,591 7, ,115 1,321 15,354 8,2 9, F 64,873 11,981 17,82 9,86 1,119 영업이익 , , F 2,391 1,272 1, 순이익 F 1, , PSR F PER 212 n/a n/a F PBR F EV/EBITDA F ROE F 자료 : LG이노텍, 메리츠종금증권 메리츠종금증권리서치센터 5

6 [ 표 5] 추정요약재무제표와투자지표 Income Statement Statement of Cash Flow ( 억원 ) E 215E ( 억원 ) E 215E 매출액 53,16 62,115 64,873 68,887 영업활동현금흐름 3,86 4,356 5,651 6,893 매출원가 47,542 55,215 56,25 59,263 당기순이익 ( 손실 ) ,79 1,762 매출총이익 5,618 6,9 8,44 9,624 유형자산감가상각비 4,441 4,935 5,37 5,75 판매비와관리비 4,844 5,538 6,13 6,46 무형자산상각비 기타손익 운전자본의증감 -1,27-1, 영업이익 773 1,362 2,391 3,217 투자활동현금흐름 -3,826-4,5-4,45-4,558 금융수익 유형자산의증가 (CAPEX) -3,51-3,832-4,5-4,2 종속 / 관계기업관련손익 투자자산의감소 ( 증가 ) 기타영업외손익 재무활동현금흐름 , 세전계속사업이익 ,541 2,517 차입금증감 ,4 462 법인세비용 자본의증가 당기순이익 ,79 1,762 현금의증가 ,696 2,852 지배주주지분순이익 ,79 1,762 기초현금 4,356 3,528 3,996 6,692 기말현금 3,528 3,996 6,692 9,544 Balance Sheet Key Financial Data ( 억원 ) E 215E E 215E 유동자산 2,73 2,68 23,936 27,41 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 3,528 3,996 6,692 9,544 SPS 263,593 37, ,36 333,736 매출채권 11,221 11,359 11,823 12,597 EPS( 지배주주 ) -1, ,258 8,534 재고자산 4,779 3,761 4,421 4,248 CFPS 28,827 35,33 39,265 43,64 비유동자산 28,133 25,744 24,618 23,656 EBITDAPS 27,213 32,992 38,573 42,318 유형자산 23,747 21,49 2,63 19,187 BPS 55,694 56,967 62,54 71,544 무형자산 1,449 1,678 1,489 1,347 DPS 투자자산 배당수익률 (%).... 자산총계 48,863 45,813 48,554 51,66 Valuation(Multiple) 유동부채 2,92 16,294 17,196 17,768 PER 매입채무 7,42 5,642 5,924 6,22 PCR 단기차입금 1, ,225 PSR 유동성장기부채 5,544 5,954 6,54 6,154 PBR 비유동부채 16,88 16,35 17,6 17,184 EBITDA 5, , , ,735. 사채 9,952 9,185 9,185 9,185 EV/EBITDA 장기차입금 5,24 6,88 6,788 6,9 Key Financial Ratio(%) 부채총계 36,18 32,644 34,256 34,952 자기자본이익률 (ROE) 자본금 1,9 1,9 1,9 1,9 EBITDA이익률 자본잉여금 8,494 8,722 8,772 8,827 부채비율 기타포괄이익누계액 금융비용부담률 이익잉여금 3,297 3,557 4,636 6,397 이자보상배율 (x) 비지배주주지분 1 매출채권회전율 (x) 자본총계 12,683 13,169 14,298 16,115 재고자산회전율 (x) 메리츠종금증권리서치센터 6

7 Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 214년 4월 16일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 214년 4월 16일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 214년 4월 16일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 지목현, 김성은 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용 은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이 용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4등급 ) 아래종목투자의견은향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일종가대비 +5% 이상. ㆍBuy : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +5% 미만. ㆍHold : 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +15% 미만. ㆍReduce : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 2. 산업추천관련투자등급 ( 추천기준일시장지수대비 3등급 ) 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대 (Overweight). ㆍ중립 (Neutral). ㆍ비중축소 (Underweight) LG 이노텍 (117) 의투자등급변경내용 추천확정일자 자료의형식 투자의견 목표주가 담당자 주가및목표주가변동추이 기업브리프 Buy 14, 지목현 18, 주가 목표주가 기업브리프 Buy 12, 지목현 16, 기업브리프 Buy 11, 지목현 14, 12, 기업브리프 Buy 11, 지목현 1, 기업브리프 Buy 1, 지목현 8, 기업브리프 Buy 1. 지목현 6, 기업브리프 Buy 1, 지목현 4, 2, 기업브리프 Buy 11, 지목현 기업브리프 Buy 11, 지목현 기업브리프 Buy 11, 지목현 산업분석 Buy 12, 지목현 기업브리프 Buy 12, 지목현 기업브리프 Buy 12, 지목현 기업브리프 Buy 12, 지목현 산업분석 Buy 12, 지목현 기업브리프 Buy 12, 지목현 산업분석 Buy 12, 지목현 기업브리프 Buy 16, 지목현 메리츠종금증권리서치센터 7