LG 디스플레이 넘어야할많은산 반도체 / 디스플레이 Analyst 김선우 RA 서승연 Buy 적정주가 (1

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1 LG 디스플레이 3422 넘어야할많은산 반도체 / 디스플레이 Analyst 김선우 sunwoo.kim@meritz.co.kr RA 서승연 sy.seo@meritz.co.kr Buy 적정주가 (12 개월 ) 현재주가 (1.3) 23, 원 19,75 원 상승여력 16.5% KOSPI 시가총액 발행주식수 2,26.2pt 7,669 억원 35,782 만주 유동주식비율 62.8% 외국읶비중 25.14% 52 주최고 / 최저가 32,55 원 /15,85 원 평균거래대금 주요주주 (%) 34.5 억원 LG 젂자외 2 읶 국민연금 7.15 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 젃대주가 상대주가 주가그래프 ( 천원 ) LG디스플레이 36 코스피지수 ( 우 ) (pt) 3, 2,4 1,8 '18.1 '18.5 '18.9 '19.1 4Q18 영업이익 2,793 억원으로당사예상 2,772 억원에부합 1Q19 1,75 억원영업손실전환예상, 계절적출하부진과패널판가하락세가주된요인. 대형 LCD 패널가는내년하반기까지완만한조정지속예상 주가반등의선결과제는 1) 산업내 LCD capa 전환을통한수급개선, 2) 중국경쟁사들의합리적영업활동, 3) POLED 라인의수율안정화및양산주문확보 장기적관점에서투자의견 Buy 유지하며, 적정주가 23, 원유지 완만한실적개선을시현한 4Q18 실적 LG 디스플레이는 4Q18 영업이익 2,793 억원을기록하며전분기 1,41 억원대비 완만한개선을기록했다. 이는모바일비중확대로평균판가가 12% 상승하고 출하면적이 2% 증가했으며, 일부일회성이익이발생한데기반한다. 다만현재 진행중인대형 LCD 판가하향세를감안시올해중반까지동사평균판가는지속 하락할전망이다. 동사의캐시카우인 TV 와 IT 패널의수익성악화에따라 1Q19 영업실적은 1,75 억원으로의적자전환이예상된다. 아울러수율확보가동반되지 않은상황에서 E6 POLED 라인가동이시작될경우적자규모는다소확대될수 있다. 다만하반기에는 LCD 패널가안정화와모바일패널의계절적출하증가에 기반해실적은다소개선될전망이다. 타인의손에쥐어진회복의열쇠 동사의주요경쟁력인 OLED TV 패널사업수익성이견조하게유지됨에도 불구하고 LCD 패널의경우단기공급불확실성이여전히존재하고있다. 이는 선두권업체의가동률조정및공급축소움직임이생략되어있기때문이다. 오히려 2Q19 부터는일부중국업체들의 1G 급추가증설역시예정되어있어해당 업체들의합리적인영업활동이전제되어야패널가하향세가멈출전망이다. 한편 동사의 POLED 사업의경우 1) 수율안정화, 2) 수익성구속력이담보된계약, 3) 선행기술개발이확보되어야의미있는실적회복이가능할전망이다. 투자의견 Buy 와적정주가 23, 원유지 219 년영업손실규모를종전추정치와유사한 1,257 억원으로미세조정한다. 부진한상반기대비 POLED 사업안정화및 OLED TV 이익기여확대전망에 기반해하반기회복세를예상한다. 동사에대한투자의견 Buy 23, 원을유지한다 (219 년 BVPS 에.6 배적용 ). 와적정주가 ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 (%) BPS ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE (%) 부채비율 (%) ,54.1 1, , , ,79.2 2, ,82.8 5, , P 24, , E 25, , E 26, ,

2 Company Brief 표 1 LG 디스플레이 4Q18P 실적 Review ( 십억원 ) 4Q18P 4Q17 (% YoY) 3Q18 (% QoQ) 컨센서스 (% diff.) 당사예상치 (% diff.) 매출액 6, , % 6, % 6, % 6, % 영업이익 % % % % 세젂이익 % % % % 순이익 % % % % 영업이익률 (%) 4.%.6% 2.3% 2.6% 4.7% 순이익률 (%) 2.2%.6%.3%.7% 3.2% 자료 : LG디스플레이, 메리츠종금증권리서치센터 표 2 LG 디스플레이실적추정치변경 New Old 차이 (%) ( 십억원 ) 1Q19E 219E 1Q19E 219E 1Q19E 219E 매출액 5, ,45.9 5, ,983.9.% 4.4% 영업이익 nm nm 세젂이익 nm nm 순이익 nm nm 영업이익률 -3.% -.5% -2.7% -.6% 표 3 LG 디스플레이실적추정 ( 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18P 1Q19E 2Q19E 3Q19 E 4Q19E P 219E 환율 1,71.9 1,78.6 1, , ,1. 1,1. 1,1. 1,1. 1, ,99.9 1,1. 매출액 5, , ,12.7 6, ,99.7 6,66.3 6, , , , ,45.9 YoY (%) -19.7% -15.3% -12.5% -2.5% 4.1% 8.1% 4.6% -3.8% 4.9% -12.4% 2.9% QoQ (%) -2.4% -1.1% 8.8% 13.8% -14.9% 2.6% 5.2% 4.7% 투입면적 (' sqm) 13, , , ,99. 13,99. 13,99. 14, , , , ,59.1 출하면적 (' sqm) 1,84.1 1, , ,15. 1, ,77.5 1, , , , ,886.4 YoY (%).1% 1.6% 5.7% -.2% 2.4% 3.1%.6% -.9% 1.3% 1.8% 1.2% QoQ (%) -8.7% 3.% 4.7% 1.3% -6.2% 3.7% 2.2% -.3% 평균단가 ( 달러 ) YoY (%) -14.1% -12.8% -16.5% -5.% -.4% 2.8% 6.% -.4% 6.5% -12.2% 1.9% QoQ (%) -11.3% -4.1% -.1% 11.8% -7.% -1.% 3.% 5.% 매출총이익 , ,15.1 5, ,84.6 2,996.8 매출총이익률 (%) 9.6% 8.3% 14.6% 17.1% 9.3% 9.5% 13.4% 15.2% 19.3% 12.7% 12.% 영업이익 , 영업이익률 (%) -1.7% -4.1% 2.3% 4.% -3.% -3.%.9% 2.6% 8.9%.4% -.5% 경상이익 , 경상이익률 (%) -1.7% -6.1% 1.8% 3.4% -3.% -3.2%.6% 2.5% 8.4% -.4% -.7% 당기순이익 , 순이익률 (%) -.9% -5.4%.3% 2.2% -2.6% -2.5%.5% 1.9% 7.% -.7% -.6% EPS , Meritz Research

3 LG 디스플레이 (3422) 그림 1 LG 디스플레이 PER 밴드그림 2 LG 디스플레이 PBR 밴드 ( 원 ) ( 원 ) 6, 6, 5, 15x 5, 4, 4, 1.x 3, 2, 1, 1x 7x 5x 3, 2, 1,.8x.6x.4x '5 '7 '9 '11 '13 '15 '17 '19 '4 '6 '8 '1 '12 '14 '16 '18 표 4 LG 디스플레이주가산출 ( 원 ) 219E BVPS 38,586 적정배수 ( 배 ).6 적정가치 23,152 적정주가 23, 현재주가 19,55 상승여력 (%) 17.6% Meritz Research 3

4 Company Brief 표 5 LG 디스플레이과거밸류에이션 주가 ( 원 ) High 4,95 48,1 41,45 36,95 33,15 35,95 37,2 32,4 39,6 33,25 Low 21,25 32,6 17,3 19,6 21,8 22,85 2,5 2,8 27,5 15,85 Average 31,546 39,526 29,76 27,297 28,126 3,347 27,53 26,823 31,64 22,686 PER ( 배 ) High Low Average EPS ( 원 ) 2,969 3,232-2, ,191 2,527 2,71 2,534 5, PBR ( 배 ) High Low Average BVPS ( 원 ) 28,282 3,843 28,271 28,534 29,655 31,948 34,76 36,29 4,17 38,986 PBR/ROE ( 배 ) High Low Average ROE (%) 11.% 1.5% -7.6% 2.3% 4.% 7.9% 7.9% 7.% 12.5% -1.5% 4 Meritz Research

5 LG 디스플레이 (3422) LG 디스플레이 (3422) Income Statement Statement of Cash Flow ( 십억원 ) P 219E 22E ( 십억원 ) P 219E 22E 매출액 26, , , , ,6.8 영업활동현금흐름 3,64.9 6, , , ,453.8 매출액증가율 (%) 당기순이익 ( 손실 ) , 매출원가 22, , , ,49. 22,336.2 유형자산감가상각비 2, , ,126. 4,5. 4,78. 매출총이익 3, , ,84.6 2, ,724.6 무형자산상각비 판매비와관리비 2, ,93.9 2,992. 3, ,258.9 운젂자본의증감 , , 영업이익 1, , 투자활동현금흐름 -3, , , , ,734.9 영업이익률 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) -3, , ,59.6-8,. -4,1. 금융수익 투자자산의감소 ( 증가 ) 종속 / 관계기업관련손익 재무활동현금흐름 , , ,6.9 기타영업외손익 차입금증감 54. 1,42.8 2,43.9 1, ,8.6 세젂계속사업이익 1, , 자본의증가..... 법읶세비용 현금의증가 87. 1, , ,725.8 당기순이익 , 기초현금 , ,62.6 2,74.8 1,576.3 지배주주지분순이익 , 기말현금 1, ,62.6 2,74.8 1, ,32.1 Balance Sheet Key Financial Data ( 십억원 ) P 219E 22E P 219E 22E 유동자산 1, , ,79.7 8, ,42.2 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 1, ,62.6 2,74.7 1, ,32.1 SPS 74,72 77,666 68,14 69,997 72,833 매출채권 4,958. 4, , ,57.6 4,55.1 EPS( 지배주주 ) 2,534 5, 재고자산 2, ,35.1 2, ,24.7 2,23.4 CFPS 2,255 2, ,154 7,618 비유동자산 14,4.2 18, ,97. 27, ,755. EBITDAPS 12,11 15,863 1,193 13,463 15,951 유형자산 12, ,22. 21, , ,28.2 BPS 36,29 4,17 38,986 38,586 39,55 무형자산 ,38.8 1,48.9 1,4. DPS 투자자산 배당수익률 (%) 자산총계 24, , , , ,797.2 Valuation(Multiple) 유동부채 7,58.2 8, , , ,74.3 PER 매입채무 2, , ,83.1 2, ,695.6 PCR 단기차입금 PSR 유동성장기부채 , , , ,323.9 PBR 비유동부채 4, , , ,62.4 1,62.3 EBITDA 4,333 5,676 3,647 4,817 5,78 사채 1, ,56. 1, , ,729.8 EV/EBITDA 장기차입금 2, , , , ,883.2 Key Financial Ratio(%) 부채총계 11, , , , ,766.6 자기자본이익률 (ROE) 자본금 1, , , , ,789.1 EBITDA 이익률 자본잉여금 2, , , , ,251.1 부채비율 기타포괄이익누계액 금융비용부담률 이익잉여금 9,4.3 1, ,23.9 1,87.8 1,416.5 이자보상배율 (x) 비지배주주지분 매출채권회젂율 (x) 자본총계 13, , , , ,3.6 재고자산회젂율 (x) Meritz Research 5

6 Company Brief Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 219 년 1 월 31 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 219 년 1 월 31 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 219 년 1 월 31 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 김선우, 서승연 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 (216 년 11 월 7 일부터기준변경시행 ) 투자의견비율 기업향후 12 개월간추천기준일직전 1 개월간평균종가대비추천종목의예상목표수익률을의미투자의견비율 추천기준일직전 1 개월간종가대비 4 등급 Buy 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 +2% 이상 Trading Buy 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 +5% 이상 ~ +2% 미만매수 95.5% Hold 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 -2% 이상 ~ +5% 미만중립 4.5% Sell 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 -2% 미만매도.% 산업 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천 218 년 12 월 31 일기준으로 추천기준일 Overweight ( 비중확대 ) 최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 시장지수대비 3 등급 Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) LG 디스플레이 (3422) 투자등급변경내용 추천자료투자의견적정주가담당자괴리율 (%)* 확정읷자형식 ( 원 ) 평균최고 ( 최저 ) 기업브리프 Buy 43, 김선우 산업분석 Buy 43, 김선우 기업브리프 Buy 41, 김선우 산업분석 Buy 41, 김선우 기업브리프 Buy 36, 김선우 산업분석 Buy 36, 김선우 산업분석 Buy 36, 김선우 기업브리프 Buy 39, 김선우 기업브리프 Buy 34, 김선우 산업분석 Buy 29, 김선우 기업브리프 Buy 27, 김선우 산업분석 Buy 27, 김선우 기업브리프 Buy 23, 김선우 산업분석 Buy 23, 김선우 산업분석 Buy 23, 김선우 기업브리프 Buy 23, 김선우 - - * 적정가격대상시점 : 1 년 주가및적정주가변동추이 ( 원 ) LG디스플레이 6, 적정주가 4, 2, Meritz Research