웅진코웨이 렌탈고성장지속될전망 유통 / 화장품 Analyst 양지혜 Q 매출액 7,596억원 (+13.4% YoY), 영업이익 1,403억원 (+7.6% YoY)

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1 웅진코웨이 렌탈고성장지속될전망 유통 / 화장품 Analyst 양지혜 jihye.yang@meritz.co.kr 3Q 매출액 7,596억원 (+13.4% YoY), 영업이익 1,403억원 (+7.6% YoY) 기록 국내및해외렌탈총계정수 +11% 증가, 말레이시아렌탈자산폐기손실반영 저비용으로즉각적인소비효용창출이가능한렌탈고성장지속될전망 해외확대및신규카테고리성장, 일회성비용집행으로수익성하락가능성잠재 투자의견 Hold와적정주가 103,000원제시 Hold 적정주가 (12 개월 ) 현재주가 (10.29) 103,000 원 90,300 원 상승여력 14.1% KOSPI 2,092.69pt 시가총액 66,641억원 발행주식수 7,380만주 유동주식비율 72.68% 외국읶비중 59.11% 52주최고 / 최저가 97,000원 /63,000원 평균거래대금 160.8억원 주요주주 웅진씽크빅외 8 읶 국민연금공단 9.17 Lazard Asset Management LLC 외 읶주가상승률 1개월 6개월 12개월 젃대주가 상대주가 주가그래프 ( 천원 ) 웅진코웨이 (pt) 120 코스피지수 ( 우 ) 3, , ,800 '18.10 '19.2 '19.6 ' Q 영업이익 1,403억원 (+7.6% YoY) 기록웅진코웨이의 3분기실적은매출액 7,596억원 (+13.4% YoY), 영업이익 1,403억원 (+7.6% YoY) 을기록하여시장컨센서스 ( 매출액 7,447억원, 영업이익 1,418억원 ) 에대체로부합했다. 특히국내렌탈계정수가 +9.4% YoY, 말레이시아렌탈계정수가 +39.5% YoY 증가하였으며웅진렌탈에서넘어온 7만 8천계정을제외하더라도국내렌탈계정수가 +7.9% 증가했다. 한편말레이시아가해약에해당하는계약들에대한상각처리관련회계기준변경 ( 계정재분류 ) 으로렌탈자산폐기손실이 +58.8% YoY 증가했으며일시적으로증가한비용은 90억원으로추산된다. 해외비중확대와금융리스형태로인식되는매트리스, 의류청정기, 전기레인지등의높은성장으로매출총이익률또한 +1%pt 하락했다. 영업외손익에는외환관련평가이익이 130억원반영되면서순이익이 +18.5% YoY 크게증가했다. 투자의견 Hold와적정주가 103,000원제시당사의투자등급정책변경 ( 기존 4단계 -> 현행 3단계 ) 에따라웅진코웨이에대해투자의견을 Trading Buy에서 Hold로하향한다. 적정주가는 2020년예상 EPS에적정 PER 18배 (MBK파트너스인수이후평균 24배에서수익성하락리스크감안한 25% 할인한수준 ) 를적용하여산출했다. 불황기적은비용으로즉각적인소비효용창출이가능한렌탈시장의고성장으로양호한매출증가가지속되겠지만전사평균대비수익성이낮은해외확대와상대적으로원가율이높은신규카테고리의성장, 최대주주변경에따른일시적인비용집행등으로수익성은다소하락할전망이다. 넷마블인수이후웅진코웨이주가의프리미엄으로작용해온고배당정책의지속여부도지켜볼필요가있겠다. ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 BPS ( 원 ) PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 , , , , , , E 3, , , E 3, , , E 3, , ,

2 Company Brief 표 1 웅진코웨이 3Q19 실적 Review ( 십억원 ) 3Q19P 3Q18 (% YoY) 2Q19 (% QoQ) 메리츠 (% diff.) 컨센서스 (% diff.) 매출액 영업이익 지배주주순이익 영업이익률 %p 지배주주순이익률 %p 표 2 추정치변경내역 ( 십억원 ) 수정젂 수정후 변화율 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 매출액 2, , , , 영업이익 지배주주순이익 표 3 웅진코웨이분기별실적추이및젂망 ( 연결기준 ) ( 십억원 ) Q19 2Q19 3Q19P 4Q19E 2019E 1Q20E 2Q20E 3Q20E 4Q20E 2020E 매출액 2, , ,258.9 증가율 (% YoY) 매출원가 , ,103.1 증가율 (% YoY) 매출원가율 매출총이익 1, , ,155.8 증가율 (% YoY) 매출총이익률 판관비 1, , ,569.2 증가율 (% YoY) 판관비중 읶건비 증가율 (% YoY) 매출대비 판매수수료 증가율 (% YoY) 매출대비 렌탈자산폐기손실 증가율 (% YoY) 매출대비 해약률 광고선젂비 증가율 (% YoY) 매출대비 지급수수료 증가율 (% YoY) 매출대비 기타 증가율 (% YoY) 영업이익 증가율 (% YoY) 영업이익률 Meritz Research

3 표4 웅진코웨이세부매출액및영업이익추이 ( 십억원 ) Q19 2Q19 3Q19P 4Q19E 2019E 1Q20E 2Q20E 3Q20E 4Q20E 2020E 매출액 2, , ,258.9 증가율 (% YoY) 말레이시아법읶 증가율 (% YoY) 미국법읶 증가율 (% YoY) 기타자회사 ( 해외등 ) 증가율 (% YoY) 코웨이 ( 별도 ) 2, , ,648.4 증가율 (% YoY) 렌탈 1, , ,608.7 증가율 (% YoY) 계정수 ( 천대 ) 5,130 5,350 5,458 5,636 5,648 5,523 5,671 5,731 5,749 5,761 5,728 증가율 (% YoY) ARPU ( 월 ) 25,068 23,971 23,919 23,463 23,935 23,822 23,492 23,440 23,111 23,576 23,405 증가율 (% YoY) 멤버쉽 증가율 (% YoY) 계정수 ( 천대 ) 증가율 (% YoY) ARPU ( 월 ) 14,108 14,411 14,302 14,740 14,064 14,379 14,483 14,373 14,813 14,134 14,451 증가율 (% YoY) 읷시불 증가율 (% YoY) 화장품 증가율 (% YoY) 수출 증가율 (% YoY) 금융리스 증가율 (% YoY) 기타 증가율 (% YoY) 영업이익 증가율 (% YoY) 영업이익률 말레이시아법읶 증가율 (% YoY) 영업이익률 미국법읶 (0.9) (1.1) 증가율 (% YoY) 흑자젂환 적자젂환 영업이익률 코웨이 ( 별도 ) 증가율 (% YoY) 영업이익률 Meritz Research 3

4 Company Brief Income Statement Statement of Cash Flow ( 십억원 ) E 2020E 2021E ( 십억원 ) E 2020E 2021E 매출액 2, , , , ,487.1 영업활동현금흐름 매출액증가율 당기순이익 ( 손실 ) 매출원가 , , ,185.6 유형자산상각비 매출총이익 1, , , , ,301.5 무형자산상각비 판매관리비 1, , , , ,677.3 운젂자본의증감 영업이익 투자활동현금흐름 영업이익률 유형자산의증가 (CAPEX) 금융손익 투자자산의감소 ( 증가 ) 종속 / 관계기업손익 재무활동현금흐름 기타영업외손익 차입금의증감 세젂계속사업이익 자본의증가 법읶세비용 현금의증가 ( 감소 ) 당기순이익 기초현금 지배주주지분순이익 기말현금 Balance Sheet Key Financial Data ( 십억원 ) E 2020E 2021E E 2020E 2021E 유동자산 , ,323.1 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 SPS 33,402 36,604 40,715 44,159 47,250 매출채권 EPS( 지배주주 ) 4,328 4,736 5,341 5,590 6,073 재고자산 CFPS 10,640 12,050 11,052 11,528 12,181 비유동자산 1, , , , ,615.9 EBITDAPS 9,400 10,483 11,079 11,731 12,316 유형자산 BPS 13,128 14,744 16,953 19,412 22,354 무형자산 DPS 3,200 3,600 3,200 3,200 3,200 투자자산 배당수익률 자산총계 2, , , , ,939.1 Valuation(Multiple) 유동부채 1, , , , ,224.2 PER 매입채무 PCR 단기차입금 PSR 유동성장기부채 PBR 비유동부채 EBITDA 사채 EV/EBITDA 장기차입금 Key Financial Ratio 부채총계 1, , , , ,291.3 자기자본이익률 (ROE) 자본금 EBITDA 이익률 자본잉여금 부채비율 기타포괄이익누계액 금융비용부담률 이익잉여금 , , ,528.4 이자보상배율 (x) 비지배주주지분 매출채권회젂율 (x) 자본총계 , , , ,647.8 재고자산회젂율 (x) Meritz Research

5 Compliance Notice 본조사분석자료는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료작성일현재본조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재해당종목과재산적이해관계가없습니다. 본자료에게재된내용은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은본자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는투자결과와관련한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로당사의허락없이복사, 대여, 배포될수없습니다. 투자등급관련사항 (2019 년 9 월 16 일부터기준변경시행 ) 투자의견비율 기업향후 12 개월간추천기준일직전 1 개월간평균종가대비추천종목의예상목표수익률을의미투자의견비율 추천기준일직전 1 개월간종가대비 3 등급 Buy 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 +20% 이상매수 94.7% Hold 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 -20% 이상 ~ +20% 미만중립 5.3% Sell 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 -20% 미만매도 0.0% 산업시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천 2019 년 9 월 30 일기준으로 추천기준일시장지수대비 3 등급 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 투자등급변경내용 * 적정주가대상시점 1 년이며, 투자등급변경그래프는수정주가로작성됨 변경읷자료형식투자의견적정주가담당자괴리율 * ( 원 ) 평균최고 ( 최저 ) 기업브리프 Trading Buy 102,000 양지혜 기업브리프 Trading Buy 75,000 양지혜 산업브리프 Trading Buy 100,000 양지혜 기업브리프 Trading Buy 96,000 양지혜 기업브리프 Hold 103,000 양지혜 - - 주가및적정주가변동추이 ( 원 ) 웅진코웨이 150,000 적정주가 75, Meritz Research 5