Company Brief 표 1 1Q17 Earnings Preview ( 십억원 ) 1Q17E 1Q16 (% YoY) 4Q16 (% QoQ) 컨센서스 (% diff.) 매출액 1, , , , 영업이익 4

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1 아모레 G 이니스프리와에뛰드의성장률둔화전망 유통 / 화장품 Analyst 양지혜 jihye.yang@meritz.co.kr 1Q 매출액 1조 9,040억원 (+8.2% YoY), 영업이익 4,293억원 (+2.4% YoY) 전망 이니스프리와에뛰드하우스법인의면세채널매출 20% 비중차지 3월중순부터중국인관광객급감에따른타격이불가피할전망 2017년아모레P와아모레G의주가흐름은동행할가능성이높음 투자의견 Trading Buy, 적정주가 14만원으로하향 Trading Buy 적정주가 (12 개월 ) 140,000 원 현재주가 (3.22) 120,000 원 상승여력 16.7% KOSPI 2,168.3pt 시가총액 98,950억원 발행주식수 8,246만주 유동주식비율 31.31% 외국읶비중 18.91% 52주최고 / 최저가 174,500원 / 109,500원 평균거래대금 213.5억원 주요주주 (%) 서경배외 7읶 62.0 자사주 6.1 국민연금공단 5.8 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 젃대주가 상대주가 주가그래프 ( 천원 ) 아모레G 주가 (pt) 200 코스피지수 ( 우 ) 2,200 2, ,100 2,050 2, ,950 1, ,850 1, ,750 '16.3 '16.7 '16.11 '17.3 1Q 시장기대치충족할전망, 2Q 부터면세채널타격현실화예상아모레G의 1분기실적은매출액 1조 9,040억원 (+8.2% YoY), 영업이익 4,293억원 (+2.4% YoY) 를기록하여시장컨센서스에대체로부합할전망이다. 1분기이니스프리는매출액 2,090억원 (+12.0% YoY), 영업이익 597억원 (+15% YoY) 으로양호할전망이며에뛰드하우스또한매출액 912억원 (+12.0% YoY), 영업이익 141억원 (+22% YoY) 의호실적이예상된다. 다만이니스프리와에뛰드하우스법인에서면세채널매출이 20% 비중을차지하고있어 3월중순부터중국인관광객급감에따른타격이불가피할전망이다. 따라서국내브랜드샵채널내확고한시장지배력을구축하고있음에도 2017년이니스프리와에뛰드하우스의실적은중국관련면세채널및수출부문의불확실성으로 2016년대비성장률은둔화될가능성이높다. 투자의견 Trading Buy, 적정주가 14 만원으로하향아모레G에대해이니스프리와에뛰드하우스의중국관련실적불확실성이높다고판단하여투자의견과적정주가를각각 Buy에서 Trading Buy로, 15만원에서 14만원으로하향한다. 적정주가는상장자회사및비상장자회사의영업가치에자산가치의합으로산출하였으며이니스프리와에뛰드하우스의실적추정치를하향조정하여반영했다. 2016년에는에뛰드하우스의강력한턴어라운드로아모레퍼시픽대비아모레G의상대적인실적안정성이높았다. 2017년에는전반적인아모레퍼시픽과아모레G의주가흐름은동행할가능성이높다. 한편이니스프리와에뛰드하우스의견조한브랜드력을감안할때향후정치적리스크해소여부를면밀히점검해나갈필요가있겠다. ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 (%) BPS ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE (%) 부채비율 (%) , , , , , , , , , , E 7, , , , E 7, , , ,

2 Company Brief 표 1 1Q17 Earnings Preview ( 십억원 ) 1Q17E 1Q16 (% YoY) 4Q16 (% QoQ) 컨센서스 (% diff.) 매출액 1, , , , 영업이익 지배주주순이익 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 표 2 추정치변경내역 ( 십억원 ) 수정젂 수정후 변화율 (%) 2017E 2018E 2017E 2018E 2017E 2018E 매출액 7, , , , 영업이익 1, , , , 지배주주순이익 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 표 3 아모레 G Valuation 적정주가산출 ( 십억원 ) (A) (B) (C) 비고 아모레퍼시픽 320,000 20,695,860 6,622.7 적정주가 320,000 원 * 주식수 상장사가치 3, % 할읶 이니스프리 , 년예상순이익 * 적정 PER 30 배 에뛰드하우스 년예상순이익 * 적정 PER 30 배 아모스프로페셔날 년예상순이익 * 적정 PER 20 배 에스트라 ( 태평양제약 ) 87.7 장부가 2016 년말 퍼시픽글라스 17.6 퍼시픽패키지 17.6 장원 ( 오설록농장 ) 17.6 코스비젂 50.9 기타 18.0 비상장사가치 6,170.4 자회사가치합 10,144.0 유형자산가치 순현금 87.7 투자부동산및기타 년말개별기준 NAV ( 십억원 ) 10,558.0 주식수 ( 백만주 ) 7.4 자사주제외 적정주가 ( 원 ) 142,675 메리츠증권적정주가 140,000 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 2 Meritz Research

3 아모레 G (002790) 표 4 아모레 G 분기별실적추이및젂망 ( 십억원 ) Q16 2Q16 3Q16 4Q Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 2017E 매출액 5, , , , , , , , , , ,140.9 증가율 (% YoY) 매출원가 1, , ,759.8 증가율 (% YoY) 매출원가율 (%) 매출총이익 4, , , , , , , , , , ,381.1 증가율 (% YoY) 매출총이익률 (%) 판관비 3, , , , , , , , ,257.6 증가율 (% YoY) 판관비중 (%) Personnel ( 읶건비 ) 증가율 (% YoY) 매출대비 (%) A&P ( 광고판촉비 ) 증가율 (% YoY) 매출대비 (%) Commission ( 수수료 ) 1, , ,783.4 증가율 (% YoY) 매출대비 (%) 기타 , ,098.5 증가율 (% YoY) 영업이익 , ,123.5 증가율 (% YoY) 영업이익률 (%) 자료 : 아모레 G, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 3

4 Company Brief 표 5 아모레 G 세부매출액추이및젂망 ( 십억원 ) Q16 2Q16 3Q16 4Q Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 2017E 매출액 5, , , , , , , , , , ,140.9 증가율 (% YoY) COSMETICS 5, , , , , , , , , , ,285.3 증가율 (% YoY) 영업이익 , ,133.8 증가율 (% YoY) 영업이익률 (%) Amorepacific 매출액 4, , , , , , , , , , ,967.4 증가율 (% YoY) 영업이익 증가율 (% YoY) 영업이익률 (%) Etude 매출액 증가율 (% YoY) 영업이익 증가율 (% YoY) 흑젂 흑젂 적지 1, 적지 10.8 영업이익률 (%) Espoir 매출액 증가율 (% YoY) 영업이익 증가율 (% YoY) 적지 적지 흑젂 적지 적젂 적지 흑젂 흑젂 흑젂 흑젂 흑젂 영업이익률 (%) Innisfree 매출액 증가율 (% YoY) 영업이익 증가율 (% YoY) 영업이익률 (%) AMOS Professional 매출액 증가율 (% YoY) 영업이익 증가율 (% YoY) 흑젂 영업이익률 (%) Non-Costmetics 증가율 (% YoY) 영업이익 증가율 (% YoY) 흑젂 흑젂 적젂 흑젂 31.0 영업이익률 (%) Aestura 매출액 증가율 (% YoY) 영업이익 증가율 (% YoY) 적지 흑젂 흑젂 적젂 흑젂 적지 40.5 영업이익률 (%) 자료 : 아모레 G, 메리츠종금증권리서치센터 4 Meritz Research

5 아모레 G (002790) 그림 1 국내여성소비자기준화장품구매채널별비중 ( 선물제외 ) (%) 기타젂문점드럭스토어면세점멀티브랜드샵홈쇼핑대형마트원브랜드샵읶터넷방문판매백화점 년 2015 년 2016 년 자료 : 칸타월드패널, 메리츠종금증권리서치센터 표 6 젂체 Top10 브랜드점유율및성장률 (2016) 표 7 원브랜드샵 Top10 브랜드점유율및성장률 (2016) 순위 브랜드 점유율 (%) 성장률 (%) 1 설화수 ( 아모레퍼시픽 ) 헤라 ( 아모레퍼시픽 ) 이니스프리 ( 아모레퍼시픽 ) 후 (LG생활건강) 아이오페 ( 아모레퍼시픽 ) 더페이스샵 (LG생활건강) 미샤 ( 에이블씨엔씨 ) 오휘 (LG생활건강) 숨 (LG생활건강) 에스티로더 주 : 음영처리브랜드는전년대비점유율증가 자료 : 칸타월드패널 ( 국내소비자기준 ), 메리츠종금증권리서치센터 순위 브랜드 점유율 (%) 성장률 (%) 1 이니스프리 ( 아모레퍼시픽 ) 더페이스샵 (LG생활건강) 에뛰드 ( 아모레파시픽 ) 미샤 ( 에이블씨엔씨 ) 토니모리 네이처리퍼블릭 스킨푸드 더샘 ( 한국화장품 ) 잇츠스킨 클리오 주 : 음영처리브랜드는전년대비점유율증가 자료 : 칸타월드패널 ( 국내소비자기준 ), 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 5

6 Company Brief 표 8 국내화장품기업 Peers Comparison 아모레퍼시픽아모레 G LG 생활건강코스맥스한국콜마클리오에이블씨엔씨 Ticker KS KS KS KS KS KS KS 현재주가 (03/22) ( 원 ) 282, , , ,500 71,400 41,000 21,650 시가총액 ( 십억원 ) 16,485 9,895 12,573 1,332 1, 젃대수익률 (%) 초과수익률 (%p) PER (X) PBR (X) ROE (%) 매출액성장률 (%) 영업이익성장률 (%) 순이익성장률 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) 주 : 클리오는컨센서스기준자료 : 메리츠종금증권리서치센터 1M (3.4) (0.8) (3.5) (3.6) (4.9) 3.0 (3.0) 3M (10.9) (5.5) (1.4) M (26.6) (23.0) (15.7) (8.7) (24.9) n/a 1.0 1Y (27.1) (17.5) (10.3) 1.1 (13.5) n/a (15.5) YTD (12.3) (9.4) (4.4) M (2.7) (0.1) (2.8) (2.9) (4.2) 3.8 (2.2) 3M (14.9) (9.5) (5.4) M (36.1) (32.5) (25.2) (18.2) (34.4) n/a (8.5) 1Y (43.8) (34.2) (27.0) (15.6) (30.2) n/a (32.2) YTD (17.5) (14.6) (9.6) (2.3) E E E E E E E E E E E E E E E E Meritz Research

7 아모레 G (002790) 표 9 글로벌화장품기업 Peers Comparison L'OREAL LVMH ESTEE LAUDER ULTA SHISEIDO KOSE SHANGHAI JAHWA Ticker OR FP MC FP EL US ULTA US 4911 JP 4922 JP CH 국가프랑스프랑스미국미국읷본읷본중국 현재주가 (03/22) (USD) 시가총액 ( 백만달러 ) ( 백만달러 ) 107, ,288 31,687 17,505 10,630 5,466 2,945 젃대수익률 (%) 초과수익률 (%p) PER (X) PBR (X) ROE (%) 매출액성장률 (%) 영업이익성장률 (%) 순이익성장률 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 1M M M (1.2) Y (6.7) (0.0) 0.0 YTD M M (0.0) (3.1) M (2.7) 23.9 (10.7) 7.8 (0.5) (8.7) (3.9) 1Y (1.1) 18.3 (23.5) (16.7) (16.7) YTD (2.9) (4.2) E E E E E E (14.0) 2017E (12.4) 2018E (7.2) (76.6) 2017E (86.6) E (6.1) (3.8) 41.1 (90.8) 2017E (12.5) E E E E E Meritz Research 7

8 Company Brief 아모레 G(002790) Income Statement Statement of Cash Flow ( 십억원 ) E 2018E ( 십억원 ) E 2018E 매출액 4, , , , ,882.6 영업활동현금흐름 , ,295.7 매출액증가율 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 매출원가 1, , , , ,924.3 유형자산감가상각비 매출총이익 3, , , , ,958.3 무형자산상각비 판매비와관리비 2, , , , ,676.6 운젂자본의증감 영업이익 , , ,281.6 투자활동현금흐름 영업이익률 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) 금융수익 투자자산의감소 ( 증가 ) 종속 / 관계기업관련손익 재무활동현금흐름 기타영업외손익 차입금증감 세젂계속사업이익 , , ,314.5 자본의증가 법읶세비용 현금의증가 당기순이익 기초현금 , ,506.9 지배주주지분순이익 기말현금 , , ,215.9 Balance Sheet Key Financial Data ( 십억원 ) E 2018E E 2018E 유동자산 2, , , , ,472.2 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 , , ,215.9 SPS 59,054 70,950 83,816 86,600 95,595 매출채권 EPS( 지배주주 ) 2,750 3,219 4,248 4,324 5,057 재고자산 CFPS 104,874 13,874 16,743 16,407 19,194 비유동자산 3, , , , ,534.3 EBITDAPS 10,436 13,818 16,317 16,589 19,316 유형자산 2, , , , ,148.3 BPS 18,268 20,268 23,443 26,935 30,995 무형자산 DPS 투자자산 배당수익률 (%) 자산총계 5, , , , ,006.5 Valuation(Multiple) 유동부채 , , ,517.6 PER 매입채무 PCR 단기차입금 PSR 유동성장기부채 PBR 비유동부채 EBITDA , , , ,592.7 사채 EV/EBITDA 장기차입금 Key Financial Ratio(%) 부채총계 1, , , , ,742.9 자기자본이익률 (ROE) 자본금 EBITDA 이익률 자본잉여금 부채비율 기타포괄이익누계액 금융비용부담률 이익잉여금 1, , , , ,922.3 이자보상배율 (x) 비지배주주지분 2, , , , ,759.1 매출채권회젂율 (x) 자본총계 4, , , , ,263.6 재고자산회젂율 (x) Meritz Research

9 아모레 G (002790) Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 2017 년 3 월 23 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 2017 년 3 월 23 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 2017 년 3 월 23 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 양지혜 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 (2016 년 11 월 7 일부터기준변경시행 ) 투자의견비율 기업향후 12 개월간추천기준일직전 1 개월간평균종가대비추천종목의예상목표수익률을의미투자의견비율 추천기준일직전 1 개월간종가대비 4 등급 Buy 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 +20% 이상 Trading Buy 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 +5% 이상 ~ +20% 미만매수 92.7% Hold 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 -20% 이상 ~ +5% 미만중립 7.3% Sell 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 -20% 미만매도 0.0% 산업 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천 2016 년 12 월 31 일기준으로최근 추천기준일 Overweight ( 비중확대 ) 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 시장지수대비 3 등급 Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 아모레 G(002790) 투자등급변경내용 추천확정일자자료형식투자의견적정주가 ( 원 ) 담당자주가및적정주가변동추이 산업분석 Hold 1,700,000 송광수 기업브리프 Hold 170,000 송광수 산업브리프 Hold 170,000 송광수 기업브리프 Hold 170,000 송광수 산업분석 Hold 170,000 송광수 산업분석 Hold 170,000 송광수 산업분석 Buy 175,000 송광수담당자변경 산업분석 Buy 200,000 양지혜 기업브리프 Buy 230,000 양지혜 산업분석 Buy 230,000 양지혜 기업브리프 Buy 230,000 양지혜 산업분석 Buy 230,000 양지혜 산업분석 Buy 230,000 양지혜 기업브리프 Buy 200,000 양지혜 산업분석 Buy 200,000 양지혜 기업브리프 Buy 160,000 양지혜 기업브리프 Buy 150,000 양지혜 기업브리프 Trading Buy 140,000 양지혜 ( 원 ) 250, , , ,000 50,000 아모레 G 주가 적정주가 0 '15.3 '15.9 '16.3 '16.9 '17.3 Meritz Research 9