Company Brief 표 1 SK 텔레콤 1Q18 Earnings Review ( 십억원 ) 1Q18P 1Q17 (% YoY) 4Q17 (% QoQ) 컨센서스 (% diff.) Meritz (% diff.) 매출액 4, , ,497.3-

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1 SK 텔레콤 Q18 Review: 무시못할요금할인영향 통신서비스 Analyst 정지수 jisoo.jeong@meritz.co.kr 1Q18 영업이익 3,595 억원 (-12.4% YoY, 구회계기준 ) 으로시장컨센서스하회 마케팅비용절감에도불구하고, 이동전화수익감소가수익성하락으로연결 SK 브로드밴드 홈앤서비스 인건비부담으로영업이익 221 억원 (-19.2% YoY) 기록 SK 플래닛영업적자폭개선은긍정적이나, 2019 년 BEP 목표에는아쉬운실적 현주가수준에서배당상향등주주가치중심의지배구조개편은긍정적 Buy 적정주가 (12 개월 ) 현재주가 (5.4) 300,000 원 230,500 원 상승여력 30.2% KOSPI 시가총액 발행주식수 2,461.38pt 186,119 억원 8,075 만주 유동주식비율 62.23% 외국읶비중 40.82% 52 주최고 / 최저가 283,500 원 /222,000 원 평균거래대금 주요주주 억원 SK 외 3 읶 국민연금 9.16 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 젃대주가 상대주가 주가그래프 ( 천원 ) SK텔레콤 (pt) 320 코스피지수 ( 우 ) 3, , ,000 '17.4 '17.8 '17.12 '18.4 1Q18 Review: 불가피한이동전화수익감소구회계기준 1Q18 연결매출액과영업이익은각각 4 조 2,207 억원 (-0.3% YoY), 3,595 억원 (-12.4% YoY) 으로컨센서스 ( 영업이익 3,810 억원 ) 를하회했다. IFRS 15 기준영업이익은 3,255 억원으로회계기준변경으로기존대비 340 억원이감소했다. 시장경쟁완화로마케팅비용은 7,159 억원 (-5.7% YoY) 을기록했으나, 선택약정할인가입자증가와사회취약계층요금감면으로이동전화수익이전년대비 -3.5% 감소하며수익성하락으로이어졌다. SK 브로드밴드와 SK 플래닛도예상보다부진 SK 브로드밴드는 IFRS 15 도입에도불구하고 IPTV 사업이전년대비 +20.1% 성장하며외형성장을주도했으나, 홈앤서비스 인력증가에따른인건비부담영향으로영업이익은전년대비 -19.2% 감소한 221 억원을기록했다. SK 플래닛은 11 번가의효율적인마케팅활동을통해 1Q18 영업적자 -445 억원을기록했으나, 2019 년손익분기점 (BEP) 목표를달성하기에는다소아쉬운실적으로판단된다. 지배구조개편다각도로검토중동사는컨퍼런스콜에서배당성향상향의전제로지배구조개편가능성을언급했다. 각각의 ICT 계열사가각각의장점을발휘하고, 저평가아쉬움을해소할수있다는판단때문이다. 현재진행중인 ADT 캡스인수가마무리되는시점에지배구조개편의구체적인방향을공유할것으로예상되며, 현주가수준에서주주가치를고려한지배구조개편은분할방법과무관하게긍정적이라는판단이다. 투자의견 Buy, 적정주가 30 만원을유지한다. ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 BPS ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE 부채비율 , , , , , , , , , , E 17, , , , , E 17, , , , , E 17, , , , ,

2 Company Brief 표 1 SK 텔레콤 1Q18 Earnings Review ( 십억원 ) 1Q18P 1Q17 (% YoY) 4Q17 (% QoQ) 컨센서스 (% diff.) Meritz (% diff.) 매출액 4, , , , , 영업이익 세젂이익 당기순이익 자료 : SK텔레콤, WiseFn, 메리츠종금증권리서치센터 표 2 SK 텔레콤추정치변경내역 수정젂 수정후 변화율 ( 십억원 ) 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 매출액 17, , , , % -1.3% 영업이익 1, , , , % -3.2% 세젂이익 3, , , , % -1.2% 당기순이익 2, , , , % -3.1% 표 3 IFRS 15 도입에따른 SK 텔레콤연결손익계산서변경및사유 구회계기준 IFRS15 기준 변경사유 ( 십억원 ) 1Q17 4Q17 1Q 18 QoQ YoY 1Q 18 Diff. 영업수익 4, , , % -0.3% 4, 고객지불대가의매출차감, 복합계약의매출재배분 이동젂화수익 2, , , % -3.5% 2, 접속수익 % -12.6% 기타 % 7.9% 상품수익 1, , , % 7.1% 1, 영업비용 3, , , % 1.0% 3, 종업원급여 % 19.0% 고객획득원가자산화로 7억원감소 지급 / 판매수수료 1, , , % -8.1% 1, 고객지불대가매출차감, 고객획득원가자산화 95억원감소 광고선젂비 % 33.5% 고객지불대가의매출차감으로 139억원감소 감가상각비 % 3.9% 망접속정산비용 % -2.8% 젂용회선료 % -14.4% 젂파사용료 % -0.4% 상품매출원가 % 2.2% 기타영업비용 % 1.3% 영업이익 % -12.4% 자료 : SK텔레콤, 메리츠종금증권리서치센터 2 Meritz Research

3 SK 텔레콤 (017670) SK 텔레콤, 8 일 ADT 캡스인수계약체결가능성 SK 텔레콤, ADT 캡스인수가능성 업계에따르면, SK텔레콤이 8일이사회를열고 ADT캡스지분 100% 를 2조 9,700억원에인수하는안건을의결한다는소식이다. 아직확정된사안은아니나그간 SK텔레콤의보안사업진출의지를감안해봤을때실현가능성이높다고판단한다. SK텔레콤은컨소시엄을구성한맥퀘리인프라자산운용과 55대 45의비율로지분구조를가져갈계획이며, 약 3조원인수금액중 2조원가량을인수금융으로조달함에따라, 실질적인 SK텔레콤의현금지출은 6~7천억원수준으로파악된다. 표 4 구분 매각자 SK 텔레콤, ADT 캡스읶수개요 내용 칼라읷그룹 매각대상 ADT 캡스지분 100% 매각가격 읶수자 재무적투자자 2 조 9,700 억원 SK 텔레콤컨소시엄 맥퀘리읶프라자산운용, 케이스톤파트너스, 대싞 PE 지분구조 SK텔레콤 55%, 맥쿼리 35%, 케이스톤 6.8%, 대싞PE 3.2% 매각주관사 모건스탠리, 크레디트스위스, 법무법읶광장 자료 : 언론, 메리츠종금증권리서치센터 ADT 캡스인수로통신과보안시너지기대 시큐리티 4.0 추진 통신과보안시너지기대 SK텔레콤은작년 9월 SK텔링크, NSOK와함께 시큐리티4.0 추진을발표한바있다. 시큐리티4.0 은물리보안에 IoT, 클라우드, AI 등새로운 ICT 기술을접목해인력중심의경비에서 AI보안으로관련사업을발전시키는것이핵심이다. 5G 와물리보안융합을준비중인 SK텔레콤입장에서는수도권및 5대광역시일부를커버하고있는 NSOK로는전국네트워크인프라를활용하지못한다는한계가존재했다. 반면, ADT캡스는에스원과함께국내보안업계를선도하고있으며, 안정적인외형및이익성장을지속하고있는만큼매력적인투자처임이분명하다. 또한, 국내보안산업은 8% 대꾸준한성장을지속중이며, 1인및고령가구수증가로성장가능성또한높은시장으로판단했다. Meritz Research 3

4 Company Brief 그림 1 국내보안산업시장점유율그림 2 ADT 캡스와 NSOK 2017 년재무현황비교 KT 텔레캅 15 기타 5 ( 십억원 ) ADT 캡스 30 에스원 매출액영업이익매출액영업이익 ADT 캡스 NSOK 그림 3 ADT 캡스최근 3 년연갂실적 ( 십억원 ) 매출액영업이익영업이익률 ( 우 ) ADT 캡스인수뒤기다리고있는건? ADT 캡스인수뒤지배구조개편 추진전망 ADT캡스인수가마무리되면 SK텔레콤의지배구조개편작업도탄력을받을전망이다. 이미회사측은 1Q18 실적컨퍼런스콜에서지배구조개편의당위성에대해설명하며구조개편의지를다시한번나타냈다. 시장은인적분할시나리오에보다관심이많으나, 물적분할시배당성향상향등주주가치중심의구조변화를모색한다는점에서현수준의주가에서긍정적이라는판단이다. 4 Meritz Research

5 SK 텔레콤 (017670) SK 텔레콤 (017670) Income Statement Statement of Cash Flow ( 십억원 ) E 2019E 2020E ( 십억원 ) E 2019E 2020E 매출액 17, , , , ,463.5 영업활동현금흐름 4, , , , ,712.6 매출액증가율 당기순이익 ( 손실 ) 1, , , , ,341.1 매출원가 유형자산상각비 3, , , , ,300.4 매출총이익 17, , , , ,463.5 무형자산상각비 판매관리비 15, , , , ,927.9 운젂자본의증감 영업이익 1, , , , ,535.7 투자활동현금흐름 -2, , , , ,071.3 영업이익률 유형자산의증가 (CAPEX) -2, , , , ,406.0 금융손익 투자자산의감소 ( 증가 ) , , , ,636.4 종속 / 관계기업손익 , , , ,092.6 재무활동현금흐름 -1, , 기타영업외손익 차입금의증감 , 세젂계속사업이익 2, , , , ,399.0 자본의증가 법읶세비용 , ,058.0 현금의증가 ( 감소 ) 당기순이익 1, , , , ,341.1 기초현금 , , ,775.4 지배주주지분순이익 1, , , , ,983.7 기말현금 1, , , ,505.7 Balance Sheet Key Financial Data ( 십억원 ) E 2019E 2020E E 2019E 2020E 유동자산 5, , , , ,234.5 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 1, , , ,505.7 SPS 211, , , , ,278 매출채권 2, , , , ,119.2 EPS( 지배주주 ) 20,756 32,198 31,872 36,599 36,952 재고자산 CFPS 58,203 58,881 89,617 96,359 97,231 비유동자산 25, , , , ,924.8 EBITDAPS 57,022 59,250 58,524 58,887 59,892 유형자산 10, , , , ,254.6 BPS 197, , , , ,533 무형자산 5, , , , ,502.0 DPS 10,000 10,000 11,000 11,000 11,000 투자자산 8, , , , ,319.0 배당수익률 자산총계 31, , , , ,159.3 Valuation(Multiple) 유동부채 6, , , , ,865.9 PER 매입채무 PCR 단기차입금 PSR 유동성장기부채 1, , PBR 비유동부채 8, , , , ,062.4 EBITDA 4, , , , ,836.0 사채 6, , , , ,401.6 EV/EBITDA 장기차입금 Key Financial Ratio 부채총계 15, , , , ,928.3 자기자본이익률 (ROE) 자본금 EBITDA 이익률 자본잉여금 2, , , , ,915.9 부채비율 기타포괄이익누계액 금융비용부담률 이익잉여금 15, , , , ,018.3 이자보상배율 (x) 비지배주주지분 ,206.5 매출채권회젂율 (x) 자본총계 16, , , , ,231.0 재고자산회젂율 (x) Meritz Research 5

6 Company Brief Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 2018 년 5 월 08 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 2018 년 5 월 08 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 2018 년 5 월 08 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 정지수 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 (2016 년 11 월 7 일부터기준변경시행 ) 투자의견비율 기업향후 12 개월간추천기준일직전 1 개월간평균종가대비추천종목의예상목표수익률을의미투자의견비율 추천기준일직전 1 개월간종가대비 4 등급 Buy 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 +20% 이상 Trading Buy 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 +5% 이상 ~ +20% 미만매수 96.0% Hold 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 -20% 이상 ~ +5% 미만중립 4.0% Sell 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 -20% 미만매도 0.0% 산업 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천 2018 년 3 월 31 일기준으로 추천기준일 Overweight ( 비중확대 ) 최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 시장지수대비 3 등급 Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) SK 텔레콤 (017670) 투자등급변경내용 추천자료투자의견적정주가담당자괴리율 * 확정읷자형식 ( 원 ) 평균최고 ( 최저 ) 산업분석 Buy 239,000 정지수 산업브리프 Buy 239,000 정지수 기업브리프 Hold 239,000 정지수 산업분석 Trading Buy 250,000 정지수 기업브리프 Trading Buy 250,000 정지수 기업브리프 Trading Buy 260,000 정지수 산업분석 Trading Buy 260,000 정지수 산업브리프 Trading Buy 260,000 정지수 기업분석 Buy 280,000 정지수 산업분석 Buy 300,000 정지수 기업브리프 Buy 300,000 정지수 기업브리프 Buy 300,000 정지수 산업분석 Buy 300,000 정지수 기업브리프 Buy 300,000 정지수 산업분석 Trading Buy 280,000 정지수 산업브리프 Trading Buy 280,000 정지수 기업브리프 Trading Buy 280,000 정지수 산업분석 Trading Buy 280,000 정지수 산업브리프 Trading Buy 290,000 정지수 기업브리프 Trading Buy 290,000 정지수 산업분석 Buy 300,000 정지수 산업브리프 Buy 300,000 정지수 기업브리프 Buy 300,000 정지수 - - * 적정가격대상시점 : 1 년 주가및적정주가변동추이 ( 원 ) SK텔레콤 400,000 적정주가 300, , , Meritz Research