3Q16 이익컨센서스부합, 4Q16 는? 3Q16 영업이익 4,243억원기록, 컨센서스부합 3Q16 영업이익은 4,243 억원, 컨센서스 (4,27 억원 ) 에부합했다. 특히, 별도영업이익률 1.4%(vs. 3Q1 14.8%) 기록, 마케팅비용통제에따른수익성개선을재확인

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1 BUY 1767 기업분석 통신 비영업가치에대한재평가필요 목표주가 ( 상향 ) 28,원 현재주가 (1/27) 232,원 Up/Downside +2.4% 투자의견 ( 유지 ) Buy Analyst 박상하 Investment Points 이익컨센서스부합 : 3Q16 영업이익은 4,243 억원, 컨센서스 (4,27 억원 ) 에부합했다. 특히, 별도영업이익률 1.4%(3Q1 14.8%) 기록, 마케팅비용통제에따른수익성개선을재확인했다. 마케팅비용 ( 별도 ) 은 7,198 억원 ( 추정치 7,23 억원 ) 으로 3.8%YoY/.1%QoQ 감소했다. 연결실적의관건인 SK 플래닛적자규모는 969 억원으로 11 억원 (QoQ) 감소했다. 단, 선택약정가입자수증가및세컨디바이스확대로 ARPU(MNO 기준 ) 2.1%YoY/.8%QoQ 하락, 이동전화수익감소세가지속된점은아쉬웠다. 4Q16 영업이익 3,832 억원예상 : 4Q16 영업이익은 3,832 억원을예상한다. 아이폰 7 출시불구, 선택약정요금할인가입자비중이 3% 후반을유지하며, 마케팅비용증가폭둔화에기여할것이다. 이익변수는 3Q16 에갤럭시노트 7 전량을손익에서차감하며, 상품매출원가는 12.6%YoY/7.6%QoQ 감소했는데, 단말교체수요에따라해당비용이증가할가능성이있다. 또한, 9 월부터신규주파수상각개시, 감가상각비는 2 억원 (QoQ) 증가가예상된다. Action 긍정적인접근가능 : 목표주가를 SOTP 방식적용, 28,원으로직전대비 6% 상향한다. 인적분할가능성여부를떠나본업의영업가치와핵심종속회사및관계회사의비영업가치에 대한재평가가필요한시점이다. 기존 View와다른점은 SK플래닛의기업가치를 1.47조원 반영한것이다. 아직 SK플래닛의적자폭은크나, 중기적으로확대가능성은높지않다. 또한, 외부자금유치이후주가재평가가능성도염두에둬야한다. 긍정적인접근이필요하다. Investment Fundamentals (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec E 217E 218E 매출액 17,164 17,137 17,138 17,427 17,827 ( 증가율 ) 영업이익 1,82 1,78 1,617 1,77 1,868 ( 증가율 ) 지배주주순이익 1,81 1,19 1,22 1,13 1,68 EPS 22,37 18,87 18,8 18,736 19,416 PER (H/L) 13.6/ / PBR (H/L) 1.7/ / EV/EBITDA (H/L) 6.4/4.7 6./ 영업이익률 ROE ( 천원 ) SK텔레콤 ( 좌 ) (pt) Stock Data 2주최저 / 최고 193,/22,원 2 1 KOSDAQ /KOSPI 649/2,24pt 1 시가총액 187,734억원 6 日 -평균거래량 129,28 1/1 16/2 16/ 16/9 외국인지분율 41.% 주가상승률 1M 3M 12M 6 日 -외국인지분율변동추이 -.1%p 절대기준 주요주주 SK 외 4 인 2.2% 상대기준 KOSPI 지수대비 ( 우 ) 1

2 3Q16 이익컨센서스부합, 4Q16 는? 3Q16 영업이익 4,243억원기록, 컨센서스부합 3Q16 영업이익은 4,243 억원, 컨센서스 (4,27 억원 ) 에부합했다. 특히, 별도영업이익률 1.4%(vs. 3Q1 14.8%) 기록, 마케팅비용통제에따른수익성개선을재확인했다. 마케팅비용 ( 별도 ) 은 7,198 억원 ( 추정치 7,23 억원 ) 으로 3.8%YoY/.1%QoQ 감소했다. 연결실적의최대관건인 SK플래닛적자규모는 969 억원으로 11 억원 (QoQ) 감소했다. 단, 선택약정가입자수증가및세컨디바이스확대로 ARPU(MNO기준 ) 2.1%YoY/.8%QoQ 하락, 이동전화수익감소세가지속된점은아쉬웠다. 4Q16 영업이익 3,832억원예상, 이익변수는상품매출원가와감가상각비 4Q16 영업이익은 3,832 억원 ( 컨센서스 4,21 억원 ) 을예상한다. 아이폰7 출시불구, 선택약정요금할인가입자비중이 3% 후반을유지하며, 마케팅비용증가폭둔화에기여할것이다. 이익변수는 3Q16 에갤럭시노트7 전량을손익에서차감하며, 상품매출원가는 12.6%YoY/7.6%QoQ 감소했는데, 단말교체수요에따라해당비용이증가할가능성이있다. 또한, 9월부터신규주파수상각개시, 감가상각비는 2억원 (QoQ) 증가가예상된다. 도표 1. 3Q16 실적 Review ( 단위 : 십억원, %) 3Q16P 3Q1 %YoY 2Q16 %QoQ 추정치 % 차이컨센서스 % 차이 매출액 4,244 4, , , , 영업이익 영업이익률 지배주주순이익 자료 : SK텔레콤, 동부리서치 주 : 컨센서스는최근 1개월기준 도표 2. 마케팅비용 / 매출액 별도영업이익률 도표 3. 별도영업비용 YoY 감소세지속 (%) 마케팅비용 / 매출액별도영업이익률 Q12 1Q13 1Q14 1Q1 1Q16 (%) 별도매출액 YoY 별도영업비용 YoY 1Q13 1Q14 1Q1 1Q16 자료 :, 동부리서치 자료 :, 동부리서치 2

3 목표주가 28, 원으로상향, 기업가치재평가필요 목표주가 28,원으로상향, 영업가치 14.3조원, 비영업가치 ( 하이닉스 / 브로드밴드 / 플래닛 ) 8.3조원산정 SK텔레콤에대한목표주가를 SOTP 방식적용, 28, 원으로직전대비 6% 상향한다. 인적분할가능성여부를떠나본업의영업가치 (12M Forward EBITDA 에기존과동일한 Target EV/EBITDA 4.배적용 ) 와핵심종속회사및관계회사의비영업가치 (SK 하이닉스및 SK브로드밴드는장부가액 1% 할인, SK플래닛은제3자배정신주발행가액반영 ) 에대한재평가가필요한시점이다. 기존 View 와다른점은 SK플래닛의기업가치를 1.47 조원반영한것이다. 아직 SK플래닛의적자폭은크나, 중기적으로확대가능성은높지않다. 또한, 외부자금유치이후주가재평가가능성도염두에둬야한다. 긍정적인접근이필요한시점이다. 도표 4. 목표주가산출 : SOTP 방식적용 ( 단위 : 십억원, 배, 주, 원, %) 구분 내용 비고 영업가치 12M Forward 별도 EBITDA 4,39 Target EV/EBITDA ( 배 ) 4. 과거 4개년 (12~1년) 평균 EV/EBITDA.배 1% 할인 기업가치 19,64 3Q16말별도총차입금,869 3Q16말별도현금및현금성자산 88 3Q16말별도순차입금,281 소계 14,284 비영업가치 SK하이닉스지분가치,13 2Q16말장부금액,67십억원 1% 할인 SK브로드밴드지분가치 1,684 2Q16말장부금액 1,871십억원 1% 할인 SK플래닛지분가치 1,47 제3자배정 ( 우리사주조합 ) 신주발행가액 2,642원감안 소계 8,27 적정시가총액 22,4 발행주식수 ( 주 ) 8,74,711 자사주 1,136,1주 ( 지분율 12.%) 포함 목표주가 ( 원 ) 28, Fair Value 279,13원 현재주가 (1/27 기준 ) 232, Upside Potential (%) 2.4 자료 : 동부리서치 3

4 도표. 실적추정 ( 단위 : 십억원, %) 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q16 2Q16 3Q16P 4Q16E E 217E 매출액 4,24 4,26 4,261 4,379 4,228 4,267 4,244 4,398 17,164 17,137 17,138 17,427 %YoY %QoQ 이동전화수익 2,733 2,727 2,736 2,719 2,7 2,71 2,696 2,711 11,18 1,91 1,813 1,97 망접속정산수익 신규사업및기타 연결자회사 1,17 1,112 1,12 1,241 1,13 1,17 1,142 1,282 4,11 4,8 4,729 4,894 영업비용 3,838 3,843 3,771 3,978 3,826 3,86 3,82 4,1 1,339 1,429 1,21 1,72 종업원급여 ,66 1,894 1,874 1,939 지급수수료및판매수수료 1,347 1,262 1,274 1,323 1,323 1,327 1,31 1,339,693,27,34,177 광고선전비 감가상각비 ,892 2,993 3,3 3,143 망접속정산비용 ,8 1,86 전용회선료 전파사용료 상품매출원가 ,68 1,96 1,77 1,829 영업이익 ,82 1,78 1,617 1,77 %YoY %QoQ 영업이익률 지배주주순이익 ,81 1,19 1,22 1,13 %YoY %QoQ 지배주주순이익률 자료 : SK텔레콤, 동부리서치 도표 6. 실적추정변경 ( 단위 : 십억원, %) 216E 217E 수정후수정전 % 차이수정후수정전 % 차이 매출액 17,138 17, ,427 17,4 -.2 영업이익 1,617 1,61. 1,77 1,71.4 영업이익률 지배주주순이익 1,22 1, 1. 1,13 1, 자료 : 동부리서치 4

5 대차대조표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) E 217E 218E 12월결산 ( 십억원 ) E 217E 218E 유동자산,83,16 4,94,873 6,137 매출액 17,164 17,137 17,138 17,427 17,827 현금및현금성자산 ,76 1,178 매출원가 매출채권및기타채권 3,97 3,31 3,88 3,187 3,276 매출총이익 17,164 17,137 17,138 17,427 17,827 재고자산 판관비 1,339 1,429 1,21 1,72 1,96 비유동자산 22,88 23,421 23,726 23,133 22,719 영업이익 1,82 1,78 1,617 1,77 1,868 유형자산 1,68 1,371 9,418 8,47 7,612 EBITDA 4,717 4,71 4,67 4,8,32 무형자산 4,42 4,213,491,41,91 영업외손익 투자자산 7,381 8,343 8,323 8,623 9,23 금융손익 자산총계 27,941 28,81 28,67 29,7 28,86 투자손익 유동부채,42,26,46,7 4,844 기타영업외손익 매입채무및기타채무 3,663 3,389 3,38 3,282 3,127 세전이익 2,24 2,3 1,966 1,934 2,4 단기차입금및단기사채 중단사업이익 유동성장기부채 , 당기순이익 1,799 1,16 1,24 1,9 1,63 비유동부채 7,273 7,91 7,432 6,261 6,161 지배주주지분순이익 1,81 1,19 1,22 1,13 1,68 사채및장기차입금,799 6,61 6,42 4,871 4,771 비지배주주지분순이익 부채총계 12,693 13,27 12,478 12,12 11,4 총포괄이익 1,771 1,18 1,24 1,9 1,63 자본금 증감률 (%YoY) 자본잉여금 2,916 2,916 2,916 2,916 2,916 매출액 이익잉여금 14,189 1,8 1,824 16,631 17,492 영업이익 비지배주주지분 EPS 자본총계 1,248 1,374 16,192 16,99 17,82 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) E 217E 218E 12월결산 ( 원, %, 배 ) E 217E 218E 영업활동현금흐름 3,677 3,778 4,619 4,732 4,661 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 1,799 1,16 1,24 1,9 1,63 EPS 22,37 18,87 18,8 18,736 19,416 현금유출이없는비용및수익 2,979 3,2 3,73 3,792 3,8 BPS 179,66 188, ,988 28, ,6 유형및무형자산상각비 2,892 2,993 3,3 3,143 3,164 DPS 9,4 1, 1, 1, 1, 영업관련자산부채변동 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 P/E 재고자산의감소 P/B 매입채무및기타채무의증가 EV/EBITDA 투자활동현금흐름 -3,683-2,88-3,39-2,96-2,74 수익성 (%) CAPEX -3,8-2,479-2,1-2,2-2,3 영업이익률 투자자산의순증 EBITDA마진 재무활동현금흐름 ,63-1,418-1,8 순이익률 사채및차입금의증가 ROE 자본금및자본잉여금의증가 ROA 배당금지급 ROIC 기타현금흐름 1 1 안정성및기타 현금의증가 부채비율 (%) 기초현금 1, ,76 이자보상배율 ( 배 ) 기말현금 ,76 1,178 배당성향 ( 배 ) 자료 : SK텔레콤, 동부리서치 주 : IFRS 연결기준 Compliance Notice 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제2조제3호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 6개월간 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 1년간투자의견비율 ( 기준 ) - 매수 (7.%) 중립 (24.%) 매도 (.%) 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 현주가및목표주가차트 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 최근 2년간투자의견및목표주가변경 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 1/6/2 HOLD 28, 1/11/3 BUY 29, 16/1/18 BUY 26, 16/1/28 BUY 28,