BUY 목표주가 : 17, 원 ( 유지 ) 현재주가 : 125,5 원 (2/12) 현대중공업 (954) 수주도살아날조짐증폭 4Q14 영업이익률 -.2% 로시장 기대치를상회 동사는 4Q14

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1 산업분석 현대중공업그룹큰고비는넘겼다 Analyst 김홍균 usckim1@dongbuhappy.com Investment Points 현대중공업 실적은안정세를보이고수주도살아날조짐증폭 : 동사는 4Q14 실적으로매출액 13 조 8,461 억원 (-6.5%YoY, +11.6%QoQ) 에영업이익 -223 억원 (OPM -.2%) 을공시하였다. 특히수익성측면에서시장의우려를완화시켰다. 해양부문에서체인지오더가 2, 억원이상인식되었다. 전분기대비원 / 달러기준환율 48.6 원상승은약 1, 억원의수익성개선효과로추정된다. 플랜트부문에서약 8 억원의영업손실이발생하였으나정유부문은현대쉘베이스오일의본격가동등으로약 4 억원의영업이익을실현하였다. 15 년에도큰틀에서실적안정화기조는이어질전망이다. 그러나현재진행중인희망퇴직과통상임금소송패소에따른일회성요인이 15 년실적에반영될가능성은고려하자. 현대미포 실적쇼크와함께회사제시수주전망까지기대감을소멸시키는요인 : 동사는 4Q14 연결기준실적으로매출액 1 조 1,594 억원 (-1.3%YoY, +22.9%QoQ) 에영업이익 7 억원 (OPM 6.%) 을공시하였다. 2 분기연속어닝쇼크이후큰폭의실적개선으로시장기대치를상회하였다. 원 / 달러환율상승효과가가장크고인건비감소와경비절감등으로별도기준영업이익 186 억원을달성하였다. 연결로는비나신소에서약 45 억원의충당금환입이이루어졌다. 공정지연영향은오는 5 월까지지속될것으로보고있다. 현대중공업처럼동사도사무직구조조정과통상임금패소에따른일회성비용이 15 년에발생할것으로판단된다. 현대미포의목표주가는조기실적개선을반영하여 P/B.7 배를적용하고 91, 원으로상향한다. 투자의견은 Hold 를유지한다. 컨퍼런스콜에서도언급된바와같이동사가가장자신하는 PC 선발주업황은여전히침체기에놓여있다. 의미있는수주량증대움직임이감지되기전까지는보수적인접근을권고한다. Action 실적개선과함께의미있는수주량증대도기대되는현대중공업은우선접근을권고 : 현대중공업주력부문인과해양사업부의실적이큰폭으로개선된점은고무적이다. 진행중인구조조정노력도조기경영정상화에도움이될수있다. 수주측면에서도 VLCC 와초대형컨테이너선등동사가높은경쟁력으로보이는선박들이상대적으로양호한발주움직임을보이고있다. 해양분야도기대감은낮아졌지만각각 3~4 억달러규모의 FLNG 와 FPSO 수주가능성은유효하다. 현대중공업에대해서는수주량증대를확인하면서비중확대전략을권고한다.

2 BUY 목표주가 : 17, 원 ( 유지 ) 현재주가 : 125,5 원 (2/12) 현대중공업 (954) 수주도살아날조짐증폭 4Q14 영업이익률 -.2% 로시장 기대치를상회 동사는 4Q14 실적으로매출액 13조 8,461 억원 (-6.5%YoY, +11.6%QoQ) 에영업이익 -223 억원 (OPM -.2%) 을공시하였다. 특히수익성측면에서시장의우려를완화시켰다. 해양부문에서체인지오더가 2, 억원이상인식되었다. 전분기대비원 / 달러기준환율 48.6 원상승은약 1, 억원의수익성개선효과로추정된다. 플랜트부문에서약 8억원의영업손실이발생하였으나정유부문은현대쉘베이스오일의본격가동등으로약 4억원의영업이익을실현하였다. 15년에도큰틀에서실적안정화기조는이어질전망이다. 그러나현재진행중인희망퇴직과통상임금소송패소에따른일회성요인이 15년실적에반영될가능성은고려하자. 경영정상화진행과수주량증대를 확인하며비중확대 현대중공업주력부문인과해양사업부의실적이큰폭으로개선된점은고무적이다. 진행중인구조조정노력도조기경영정상화에도움이될수있다. 수주측면에서도 VLCC 와초대형컨테이너선등동사가높은경쟁력으로보이는선박들이상대적으로양호한발주움직임을보이고있다. 해양분야도기대감은낮아졌지만각각 3~4 억달러규모의 FLNG 와 FPSO 수주가능성은유효하다. 통상임금소송패소등을감안하여 15년추정치를하향하였지만그폭은크지않다. 수주량증대를확인하면서비중확대전략을권고한다. Investment Fundamentals (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec P 215E 216E 매출액 54,974 54,188 52,582 51,828 52,79 ( 증가율 ) 영업이익 2,6 82-3, ( 증가율 ) 적전 흑전 331. 지배주주순이익 , EPS 13,61 3,667-23,279-1,645 4,324 PER (H/L) 26.5/ /46.9 NA NA 29. PBR (H/L) 1.6/.9 1.3/ EV/EBITDA (H/L) 13./ /14.8 NA 영업이익률 ROE Stock Data ( 천원 ) 현대중공업 ( 좌 ) (pt) 3 KOSPI지수대비 ( 우 ) 15 52주최저 / 최고 95,/225,5 원 2 1 KOSDAQ /KOSPI 62/1,942pt 시가총액 95,38억원 日 -평균거래량 368,487 14/2 14/5 14/9 14/12 외국인지분율 11.9% 주가상승률 1M 3M 12M 6 日 -외국인지분율변동추이 -.8%p 절대기준 주요주주 정몽준외 8 인 21.3% 상대기준

3 도표 1. 현대중공업 4Q14 실적 Review ( 단위 : 십억원, %, %pt) 4Q14P 4Q13 %YoY 3Q14 %QoQ 동부추정치 % 차이컨센서스 % 차이 매출액 13,846 14, , , ,58 2. 영업이익 적지 -1,935 적지 -342 적지 -157 적지 세전이익 적지 -2,21 적지 -555 적지 -169 적지 당기순이익 적지 적지 -379 적지 -99 적지 영업이익률 세전이익률 당기순이익률 자료 : Dataguide, 동부리서치 도표 22. 현대중공업분기별매출액및영업이익률 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14P 1Q15E (%) 자료 : 현대중공업, 동부리서치 도표 3. 현대중공업선박수주관련언론등에소개된내용 일정선종척수금액 ( 추정 ) 비고 1 월수주수에즈막스탱커 2 척 1.4 억달러발주처는 Arab Maritime P.T.C(+ 옵션 2 척 ) 2 월수주 VLCC 4 척 3.9 억달러발주처는 Metrostar Management 수주협상 LNG 선 9 척 18 억달러발주처는인도 Gail 사 수주협상 VLCC 12 척 11.6 억달러 Alme Tankers(2 척 + 옵션 2 척 ), Jonn Fredriksen(2 척 + 옵션 2 척 ) 등 수주협상수에즈막스탱커 1 척 7 억달러 Alpha Tankers(2 척 + 옵션 1 척 ), Sun Enterprises(2 척 + 옵션 1 척 ) 등자료 : Clarkson, 해외언론, 동부리서치 3

4 대차대조표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) P 215E 216E 12월결산 ( 십억원 ) P 215E 216E 유동자산 25,279 29,254 28,844 27,387 26,668 매출액 54,974 54,188 52,582 51,828 52,79 현금및현금성자산 1,18 1,337 2,581 1,947 2,21 매출원가 5,32 5,933 53,299 48,982 49,374 매출채권및기타채권 11,27 13,418 12,435 12,861 12,711 매출총이익 4,653 3, ,846 3,336 재고자산 6,191 6,129 6,31 5,183 4,849 판관비 2,648 2,453 2,532 2,65 2,487 비유동자산 23,995 23,951 24,491 24,443 24,577 영업이익 2,6 82-3, 유형자산 15,556 15,713 15,875 15,979 16,12 EBITDA 3,1 1,783-2,187 1,271 1,93 무형자산 2,297 2,286 2,254 2,199 2,148 영업외손익 투자자산 4,326 4,46 4,563 4,454 4,68 금융손익 자산총계 49,273 53,25 53,335 51,831 51,245 투자손익 유동부채 21,856 26,212 27,461 26,462 25,966 기타영업외손익 -1, 매입채무및기타채무 11,523 13,16 15,488 14,738 14,759 세전이익 1, , 단기차입금및단기사채 7,583 8,361 7,161 7,61 6,661 중단사업이익 유동성장기부채 942 2,267 2,317 2,217 2,117 당기순이익 1, , 비유동부채 8,358 7,659 8,849 8,619 8,265 지배주주지분순이익 , 사채및장기차입금 6,32 5,215 6,329 6,199 5,899 비지배주주지분순이익 부채총계 3,532 34,175 36,634 35,45 34,555 총포괄이익 , 자본금 증감률 (%YoY) 자본잉여금 1,19 1,19 1,19 1,19 1,19 매출액 이익잉여금 16,98 16,293 14,41 14,154 14,36 영업이익 적전 흑전 비지배주주지분 1,861 1,78 1,343 1,315 1,373 EPS 적전 적지 흑전 자본총계 18,741 19,3 16,71 16,426 16,69 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) P 215E 216E 12월결산 ( 원, %, 배 ) P 215E 216E 영업활동현금흐름 -3, ,921 1,13 2,278 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 1, , EPS 13,61 3,667-23,279-1,645 4,324 현금유출이없는비용및수익 2,777 2, ,26 1,411 BPS 222, ,968 22,76 198,819 21,53 유형및무형자산상각비 ,63 1,74 1,81 DPS 2,5 2, 2, 2, 2, 영업관련자산부채변동 -6,273-1,19 2, Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 -1,756-2, P/E NA NA 29. 재고자산의감소 , P/B 매입채무및기타채무의증가 -3,317 1,515 2, EV/EBITDA NA 투자활동현금흐름 -89-1, 수익성 (%) CAPEX -1,95-1,34-1,135-1,91-1,26 영업이익률 투자자산의순증 EBITDA마진 재무활동현금흐름 3,774 1, ,39 순이익률 사채및차입금의증가 3,365 2, ROE 자본금및자본잉여금의증가 1 ROA 배당금지급 ROIC 기타현금흐름 -8-2 안정성및기타 현금의증가 , 부채비율 (%) 기초현금 1,61 1,18 1,337 2,581 1,947 이자보상배율 ( 배 ) 기말현금 1,18 1,337 2,581 1,947 2,21 배당성향 ( 배 ) 자료 : 현대중공업, 동부리서치 주 : IFRS 연결기준 Compliance Notice 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 6 개월간 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 ( 천원 ) 현대중공업현주가및목표주가차트 13/2 13/5 13/8 13/11 14/2 14/5 14/8 14/11 15/2 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 13/1/23 BUY 32, 14/7/3 BUY 21, 14/1/2 BUY 185, 14/1/31 BUY 13, 14/12/12 BUY 17, 4

5 HOLD 목표주가 : 91, 원 ( 상향 ) 현재주가 : 77,9 원 (2/12) 현대미포 (162) 실적개선은긍정적이나 1 실적개선년처럼, 반영전년의 P/B 수주.7배부진이적용 13 목표주가를년의수주증대로 91, 원으로이어진다상향 동사는 4Q14 연결기준실적으로매출액 1조1,594 억원 (-1.3%YoY, +22.9%QoQ) 에영업이익 7억원 (OPM 6.%) 을공시하였다. 2분기연속어닝쇼크이후큰폭의실적개선으로시장기대치를상회하였다. 원 / 달러환율상승효과가가장크고인건비감소와경비절감등으로별도기준영업이익 186억원을달성하였다. 연결로는비나신소에서약 45억원의충당금환입이이루어졌다. 공정지연영향은오는 5월까지지속될것으로보고있다. 현대중공업처럼동사도사무직구조조정과통상임금패소에따른일회성비용이 15년에발생할것으로판단된다. 현대미포의목표주가는조기실적개선을반영하여 P/B.7배를적용하고 91, 원으로상향한다. PC 선시장의가시적인발주 움직임은소강상태를이어갈전망 현대미포의투자의견은 Hold 를유지한다. 컨퍼런스콜에서도언급된바와같이동사가 가장자신하는 PC 선발주업황은여전히침체기에놓여있다. 의미있는수주량증대움직 임이감지되기전까지는보수적인접근을권고한다. Investment Fundamentals (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec P 215E 216E 매출액 4,415 3,986 3,967 3,885 3,73 ( 증가율 ) 영업이익 ( 증가율 ) 적전 적지 흑전 23.2 지배주주순이익 EPS 4,876-11,889-28, ,624 PER (H/L) 34.2/21. NA/NA NA PBR (H/L) 1./.6 1.2/ EV/EBITDA (H/L) 21.4/13.9 NA/NA NA 영업이익률 ROE Stock Data ( 천원 ) 현대미포 ( 좌 ) (pt) 2 KOSPI지수대비 ( 우 ) 15 52주최저 / 최고 65,1/173,5 원 1 KOSDAQ /KOSPI 62/1,942pt 1 5 시가총액 15,58억원 6 日 -평균거래량 22,259 14/2 14/5 14/9 14/12 외국인지분율 21.8% 주가상승률 1M 3M 12M 6 日 -외국인지분율변동추이 -4.%p 절대기준 주요주주 현대삼호중공업외 6 인 44.% 상대기준

6 도표 4. 현대미포 4Q14 실적 Review ( 단위 : 십억원, %, %pt) 4Q14P 4Q13 %YoY 3Q14 %QoQ 동부추정치 % 차이컨센서스 % 차이 매출액 1,159 1, , , 영업이익 7-18 흑전 -66 흑전 -3 흑전 -35 흑전 세전이익 흑전 -66 흑전 -34 흑전 -36 흑전 당기순이익 흑전 -456 흑전 -24 흑전 -16 흑전 영업이익률 세전이익률 당기순이익률 자료 : Dataguide, 동부리서치 도표 5. 현대미포분기별매출액및영업이익률 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14P 1Q15E (%) 자료 : 현대미포, 동부리서치 도표 6. 현대미포목표주가산정 ( 단위 : 원, 배 ) 12M Fwd BPS 127, ,99 Target P/B.6.7 목표주가 77, 91, 자료 : 동부리서치 기존 변경 6

7 대차대조표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) P 215E 216E 12월결산 ( 십억원 ) P 215E 216E 유동자산 4,169 6,533 6,931 6,742 6,81 매출액 4,415 3,986 3,967 3,885 3,73 현금및현금성자산 매출원가 4,57 3,982 4,52 3,568 3,372 매출채권및기타채권 1,314 1,42 2,421 2,284 2,23 매출총이익 재고자산 판관비 비유동자산 3,554 3,695 3,61 3,179 3,236 영업이익 유형자산 EBITDA 무형자산 영업외손익 투자자산 2,236 2,469 1,843 1,954 1,995 금융손익 자산총계 7,723 1,228 9,992 9,92 1,46 투자손익 유동부채 3,673 5,984 6,432 6,365 6,44 기타영업외손익 매입채무및기타채무 1,684 2,61 3,459 3,692 3,95 세전이익 단기차입금및단기사채 1,791 2,68 2,38 2,18 2,8 중단사업이익 유동성장기부채 당기순이익 비유동부채 657 1, 지배주주지분순이익 사채및장기차입금 비지배주주지분순이익 부채총계 4,33 6,987 7,399 7,335 7,373 총포괄이익 자본금 증감률 (%YoY) 자본잉여금 매출액 이익잉여금 2,136 1,873 1,294 1,285 1,362 영업이익 적전 적지 흑전 26.9 비지배주주지분 EPS 적전 적지 흑전 1,136.3 자본총계 3,393 3,241 2,593 2,585 2,673 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) E 215E 216E 12월결산 ( 원, %, 배 ) E 215E 216E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 4,876-11,889-28, ,624 현금유출이없는비용및수익 BPS 159, , , , ,98 유형및무형자산상각비 DPS 1, 영업관련자산부채변동 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 , P/E 26. NA NA 재고자산의감소 P/B 매입채무및기타채무의증가 , EV/EBITDA 16.8 NA NA 투자활동현금흐름 , 수익성 (%) CAPEX 영업이익률 투자자산의순증 EBITDA마진 재무활동현금흐름 순이익률 사채및차입금의증가 361 2, ROE 자본금및자본잉여금의증가 -1 ROA 배당금지급 ROIC 기타현금흐름 11 1 안정성및기타 현금의증가 부채비율 (%) 기초현금 이자보상배율 ( 배 ) 기말현금 배당성향 ( 배 ) 자료 : 현대미포, 동부리서치 주 : IFRS 연결기준 Compliance Notice 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 6 개월간 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 ( 천원 ) 현대미포현주가및목표주가차트 13/2 13/5 13/8 13/11 14/2 14/5 14/8 14/11 15/2 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 11/1/27 BUY 165, 13/9/9 BUY 18, 13/11/19 BUY 218, 14/7/3 HOLD 13, 14/1/2 HOLD 115, 14/1/31 HOLD 77, 15/2/13 HOLD 91, 7