최악의국면을벗어나상승반전전망 동사의지난 4분기실적은매출액약 1.9조원 (YoY: +1%, QoQ: +1%), 영업이익약 37억원 (YoY: 흑자전환, QoQ: +18%) 를기록하며당사추정치 ( 매출액 1.9조원, 영업이익 48억원 ) 를소폭하회하였다. 이는계절적비수기영

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1 HI Research Center Data, Model & Insight [ 기업브리프 ] 디스플레이정원석 ( ) wschung@hi-ib.com 삼성 SDI(64) 저점매수유효하나삼성전자스마트폰판매가관건 Buy(Maintain) 목표가 (6M) 종가 (215/1/23) Stock Indicator 165, 원 126,5 원 자본금 241 십억원 발행주식수 7,38 만주 시가총액 8,712 십억원 외국인지분율 27.8% 배당금 (213) 65원 EPS(214E) -1,114 원 BPS(214E) 15,56 원 ROE(214E) -.7 % 52주주가 13,5~173, 원 6일평균거래량 253,77 주 6일평균거래대금 31.3 십억원 Price Trend 'S 삼성SDI (214/1/23~215/1/23) Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan 최악의국면을벗어나상승반전전망당사는다음의 2가지요인을근거로향후동사의실적이전반적인회복세를보일것으로전망한다. 첫째, 중대형전지를제외한적자부문의사업중단으로실적에대한불확실성이일정부분해소되었다는판단이다. 둘째, 동사의지분법이익으로반영되는삼성디스플레이의점진적인실적상승이예상된다. 이를반영한연간매출액은약 8.7조원 (YoY: +15%), 영업이익과순이익은각각 2,53 억원 (YoY: +93%) 과 5,12 억원 (YoY: 흑자전환 ) 을기록할것으로추정된다. 1분기실적은계절적비수기의영향으로매출액약 2.조원 (YoY: +6%, QoQ: +5%), 영업이익약 35억원 (YoY: +64%, QoQ: -7%) 를기록하며전분기대비소폭감소하겠지만최악의국면을벗어나고있는것으로판단된다. 저점매수전략유효하나 Risk 요인확인하자최대고객사인삼성전자가향후스마트폰에각형대신 Polymer 전지채택을확대할경우동사에게미칠영향에대해생각해보자. 최근언론에따르면삼성전자의신규 Flagship 제품인갤럭시 S6에 Polymer 전지를적용을검토하고있는것으로알려졌다. 이러한흐름은기존중저가제품인갤럭시 A 시리즈에서도알수있듯이가속화될것으로보인다. 이경우동사에게미치는영향은크게두가지로생각해볼수있다. 첫째, 소형2 차전지부문의영업이익률하락이다 ( 본문참조 ). 둘째, 삼성전자스마트폰판매가부진할경우 Polymer 신규증설이고정비부담으로이어질수있다. 결국동사의주가의방향성은향후삼성전자의스마트폰판매가 Indicator 역할을할것으로판단된다. 이는동사의실적뿐만아니라지분법으로반영되는삼성디스플레이의실적과도연관되기때문이다. 따라서지속적인삼성전자스마트폰판매량에대한지속적인관심이요구된다. Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI 매수투자의견및적정주가 165,원유지동사에대한매수투자의견및목표주가 165, 원을유지한다. 현재동사주가는 15년예상실적기준 P/B.8배수준으로 Valuation 매력이높고, 향후실적에대한불확실성감소로영업이익이 1분기를바닥으로상승반전할것으로예상되어비중확대의기회로볼수있다. 다만중대형전지부문의적자폭축소가당초기대보다속도가더딘상황에서앞서언급한바와같이주요고객사들의스마트폰판매량에주목해야한다는판단이며, 주가상승모멘텀측면에서연간약 1,5 억원가량의손실을기록하고있는중대형전지부문의가파른적자폭개선이나타날때까지 Valuation 상승폭이크지는않을것으로전망된다. 동자료는 금융투자회사의영업및업무의관한규정 에관한규정중제 2 장조사분석자료의작성과공표에관한규정을준수하고있음을알려드립니다.

2 최악의국면을벗어나상승반전전망 동사의지난 4분기실적은매출액약 1.9조원 (YoY: +1%, QoQ: +1%), 영업이익약 37억원 (YoY: 흑자전환, QoQ: +18%) 를기록하며당사추정치 ( 매출액 1.9조원, 영업이익 48억원 ) 를소폭하회하였다. 이는계절적비수기영향과 Power tool용원통형전지출하감소에따른소형2차전지부문실적부진에기인하는것으로분석된다. 반면전자재료사업부문실적은 Memory 반도체의호황과대형 TV 수요의증가로 1% 에가까운높은영업이익률을기록한것으로추정된다. 한편당기순이익은제일모직주식처분이익 ( 약 1,45억원 ) 에도불구하고 PDP 및태양광부문중단사업손익 ( 약 1,5억원 ) 과삼성엔지니어링보유주식가치하락에따른평가손익 ( 약 2,2억원 ) 반영으로약 1,29억원규모의적자를기록하였다. < 표1> 삼성 SDI 분기별실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F F 매출액 1,887 1,898 1,892 1,91 1,997 2,169 2,37 2,27 7,611 7,587 8,743 전지사업부 ,26 1,136 1,16 3,2 3,331 4,183 소형2차전지 ,2 2,98 3,45 자동차전지 ESS 케미칼사업부 ,795 2,739 2,82 전자재료사업부 ,617 1,517 1,758 YoY% 2% -7% -6% 1% 6% 14% 22% 19% % % 15% QoQ% % 1% % 1% 5% 9% 6% -2% 영업이익 전지사업부 소형2차전지 자동차전지 ESS 케미칼사업부 전자재료사업부 YoY% -6% -58% -73% 흑자전환 61% 42% 153% 12% 적자전환 흑자전환 88% QoQ% 흑자전환 111% -29% 18% -9% 85% 27% -6% 영업이익률 1% 2% 2% 2% 2% 3% 3% 3% 3% 2% 3% 전지사업부 % 2% -1% % % 2% 3% 3% 2% % 2% 소형2차전지 7% 8% 6% 6% 5% 6% 7% 6% 7% 7% 6% 자동차전지 -93% -64% -79% -35% -34% -25% -13% -1% -171% -63% -18% ESS -95% -19% -82% -36% -39% -28% -25% -11% -44% -45% -25% 케미칼사업부 1% 1% 1% % 1% 2% 2% 2% 1% 1% 2% 전자재료사업부 5% 5% 8% 8% 7% 7% 8% 7% 1% 7% 7% 당기순이익 당기순이익률 2% 1% -1% -6% 4% 6% 6% 7% 2% -1% 6% YoY% -46% -81% 적자전환 흑자전환 15% 189% 흑자전환 흑자전환 -9% 적자전환 흑자전환 QoQ% -123% -46% 적자전환 적자지속 흑자전환 37% 14% 8% 자료 : 삼성 SDI, 하이투자증권 2

3 < 표2> 삼성 SDI 4Q14 및 215 년실적추정치변경 ( 단위 : 십억원 ) 4Q14 215F 종전 신규 차이 종전 신규 차이 매출액 1,922 1,91-1% 8,426 8,743 4% 전지사업부 % 3,856 4,183 8% 케미칼사업부 % 2,741 2,82 2% 전자재료사업부 % 1,831 1,758-4% 영업이익 % % 영업이익률 2% 2% - 4% 3% % 전지사업부 % % 케미칼사업부 전자재료사업부 % % 당기순이익 % % 순이익률 2% -6% -321% 4% 6% - 자료 : 삼성SDI, 하이투자증권 당사는다음의 2가지요인을근거로향후동사의실적이전반적인회복세를나타낼것으로전망한다. 첫째, 중대형전지를제외한적자부문의사업중단으로실적에대한불확실성이일정부분해소되었다는판단이다. 또한반도체산업의호황및미세공정의확대에따른반도체소재의출하증가와편광필름부문의이익증가가예상되는전자재료사업부문이기존 Cash cow 역할을하던소형2 차전지부문과함께안정적인실적을기록할것으로보인다. 둘째, 동사의지분법이익으로반영되는삼성디스플레이의점진적인실적상승이예상된다. LCD 사업부문은대형 TV 수요증가에따른업황호조로지난해부터지속적으로수익성이개선세를보이고있으며, 삼성전자내 OLED 패널채택비중확대및중국고객사확대를통해 OLED 사업부문의실적 Turn-around 가나타날것으로전망된다. 이를반영한연간매출액은약 8.7조원 (YoY: +15%), 영업이익은약 2,53억원 (YoY: +93%) 를기록할것으로추정된다. 동사의 1분기실적은계절적비수기의영향으로매출액약 2.조원 (YoY: +6%, QoQ: +5%), 영업이익약 35억원 (YoY: +64%, QoQ: -7%) 를기록하며전분기대비소폭감소하겠지만최악의국면을벗어나고있는것으로판단된다. < 그림 1> 삼성 SDI 분기별매출액과영업이익률추이및전망 < 그림 2> 삼성 SDI 사업부문별영업이익추이및전망 ( 십억원 ) 2,5 2, 1,5 1, 5 소형2차전지 자동차전지 ESS 케미칼 전자재료 영업이익률 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 4% 3% 2% 1% % 소형2차전지자동차전지 ESS 케미칼전자재료 ( 십억원 ) Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 자료 : 삼성 SDI, 하이투자증권 자료 : 삼성 SDI, 하이투자증권 3

4 < 표 3> 삼성디스플레이분기별실적추이및전망 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F F 215F 출하량 ( 백만개 ) QoQ/YoY -5% 5% -7% 9% 5% 1% 1% -5% 21% -11% 22% ASP($) QoQ/YoY -1% 3% 6% -3% -5% -1% % -2% -23% 1% -5% 매출 ($mil.) 5,77 6,152 6,93 6,434 6,4 6,976 7,639 7,119 27,179 24,387 28,133 QoQ/YoY -6% 8% -1% 6% -1% 9% 1% -7% -7% -1% 15% 매출 ( 십억원 ) 6,1 6,33 6,25 6,996 7,4 7,813 8,479 7,831 29,84 25,677 31,163 QoQ/YoY -6% 4% -1% 12% 1% 11% 9% -8% -1% -14% 21% 중대형영업이익 ( 십억원 ) ,435 영업이익률 -6% -2% 3% 8% 1% 7% 8% 8% 3% 1% 7% 소형영업이익 ( 십억원 ) , 영업이익률 5% 1% -2% 1% 4% 3% 7% 9% 19% 4% 7% 전체영업이익 ( 십억원 ) , ,216 영업이익률 -1% 3% 1% 5% 5% 8% 8% 7% 1% 2% 7% 자료 : 삼성전자, 하이투자증권, 주 : 당사삼성전자담당애널리스트추정치 저점매수전략유효하나 Risk 요인확인하자 현재동사주가는 15년예상실적기준 P/B.8배수준으로 Valuation 매력이높고, 향후실적에대한불확실성감소로영업이익이 1분기를바닥으로상승반전할것으로예상되어비중확대의기회로볼수있다. 다만중대형전지부문의적자폭축소가당초기대보다속도가더딘상황에서한가지확인해야할점이있다. 최대고객사인삼성전자가향후스마트폰에각형대신 Polymer 전지채택을확대할경우동사에게미칠영향이다. 최근언론에따르면삼성전자의신규 Flagship 제품인갤럭시 S6에 Polymer 전지를적용을검토하고있는것으로알려졌다. 이러한흐름은기존중저가제품인갤럭시 A 시리즈에서도알수있듯이가속화될것으로보인다. 이경우동사에게미치는영향은크게두가지로생각해볼수있다. 첫째, 소형2차전지부문의영업이익률하락이다. 삼성전자가신규스마트폰에 Polymer 전지채택을비중을늘리게되면각형전지출하는감소할가능성이높다. 일반적으로 Polymer 전지 ASP가각형대비높아매출액이증가하겠지만영업이익증가는제한적일수있다. 당사가추정한바에따르면각형전지수익성이 Polymer 대비낮은것으로예상되기때문이다. 따라서향후각형전지생산라인가동률을높일수있는신규 Application 의발굴이필요하다. 둘째, 삼성전자스마트폰판매가부진할경우 Polymer 신규증설이고정비부담으로이어질수있다. 지난 4분기실적 Conference 에서도언급한바와같이동사는올해 Polymer 신규 Capa 증설을계획중이다. Capa 규모가고객사의스마트폰예상판매량에맞춰결정된다고볼때향후전방업체의판매부진으로각형 + Polymer 전지가동률이동시에하락할경우고정비부담이늘어실적이부진할가능성이존재한다. 결국동사의주가의방향성은향후삼성전자의스마트폰판매가 Indicator 역할을할것으로판단된다. 이는동사의실적뿐만아니라지분법으로반영되는삼성디스플레이의실적과도연관되기때문이다. 따라서지속적인삼성전자스마트폰판매량에대한지속적인관심이요구된다. 4

5 <그림3> 삼성 SDI 12 개월 Forward P/B Chart.6x (원) 3,.8x 1.x 1.2x 1.4x 25% 2% 25, 15% ROE 2, 1% 15, 5% % 1, -5% 5, -1% % 자료: Quantwise, 하이투자증권 <그림4> 소형2 차전지 부문별 출하량 비중 추이 및 전망 Polymer 원형 <그림5> 소형2 차전지 부문별 매출액과 영업이익률 추이 및 전망 Polymer 각형 1% 8% 원형 각형 영업이익률 (십억원) 1, 39% 35% 36% 35% 31% 3% 29% 29% 9% 9 8 8% 7 6% 4% 6 44% 48% 48% 45% 49% 48% 47% 47% 7% 5 4 6% 3 2% 2 16% 17% 16% 19% 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 21% 23% 24% 24% % 5% 1 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 자료: 삼성SDI, 하이투자증권 주: 당사 추정치 기준 4% 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 자료: 삼성SDI, 하이투자증권 주: 당사 추정치 기준 <그림6> Polymer 전지가 채택된 삼성전자 갤럭시 A3 와 A5 자료: 언론, 하이투자증권 <그림7> 삼성전자 스마트폰 연간 판매량과 점유율 추이 및 전망 자료: 삼성전자, 하이투자증권 5

6 K-IFRS 연결요약재무제표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) E 215E 216E E 215E 216E 유동자산 2,63 2,276 2,836 3,182 매출액 5,16 5,987 8,743 9,452 현금및현금성자산 증가율 (%) 단기금융자산 매출원가 4,26 5,56 7,33 7,893 매출채권 ,18 1,142 매출총이익 ,439 1,56 재고자산 연구개발비 비유동자산 8,492 8,443 8,853 9,291 판매비와관리비 ,175 1,185 유형자산 1,788 1,771 1,877 1,879 기타영업수익 무형자산 기타영업비용 자산총계 1,556 1,719 11,689 12,473 영업이익 유동부채 1,527 1,749 1,774 1,919 증가율 (%) 매입채무 1,24 1,21 1,235 1,389 영업이익률 (%) 단기차입금 이자수익 유동성장기부채 이자비용 비유동부채 1,486 1,556 2,21 2,38 지분법이익 ( 손실 ) 사채 기타영업외손익 장기차입금 세전계속사업이익 부채총계 3,13 3,34 3,795 3,957 법인세비용 지배주주지분 7,378 7,254 7,699 8,268 세전계속이익률 (%) 자본금 당기순이익 자본잉여금 1,263 1,263 1,263 1,263 순이익률 (%) 이익잉여금 5,36 4,912 5,356 5,925 지배주주귀속순이익 기타자본항목 기타포괄이익 -68 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 7,542 7,414 7,893 8,516 지배주주귀속총포괄이익 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 E 215E 216E E 215E 216E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 2,768-1,12 1,13 12,334 유형자산감가상각비 BPS 156, , , ,254 무형자산상각비 CFPS 4, ,752 14,18 지분법관련손실 ( 이익 ) DPS 투자할동현금흐름 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) PER 무형자산의처분 ( 취득 ) -1 PBR 금융상품의증감 PCR 재무활동현금흐름 EV/EBITDA 단기금융부채의증감 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 ROE 자본의증감 EBITDA이익률 배당금지급 부채비율 현금및현금성자산의증감 순부채비율 기초현금및현금성자산 매출채권회전율 (x) 기말현금및현금성자산 재고자산회전율 (x) 자료 : 삼성SDI, 하이투자증권리서치센터 주가와목표주가와의추이 232, 182, 132, 82, 13/1 13/4 13/7 13/1 14/1 14/4 14/7 14/1 15/1 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 투자등급추이의견제시투자일자의견 목표가격 Buy 165, Buy 187, Buy 195, Buy 22, Buy 21, Buy 17, 의견제시일자 투자의견 목표가격 의견제시일자 투자의견목표가격 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3 자에게 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6 개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 정원석 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3 등급 ) 종목투자의견은향후 6 개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함. (214 년 5 월 12 일부터적용 ) -Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 -Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 -Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 6