1Q13 실적 Review: 아쉽지만 2 분기를기약 동사의 1Q13 매출액은 322억원 (QoQ: -16.1%, YoY: -.8%), 영업이익 92억원 (QoQ: %, YoY: -.8%) 을기록하며당사의기존추정치를하회하였다 (1Q13 기존당사추정치 : 매출

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1 HI Research Center Data, Model & Insight 213/5/16 [ 기업브리프 ] 디스플레이정원석 ( ) wschung@hi-ib.com 덕산하이메탈 (7736) 이제부터시작이다 Buy(Maintain) 목표가 (6M) 종가 (213/5/15) 35,원 26,65원 1Q13 실적 Review: 아쉽지만 2분기를기약동사의 1Q13 매출액은 322억원 (QoQ: -16.1%, YoY: -.8%), 영업이익 92억원 (QoQ: -16.1%, YoY: -.8%) 을기록하며당사의기존추정치를하회하였다. 1분기실적이하회한주요요인을살펴보면계절적최대비수기임에도불구하고전자재료사업부의솔더볼출하량은견조했던반면 HTL, Green 인광등의 EL소재출하량이당초예상보다증가하지못하였던것으로파악된다. Stock Indicator 자본금 59 억원 발행주식수 2,939 만주 시가총액 7,833 억원 외국인지분율 18.9% 배당금 (212) 원 EPS(213E) 1,652 원 BPS(213E) 7,85 원 ROE(213E) 23.5 % 52주주가 17,2~29,2 원 6일평균거래량 35,173 주 6일평균거래대금 83.6 억원 Price Trend 'S 덕산하이메탈 (212/5/14~213/5/14) May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May P r i c e ( 최고 2 9 2, 최저 ) - ( 좌 ) P r i c e R e l. T o K O S D A Q C o m p o s i t e - P r i c e I n d e x 지속적인실적상승모멘텀동사의 2Q13 매출액과영업이익은각각 382억원 (QoQ: +18.5%, YoY: +3.3%), 17 억원 (QoQ: +16.6%, YoY: +1.4%) 을기록하면서지속적인실적개선세가나타날것으로전망된다. 우선 6월말삼성전자의 OLED TV 출시가예상됨에따라 2분기에 OLED TV용 EL소재주문이발생할가능성이높을것으로예상된다. 또한 4월말출시된 Galaxy S4의 FHD급 OLED 패널수율이점차안정화되고있으며 5월부터판매가본격화됨에따라 EL소재사용량은빠르게증가할것으로판단된다. 특히동사의고객사인삼성디스플레이는 7월가동을목표로지난해말 A2-4 OLED 라인의추가적인신규설비투자를진행하였고올해 4월초에는 A2-5 라인의신규설비투자가이어졌다. 이에따라동사의 EL소재사용량은지속적으로증가하면서최대수혜가될전망이다. 목표주가 35,원및매수투자의견유지동사에대한목표주가 35, 원및매수투자의견을유지한다. 올해 OLED 패널이채택된삼성전자스마트폰판매량증가에따른동사의 EL소재사용량증가가기대되기때문이다. 특히신규라인이가동되는시기를기점으로하여동사의 EL소재사용량은큰폭으로증가할것으로예상된다. 또한동사는주력제품인반도체부문의솔더볼, EL소재부문의 HTL, Green 인광외에도신규제품들의출시가가시화되고있다. 이에따라동사의실적은지속적으로증가하면서높은수익성도유지될수있을것으로전망되며동사에대한긍정적인시각을유지한다. FY 매출액영업이익순이익 EV/EBITDA 부채비율 EPS( 원 ) PER( 배 ) BPS( 원 ) PBR( 배 ) ROE(%) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 배 ) (%) 211 1, , , , , , E 1, , , E 1, , , E 2, , , 리서치센터, 주 ) 영업이익은회사발표기준, 순이익은지배주주귀속분기준 동자료는 금융투자회사의영업및업무의관한규정 에관한규정중제 2 장조사분석자료의작성과공표에관한규정을준수하고있음을알려드립니다.

2 1Q13 실적 Review: 아쉽지만 2 분기를기약 동사의 1Q13 매출액은 322억원 (QoQ: -16.1%, YoY: -.8%), 영업이익 92억원 (QoQ: %, YoY: -.8%) 을기록하며당사의기존추정치를하회하였다 (1Q13 기존당사추정치 : 매출 374억원, 영업이익 96억원 ). 1분기실적이하회한주요요인을살펴보면계절적최대비수기임에도불구하고전자재료사업부의솔더볼출하량이견조했던반면 HTL, Green 인광등의 EL소재출하량은당초예상보다증가하지못하였던것으로파악된다. EL소재사용량이크게증가하지못했던원인은 1) 삼성전자 Galaxy S4에 FHD 고해상도 OLED 패널이채용됨에따라일시적인수율감소로인하여 EL소재의사용량이늘어나지못하였던것으로추정되며, 2) 지난 4Q12에발생하였던 OLED TV용 EL소재주문이 2Q13으로지연되었기때문이다. 하지만동사의 2Q13 매출액과영업이익은각각 382억원 (QoQ: +18.5%, YoY: +3.3%), 17 억원 (QoQ: +16.6%, YoY: +1.4%) 을기록하면서지속적인실적개선세가나타날것으로전망된다. 우선 6월말삼성전자의 OLED TV 출시가예상됨에따라 2분기에 OLED TV용 EL소재주문이발생할가능성이높을것으로예상된다. 또한 4월말출시된 Galaxy S4의 FHD급 OLED 패널수율이점차안정화되고있으며 5월부터판매가본격화됨에따라 EL소재사용량은빠르게증가할것으로판단된다. 특히동사의고객사인삼성디스플레이는 7월가동을목표로지난해말 A2-4 OLED 라인의추가적인신규설비투자를진행하였고올해 4월초에는 A2-5 라인의신규설비투자가이어졌다. 이에따라동사의 EL소재사용량은지속적으로증가하면서최대수혜가될전망이다. < 표1> 덕산하이메탈부문별실적전망변경전후비교 ( 단위 : 억원 ) 213 변경전변경전 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 213F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 213F 매출액 , ,635 전자재료사업부 EL소재사업부 매출비중 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 전자재료사업부 47.9% 45.6% 43.2% 41.4% 44.2% 5.8% 46.5% 43.9% 41.3% 45.1% EL소재사업부 51.8% 54.2% 56.6% 58.4% 55.5% 49.2% 53.5% 56.1% 58.8% 54.9% 매출원가 , 매출원가율 6.8% 6.2% 6.5% 6.3% 6.4% 6.4% 58.3% 58.6% 6.% 59.3% 매출총이익 영업이익 영업이익률 25.8% 27.8% 28.8% 3.% 28.3% 28.5% 28.1% 29.5% 29.9% 29.1% 세전이익 세전이익률 26.7% 28.7% 29.8% 3.5% 29.1% 32.2% 29.9% 31.3% 3.% 3.7% 당기순이익 당기순이익률 26.% 28.% 29.1% 29.8% 28.4% 3.8% 28.8% 3.3% 29.1% 29.7% 2

3 < 그림 1> 덕산하이메탈사업부문별매출추이및전망 < 그림 2> 덕산하이메탈 EL 소재사업부매출추이및전망 ( 억원 ) 6 전자재료사업부 EL 소재사업부영업이익률 35% ( 억원 ) 35 EL 소재사업부매출 5 3% 3 OLED TV 소재주문 OLED TV 소재주문예상 4 25% % 15% % 1 OLED TV 출시예상 1 5% 5 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 F 2Q13 F 3Q13 F 4Q13 F % - 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 F 2Q13 F 3Q13 F 4Q13 F < 표 2> 덕산하이메탈부문별실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F F 214F 매출액 ,438 1,635 1,838 전자재료사업부 EL소재사업부 ,6 QoQ% -12.2% 13.9% -2.5% 6.5% -16.1% 18.5% 15.7% 11.% YoY% 39.6% 9.2% 1.9% 3.8% -.8% 3.3% 22.5% 27.7% 11.1% 13.7% 12.4% 매출비중 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 전자재료사업부 45.6% 41.3% 48.2% 44.7% 5.8% 46.5% 43.9% 41.3% 44.9% 45.1% 45.3% EL소재사업부 54.4% 58.7% 51.8% 55.3% 49.2% 53.5% 56.1% 58.8% 55.1% 54.9% 54.7% 매출원가 ,84 매출원가율 61.1% 57.9% 57.4% 58.1% 6.4% 58.3% 58.6% 6.% 58.6% 59.3% 59.% 매출총이익 영업이익 영업이익률 28.5% 28.6% 3.2% 28.6% 28.5% 28.1% 29.5% 29.9% 29.% 29.1% 29.6% QoQ% -34.5% 14.% 3.%.7% -16.1% 16.6% 21.4% 12.7% YoY% 66.3% 23.6% -1.7%.5% -.8% 1.4% 19.6% 33.8% 5.9% 14.2% 14.6% 세전이익 세전이익률 29.4% 29.3% 3.6% 3.1% 32.2% 29.9% 31.3% 3.% 29.9% 3.7% 31.% 당기순이익 당기순이익률 28.7% 29.4% 3.3% 28.2% 3.8% 28.8% 3.3% 29.1% 29.1% 29.7% 3.% QoQ% 49.7% 16.6%.3% -.7% -8.3% 1.6% 21.9% 6.5% YoY% 75.3% 26.1% 11.4% 73.9% 6.5% 1.1% 22.8% 31.7% 21.3% 15.8% 13.4% 3

4 지속적인실적상승모멘텀 삼성전자를중심으로한모바일기기의고사양화와고해상도대면적디스플레이의채용추세는더욱확대될것으로예상된다. 또한올해삼성전자스마트폰중 OLED가적용된스마트폰의예상판매량은전년대비약 39% 증가한 1억 4천만대수준을기록할것으로전망됨에따라동사의 HTL, Green 인광등의 EL소재사용량역시증가할것으로판단된다. 당사는삼성디스플레이가오는 6월말 OLED TV용패널을출하할것으로예상하고있는데 OLED TV용패널은모바일용패널보다더욱긴수명을확보해야하기때문에더많은유기소재가사용된다. 또한동사는삼성전자모바일용 AP(Application Processor) 에서사용되는솔더볼을독점적으로공급하고있기때문에삼성전자, 애플등의모바일제품판매량증가에수혜가예상되는점도동사에게긍정적이다. < 표3> 삼성디스플레이중소형 OLED 패널출하면적추정패널면적 12년 13년 비고 삼성전자전체스마트폰판매량 21,3 31,9 삼성전자스마트폰 OLED 채용비율 45% 43% OLED 패널적용스마트폰판매량.689 m2 9,585 13,717 모바일용 OLED 패널생산량 (5" 기준 ) 12,529 17,319 평균수율 85% 가정기판효율 9% 가정 모바일용 OLED 패널생산면적 m m2 연간면적증가율 : 38% 자료 : 히이투자증권 < 표2> 삼성디스플레이 OLED 소재구매시장규모추정 비중 12년 ( 억원 ) 13년 ( 억원 ) 비고 RGB EML 5% 2,3 2,99 덕산하이메탈 : Green 인광, CS엘쏠라 : Green 형광 HTL 28% 1,288 1,674 덕산하이메탈, CS엘쏠라이원화 PDL 1% Toray, 제일모직 (2Q) 이원화 ETL 1% LG화학, 제일모직 (2Q) 이원화 기타 2% % 4,6 5,98 연간약 3% 성장기대 자료 : 하이투자증권 < 그림 3> OLED 패널시장점유율 < 그림 4> OLED 소재별시장점유율 삼성디스플레이 LG 디스플레이대만일본 HTL ETL Green Host Green Dopant Blue Host Blue Dopant Red Host Red Dopant 기타 자료 : DisplaySearch, 하이투자증권 자료 : 업계, 하이투자증권 4

5 지난해지연되었던 OLED 전방산업의신규설비투자가작년말을시작으로올해하반기까지이어질것으로전망된다. 이에따라신규라인이가동되는시기를기점으로하여동사의 EL소재사용량은꾸준히증가할것으로예상된다. 또한삼성전자의 OLED TV가출시까지가시화되면서올한해 OLED 관련모멘텀은지속될것으로판단된다. 현재삼성디스플레이 OLED TV용패널의수율은약 3% 수준인것으로예상되며올해말까지지속적으로상승시키는것을목표로하고있다. 당사는삼성디스플레이가안정적인수율이확보되는시점인내년상반기에 OLED TV 양산라인투자를진행될것으로전망한다. < 표 4> 덕산하이메탈목표주가 Sum of the Parts Valuation 산출 ( 단위 : 1, m2) 업체 Fab. Phase MG Size 세대 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 삼성디스플레이 기흥 A Half G Half G Half G A Quarter G Quarter G Quarter G Quarter G Quarter G A 신규투자예상 V1 Pilot th G th G V th G8 신규투자예상 총합계 자료 : DisplaySearch, 하이투자증권 < 그림 5> 삼성디스플레이 OLED Capa 전망 < 그림 6> 삼성전자 OLED TV ( 천 m2) 45 삼성디스플레이 OLED Capa Q12 3Q12 1Q13 F 3Q13 F 1Q14 F 3Q14 F 자료 : DisplaySearch, 하이투자증권 자료 : 업계, 하이투자증권 5

6 목표주가 35, 원및매수투자의견유지 동사에대한목표주가 35, 원및매수투자의견을유지한다. 올해 OLED 패널이채택된삼성전자스마트폰판매량증가에따른동사의 EL소재사용량증가가기대되기때문이다. 특히신규라인이가동되는시기를기점으로하여동사의 EL소재사용량은큰폭으로증가할것으로예상된다. 또한동사는주력제품인반도체부문의솔더볼, EL소재부문의 HTL, Green 인광외에도신규제품들의출시가가시화되고있다. 이에따라동사의실적은지속적으로증가하면서높은수익성까지유지될수있을것으로전망되며동사에대한긍정적인시각을유지한다. < 표 5> 덕산하이메탈 Peergroup Valuation 지표 시가총액주가 P/E( 배 ) P/B( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) EPS Growth(%) ROE(%) (5/15) (5/15) 덕산하이메탈 57, , UDC 1, CS 엘쏠라 96, ,95. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. Dow Chem 42, Merch 141, Toray 1,217, 덕산하이메탈제외평균 자료 : Bloomberg, 하이투자증권주 : 덕산하이메탈당사추정기준 < 그림 7> 덕산하이메탈 12 개월 Forward PER Chart < 그림 8> 덕산하이메탈 12 개월 Forward PBR Chart ( 원 ) ( 원 ) 5, 45, 4, 35, 3, 25, 21.x 18.x 15.x 12.x 6, 5, 4, 3, 5.x 4.x 3.x 2, 15, 9.x 2, 2.x 1, 5, 1, 1.x 자료 : Quantwise, 하이투자증권 자료 : Quantwise, 하이투자증권 6

7 IFRS 연결추정재무제표 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원,%) E 214E 215E E 214E 215E 유동자산 891 1,135 1,264 1,473 매출액 1,438 1,635 1,838 2,15 현금및현금성자산 증가율 (%) 단기금융자산 매출원가 ,84 1,245 매출채권 매출총이익 재고자산 연구개발비 비유동자산 1,94 1,21 1,245 1,237 판매비와관리비 유형자산 기타영업수익 무형자산 기타영업비용 자산총계 1,985 2,495 3,39 3,61 영업이익 유동부채 증가율 (%) 매입채무 영업이익률 (%) 단기차입금 이자수익 유동성장기부채 이자비용 비유동부채 지분법이익 ( 손실 ) 사채 기타영업외손익 장기차입금 세전계속사업이익 부채총계 법인세비용 지배주주지분 1,826 2,37 2,854 3,411 세전계속이익률 (%) 자본금 당기순이익 자본잉여금 순이익률 (%) 이익잉여금 1,13 1,616 2,167 2,728 지배주주귀속순이익 기타자본항목 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 1,826 2,37 2,854 3,411 지배주주귀속총포괄이익 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 주요투자지표 E 214E 215E E 214E 215E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 1,426 1,652 1,874 1,98 유형자산감가상각비 BPS 6,212 7,85 9,71 11,63 무형자산상각비 CFPS 1,488 1,717 1,928 1,956 지분법관련손실 ( 이익 ) DPS 투자할동현금흐름 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) 1 PER 무형자산의처분 ( 취득 ) 1 PBR 금융상품의증감 PCR 재무활동현금흐름 EV/EBITDA 단기금융부채의증감 22-1 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 ROE 자본의증감 EBITDA 이익률 배당금지급 부채비율 현금및현금성자산의증감 순부채비율 기초현금및현금성자산 매출채권회전율 (x) 기말현금및현금성자산 재고자산회전율 (x) 자료 : 삼성 SDI, 하이투자증권리서치센터 주 ) 영업이익은회사발표기준, 주요투자지표는지배주주귀속분기준 주가와목표주가와의추이 43, 33, 23, 13, 11/5 11/8 11/11 12/2 12/5 12/8 12/11 13/2 13/5 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 투자등급추이의견제시일자 투자의견 목표가격 Buy 35, Buy 33, Buy 38, Buy 35, Buy 33, Buy 38, 의견제시일자 투자의견 목표가격 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3 자에게 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6 개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 정원석 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3 등급 ) 종목투자의견은향후 6 개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익율을의미함. -Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 -Hold( 보유 ): 추천일종가대비 +15% 미만, -15% 미만 -Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 7