삼성 SDI(64) +11%), 영업이익 2,7 억원 (YoY: +127%, QoQ: +12%) 을기록할것으로추정된다. 매수투자의견을유지하나목표주가는 28, 원으로하향조정중장기적으로가파른성장세를나타낼동사에대한매수투자의견을유지하나목표주가는괴리율 ( 금융감독원권고사항 )

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1 Company Brief Buy (Maintain) 삼성 SDI(64) Too much 걱정 목표주가 (12M) 28, 원 ( 하향 ) 전기차시장의급성장으로 222 년부터배터리공급부족전망 종가 (218/11/23) Stock Indicator 자본금 발행주식수 시가총액 21,5 원 357 십억원 7,38 만주 14,478 십억원 외국인지분율 38.4% 52 주주가 17,~261, 원 6 일평균거래량 384,571 주 6 일평균거래대금 9.4 십억원 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 Price Trend 'S Nov Jan Mar May Jul Sep Nov FY E 219E 22E 매출액 6,322 9,473 11,654 15,51 영업이익 ,124 1,632 ) 순이익 ,235 1,663 EPS( 원 ) 9,338 11,462 17,552 23,624 BPS( 원 ) 159, ,93 183,448 23,718 PER( 배 ) PBR( 배 ) ROE(%) 배당수익률 (%) EV/EBITDA( 배 ) 주 : K-IFRS 연결요약재무제표 삼성 SDI (217/11/22~218/11/22) Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI [ 디스플레이 ] 정원석 ( ) wschung@hi-ib.com 최근동사주가는 1 중국 CATL 이 Volkswagen, BMW, Daimler, Renault Nissan 등주요유럽완성차업체들과대규모공급계약을체결하면서향후국내배터리업체들과경쟁이심화될수있다는우려와 2 중장기적으로유럽업체들이직접전기차배터리시장에진입을준비하고있다는소식이알려지면서가파른조정을보이고있다. 대표적인중국배터리업체인 CATL 은 Volkswagen 과 226 년까지약 2 조원규모의배터리를, BMW 와는 221 년에출시예정인 inext 에탑재될 5 세대 Li-ion 배터리를공급하기로결정되었다. 이를위해 CATL 은총 14GWh 규모의독일공장을 4 단계에걸쳐건설할예정이다. 22 년신규가동예정인 Capa. 는초기투자비용이 2 억 4 천만유로 ( 약 3, 억원 ) 라는점을감안할때약 3GWh 규모일것으로예상된다. 그러나 225 년까지 Volkswagen 은약 8 종, 총 3 만대가량의전기차 (xev) 를 (19 년 ~31 년약 15GWh 추정 ), BMW 는총 37 종의전기차 (xev) 출시를목표로하고있는만큼다수의배터리공급사가필요할수밖에없다. 중국업체들의유럽완성차업체들로의공급계약이어찌보면당연하다고할수있다. 향후전기차배터리시장은가파른수요증가로이르면 222 년부터공급부족이나타날것으로전망된다. 따라서유럽업체들이배터리시장에직접뛰어든다고가정하더라도수급이 Tight 할가능성이존재한다. 최근유럽연합 (EU) 는배터리연구, 생산에대한대규모지원을하기로결정하면서주요업체들이새롭게배터리시장에진입할계획을가지고있다. 대표적으로 Swatch 그룹 ( 스위스 ), North volt ( 스웨덴 ), Bosch, Varta ( 독일 ) 등이있다. 그러나이들은대부분아직기술개발초기단계에있으며본격적인사업화를위해상용화가능한기술을확보하고양산체제를구축하기까지상당한시간과비용이필요하다. 따라서단기간내국내업체들에게가시적위협이되긴어려울것으로판단된다. 특히 223 년상위 1 개배터리업체들의예상 Capa. 총규모는약 77GWh ( 삼성 SDI 123GWh 포함 ) 일것으로추정되는반면전세계전기차, ESS 배터리수요는각국정부의환경규제로약 916 GWh 에달할것으로전망되어중장기적으로도국내업체들과경쟁할것으로보기에는너무이르다. 스마트폰판매부진에따른실적영향제한적최근전세계스마트폰판매부진의영향으로 MLCC, 메모리반도체등주요 Mobile 부품산업들의업황이둔화될것이라는우려가존재하나 Mobile 향매출비중이높지않은동사의실적에미치는영향은제한적일것으로판단된다. 4Q18 기준동사전체매출에서소형 2 차전지가차지하는비중은약 46% 이며이중주로 Mobile 에채택되는 Polymer 전지가차지하는비중은약 35% 수준인것으로추정된다. 이중에서도최근판매부진이뚜렷한 Apple 향매출비중은 1/3 수준에불과하기때문에예상보다출하가다소줄더라도전체실적에미치는영향은상당히미미하다. 반면 Non-IT 중심의원형전지와전자재료부문의반도체, 디스플레이소재출하증가로이익성장이지속될전망이다. 또한지난 3Q18 에성장이다소주춤했던 ESS 매출도다시상승세를보이며중대형전지부문수익성개선을이끌것으로예상된다. 이를반영한 4Q18 실적은매출액 2.8 조원 (YoY: +51%, QoQ:

2 삼성 SDI(64) +11%), 영업이익 2,7 억원 (YoY: +127%, QoQ: +12%) 을기록할것으로추정된다. 매수투자의견을유지하나목표주가는 28, 원으로하향조정중장기적으로가파른성장세를나타낼동사에대한매수투자의견을유지하나목표주가는괴리율 ( 금융감독원권고사항 ) 을고려하여 28, 원으로 12.5% 하향조정한다. 향후중대형전지부문의핵심인전기차시장의가파른성장세는이제시작에불과하며내년에는원재료가격하락안정세에따른수익성개선도기대된다. 또한동사실적에서 Cash cow 역할을하고있는소형이차전지부문은 5G 시대가본격화될경우통신속도가빨라지고기기간연결이늘게되면 Mobile 기기들의전력소모가상승하게되어용량증가가필수적이며, 22 년부터전기차용원형전지출하도본격화되면서실적이지속성장할것으로전망된다. 전사업부문에걸쳐중장기적인성장동력을확보하였다고판단되는동사에대한긍정적인시각을유지하며최근주가조정을비중확대의기회로활용할것을권고한다. 그림 1. 전세계 xev 판매량전망과 Top 1 완성차업체전기차판매계획합산 ( 천대 ) 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, F 221F 223F 225F 자료 : SNEReserch, 하이투자증권 xev 출하량전망 (HEV 포함 ) Top 1 자동차 OEM 업체계획합산 그림 2. 전세계상위 1 개업체전기차 /ESS 이차전지 Capa. 증설계획 (22 년 Vs. 223 년 ) 업체명 22F 223F LG 화학 95 GWh 14 GWh Panasonic(w/ Giga factory) 5 GWh 127 GWh 삼성 SDI 3 GWh 123 GWh CATL 65 GWh 1 GWh BYD 6 GWh 9 GWh Farasis 4 GWh 53 GWh Lishen 3 GWh 52 GWh Guoneng 2 GWh 35 GWh Guoxuan 23 GWh 3 GWh SK 이노베이션 12 GWh 2 GWh 상위 1 개업체합계 425 GWh 77 GWh 자료 : 각사, SNEResearch, 하이투자증권 그림 3. 전기차 /ESS 용배터리수급추이및전망 1,4 (GWh) 1,2 공급부족예상 1, F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% -4% -5% 전세계전기차배터리 Capa. 규모 전세계 EV/ESS 배터리수요 ,124 1,327 배터리수급 35.4% 28.4% 45.5% 52.9% 41.7% 36.9% 23.7%.8% -18.% -28.3% -37.2% 자료 : SNEResearch, 하이투자증권 주 : 공급단가동률 95% 수율 9% 가정 HI Research 2

3 삼성 SDI(64) 표 1. 삼성 SDI 사업부문분기별실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F F 219F 매출액 1,99 2,248 2,523 2,793 2,546 2,851 3,48 3,21 6,322 9,473 11,654 전지사업부 1,419 1,729 1,924 2,178 1,976 2,249 2,47 2,561 4,3 7,239 9,192 소형2차전지 ,145 1,278 1,227 1,214 1,341 1,436 2,818 4,211 5,219 자동차전지 ,56 1,48 1,94 ESS ,621 2,7 전자재료사업부 ,2 2,222 2,462 YoY 46% 55% 48% 51% 33% 27% 21% 15% 22% 5% 23% QoQ 3% 18% 12% 11% -9% 12% 7% 5% 영업이익 ,124 전지사업부 소형2차전지 자동차전지 ESS 전자재료사업부 YoY 흑자전환 2696% 32% 127% 183% 74% 28% 28% 흑자전환 53% 53% QoQ -39% 112% 58% 12% -24% 3% 17% 11% 영업이익률 4% 7% 1% 1% 8% 9% 1% 11% 2% 8% 1% 전지사업부 2% 5% 8% 8% 7% 8% 9% 9% -3% 6% 8% 소형2차전지 1% 9% 15% 15% 14% 15% 15% 15% 5% 13% 15% 자동차전지 -3% -18% -21% -19% -18% -15% -13% -12% -29% -22% -14% ESS 1% 13% 14% 14% 12% 13% 13% 14% 7% 13% 14% 전자재료사업부 1% 13% 15% 15% 13% 14% 15% 16% 12% 13% 15% 지분법관련손익 당기순이익 ,29 당기순이익률 8% 5% 8% 11% 9% 1% 11% 11% 1% 8% 1% YoY 96% -44% 59% 29% 51% 16% 59% 14% 25% 23% 53% QoQ -33% -35% 15% 45% -22% 13% 25% 4% HI Research 3

4 삼성 SDI(64) 그림 4. 삼성 SDI 분기별실적추이및전망 그림 5. 삼성 SDI 사업부문분기별영업이익추이및전망 3,5 전자재료자동차전지영업이익률 ESS 소형2차전지 12% 5 전자재료 ESS 자동차전지소형 2 차전지 3, 1% 4 2,5 2, 1,5 1, 8% 6% 4% % -1 1Q18 3Q18 1Q19F 3Q19F % -2 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 그림 6. 삼성 SDI 중대형전지분기별실적추이및전망 그림 7. 삼성 SDI 중대형전지분기별영업이익추이및전망 1,2 ESS 전지자동차전지중대형전지영업이익률 2% 1 ESS 전지영업이익자동차전지영업이익전제충대형전지영업이익 1, % % -4% -6% -8% -1% Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19F -12% -15 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19F 그림 8. 삼성 SDI 중대형전지연간실적추이및전망 그림 9. 삼성 SDI 중대형전지연간영업이익추이및전망 4,5 ESS 전지자동차전지중대형전지영업이익률 1% 4 ESS 전지영업이익자동차전지영업이익전제충대형전지영업이익 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 % -1% -2% -3% -4% -5% -6% F F 219F -7% F F 219F HI Research 4

5 삼성 SDI(64) 그림 1. 전세계전기차판매량추이및전망 ( 천대 ) 25, 2, 15, 1, HEV BEV PHEV e-bus e-truck 1st Drive - Distance: Over 3km - Incentive & Regulation 2nd Drive - Cost: $15/kWh Battery cost $3k Car 3rd Drive - Cost: $1/kWh - Distance: Over 5km $ 2k Car 5, F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F 자료 : SNEResearch, 하이투자증권 그림 11. 리튬가격및월별증감률추이 그림 12. 코발트가격및월별증감률추이 (RMB/kg) 18 Lithium MoM 증감률 7% (US$/ton) 1, Cobalt 기준가격 MoM 증감률 3% % 5% 4% 3% 2% 1% % -1% 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% % % 자료 : 한국자원정보, 하이투자증권 자료 : 한국자원정보, 하이투자증권 그림 13. 니켈가격및월별증감률추이 그림 14. 망간가격및월별증감률추이 (US$/ton) Nikel MoM 증감률 (US$/ton) Managanese MoM 증감률 25, 2% 3,5 25% 2, 15, 15% 1% 5% 3, 2,5 2, 2% 15% 1% 5% 1, 5, % -5% -1% 1,5 1, 5 % -5% -1% -15% % % 자료 : 한국자원정보, 하이투자증권 자료 : 한국자원정보, 하이투자증권 HI Research 5

6 삼성 SDI(64) 표 2. 삼성 SDI 목표주가산출 SOTP(Sum Of the Parts) Valuation 구분 19 년예상 EBITDA EV/EBITDA Target multiple 가치 비고 영업가치 삼성SDI 1,8 9.9 x 17,82 218~219년 Battery Peer gourp 평균 합계 1,8 17,82 (A) 구분 금액 할인율 가치 비고 투자유가증권 상장주식 842 3% 59 전일종가기준 에스원 48 삼성엔지니어링 48 삼성중공업 2 아이마켓코리아 4 호텔신라 2 비상장주식 277 4% 166 3Q18 장부가기준 합계 1, (B) 구분 장부가기준 할인율 가치 비고 지분법주식 삼성디스플레이 4,837 4% 2,92 3Q18 장부가기준 순차입금 2,188 2, 년예상순차입금 (D) 기업가치 19,29 (E)=(A)+(B)+(C)-(D) 주식수 ( 천주 ) 68,765 우선주제외 주당기업가치 ( 원 ) 28,529 (F)=(E)/ 주식수 목표주가 ( 원 ) 28, 현재주가 ( 원 ) 21,5 19년예상실적기준 P/B 1.1배 상승여력 39.% 그림 15. 삼성 SDI 12 개월 Forward P/E Chart 그림 16. 삼성 SDI 12 개월 Forward P/B Chart ( 원 ) 3, 25, 2, 15, 1, 8.x 12.x 16.x 2.x 24.x 1,5 1, 5-5 ( 원 ) 35, 3, 25, 2, 15, 1,.5x.8x 1.1x 1.4x 1.7x 25% 2% 15% 1% 5% % -5% 5, 영업이익 ( 우 ) , -1,5 5, ROE ( 우 ) % -15% 자료 : 하이투자증권 자료 : 하이투자증권 HI Research 6

7 삼성 SDI(64) Appendix. Peer group 표 3. 전세계주요이차전지업체 Peer group Valuation table 국가 업체명 주가 시가총액 P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE (%) F 219F F 219F F 219F F 219F 한국 삼성SDI , LG화학 , 해외 PANASONIC , CATL ,37 N/A N/A N/A BYD 7.1 2, Guoxuan H. T , GS Yuasa , 업종평균 자료 : Bloomberg, 하이투자증권주 : 218 년 11 월 23 일종가기준 표 4. 전세계주요이차전지업체실적 Table 국가 업체명 매출액영업이익순이익순이익증가율 (%) F 219F F 219F F 219F F 219F 한국 삼성SDI 5,594 8,349 1, , LG화학 22,739 24,821 28,665 2,591 2,148 2,351 1,721 1,495 1, 해외 PANASONIC 67,933 72,723 73,92 2,483 3,279 3,777 1,382 1,883 2, CATL 2,948 4,46 5, BYD 15,27 18,137 21,364 1,227 1,39 1, Guoxuan H. T , GS Yuasa 3,327 3,863 3, 자료 : Bloomberg, 하이투자증권 주 : 218 년 11 월 23 일종가기준 HI Research 7

8 삼성 SDI(64) K-IFRS 연결요약재무제표 재무상태표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) E 219E 22E ( 단위 : 십억원,%) E 219E 22E 유동자산 3,65 3,491 4,44 5,893 매출액 6,322 9,473 11,654 15,51 현금및현금성자산 1, 증가율 (%) 단기금융자산 매출원가 5,152 7,434 9,15 11,637 매출채권 1,117 1,683 2,65 2,671 매출총이익 1,169 2,39 2,54 3,414 재고자산 967 1,319 1,532 2,37 판매비와관리비 1, 1,217 1,279 1,669 비유동자산 12,146 13,444 14,596 15,432 연구개발비 유형자산 2,93 3,934 4,565 4,839 기타영업수익 무형자산 기타영업비용 자산총계 15,751 16,935 19, 21,326 영업이익 ,124 1,632 유동부채 2,67 2,83 3,4 3,29 증가율 (%) 매입채무 1,215 1,388 1,596 1,877 영업이익률 (%) 단기차입금 이자수익 유동성장기부채 이자비용 비유동부채 1,629 2,67 2,898 3,582 지분법이익 ( 손실 ) 사채 1 4 1, 1,5 기타영업외손익 장기차입금 세전계속사업이익 824 1,25 1,591 2,17 부채총계 4,299 4,87 5,938 6,872 법인세비용 지배주주지분 11,257 11,888 12,912 14,338 세전계속이익률 (%) 자본금 당기순이익 ,29 1,627 자본잉여금 5,43 5,43 5,43 5,43 순이익률 (%) 이익잉여금 5,61 6,34 7,59 9,15 지배주주귀속순이익 ,235 1,663 기타자본항목 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 ,64 1,458 자본총계 11,452 12,65 13,63 14,454 지배주주귀속총포괄이익 ,87 1,49 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) E 219E 22E E 219E 22E 영업활동현금흐름 , 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 ,29 1,627 EPS 9,338 11,462 17,552 23,624 유형자산감가상각비 BPS 159, ,93 183,448 23,718 무형자산상각비 CFPS 15,872 19,493 27,159 34,512 지분법관련손실 ( 이익 ) DPS 1, 1, 1, 1, 투자활동현금흐름 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) ,5-1,25-1, PER 무형자산의처분 ( 취득 ) PBR 금융상품의증감 PCR 재무활동현금흐름 EV/EBITDA 단기금융부채의증감 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 ROE 자본의증감 EBITDA 이익률 배당금지급 부채비율 현금및현금성자산의증감 순부채비율 기초현금및현금성자산 1,12 1, 매출채권회전율 (x) 기말현금및현금성자산 1, 재고자산회전율 (x) 리서치센터 HI Research 8

9 삼성 SDI(64) 삼성 SDI 최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 371, 321, 271, 221, 171, 121, 71, 16/11 17/3 17/7 17/11 18/3 18/7 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 목표주가대상시점평균괴리율최고 ( 최저 ) 주가대비 주가대비 Hold 123, 6 개월 6.1% 13.8% Hold 133, 6 개월 19.3% 33.1% Hold 182, 1 년 5.6% 22.5% Buy 26, 1 년 -22.9% -1.6% Buy 25, 1 년 -19.% -9.8% Buy 265, 1 년 -14.7% -1.6% Buy 29, 1 년 -21.5% -15.5% Buy 32, 1 년 -26.1% -18.4% Buy 28, 1 년 HI Research 9

10 삼성 SDI(64) Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3 자에게 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6 개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 정원석 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3 등급 ) 종목투자의견은향후 12 개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함. - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 기준 구분매수중립 ( 보유 ) 매도 투자의견비율 (%) 9.1% 9.9% - HI Research 1