2007

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1 기업분석 LG 디스플레이 ( KS) 4Q14 전망 : 주요고객사신제품출시효과와양호한패널가격등으로실적대폭개선!! 반도체 / 디스플레이담당이정 Tel / jeonglee@eugenefn.com 시장 Consensus 대비 Above In-line Below O 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (10/22) BUY( 유지 ) 46,000 원 32,200 원 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 1,937.0 KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 5,000 시가총액 ( 십억원 ) 11, 주최고 / 최저 ( 원 ) 35,900 / 21,800 52주일간 Beta 1.29 발행주식수 ( 천주 ) 357,816 평균거래량 (3M, 천주 ) 1,351 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 45,203 배당수익률 (14F, %) 0.0 외국인지분율 (%) 31.7 주요주주지분율 (%) LG 전자외 1 인국민연금공단 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Q14 Review: 매출액및영업이익각각 9.5%qoq, 190.7%qoq 증가 - LG 디스플레이의 3Q14 실적은 TV 용패널을중심으로가격상승 ( 면적기준 ASP +7.0%qoq) 과성수기진입에의한출하량증가 ( 면적기준 +3.1%qoq), 주요고객사의신제품 출시효과에의한모바일부문비중상승 (2Q14 25% 3Q14 31%), UHD-TV 와같은프리 미엄비중확대, 지속되는원가개선등으로대폭개선되어시장예상치를소폭상회함 - 3Q14 매출액은환율하락에도불구하고패널가격상승과주요고객사의신제품출시효과, 성 수기진입에의한패널출하량호조, TV 의대형화가속등으로 9.5%qoq 증가한 6 조 5,469 억 원을기록하였으며, 영업이익은외형성장과 UHD-TV 와같은프리미엄비중증가, 모바일부 문비중확대, 원가개선등으로 190.7%qoq, 21.8%yoy 증가한 4,741 억원에달함 4Q14 전망 : 매출액및영업이익각각 13.4%qoq, 20.4%qoq 증가예상 - 동사의 4Q14 실적은주요고객사신제품출시효과의본격화 ( 스마트폰대면적화, 신규태블릿 PC 출시 ) 와시장예상대비훨씬견조한패널가격, 패널출하량증가 ( 면적기준 +5%qoq), 모 바일부문비중증가 ( 면적당 ASP 10%qoq 상승효과 ), 지속적인원가개선등으로성장세를 지속할것으로판단됨 - 4Q14 매출액및영업이익은각각 13.4%qoq, 20.4%qoq 증가한 7 조 4,235 억원, 5,709 억 원에이를것으로예상 4Q14 대폭적인실적개선, 4Q14 및 1Q15 견조한패널가격, 2015 년 TFT-LCD 산업호조세지속, 매력적인 Valuation 에주목 현주가에서는적극적매수권고!! - 동사주가는 KOSPI 의하락속에서 1) 세계경기둔화에대한우려와 2) 일본경쟁업체 JDI 의 실적부진, 3) 애플아이패드신제품에대한실망감, 4) 외국인매도세등으로지난 `1 개월 및 3 개월전대비각각 5.4%, 4.2% 하락함 - 당사는주요고객사신제품출시효과에의한 4Q14 대폭적인실적개선과예상보다견조한 4Q14 패널가격및 1Q15 제한적인가격하락, 2015 년 TFT-LCD 산업성장세확대, 매력적 인 Valuation 등에주목하여현주가에서는매수관점에서접근할것을권고. 목표주가 46,000 원 및투자의견 BUY 유지 Earnings Summary(IFRS 연결기준 ) 3Q14P 4Q14F 2014F 2015F 결산기 (12 월 ) 차이 qoq yoy 2013 yoy yoy ( 단위 : 십억원 ) 실적발표예상치예상치예상치예상치 (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) 매출액 6, , , , , , 영업이익 , , , 세전이익 , , 순이익 , , OP Margin NP Margin EPS( 원 ) 4,427 4, , ,191 3, , BPS( 원 ) 29,080 29, , ,347 30, , ROE(%) PER(X) PBR(X) 자료 : LG디스플레이, 유진투자증권 주 : EPS 는 annualized 기준

2 I. 실적및 Valuation 1. 3Q14 실적 Review: 패널가격상승과주요고객사신제품출시효과로크게개선 1) 3Q14 매출액및영업이익각각 9.5%qoq, 190.7%qoq 증가 3Q14 매출액 0.5%yoy 감소, 영업이익 21.8%yoy 증가 LG디스플레이의 3Q14 실적은 TV용패널을중심으로가격상승 ( 면적기준 ASP +7.0%qoq) 과성수기진입에의한출하량증가 ( 면적기준 +3.1%qoq), 주요고객사의신제품출시효과에의한모바일부문비중상승 (2Q14 25% 3Q14 31%), 주요고객사의신제품출시효과본격화, UHD-TV와같은프리미엄비중확대, 지속되는원가개선등으로대폭개선되어시장예상치를소폭상회하였다. 3Q14 매출액은환율하락에도불구하고패널가격상승과주요고객사의신제품출시효과, 성수기진입에의한패널출하량호조, TV의대형화가속등으로 9.5%qoq 증가한 6조5,469억원을기록하였으며, 영업이익은외형성장과 UHD-TV와같은프리미엄비중증가, 모바일부문비중확대, 원가개선등으로 190.7%qoq, 21.8%yoy 증가한 4,741억원에달하였다. 도표 1 LG 디스플레이 3Q14 실적 Review ( 단위 : 십억원,%) 3Q14P 2Q14 3Q13 Market Consensus 유진증권기존추정치 실적실적증가율 (qoq) 실적증가율 (yoy) 실적차이실적차이 실적 ( 십억원 ) 매출액 6, , , , , 영업이익 세전이익 순이익 수익성 (%) 영업이익률 세전이익률 순이익률 자료 : Fnguide, 유진투자증권

3 2) 4Q14 매출액및영업이익각각 13.4%qoq, 20.4%qoq 증가예상 4Q14 매출액및영업이익각각 4.9%yoy, 122.2%yoy 증가예상 동사의 4Q14 실적은주요고객사신제품출시효과의본격화 ( 스마트폰대면적화, 신규태블릿 PC 출시 ) 와시 장예상대비훨씬견조한패널가격, 패널출하량증가, 지속적인원가개선, 프리미엄군비중증가등으로성장 세를지속할것으로판단된다. 4Q14 매출액은성수기효과에의한패널출하량증가 ( 면적기준 +5%qoq) 와견조한패널가격동향, 모바일부문비중확대 ( 면적당 ASP 10%qoq 상승효과 ) 등으로 13.4%qoq, 4.9%yoy 증가한 7조4,235 억원을기록할것이며, 영업이익은외형성장과프리미엄군비중증가, 지속적인원가개선등으로 20.4%qoq, 122.2%yoy 증가한 5,709억원에이를것으로예상된다. 도표 2 LG 디스플레이분기별실적동향 ( 단위 : 십억원, %, 천대, US$) 실적 ( 십억원 ) Q13 2Q13 3Q13 4Q Q14 2Q14 3Q14P 4Q14F 2014F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 2015F 2016F 매출액 29, , , , , , , , , , , , , , , , ,769.7 영업이익 , , , ,929.5 세전이익 , , ,001.5 순이익 , , ,701.3 수익성 (%) 영업이익률 세전이익률 순이익률 제품별매출비중 (%) 노트북 모니터 TV Application 자료 : 유진투자증권

4 2014 년영업이익기존추정치대비 9.4% 상향 당사는당사추정치를소폭상회하는 3Q14 실적과예상보다견조한 4Q14 패널가격전망, 주요고객사의신제품출시효과, 환율상승등을반영하여 2014년및 2015년실적을조정한다. 2014년매출액및영업이익은기존추정치대비각각 0.4%, 9.4% 올린 25조5,371억원, 1조3,024 억원으로변경한다. 그리고, 2015년매출액및영업이익역시기존추정치대비각각 2.0%, 9.1% 상향한 27조7,777 억원, 1조8,733억원으로조정한다. 도표 3 LG디스플레이실적변경내역 ( 단위 : 십억원,%) 수정전 수정후 변경률 2014F 2015F 2016F 2014F 2015F 2016F 2014F 2015F 2016F 실적 ( 십억원 ) 매출액 25, , , , , , 영업이익 1, , , , , , 세전이익 1, , , , , , 순이익 , , , , , 수익성 (%) 영업이익률 세전이익률 순이익률 자료 : 유진투자증권

5 2. Valuation 및투자전략 1) 목표주가 46,000 원 및투자의견 BUY 유지 목표주가 46,000 원 유지 현주가대비 42.9% 의상승여력 투자포인트 : 1) 4Q14 대폭적인실적성장, 2) 4Q14 및 1Q15 양호한패널가격, 3) 2015 년 TFT-LCD 산업성장세확대, 4) 매력적인 Valuation 당사는세계적인 TFT-LCD 업체인 'LG디스플레이' 에대해목표주가 46,000원 과투자의견 BUY 를유지한다. 목표주가 46,000 원 은 2014년및 2015년예상BPS 대비각각 1.5배, 1.3배이며, 이는현주가대비 42.9% 의상승여력이있어 BUY 를유지한다. 동사주가는 KOSPI 의하락속에서 1) 세계경기둔화에대한우려와 2) 일본경쟁업체 JDI의실적부진, 3) 애플아이패드신제품에대한실망감, 4) 외국인매도세등으로지난 `1개월및 3개월전대비각각 5.4%, 4.2% 하락하였다. 당사는다음과같은투자포인트에주목하여현주가수준에서는긍정적으로접근할것을권고한다. 첫째, 4Q14 영업이익이시장예상보다양호한패널가격과주요고객사의스마트폰신제품출시효과등으로시장예상치를크게상회할것이며, 둘째, 4Q14 패널가격이시장의예상보다훨씬견조할것이고, 특히계절적비수기인 1Q15에도패널가격하락은공급CAPA 의제한적인증가로제한적으로이루어질것이고, 셋째, 2015 년 TFT-LCD 산업이 1) 공급업체들의제한적인 CAPA 증가와 2) LCD-TV 대형화가속, 3) UHD-TV 비중확대, 4) 글라스를포함한핵심적부품공급부족등으로타이트한수급여건이지속되면서호황국면을보일것이고, 넷째, 현주가는매력적인 Valuation(2014 년및 2015년예상BPS 대비각각 1.1배, 0.9배 ) 을보이고있어추가적인하락은제한적일것으로판단되는점등이다. 도표 4 LG디스플레이 Valuation 추이 ( 단위 : 배, %) AVG P/E( 배 ) High Low Average P/B( 배 ) High Low Average EV/EBITDA( 배 ) High Low Average 영업이익률 (%) ROE(%) 자료 : 유진투자증권

6 LG 디스플레이 ( KS) 재무제표 대차대조표 (IFRS연결기준 ) 손익계산서 (IFRS연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F ( 단위 : 십억원 ) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 자산총계 24,456 21,715 23,463 24,924 27,013 매출액 29,430 27,033 25,537 27,778 28,770 유동자산 8,915 7,732 9,100 9,955 11,579 증가율 (%) 21.2 (8.1) (5.5) 현금성자산 2,654 2,323 3,054 3,754 4,804 매출원가 26,425 23,525 21,788 23,330 24,172 매출채권 3,524 3,208 3,498 3,492 3,900 매출총이익 3,005 3,508 3,749 4,447 4,598 재고자산 2,390 1,933 2,278 2,436 2,600 판매및일반관리비 2,093 2,345 2,447 2,574 2,668 비유동자산 15,541 13,983 14,363 14,969 15,435 영업이익 912 1,163 1,302 1,873 1,929 투자자산 1,936 1,707 1,650 1,717 1,787 증가율 (%) 흑전 유형자산 13,108 11,808 12,097 12,484 12,780 EBITDA 5,382 4,998 4,997 5,832 6,176 부채총계 14,215 10,918 11,708 11,531 11,919 증가율 (%) 86.4 (7.1) (0.0) 유동부채 9,206 6,789 8,181 7,986 8,355 영업외손익 (454) (333) 매입채무 6,958 4,454 5,288 5,278 5,633 이자수익 유동성이자부채 1, ,452 1,252 1,252 이자비용 기타 1,233 1,427 1,441 1,456 1,470 지분법손익 비유동부채 5,009 4,129 3,527 3,545 3,564 세전순이익 ,335 1,928 2,002 비유동이자부채 3,441 2,995 3,044 3,044 3,044 증가율 (%) 흑전 기타 1,569 1, 법인세비용 자본총계 10,240 10,797 11,755 13,394 15,095 당기순이익 ,023 1,639 1,701 지배지분 10,210 10,611 11,466 13,104 14,806 증가율 (%) 흑전 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789 지배주주지분 ,127 1,832 1,902 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 2,251 증가율 (%) 흑전 이익잉여금 6,239 6,663 7,687 9,326 11,027 비지배지분 3 (7) (105) (194) (201) 비지배지분 EPS 652 1,191 3,151 5,121 5,316 자본총계 10,240 10,797 11,755 13,394 15,095 증가율 (%) 흑전 총차입금 4,456 3,903 4,496 4,296 4,296 수정EPS 652 1,191 3,151 5,121 5,316 순차입금 1,802 1,579 1, (508) 증가율 (%) 흑전 현금흐름표 (IFRS연결기준 ) 주요투자지표 (IFRS연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 영업현금 4,570 3,585 4,099 5,446 5,741 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 ,023 1,639 1,701 EPS 652 1,191 3,151 5,121 5,316 자산상각비 4,469 3,835 3,694 3,959 4,246 BPS 27,143 28,347 30,324 34,477 38,952 기타비현금성손익 (206) (52) 274 (2) (1) DPS 운전자본증감 (721) (1,356) (752) (150) (205) 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) (1,457) (252) (528) 6 (408) PER 재고자산감소 ( 증가 ) (73) 457 (347) (158) (164) PBR 매입채무증가 ( 감소 ) 148 (1,400) 310 (10) 354 EV/ EBITDA 기타 660 (162) (186) 배당수익율 투자현금 (3,688) (4,504) (3,780) (4,586) (4,734) PCR 단기투자자산감소 (0) 0 (20) (40) (42) 수익성 (%) 장기투자증권감소 영업이익율 설비투자 (3,972) (3,473) (3,737) (4,028) (4,172) EBITDA이익율 유형자산처분 순이익율 무형자산처분 (286) (183) (416) (471) (471) ROE 재무현금 (48) (391) 741 (200) 0 ROIC 차입금증가 (61) (551) 615 (200) 0 안정성 (%, 배 ) 자본증가 순차입금 / 자기자본 na 배당금지급 유동비율 현금증감 821 (1,317) 1, ,007 이자보상배율 기초현금 1,518 2,339 1,022 2,062 2,722 활동성 ( 회 ) 기말현금 2,339 1,022 2,062 2,722 3,729 총자산회전율 Gross Cash flow 5,529 5,237 4,991 5,596 5,946 매출채권회전율 Gross Investment 4,410 5,860 4,513 4,695 4,897 재고자산회전율 Free Cash Flow 1,119 (624) ,049 매입채무회전율 자료 : 유진투자증권

7 Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급종목추천및업종추천투자기간 : 12개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) ㆍSTRONG BUY 추천기준일종가대비 +50% 이상ㆍBUY 추천기준일종가대비 +20% 이상 ~ +50% 미만ㆍHOLD 추천기준일종가대비 0% 이상 +20% 미만ㆍREDUCE 추천기준일종가대비 0% 미만 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자 투자의견 목표가 ( 원 ) BUY 41, BUY 41, BUY 48, BUY 48, BUY 48, BUY 48, BUY 48, BUY 48, BUY 48, BUY 48, BUY 48, BUY 48, BUY 48, BUY 48, BUY 48, BUY 48, BUY 48, BUY 48, BUY 40, BUY 40, BUY 40, BUY 40, BUY 40, BUY 40, BUY 40, BUY 40, BUY 40, BUY 40, BUY 40, BUY 40, BUY 40, BUY 40, BUY 40, BUY 40, BUY 40, BUY 40, BUY 40, BUY 40,000 LG 디스플레이 ( KS) 주가및목표주가추이 ( 원 ) 60,000 LG디스플레이목표주가 50,000 40,000 30,000 20,000 10, /10 13/01 13/04 13/07 13/10 14/01 14/04 14/07 14/10

8 BUY 40, BUY 40, BUY 40, BUY 40, BUY 40, BUY 40, BUY 40, BUY 40, BUY 40, BUY 46, BUY 46, BUY 46, BUY 46, BUY 46, BUY 46,000 Analyst 이정 디스플레이