2007

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1 기업분석 삼성전자 (593.KS) 3Q14 실적스마트폰부문부진으로시장예상치크게하회할전망 지금은 Valuation 매력도와실적바닥권진입에주목 반도체 / 디스플레이담당이정 Tel / jeonglee@eugenefn.com Junior Analyst 박진영 Tel / jypark22@eugenefn.com 시장 Consensus 대비 Above In-line Below O 목표주가 (12M, 하향 ) 현재주가 (9/23) BUY( 유지 ) 1,6, 원 1,161, 원 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 2,28.9 KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 5, 시가총액 ( 십억원 ) 171, 주최고 / 최저 ( 원 ) 1,53, / 1,161, 52주일간 Beta 1.54 발행주식수 ( 천주 ) 147,299 평균거래량 (3M, 천주 ) 232 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 295,613 배당수익률 (14F, %) 1.2 외국인지분율 (%) 51.7 주요주주지분율 (%) 이건희외 12 인국민연금공단 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 목표주가 1,6, 원 하향하나, 투자의견 BUY 유지 - 당사는세계적인종합 IT업체인 삼성전자 에대해목표주가를 1) 시장예상치를크게하회하는 3Q14 실적과 2) 이에따른 214년실적하향을반영하여기존 1,8, 원 에서 11.1% 내린 1,6, 원 으로하향하고, 이는현주가대비 37.8% 의상승여력이있어투자의견 BUY 를유지함 - 동사주가는 3Q14 및 4Q14 실적부진으로추가적으로하락할가능성은있겠지만, 당사는 1) 현주가에서는 Valuation 상매력도 (214년실적기준 P/E 7.5배, P/B 1.3배 ) 가부각되어 1,1, 원 전후에서는하방경직성을확보할것이며, 2) 3Q14에시장예상치를크게하회하는실적부진 (3Q11 이후분기기준최저실적 ) 을기록한이후, 4Q14부터급변하는시장변화에적극적으로대응하기위해모델라인업을재정비하고재고조정을완료하고나면 1Q15 이후갤럭시S6를중심으로한다양한신제품출시를시작으로 IM총괄실적이점진적으로회복될것이고, 3) 삼성그룹지배구조변화가 4Q14 이후로갈수록부각되면서동사를투자함에있어긍정적인시각변화가있을것으로판단됨에따라, 현주가에서는매도전략보다는중장기적으로긍정적인관점에서투자시점을재점검할필요가있을것으로판단 3Q14 Preview: 매출액및영업이익각각 3.9%qoq, 36.6%qoq 감소예상 - 삼성전자의 3Q14 실적은 1) 견조한가격및출하량증가를바탕으로한메모리반도체부문호조에도불구하고, 2) 당초기대에미치지못하는스마트폰판매동향및 product mix 개선을위한재고조정, 큰폭의 ASP 하락등에따른 IM총괄실적악화와 3) 생활가전을중심으로비수기에진입한 CE총괄실적약화, 4) 가동률둔화및비용증가에따른 AMOLED 부문부진, 5) 지속적으로부진을면치못하고있는시스템LSI 부문실적등으로시장예상치를크게하회할것으로판단됨 - 동사의 3Q14 매출액은계절적성수기진입한반도체총괄및 DP총괄성장에도불구하고환율하락과당초기대에미치지못하는스마트폰판매량및 product mix 변화에의한 ASP 급락등에의한 IM총괄외형약화, 생활가전부문부진등으로 3.9%qoq 감소한 5.33 조원을기록할것이며, 영업이익은반도체총괄호전에도불구하고당초예상보다부진한스마트폰판매및마케팅비용증가, ASP 하락등에의한 IM총괄수익성하락과 AMOLED 부문악화, CE총괄부진등으로 36.6%qoq 감소한 4.56조원에그칠것으로예상됨 Earnings Summary 결산기 (12 월 ) ( 단위 : 십억원 ) 3Q14F 시장전망치 예상치 qoq yoy qoq yoy 213 yoy yoy 예상치예상치예상치 (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) 매출액 5, , , , , , 영업이익 4, , , , , , 세전이익 5, , , , , , 순이익 4, , , , , , OP Margin NP Margin EPS( 원 ) 116, , , , , BPS( 원 ) 893, , ,62 922, ,5, ROE(%) PER(X) PBR(X) 자료 : 삼성전자, 유진투자증권 주 : EPS 는 annualized 기준 4Q14F 214F 215F

2 I. 실적및 Valuation 1. Valuation 및투자전략 1) 목표주가 1,6, 원 하향하나, 투자의견 BUY 유지 목표주가 1,6, 원 하향 현주가대비 37.8% 의상승여력 당사는세계적인종합 IT업체인 삼성전자 에대해목표주가를 1) 시장예상치를크게하회하는 3Q14 실적과 2) 이에따른 214년실적하향을반영하여기존 1,8, 원 에서 11.1% 내린 1,6, 원 으로하향하고, 이는현주가대비 37.8% 의상승여력이있어투자의견 BUY 를유지한다. 목표주가 1,6, 원 은 1) 214년예상EPS(152,461원 ) 에과거 7년간주가평균 P/E 9.5배를적용한값과 2) 214년예상BPS(922,265원 ) 에과거 7년간주가평균 P/B 1.6배를적용한값의평균이며, 이는 214년및 215년예상EPS 대비각각 1.5배, 1.배이다. 동사주가는 KOSPI 조정속에서시장예상치를크게하회하는 3Q14 실적과동사의스마트폰부문경쟁력약화우려, 기관매도세등으로지난 1개월및 3개월전대비각각 6.9%, 12.2% 하락하였다. 동사주가는시장예상치에크게미치지못하는 3Q14 및 4Q14 실적부진으로추가적으로하락할가능성은있겠지만, 당사는 1) 현주가에서는 Valuation 상매력도 (214년실적기준 P/E 7.5배, P/B 1.3배 ) 가부각되어 1,1, 원 전후에서는하방경직성을확보할것이며, 2) 3Q14에 Big Bath 에가까운실적부진 (3Q11 이후분기기준최저실적 ) 을기록한이후, 4Q14부터급변하는시장변화에적극적으로대응하기위해모델라인업을재정비하고재고조정을완료하고나면 1Q15 이후갤럭시S6를중심으로한다양한신제품출시를시작으로 IM총괄실적이점진적으로회복될것이고, 3) 삼성그룹지배구조변화가 4Q14로갈수록가속되면서동사를투자함에있어긍정적인시각변화가있을것으로판단됨에따라, 3Q14 실적발표이후부터는중장기적인관점에서긍정적으로접근할것을권고한다. 도표 1 삼성전자 Valuation 동향 ( 단위 : 배, %) P/E( 배 ) AVG High Low Average P/B( 배 ) High Low Average EV/EBITDA( 배 ) High Low Average 영업이익률 (%) ROE(%) 자료 : 유진투자증권

3 투자포인트 : 삼성그룹지배구조변화수혜, 매우매력적인 Valuation, 우수한사업부포트폴리오에의한기업경쟁력강화, 스마트폰시장지배력강화, 4Q14 이후신제품출시와수요회복등을통한중장기적경쟁력강화에주목 중장기적인관점에서긍정적접근권고 당사는다음과같은투자포인트에주목하여중장기적인관점에서는긍정적으로접근할것을권고한다. 첫째, 삼성그룹지배구조변화가 4Q14 이후나타날경우, 동사가보유한계열사지분가치및현금등과같은내 재적가치가부각되는동시에, 배당및자사주매입등과같은주주이익환원정책이강화되면서동사주가에 긍정적으로작용할것이며, 둘째, 동사의현주가는매우매력적인 Valuation(214 년예상실적기준 P/E 7.5 배, P/B 1.3 배 ) 을보이고있고, 셋째, 전사업부의시장지배력확대와우수한사업부포트폴리오를바탕 으로해외경쟁업체대비상대적으로안정적인실적을달성하고있으며, 넷째, 스마트폰시장의성장성이둔화 되고있지만, 모델라인업정비와강화된브랜드인지도, 마케팅능력을바탕으로스마트폰시장지배력을재 차확대시킬것이고, 다섯째, 4Q14 이후플렉서블 OLED 를탑재한스마트워치출시와 V-NAND 양산을 통한시장지배력확대, 플렉서블디스플레이출시를통한혁신성강화, TSV 패키징시장선점에의한반도 체혁신성확대등을보이면서 IT 산업에서차지하는동사의높은시장경쟁력이재차부각될것으로예상되 는점에주목해야할것이다. 그리고, 여섯째, 차세대 IT 산업의핵심적흐름인사물인터넷 (Internet of Things; IoT) 시대에서동사가구글과시스코와의특허공유를통해경쟁력을강화시키며산업성장을주도 할것으로판단되는점은매우높게평가받아야할것이다. 도표 2 삼성전자의 DRAM 세계시장점유율동향도표 3 삼성전자의 NAND 플래시메모리세계시장점유율동향 (%) 5 삼성전자 Micron Technology SK 하이닉스 Nanya (%) 5 삼성전자 Micron Technology Toshiba SK 하이닉스 Q5 1Q7 1Q9 1Q11 1Q13 자료 : IDC, 유진투자증권 2Q14 1Q7 3Q8 1Q1 3Q11 1Q13 자료 : IDC, 유진투자증권 2Q14 도표 4 삼성디스플레이의 TV 용패널세계시장점유율동향 도표 5 삼성전자의스마트폰세계시장점유율동향 (%) 35 3 삼성디스플레이 Sharp Innolux LG디스플레이 AUO BOE (%) 35 3 Samsung Huawei LG Apple Lenovo 월5 12월6 11월8 1월1 9월12 8월14 자료 : IHS, 유진투자증권 1Q1 4Q1 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 자료 : IDC, 유진투자증권 2Q14

4 2. 3Q14 실적 Preview: 스마트폰판매둔화및재고조정등으로시장예상 치크게하회할전망 1) 3Q14 매출액및영업이익각각 3.9%qoq, 36.6%qoq 감소예상 3Q14 매출액및영업이익각각 14.8%yoy, 55.1%yoy 감소예상 삼성전자의 3Q14 실적은 1) 견조한가격및출하량증가를바탕으로한메모리반도체부문의호조에도불구하고, 2) 당초기대에미치지못하는스마트폰판매 (+7%qoq) 동향및 product mix 개선을위한재고조정, 큰폭의 ASP 하락등에따른 IM총괄실적악화와 3) 생활가전을중심으로비수기에진입한 CE총괄실적약화, 4) 가동률둔화및비용증가에따른 AMOLED 부문부진, 5) 지속적으로부진을면치못하고있는시스템LSI 부문실적등으로시장예상치를크게하회할것으로판단된다. 동사의 3Q14 매출액은계절적성수기진입한반도체총괄및 DP총괄성장에도불구하고당초기대에미치지못하는스마트폰판매량및 product mix 변화에의한 ASP 급락등에의한 IM총괄외형약화와생활가전부문부진등으로 3.9%qoq 감소한 5.33 조원을기록할것이며, 영업이익은반도체총괄호전에도불구하고당초예상보다부진한스마트폰판매및마케팅비용증가, ASP 하락등에의한 IM총괄수익성하락과 AMOLED 부문악화, CE총괄부진등으로 36.6%qoq 감소한 4.56조원에그칠것으로예상된다. 도표 6 삼성전자 3Q14 실적 Preview(IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원,%) 3Q14F 2Q14 3Q13 Market Consensus 유진증권기존추정치 실적실적증가율 (qoq) 실적증가율 (yoy) 실적차이실적차이 실적 ( 십억원 ) 매출액 5, , , , , 영업이익 4,56. 7, , , , 세전이익 5, , , , , 순이익 4, , , , , 수익성 (%) 영업이익률 세전이익률 순이익률 자료 : Fnguide, 유진투자증권

5 도표 7 삼성전자분기별실적전망 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원,%) 212 1Q13 2Q13 3Q13 4Q Q14 2Q14 3Q14F 4Q14F 214F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 215F 216F 실적 ( 십억원 ) 매출액 21,14 52,868 57,464 59,83 59, ,693 53,675 52,353 5,326 53,32 29,657 48,322 52,374 55,7 57,43 213, ,39 영업이익 29,49 8,779 9,531 1,164 8,311 36,785 8,489 7,187 4,56 5,21 25,447 4,954 6,251 7,547 7,772 26,525 28,756 세전이익 29,915 9,45 9,828 1,239 9,252 38,364 9,649 7,785 5,436 6,98 28,968 5,851 7,163 8,477 8,712 3,22 32,647 순이익 23,845 7,155 7,774 8,245 7,31 3,475 7,574 6,251 4,349 4,878 23,52 4,681 5,73 6,782 6,969 24,162 26,118 수익성 (%) 영업이익률 세전이익률 순이익률 부문별실적반도체부문매출액 34,887 8,576 8,679 9,742 1,439 37,437 9,394 9,784 1,188 1,329 39,695 9,729 1,94 11,355 11,626 42,85 46,846 영업이익 4,174 1,72 1,759 2,63 1,995 6,888 1,949 1,861 2,19 2,272 8,273 1,751 2,19 3,18 3,372 1,321 12,142 영업이익률 DP(Display Panel) 부문매출액 32,999 7,18 8,182 8,85 6,462 29,837 6,97 6,329 6,996 7,321 26,743 6,877 7,426 8,715 8,743 31,762 35,776 영업이익 3, , , ,887 2,547 영업이익률 IM(IT& 모바일 ) 부문매출액 15,845 32,82 35,538 36,572 33, ,817 32,442 28,452 25,857 26, ,119 25,551 27,11 27,282 27,262 17,15 11,347 영업이익 19,418 6,57 6,284 6,696 5,47 24,958 6,429 4,422 2,198 2,373 15,422 2,811 3,376 3,48 3,139 12,735 12,551 영업이익률 CE( 소비자가전 ) 부문매출액 51,113 11,243 12,775 12,48 14,265 5,332 11,316 13,3 12,685 14,684 51,689 11,564 13,243 13,117 15,172 53,96 55,21 영업이익 2, , , ,761 1,896 영업이익률 자료 : 유진투자증권 214 년매출액및영업이익기존추정치대비각각 3.9%yoy, 17.5%yoy 하향 당초예상을크게하회하는 3Q14 실적과세계스마트폰시장수요약화, 스마트폰판매전략변경에의한 ASP 하락등을반영하여 214년및 215년실적을하향한다. 214년매출액및영업이익은기존추정치대비각각 3.9%, 17.5% 내린 조원, 조원으로조정한다. 215년매출액및영업이익역시기존추정치대비각각 6.4%, 18.% 내린 조원, 조원으로변경한다. 도표 8 삼성전자실적변경내역 ( 단위 : 십억원,%) 수정전수정후변경률 214F 215F 216F 214F 215F 216F 214F 215F 216F 실적 ( 십억원 ) 매출액 218, , , , , , 영업이익 3, , , , , , 세전이익 34, , , , , , 순이익 27, ,9.1 3, , , , 수익성 (%) 영업이익률 세전이익률 순이익률 자료 : 유진투자증권

6 삼성전자 (593.KS) 재무제표 대차대조표 (IFRS연결기준) 손익계산서 (IFRS연결기준) ( 단위 : 십억원 ) 212A 213A 214F 215F 216F ( 단위 : 십억원 ) 212A 213A 214F 215F 216F 자산총계 181,72 214,75 235, , ,547 매출액 21,14 228,693 29, , ,39 유동자산 87,269 11,76 119, , ,134 증가율 (%) (8.3) 현금성자산 37,448 54,496 65,363 79,364 95,389 매출원가 126, , , ,12 129,396 매출채권 26,675 27,876 26,87 28,937 3,594 매출총이익 74,452 9,996 82,84 89,67 96,995 재고자산 17,747 19,135 18,18 19,51 2,618 판매및일반관리비 45,42 54,211 57,357 62,542 68,238 비유동자산 93,83 13, , , ,412 영업이익 29,49 36,785 25,447 26,525 28,756 투자자산 27,41 23,838 32,755 34,85 35,469 증가율 (%) (3.8) 유형자산 68,485 75,496 78,81 83,734 88,952 EBITDA 44,671 53,23 43,539 46,119 49,49 부채총계 59,591 64,59 68,649 7,635 72,371 증가율 (%) (18.2) 유동부채 46,933 51,315 53,78 54,677 56,1 영업외손익 866 1,579 3,521 3,678 3,891 매입채무 16,889 17,634 17,524 18,872 19,952 이자수익 845 1,352 3,132 1,948 2,19 유동성이자부채 9,443 8,864 1,488 1,488 1,488 이자비용 기타 2,61 24,817 25,66 25,316 25,569 지분법손익 비유동부채 12,658 12,744 15,572 15,958 16,36 세전순이익 29,915 38,364 28,968 3,22 32,647 비유동이자부채 5,452 2,296 3,484 3,484 3,484 증가율 (%) (24.5) 기타 6,4 9,394 9,519 9,96 1,38 법인세비용 6,7 7,89 5,916 6,4 6,529 자본총계 121,48 15,16 166, , ,176 당기순이익 23,845 3,475 23,52 24,162 26,118 지배지분 117,94 144, ,7 182,798 26,481 증가율 (%) (24.4) 자본금 지배주주지분 23,185 29,821 22,785 23,892 25,826 자본잉여금 4,44 4,44 4,44 4,44 4,44 증가율 (%) (23.6) 이익잉여금 119, ,6 169, ,59 214,743 비지배지분 비지배지분 4,386 5,573 5,695 5,695 5,695 EPS 157,43 22, , ,22 175,331 자본총계 121,48 15,16 166, , ,176 증가율 (%) (23.6) 총차입금 14,895 11,161 13,972 13,972 13,972 수정EPS 157,43 22, , , ,17 순차입금 (22,553) (43,335) (51,391) (65,392) (81,417) 증가율 (%) (24.7) 현금흐름표 (IFRS연결기준) 주요투자지표 (IFRS연결기준) ( 단위 : 십억원 ) 212A 213A 214F 215F 216F 212A 213A 214F 215F 216F 영업현금 37,973 46,77 4,833 41,927 45,447 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 23,845 3,475 23,52 24,162 26,118 EPS 157,43 22, , , ,17 자산상각비 15,622 16,445 18,92 19,595 2,733 BPS 666, ,62 922,265 1,5,542 1,19,189 기타비현금성손익 (89) (427) 2, DPS 8, 14,3 14,31 14,31 14,31 운전자본증감 (5,778) (1,313) (813) (1,955) (1,534) 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) (2,568) (1,82) (576) (2,67) (1,656) PER 재고자산감소 ( 증가 ) (4,12) (3,98) (5) (1,393) (1,116) PBR 매입채무증가 ( 감소 ) (882) 331 4,146 1,348 1,8 EV/ EBITDA 기타 1,684 3,256 (4,333) 배당수익율 투자현금 (31,322) (44,747) (28,492) (26,969) (28,526) PCR 단기투자자산감소 (6,555) (19,358) 2,542 (1,478) (1,538) 수익성 (%) 장기투자증권감소 (764) 16 (7,683) (465) (484) 영업이익율 설비투자 (22,965) (23,158) (22,642) (23,449) (24,93) EBITDA 이익율 유형자산처분 순이익율 무형자산처분 (589) (93) (99) (974) (974) ROE 재무현금 (1,865) (4,137) 1,13 (2,434) (2,434) ROIC 차입금증가 539 (3,23) 3,155 안정성 (%, 배 ) 자본증가 (1,177) (1,215) (2,141) (2,434) (2,434) 순차입금 / 자기자본 na na na na na 배당금지급 1,265 1,25 2,169 2,434 2,434 유동비율 현금증감 4,1 (2,57) 12,676 12,524 14,487 이자보상배율 na na na na na 기초현금 14,692 18,791 16,285 28,961 41,485 활동성 ( 회 ) 기말현금 18,791 16,285 28,961 41,485 55,971 총자산회전율 Gross Cash flow 46,65 54,28 43,99 43,882 46,981 매출채권회전율 Gross Investment 3,545 26,72 31,846 27,446 28,522 재고자산회전율 Free Cash Flow 16,6 27,577 12,63 16,436 18,459 매입채무회전율 자료 : 유진투자증권

7 Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급종목추천및업종추천투자기간 : 12개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) ㆍSTRONG BUY 추천기준일종가대비 +5% 이상ㆍBUY 추천기준일종가대비 +2% 이상 ~ +5% 미만ㆍHOLD 추천기준일종가대비 % 이상 +2% 미만ㆍREDUCE 추천기준일종가대비 % 미만 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자 투자의견 목표가 ( 원 ) BUY 1,7, BUY 1,7, BUY 1,7, BUY 1,7, BUY 1,7, BUY 1,7, BUY 1,9, BUY 1,9, BUY 1,9, BUY 1,9, BUY 1,9, BUY 1,9, BUY 1,9, BUY 1,9, BUY 1,9, BUY 1,9, BUY 1,9, BUY 1,9, BUY 1,9, BUY 1,9, BUY 1,9, BUY 1,9, BUY 1,9, BUY 1,9, BUY 1,9, BUY 1,9, BUY 1,9, BUY 1,9, BUY 1,9, BUY 1,9, BUY 1,9, BUY 1,9, BUY 1,9, BUY 1,9, BUY 1,9, BUY 1,9, BUY 1,9, BUY 1,9, BUY 1,9, BUY 1,9, BUY 1,9, BUY 1,9, BUY 1,9, BUY 1,9, ( 원 ) 2,, 1,8, 1,6, 1,4, 1,2, 1,, 8, 6, 4, 2, 삼성전자 (593.KS) 주가및목표주가추이 삼성전자목표주가 12/9 12/12 13/3 13/6 13/9 13/12 14/3 14/6 14/9

8 BUY 1,9, BUY 1,9, BUY 1,9, BUY 1,9, BUY 1,9, BUY 1,9, BUY 1,9, BUY 1,9, BUY 1,8, BUY 1,8, BUY 1,6, Analyst 이정 / 박진영 반도체