2007

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1 Eugene Research 기업분석 삼성전자 ( KS) 3Q16 Preview: ' 갤럭시노트 7' 대규모리콜비용반영으로영업이익 7.55 조원전망 반도체 / 디스플레이담당이정 Tel. 02) / jeonglee@eugenefn.com Junior Analyst 노경탁 Tel. 02) / kyoungkt@eugenefn.com 시장 Consensus 대비 ( 영업이익기준 ) Above In-line Below O BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (09/05) 1,900,000원 1,606,000원 ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 2,060.1 KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 5,000 시가총액 ( 십억원 ) 227, 주최고 / 최저 ( 원 ) 1,694,000 / 1,088,000 52주일간 Beta 1.11 발행주식수 ( 천주 ) 141,669 평균거래량 (3M, 천주 ) 243 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 365,614 배당수익률 (16F, %) 1.3 외국인지분율 (%) 50.7 주요주주지분율 (%) 이건희외 10인 17.6 국민연금공단 8.9 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 결산기 (12 월 ) ( 단위 : 십억원 ) (IFRS 연결기준 ) 3Q16F ' 갤럭시노트 7' 250 만대전량리콜결정 관련된일회성비용으로 3Q16 에 1 조원반영전망 삼성전자는지난 2 일 ( 금 ) 발화논란에휩싸였던 ' 갤럭시노트 7' 전량을모두리콜한다고발표하면 서, 관련된손실규모와 3Q16 실적에대한관심이고조. 당사는기판매된 150 만대에대한손실 처리와유통채널 100 만대분에대한검사및교체비용등을고려할경우, 이번 ' 갤럭시노트 7' 리 콜에따른비용은 1.0 조원수준을넘지않을것으로판단함. 이번비용을 3Q16 에선반영하고, 4Q16 에배터리를제외한부품활용가능성과재생폰으로활용방안, 배터리업체의비용분담등 을고려하여환입은추가적으로발생할것이며, 최종적으로삼성전자가이번리콜이슈로반영 하게될비용은대략적으로 7,000 억원수준일것으로추정 ' 갤럭시노트 7' 폭발이슈가제기되기시작한 8 월 24 일이후, 삼성전자주가는고점 (8 월 23 일 1,687,000 원 ) 대비 5.0% 하락함. 이번일회성비용과 ' 갤럭시노트 7' 판매일부차질등을고려 하여 2016 년영업이익을기존추정치대비 3.9% 하향한 조원으로변경. 따라서, 동사주가 는시장의우려를이미상당부분반영하고있어추가적인주가하락은제한적일것으로판단됨 3Q16 Preview: 매출액 2.9%qoq 증가, 영업이익 7.3%qoq 감소예상 삼성전자의 3Q16 실적은 1) DRAM 가격상승전환및 NAND 플래시메모리수요호조에의한 반도체총괄개선과 2) LCD 부문흑자전환및 AMOLED 패널판매증가에따른 DP 총괄성장등 에도불구하고, 4) ' 갤럭시노트 7' 리콜이슈에따른비용반영과 5) 가파른환율하락, 6) 올림픽 특수를겨냥한마케팅비용증가, 7) 스마트폰경쟁확대에따른 IM 총괄수익성둔화, 8) 비수 기진입에의한 CE 총괄수익성약화등으로시장예상치를소폭하회할것으로판단 동사의 3Q16 매출액 2.9%qoq 증가한 조원을기록하겠지만, 영업이익은 ' 갤럭시노트 7' 리콜에따른비용반영으로 7.3%qoq 감소한 7.55 조원일것으로예상됨 지금부터는애플아이폰 7 판매및삼성전자 4Q16 스마트폰판매동향이중요 3D NAND, DRAM, 플렉서블 OLED 에서의독보적시장경쟁력, 차세대스마트폰혁신주도등에주목!! 향후동사주가는 9 월 7 일 ( 수 ) 경쟁업체인미국애플의신제품아이폰 7 출시에따른삼성전자의 시장전망치 스마트폰판매동향과반도체및디스플레이산업업황에따른실적개선여부가더중요하다고 판단됨. 당사는 1) DRAM 및 3D NAND 플래시메모리, 플렉서블 OLED 산업에서의독보적시 장지배력과 2) 2H17 출시될폴더블폰을포함해차세대스마트폰의혁신을주도하고있는경쟁 력, 3) 여전히매력적인 Valuation 등에주목, 목표주가 '1,900,000 원 ' 및투자의견 'BUY' 유지 4Q16F 예상치 qoq yoy qoq yoy 2015 yoy yoy 예상치예상치예상치 (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) 매출액 52, , , , , , 영업이익 7, , , , , , 세전이익 7, , , , , , 순이익 5, , , , , , OP Margin NP Margin EPS( 원 ) 161, , , , , BPS( 원 ) 1,104, ,143, ,016,129 1,143, ,277, ROE(%) PER(X) PBR(X) 자료 : 삼성전자, 유진투자증권 주 : EPS 는 annualized 기준 2016F 2017F

2 I. 실적및 Valuation 1. 3Q16 실적 Preview: 대규모리콜비용반영과 CE 총괄약화등으로시 장예상치소폭하회할전망!! 1) 갤럭시노트 7' 250 만대전량리콜결정 3Q16 에관련된비용 1.0 조원반영전망 갤럭시노트 7 전량리콜결정으로 3Q16 에일회성비용으로 1.0 조원반영될전망 4Q16 에부품활용과배터리업체비용분담가능성등을고려하면최종 7,000 억원반영 2016 년영업이익기존추정치대비 3.9% 하향 삼성전자는지난 2일 ( 금 ) 발화논란에휩싸였던 ' 갤럭시노트7' 전량을모두리콜한다고발표하면서, 관련된손실규모와 3Q16 실적에대한관심이고조되고있다. 당사는기판매된 150만대에대한손실처리와유통채널에서보유하고있는 100만대분에대한검사및교체비용등을고려할경우, 이번 ' 갤럭시노트7' 리콜에따른비용은 1.0조원수준을넘지않을것으로판단한다. 이번비용을 3Q16에선반영하고, 4Q16에배터리를제외한부품활용과재생폰으로의활용방안, 관련된배터리업체의비용분담가능성등을고려하여환입은추가적으로발생할것이며, 최종적으로삼성전자가이번리콜이슈로반영하게될비용은대략적으로 7,000 억원수준일것으로추정된다. 당사는이번갤럭시노트7 리콜에따른비용반영과이에따른 IM사업부실적하향, 가파른환율하락등을반영하여 2016년및 2017년실적을변경한다. 2016년매출액및영업이익은기존추정치대비각각 0.9%, 3.9% 내린 조원, 조원으로상향한다. 2017년매출액및영업이익역시기존전망치대비각각 1.9%, 7.1% 상향한 조원, 조원으로변경한다. 도표 1 삼성전자실적변경내역 ( 단위 : 십억원,%) 수정전 수정후 변경률 2016F 2017F 2018F 2016F 2017F 2018F 2016F 2017F 2018F 실적 ( 십억원 ) 매출액 209, , , , , , 영업이익 32, , , , , , 세전이익 32, , , , , , 순이익 24, , , , , , 수익성 (%) 영업이익률 세전이익률 순이익률 자료 : 유진투자증권

3 2) 3Q16 매출액 2.9%qoq 증가, 영업이익 7.3%qoq 감소예상 3Q16 매출액및영업이익각각 1.4%yoy, 2.1%yoy 증가예상 삼성전자의 3Q16 실적은 1) DRAM 가격상승전환및 NAND 플래시메모리수요호조에의한반도체총괄개선과 2) LCD부문흑자전환및 AMOLED 패널판매증가에따른 DP총괄성장, 3) 중저가스마트폰판매호조등에도불구하고, 4) 갤럭시노트7 리콜이슈에따른비용 (1.0조원반영 ) 반영 (IM사업부기존영업이익추정치 3.94 조원 2.92 조원 ) 과 5) 가파른환율하락, 6) 올림픽특수를겨냥한마케팅비용증가, 7) 스마트폰경쟁확대에따른 IM총괄수익성둔화, 8) 비수기진입에의한 CE총괄수익성약화등으로시장예상치 ( 영업이익 8.1조원 ) 를소폭하회할것으로판단된다. 당초전망보다반도체부문에서 DRAM 및 NAND 플래시메모리출하량증가와가격호전등에따른반도체총괄실적상향 (2.98 조원 3.14 조원 ) 요인이있는점은 4Q16 실적전망에있어서도긍정적으로작용할전망이다. 동사의 3Q16 매출액 2.9%qoq 증가한 조원을기록하겠지만, 영업이익은갤럭시노트 7 리콜에따른 비용반영으로 7.3%qoq 감소한 7.55 조원일것이며, 이는전년동기대비각각 1.4%yoy, 2.1%yoy 증가할 것으로예상된다. 도표 2 삼성전자 3Q16 실적 Preview(IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원,%) 3Q16F 2Q16 3Q15 Market Consensus 유진증권기존추정치 실적 실적 증가율 (qoq) 실적 증가율 (yoy) 실적 차이 실적 차이 실적 ( 십억원 ) 매출액 52, , , , , 영업이익 7, , , , , 세전이익 7, , , , , 순이익 5, , , , , 수익성 (%) 영업이익률 세전이익률 순이익률 자료 : Fnguide, 유진투자증권

4 도표 3 삼성전자분기별실적전망 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원,%) Q15 2Q15 3Q15 4Q Q16 2Q16 3Q16F 4Q16F 2016F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2017F 2018F 실적 ( 십억원 ) 매출액 206,206 47,118 48,538 51,683 53, ,653 49,782 50,937 52,417 54, ,952 50,321 53,960 56,310 57, , ,132 영업이익 25,025 5,979 6,898 7,393 6,143 26,413 6,676 8,144 7,551 8,391 30,762 7,578 8,387 8,296 8,872 33,133 34,744 세전이익 27,875 6,219 7,628 7,390 4,724 25,961 7,122 8,072 7,789 8,642 31,625 7,850 8,681 8,612 9,212 34,354 36,356 순이익 23,394 4,626 5,752 5,459 3,223 19,060 5,253 5,847 5,764 6,395 23,259 5,809 6,424 6,373 6,817 25,422 26,903 수익성 (%) 영업이익률 세전이익률 순이익률 부문별실적반도체부문매출액 39,730 10,267 11,293 12,818 13,209 47,587 11,152 11,997 12,564 13,082 48,795 12,605 13,109 14,464 14,873 55,051 64,512 영업이익 8,776 2,933 3,400 3,658 2,797 12,787 2,632 2,645 3,141 3,270 11,688 2,647 2,622 3,544 3,718 12,531 14,481 영업이익률 DP(Display Panel) 부문매출액 25,727 6,852 6,621 7,488 6,526 27,487 6,036 6,416 7,374 7,730 27,556 7,157 7,504 8,324 8,572 31,556 35,960 영업이익 , ,082 1, ,926 3,700 영업이익률 IM(IT& 모바일 ) 부문매출액 111,765 25,887 26,055 26,611 25, ,554 27,600 26,559 26,531 27, ,822 26,447 28,459 28,056 27, , ,187 영업이익 14,563 2,743 2,761 2,404 2,233 10,142 3,894 4,318 2,918 3,256 14,387 3,570 4,127 3,367 3,459 14,523 14,232 영업이익률 CE( 소비자가전 ) 부문매출액 50,183 10,257 11,203 11,585 13,850 46,895 10,623 11,547 11,948 13,870 47,988 11,112 11,889 12,466 13,796 49,263 51,473 영업이익 1, , , , ,353 2,530 영업이익률 자료 : 유진투자증권

5 2. Valuation 및투자전략 1) 목표주가 1,900,000 원 및투자의견 BUY 유지 목표주가 1,900,000 원 유지 현주가대비 18.3% 의상승여력 투자포인트 : 스마트폰부문경쟁력강화, 반도체부문시장지배력확대, 주주이익환원정책강화, 우수한사업부포트폴리오, 대규모리콜을통한 소비자신뢰도제고 2H16 주가상승모멘텀 유효할전망 당사는세계적인종합 IT업체인 삼성전자 에대해목표주가 1,900,000 원 과투자의견 BUY 를유지한다. 목표주가 1,900,000 원 은 2016년및 2017년예상EPS 대비각각 11.7 배, 10.6배이며, 이는현주가대비 18.3% 의상승여력이있다. 동사주가는갤럭시노트7 대규모리콜에도불구하고 KOSPI 상승과 DRAM 및 3D NAND시장지배력확대, 주주이익환원정책강화, 지배구조변화의기대감, 지속되고있는실적호조세등으로지난 1개월및 3개월전대비각각 2.9%, 16.6% 상승하였다. 당사는다음과같은투자포인트에주목하여현주가에서는중장기적인관점에서매수할것을권고한다. 첫째, 갤럭시S7 판매호조및중저가스마트폰판매확대에의한시장지배력강화와수익성호조등으로 IM 총괄실적이대폭개선되면서동사의스마트폰부문경쟁력회복을확인시켜주고있으며, 둘째, 3D NAND 및 DRAM 시장지배력을지속적으로확대하고있는동사는성수기진입과주요스마트폰신규출시등에의한수요증가로 3Q16 및 4Q16 반도체총괄실적이개선될것이고, 셋째, TFT-LCD 산업수급이공급 CAPA 의탄력적조절과수요의대형화가속등으로 2H16에빠른속도로개선되면서 DP총괄이크게개선될것이며, 넷째, 동사가주주이익환원정책을적극적으로강화하고있고, 다섯째, 삼성그룹지배구조변화에대한기대감이높은상황에서삼성전자가중장기적으로긍정적인수혜를받을것이며, 여섯째, 동사는세계최고의경쟁력을갖춘사업부포트폴리오를바탕으로해외경쟁업체대비안정적인이익을창출하고있고, 일곱째, ' 갤럭시노트7' 배터리이슈로대규모리콜을단행했음에도불구하고, 품질논란에대한소비자의불만을완화시키고추락하고있던신뢰도를제고시킬수있다는점에서, 중장기적으로매우긍정적인조치인것으로판단되는점등이다. 도표 4 삼성전자 Valuation 동향 ( 단위 : 배, %) AVG P/E( 배 ) High Low Average P/B( 배 ) High Low Average EV/EBITDA( 배 ) High Low Average 영업이익률 (%) ROE(%) 자료 : 유진투자증권

6 삼성전자 ( KS) 재무제표 대차대조표 (IFRS 연결기준 ) 손익계산서 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F ( 단위 : 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 자산총계 230, , , , ,158 매출액 206, , , , ,132 유동자산 115, , , , ,968 증가율 (%) (9.8) (2.7) 현금성자산 61,817 71,493 88, , ,012 매출원가 128, , , , ,199 매출채권 28,234 28,521 30,036 31,735 35,413 매출총이익 77,927 77,171 86,699 96, ,933 재고자산 17,318 18,812 19,824 20,945 23,373 판매및일반관리비 52,902 50,758 55,937 63,142 71,189 유동자산 115, , , , ,191 영업이익 25,025 26,413 30,762 33,133 34,744 투자자산 29,619 25,491 24,396 25,386 26,417 증가율 (%) (32.0) 유형자산 80,873 86,477 88,694 93,203 99,095 EBITDA 43,078 47,344 53,033 57,246 60,123 부채총계 62,335 63,120 68,303 69,991 72,888 증가율 (%) (19.1) 유동부채 52,014 50,503 53,986 55,248 57,701 영업외손익 2,850 (452) 863 1,221 1,612 매입채무 18,233 15,052 18,022 19,041 21,248 이자수익 1,833 1,945 1,600 1,593 1,936 유동성이자부채 9,808 11,377 11,649 11,649 11,649 이자비용 기타 23,973 24,074 24,315 24,558 24,804 지분법손익 343 1, 비유동부채 10,321 12,617 14,317 14,743 15,187 세전순이익 27,875 25,961 31,625 34,354 36,356 비유동이자부채 1,458 1, 증가율 (%) (27.3) (6.9) 기타 8,863 11,120 13,722 14,148 14,591 법인세비용 4,481 6,901 8,366 8,932 9,452 자본총계 168, , , , ,271 당기순이익 23,394 19,060 23,259 25,422 26,903 지배지분 162, , , , ,067 증가율 (%) (23.2) (18.5) 자본금 지배주주지분 23,082 18,695 23,320 25,572 27,062 자본잉여금 4,404 4,404 4,404 4,404 4,404 증가율 (%) (22.6) (19.0) 이익잉여금 169, , , , ,349 비지배지분 (61) (150) (159) 비지배지분 5,906 6,183 6,204 6,204 6,204 EPS 156, , , , ,283 자본총계 168, , , , ,271 증가율 (%) (22.6) (19.0) 총차입금 11,266 12,874 12,245 12,245 12,245 수정EPS 156, , , , ,181 순차입금 (50,552) (58,619) (75,794) (91,319) (104,767) 증가율 (%) (22.6) (19.0) 현금흐름표 (IFRS 연결기준 ) 주요투자지표 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 영업현금 36,975 40,062 49,203 48,304 48,971 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 23,394 19,060 23,259 25,422 26,903 EPS 156, , , , ,283 자산상각비 18,053 20,931 22,271 24,114 25,379 BPS 953,266 1,016,129 1,143,875 1,277,850 1,420,855 기타비현금성손익 (348) (1,076) 5, DPS 20,000 21,000 21,010 21,010 21,010 운전자본증감 (3,837) (4,682) 1,867 (1,618) (3,715) 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) (879) 414 (1,287) (1,699) (3,678) PER 재고자산감소 ( 증가 ) 267 (2,616) (1,687) (1,121) (2,428) PBR 매입채무증가 ( 감소 ) 787 (1,220) 2,553 1,019 2,207 EV/ EBITDA 기타 (4,012) (1,259) 2, 배당수익율 투자현금 (32,806) (27,168) (27,215) (31,456) (34,285) PCR 단기투자자산감소 (1,824) (4,129) (4,060) (2,122) (2,208) 수익성 (%) 장기투자증권감소 (6,009) (32) 4 (471) (492) 영업이익율 설비투자 (22,043) (25,880) (23,756) (27,313) (30,017) EBITDA 이익율 유형자산처분 순이익율 무형자산처분 (1,293) (1,501) (1,152) (1,070) (1,070) ROE 재무현금 (3,057) (6,574) (8,933) (3,446) (3,446) ROIC 차입금증가 274 1,593 (503) 0 0 안정성 (%, 배 ) 자본증가 (2,206) (3,127) (3,089) (3,446) (3,446) 순차입금 / 자기자본 n/a n/a n/a n/a n/a 배당금지급 2,234 3,130 3,089 3,446 3,446 유동비율 현금증감 556 5,796 13,142 13,403 11,240 이자보상배율 n/a n/a n/a n/a n/a 기초현금 16,285 16,841 22,637 35,778 49,181 활동성 ( 회 ) 기말현금 16,841 22,637 35,778 49,181 60,421 총자산회전율 Gross Cash flow 45,718 48,671 50,685 49,922 52,686 매출채권회전율 Gross Investment 34,819 27,721 21,288 30,952 35,792 재고자산회전율 Free Cash Flow 10,899 20,950 29,397 18,970 16,894 매입채무회전율 자료 : 유진투자증권

7 Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급 / 투자의견비율 종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 당사투자의견비율 (%) ㆍ STRONG BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +50% 이상 5% ㆍ BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +20% 이상 ~ +50% 미만 83% ㆍ HOLD( 중립 ) 추천기준일종가대비 0% 이상 +20% 미만 11% ㆍREDUCE( 매도 ) 추천기준일종가대비 0% 미만 1% ( 기준 ) 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자 투자의견 목표가 ( 원 ) BUY 1,800, BUY 1,600, BUY 1,600, BUY 1,600, BUY 1,600, BUY 1,600, BUY 1,600, BUY 1,600, BUY 1,600, BUY 1,600, BUY 1,600, BUY 1,600, BUY 1,600, BUY 1,600, BUY 1,600, BUY 1,600, BUY 1,600, BUY 1,850, BUY 1,850, BUY 1,850, BUY 1,850, BUY 1,850, BUY 1,850, BUY 1,850, BUY 1,850, BUY 1,850, BUY 1,850, BUY 1,850, BUY 1,850, BUY 1,850, BUY 1,700, BUY 1,700, BUY 1,700, BUY 1,700, BUY 1,500, BUY 1,500, BUY 1,500, BUY 1,500, BUY 1,500, BUY 1,500, BUY 1,500, BUY 1,700, BUY 1,700, BUY 1,700, BUY 1,700, BUY 1,700, BUY 1,700, BUY 1,700, BUY 1,700, BUY 1,600,000 ( 원 ) 2,000,000 1,800,000 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000, , , , ,000 삼성전자 ( KS) 주가및목표주가추이 삼성전자목표주가 0 14/09 14/12 15/03 15/06 15/09 15/12 16/03 16/06 16/09

8 BUY 1,600, BUY 1,500, BUY 1,500, BUY 1,500, BUY 1,500, BUY 1,500, BUY 1,500, BUY 1,600, BUY 1,600, BUY 1,600, BUY 1,600, BUY 1,600, BUY 1,600, BUY 1,600, BUY 1,600, BUY 1,600, BUY 1,600, BUY 1,600, BUY 1,800, BUY 1,800, BUY 1,800, BUY 1,800, BUY 1,800, BUY 1,800, BUY 1,800, BUY 1,900, BUY 1,900, BUY 1,900, BUY 1,900, BUY 1,900,000 Analyst 이정 / 노경탁 반도체