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1 Q16 Preview: 반도체 반도체업체 2Q16 실적전망 반도체 / 디스플레이이정 Tel. 02) jeonglee@eugenefn.com

2 Summary 반도체업체들의 2Q16 실적은모바일및서버향수요호조와미세공정전환지속, 3D NAND 향수요증가등으로시장예상치를충족시켜줄 전망 삼성전자 2Q16 실적시장예상치상회할것이며, 반도체소재업체들의 2Q16 실적은호조세지속할것으로예상!! 반도체업체들의 2Q16 실적은환율하락과 DRAM 및 NAND 플래시메모리가격하락, 신규수주둔화등에도불구하고, 모바일및서버향수요회복에의한 DRAM 및 NAND 플래시메모리판매증가와지속되고있는미세공정전환투자, 3D NAND 향수요호조등으로시장예상치를충족시켜줄것이며, 특히삼성전자는 2Q16 에갤럭시 S7 를포함한스마트폰판매호조및이에따른수익성개선과 OLED 부문큰폭성장, LCD 부문적자폭축소, CE 총괄실적호조등으로크게개선되면서시장예상치를상회할것으로판단됨 삼성전자의 2Q16 실적은 1) 1Q16 우호적이었던환율하락과 2) DRAM 가격약세에따른반도체총괄실적둔화, 3) 스마트폰시장성장성둔화등에도불구하고, 4) 갤럭시 S7 효과및중저가스마트폰판매증가, 합리적마케팅비용지출에따른 IM 총괄성장과 5) 가동률상승에따른 OLED 부문큰폭개선및 LCD 부문적자폭축소에의한 DP 총괄호전, 6) 계절적성수기진입에의한 CE 총괄실적성장, 7) 스마트폰판매증가에의한 AP 부문개선및 NAND 플래시메모리부문호조등으로시장예상치를상회하며크게개선될것으로판단됨 SK 하이닉스의 2Q16 실적은 1) 환율하락과 2) 지속되고있는 IT 수요약세, 3) 이에따른 DRAM 가격큰폭하락과 4) NAND 플래시메모리가격약세등으로둔화되겠지만, 모바일및서버향 DRAM 판매량증가와모바일신제품수요에따른 NAND 플래시메모리판매큰폭증가등으로시장예상치를충족시켜줄것으로전망됨 반도체및디스플레이용특수가스전문업체인 SK 머티리얼즈의 2Q16 실적은환율약세에도불구하고, SK 에어가스인수효과및지속되고있는안정적실적성장과주력제품인 NF3 판매증가, 3D NAND 시장성장에따른수요가크게증가하고있는 WF6 판매호조등으로큰폭의실적성장을기록하면서사상최대를달성할것이며, 반도체 / 디스플레이의핵심적재료업체인솔브레인의 2Q16 실적역시반도체향수요호조와 Thin-Glass 부문의양호한실적달성, 디스플레이재료부문선전등으로개선되며시장예상치를충족시켜줄것으로예상됨 삼성전자 SK 하이닉스 SK 머티리얼즈 솔브레인 원익머트리얼즈 테스 종목코드 KS KS KQ KQ KQ KQ 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 1,800,000 36, ,000 65,000 75,000 22,000 현주가 (07/01) 1,466,000 32, ,600 56,500 60,800 16,550 전망실적 ( 십억원 ) 매출액 53, , 영업이익 7, 순이익 6, 증가율 (qoq) 매출액 영업이익 순이익 증가율 (yoy) 매출액 영업이익 순이익 시장컨센서스 ( 십억원 ) 매출액 50, , 영업이익 7, 순이익 5,

3 Summary Top Picks: 삼성전자, SK 머티리얼즈, 솔브레인, 이엔에프테크놀로지, 원익 QnC 당사는 IT 대형업체들중에서는시장예상치를상회하는 2Q16 실적과주주이익환원정책의대폭적인강화, Valuation 매력도, 우량한재무구조, 높은세계시장지배력이부각되고있는 ' 삼성전자 ' 를추천함 주요반도체업체들의공격적인 3D NAND 투자로 1H16 반도체장비업체들의수혜가두드러지게진행되고있음. 당사는삼성전자의 3D NAND 투자에서가장큰수혜를받았던국내의반도체장비업체중에서기술경쟁력이높은 ' 원익 IPS' 와 ' 테스 ' 에대해주목할것을권고함 지금부터는 2H16 이후 3D NAND 신규라인가동으로실적이크게개선되는동시에 Valuation 매력도가높은반도체소재업체들에대해관심확대가필요한시점으로판단. 반도체소재업체들의실적이반도체라인이가동되는시점부터본격적으로개선되기때문에, 2H16 부터 2017 년, 2018 년까지실적개선에대한가시성은매우높음. 따라서, NF3 수요증가에의한실적성장및사업영역확대를가속하고있는 'SK 머티리얼즈 ' 와반도체부문실적이지속적으로개선되고있는 ' 솔브레인 ', TFT-LCD 용소재시장에서안정적인실적기반을바탕으로반도체용소재에서새로운성장동력을강화하고있는 ' 이엔에프테크놀로지 ', 국내쿼츠부문에서높은시장지배력을확보하는동시에신규사업을확대하고있는 ' 원익 QnC' 에대해 Top Picks 로추천 ( 십억원 ) 8,000 ( 십억원 ) 1,200 7,000 6,000 1, ,000 4,000 1월16 3월16 5월16 7월16 자료 : FnGuide, 유진투자증권 월16 3월16 5월16 7월16 자료 : FnGuide, 유진투자증권 반도체 / 디스플레이담당이정 Tel. 02) jeonglee@eugenefn.com

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5 Contents Summary 2 I. 반도체업체 2Q16 실적 Preview 1. 반도체업체 2Q16 Preview: 모바일및서버향수요호조로시장예상치를충족시켜줄전망 6 기업분석삼성전자 ( KS) SK 하이닉스 ( KS) SK 머티리얼즈 ( KQ) 솔브레인 ( KQ) 대덕전자 ( KS) 원익머트리얼즈 ( KQ) 이엔에프테크놀로지 ( KQ) 테스 ( KQ) 원익 QnC( KQ) 덕산하이메탈 ( KQ)

6 I. 반도체업체 2Q16 실적 Preview 1. 반도체업체 2Q16 Preview: 모바일및서버향수요호조로시장예상치를충족시켜줄전망 1) 반도체업체들의 2Q16 실적은모바일및서버향수요호조와미세공정전환지속, 3D NAND 향수요증가등으로시장예상치를충족시켜줄전망 삼성전자의 2Q16 실적이시장예상치를상회하며호조세지속!! 반도체업체들의 2Q16 실적은환율하락과 DRAM 및 NAND 플래시메모리가격하락, 신규수주둔화등에도불구하고, 모바일및서버향수요회복에의한 DRAM 및 NAND 플래시메모리판매증가와지속되고있는미세공정전환투자, 3D NAND 향수요호조등으로시장예상치를충족시켜줄것이며, 특히삼성전자는 2Q16 에갤럭시 S7를포함한스마트폰판매호조및이에따른수익성개선과 OLED 부문큰폭성장, LCD 부문적자폭축소, CE총괄실적호조등으로크게개선되면서시장예상치를상회할것으로판단된다. 삼성전자 ( KS, BUY, 목표주가 1,800,000원 ) 의 2Q16 실적은 1) 1Q16 우호적이었던환율하락과 2) DRAM 가격약세에따른반도체총괄실적둔화, 3) 스마트폰시장성장성둔화등에도불구하고, 4) 갤럭시 S7 효과및중저가스마트폰판매증가, 합리적마케팅비용지출에따른 IM총괄성장과 5) 가동률상승에따른 OLED 부문큰폭개선및 LCD 부문적자폭축소에의한 DP 총괄호전, 6) 계절적성수기진입에의한 CE총괄실적성장, 7) 스마트폰판매증가에의한 AP부문개선및 NAND 플래시메모리부문호조등으로시장예상치를상회하며크게개선될것으로판단된다. SK하이닉스 ( KS, BUY, 목표주가 36,000원 ) 의 2Q16 실적은 1) 환율하락과 2) 지속되고있는 IT 수요약세, 3) 이에따른 DRAM 가격큰폭하락과 4) NAND 플래시메모리가격약세등으로둔화되겠지만, 모바일및서버향 DRAM 판매량증가와모바일신제품수요에따른 NAND 플래시메모리판매큰폭증가등으로시장예상치를충족시켜줄것으로판단된다. 반도체및디스플레이용특수가스전문업체인 SK머티리얼즈 ( KQ, BUY, 목표주가 170,000원 ) 의 2Q16 실적은 1) 환율약세에도불구하고, 2) SK에어가스인수효과및지속되고있는안정적실적성장과 3) 주력제품인 NF3 판매증가, 4) 3D NAND시장성장에따른수요가크게증가하고있는 WF6 판매호조등으로큰폭의실적성장을기록하면서사상최대를달성할것이며, 반도체 / 디스플레이의핵심적재료업체인솔브레인 ( KQ, BUY, 목표주가 65,000원 ) 의 2Q16 실적은 1) 환율하락에도불구하고 2) 반도체향수요호조와 3) Thin-Glass 부문의양호한실적달성, 4) 디스플레이재료부문선전등으로개선되며시장예상치를충족시켜줄것으로전망된다. 6_

7 반도체용 PCB 전문업체인대덕전자 ( KS, BUY, 목표주가 10,000원 ) 의 2Q16 실적은 1) 2H16 주요고객사의신규스마트폰출시에따른반도체패키징수주증가세와 2) SSD 모듈및 NAND 플래시메모리수요회복에의한가동률상승등으로개선되겠지만, 반도체및디스플레이용특수가스전문업체원익머트리얼즈 ( KQ, BUY, 목표주가 75,000원 ) 의 2Q16 실적은 1) 환율하락과 2) 상품매출비중확대, 3) 단가인하, 4) 인력충원에따른고정비증가, 5) 신규사업을위한개발비증가등으로둔화될것으로판단된다. LCD 용재료에서반도체용재료업체로사업영역을확대하고있는전자재료전문업체인이엔에프테크놀로지 ( KQ, BUY, 목표주가 25,000원 ) 의 2Q16 실적은 1) 환율하락에도불구하고, 2) 디스플레이고객사신규 CAPA 가동에따른디스플레이재료부문호전과 3) 주요고객사의미세공정전환확대및지속되는점유율증가에의한반도체재료부문호조세등으로시장예상치를충족시켜주겠지만, 반도체용증착장비및디스플레이장비전문업체인테스 ( KQ, BUY, 목표주가 22,000원 ) 의 2Q16 실적은환율하락속에서반도체주요고객사향장비공급감소와신규수주둔화등으로약화될것으로예상된다. 반도체의주요부품인쿼츠전문업체에서디스플레이소재업체로사업영역다각화에성공한원익QnC ( KQ, BUY, 목표주가 23,000원 ) 의 2Q16 실적은 1) 환율하락에도불구하고, 2) 국내반도체업체향물량증가에의한쿼츠부문개선과 3) 쿼츠세정부문및세라믹부분호조등으로성장세를지속하며시장예상치에부합할것이며, 반도체소재전문업체로도약하고있는덕산하이메탈 ( KQ, BUY, 목표주가 12,000원 ) 의 2Q16 실적은환율약세와자회사덕산에스지부진등에도불구하고솔더볼을중심으로한금속소재사업부선전과자회사덕산유엠티의개선등으로완만한회복세를시현할것으로판단된다. _7

8 도표 1 삼성전자 SK 하이닉스 SK 머티리얼즈 솔브레인 원익머트리얼즈 종목코드 KS KS KQ KQ KQ 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 1,800,000 36, ,000 65,000 75,000 현주가 (07/01) 1,466,000 32, ,600 56,500 60,800 시가총액 ( 십억원 ) 215, , , 실적 ( 십억원 ) 매출액 53, , 영업이익 7, 세전이익 8, 순이익 6, 수익성 (%) 영업이익률 세전이익률 순이익률 증가율 (qoq) 매출액 영업이익 세전이익 순이익 증가율 (yoy) 매출액 영업이익 세전이익 순이익 시장컨센서스 ( 십억원 ) 매출액 50, , 영업이익 7, 세전이익 7, 순이익 5, 차이 (%) 매출액 영업이익 세전이익 순이익 _

9 도표 2 대덕전자 테스 이엔에프테크놀로지 원익 QnC 덕산하이메탈 종목코드 KS KQ KQ KQ KQ 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 10,000 22,000 25,000 23,000 12,000 현주가 (07/01) 7,500 16,550 19,250 17,350 8,890 시가총액 ( 십억원 ) 실적 ( 십억원 ) 매출액 영업이익 세전이익 순이익 수익성 (%) 영업이익률 세전이익률 순이익률 증가율 (qoq) 매출액 영업이익 적자축소 세전이익 흑자전환 순이익 흑자전환 증가율 (yoy) 매출액 영업이익 적자전환 세전이익 순이익 시장컨센서스 ( 십억원 ) 매출액 영업이익 세전이익 순이익 차이 (%) 매출액 영업이익 세전이익 순이익 _9

10 2. 주요 IT 업체들 2Q16 및 2016 년영업이익전망컨센서스변화추이 도표 3 도표 4 ( 십억원 ) 8,000 ( 십억원 ) 30,000 7,000 6,000 5,000 28,000 26,000 24,000 22,000 4,000 1월16 3월16 5월16 7월16 자료 : FnGuide, 유진투자증권 20,000 1월16 3월16 5월16 7월16 자료 : FnGuide, 유진투자증권 도표 5 도표 6 ( 십억원 ) 1,200 1, 월16 3월16 5월16 7월16 자료 : FnGuide, 유진투자증권 ( 십억원 ) 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1월16 3월16 5월16 7월16 자료 : FnGuide, 유진투자증권 도표 7 도표 8 ( 십억원 ) 45 ( 십억원 ) 월16 3월16 5월16 7월16 자료 : FnGuide, 유진투자증권 130 1월16 3월16 5월16 7월16 자료 : FnGuide, 유진투자증권 10_

11 도표 9 도표 10 ( 십억원 ) 35 ( 십억원 ) 월16 3월16 5월16 7월16 자료 : FnGuide, 유진투자증권 60 1월16 3월16 5월16 7월16 자료 : FnGuide, 유진투자증권 도표 11 도표 12 ( 십억원 ) 월16 3월16 5월16 7월16 자료 : FnGuide, 유진투자증권 ( 십억원 ) 월16 3월16 5월16 7월16 자료 : FnGuide, 유진투자증권 도표 13 도표 14 ( 십억원 ) 5.0 ( 십억원 ) 월16 3월16 5월16 7월16 자료 : FnGuide, 유진투자증권 0 1월16 3월16 5월16 7월16 자료 : FnGuide, 유진투자증권 _11

12 편집상의공백페이지입니다 12_

13 기업분석 삼성전자 ( KS) BUY( 유지 ) / TP 1,800,000 원 ( 유지 ) 2Q16 Preview: IM 총괄성장과 CE 총괄및 DP 총괄개선등으로성장세지속할전망!! SK 하이닉스 ( KS) BUY( 유지 ) / TP 36,000 원 ( 유지 ) 2Q16 Preview: 시장예상치에부합할전망 SK 머티리얼즈 ( KQ) BUY( 유지 ) / TP 170,000 원 ( 유지 ) 2Q16 Preview: SK 에어가스인수효과와 NF3 및 WF6 판매증가로사상최대실적달성전망!! 솔브레인 ( KQ) BUY( 유지 ) / TP 65,000 원 ( 유지 ) 2Q16 Preview: 시장예상치에부합하며호조세지속할전망!! 대덕전자 ( KS) BUY( 유지 ) / TP 10,000 원 ( 유지 ) 2Q16 Preview: 반도체향수요회복에따른패키징사업부실적개선될전망 원익머트리얼즈 ( KQ) BUY( 유지 ) / TP 75,000 원 ( 유지 ) 2Q16 Preview: 환율약세와고정비증가로둔화될전망 이엔에프테크놀로지 ( KQ) BUY( 유지 ) / TP 25,000 원 ( 유지 ) 2Q16 Preview: 반도체재료부문호조로시장예상치를충족시켜줄전망!! 테스 ( KQ) BUY( 유지 ) / TP 22,000 원 ( 유지 ) 2Q16 Preview: 신규수주둔화로약화될전망 원익 QnC( KQ) BUY( 유지 ) / TP 23,000 원 ( 유지 ) 2Q16 Preview: 쿼츠부문호조로성장세지속될전망!! 덕산하이메탈 ( KQ) BUY( 유지 ) / TP 12,000 원 ( 유지 ) 2Q16 Preview: 완만한회복세시현할전망 _13

14 삼성전자 ( KS) 반도체 / 디스플레이담당이정 Tel / jeonglee@eugenefn.com 2Q16 Preview: IM 총괄성장과 CE 총괄및 DP 총괄개선등으로성장세지속할전망!! 2Q16 Preview: 매출액및영업이익각각 7.1%qoq, 14.6%qoq 증가예상삼성전자의 2Q16 실적은 1) 1Q16 우호적이었던환율하락과 2) DRAM 가격약세에따른반도체총괄실적둔화, 3) 스마트폰시장성장성둔화등에도불구하고, 4) 갤럭시 S7 효과및중저가스마트폰판매증가, 합리적마케팅비용지출에따른 IM 총괄성장과 5) 가동률상승에따른 OLED 부문큰폭개선및 LCD 부문적자폭축소에의한 DP 총괄호전, 6) 계절적성수기진입에의한 CE 총괄실적성장, 7) 스마트폰판매증가에의한 AP 부문개선및 NAND 플래시메모리부문호조등으로시장예상치를상회하며크게개선될것으로판단된다. 동사의 2Q16 매출액및영업이익은각각 7.1%qoq, 14.6%qoq 증가한 조원, 7.65 조원을기록할것으로예상된다. 투자포인트 : 매력적인 Valuation, 주주이익환원정책강화, 실적의안정성동사에대한투자포인트는, 첫째, 갤럭시 S7 판매호조및중저가스마트폰판매확대에의한시장지배력강화와수익성호조등으로 IM 총괄실적이대폭개선되면서동사의스마트폰부문경쟁력회복을확인시켜주고있으며, 둘째, 이러한스마트폰부문경쟁력회복을바탕으로 2Q16 실적역시호조세를보이면서시장예상치를상회할것이고, 셋째, 동사가주주이익환원정책을적극적으로강화하고있으며, 넷째, 삼성그룹지배구조변화에대한기대감이높은상황에서삼성전자가중장기적으로긍정적인수혜를받을것이고, 다섯째, 동사는세계최고의경쟁력을갖춘사업부포트폴리오를바탕으로해외경쟁업체대비안정적인이익을창출하고있으며, 여섯째, 동사의 Valuation 이매우매력적인것으로판단되는점등이다. 주주이익환원정책강화와매력적인 Valuation, 시장예상치를크게상회하는 2Q16 실적등에주목 현주가에서는긍정적관점접근권고!! 당사는시장예상치를크게상회하는 2Q16 실적과삼성그룹지배구조변화가능성확대, 자사주추가매입과같은주주이익환원정책강화, 매력적인 Valuation, 우량한재무구조, 상대적실적의안정성등을주목해서현주가에서는긍정적으로접근할것을권고한다. 목표주가 '1,800,000 원 ' 및투자의견 'BUY' 를유지한다. Financial Data (IFRS 연결기준 ) 결산기 (12 월 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 매출액 ( 십억원 ) 206, , , , ,314.8 영업이익 ( 십억원 ) 25, , , , ,257.7 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 27, , , , ,363.8 당기순이익 ( 십억원 ) 23, , , , ,909.2 EPS( 원 ) 156, , , , ,272 증감률 (%) PER( 배 ) ROE(%) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 1,800,000 원현재주가 (07/01) 1,466,000 원 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 1,987.3 KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 5,000 시가총액 ( 십억원 ) 209, 주최고 / 최저 ( 원 ) 1,479,000 / 1,033, 주일간 Beta 0.98 발행주식수 ( 천주 ) 142,969 평균거래량 (3M, 천주 ) 258 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 343,576 배당수익률 (16F, %) 1.4 외국인지분율 (%) 50.4 주요주주지분율 (%) 이건희외 10 인 17.9 국민연금공단 8.9 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Company vs KOSPI composite 1,600,000 주가 ( 좌, 원 ) 130 1,400,000 KOSPI 지수대비 ( 우, p) 120 1,200, ,000, , , , , _

15 I. 실적및 Valuation 1. 2Q16 실적 Preview: IM 총괄성장과 CE 총괄및 DP 총괄개선등으로시장예상치를상회할전망!! 1) 2Q16 매출액및영업이익각각 7.1%qoq, 14.6%qoq 증가예상 삼성전자의 2Q16 실적은 1) 1Q16 우호적이었던환율하락과 2) DRAM 가격약세에따른반도체총괄실적둔화, 3) 스마트폰시장성장성둔화등에도불구하고, 4) 갤럭시 S7 효과및중저가스마트폰판매증가, 합리적마케팅비용지출에따른 IM 총괄성장과 5) 가동률상승에따른 OLED 부문큰폭개선및 LCD 부문적자폭축소에의한 DP 총괄호전, 6) 계절적성수기진입에의한 CE 총괄실적성장, 7) 스마트폰판매증가에의한 AP 부문개선및 NAND 플래시메모리부문호조등으로시장예상치 ( 영업이익 7.32 조원 ) 를상회하며크게개선될것으로판단된다. 동사의 2Q16 매출액및영업이익은각각 7.1%qoq, 14.6%qoq 증가한 조원, 7.65 조원을기록할것이며, 전년동기대비각각 9.9%yoy, 10.9%yoy 나증가할것으로예상된다. 도표 15 2Q16F 1Q16 2Q15 Market Consensus 유진증권기존추정치 실적 실적 증가율 (qoq) 실적 증가율 (yoy) 실적 차이 실적 차이 실적 ( 십억원 ) 매출액 53, , , , , 영업이익 7, , , , , 세전이익 8, , , , , 순이익 6, , , , , 수익성 (%) 영업이익률 세전이익률 순이익률 자료 : Fnguide, 유진투자증권 _15

16 도표 Q15 2Q15 3Q15 4Q Q16 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2016F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2017F 2018F 실적 ( 십억원 ) 매출액 206,206 47,118 48,538 51,683 53, ,653 49,782 53,335 57,078 60, ,966 55,770 59,726 62,060 63, , ,315 영업이익 25,025 5,979 6,898 7,393 6,143 26,413 6,676 7,651 7,889 8,165 30,381 6,922 8,021 8,167 8,993 32,103 33,258 세전이익 27,875 6,219 7,628 7,390 4,724 25,961 7,122 8,204 8,460 8,753 32,539 7,535 8,662 8,837 9,691 34,724 36,364 순이익 23,394 4,626 5,752 5,459 3,223 19,060 5,253 6,071 6,260 6,477 24,061 5,576 6,410 6,539 7,171 25,696 26,909 수익성 (%) 영업이익률 세전이익률 순이익률 부문별실적반도체부문매출액 39,730 10,267 11,293 12,818 13,209 47,587 11,152 12,770 14,213 14,897 53,032 13,982 14,490 15,798 16,227 60,497 69,744 영업이익 8,776 2,933 3,400 3,658 2,797 12,787 2,632 2,362 3,127 3,128 11,249 2,517 2,608 3,791 4,057 12,973 14,869 영업이익률 DP(Display Panel) 부문매출액 25,727 6,852 6,621 7,488 6,526 27,487 6,036 6,649 7,603 7,768 28,056 7,277 7,629 8,459 8,662 32,027 35,791 영업이익 , , ,384 2,574 영업이익률 IM(IT& 모바일 ) 부문매출액 111,765 25,887 26,055 26,611 25, ,554 27,600 28,390 28,649 29, ,525 28,899 31,206 30,809 30, , ,837 영업이익 14,563 2,743 2,761 2,404 2,233 10,142 3,894 4,401 3,724 3,736 15,755 3,612 4,369 3,543 3,649 15,174 14,286 영업이익률 CE( 소비자가전 ) 부문매출액 50,183 10,257 11,203 11,585 13,850 46,895 10,623 12,026 12,262 13,870 48,782 11,412 12,201 12,794 14,453 50,861 53,144 영업이익 1, , , ,973 1,929 영업이익률 _

17 2. Valuation 및투자전략 1) 목표주가 1,800,000 원 및투자의견 BUY 유지 당사는세계적인종합 IT 업체인 ' 삼성전자 ' 에대해목표주가 '1,800,000 원 과투자의견 'BUY' 를유지한다. 목표주가 '1,800,000 원 ' 은 2016 년및 2017 년예상 EPS 대비각각 10.8 배, 10.0 배이며, 현주가대비 22.8% 의상승여력이있어투자의견 'BUY' 를유지한다. 동사주가는 KOSPI 조정에도불구하고호조세를지속하고있는 2Q16 실적과주주이익환원정책강화, 지배구조변화의기대감확대, 외국인및기관의매수세등으로지난 1 개월및 3 개월전대비각각 10.0%, 14.6% 상승하였다. 당사는다음과같은투자포인트에주목하여현주가에서는중장기적인관점에서매수할것을권고한다. 첫째, 갤럭시 S7 판매호조및중저가스마트폰판매확대에의한시장지배력강화와수익성호조등으로 IM 총괄실적이대폭개선되면서동사의스마트폰부문경쟁력회복을확인시켜주고있으며, 둘째, 이러한스마트폰부문경쟁력회복을바탕으로 2Q16 실적역시호조세를보이면서 1Q16 에이어시장예상치를상회할것이고, 셋째, 동사가주주이익환원정책을적극적으로강화하고있으며, 넷째, 삼성그룹지배구조변화에대한기대감이높은상황에서삼성전자가중장기적으로긍정적인수혜를받을것이고, 다섯째, 동사는세계최고의경쟁력을갖춘사업부포트폴리오를바탕으로해외경쟁업체대비안정적인이익을창출하고있으며, 여섯째, 글로벌경기둔화에따른 IT 수요부진으로동사의실적둔화에대한우려가높지만, 동사의현주가는이를상당부분반영한 Valuation(2016 년실적기준 P/E 8.8 배, P/B 1.3 배 ) 을기록하고있어매우매력적인수준에있는것으로판단되는점등이다. 도표 AVG P/E( 배 ) High Low Average P/B( 배 ) High Low Average EV/EBITDA( 배 ) High Low Average 영업이익률 (%) ROE(%) _17

18 삼성전자 ( KS) 재무제표 대차대조표 (IFRS 연결기준 ) 손익계산서 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F ( 단위 : 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 자산총계 230, , , , ,824 매출액 206, , , , ,315 유동자산 115, , , , ,002 증가율 (%) (9.8) (2.7) 현금성자산 61,817 71,493 84,236 97, ,739 매출원가 128, , , , ,243 매출채권 28,234 28,521 30,635 32,240 34,990 매출총이익 77,927 77,171 86,090 94, ,072 재고자산 17,318 18,812 21,977 23,129 25,102 판매및일반관리비 52,902 50,758 55,709 62,809 70,814 유동자산 115, , , , ,821 영업이익 25,025 26,413 30,381 32,103 33,258 투자자산 29,619 25,491 24,431 25,423 26,455 증가율 (%) (32.0) 유형자산 80,873 86,477 90,364 96, ,033 EBITDA 43,078 47,344 53,513 57,076 59,922 부채총계 62,335 63,120 68,118 69,785 72,217 증가율 (%) (19.1) 유동부채 52,014 50,503 53,981 55,270 57,310 영업외손익 2,850 (452) 2,158 2,621 3,106 매입채무 18,233 15,052 19,979 21,026 22,820 이자수익 1,833 1,945 1,768 1,943 2,362 유동성이자부채 9,808 11,377 9,686 9,686 9,686 이자비용 기타 23,973 24,074 24,315 24,558 24,804 지분법손익 343 1, 비유동부채 10,321 12,617 14,137 14,514 14,907 세전순이익 27,875 25,961 32,539 34,724 36,364 비유동이자부채 1,458 1,497 1,579 1,579 1,579 증가율 (%) (27.3) (6.9) 기타 8,863 11,120 12,558 12,935 13,328 법인세비용 4,481 6,901 8,478 9,028 9,455 자본총계 168, , , , ,607 당기순이익 23,394 19,060 24,061 25,696 26,909 지배지분 162, , , , ,411 증가율 (%) (23.2) (18.5) 자본금 지배주주지분 23,082 18,695 24,182 25,847 27,068 자본잉여금 4,404 4,404 4,404 4,404 4,404 증가율 (%) (22.6) (19.0) 이익잉여금 169, , , , ,499 비지배지분 (122) (151) (159) 비지배지분 5,906 6,183 6,196 6,196 6,196 EPS 156, , , , ,272 자본총계 168, , , , ,607 증가율 (%) (22.6) (19.0) 총차입금 11,266 12,874 11,266 11,266 11,266 수정 EPS 156, , , , ,157 순차입금 (50,552) (58,619) (72,971) (86,442) (99,474) 증가율 (%) (22.6) (19.0) 현금흐름표 (IFRS 연결기준 ) 주요투자지표 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 영업현금 36,975 40,062 43,643 49,478 51,178 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 23,394 19,060 24,061 25,696 26,909 EPS 156, , , , ,272 자산상각비 18,053 20,931 23,132 24,973 26,664 BPS 953,266 1,016,129 1,143,579 1,278,265 1,420,302 기타비현금성손익 (348) (1,076) DPS 20,000 21,010 21,010 21,010 21,010 운전자본증감 (3,837) (4,682) (2,049) (1,527) (2,745) 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) (879) 414 (2,022) (1,605) (2,751) PER 재고자산감소 ( 증가 ) 267 (2,616) (3,507) (1,151) (1,973) PBR 매입채무증가 ( 감소 ) 787 (1,220) 1,750 1,047 1,794 EV/ EBITDA 기타 (4,012) (1,259) 1, 배당수익율 투자현금 (32,806) (27,168) (26,977) (34,541) (36,762) PCR 단기투자자산감소 (1,824) (4,129) (1,049) (2,001) (2,083) 수익성 (%) 장기투자증권감소 (6,009) (32) (104) (477) (496) 영업이익율 설비투자 (22,043) (25,880) (26,134) (30,189) (32,289) EBITDA 이익율 유형자산처분 순이익율 무형자산처분 (1,293) (1,501) (1,400) (1,400) (1,400) ROE 재무현금 (3,057) (6,574) (4,427) (3,467) (3,467) ROIC 차입금증가 274 1,593 (1,366) 0 0 안정성 (%, 배 ) 자본증가 (2,206) (3,127) (169) (3,467) (3,467) 순차입금 / 자기자본 n/a n/a n/a n/a n/a 배당금지급 2,234 3, ,467 3,467 유동비율 현금증감 556 5,796 12,307 11,470 10,949 이자보상배율 n/a n/a n/a n/a n/a 기초현금 16,285 16,841 22,637 34,944 46,413 활동성 ( 회 ) 기말현금 16,841 22,637 34,944 46,413 57,363 총자산회전율 Gross Cash flow 45,718 48,671 47,738 51,005 53,923 매출채권회전율 Gross Investment 34,819 27,721 27,976 34,067 37,424 재고자산회전율 Free Cash Flow 10,899 20,950 19,761 16,938 16,499 매입채무회전율 _

19 SK 하이닉스 ( KS) 반도체 / 디스플레이담당이정 Tel / jeonglee@eugenefn.com 2Q16 Preview: 시장예상치에부합할전망 2Q16 Preview: 매출액 2.2%qoq 증가, 영업이익 22.4%qoq 감소예상 SK 하이닉스의 2Q16 실적은 1) 환율하락과 2) 지속되고있는 IT 수요약세, 3) 이에따른 DRAM 가격큰폭하락과 4) NAND 플래시메모리가격약세등으로둔화되겠지만, 모바일및서버향 DRAM 판매량증가와모바일신제품수요에따른 NAND 플래시메모리판매큰폭증가등으로시장예상치를충족시켜줄것으로판단된다. 2Q16 매출액은 2.2%qoq 증가한 3 조 7,369 억원이겠지만, 영업이익은 22.4%qoq 감소한 4,360 억원을기록할것으로예상된다. 투자포인트 : DRAM 가격안정, NAND 플래시메모리산업호조, 시장예상치에부합하는 2Q16 및 3Q16 실적동사에대한투자포인트는, 첫째, DRAM 가격이공급업체들의탄력적인시장조절과중화권스마트폰업체수요회복등으로 2Q16 후반부터빠르게안정화되고있고, 이러한가격안정세는 3Q16 에도이어질것이며, 둘째, NAND 플래시메모리산업역시공급업체들의 3D NAND 투자확대속에서수요호조로 2Q16 부터개선되고있고, 셋째, 당초글로벌경기둔화와 IT 수요부진, 이에따른 DRAM 및 NAND 플래시메모리가격하락우려등으로 2Q16 실적에대한부정적시각이확대되었지만, DRAM 산업의빠른안정화와 NAND 플래시메모리시황호전등으로 2Q16 실적이시장예상치에부합할것이고, 3Q16 실적역시업황안정화와주요고객사향수요증가등으로개선될것으로예상되는점등이다. 단기적안도랠리예상 중장기적인성장전략과성공적인 3D NAND 시장진입을통한기술경쟁력강화필요!! 당사는 DRAM 가격의빠른안정화와 NAND 플래시메모리산업호조, 이에따라시장예상치에부합하는 2Q16 및 3Q16 실적을반영하여단기적으로동사주가는상승기조는이어질수있을것으로판단한다. 하지만, 강화된재무구조의안정성을바탕으로 3D NAND 를중심으로공격적인투자를단행하는동시에동시에 M&A 에적극적으로나서야할것이며, 특히 2017 년실적의변수로작용할수있는 3D NAND 시장에성공적으로진입해서메모리반도체산업의기술리더쉽을강화시켜나가야할것으로전망된다. 목표주가 '36,000 원 ' 및투자의견 'BUY' 를유지한다. Financial Data (IFRS 연결기준 ) 결산기 (12 월 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 매출액 ( 십억원 ) 17, , , , ,678.0 영업이익 ( 십억원 ) 5, , , , ,834.9 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 5, , , , ,750.1 당기순이익 ( 십억원 ) 4, , , , ,200.1 EPS( 원 ) 5,849 5,937 2,244 2,338 3,013 증감률 (%) PER( 배 ) ROE(%) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 36,000 원 현재주가 (07/01) 32,150 원 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 1,987.3 KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 5,000 시가총액 ( 십억원 ) 23, 주최고 / 최저 ( 원 ) 43,100 / 25, 주일간 Beta 1.37 발행주식수 ( 천주 ) 728,002 평균거래량 (3M, 천주 ) 3,840 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 110,747 배당수익률 (16F, %) 1.6 외국인지분율 (%) 48.8 주요주주지분율 (%) SK 텔레콤외 4 인 20.1 국민연금공단 8.2 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Company vs KOSPI composite 45,000 주가 ( 좌, 원 ) 110 KOSPI 지수대비 ( 우, p) 40, ,000 30, , , , ,000 5, _19

20 I. 실적및 Valuation 1. 2Q16 실적 Preview: 환율하락과 DRAM 가격하락으로둔화되겠지만, 시장예상치에부합될전망 1) 2Q16 매출액 2.2%qoq 증가, 영업이익 22.4%qoq 감소예상 SK 하이닉스의 2Q16 실적은 1) 환율하락과 2) 지속되고있는 IT 수요약세, 3) 이에따른 DRAM 가격큰폭하락 (2Q16 ASP -14%qoq) 과 4) NAND 플래시메모리가격약세 (ASP -5%qoq) 등으로둔화되겠지만, 모바일및서버향 DRAM 판매량증가 (2Q16 bit-growth +13%qoq) 와모바일신제품수요에따른 NAND 플래시메모리판매큰폭증가 (2Q16 bit-growth 30%qoq) 등으로시장예상치를충족시켜줄것으로판단된다. 2Q16 매출액은환율하락과 DRAM 및 NAND 플래시메모리가격하락등에도불구하고모바일및서버향 DRAM 판매량증가와모바일신제품수요에따른 NAND 플래시메모리판매호조등으로 2.2%qoq 증가한 3 조 7,369 억원을기록하겠지만, 영업이익은 DRAM 및 NAND 플래시메모리가격하락과감가상각비증가등으로 19.4%qoq, 68.3%yoy 감소한 4,360 억원을기록할것으로예상된다. 도표 18 2Q16F 1Q16 2Q15 Market Consensus 유진증권기존추정치 실적 실적 증가율 (qoq) 실적 증가율 (yoy) 실적 차이 실적 차이 실적 ( 십억원 ) 매출액 3, , , , , 영업이익 , 세전이익 , 순이익 , 수익성 (%) 영업이익률 세전이익률 순이익률 자료 : Fnguide, 유진투자증권 20_

21 도표 Q15 2Q15 3Q15 4Q Q16 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2016F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2017F 2018F 실적 ( 십억원 ) 매출액 17, , , , , , , , , , , , , , , , ,678.0 영업이익 5, , , , , , , ,834.9 세전이익 5, , , , , , , ,750.1 순이익 4, , , , , , , ,200.1 수익성 (%) 영업이익률 세전이익률 순이익률 DRAM 사업부매출액 ( 십억원 ) 13,259 3,614 3,479 3,694 3,259 14,045 2,778 2,672 2,794 2,894 11,139 2,828 2,896 3,096 3,110 11,930 12,977 출하량 (2Gb Equiv. M Units) 7,345 2,093 2,179 2,430 2,408 9,110 2,335 2,655 2,873 3,132 10,996 3,202 3,380 3,509 3,633 13,724 17,016 ASP(2Gb Equiv. US$) 영업이익 ( 십억원 ) 5,403 1,626 1,426 1,367 1,062 5, , ,858 2,930 영업이익률 (%) NAND 플래시메모리사업부매출액 ( 십억원 ) 3,434 1,060 1,067 1, , ,109 1,182 4,023 1,073 1,058 1,139 1,253 4,523 5,301 출하량 (16Gb Equiv. M Units) 4,045 1,462 1,581 1,811 1,890 6,745 1,679 2,186 2,601 3,013 9,480 2,891 3,002 3,332 3,860 13,085 18,430 ASP(16Gb Equiv. US$) 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) _21

22 2. Valuation 및투자전략 1) 목표주가 36,000 원 및투자의견 BUY 유지 당사는세계적인메모리업체인 SK 하이닉스 에대해목표주가 36,000원 과투자의견 BUY 를유지한다. 목표주가 36,000원 은 2016년및 2017년예상 BPS대비각각 1.2배, 1.1배이며, 이는현주가대비 12.0% 의상승여력이있다. 동사주가는 KOSPI 조정과글로벌경기둔화우려, 2Q16 실적둔화등에도불구하고 DRAM 가격안정화와 NAND 플래시메모리시황호전, 기관및외국인매수세등으로지난 1개월및 3개월전대비각각 12.8%, 14.0% 상승하였다. 당사는다음과같은투자포인트에주목하여현주가수준에서는중장기적인관점에서긍정적으로접근할것을권고한다. 첫째, DRAM 가격이공급업체들의탄력적인시장조절 (PC 에서모바일및서버용으로 CAPA 할당 ) 과중화권스마트폰업체수요회복등으로 2Q16 후반부터빠르게안정화되고있고, 3Q16 에도이러한가격하향안정세는이어질것이며, 둘째, NAND 플래시메모리산업역시공급업체들의 3D NAND 투자확대속에서수요호조로 2Q16 부터개선되고있고, 셋째, 당초글로벌경기둔화와 IT 수요부진, 이에따른 DRAM 및 NAND 플래시메모리가격하락우려등으로 2Q16 실적에대한부정적시각이확대되었지만, DRAM 가격의빠른안정화와 NAND 플래시메모리시황호전등으로 2Q16 실적이시장예상치에부합할것이고, 3Q16 실적역시업황안정화와주요고객사향수요증가등으로개선될것이며, 넷째, 중국 IT 업체들의메모리반도체시장진출은중장기적성장성을약화시킬수있다는우려감으로 Valuation 의할인요인으로작용하고있지만, 반도체산업은 TFT-LCD 산업과달리시장진입장벽이높기때문에중국업체들의시장진출이단기간에이루어지지않을것으로판단되는점등이다. 따라서, DRAM 및 NAND 플래시메모리산업안정화속에서주요고객사들의신제품출시효과로실적모멘텀이유효한 3Q16 에도동사주가는완만한상승기조를유지할것으로예상된다. 도표 AVG P/E( 배 ) High Low Average P/B( 배 ) High Low Average EV/EBITDA( 배 ) High Low Average 영업이익률 (%) ROE(%) _

23 SK 하이닉스 ( KS) 재무제표 대차대조표 (IFRS 연결기준 ) 손익계산서 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F ( 단위 : 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 자산총계 26,883 29,678 31,632 33,075 35,145 매출액 17,126 18,798 15,572 16,853 18,678 유동자산 10,364 9,760 9,808 9,629 9,974 증가율 (%) (17.2) 현금성자산 4,058 4,795 4,624 4,110 3,840 매출원가 9,462 10,515 10,336 11,365 12,604 매출채권 4,388 2,666 2,746 2,935 3,284 매출총이익 7,664 8,283 5,236 5,488 6,074 재고자산 1,498 1,923 2,059 2,201 2,463 판매및일반관리비 2,554 2,947 3,076 3,239 3,239 비유동자산 16,520 19,918 21,824 23,446 25,171 영업이익 5,109 5,336 2,160 2,249 2,835 투자자산 1,093 1,247 1,270 1,321 1,375 증가율 (%) (59.5) 유형자산 14,090 16,966 18,648 20,019 21,521 EBITDA 8,553 9,289 6,884 7,433 8,406 부채총계 8,847 8,290 8,974 9,074 9,308 증가율 (%) (25.9) 유동부채 5,765 4,841 4,875 4,949 5,157 영업외손익 (62) (67) (110) (115) (85) 매입채무 2,147 2,129 2,288 2,446 2,736 이자수익 유동성이자부채 1,755 1, 이자비용 기타 1,864 1,698 1,715 1,732 1,750 지분법손익 비유동부채 3,082 3,450 4,100 4,125 4,151 세전순이익 5,048 5,269 2,049 2,134 2,750 비유동이자부채 2,420 2,806 3,411 3,411 3,411 증가율 (%) (61.1) 기타 법인세비용 자본총계 18,036 21,388 22,658 24,001 25,837 당기순이익 4,195 4,324 1,641 1,707 2,200 지배지분 18,036 21,387 22,654 23,997 25,833 증가율 (%) (62.0) 자본금 3,658 3,658 3,658 3,658 3,658 지배주주지분 4,195 4,322 1,634 1,702 2,193 자본잉여금 4,144 4,144 4,144 4,144 4,144 증가율 (%) (62.2) 이익잉여금 10,277 14,359 15,641 16,984 18,821 비지배지분 (0) 비지배지분 (0) EPS 5,849 5,937 2,244 2,338 3,013 자본총계 18,036 21,388 22,658 24,001 25,837 증가율 (%) (62.2) 총차입금 4,175 3,819 4,282 4,182 4,082 수정 EPS 5,849 5,937 2,244 2,338 3,013 순차입금 117 (976) (342) 증가율 (%) (62.2) 현금흐름표 (IFRS 연결기준 ) 주요투자지표 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 영업현금 5,867 9,320 5,938 6,744 7,479 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 4,195 4,324 1,641 1,707 2,200 EPS 5,849 5,937 2,244 2,338 3,013 자산상각비 3,444 3,953 4,725 5,184 5,571 BPS 24,775 29,377 31,118 32,963 35,485 기타비현금성손익 DPS 운전자본증감 (2,657) 832 (338) (160) (306) 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) (1,629) 1,260 (186) (189) (349) PER 재고자산감소 ( 증가 ) (315) (415) (133) (142) (262) PBR 매입채무증가 ( 감소 ) (37) (216) (217) EV/ EBITDA 기타 (678) 배당수익율 투자현금 (6,088) (7,126) (6,397) (5,887) (7,386) PCR 단기투자자산감소 19, (102) 수익성 (%) 장기투자증권감소 27 (4) (5) 1 1 영업이익율 설비투자 (4,801) (6,775) (6,059) (6,236) (6,724) EBITDA 이익율 유형자산처분 순이익율 무형자산처분 (336) (616) (518) (519) (519) ROE 재무현금 28 (1,462) 515 (464) (464) ROIC 차입금증가 28 (472) 515 (100) (100) 안정성 (%, 배 ) 자본증가 0 (218) 0 (364) (364) 순차입금 / 자기자본 0.6 n/a n/a 배당금지급 유동비율 현금증감 (195) (371) 이자보상배율 기초현금 ,176 1,209 1,602 활동성 ( 회 ) 기말현금 437 1,176 1,209 1,602 1,231 총자산회전율 Gross Cash flow 8,963 9,525 6,556 6,904 7,785 매출채권회전율 Gross Investment 28,397 6,333 6,948 6,953 7,590 재고자산회전율 Free Cash Flow (19,434) 3,192 (392) (50) 194 매입채무회전율 _23

24 SK 머티리얼즈 ( KQ) 반도체 / 디스플레이담당이정 Tel / jeonglee@eugenefn.com 2Q16 Preview: SK 에어가스인수효과와 NF3 및 WF6 판매증가로사상최대실적달성전망!! 2Q16 Preview: 매출액및영업이익각각 23.8%qoq, 12.2%qoq 증가예상 SK 머티리얼즈 2Q16 실적은 1) 환율약세에도불구하고, 2) SK 에어가스인수효과및지속되고있는안정적실적성장과 3) 주력제품인 NF3 판매증가, 4) 3D NAND 시장성장에따른수요가크게증가하고있는 WF6 판매호조등으로큰폭의실적성장을달성할것으로판단된다. 2Q16 매출액및영업이익은각각 23.8%qoq, 12.2%qoq 증가한 1,205 억원, 386 억원에달할것으로예상된다. 투자포인트 : 3D NAND 투자확대에따른수혜, 플렉서블 OLED 대규모투자, 공격적인 M&A 와 JV 설립을통한사업다각화, 2016 년및 2017 년사상최대실적달성동사에대한투자포인트는, 첫째, 2016 년및 2017 년반도체소자업체들의지속적인미세공정전환과 3D NAND 투자확대등으로수혜를크게받을것이며, 둘째, 국내및중국디스플레이업체들의공격적인플렉서블 OLED 라인및대형 OLED 투자로수요가중장기적으로크게증가할것이며, 셋째, 동사의 2016 년및 2017 년실적이 CAPA 증설효과와수요확대등으로사상최대를지속할것이고, 넷째, 'SK 에어가스 ' 및 'SK 트리켐 ' 과같은적극적인 M&A 와 JV 설립등을통해사업영역확대와사업포트폴리오안정화를달성하여중장기적으로높은실적성장을가속할것이며, 다섯째, 최근엔화강세에따른일본 NF3 공급업체들의가격경쟁력약화와일본에서의잦은지진발생에의한반도체업체들의한국업체들에대한구매확대등으로동사의시장지배력이더욱강화될것으로판단되는점등이다. 2H16 이후본격화될 3D NAND 신규가동효과, 2017 년플렉서블디스플레이라인대규모가동, 적극적인 M&A 와 JV 설립을통한성장전략에주목!! 지금부터는 2H16 에본격화될반도체업체들의 3D NAND 신규가동과 2017 년플렉서블디스플레이업체들의대규모신규라인가동으로 NF3 수요가확대되면서동사의 2016 년및 2017 년실적이크게성장할것이며, 특히적극적인 M&A 와 JV 설립을통한사업영역다각화와사업포트폴리오안정화등으로적용 Valuation 이높아질것으로판단됨. 현주가에서는적극적인매수전략을권고한다. 목표주가 '170,000 원 ' 및투자의견 'BUY' 유지한다. Financial Data (IFRS 연결기준 ) 결산기 (12 월 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 당기순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 1,289 6,270 11,773 15,744 19,009 증감률 (%) 3, PER( 배 ) ROE(%) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 170,000 원 현재주가 (07/01) 125,600 원 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 1,987.3 KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 500 시가총액 ( 십억원 ) 1, 주최고 / 최저 ( 원 ) 144,000 / 78, 주일간 Beta 1.30 발행주식수 ( 천주 ) 10,548 평균거래량 (3M, 천주 ) 73 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 8,511 배당수익률 (16F, %) 2.0 외국인지분율 (%) 12.8 주요주주지분율 (%) SK 49.1 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Company vs KOSPI composite 160,000 주가 ( 좌, 원 ) ,000 KOSPI 지수대비 ( 우, p) , , , , , , _

25 I. 실적및 Valuation 1. 2Q16 실적 Preview: SK 에어가스인수효과와 NF3 판매증가등으로크게개선될것으로판단 1) 2Q16 매출액및영업이익각각 23.8%qoq, 12.2%qoq 증가예상 SK 머티리얼즈 2Q16 실적은 1) 환율약세에도불구하고, 2) SK 에어가스인수효과및지속되고있는안정적실적성장과 3) 주력제품인 NF3 판매증가, 4) 3D NAND 시장성장에따른수요가크게증가하고있는 WF6 판매호조등으로큰폭의실적성장을달성하며사상최대를기록할것으로판단된다. 2Q16 매출액및영업이익은각각 23.8%qoq, 12.2%qoq 증가한 1,205 억원, 386 억원에달할것으로전망된다. 동사실적은 2H16 이후중장기적으로주요반도체업체들의 3D NAND 신규라인확대와미세공정전환가속, 플렉서블 OLED 신규라인의대폭가동등으로사상최대행진을지속할것으로판단된다. 3Q16 매출액및영업이익은각각 6.8%qoq, 13.1%qoq 증가한 1,288 억원, 437 억원에이를것으로예상된다. 도표 21 2Q16F 1Q16 1Q15 Market Consensus 유진증권기존추정치 실적 실적 증가율 (qoq) 실적 증가율 (yoy) 실적 차이 실적 차이 실적 ( 십억원 ) 매출액 영업이익 세전이익 순이익 수익성 (%) 영업이익률 세전이익률 순이익률 자료 : Fnguide, 유진투자증권 _25

26 도표 Q15 2Q15 3Q15 4Q Q16 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2016F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2017F 2018F 실적 ( 십억원 ) 매출액 영업이익 세전이익 순이익 수익성 (%) 영업이익률 세전이익률 순이익률 사업부별매출비중 (%) 특수가스 기타 당사는환율약세와실적호조세를보이고있는 SK 에어가스, 반도체용프리커서를생산하는 JV 인 SK 트리켐 설립등을반영하여 2016 년및 2017 년실적을변경한다 년매출액및영업이익은환율약세를반영하여기존추정치대비각각 0.9%, 1.6% 내린 4,904 억원, 1,649 억원으로조정한다 년매출액및영업이익역시기존전망치대비각각 1.0%, 1.0% 하향한 6,388 억원, 2,147 억원으로변경한다. 도표 23 수정전 수정후 변경률 2016F 2017F 2018F 2016F 2017F 2018F 2016F 2017F 2018F 실적 ( 십억원 ) 매출액 영업이익 세전이익 순이익 수익성 (%) 영업이익률 세전이익률 순이익률 _

27 2. Valuation 및투자전략 1) 목표주가 170,000 원 및투자의견 BUY 유지 당사는반도체및디스플레이용특수가스전문업체인 SK 머티리얼즈 에대해목표주가 원 과투자의견 BUY 를유지한다. 목표주가 170,000원 은 2016년및 2017년예상EPS대비각각 14.4배, 10.8배이며, 이는현주가대비 35.4% 의상승여력이있어투자의견 BUY 를유지한다. 동사주가는 KOSPI 조정과외국인매도세등에도불구하고 1) SK에어가스인수및 SK트리켐 JV 설립과같은적극적인성장전략과 2) 지속되고있는실적호조, 3) SK그룹편입에따른높은시너지효과기대감, 4) 기관매수세등으로지난 1개월및 3개월전대비각각 6.1%, 3.8% 상승하였다. 당사는다음과같은투자포인트에주목하여현주가에서는적극적인매수관점에서접근할것을권고한다. 첫째, SK 그룹에인수된동사는 SK 하이닉스라는안정적인공급처를보유하게되면서제품영역다각화를통해 SK 그룹과의높은시너지효과를시현할것이며, 둘째, 2016 년및 2017 년반도체소자업체들의지속적인미세공정전환과 3D NAND 투자확대등으로수혜를크게받을것이고, 셋째, 국내및중국디스플레이업체들의공격적인플렉서블 OLED 라인및대형 OLED 투자로수요가중장기적으로크게증가할것이며, 넷째, 동사의 2016 년및 2017 년실적이 CAPA 증설효과와수요확대등으로사상최대를지속할것이고, 다섯째, SK 에어가스 및 SK 트리켐 과같은적극적인 M&A 와 JV 설립등을통해사업영역확대와사업포트폴리오안정화를달성하여중장기적으로높은실적성장을가속할것이며, 여섯째, 최근엔화강세에따른일본 NF3 공급업체들의가격경쟁력약화와일본에서의잦은지진발생에의한반도체업체들의한국소재업체들에대한구매확대등으로동사의시장지배력이더욱강화될것이고, 일곱째, 효성을포함한일부경쟁업체들이 NF3 CAPA 를증설하지만, NF3 수요확대대비글로벌 CAPA 증설속도는크지않을뿐아니라동사는높은시장지배력과뛰어난원가경쟁력을바탕으로지속적으로성장할것으로판단되는점등이다. 도표 24 P/E( 배 ) AVG High , Low Average , P/B( 배 ) High Low Average EV/EBITDA( 배 ) High Low Average 영업이익률 (%) ROE(%) _27

28 SK 머티리얼즈 ( KQ) 재무제표 대차대조표 (IFRS 연결기준 ) 손익계산서 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F ( 단위 : 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 자산총계 ,110.7 매출액 유동자산 증가율 (%) 현금성자산 매출원가 매출채권 매출총이익 재고자산 판매및일반관리비 유동자산 영업이익 투자자산 증가율 (%) 유형자산 EBITDA 부채총계 증가율 (%) 유동부채 영업외손익 (9.0) (24.9) (4.1) (1.6) 0.2 매입채무 이자수익 유동성이자부채 이자비용 기타 지분법손익 (0.6) (3.4) 비유동부채 세전순이익 비유동이자부채 증가율 (%) 1, 기타 법인세비용 자본총계 당기순이익 지배지분 증가율 (%) 3, 자본금 지배주주지분 자본잉여금 증가율 (%) 3, 이익잉여금 비지배지분 (0.0) 비지배지분 EPS 1,289 6,270 11,773 15,744 19,009 자본총계 증가율 (%) 3, 총차입금 수정 EPS 1,289 6,270 11,773 15,744 19,009 순차입금 증가율 (%) 3, 현금흐름표 (IFRS 연결기준 ) 주요투자지표 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 영업현금 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 1,289 6,270 11,773 15,744 19,009 자산상각비 BPS 30,604 35,670 44,878 58,073 74,537 기타비현금성손익 DPS 1,000 2,560 2,560 2,560 2,560 운전자본증감 (18.0) (10.3) (2.2) (8.9) (14.6) 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) (12.8) (14.8) (24.5) (18.2) (19.6) PER 재고자산감소 ( 증가 ) 1.9 (12.0) (12.4) (9.2) (14.9) PBR 매입채무증가 ( 감소 ) (4.5) EV/ EBITDA 기타 (2.6) (0.4) (10.6) 배당수익율 투자현금 (25.6) (83.2) (212.5) (164.4) (195.8) PCR 단기투자자산감소 (0.0) (0.0) (0.0) 수익성 (%) 장기투자증권감소 (96.8) (3.9) (4.1) 영업이익율 설비투자 (31.0) (87.2) (115.5) (159.7) (190.9) EBITDA 이익율 유형자산처분 순이익율 무형자산처분 (0.0) (0.9) (0.0) (0.0) (0.0) ROE 재무현금 (29.3) (43.1) 19.2 (77.0) (67.0) ROIC 차입금증가 (24.0) (32.5) 19.2 (50.0) (40.0) 안정성 (%, 배 ) 자본증가 (5.3) (10.5) 0.0 (27.0) (27.0) 순차입금 / 자기자본 배당금지급 유동비율 현금증감 (0.5) 23.8 (0.0) (2.7) 17.2 이자보상배율 기초현금 활동성 ( 회 ) 기말현금 총자산회전율 Gross Cash flow 매출채권회전율 Gross Investment 재고자산회전율 Free Cash Flow (8.9) 매입채무회전율 _

29 솔브레인 ( KQ) 반도체 / 디스플레이담당이정 Tel / jeonglee@eugenefn.com 2Q16 Preview: 시장예상치에부합하며호조세를지속할전망!! 2Q16 Preview: 매출액및영업이익각각 4.8%qoq, 3.3%qoq 증가예상솔브레인의 2Q16 실적은 1) 환율하락에도불구하고 2) 반도체향수요호조와 3) Thin-Glass 부문의양호한실적달성, 4) 디스플레이재료부문선전등으로개선되며시장예상치를충족시켜줄것으로판단된다. 동사의 2Q16 매출액및영업이익은각각 4.8%qoq, 3.3%qoq 증가한 1,807 억원, 325 억원을기록할것이며, 이는전년동기대비로는각각 24.5%yoy, 43.2%yoy 나증가할것으로예상된다. 투자포인트 : 반도체재료부문의중장기적실적성장, 매력적인 Valuation, TG 부문개선동사에대한투자포인트는다음과같다. 첫째, 2016 년동사의반도체부문실적이주요고객사들의미세공정전환가속과 3D NAND 투자확대등으로성장세를지속할것이며, 둘째, 2016 년 Thin-Glass 부문실적이주요고객사의전략모델출시및중저가폰물량확대로개선될것이고, 셋째, 자회사들의실적이호전되면서동사의기업경쟁력강화에크게기여하고있으며, 넷째, 현주가 (2016 년 P/E 9.4 배, P/B 1.6 배 ) 는 2016 년실적기준으로과거밴드의중하단에위치해있고, 반도체업황이수요약세로조정국면에진입하고있는점을고려했을때도여전히매력적인점등이다 년반도체부문실적호조세지속, 매력적인 Valuation, Thin-Glass 부문안정화 중장기적인관점에서긍정적으로접근권고!! 당사는 2016 년반도체부문의지속적인실적성장과매력적인 Valuation, Thin- Glass 부문실적안정화, 3D NAND 및플렉서블 OLED 대규모투자에따른수혜등에주목하여중장기적인관점에서긍정적으로접근할것을권고한다. 목표주가 '65,000 원 ' 및투자의견 'BUY' 를유지한다. Financial Data(IFRS 연결기준 ) 결산기 (12 월 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 당기순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 2,338 4,880 6,041 6,663 7,270 증감률 (%) PER( 배 ) ROE(%) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 65,000 원 현재주가 (07/01) 56,500 원 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 1,987.3 KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 500 시가총액 ( 십억원 ) 주최고 / 최저 ( 원 ) 59,800 / 32, 주일간 Beta 1.05 발행주식수 ( 천주 ) 16,563 평균거래량 (3M, 천주 ) 96 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 4,941 배당수익률 (16F, %) 0.9 외국인지분율 (%) 26.6 주요주주지분율 (%) 정지완외 9 인 45.7 알리안츠글로벌인베스트먼트 11.3 Hermes Invesrtment 6.8 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Company vs KOSPI composite 70,000 주가 ( 좌, 원 ) 160 KOSPI 지수대비 ( 우, p) 60, , , ,000 20, , _29

30 I. 실적및 Valuation 1. 2Q16 실적 Preview: 반도체부문및 TG 부문호조로시장예상치에부합할전망!! 1) 2Q16 매출액및영업이익각각 4.8%qoq, 3.3%qoq 증가예상 솔브레인의 2Q16 실적은 1) 환율하락에도불구하고 2) 반도체향수요호조와 3) Thin-Glass 부문의양호한실적달성, 4) 디스플레이재료부문선전등으로개선되며시장예상치를충족시켜줄것으로판단된다. 동사의 2Q16 매출액및영업이익은각각 4.8%qoq, 3.3%qoq 증가한 1,807 억원, 325 억원을기록할것이며, 이는전년동기대비로는각각 24.5%yoy, 43.2%yoy 나증가한수치일것으로예상된다. 도표 25 2Q16F 1Q16 2Q15 Market Consensus 유진증권기존추정치 실적실적증가율 (qoq) 실적증가율 (yoy) 실적차이실적차이 실적 ( 십억원 ) 매출액 영업이익 세전이익 순이익 수익성 (%) 영업이익률 세전이익률 순이익률 자료 : Fnguide, 유진투자증권 도표 Q15 2Q15 3Q15 4Q Q16 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2016F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2017F 2018F 실적 ( 십억원 ) 매출액 영업이익 세전이익 순이익 수익성 (%) 영업이익률 세전이익률 순이익률 사업부별비중 (%) 반도체사업부 디스플레이사업부 기타 (2 차전지포함 ) _

31 2. Valuation 및투자전략 1) 목표주가 65,000 원 및투자의견 BUY 유지 당사는반도체 / 디스플레이의핵심적재료업체인 ' 솔브레인 ' 에대해목표주가 '65,000 원 ' 과투자의견 'BUY' 를유지한다. 목표주가 '65,000 원 ' 은 2016 년및 2017 년예상 EPS 대비각각 10.8 배, 9.8 배이며, 현주가대비 15.0% 의상승여력이있다. 동사주가는 KOSPI 조정에도불구하고, 1) 시장예상치를크게상회한 4Q15 및 1Q16 실적과 2) 지속되고있는 2Q16 실적호조세, 3) 매력적인 Valuation 부각, 4) 반도체업체들의 3D NAND 투자확대, 5) 기관매수세등으로지난 1 개월및 3 개월전대비로는각각 15.1%, 36.3% 상승하였다. 당사는다음과같은투자포인트에주목하여현주가에서는긍정적인관점에서접근할것을권고한다. 첫째, 2016 년및 2017 년동사의반도체부문실적이주요고객사들의미세공정전환가속과 3D NAND 투자확대등으로성장세를지속할것이며, 둘째, Thin-Glass 부문실적이 2016 년에도주요고객사의전략모델출시및중저가폰물량확대와해외업체향패널판매증가등으로개선될것이고, 셋째, 자회사들의실적이호전되면서동사의기업경쟁력강화에크게기여하고있으며, 넷째, 현주가 (2016 년 P/E 9.4 배, P/B 1.6 배 ) 는 2016 년실적기준으로과거밴드의하단에위치해있고, 반도체업황이수요약세로조정국면에진입하고있는점을고려했을때도여전히매력적인점등이다. 도표 27 ( 단위 : 배, %) AVG P/E( 배 ) High Low Average P/B( 배 ) High Low Average EV/EBITDA( 배 ) High Low Average 영업이익률 (%) ROE(%) _31

32 솔브레인 ( KQ) 재무제표 대차대조표 (IFRS 연결기준 ) 손익계산서 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F ( 단위 : 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 자산총계 매출액 유동자산 증가율 (%) (15.2) 현금성자산 매출원가 매출채권 매출총이익 재고자산 판매및일반관리비 비유동자산 영업이익 투자자산 증가율 (%) (45.7) 유형자산 EBITDA 부채총계 증가율 (%) (28.4) 유동부채 영업외손익 (1.3) (0.2) 1.3 매입채무 이자수익 유동성이자부채 이자비용 기타 지분법손익 비유동부채 세전순이익 비유동이자부채 증가율 (%) (33.5) 기타 법인세비용 자본총계 당기순이익 지배지분 증가율 (%) (41.3) 자본금 지배주주지분 자본잉여금 증가율 (%) (38.8) 이익잉여금 비지배지분 (1.7) (0.1) 비지배지분 (1.9) (2.0) EPS 2,338 4,880 6,041 6,663 7,270 자본총계 증가율 (%) (39.2) 총차입금 수정EPS 2,338 4,880 6,041 6,663 7,270 순차입금 (14.6) (83.6) (161.7) 증가율 (%) (39.2) 현금흐름표 (IFRS 연결기준 ) 주요투자지표 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 영업현금 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 2,338 4,880 6,041 6,663 7,270 자산상각비 BPS 25,769 29,865 35,327 41,524 48,330 기타비현금성손익 (6.2) (1.3) DPS 운전자본증감 (0.2) (21.3) (7.5) (7.1) (5.3) 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) 4.4 (11.0) (8.8) (9.0) (6.8) PER 재고자산감소 ( 증가 ) 3.4 (8.6) (4.1) (4.3) (3.2) PBR 매입채무증가 ( 감소 ) (2.9) 5.5 (7.3) EV/ EBITDA 기타 (5.1) (7.1) 배당수익율 투자현금 (30.4) (170.7) (54.8) (75.9) (81.7) PCR 단기투자자산감소 (0.3) (0.4) (0.4) 수익성 (%) 장기투자증권감소 (4.9) (6.8) (7.1) 영업이익율 설비투자 (33.1) (60.8) (57.8) (67.7) (73.2) EBITDA 이익율 유형자산처분 순이익율 무형자산처분 (0.0) (1.3) (0.1) (0.1) (0.1) ROE 재무현금 (15.9) 48.5 (38.2) (38.3) (38.3) ROIC 차입금증가 (12.8) 58.2 (38.2) (30.0) (30.0) 안정성 (%, 배 ) 자본증가 (0.2) (4.3) 0.0 (8.3) (8.3) 순차입금 / 자기자본 n/a n/a n/a 배당금지급 유동비율 현금증감 24.8 (0.3) 이자보상배율 n/a 기초현금 활동성 ( 회 ) 기말현금 총자산회전율 Gross Cash flow 매출채권회전율 Gross Investment 재고자산회전율 Free Cash Flow 58.7 (33.0) 매입채무회전율 _

33 대덕전자 ( KS) 반도체 / 디스플레이담당이정 Tel / jeonglee@eugenefn.com 2Q16 Preview: 반도체향수요회복에따른패키징사업부실적개선될전망 2Q16 Preview: 매출액및영업이익각각 5.3%qoq, 38.2%qoq 증가예상대덕전자의 2Q16 실적은 1) 2H16 주요고객사의신규스마트폰출시에따른반도체패키징수주증가세와 2) SSD 모듈및낸드플래시의수요가회복세를보이면서가동률회복영향으로전분기대비개선될것으로판단된다. 동사의 2Q16 매출액및영업이익은각각 5.3%qoq, 38.2%qoq 증가한 1,092 억원, 31 억원을기록할것으로예상된다. 투자포인트 : 주요고객사스마트폰신제품출시및중국스마트폰성장, SSD 및낸드시장수혜, 사물인터넷시장성장, 안정적인재무구조, 매력적인배당수익률동사에대한투자포인트는다음과같다. 첫째, 국내주요고객사및북미, 중국스마트폰업체들의신제품출시에따른반도체수요호조세가지속될것이며, 둘째, 반도체시장내에서 SSD 모듈및 NANA 플래시메모리의빠른성장으로동사의반도체패키징사업부의실적호조세가전망되고, 셋째, 사물인터넷시대가도래하고있어통신장비투자증가에따른통신장비용 MLB 매출이증가할것이며, 넷째, 동사의안정적인재무구조와꾸준한배당은변동성높은전방산업의위험에대비할수있는안전장치역할을할수있다는점등이다 년주요스마트폰업체들의신제품출시에따른실적회복과중장기적으로사물인터넷시장의성장성등에주목 중장기적인관점에서긍정적접근권고!! 당사는경쟁사대비우수한기술력을바탕으로원가개선노력을하고있으며, 스마트폰부품업체에서반도체부품업체로변화하면서안정적인실적성장을달성하고있고, 주요스마트폰업체들의신규제품출시에따른실적성장과 2016 년이후반도체및통신장비업황개선에따른투자증가로동사의수혜가예상됨에따라, 중장기적인관점에서긍정적으로접근할것을권고한다. 목표주가 10,000 원 및투자의견 BUY 를유지한다. Financial Data (IFRS 개별기준 ) 결산기 (12 월 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 당기순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 증감률 (%) PER( 배 ) ROE(%) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 10,000 원 현재주가 (07/01) 7,500 원 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 1,987.3 KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 500 시가총액 ( 십억원 ) 주최고 / 최저 ( 원 ) 8,530 / 6, 주일간 Beta 0.90 발행주식수 ( 천주 ) 48,796 평균거래량 (3M, 천주 ) 135 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 1,012 배당수익률 (16F, %) 4.0 외국인지분율 (%) 19.7 주요주주지분율 (%) 김영재외 6 인 24.8 국민연금공단 7.2 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Company vs KOSPI composite 9,000 주가 ( 좌, 원 ) 130 8,000 KOSPI 지수대비 ( 우, p) 120 7, , , , , , , _33