넥센타이어 원가하락 속에서, 비용통제 성공으로 사상최대 영업이익 (002350) 투자의견 BUY (유지) 목표주가 17,000원 (유지) 4Q15 매출액 4.4% YoY 증가한 4,561억원으로 추정치 수준 원재료 가격 하락으로 매출총이익률 0.8%

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1 원가하락 속에서, 비용통제 성공으로 사상최대 영업이익 투자의견 BUY (유지) 목표주가 17,원 (유지) 4Q15 매출액 4.4% YoY 증가한 4,561억원으로 추정치 수준 원재료 가격 하락으로 매출총이익률.8%p YoY 개선된 34.8% 비용통제 성공, 영업이익률 1.6%p YoY 개선된 14.5%로 사상최대 북미 매출액 26.1% YoY 증가 미쉐린 집계에 따르면 215년 12월 미국과 유럽의 교체용 타이어 시장은 각각 2%, Upside / Downside 39.3 현재가 (2/2, 원) 12,2 Consensus target price (원) 14,75 Difference from consensus % YoY 증가하는 호조를 보였으며, 경기가 좋지 않은 브라질과 중국도 교체용 타이어 시장이 각각 5.%, 6.% YoY 증가하며 견조한 성장세를 이어갔다. 특히, 1) 원/달러 환율 개선, 2) 중국산 타이어 수입감소, 3) 고사양타이어 (UHPT) 비중 증가 (5.%, Forecast earnings & valuation Fiscal year ending 매출액 (십억원) E 216E 217E 1,759 1,837 1,898 1, 영업이익 (십억원) 순이익 (십억원) ,341 1,312 1,382 1,59 증감률 3.8 (2.2) PER (X) EV/EBITDA (X) EPS (원) PBR (X) ROE 배당수익률 +7.2%p YoY) 등으로 인하여 의 북미 매출액은 26.1% YoY 증가한 1,145억원으로 호조를 보였다. 이에 따라 의 4Q15 매출액은 4.4% YoY 증가한 4,561억원으로 KB투자증권 추정치 및 컨센서스에 부합했다. 원재료 가격하락으로 매출총이익률 사상 최대 215년 1년간 천연고무 가격은 22.7% 하락했으며, 4Q15에도 8.8% 하락했다. 합성고무 가격 역시 215년 14.3% 하락하여 타이어의 원가하락은 연중 및 4Q15에도 지속되었다. 반면 UHPT 비중확대와 RV 판매증가로 인하여 타이어의 고사양화가 진행되고 있으며, 이에 따라 판매가격은 보합수준을 유지하는 것으로 보인다. 이에 따라 Performance 절대수익률 KOSPI대비 상대수익률 1M 3M 6M 12M (1.2) (6.9) (12.9) (21.5) 1.6 (.5) (6.8) (19.2) 의 4Q15 매출총이익률은 34.8%로 21년 이후 사상최고치를 보였다. 광고비, 물류비 등 비용통제 성공으로 영업이익률 사상최대 의 4Q15 광고선전비는 3.2% QoQ, 25.9% YoY 감소한 86억원을 주가 (좌, 원) KOSPI지수대비 (우, pts) 2, 11 기록하여 5분기 만에 최저치를 기록했다. 유류비 하락으로 물류비 역시 3.3% YoY 15, 1 하락한 224억원을 기록하는 등 비용통제에 성공하여 의 4Q15 판관비율은 1, 9 5, %로.8%p YoY 개선되었다. 이에 따라 의 4Q15 영업이익률은 1.6%p YoY 개선된 14.5%로 사상최대를 기록했다. 216년 매출액 3.3% YoY 증가하는 1.9조원 전망 2월 5월 8월 216년 타이어 판매는 미국/유럽에서 개선되고 중국/신흥국에서 하락할 것으로 11월 예상되며, 216년 의 매출액은 3.3% YoY 증가한 1.9조원으로 추정된다. Trading Data 시가총액 (십억원) 1,176 유통주식수 (백만주) 34 Free Float 52주 최고/최저 (원) ,65 / 1,85 거래대금 (3M, 십억원) 2 외국인 소유지분율 주요주주 지분율 11.5 (주)넥센외 2인 65.3 여기에 원/달러 약세가 장기화될 경우 연결매출액의 25.1%를 차지하는 북미 매출이 개선되어 추가 상향 여지가 있을 것으로 보인다. 제조원가 및 운송비 하락으로 의 216년 영업이익률은 12% 안팎으로 역시 215년 수준을 유지할 것으로 예상된다. 최근 견조한 타이어 판매동향, 원가추이, 고사양 트렌드 등을 고려하면 에 대한 실적개선 기대감은 유효하다. BUY 투자의견과 목표주가를 자료: Fnguide, KB투자증권 유지한다.

2 4Q15 실적리뷰 전년동기대비 전기대비 4Q15E 차이 ( 단위 : 십억원, %, %p) 4Q15P 4Q14 YoY % 3Q15 QoQ % KB 컨센서스 KB 컨센서스 매출액 (3.) (.9) (.8) 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 세전이익률 순이익률 (.1) 자료 : FnGuide (216년 2월 2일기준 ), KB투자증권 주 : K-IFRS 연결기준 KB투자증권의 216년실적추정치및시장컨센서스변동추이 216 KB 추정치 FnGuide 컨센서스 ( 단위 : 십억원 ) 215P YoY 수정후 수정전 Chg 현재 차이 1개월전 2개월전 3개월전 매출액 1,898 1,93 (.2) 1, ,951 (2.7) 1,968 1,968 1,968 영업이익 세전이익 (12.4) 순이익 (11.4) 영업이익률 (.2) 세전이익률 (.) 9.9 (1.) 순이익률 (.7) 자료 : FnGuide ( 현재는 216년 2월 2일기준 ), KB투자증권 주 : K-IFRS 연결기준 분기실적추이및전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15P 1Q16E 2Q16 E 3Q16E 4Q16E 215P 216E 매출액 ,837 1,898 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 세전이익률 순이익률 YoY % 매출액 (2.) 영업이익 (4.7) (3.) 세전이익 (23.8) 12.8 (19.8) (15.6) 33.8 (.8) 순이익 (13.3) 19.1 (26.1) (13.9) 35.6 (5.5) (2.1) 5.3 QoQ % 매출액 (3.) (3.) - - 영업이익 (9.) 8.5 (7.1) 28. (24.8) 15.1 (7.2) 세전이익 (14.5) 66.4 (51.9) 89.2 (24.7) 23.3 (23.8) 순이익 (45.) 92.1 (51.6) 11.1 (28.2) 23.3 (23.8) 자료 : KB투자증권주 : K-IFRS 연결기준 2

3 매출액및증감률추이 매출총이익및매출총이익률추이 매출액 ( 좌 ) 증감률 ( 우 ) (YoY %) 48 2 매출총이익 ( 좌 ) 매출총이익률 ( 우 ) (5) (1) 25 광고선전비및매출액대비비중추이 판관비및판관비율추이 광고선전비 ( 좌 ) 매출액대비비중 ( 우 ) 판관비 ( 좌 ) 판관비율 ( 우 ) 영업이익및영업이익률추이 EBITDA 및 EBITDA margin 추이 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 8 16 EBITDA ( 좌 ) EBITDA margin ( 우 )

4 12M Fwd PER 밴트차트 12M Fwd PBR 밴드차트 ( 원 ) 주가 9.X 11.X ( 원 ) 주가 1.X 1.3X 3, 13.X 15.X 17.X 3, 1.6X 1.9X 2.2X 25, 25, 2, 2, 15, 15, 1, 1, 5, 5,

5 Appendix Peers Comparison Global Peers Comparison 타이어 (A) 한국타이어 금호타이어 Bridgestone Michelin Goodyear Average 투자의견 BUY BUY 목표주가 ( 원 ) 6, 17, 현재주가 (2/2, 원, 달러 ) 44,5 12,2 6, Upside 시가총액 ( 백만달러 ) 4, ,329 16,432 7,788 절대수익률 1M (5.4) (1.2) (6.4) 4.4 (5.8) (11.4) (6.) 3M.8 (6.9) (9.) (1.4) (1.) (13.5) (1.5) 6M 9.6 (12.9) (6.7) (6.8) (7.2) (3.9) (1.5) 1Y (14.3) (21.5) (34.2) (5.9) (6.2) 18.6 (14.1) 초과수익률 1M (2.6) (4.6) 1.4 3M 7.1 (.5) (4.) 3.6 (5.) (8.5) (2.6) 6M 15.7 (6.8) Y (11.9) (19.2) (35.3) (7.) (7.3) 17.5 (1.9) PER (X) C C PBR (X) C C ROE C C 매출액성장률 214 (1.8) 5.8 (3.4) (5.) (3.4) (7.2) (3.5) 215C (15.3) (9.) (22.6) (5.8) (11.8) (9.6) (12.5) 216C 영업이익성장률 C (26.6) (6.1) (62.) (1.1) (11.5) 216C 5.2 (2.4) 순이익성장률 214 (1.3) (8.5) C (2.2) (13.9) (98.6) (9.9) 3.4 (64.9) (21.1) 216C , 영업이익률 C C 순이익률 C C 자료 : Bloomberg, KB투자증권 5

6 Global Peers Comparison 타이어 (B) Sumitomo Yokohama Cooper Toyo Jk Tyre Nokian Renkaat Oyj Apollo PT Gajah Tunggal 현재주가 (2/2, 원, 달러 ) 시가총액 ( 백만달러 ) 3,35 2,516 2,71 2, ,515 1, 절대수익률 1M (4.) (4.2) (2.4) (.1) (22.4) (7.2) (1.4) (7.2) (6.) 3M (14.4) (21.9) (13.3) (6.) (9.9) (9.1) (16.1) (16.6) (1.5) 6M (18.8) (26.9) 12.2 (11.8) (21.5) 12.2 (29.7) (34.4) (1.5) 1Y (16.8) (19.1) 5.6 (9.2) (25.1) 37.8 (41.4) (65.8) (14.1) 초과수익률 1M (15.6) 8.1 (3.7) (2.1) 1.4 3M (9.4) (1.) (1.4) 5.9 (4.9) 1.1 (11.1) (8.8) (2.6) 6M (5.1) (12.2) (7.7) 35.1 (15.9) (26.6) 2.6 1Y (17.9) (8.2) (26.2) 49.2 (42.5) (61.8) (1.9) PER (X) C n/a C PBR (X) C C ROE n/a 16. n/a C (4.9) C (.5) 14.4 매출액성장률 214 (1.) (4.1) (.4) (1.8) (4.7) (8.7) (5.6) (7.5) (3.5) 215C (1.2) (8.4) (13.6) (6.5) (1.4) (22.3) (14.3) (15.3) (12.5) 216C 영업이익성장률 , (19.9) 3.3 (26.2) C (2.2) (97.3) (25.3) 6.8 (3.5) (11.5) 216C (.6) 순이익성장률 (3.9) C (7.5) (25.6) (8.1) (81.8) (1.4) 적전 (21.1) 216C (9.) (16.6) 5. 적지 48. 영업이익률 C C 순이익률 C (2.2) C (.2) 7.3 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 Average 6

7 손익계산서 재무상태표 E 216E 217E E 216E 217E 매출액 1,728 1,759 1,837 1,898 1,974 자산총계 2,3 2,527 2,751 2,842 2,797 증감률 (YoY %) 유동자산 매출원가 1,239 1,198 1,218 1,257 1,34 현금성자산 판매및일반관리비 매출채권 기타 () 재고자산 영업이익 기타 증감률 (YoY %) (1.8) 비유동자산 1,565 1,797 1,859 1,957 1,939 EBITDA 투자자산 증감률 (YoY %) (6.6) 9.5 유형자산 1,482 1,72 1,769 1,861 1,836 이자수익 무형자산 이자비용 부채총계 1,53 1,594 1,692 1,658 1,476 지분법손익 1 유동부채 기타 14 (19) (32) (32) (32) 매입채무 세전계속사업손익 유동성이자부채 증감률 (YoY %) 기타 법인세비용 비유동부채 88 1,14 1, 당기순이익 비유동이자부채 증감률 (YoY %) (7.7) 4.7 (2.1) 기타 순손익의귀속 자본총계 ,58 1,184 1,321 지배주주 자본금 비지배주주 자본잉여금 이익률 이익잉여금 ,48 1,185 영업이익률 자본조정 EBITDA 마진 지배주주지분 ,51 1,177 1,314 세전이익률 순차입금 1,69 1, 순이익률 이자지급성부채 1,14 1,172 1,24 1,14 94 현금흐름표 주요투자지표 E 216E 217E E 216E 217E 영업현금 Multiples (X, %, 원 ) 당기순이익 PER 자산상각비 PBR 기타비현금성손익 (92) (92) PSR 운전자본증감 (59) EV/EBITDA 매출채권감소 ( 증가 ) (36) 13 배당수익률 재고자산감소 ( 증가 ) (8) EPS 1,292 1,341 1,312 1,382 1,59 매입채무증가 ( 감소 ) (7) BPS 7,74 8,889 1,76 11,265 12,568 기타 (61) (24) (23) SPS 17,4 17,19 17,853 18,443 19,181 투자현금 (314) (321) (18) (25) (19) DPS 단기투자자산감소 ( 증가 ) (38) (5) 2 (4) (4) 수익성지표 장기투자증권감소 ( 증가 ) (5) (2) 2 (1) (1) ROA 설비투자 (262) (319) (26) (195) (99) ROE 유무형자산감소 ( 증가 ) (2) 1 (1) (3) (3) ROIC 재무현금 (8) (19) 안정성지표 (%, X) 차입금증가 ( 감소 ) (1) 부채비율 자본증가 ( 감소 ) (6) (7) (8) (8) (9) 순차입비율 배당금지급 유동비율 현금증감 2 (13) 199 (17) (25) 이자보상배율 총현금흐름 (Gross CF) 활동성지표 ( 회 ) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 38 (8) (138) (51) (15) 총자산회전율 (-) 설비투자 매출채권회전율 (+) 자산매각 (2) 1 (1) (3) (3) 재고자산회전율 Free Cash Flow (2) 91 자산 / 자본구조 (-) 기타투자 5 2 (2) 1 1 투하자본 잉여현금 (4) 89 차입금 자료 : Fnguide, KB 투자증권 주 : EPS 는완전희석 EPS 7

8 KB 리서치커버리지스타일분류 - KB투자증권커버리지종목에대하여애널리스트의견및계량분석을통해해당종목의투자기간, 스타일, 투자성향을분류하여제시함 구분 기준 단기 6개월이내의미있는주가변동이예상되는종목 투자기간 장기 12개월이내의미있는주가변동이예상되는종목 성장 해당기업의매출액, 당기순이익의 3 년평균성장률, 지속가능성장률을중심으로점수를산정후평균점수이상인종목 스타일 가치 해당기업의주당순자산비율 (PBR), 주가수익비율 (PER), 배당수익률을중심으로상대적으로저평가된종목 배당 배당의연속성 (3 년연속배당 ), 배당성향, 배당증가여부, 이익의안정및성장등을종합적으로분석하여배당주로서 매력이존재하는종목 고위험투자성향중위험저위험 주1: 위의커버리지스타일은 KB투자증권의자체기준으로분류한것으로해당종목에대한절대적인기준이아닌참고용자료임주2: 스타일은각 Factor 에대해상대비교에의하여선정되는것으로, 일정기준에부합되지않을경우제시되지않을수있음 주가변동성 ( 수익률의표준편차 ) 이상위 1/3에포함시고위험, 중위 1/3에포함시중위험, 하위 1/3에포함시저위험으로분류함 최근 2년간투자의견및목표주가추이주가및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 주가 목표주가 214/1/6 BUY 22, 215/1/12 BUY 17, 25, 215/3/31 HOLD 16, 215/8/18 BUY 17, 2, 216/2/3 BUY 17, 15, 1, 5, 14년 1월 15년 1월 16년 1월 투자등급및적용기준 투자의견비율 ( 기준일 : 215/12/31) 구분 투자등급 적용기준 ( 향후 1년기준 ) 투자등급 비율 업종 (Sector) OVERWEIGHT ( 비중확대 ) 시장대비 7% 이상상승예상 BUY 86.3% NEUTRAL ( 중립 ) 시장대비 -7%~7% 수익률예상 HOLD 13.7% UNDERWEIGHT ( 비중축소 ) 시장대비 7% 이상하락예상 SELL % 기업 (Report) BUY ( 매수 ) 추정적정주가 15% 이상상승예상 HOLD ( 보유 ) 추정적정주가 -15%~15% 수익률예상 SELL ( 매도 ) 추정적정주가 15% 이상하락예상 [ Compliance Notice ] - 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. - 발간일현재동자료의조사분석담당자는조사분석대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는기관투자자및제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사가정확성이나완전성을보장할수는없으므로투자자본인의판단하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로이용될수없음을알려드립니다. 본저작물은 KB 투자증권 가저작권을보유하고있으며, 저작권자의허락없이는이를무단전재, 재배포또는판매할수없습니다. 8