미래에셋증권 3Q15 실적요약 ( 단위 : 십억원 ) 3Q15 3Q14 YoY (%) 2Q15 QoQ (%) 3Q15E 차이 (%) 컨센서스차이 (%) 순영업손익 (31.6) (31.) (34.2) n/a n/a 영업이익 23.8

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1 미래에셋증권 우려에도 불구하고 현 주가는 저평가 상태 투자의견 BUY (상향) 목표주가 27,원 (하향) 38.8 현재가 (11/13, 원) 19,45 Consensus target price (원) 35, Difference from consensus (%) 29.6 균형 잡힌 수익구성 및 높은 이익안정성 지속 중장기적인 이익 안정성 감안 시 현 주가는 저평가 상태로 판단 미래에셋증권의 3Q15 지배주주 순이익은 441억원 (-2.7% YoY, -19.3% QoQ)으로 시장 컨센서스를 하회하는 부진한 실적을 기록. 주된 원인은 주식시장 부진에 따른 펀드판매 부진 등으로 수익증권 관련 수수료를 포함한 자산관리 수수료가 199억원 (8.5% YoY, -12.1% QoQ)으로 감소했고, 장외파생거래관련 손실로 상품운용이익이 - Forecast earnings & valuation E 216E 217E 순수수료손익 (십억원) 순이자이익 (십억원) 순영업수익 (십억원) 영업이익 (십억원) 순이익 (십억원) 3Q15 순이익 441억원 (-2.7% YoY)으로 시장 컨센서스 하회 3Q15 지배주주 순이익 441억원 (-2.7% YoY)으로 시장 컨센서스 하회 Upside / Downside (%) Fiscal year ending EPS (원) 4,378 2,887 2,2 2,476 PER (X) BPS (원) 56,995 3,517 32,217 34,193 PBR (X) ROE (%) 억원으로 적자전환한 점으로 판단. 거래대금 감소로 인해 위탁매매 순수수료 수익이 271억원 (+36.3% YoY, -7.6% QoQ)으로 전분기대비 감소했고 퇴직연금 적립금은 운용관리와 자산관리 자산 기준 각각 3.8조원씩으로 전년 말과 유사한 수준을 기록 균형 잡힌 수익구성 및 높은 이익안정성 지속 미래에셋증권은 3분기 실적에서도 순수수료수익 중 수익증권판매 수수료를 포함한 자산관리 관련 수익이 차지하는 비중은 3.2%로 업종 내 가장 높은 수준을 유지. 미래에셋증권의 211년 이후 분기별 순이익에 대한 변동계수 (그림 8)는.44X로 주요 Performance (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 (8.9) (32.7) (48.3) (36.) KOSPI대비 상대수익률 (6.6) (32.2) (41.6) (36.7) 증권사 중 가장 안정적인 수준으로 나타나는 바, 이는 상대적으로 변동성이 적은 자산관리 중심으로의 수익구조 개편 및 선제적인 비용관리를 통한 수익성 관리 영향이 가장 큰 것으로 판단. 미래에셋증권의 균형 있는 수익구성비는 중장기적인 이익의 주가 (좌, 원) KOSPI지수대비 (우, pts) 5, 14 4, 12 3, 1 2, 8 미래에셋증권의 주가는 최근 3개월 32.7% 하락하면서 KOSPI를 32.2%p 하회하는 1, 6 부진한 흐름을 보임. 이는 대규모 유상증자 및 무상증자 영향이 가장 큰 것으로 4 판단하며, 대우증권 인수관련 불확실성과 미래에셋증권이 대주주로 있는 미래에셋생명의 11월 2월 5월 안정성을 유지할 수 있는 중요한 경쟁력인 것으로 판단 중장기적인 이익 안정성 감안 시 현 주가는 저평가 상태로 판단 8월 주가 하락도 반영된 것으로 판단. 현 주가는 유상증자 및 무상증자 감안 후 12개월 Trading Data 시가총액 (십억원) 2,223 유통주식수 (백만주) 65 Free Float (%) 52주 최고/최저 (원) 43,39 / 19,45 12 외국인 소유지분율 (%) 13.2 자료: Fnguide, KB투자증권 부진 및 미래에셋생명 주가하락 등을 반영해 미래에셋증권의 목표주가를 27,원으로 56.8 거래대금 (3M, 십억원) 주요주주 지분율 (%) forward 기준 PBR.6X 수준 (대형사 평균.9X)으로 저평가 상태인 것으로 판단. 실적 미래에셋캐피탈외 18인 4.3 하향조정하나, 투자의견은 상승여력을 감안해 HOLD에서 BUY로 상향조정함

2 미래에셋증권 3Q15 실적요약 ( 단위 : 십억원 ) 3Q15 3Q14 YoY (%) 2Q15 QoQ (%) 3Q15E 차이 (%) 컨센서스차이 (%) 순영업손익 (31.6) (31.) (34.2) n/a n/a 영업이익 (64.5) 64.2 (62.9) 67.2 (64.6) 63. (62.3) 지배주주순이익 (2.7) 54.6 (19.3) 58. (24.1) 58.2 (24.2) 자료 : 미래에셋증권, KB 투자증권주 : *1 월 23 일 FnGuide 컨센서스기준 미래에셋증권분기별주요실적비교 ( 단위 : 십억원 ) 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 QoQ (%) YoY (%) 순수수료손익 위탁매매 (7.6) 36.3 IB업무 자산관리 (.8) (6.) 수익증권관련 (14.) (9.) 기타 순이자이익 상품운용이익.6 (31.6) (92.8) 적전 적전 기타이익 (9.9) 순영업수익 (31.) (31.6) 판매관리비 (5.9) (4.2) 인건비 (1.1) (9.7) 기타 (11.7) 4.5 영업이익 (62.9) (64.5) 영업외이익 세전이익 (8.4) (16.1) 법인세 (7.8) 당기순이익 (2.8) (18.9) 지배주주순이익 (19.3) (2.7) 자료 : 미래에셋증권, KB투자증권 그림 1. 분기별순수수료수익구성비 (%) 1 8 기타자산관리 * IB업무위탁매매 Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 자료 : 미래에셋증권, KB 투자증권 주 : * 수익증권관련수익포함 2

3 유 무상증자관련주요일정 11 월 9 일 11 월 1 일 11 월 19 일 11 월 3 일 유상증자대금납입 - 최종발행가액 : 21,75 원 - 자금조달액 : 9,561 억 무상증자신주배정 - 주당.3 주배정 유상증자신주상장일 ( 예정 ) 무상증자신주상장일 ( 예정 ) 자료 : 미래에셋증권, KB 투자증권 그림 3. 미래에셋증권월별약정기준시장점유율추이그림 4. 주식시장일평균거래대금추이 (%) 미래에셋증권약정 MS 7.5 ( 조원 ) KOSDAQ KOSPI 년11월 14년5월 14년11월 15년5월 15년11월 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15* 자료 : Koscom, KB 투자증권주 : ETF, ELW 미포함, 11 월 13 일까지의점유율기준 자료 : WiseFn, KB 투자증권주 : *11 월 13 일까지의일평균기준 그림 5. 미래에셋증권트레이딩수익규모추이그림 6. 증권사별퇴직연금적립금현황 ( 십억원 ) Trading 수익 ( 조원 ) 운용관리.6 자산관리 Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 자료 : 미래에셋증권, KB 투자증권 미래에셋 HMC투자삼성한국투자 NH투자자료 : 미래에셋즈우건, KB투자증권주 : 215 년 9월말기준 3

4 그림 7. 주요증권사분기별순이익그림 8. 주요증권사분기순이익변동계수 ( 십억원 ) 16 미래에셋증권대우증권 NH투자증권 삼성증권한국금융지주현대증권 (X) (4) (8) 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 자료 : FnGuide, 전자공시스템, KB 투자증권 주 : Calendar Year 기준 자료 : FnGuide, 전자공시시스템, KB 투자증권 주 : 최근 12 개분기지배주주순이익으로산출 그림 9. 미래에셋증권 PBR Band 그림 1. 미래에셋증권 PER Band. 현대 NH 투자대우삼성한국금융미래에셋 ( 원 ) 75, ( 원 ) 75, 6, 2.X 6, 1.65X 24.X 45, 1.3X 45, 2.X 16.X 3, 15, 21년 211년 212년 213년 214년 215년.95X.6X 3, 15, 21년 211년 212년 213년 214년 215년 12.X 8.X 자료 : KB 투자증권추정 자료 : KB 투자증권추정 4

5 Appendix Peers Comparison Domestic Peers Comparison KB투자증권 Consensus 삼성증권 한국금융지주 미래에셋증권 메리츠종금증권 키움증권 대우증권 NH투자증권 현대증권 평균 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 ( 원 ) 72, 9, 27, 7,25 8, 현재주가 ( 원, 11/13) 44,55 54,9 19,45 4,7 53,8 1,35 9,73 6,64 Upside (%) 시가총액 ( 십억원 ) 3,45 3, ,334 1,189 3,381 2,738 1,571 절대수익률 (%) 1M (4.9) (1.) (8.9) 2.3 (5.1) (16.9) (8.6) (11.6) (8.) 3M (7.) (15.4) (32.7) (1.8) (13.8) (2.1) (9.1) (18.3) (15.9) 6M (27.9) (16.7) (48.3) (14.4) (3.1) (34.3) (29.2) (36.2) (29.6) YTD (31.8) (5.1) (4.1) 3.1 초과수익률 (%) 1M (2.6) (7.7) (6.6) 4.6 (2.8) (14.6) (6.4) (9.3) (5.7) 3M (6.5) (14.9) (32.2) (1.3) (13.3) (19.6) (8.6) (17.8) (15.4) 6M (21.3) (1.) (41.6) (7.7) (23.5) (27.6) (22.6) (29.5) (23.) YTD (3.) 1.2 (34.8) (8.1) (7.1).1 EPS ( 원 ) ,485 2, ,186 (114) 98 (242) 214 3,149 4,536 4, , E 4,492 7,283 2, ,324 1, , E 4,261 6,84 2,2 63 8, ,21 1,34 217E 4,678 7,411 2, , ,119 1,83 BPS ( 원 ) ,191 5,558 51,142 2,356 38,698 11,826 15,866 13, ,34 54,236 56,995 2,944 41,84 12,571 14,618 13,44 215E 51,252 6,161 3,517 3,843 48,538 13,326 15,272 14, E 55,125 64,884 32,217 4,314 55,455 13,825 15,911 15, E 58,753 69,956 34,193 4,8 62,745 14,336 16,327 16,591 PER (X) n/a 97.8 n/a E E E PBR (X) E E E n/a.75 ROE (%) (1.).6 (1.9) E E E 자료 : FnGuide, KB투자증권 5

6 Global Peers Comparison BANK OF AMERICA GOLDMAN SACHS MORGAN STANLEY UBS CITIC SECURITIES MACQUARIE NOMURA HOLDINGS DAIWA SECURITIES Ticker BAC US GS US MS US UBSG VX 63 CH MQG AU 864 JP 861 JP 국가미국미국미국스위스중국호주일본일본 현재주가 ( 원, 11/13) 시가총액 ( 백만달러 ) 179,95 84,789 65,696 73,22 36,856 19,232 24,174 12,21 절대수익률 (%) 1M M (2.1) (4.8) (9.7) (9.8) (7.4) 3.3 (7.6) (4.7) (5.3) 6M 5.1 (4.9) (9.4).3 (38.5) (1.1) (7.) YTD (3.) (.8) (11.2) 16.7 (39.5) (6.) 1.9 초과수익률 (%) 1M (2.6) 5.4 3M.3 (2.5) (7.3) (3.7) (3.4) (.5) (1.) 6M 7.6 (2.3) (6.9) 3.5 (21.6) 1..5 (9.9) (2.4) YTD (3.) (.9) (11.3) 16.3 (51.9) (2.7) (3.2) EPS ( 원 ) C C C BPS ( 원 ) C C C PER (X) C C C PBR (X) C C C ROE (%) C C C 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 평균 6

7 손익계산서 ( 십억원 ) 재무상태표 ( 십억원 ) E 216E 217E E 216E 217E 순수수료손익 현금및예치금 1,212 1,274 1,668 1,738 1,84 위탁매매 유가증권 14,41 17,39 17,437 18,497 19,68 IB업무 단기매매증권 9,234 1,84 11,946 12,625 13,38 자산관리 매도가능증권 1,944 2,253 1,836 1,963 2,82 수익증권관련 만기보유증권 기타 지분법투자증권 순이자이익 기타유가증권 3,227 3,874 3,297 3,526 3,74 상품운용이익 (91) (37) 대출채권 1,164 1,336 1,537 1,69 1,86 기타이익 신용공여금 824 1,1 1,173 1,242 1,316 순영업수익 유형자산 판매관리비 기타자산 3,282 2,743 3,156 3,3 3,431 인건비 자산총계 2,79 22,672 23,85 25,233 26,747 기타 예수부채 영업이익 차입부채 13,52 16,326 17,142 17,656 18,539 영업외이익 환매조건부채권매도 5,911 6,567 7,421 7,614 7,795 영업외수익 26 6 기타부채 3,89 3,263 2,356 3,115 3,45 영업외비용 1 3 부채총계 17,968 2,316 2,335 21,57 22,859 세전이익 자본금 법인세 자본잉여금 ,589 1,589 1,589 당기순이익 이익잉여금 1,77 1,243 1,278 1,471 1,696 지배주주순이익 자본조정및기타포괄순익누계 (5) 자본총계 2,111 2,355 3,471 3,664 3,889 부채와자본총계 2,79 22,672 23,85 25,233 26,747 성장성 (%) 투자지표 ( 원 ) E 216E 217E E 216E 217E 총자산증가율 EPS 2,221 4,378 2,887 2,2 2,476 자기자본증가율 BPS 51,142 56,995 3,517 32,217 34,193 순영업수익증가율 (15.3) 보통주DPS 순이자이익증가율 (4.3) PER (X) 판관비증가율 (21.3) PBR (X) 지배주주순이익증가율 (3.8) 배당수익률 (%) 배당성향 (%) 순영업수익구성 (%) 수익성 (%) E 216E 217E E 216E 217E 위탁매매 ROE IB업무 ROA 자산관리 판매관리비 / 순영업수익 수익증권관련 순이자수익 상품운용 (31.1) (7.2) 자료 : Fnguide, KB 투자증권 주 : EPS 는완전희석 EPS FY13 은결산월변경으로인해 4 월부터 12 월까지인 9 개월기준, ROE 및 PER 은연환산수치 7

8 KB 리서치커버리지스타일분류 - KB투자증권커버리지종목에대하여애널리스트의견및계량분석을통해해당종목의투자기간, 스타일, 투자성향을분류하여제시함 구분 미래에셋증권 기준 단기 6개월이내의미있는주가변동이예상되는종목 투자기간 장기 12개월이내의미있는주가변동이예상되는종목 성장 해당기업의매출액, 당기순이익의 3 년평균성장률, 지속가능성장률을중심으로점수를산정후평균점수이상인종목 스타일 가치 해당기업의주당순자산비율 (PBR), 주가수익비율 (PER), 배당수익률을중심으로상대적으로저평가된종목 배당 배당의연속성 (3년연속배당 ), 배당성향, 배당증가여부, 이익의안정및성장등을종합적으로분석하여배당주로서매력이존재하는종목 투자성향 고위험중위험저위험 주가변동성 ( 수익률의표준편차 ) 이상위 1/3에포함시고위험, 중위 1/3에포함시중위험, 하위 1/3에포함시저위험으로분류함 주 1: 위의커버리지스타일은 KB 투자증권의자체기준으로분류한것으로해당종목에대한절대적인기준이아닌참고용자료임 주 2: 스타일은각 Factor 에대해상대비교에의하여선정되는것으로, 일정기준에부합되지않을경우제시되지않을수있음 최근 2년간투자의견및목표주가추이미래에셋증권주가및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 미래에셋증권 목표주가 213/1/7 BUY 45, 215/1/21 HOLD 38, 214/1/13 BUY 45, 215/11/16 HOLD 27, 9, 214/4/16 BUY 5, 8, 214/5/16 BUY 5, 7, 214/7/14 BUY 6, 214/9/17 BUY 6, 6, 214/11/17 BUY 6, 5, 215/1/14 BUY 6, 4, 215/3/12 BUY 6, 3, 215/3/17 BUY 6, 2, 215/4/2 BUY 8, 215/5/18 BUY 8, 1, 215/8/17 BUY 8, 13년11월 14년11월 15년11월 215/9/1 HOLD 38, 투자등급및적용기준 투자의견비율 ( 기준일 : 215/9/3) 구분 투자등급 적용기준 ( 향후 1년기준 ) 투자등급 비율 업종 (Sector) OVERWEIGHT ( 비중확대 ) 시장대비 7% 이상상승예상 BUY 84.5% NEUTRAL ( 중립 ) 시장대비 -7%~7% 수익률예상 HOLD 15.5% UNDERWEIGHT ( 비중축소 ) 시장대비 7% 이상하락예상 SELL % 기업 (Report) BUY ( 매수 ) 추정적정주가 15% 이상상승예상 HOLD ( 보유 ) 추정적정주가 -15%~15% 수익률예상 SELL ( 매도 ) 추정적정주가 15% 이상하락예상 [ Compliance Notice ] - 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. - 발간일현재동자료의조사분석담당자는조사분석대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는기관투자자및제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사가정확성이나완전성을보장할수는없으므로투자자본인의판단하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로이용될수없음을알려드립니다. 본저작물은 KB 투자증권 가저작권을보유하고있으며, 저작권자의허락없이는이를무단전재, 재배포또는판매할수없습니다. 8