삼성전기 오랜 고생 속에 멀리 보기 시작했다 (009150) 투자의견 BUY (유지) 목표주가 72,000원 (유지) 신모델 효과에도 일회성 비용 반영으로 2분기 실적 부진 3분기 큰 폭의 매출성장은 어려우나, 체질은 지속 개선 중 미래 먹거리 개발

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1 오랜 고생 속에 멀리 보기 시작했다 투자의견 (유지) 목표주가 72,원 (유지) 신모델 효과에도 일회성 비용 반영으로 2분기 실적 부진 3분기 큰 폭의 매출성장은 어려우나, 체질은 지속 개선 중 미래 먹거리 개발을 위한 적극적인 행보에 주목할 시점 신모델 효과는 존재했으나, 일회성 비용 반영으로 시장 기대치 하회 의 2분기 연결 기준 실적은 매출액 1.62조원 (+.8% QoQ, +% YoY), Upside / Downside 3.2 영업이익 152억원 (-64.6% QoQ, -83.9% YoY)으로 KB투자증권 추정치 및 시장 현재가 (7/22, 원) 55,3 Consensus target price (원) 65, 컨센서스 영업이익 (241억원)을 큰 폭으로 하회했다. 국내 전략 거래선의 상반기 신규 1.8 플래그십 모델향 매출 증가 및 중화권향 매출액 비중 (17%) 상승 효과가 카메라모듈, Difference from consensus MLCC를 중심으로 반영되었음에도 불구하고, 기존 플래그십 모델향 매출 감소 및 Forecast earnings & valuation Fiscal year ending E 217E 218E 6,176 6,42 6,494 6, 생산기지 재편 등 경영효율화 관련 비용이 대거 반영되었던 점을 감안하면 2분기의 영업 실적은 시장 컨센서스에 근접했던 것으로 판단되나, HDI (메인기판) 부문의 대규모 적자 128 1,58 2,868 3,219 증감률 (98.1) 1, PER (X) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 순이익 (십억원) EPS (원) 판가하락에 의해 전사 매출은 전분기 및 전년 동기 대비 정체되었다. 인력 구조조정 및 지속과 주요 모듈 사업의 저조한 수익성은 1분기 대비 큰 변화가 없었던 것으로 추정된다 EV/EBITDA (X) PBR (X) 의 3분기 매출액은 1.64조원 (+1.9% QoQ, +% YoY)으로 국내외 주요 ROE 스마트폰 업체들의 프리미엄 출시 효과에도 불구하고, 상반기 프리미엄 스마트폰 물동 배당수익률 1.4 Performance 감소로 인해 매출 성장 정체가 지속될 것으로 예상된다. 그러나 2분기 이후 추가적인 구조조정 관련 비용 발생 가능성이 제한적이라는 점, 중화권 매출 확대 지속 및 베트남 1M 3M 절대수익률 8.6 KOSDAQ대비 상대수익률 7.8 6M 12M 공장의 생산 비중 증가로 인한 원가 구조 개선 여력 등을 감안 시 수익성은 점차 회복세에 (6.1) 8.6 접어들 것으로 예상된다. 의 하반기 수익성 개선 여력을 판단하기 위한 추가적인 주가 (좌, 원) KOSPI지수대비 (우, pts), 3분기에도 큰 폭의 매출 신장은 어려우나, 체질은 지속 개선 중 고려 요소는 1) 대규모 적자를 지속하고 있는 HDI 사업의 적자폭 축소 강도, 2) 엔/달러 16 환율 움직임에 따른 수동부품 (MLCC, 파워인덕터)의 원가경쟁력 상승 여부, 3) 국내 전략 14 거래선향 중저가 스마트폰용 부품 대응력 등이다. 최근 HDI, 카메라모듈, 무선충전 등 전략 5, 4, 12 거래선 내에서 주요 제품의 전반적인 시장점유율 증가가 진행되고 있는 점은 프리미엄 3, 2, 스마트폰에 대한 의존도가 높았던 의 실적변동성 완화에 긍정적인 신호로 해석된다. 7, 6, 1, 미래 먹거리 개발을 위한 적극적인 행보에 주목할 시점 6 7월 1월 1월 4월 KB투자증권은 에 대한 목표주가 72,원 (216년 말 지배주주 기준 BPS에 7월 1.3X 적용)과 투자의견 를 유지한다. 연간 전망치 하향에도 목표주가와 투자의견을 유지하는 이유는 1) 2분기까지 사업 포트폴리오 재편 및 구조조정이 일단락되었다는 점, 2) Trading Data 시가총액 (십억원) 4,131 유통주식수 (백만주) Free Float 52주 최고/최저 (원) 외국인 소유지분율 주요주주 지분율 자료: Fnguide, KB투자증권 57 원가구조 개선 효과가 예상된다는 점, 3) PLP (Panel Level Packaging)를 위시한 차세대 76.2 기판 및 패키징 기술 개발, 전장 및 IoT 솔루션 등 자원 투입 증가를 통한 미래 먹거리 71,5 / 46,7 거래대금 (3M, 십억원) 삼성전자외 5인 카메라모듈, HDI를 중심으로 베트남 생산 비중 확대가 순조롭게 진행됨에 따라 3분기부터 19 개발에 대한 적극적인 행보는 국내 전략 거래선의 중장기 부품 사업 방향성과 정확히 18.1 일치한다는 점이다. 주요 사업부문의 저조한 수익성은 이미 현재 주가에 상당 부분 23.7 반영되어 있다고 판단하며, 향후 주가흐름은 단기 영업이익 규모 증가보다는 기술트렌드 변화에 대한 대응 및 원가구조 개선 능력에 연동될 수 있다는 점에 주목한다.

2 표 1. 분기 실적 추정 및 전망 (단위: 십억원, 원, %) 매출액 매출 비중 영업이익 1Q16 2Q16P 3Q16E 4Q16E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E E 217E DM , , ,774.2 LCR ,27.7 2,111. 2,2.7 ACI , , ,475. 합계 6, ,42.3 6, ,64.3 1, ,64.1 1, ,61 1, , ,576.9 QoQ (4.9) (2.9) (3.2) YoY (.7) DM LCR ACI DM 8.2 (5.1) LCR ACI (36.) (35.1) (13.9) (1.9) (1.) (66.5) (86.9) 13.6 합계 QoQ 18.3 (64.6) (23.7) (26.5) YoY (49.6) (83.9) (49.) (5.4) 79.1 DM (.7) LCR ACI (1.4) (1.2) (3.7) (.5) (.3) (4.4) (6.) 전사 세전이익 지배주주 순이익 ,21. 1, ,14. 1,13. 1,12. 1,12. 1,12. 1,12. 1, , ,12. 영업이익률 원/달러 환율 자료:, KB투자증권 표 2. 2Q16P 실적 리뷰 (단위: 십억원, %, %p) 2Q16P 매출액 1,616.4 전기대비 2Q16E 2Q15 YoY % 1Q16 QoQ % 컨센서스 차이 1,62.2 1, ,617.8 (.1) 영업이익 (83.9) 42.9 (64.6) 24.1 (37.1) 세전이익 (77.4) 45.2 (9.5) 순이익 , (4.7) 영업이익률 5.9 (4.9) 2.7 (1.7) (.6) 세전이익률 (8.7) 2.8 (.3) 1.3 순이익률 (.8) 1..1 자료: FnGuide, KB투자증권 2 전년동기대비

3 그림 1. 분기실적추이및전망 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 1, 7 1,6 1,4 1,2 1, Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16P 3Q16E 4Q16E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 자료 :, KB 투자증권추정 그림 2. 사업부문별매출액비중추이및전망 그림 3. 사업부문별영업이익률추이및전망 DM LCR ACI Q15 3Q15 1Q16 3Q16E 1Q17E 3Q17E (5) (1) (15) DM LCR ACI 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16E 1Q17E 3Q17E 자료 :, KB 투자증권추정 자료 :, KB 투자증권추정 그림 4. HDI 매출액과시장점유율추이 ( 십억원 ) HDI 매출액 ( 좌 ) 점유율 ( 우 ) 14 3 그림 5. 삼성전자스마트폰출하량과 J 시리즈출하량추이및전망 ( 백만대 ) 삼성전자스마트폰출하량 ( 좌 ) J시리즈출하량 ( 좌 ) 비중 ( 우 ) Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 1Q16 2Q16E 3Q16E 4Q16E 자료 :, KB 투자증권추정 자료 : Strategy Analytics, KB 투자증권추정 3

4 그림 6. 무라타, Taiyo Yuden, TDK의 영업이익률과 엔/달러 환율 추이 무라타 (좌) 6 Taiyo Yuden (좌) TDK (좌) (엔) 엔/달러 (우) (1) (2) 자료: Bloomberg, KB투자증권 그림 7. 삼성전자 IoT 플랫폼인 ARTIK 에코시스템 및 ARTIK 모듈 자료: 업계자료, KB투자증권 주: ARTIK은 AP, 메모리, 통신모듈, 센서 등으로 구성된 삼성전자의 초소형 IoT모듈로, 소프트웨어와 드라이버, 보안솔루션, 개발 보드, 클라우드 기능이 하나 의 모듈에 집적된 플랫폼 그림 8. Fan-In WLP와 Fan-Out WLP 구조 비교 자료: 업계자료, KB투자증권 4 그림 9. 삼성의 PKG 경쟁력은 3D (TSV) 및 PLP가 될 전망 자료: 업계자료, KB투자증권

5 그림 1. PBR Band Chart (12m Fwd) 그림 11. EV/EBITDA Band Chart (12m Fwd) ( 천원 ) 주가.8X X X 2.9X 3.6X ( 십억원 ) 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, EV 4.5X 6.5X 8.5X 1.5X 12.5X 자료 :, KB 투자증권추정 2, 자료 :, KB투자증권추정 5

6 Appendix Peers Comparison 표 1. Peers Comparison LG이노텍 Murata TDK Unimicron Ibiden Nitto Denko Avg. 투자의견 목표주가 ( 원 ) 72,, 현재주가 ( 원, 달러, 7/22) 55,3 91, Upside 시가총액 ( 십억원, 백만달러 ) 4,131 2,158 26,465 7, ,686 11,135 절대수익률 1M (6.4) M (18.1) (8.3) (8.5) (16.7) 6.4 (9.) 6M 7.3 (15.8) (12.2) 12.4 (19.7) (6.7) (8.4) 1Y 5.9 (.3) (35.5) (25.8) (14.4) (36.2) (3.6) (28.5) 초과수익률 1M (2.5) (2.7) (1.8) (4.3) 1. (3.9) 3M 14.3 (22.7) (12.9) (13.1) (21.3) 1.8 (13.6) 6M (6.1).3 (31.1) (27.6) (2.9) (35.) (22.) (23.7) 1Y (4.7) (31.) (19.6) (41.3) (35.8) (33.7) PER (X) C n/a C PBR (X) C C 매출액성장률 215 (5.1) 5.8 (2.9) (.) (9.9) (12.4) (3.9) 216C 4. (13.3) C (3.2) 3.3 (.6) 3.2 영업이익성장률 (28.8) (93.7) (81.4) (78.5) (48.3) (87.4) (77.9) 216C (5.4) (34.1) 1, (65.3) C (2.6) 순이익성장률 215 (95.9) (15.6) (95.5) (84.9) (44.6) (6.8) (9.4) (75.2) 216C 5.3 (3.1) 2, 적전 C (3.4) 43.7 흑전 영업이익률 C C 순이익률 C (1.) C ROE C (.5) C 자료 : Bloomberg, FnGuide, KB투자증권 주 :, LG이노텍은 KB투자증권추정치기준, 그외종목은 Bloomberg 컨센서스기준 6

7 손익계산서 ( 십억원 ) 재무상태표 ( 십억원 ) E 217E 218E E 217E 218E 매출액 6, 6,176 6,42 6,494 6,486 자산총계 7,719 7,269 7,591 7,784 7,992 증감률 (YoY %) (26.1) 4. (.1) 유동자산 3,554 2,73 2,834 2,888 2,974 매출원가 5,65 4,865 5,266 5,25 5,217 현금성자산 1,478 1,125 1,113 1,148 1,23 판매및일반관리비 97 1,1 1, 매출채권 기타 () () () () 재고자산 영업이익 기타 증감률 (YoY %) (86.) 364. (5.4) 비유동자산 4,165 4,539 4,757 4,896 5,18 EBITDA ,12 1,155 투자자산 1,135 1,15 1,191 1,239 1,29 증감률 (YoY %) (33.1) 유형자산 2,926 3,298 3,477 3,574 3,65 이자수익 무형자산 이자비용 부채총계 3,76 2,954 3,178 3,195 3,26 지분법손익 2 7 (9) (9) (9) 유동부채 2,151 1,768 1,979 1,989 1,993 기타 매입채무 세전계속사업손익 유동성이자부채 1,116 1,25 1,86 1,86 1,86 증감률 (YoY %) 87.2 (55.1) (53.2) 기타 법인세비용 비유동부채 925 1,186 1,199 1,26 1,213 당기순이익 비유동이자부채 597 1,17 1,19 1,19 1,19 증감률 (YoY %) 47.2 (95.9) 기타 순손익의귀속 자본총계 4,643 4,315 4,413 4,589 4,786 지배주주 자본금 비지배주주 자본잉여금 1,45 1,45 1,45 1,45 1,45 이익률 이익잉여금 2,55 2,446 2,526 2,73 2,899 영업이익률 자본조정 EBITDA 마진 지배주주지분 4,553 4,222 4,314 4,491 4,687 세전이익률 순차입금 순이익률 이자지급성부채 1,713 2,42 2,15 2,15 2,15 현금흐름표 ( 십억원 ) 주요투자지표 E 217E 218E E 217E 218E 영업현금 ,68 1,124 Multiples (X, %, 원 ) 당기순이익 PER 자산상각비 PBR 기타비현금성손익 (427) 129 (21) PSR 운전자본증감 (336) 1 13 (9) () EV/EBITDA 매출채권감소 ( 증가 ) (178) 223 (155) (1) (2) 배당수익률 재고자산감소 ( 증가 ) (8) (1) EPS 6, ,58 2,868 3,219 매입채무증가 ( 감소 ) (2) (122) BPS 57,339 53,233 54,448 56,796 59,391 기타 (215) (123) SPS 78,613 79,59 82,735 83,69 83,583 투자현금 (371) (219) (988) (984) (985) DPS 단기투자자산감소 ( 증가 ) 1 2 (4) (2) (2) 수익성지표 장기투자증권감소 ( 증가 ) 1, (28) (45) (46) ROA 설비투자 (86) (1,196) (953) (915) (914) ROE 유무형자산감소 ( 증가 ) (5) 28 3 (1) (1) ROIC 재무현금 (3) 1 31 (51) (58) 안정성지표 (%, X) 차입금증가 ( 감소 ) 부채비율 자본증가 ( 감소 ) (58) (63) (4) (51) (58) 순차입비율 배당금지급 유동비율 현금증감 (5) 이자보상배율 총현금흐름 (Gross CF) ,78 1,124 활동성지표 ( 회 ) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 51 (1) (34) 9 총자산회전율 (-) 설비투자 86 1, 매출채권회전율 (+) 자산매각 (5) 28 3 (1) (1) 재고자산회전율 Free Cash Flow (173) (165) (52) 자산 / 자본구조 (-) 기타투자 (1,262) (53) 투하자본 잉여현금 1,89 (112) () 차입금 자료 : Fnguide, KB 투자증권 주 : EPS 는완전희석 EPS 7

8 KB 리서치 커버리지 스타일 분류 - KB투자증권 커버리지 종목에 대하여애널리스트 의견 및 계량 분석을 통해 해당 종목의 투자기간, 스타일, 투자성향을 분류하여 제시함 구분 단기 투자기간 장기 스타일 기준 6개월 이내 의미 있는 주가 변동이 예상되는 종목 12개월 이내 의미 있는 주가 변동이 예상되는 종목 성장 해당 기업의 매출액, 당기순이익의 3년 평균 성장률, 지속가능성장률을 중심으로 점수를 산정 후 평균 점수 이상인 종목 가치 해당 기업의 주당순자산비율 (PBR), 주가수익비율 (PER), 배당수익률을 중심으로 상대적으로 저평가된 종목 배당의 연속성 (3년 연속 배당), 배당성향, 배당 증가 여부, 이익의 안정 및 성장 등을 종합적으로 분석하여 배당주로서 매력이 배당 존재하는 종목 고위험 투자성향 중위험 주가 변동성 (수익률의 표준편차)이 상위 1/3에 포함시고위험, 중위 1/3에 포함시중위험, 하위 1/3에 포함시저위험으로 분류함 저위험 주1: 위의 커버리지 스타일은 KB투자증권의 자체 기준으로 분류한 것으로 해당 종목에 대한 절대적인 기준이 아닌 참고용 자료임 주2: 스타일은 각 Factor에 대해 상대비교에 의하여 선정되는 것으로, 일정 기준에 부합되지 않을 경우 제시되지 않을 수 있음 최근 2년간 투자의견 및 목표주가 추이 주가 및 목표주가 추이 (원), 주가 목표주가, 6, 4, 2, 14년7월 15년1월 15년7월 16년1월 16년7월 일자 214/12/12 214/12/19 215/1/9 215/2/2 215/3/2 215/3/1 215/3/12 215/4/27 215/5/19 215/8/17 215/12/1 215/12/1 216/4/27 216/7/25 투자의견 HOLD HOLD 투자등급 및 적용기준 구분 업종(Sector) 기업(Report) 목표주가 62, 62, 75, 75, 75, 75, 89, 89, 89, 89, 89, 89, 72, 72, 일자 투자의견 목표주가 투자의견 비율 (기준일:216/6/3) 투자등급 OVERWEIGHT (비중확대) NEUTRAL (중립) UNDERWEIGHT (비중축소) (매수) HOLD (보유) SELL (매도) 적용기준 (향후 1년 기준) 시장대비 7% 이상 상승 예상 시장대비 -7%~7% 수익률 예상 시장대비 7% 이상 하락 예상 추정 적정주가 15% 이상 상승 예상 추정 적정주가 -15%~15% 수익률 예상 추정 적정주가 15% 이상 하락 예상 투자등급 HOLD SELL 비율 88.8% 1% % [ Compliance Notice ] - 본 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다. - 발간일 현재 동 자료의 조사분석담당자는 조사 분석 대상 법인의 주식관련 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. - 본 자료는 기관투자자 및 제3자에게 사전 제공된 사실이 없습니다. 본 자료는 투자자의 투자를 권유할 목적으로 작성된 것이 아니라, 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 작성된 참고 자료입니다. 본 자료는 금융투자분석사가 신 뢰 할만 하다고 판단되는 자료와 정보에 의거하여 만들어진 것이지만, 당사가 정확성이나 완전성을 보장할 수는 없으므로 투자자 본인의 판단하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재를 판단하기 위한 증빙자료로 이용될 수 없음을 알려드립니다. 본 저작물은 KB 투자증권 가 저작권을 보유하고 있으며, 저작권자의 허락 없이는 이를 무단전재, 재배포 또는 판매할 수 없습니다. 8