2Q13 Review_

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1 Analysts 박재철 2) 이현호 2) 삼성정밀화학 (4) Earnings Review 투자의견 ( 유지 ) BUY 목표주가 ( 유지 ) 64, ( 원 ) Upside / Downside (%) 31.1 현재가 (7/26, 원 ) 48,8 Consensus target price ( 원 ) 64, Difference from consensus (%). Forecast earnings & valuation Fiscal year ending E 214E 215E 매출액 ( 십억원 ) 1,431 1,46 1,726 1,99 영업이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 2,84 1,561 3,518 4,238 증감률 (%) (.2) (45.) PER (X) EV/EBITDA (X) PBR (X) ROE (%) Performance (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 16.1 (6.) (9.1) (18.1) KOSPI 대비상대수익률 8.9 (4.2) (7.3) (25.3) 주가 ( 좌, 원 ) KOSPI지수대비 ( 우, pts) 75, 12 7, 11 65, 1 6, 9 55, 8 5, 7 45, 6 4, 5 7월 1월 1월 4월 Trading Data 시가총액 ( 십억원 ) 1,259 유통주식수 ( 백만주 ) 17 Free Float (%) 주최고 / 최저 ( 원 ) 7,7 / 41,15 거래대금 (3M, 십억원 ) 5 외국인소유지분율 (%) 4.9 주요주주지분율 (%) 삼성SDI 외 9인 32.1 자료 : Fnguide, KB투자증권 2Q1 Q13 Review: 전자재료사업흑자전환 삼성정밀화학은 2Q13 영업이익으로 86 억원을달성하였다. 1Q13 정기보수와범용제품의수익성악화에따른대규모적자이후흑자전환하였으나, 염소계열제품의수익성개선이여전히더디게나타나고있어전체수익성개선은아직미미하다. 하지만, 전자재료부문이흑자전환되었다는점은긍정적이다. 신규사업인이차전지소재의매출이연말부터발생할것이라는점도주목하자. 2Q13 매출액 3,485 억원, 영업이익 86 억원달성 삼성정밀화학은 2Q13 영업이익으로 86 억원 ( 흑자전환 QoQ, -56.2% YoY) 을달성하였다. 1Q 억영업적자대비 212 억원이개선되었다. 이는 1) 1 분기에있었던약 1 백억원의정기보수 비용이제거되었으며, 2) 가성소다매출액이판가상승을바탕으로 251 억원으로 33.5% QoQ 상승하였고, 3) 메셀로스도물량확대로매출액이 515 억원으로 18.7% QoQ 증가하였기때문이 다. 전자재료사업이 4Q1 이후처음으로분기흑자전환하였다는점도긍정적이었다. 3Q13 매출액 3,816 억원, 영업이익 22 억원전망 KB 투자증권은삼성정밀화학의 3Q13 영업이익을 22 억원 (+136.3% QoQ, +52.7% YoY) 으로전 망한다. 이는 1) 성수기진입에따른전자재료사업의매출액상승이지속될것이고, 2) 가성 소다가격도수출단가기준으로 4 월 241 달러 / 톤을저점으로 6 월 324 달러 / 톤으로회복추세에 있으며, 3) 212 년말증설한애니코트, 메셀로스의판매물량도확대되고있기때문이다. 4 월 염소공장사고에따른영향에서도회복될수있을것으로예상한다. 신규사업의본격화 이차전지소재와폴리실리콘등삼성정밀화학의두가지신규사업이연말부터본격화될전 망이다. 2,5 톤규모의 NCM 계열양극활물질은현재제품테스트중에있으며, 연말부터매 출액이발생할것으로예상된다. 현재는양극활물질만을생산하고있지만, 중장기적으로음 극활물질등으로사업영역이확대될가능성도있다. 폴리실리콘은 213 년말에준공되어약 6 개월의시가동을거친뒤 214 년부터양산될예정이다. 판매처를일부확보한것으로파악 되며, 향후디보틀넥킹을통한원가절감도기대할수있다. 투자의견 BUY, 목표주가 64, 원유지 삼성정밀화학에대한투자의견 BUY 및목표주가 64, 원을유지한다. 지난 3 년간의공격적 인투자가서서히결실을맺어가는시점이다. 일반적으로석유화학사이클은투자가완료되 는시점에서수익성이하락하기마련이다. 현재염소계열의제품이그렇다. 하지만, 수익성 이 1Q13 을저점으로회복되고있고, 향후판매물량확대에따른외형성장도기대할수있 을것이다. 단기이익모멘텀보다는장기성장성을염두에두고접근하는것이바람직하다 고판단한다.

2 표 1. 삼성정밀화학 2Q13 실적리뷰 ( 단위 : 십억원, %, %p) 2Q1 Q13P 2Q1 Q13C 차이 (%, %p) 2Q1 Q12 YoY (%, %p) 1Q1 Q13 QoQ (%, %p) 매출액 (6.6) (4.1) 영업이익 8.6. n/a 19.6 (56.2) (12.6) 흑전 지배주주순이익 (6.4) 26.9 (51.2) (9.1) 흑전 EBITDA ,249.2 영업이익률 (2.9) (3.8) 6.3 순이익률 (3.6) (2.8) 6.5 EBITDA 마진 (4.3) 자료 : 삼성정밀화학, KB 투자증권주 : 컨센서스는최근 1 개월추정치기준 표 2. 삼성정밀화학분기및연간실적전망 ( 단위 : 십억원, %, %p) 1Q13 2Q13P 3Q13E 3E 4Q13E 1Q14E 2Q14E 3Q14E 4Q14E E 214E 매출액 ,334 1,431 1,46 1,726 영업이익 (13) 지배주주순이익 (9) EBITDA 영업이익률 (3.8) 순이익률 (2.8) EBITDA 마진률 자료 : 삼성정밀화학, KB 투자증권주 : 회계기준변경으로회사에서제시하는수치와일부차이가날수있음 그림 1. 삼성정밀화학 12 개월 Forward PER 추이 ( 컨센서스 ) 그림 2. 삼성정밀화학 12 개월 Trailing PBR 추이 ( 컨센서스 ) (X) 35. 삼성정밀화학 PER (X) 3. 삼성정밀화학 PBR 자료 : Fnguide, KB 투자증권 자료 : Fnguide, KB 투자증권 2

3 그림 3. 셀룰로스관련제품수출단가및원재료가격추이그림 4. 셀룰로스관련제품수출추이 7,5 7, 6,5 6, 5,5 5, 셀룰로스계열가격 ( 좌 ) 펄프, 면린터 ( 우 ) 4, 3,5 3, 2,5 2, ( 톤 ) 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 셀룰로스계열수출물량 ( 좌 ) 증가율, 3 개월이동평균 ( 우 ) (%) ,5 4, 3,5 1,5 1, 1,5 1, 5 (2) 3, (4) 그림 5. ECH 수출단가및스프레드추이그림 6. 가성소다수출단가추이 2,5 ECH-Propylene(.8) 스프레드 5 가성소다, 한국수출가격 2, ECH 가격 , , 그림 7. 염화메틸렌수출단가및스프레드추이그림 8. 폴리실리콘수출단가추이 1,4 1,2 염화메틸렌 - 메탄올 (.41) 스프레드 이염화메탄 ( 염화메틸렌 ) ( 달러 /kg) 8 7 폴리실리콘, 한국수출단가 1,

4 Appendices 표 3. 국내동종업체비교 SK이노베이션 S-Oil GS LG화학 롯데케미칼 금호석유 한화케미칼 삼성정밀화학 휴켐스 투자의견 BUY HOLD BUY BUY BUY BUY HOLD BUY BUY 목표주가 ( 원 ) 195, 85, 72, 31, 195, 11, 17,5 64, 27, 현재주가 (7/26) 151, 75,5 56,2 287, 172, 92,4 19,2 48,8 2, 상승여력 (%) (8.9) 절대수익률 (%) 1M M 1. (14.8) (1.) 12.9 (6.) (13.8) 6M (1.9) (23.4) (18.1) (7.1) (27.7) (24.9).3 (9.1) (2.8) 1Y 5.6 (17.8) 4.9 (5.3) (24.9) (22.4) (4.5) (18.1) (15.1) 상대수익률 (%) 1M 9. (1.8) M 2.7 (13.) (4.2) (12.1) 6M (9.1) (21.5) (16.2) (5.3) (25.9) (23.) 2.1 (7.3) (18.9) 1Y (1.6) (25.) (2.3) (12.5) (32.1) (29.6) (11.7) (25.3) (22.3) PER (X) E E PBR (X) E E ROE (%) (2.7) E E 매출액성장률 (%) (8.9) (12.3) E (3.2) (1.5) (5.6) E 영업이익성장률 (%) 212 (42.6) (53.9) (26.6) (32.2) (74.7) (73.3) (98.4) (25.5) E ,729.3 (25.4) (6.1) 214E 순이익성장률 (%) 212 (62.8) (5.9) (29.3) (3.6) (72.1) (76.8) 적전 (.2) (2.6) 213E (5.4) 33.1 흑전 (45.) E 영업이익률 (%) E E 순이익률 (%) (1.6) E E 자료 : Fnguide, KB투자증권 4

5 표 4. 해외동종업체비교 ( 석유화학 ) SABIC BASF DuPont Dow Chemical Nan Ya Plastics Formosa Plastics Sinopec Shanghai PC Shin-etsu Chemical Sumitomo Chemical Asahi Kasei 현재주가 (7/26, 달러 ) USUSUDUSU 시가총액 ( 백만달러 US$) ) 74,794 8,783 53,245 41,973 16,938 16,73 7,259 29,169 5,537 9,154 절대수익률 (%) 1M 4.1 (4.6) M 4.4 (5.2) (5.3) (.5).3 (2.7) 6M 6.5 (9.3) (2.) Y 상대수익률 (%) 1M (2.5) (11.2) (2.) (.2) 5. (6.1) 3M (2.8) (12.4) 1.8 (3.2) (12.5) (7.7) (6.9) (9.9) 6M (7.1) (22.9) 7.5 (1.5) (2.7) (12.5) (15.6) Y (13.8) (1.3) (5.4) (8.9) (9.2) (27.1) (6.9) PER (X) C C PBR (X) C C ROE (%) (9.) 7. (1.4) C C 매출액성장률 (%) 212 (.5) (9.4) 3.4 (5.3) (.2) (6.5) (4.3) C (.) (9.6) (4.8) (6.9) 214C 3.5 (3.4) 영업이익성장률 (%) 212 (16.2) (3.1) (11.6) (2.) (43.9) (76.5) 적전.2 (29.2) (15.8) 213C 흑전 C 순이익성장률 (%) 212 (15.3) (28.1) (19.7) (56.9) (81.9) (59.2) 적전.3 적전 (8.) 213C 8.8 (2.8) 흑전 4.2 흑전 C 영업이익률 (%) (2.1) C C 순이익률 (%) (1.8) 1.3 (2.6) C C 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 5

6 손익계산서 ( 십억원 ) 대차대조표 ( 십억원 ) E 214E 215E E 214E 215E 매출액 1,334 1,431 1,46 1,726 1,99 자산총계 1,4 1,68 1,929 2,31 2,147 증감률 (YoY %) 유동자산 매출원가 1,174 1,266 1,286 1,466 1,611 현금성자산 판매및일반관리비 매출채권 기타 () () 재고자산 영업이익 기타 증감률 (YoY %) 22.9 (25.5) (25.4) 비유동자산 818 1,11 1,298 1,371 1,443 EBITDA 투자자산 증감률 (YoY %) 23.1 (12.5) (6.8) 유형자산 이자수익 무형자산 이자비용 부채총계 지분법손익 유동부채 기타 (2) 2 1 () () 매입채무 세전계속사업손익 유동성이자부채 증감률 (YoY %) (15.6) (1.9) (44.2) 기타 법인세비용 비유동부채 당기순이익 비유동이자부채 증감률 (YoY %) (13.8) (.2) (45.) 기타 순손익의귀속 자본총계 1,89 1,153 1,18 1,254 1,347 지배주주 자본금 비지배주주 () () () () () 자본잉여금 이익률 (%) 이익잉여금 영업이익률 자본조정 EBITDA 마진 지배주주지분 1,89 1,153 1,18 1,254 1,347 세전이익률 순차입금 (14) 순이익률 이자지급성부채 현금흐름표 ( 십억원 ) 주요투자지표 E 214E 215E E 214E 215E 영업현금 Multiples (X, %, 원 ) 당기순이익 PER 자산상각비 PBR 기타비현금성손익 (5) (6) PSR 운전자본증감 (4) (16) (34) (38) (29) EV/ EBITDA 매출채권감소 ( 증가 ) (44) (11) (32) (25) 배당수익률 재고자산감소 ( 증가 ) (12) (45) (47) (3) (23) EPS 2,846 2,84 1,561 3,518 4,238 매입채무증가 ( 감소 ) 32 (34) (5) BPS 41,237 43,27 44,91 47,154 5,914 기타 2 (27) 75 SPS 51,691 55,471 56,581 66,92 73,978 투자현금 (89) (227) (286) (145) (15) DPS 단기투자자산감소 ( 증가 ) () () () 수익성지표 (%) 장기투자증권감소 ( 증가 ) 5 (6) (7) (7) ROA 설비투자 (183) (218) (264) (138) (143) ROE 유무형자산감소 ( 증가 ) (3) 3 1 ROIC 재무현금 (9) (17) (17) 안정성지표 (%, X) 차입금증가 ( 감소 ) 부채비율 자본증가 ( 감소 ) (16) (16) (17) (17) 순차입비율 n/a 배당금지급 유동비율 현금증감 42 (85) 66 (31) (5) 이자보상배율 n/a n/a 총현금흐름 (Gross CF) 활동성지표 ( 회 ) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 총자산회전율 (-) 설비투자 매출채권회전율 (+) 자산매각 (3) 3 1 재고자산회전율 Free Cash Flow (64) (19) (194) (7) 18 자산 / 자본구조 (%) (-) 기타투자 (5) () 투하자본 잉여현금 (59) (19) (2) (14) 12 차입금 자료 : Fnguide, KB 투자증권 주 : EPS 는완전희석 EPS 6

7 Compliance Notice 213 년 7 월 29 일현재당사는상기회사와특별한이해관계가없으며, 동자료의조사분석담당자는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 해당회사에대한최근 2 년간투자의견 기업명 발표일자 투자의견 목표주가 비고 삼성정밀화학주가및 KB투자증권목표주가 삼성정밀화학 213/2/13 BUY 75, 213/6/28 BUY 64, 213/7/29 BUY 64, ( 원 ) 주가 8, 목표주가 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 11 년 7 월 12 년 1 월 12 년 7 월 13 년 1 월 13 년 7 월 투자등급및적용기준구분 투자등급 적용기준 ( 향후 1년기준 ) 업종 (Sector) OVERWEIGHT ( 비중확대 ) 시장대비 7% 이상상승예상 NEUTRAL ( 중립 ) 시장대비 -7%~7% 수익률예상 UNDERWEIGHT ( 비중축소 ) 시장대비 7% 이상하락예상 기업 (Report) BUY ( 매수 ) 추정적정주가 15% 이상상승예상 HOLD ( 보유 ) 추정적정주가 -15%~15% 수익률예상 SELL ( 매도 ) 추정적정주가 15% 이상하락예상 본저작물은 KB투자증권 가저작권을보유하고있으며, KB투자증권 의고객에게만배포됩니다. 저작권자의허락없이는이를무단전재, 재배포또는판매할수없습니다. 7