A nalyst 김상표 02) 코리아써키트 (007810) Earnings Review 1분기 실적 서프라이즈 달성, 2분기에도 쾌청 투자의견 (유지) BUY 목표주가 (유지) 20,000 (원)

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1 A nalyst 김상표 2) spkim@kbsec.co.kr Earnings Review 1분기 실적 서프라이즈 달성, 2분기에도 쾌청 투자의견 (유지) BUY 목표주가 (유지) 2, (원) Upside / Downside (%) 75.4 현재가 (5/12, 원) 11,4 Consensus target price (원) 18, Difference from consensus (%) 분기 영업이익 147억원 (+33.3% QoQ, +51.4% YoY)으로 분기 최대 규모 흑자 달성 Forecast earnings & valuation Fiscal year ending E 216E 217E 매출액 (십억원) 순이익 (십억원) EPS (원) 6 1,572 2,383 2,396 증감률 (%) (99.7) 24, PER (X) EV/EBITDA (X) PBR (X) ROE (%) 영업이익 (십억원) 코리아써키트의 215년 1분기 실적은 연결매출액 1,448억원 (+2.9% YoY), 영업이익 147억원 (+51.4% YoY)으로 영업이익 규모 면에서 시장 컨센서스를 상회하는 실적 서프라이즈를 달성했다. 2분기에는 주력 거래선의 신규 플래그십 효과가 정점에 이를 것으로 예상되며, 하반기 인터플렉스의 구조적인 실적 턴어라운드가 진행되는 점을 감안 시 최근 주가하락은 저점 매수 기회로 활용하는 것이 바람직할 것으로 판단한다. 투자의견 BUY 및 목표주가 2,원을 유지한다. 코리아써키트의 215년 1분기 실적은 연결매출액 1,448억원 (+2.9% YoY), 영업이익 147억원 (+51.4% YoY)으로 기존 추정치 (139억원) 및 시장 컨센서스 (112억원)를 상회하는 놀라운 실 적을 달성하였다. 주력 거래선의 전체 스마트폰 출하량이 예상보다 저조함에 따라 매출액은 기존 추정치를 하회하였으나, 신규 플래그십 스마트폰의 초기 출하량 호조로 인한 HDI 사업 부 실적 개선과 UHD TV 출하량 급증에 따른 연결자회사 실적 개선이 뚜렷한 수익성 증가 효과로 이어진 것으로 판단된다. 개별기준 1분기 실적은 매출액 1,24억원 (+46.% YoY), 영 업이익 95억원 (+23.9% YoY)으로 HDI 및 PKG 등 주력 사업부의 가동률 상승으로 인해 전년 동기 및 전분기 대비 실적이 개선되었다. 지배주주 기준 순이익은 자회사 인터플렉스 (지분 법적용 대상)가 FPCB 제품 믹스 및 저조한 가동률로 인해 재차 대규모 적자전환함에 따라 35억원 (+64.7% YoY)에 그친 점은 아쉬운 대목이다. Performance (%) 1M 절대수익률 3M 6M 12M (2.) (15.2) 45.8 (5.4) KOSDAQ대비 상대수익률 (2.4) (23.2) 39.2 (12.1) 주가 (좌, 원) KOSPI지수대비 (우, pts) 16, 13 14, 12 12, 11 1, 8, 9 6, 8 4, 2분기에도 분기 최대 영업이익 (162억원, % YoY) 경신 전망, 엣지 수혜 본격화 코리아써키트의 2분기 실적은 신규 플래그십 효과가 정점을 이루고, 반도체 PKG 기판의 고 성장세가 지속됨에 따라 매출액 1,579억원 (+35.1% YoY), 영업이익 162억원 (+293.1% YoY)으 로 플래그십 모델 판매부진이 급격한 실적 악화로 연결되었던 전년 동기 대비 월등한 실적 개선세를 이어나갈 것으로 전망된다. 이전 플래그십 모델 대비 HDI 공급 업체의 수가 줄어 들고 고객사 내에서 점유율 증가함에 따라 스마트폰 메인기판 사업부의 실적 안정성이 돋보 일 것으로 예상된다. 또한 플렉서블 디스플레이를 탑재한 모델이 인기를 끌면서 판매 비중이 빠르게 증가함에 따라 관련 모델 점유율이 높은 코리아써키트는 PCB 업종 내에서 가장 뛰 어난 실적을 거둘 것으로 예상된다. 2분기에는 인터플렉스의 가동률 상승으로 적자 규모가 줄어들 것으로 예상되기 때문에 순이익 규모 면에서도 큰 폭의 개선이 예상된다. 7 2, 6 5월 8월 11월 2월 5월 Trading Data 시가총액 (십억원) 269 유통주식수 (백만주) 1 Free Float (%) 주 최고/최저 (원) 14,8 / 7,39 거래대금 (3M, 십억원) 4 외국인 소유지분율 (%) 6.7 주요주주 지분율 (%) (주)코리아써키트외 5인 자료: Fnguide, KB투자증권 59.7 연간 최대 실적 무난하게 달성할 전망, 현재 주가는 모든 우려감이 과도하게 반영 KB투자증권은 코리아써키트에 대한 투자의견 BUY 및 목표주가 2,원을 유지한다. 코리 아써키트의 215년 연결기준 실적은 매출액 6,421억원 (+16.1% YoY), 영업이익 614억원 (+88.6% YoY)으로 무난하게 사상 최대 실적을 기록할 것으로 예상되나, 주력 거래선의 강도 높은 판가인하 우려 및 인터플렉스의 대규모 적자 전환에 따른 리스크가 부각되면서 최근 가파른 주가 하락이 진행되었다. 스마트폰 성숙기의 범용 부품 업체에 대한 실적 우려는 코 리아써키트를 포함한 주요 스마트폰 부품업체들의 주가 하락에 주요한 원인으로 작용하고 있으나, 경성 PCB 업종 내에서 가장 뛰어난 제품 경쟁력 및 우수한 제품 포트폴리오를 보유 한 코리아써키트의 실적 개선에 대해서는 분명히 주목할 필요가 있다고 판단한다. 215년 지 배주주 순이익 기준 PER은 7.3X이며, 하반기에 인터플렉스의 구조적인 실적 턴어라운드가 진행될 것으로 예상되는 점을 감안 시 지금은 코리아써키트의 저점 매수 기회로 판단한다.

2 표 1. 코리아써키트실적추이및전망 (K-IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15E 3Q15E 4Q15E E 216E 매출액 ( 연결 ) QoQ % 15.5 (16.9) (12.) YoY % 6. (23.6) (6.) 매출액 ( 개별 ) HDI PKG 기타 영업이익 QoQ % 23.5 (62.7) (12.) 15.2 YoY % 33.4 (74.5) (42.6) (3.4) 영업이익률 (%) 세전이익 5.7 (8.8) 지배주주순이익 2.1 (9.9) (.5) 순이익률 (%) 1.5 (8.4) (.4) 원 / 달러환율 1,69 1,29 1,29 1,9 1,15 1,9 1,85 1,8 1,53 1,9 1,75 자료 : 코리아써키트, KB투자증권추정 표 2. KB투자증권실적추정치와시장컨센서스와의차이 (K-IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) KB추정치 컨센서스 컨센서스대비 (%, %p) 1Q15E 2Q15E 215E 216E 1Q15 2Q15E 215E 216E 1Q15E 2Q15E 215E 216E 매출액 (5.1) (2.9).3 8. 영업이익 영업이익률 (%) 순이익 (64.7) (31.7) 순이익률 (%) (4.1) (2.2) 자료 : FnGuide, KB투자증권추정 표 3. 코리아써키트실적추정치변경 (K-IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 변경후 변경전 증감율 (%, %p) 1Q15E 2Q15E 215E 216E 1Q15 2Q15E 215E 216E 1Q15E 2Q15E 215E 216E 매출액 (11.) (13.6) (9.) (4.8) 영업이익 (4.7) 영업이익률 (%) 순이익 (65.6) (37.6) (18.9) 8.2 순이익률 (%) (3.8) (2.) (.7).9 자료 : FnGuide, KB투자증권추정 2

3 그림 1. 코리아써키트분기매출액및영업이익률추이및전망 : 2 분기에분기최대실적경신전망 ( 십억원 ) 2 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15E 3Q15E (%) 자료 : 코리아써키트, KB 투자증권추정 그림 2. 코리아써키트주요제품별매출액비중추이및전망 : 2 분기신규플래그십효과본격화 (%) HDI PKG 기타 Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15E 3Q15E 자료 : 코리아써키트, KB 투자증권추정 그림 3. 코리아써키트반도체 PKG 기판매출액추이및전망 ( 십억원 ) 반도체 PKG 매출액 ( 좌 ) 매출액비중 ( 우 ) (%) E 자료 : 코리아써키트, KB 투자증권추정 3

4 그림 4. 글로벌주요 PCB 업체 PBR-ROE 비교 (215 년컨센서스기준 ) Meiko PBR (X) Unimicron 삼성전기 Ibiden Kinsus LG이노텍 Tripod 대덕전자이수페타시스 Compeq Unitech 코리아써키트 y =.192x R2 =.5565 심텍 ROE (%) (5) 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 그림 5. 코리아써키트 PBR Band 차트 (12 개월 Forward) ( 천원 ) 35 주가.4X.8X 1.2X 1.6X 2.X 자료 : Bloomberg, KB투자증권추정 4

5 Appendices - Peer comparison 표 1. Domestic peer comparison KB 투자증권 Consensus 코리아써키트삼성전기 LG 이노텍대덕전자심텍대덕 GDS 이수페타시스 투자의견 BUY BUY BUY 목표주가 ( 원 ) 2, 89, 155, 현재주가 (5/12, 원 ) 11,4 62,2 97,9 9,17 9,77 11,5 6,37 Upside (%) 시가총액 ( 십억원 ) 286 4,732 2, , ,43 236,62 262,88 절대수익률 (%) 1M (2.) (18.4) (11.) (2.4).5 (11.2) (3.7) 3M (15.2) (5.2) 2.5 (2.9) 2.4 (9.4) (14.3) 6M (6.1) 1Y (5.4) (4.2) (14.9) (3.1) 48.9 초과수익률 (%) 1M (2.4) (18.8) (11.4) (1.) 1.9 (9.8) (2.3) 3M (23.2) (13.2) (5.5) (12.4) (7.1) (19.) (23.9) 6M (5.7) (12.7) 3.2 (1.2) (18.9) 1Y (12.1) (1.9) (21.6) (9.6) (2.6) (66.1) 12.9 PER (X) C C PBR (X) C C 매출액성장률 (%) (13.5) 4.1 (5.5) (5.7) (4.3) C (3.) C 영업이익성장률 (%) 214 (26.4) (99.6) ,586.8 (78.2) (71.3) 흑전 215C C 순이익성장률 (%) 214 (88.9) (71.2) (58.9) 흑전 215C (58.8) , C 영업이익률 (%) C C 순이익률 (%) C C ROE (%) C C 자료 : Bloomberg, Fnguide, KB 투자증권추정 5

6 표 2. Global peer comparison Unimicron Ibiden Kinsus Meiko Tripod Compeq Unitech 평균 현재주가 (5/12, 달러 ) 시가총액 ( 백만달러 ) 828 2,913 1, 절대수익률 (%) 1M (18.1) (7.3) (11.) (9.3) (18.3) (6.) 3M (21.9) (14.6) (11.) 4.6 (12.1) (2.6) 6M (26.8) (3.3) (16.4) 7.4 (2.) Y (39.8) 1.8 (26.1) (8.6) 6.5 (29.5) 27.3 (9.8) 초과수익률 (%) 1M (18.) (5.9) (9.6) (9.1) (18.2) (5.5) 3M (29.) (24.1) (2.6) (2.5) (19.3) (1.4) 6M (33.7) (16.2) (29.3).4 (8.9) (8.3) 1Y (45.6) (34.3) (62.2) (14.3).7 (35.2) 21.6 (24.2) PER (X) n/a C n/a C n/a n/a PBR (X) C C n/a 매출액성장률 (%) C.6 (7.4) (4.4) (6.3) (5.5) (1.2) 216C n/a 영업이익성장률 (%) 214 (1.) (8.) 14.3 (.4) 흑전 적전 1.7 (.5) 215C (7.1) (4.8) (21.1) 흑전 (7.4) (13.4) 216C n/a 순이익성장률 (%) 214 (58.5) 적전 C (.) 15.1 (11.7) 적지 (19.8) (1.5) 216C n/a 적지 영업이익률 (%) (3.2) C C n/a 순이익률 (%) (1.5) C (1.) C n/a (1.1) ROE (%) (23.) C (2.3) C n/a (2.4) 자료 : Bloomberg, KB투자증권 6

7 손익계산서 ( 십억원 ) 재무상태표 ( 십억원 ) E 216E 217E E 216E 217E 매출액 자산총계 증감률 (YoY %) 유동자산 매출원가 현금성자산 판매및일반관리비 매출채권 기타 () () () 재고자산 영업이익 기타 증감률 (YoY %) 87.7 (26.4) (2.) 비유동자산 EBITDA 투자자산 증감률 (YoY %) (1.2) 유형자산 이자수익 무형자산 이자비용 부채총계 지분법손익 17 (21) (6) 유동부채 기타 (1) () () 매입채무 세전계속사업손익 유동성이자부채 증감률 (YoY %) (79.9) 기타 법인세비용 비유동부채 당기순이익 비유동이자부채 33 증감률 (YoY %) 2.6 (88.9) 기타 순손익의귀속 자본총계 지배주주 자본금 비지배주주 자본잉여금 이익률 (%) 이익잉여금 영업이익률 자본조정 EBITDA 마진 지배주주지분 세전이익률 순차입금 45 (2) (47) (12) (174) 순이익률 이자지급성부채 현금흐름표 ( 십억원 ) 주요투자지표 E 216E 217E E 216E 217E 영업현금 Multiples (X, %, 원 ) 당기순이익 PER 자산상각비 PBR 기타비현금성손익 (11) 35 7 (1) (11) PSR 운전자본증감 19 (3) (14) (8) 9 EV/EBITDA 매출채권감소 ( 증가 ) 15 (11) (15) (12) 12 배당수익률 재고자산감소 ( 증가 ) (2) 13 (12) (8) 8 EPS 1, ,572 2,383 2,396 매입채무증가 ( 감소 ) 8 (6) (11) BPS 11,177 13,11 14,513 16,642 18,782 기타 (2) 1 SPS 22,525 2,211 23,461 26,66 26,81 투자현금 (53) (59) (53) (34) (34) DPS 단기투자자산감소 ( 증가 ) (5) (1) (1) (1) (1) 수익성지표 (%) 장기투자증권감소 ( 증가 ) () (12) 5 5 ROA 설비투자 (49) (44) (4) (38) (38) ROE 유무형자산감소 ( 증가 ) 1 () () () ROIC 재무현금 (16) (16) (18) (18) (3) 안정성지표 (%, X) 차입금증가 ( 감소 ) (16) (13) (15) (15) 부채비율 자본증가 ( 감소 ) 73 (3) (3) (3) (3) 순차입비율 15.5 n/c n/c n/c n/c 배당금지급 유동비율 현금증감 2 (6) 이자보상배율 n/a n/a n/a 총현금흐름 (Gross CF) 활동성지표 ( 회 ) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (24) (7) 14 8 (9) 총자산회전율 (-) 설비투자 매출채권회전율 (+) 자산매각 1 () () () 재고자산회전율 Free Cash Flow 자산 / 자본구조 (%) (-) 기타투자 12 (5) (5) 투하자본 잉여현금 차입금 자료 : FnGuide, KB 투자증권 주 : EPS 는완전희석 EPS 7

8 해당회사에대한최근 2년간투자의견 기업명 발표일자 투자의견 목표주가 비고 코리아써키트주가및 KB투자증권목표주가 코리아써키트 215/1/26 BUY 18,5 Initiation 215/3/2 BUY 18,5 215/3/1 BUY 18,5 215/3/18 BUY 2, 215/5/13 BUY 2, ( 원 ) 주가 목표주가 25, 2, 15, 1, 5, 13 년 5 월 13 년 11 월 14 년 5 월 14 년 11 월 15 년 5 월 투자등급및적용기준구분 투자등급 적용기준 ( 향후 1년기준 ) 업종 (Sector) OVERWEIGHT ( 비중확대 ) 시장대비 7% 이상상승예상 NEUTRAL ( 중립 ) 시장대비 -7%~7% 수익률예상 UNDERWEIGHT ( 비중축소 ) 시장대비 7% 이상하락예상 기업 (Report) BUY ( 매수 ) 추정적정주가 15% 이상상승예상 HOLD ( 보유 ) 추정적정주가 -15%~15% 수익률예상 SELL ( 매도 ) 추정적정주가 15% 이상하락예상 Compliance Notice - 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. - 발간일현재동자료의조사분석담당자는조사분석대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는기관투자자및제3 자에게사전제공된사실이없습니다. 고지사항본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사가정확성이나완전성을보장할수는없으므로투자자본인의판단하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로이용될수없음을알려드립니다. 본저작물은 KB 투자증권 가저작권을보유하고있으며, 저작권자의허락없이는이를무단전재, 재배포또는판매할수없습니다. 8

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