녹십자 2Q16 실적추정 ( 단위 : 십억원, %, %p) 당기실적 전년동기실적 전기실적 컨센서스대비 2Q16E 2Q15 YoY% 1Q16 QoQ% 2Q16C % Diff. 매출액 (1.3) 영업이익 (17.6)

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1 녹십자 2분기 매출액 양호, 수익성은 다소 부진 투자의견 (유지) 목표주가 220,000원 (유지) 20.9 현재가 (07/22, 원) 182,000 Consensus target price (원) 227,500 Difference from consensus (%) (3.3) E 2017E 2018E 1,048 1,174 1,203 1,269 영업이익 (십억원) 순이익 (십억원) EPS (원) 8,126 6,202 7,937 8,188 증감률 (%) 13.1 (23.7) PER (X) EV/EBITDA (X) PBR (X) ROE (%) 배당수익률 (%) Performance (%) 영업이익은 일회성 요인의 발생으로 수익성 훼손 하반기 성장 모멘텀 가시화 녹십자의 연결 매출액은 3,010억원 (+12.1% YoY, +22.4% QoQ)으로 추정된다. 1) 신규 도입한 바라크루드가 ETC 매출을 견인하고, 2) 국내 혈액제제의 판매 호조로 연결 매출액이 전년동기 및 전분기와 비교해 모두 증가세를 기록할 전망이다. 국내처방의약품 매출은 전년동기 대비 27.6% 증가한 600억원, 국내 혈액제제 매출은 전년동기 대비 Forecast earnings & valuation 매출액 (십억원) 매출액 증가는 ETC, 국내 혈액제제가 견인 매출액 전년동기 및 전분기 대비 견조한 외형 성장 전망 Upside / Downside (%) Fiscal year ending 1M 3M 6M 12M 절대수익률 (11.2) 4.0 (18.2) (22.2) KOSPI대비 상대수익률 (12.1) 4.3 (25.2) (19.6) 10.0% 증가한 710원을 기록할 것으로 추정된다. 한편, 수출에서는 1분기에 수주한 인플루엔자 백신 남반구 입찰 금액 387억원이 인식되면서, 백신제제가 590억원의 매출을 기록할 것으로 예상한다. 영업이익 - 일회성 요인으로 전년동기대비 수익성 훼손 녹십자의 2Q16 영업이익은 250억원 (-17.6% YoY, % QoQ)으로 다소 부진할 것으로 예상된다. 이는 IVIG-SN의 미국 허가를 위한 오창공장 FDA 실사 등 1회성 요인으로 인건비가 증가했으며, R&D 투자가 지속 증가했기 때문이다. 2분기 연구개발비는 290억원으로 추정되며, 상반기에만 500억원에 달했을 전망이다. KB투자증권은 2분기 영업이익률이 8.3% (-3.0%p YoY)으로 소폭 하락했을 것으로 주가 (좌, 원) KOSPI지수대비 (우, pts) 300, , , , , 녹십자는 하반기 수출 부문의 매출 성장과 신약 개발의 모멘텀이 가시화될 것으로 50, 전망한다. 우선 수출부문에서는 6월 브라질 정부를 대상으로 수주한 301억원 규모의 60 IVIG 공급이 본격화될 전망이다. 또한, 6월 오창 공장 심사도 끝나 4분기에는 IVIG- 0 7월 1월 전망한다. 하반기 성장 모멘텀 가시화에 주목 7월 SN의 FDA 승인이 가시화될 것으로 예상된다. 4분기 IVIG-SN의 FDA 승인을 기점으로 Trading Data 시가총액 (십억원) 2,127 유통주식수 (백만주) 5 Free Float (%) 52주 최고/최저 (원) 249,500 / 164, 외국인 소유지분율 (%) 자료: Fnguide, KB투자증권 고조될 것으로 보인다. 녹십자에 대해 투자의견 와 목표주가 220,000원을 42.9 거래대금 (3M, 십억원) 주요주주 지분율 (%) 혈액제제 수출에 대한 기대감이 가속화되고, 캐나다 프로젝트에 대한 시장의 관심도 23.8 녹십자홀딩스외 16인 52.7 유지한다.

2 녹십자 2Q16 실적추정 ( 단위 : 십억원, %, %p) 당기실적 전년동기실적 전기실적 컨센서스대비 2Q16E 2Q15 YoY% 1Q16 QoQ% 2Q16C % Diff. 매출액 (1.3) 영업이익 (17.6) (4.3) 영업이익률 (3.0) (0.3) 세전이익 (29.5) 순이익 (28.7) 자료 : 녹십자, KB투자증권추정주1: 07월 22일 WiseFn 컨센서스기준 녹십자연도별실적추정치변경 ( 단위 : 십억원, %, %p) 변경전변경후차이 (%, %p) 2016E 2017E 2016E 2017E 2016E 2017E 매출액 1,174 1,214 1,174 1,203 (0.0) (0.9) 영업이익 (11.5) (5.1) 영업이익률 (0.9) (0.4) 세전이익 (11.3) (4.4) 세전이익률 (0.9) (0.3) 순이익 (10.8) (4.3) 순이익률 (0.7) (0.2) 자료 : 녹십자, KB투자증권추정 2

3 녹십자적정가치산출 ( 단위 : 십억원 ) 적정가치 Multiple Value 비고 영업가치 ( 자회사, 신사업제외 ) 본업가치 1, X 1,027 한국제약업종 PSR에 30% 할인 비영업가치신사업가치캐나다프로젝트 638 한국증설프로젝트 201 자회사가치녹십자엠에스 46 지분율 42.1% 156 시가총액에 30% 할인 녹십자셀 78 지분율 25.0% 446 시가총액에 30% 할인 녹십자랩셀 84 지분율 48.0% 249 장외시가총액에 30% 할인 기타자회사 42 장부금액 기업가치 2,801 순차입금 229 1Q16 분기보고서기준 주주가치 2,572 주식수 11,686,538 적정주가 ( 원 ) 220,102 현재주가 ( 원 ) 182,000 자료 : 녹십자, KB투자증권추정 3

4 녹십자의바이오의약품파이프라인 프로젝트적응증연구전임상임상 1 상임상 2 상임상 3 상허가임상국가 IVIG-SN 1 차성면역결핍질환. 미국 그린진에프 A 형혈우병 미국 / 캐나다 헌터라제헌터증후군미국 Neulapeg 호중구감소증국내 GC1102 간이식환자의간염재발예방 + 만성간염 MGAH22 유방암 ( 허셉틴바이오베터 ) 국내 (L/I) GC1118A 대장암국내 자료 : 녹십자, KB 투자증권주 : MGAH22 는미국마크로제닉스사로부터한국내공동개발및독점판매를위한라이선스인계약임 국내 녹십자의백신파이프라인 프로젝트 적응증 연구 전임상 임상1상 임상2상 임상3상 허가 GC1107 파상풍 / 디프테리아 (11세 +). MG1109 조류독감 (H5N1) 대유행대비. GC3110A 인플루엔자 (4가유정란 ) GC1109 탄저균감염예방. GC3106A 인플루엔자 (4가세포배양 ) GC3111A 파상풍 / 디프테리아 / 백일해. MG1111 수두 ( 차세대수두박스 ). 자료 : 녹십자, KB투자증권 4

5 녹십자실적추정 ( 단위 : 십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16E 3Q16E 4Q16E E 2017E 매출액 ,048 1,174 1,203 YoY % QoQ % (16.9) (8.5) (9.0) (8.6) n/a n/a n/a 별도매출액 ,036 1,065 의약품 ,042 1,072 국내 혈액제제 백신제제 처방의약품 일반의약품 기타 수출 혈액제제 백신제제 기타 자회사 녹십자엠에스 녹십자랩셀 녹십자지놈 매출원가 매출총이익 판관비 영업이익 영업이익률 (%) 영업외이익 영업외비용 세전이익 (2) 법인세 법인세율 (%) (196.9) 순이익 (5) 순이익률 (%) (1.8) 전년동기대비증감률 (YoY%) 매출액 영업이익 (8.5) 55.3 (6.6) (95.3) (14.4) (17.6) (28.8) 1,732.5 (5.5) (12.1) 21.3 세전이익 (53.6) (130.7) (49.5) (29.5) (51.4) 흑전 10.5 (35.3) 23.9 순이익 (53.8) 적지 (51.4) (28.7) (52.4) 흑전 10.3 (33.8) 24.0 전분기대비증감률 (QoQ%) 매출액 (16.9) (8.5) (9.0) (8.6) N/A N/A N/A 영업이익 (98.8) 1, (69.5) N/A N/A N/A 세전이익 (102.2) 흑전 (70.1) N/A N/A N/A 순이익 흑전 (108.5) 흑전 (70.1) N/A N/A N/A 자료 : 녹십자, KB투자증권추정 5

6 Appendices Peers Comparison 표 1. Peers Comparison 한미약품 유한양행 녹십자 대웅제약 종근당 동아ST LG생명과학 평균 투자의견 목표주가 ( 원 ) 900, , , ,000 현재주가 ( 원, 달러, 07/22) 646, , ,000 98, , ,500 75,700 Upside (%) 시가총액 ( 십억원 ) 6,741 3,402 2,127 1,011 1,141 1,051 1,255 절대수익률 (%) 1M (6.0) (1.6) (11.2) (5.3) (5.7) (10.4) M (8.9) (13.5) M (10.7) (1.8) (18.2) 20.7 (36.2) (24.3) Y (22.2) (7.1) 11.1 (23.9) 3.0 (2.5) 초과수익률 (%) 1M (10.0) (2.0) (14.3) (9.5) (10.8) (15.1) (4.3) 4.2 3M (3.5) (1.7) 0.5 (0.8) (14.9) (19.3) 0.3 (0.7) 6M (27.9) (14.2) (34.2) 3.2 (53.1) (38.5) (13.3) (8.6) 1Y (26.7) (6.9) 4.9 (28.9) (5.7) (4.5) PER (X) n/a E n/a E n/a PBR (X) E n/a E n/a ROE (%) (2.1) E n/a E n/a 매출액성장률 (%) E (22.2) (4.0) n/a E n/a 영업이익성장률 (%) (5.5) (16.1) (20.8) E (56.5) 8.9 (2.2) (0.4) n/a E n/a 순이익성장률 (%) 적전 29.8 흑전 E (34.4) 9.5 (24.2) (15.8) n/a (0.7) E 47.2 (2.9) n/a 영업이익률 (%) E n/a E n/a 순이익률 (%) (1.1) E n/a E n/a 자료 : Bloomberg, FnGuide, KB투자증권 6

7 글로벌제약사 Peers Comparison - 1 J&J Novartis Roche Pfizer Sanofi Merck GSK Astrazeneca BAYER 평균 현재주가 ( 원, 07/22) 시가총액 ( 백만달러 ) 344, , , , , , ,638 76,161 83,924 절대수익률 (%) 1M M (1.2) 10.3 (2.5) (16.6) 2.9 6M (6.1) (12.8) 4.9 1Y 24.9 n/a (9.5) 5.2 (21.5) (30.7) (2.5) 초과수익률 (%) 1M (2.2) (3.5) 4.2 3M (5.4) 7.3 (3.1) (18.7) (0.7) 6M 15.2 (14.2) (16.6) 5.2 (10.5) (7.9) (25.7) (8.6) 1Y 24.0 n/a (11.8) 3.7 (22.9) (0.8) (33.4) (4.5) PER (X) 2015 n/a n/a E E PBR (X) 2015 n/a n/a E E ROE (%) E E 매출액성장률 (%) 2015 (5.7) (5.7) (3.6) (1.5) (9.0) (6.5) (3.5) (6.9) (6.4) E 2.8 (1.2) (0.0) (5.2) (5.2) E (1.4) 4.4 (2.5) 영업이익성장률 (%) 2015 n/a (19.0) (6.8) (10.8) (22.5) (3.2) E n/a (3.3) (41.5) E (0.7) (2.0) 7.4 (1.4) 순이익성장률 (%) 2015 n/a 74.2 (9.7) (23.8) (18.4) (62.7) E n/a (57.1) (72.4) (15.0) E 영업이익률 (%) 2015 n/a E E 순이익률 (%) 2015 n/a E E 자료 : Bloomberg, KB투자증권 7

8 글로벌제약사 Peers Comparison - 2 Gilead Eli Lilly Novo Nordisk BMS Amgen Regeneron CSL Grifols Abbvie 평균 현재주가 ( 원, 07/22) 시가총액 ( 백만달러 ) 116,188 88, , , ,342 40,930 40,620 13, ,333 절대수익률 (%) 1M M (14.4) 3.3 (1.3) (3.7) M (5.0) (2.5) (1.0) (19.4) Y (25.7) (6.9) (6.8) 8.8 (0.0) (30.0) (9.5) (2.5) 초과수익률 (%) 1M M (17.9) 0.5 (5.2) 4.1 (3.5) (9.0) 9.3 (2.2) 0.9 (0.7) 6M (18.0) (17.0) (13.8) 3.8 (8.2) (32.8) (5.6) (11.6) (5.6) (8.6) 1Y (29.0) (8.0) (9.5) 7.7 (1.8) (34.9) 21.6 (0.2) (10.3) (4.5) PER (X) E E PBR (X) E E ROE (%) E E 매출액성장률 (%) (2.0) E (5.0) E (1.2) 영업이익성장률 (%) (27.1) (5.5) E (3.6) 75.6 (0.2) (7.9) E (5.2) 순이익성장률 (%) (21.9) (5.4) E (17.1) (0.7) E 영업이익률 (%) E E 순이익률 (%) E E 자료 : Bloomberg, KB투자증권 8

9 손익계산서 ( 십억원 ) 재무상태표 ( 십억원 ) E 2017E 2018E E 2017E 2018E 매출액 975 1,048 1,174 1,203 1,269 자산총계 1,330 1,415 1,573 1,611 1,691 증감률 (YoY %) 유동자산 매출원가 현금성자산 판매및일반관리비 매출채권 기타 재고자산 영업이익 기타 증감률 (YoY %) 23.0 (5.5) (12.1) 비유동자산 EBITDA 투자자산 증감률 (YoY %) 23.9 (0.3) (6.0) 유형자산 이자수익 무형자산 이자비용 부채총계 지분법손익 유동부채 기타 (3) 2 (4) (7) (10) 매입채무 세전계속사업손익 유동성이자부채 증감률 (YoY %) (35.3) 기타 법인세비용 비유동부채 당기순이익 비유동이자부채 증감률 (YoY %) (33.8) 기타 순손익의귀속 자본총계 ,041 1,105 1,171 지배주주 자본금 비지배주주 3 1 (9) (14) (15) 자본잉여금 이익률 (%) 이익잉여금 영업이익률 자본조정 4 (8) (8) (8) (8) EBITDA 마진 지배주주지분 ,063 1,129 세전이익률 순차입금 순이익률 이자지급성부채 현금흐름표 ( 십억원 ) 주요투자지표 E 2017E 2018E E 2017E 2018E 영업현금 Multiples (X, %, 원 ) 당기순이익 PER 자산상각비 PBR 기타비현금성손익 (67) 5 5 PSR 운전자본증감 (50) (55) (47) EV/EBITDA 매출채권감소 ( 증가 ) 1 (30) (24) 32 (40) 배당수익률 재고자산감소 ( 증가 ) (48) (32) (19) EPS 7,183 8,126 6,202 7,937 8,188 매입채무증가 ( 감소 ) (28) 11 BPS 71,709 76,719 79,818 84,742 89,902 기타 (24) (6) SPS 83,457 89, , , ,567 투자현금 (163) 8 (134) (93) (98) DPS 1,250 1,250 1,250 1,250 1,250 단기투자자산감소 ( 증가 ) (39) 7 (30) (3) (4) 수익성지표 (%) 장기투자증권감소 ( 증가 ) 1 36 (5) (7) (7) ROA 설비투자 (58) (121) (88) (72) (76) ROE 유무형자산감소 ( 증가 ) (12) (14) (9) (10) (10) ROIC 재무현금 109 (28) 83 (15) (15) 안정성지표 (%, X) 차입금증가 ( 감소 ) 112 (22) 부채비율 자본증가 ( 감소 ) (15) (15) (13) (15) (15) 순차입비율 배당금지급 유동비율 현금증감 (35) 이자보상배율 n/a n/a n/a 총현금흐름 (Gross CF) 활동성지표 ( 회 ) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (17) 47 총자산회전율 (-) 설비투자 매출채권회전율 (+) 자산매각 (12) (14) (9) (10) (10) 재고자산회전율 Free Cash Flow 33 (23) (71) 54 (8) 자산 / 자본구조 (%) (-) 기타투자 (1) (36) 투하자본 잉여현금 (76) 47 (15) 차입금 자료 : Fnguide, KB 투자증권 주 : EPS 는완전희석 EPS 9

10 녹십자 KB 리서치 커버리지 스타일 분류 - KB투자증권 커버리지 종목에 대하여 애널리스트 의견 및 계량 분석을 통해 해당 종목의 투자기간, 스타일, 투자성향을 분류하여 제시함 녹십자 구분 기준 6개월 이내 의미 있는 주가 변동이 예상되는 종목 장기 성장 해당 기업의 매출액, 당기순이익의 3년 평균 성장률, 지속가능성장률을 중심으로 점수를 산정 후 평균 점수 이상인 종목 단기 투자기간 스타일 가치 12개월 이내 의미 있는 주가 변동이 예상되는 종목 해당 기업의 주당순자산비율 (PBR), 주가수익비율 (PER), 배당수익률을 중심으로 상대적으로 저평가된 종목 배당의 연속성 (3년 연속 배당), 배당성향, 배당 증가 여부, 이익의 안정 및 성장 등을 종합적으로 분석하여 배당주로서 배당 매력이 존재하는 종목 고위험 투자성향 주가 변동성 (수익률의 표준편차)이 상위 1/3에 포함시 고위험, 중위 1/3에 포함시 중위험, 하위 1/3에 포함시 저위험으로 중위험 저위험 분류함 주1: 위의 커버리지 스타일은 KB투자증권의 자체 기준으로 분류한 것으로 해당 종목에 대한 절대적인 기준이 아닌 참고용 자료임 주2: 스타일은 각 Factor에 대해 상대비교에 의하여 선정되는 것으로, 일정 기준에 부합되지 않을 경우 제시되지 않을 수 있음 최근 2년간 투자의견 및 목표주가 추이 녹십자 주가 및 목표주가 추이 (원) 300,000 일자 투자의견 <Analyst 변경> 주가 목표주가 250, ,000 목표주가 160, , , ,000 Initiate 220, ,000 일자 투자의견 목표주가 150, ,000 50, 년 7월 15년 7월 16년 7월 투자등급 및 적용기준 구분 업종(Sector) 기업(Report) 투자의견 비율 (기준일: 2016/06/30) 투자등급 OVERWEIGHT (비중확대) NEUTRAL (중립) UNDERWEIGHT (비중축소) (매수) HOLD (보유) SELL (매도) 적용기준 (향후 1년 기준) 시장대비 7% 이상 상승 예상 시장대비 -7%~7% 수익률 예상 시장대비 7% 이상 하락 예상 추정 적정주가 15% 이상 상승 예상 추정 적정주가 -15%~15% 수익률 예상 추정 적정주가 15% 이상 하락 예상 투자등급 HOLD SELL 비율 88.8% 11.2% 0% [ Compliance Notice ] - 본 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다. - 발간일 현재 동 자료의 조사분석담당자는 조사 분석 대상 법인의 주식관련 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. - 본 자료는 기관투자자 및 제3자에게 사전 제공된 사실이 없습니다. 본 자료는 투자자의 투자를 권유할 목적으로 작성된 것이 아니라, 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 작성된 참고 자료입니다. 본 자료는 금융투자분석사 가 신뢰 할만 하다고 판단되는 자료와 정보에 의거하여 만들어진 것이지만, 당사가 정확성이나 완전성을 보장할 수는 없으므로 투자자 본인의 판단하에 종목 선택이나 투자시 기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재를 판단하기 위한 증빙자료로 이용될 수 없음을 알려드립니다. 본 저작물은 KB투자증권 가 저작권을 보유하고 있으며, 저작권자의 허락 없이는 이를 무단전재, 재배포 또는 판매할 수 없습니다. 10