한미약품 2분기 부진에도 중장기 매력은 유효 (128940) 투자의견 BUY (유지) 목표주가 900,000원 (유지) 35.5 현재가 (07/20, 원) 664,000 Consensus target price (원) 940,000 Differenc

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1 분기 부진에도 중장기 매력은 유효 투자의견 (유지) 목표주가 900,000원 (유지) 3. 현재가 (07/0, 원) 4,000 Consensus target price (원) 940,000 Difference from consensus (%) (4.3) 01 01E 0E 0E 1,3 1,7 1,47 1,784 영업이익 (십억원) 순이익 (십억원) ,819,937,3 37, PER (X) EV/EBITDA (X) PBR (X) ROE (%) n/a n/a n/a n/a EPS (원) 증감률 (%) 배당수익률 (%) Performance (%) 1M 3M M 1M 절대수익률 (0.9). (8.8). KOSPI대비 상대수익률 (.).0 (.0) 8.3 영업이익은 중국 약가인하로 마진 손실 불가피 오픈이노베이션을 통한 장기 성장 여력 의 Q1 연결 매출액은,30억원 (-8.8% YoY, -13.1% QoQ)으로 시장 컨센서스를 소폭 하회할 전망이다. 이는 북경한미의 매출액이 예상보다 저조할 것으로 예상되기 때문이다. 북경한미의 Q1 매출액은 중국 약가인하의 영향으로 판매수량 1,000, , 예상되나, 전년동기 대비 기술수출료 감소 (Q1 당시 릴리향 HM714 Upfront 수취)로 Q1 별도 매출액은 1,70억원에 그칠 전망이다. 영업이익 - 중국약가인하로 마진 손실 불가피 의 Q1 영업이익은 0억원 (+13.9% YoY, -7.8% QoQ)으로 시장 기대치를 하회할 것으로 추정된다. 이는 북경의 약가인하로 인한 마진 손실에 기인한 것으로 영업이익률은.% (-.3%p QoQ)로 예상된다. 추정 Q1 기술료 수익 00억원 중 영업이익 기여분은 10억원 수준이 될 것으로 추정했다. 다만 순이익이 10억원 (7.4% YoY)을 기록할 전망이다 ,000 오픈이노베이션을 통한 장기적 성장 모멘텀 구축 중 ,000 00, 월 별도기준 은 신제품 출시로 영업 측면에서는 견조한 성장을 지속했을 것으로 영업외손익에서는 크리스탈 매각 차익 (140억원) 등 1회성 이익의 반영으로 Q1 주가 (좌, 원) KOSPI지수대비 (우, pts) 7월 증가에도 불구하고, 전년동기대비 0.8% 상승한 40억원에 그칠 것으로 추정된다. Forecast earnings & valuation 매출액 (십억원) 매출액은 시장 기대치 소폭 하회 전망 매출액 - 시장 기대치 소폭 하회 Upside / Downside (%) Fiscal year ending 100 은 오픈이노베이션을 통해 바이오 벤처, 학계, 연구기관과의 유기적인 글로벌 80 신약 개발 네트워크를 구축하고 있다. 현재 자가면역질환, 항암제, 대사 질환, 소아질환 0 등의 분야에서 공동연구개발, 라이센싱, JV 등을 진행 혹은 추진 중이다. 지난해 다수의 7월 글로벌 제약사와 라이센싱 계약을 성사시킨 은 미국 바이오벤처 Allegro와 Trading Data 시가총액 (십억원),99 유통주식수 (백만주) Free Float (%) 주 최고/최저 (원) 831,48 / 311,83 0 외국인 소유지분율 (%) 11.3 자료: Fnguide, KB투자증권 한미벤쳐스 설립을 통해 초기단계 후보물질 탐색도 적극적으로 강화하는 등 장기적 R&D 4.4 거래대금 (3M, 십억원) 주요주주 지분율 (%) Luminate에 대한 라이선스인 계약을 체결한 바 있으며, 최근 제이브이엠을 인수하고, 한미사이언스 외 인 41.4 강화 노력을 기울이는 중이다. 은 4분기 이후 마일스톤 유입이 본격화되면서 오픈이노베이션을 통한 중장기 성장 모멘텀이 보다 가속화될 것으로 기대된다.

2 Q1 실적추정 ( 단위 : 십억원, %, %p) 당기실적전년동기실적전기실적컨센서스대비 Q1E Q1 YoY% 1Q1 QoQ% Q1C % Diff. 매출액 3 44 (8.8) (13.1) 39 (.7) 영업이익 (7.8) 11 (0.) 영업이익률. 3. (0.7) 8.8 (.3) 4. (.1) 세전이익 (.7) 순이익 (0.9) 자료 :, KB 투자증권추정 주 1: 07 월 0 일 WiseFn 컨센서스기준주 : 기술수출로인한마일스톤유입은추정회계기준으로매분기안분 연도별실적추정치변경 ( 단위 : 십억원, %, %p) 변경전변경후차이 (%, %p) 01E 0E 01E 0E 01E 0E 매출액 1,9 1,47 1,7 1,47 (0.) (0.0) 영업이익 (11.9) 0.3 영업이익률 (.1) 0.1 세전이익 세전이익률 순이익 순이익률 자료 :, KB투자증권추정 주 : 기술수출로인한마일스톤유입은추정회계기준으로매분기안분

3 적정주가 Valuation ( 단위 : 십억원 ) 가정 영업가치 (L/O 수익제외 ) 01 예상매출액기준영업가치 7 01 년예상매출액,37 억원에 Multiple 1.X 적용 -01 예상매출 (L/O 제외 ) 37 비영업가치 신약가치 Efpeglenatide,94 바이오의약품임상통과확률적용 LAPS Insulin 11 1,848 바이오의약품임상통과확률적용 / In-license 할증 LAPS Insulin Combo 바이오의약품임상통과확률적용 / In-license 할증 LAPS GLP/GCG 1,04 바이오의약품임상통과확률적용 / In-license 할증 HM 개 NSCLC 임상평균통과확률적용 / In-license 할증 /BTD 적용 HM 개자가면역질환임상평균통과확률적용 / In-license 할증 Poziotinib 1 4 개유방암임상평균통과확률적용 / In-license 할증 신약가치합계 7,79 연결자회사지분가치 북경한미 (73.7%) 7 1Q1 장부가치 1,90 억원에 Multiple 1.3X 적용 한미정밀화학 (3.0%) 107 1Q1 장부가치 1,31 억원에 Multiple 1.3X 적용 투자자산가치 크리스탈지노믹스 (.07%) 기준시총 (7,9 억원 ) 기업가치 9, 순차입금 (99) 1Q1 기준 주주가치 9,7 발행주식수 10,30,909 적정주가 ( 원 ) 90,7 자료 : KB 투자증권추정 주 1: 영업가치 Multiple 은한국제약업종 PSR 에 40% 할인주 : 북경한미 Multiple 은중국제약업종 PBR 에 40% 할인, 한미정밀화학 Multiple 은한국제약업종 PBR 에 40% 할인 신약파이프라인을통한 00 년까지의예상현금유입 ( 십억원 ) 1,400 1,00 1,000 Poziotinib HM714 HM13 HM1A LAPS Insulin Combo LAPS Insulin 11 Efpeglenatide 999 1, 자료 : KB 투자증권추정주 : 실제현금유입기준 3

4 의 L/O 파이프라인및추정로열티 프로젝트적응증연구전임상임상 1 상임상 상임상 3 상 NDA/BLA 로열티가정 Efpeglenatide 비만 / 당뇨병. 13% LAPS Insulin 11 당뇨병. 10% LAPS Insulin Combo 당뇨병 7% LAPS GLP/GCG 비만 / 당뇨병 10% HM13 ( 올리타 ) 폐암 13% HM714 자가면역질환 10% Poziotinib 유방암 10% 자료 :, KB 투자증권주 : Efpeglenatide, LAPS Insulin 11, LAPS Insulin Combo 는 Quantum Project 의주요바이오신약파이프라인개발현황 프로젝트적응증연구전임상임상 1 상임상 상임상 3 상 L/O Efpeglenatide 비만 / 당뇨병치료제. Sanofi LAPS Insulin 11 당뇨병치료제. Sanofi LAPS Insulin Combo 당뇨병치료제 Sanofi LAPS GLP/GCG 비만 / 당뇨병치료제. Janssen LAPS hgh 인성장호르몬. 없음 Eflapegrastim 호중구감소증. Spectrum 자료 :, KB 투자증권주 : Efpeglenatide, LAPS Insulin 11, LAPS Insulin Combo 는 Quantum Project 4

5 그림. 의오픈이노베이션전략 자료 :, KB 투자증권주 : PoC Proof of Concept, PoM Proof of Mechanism 오픈이노베이션일지 시기 대상회사 종류 대상 형태 규모 009 MSD 글로벌제약사 아모잘탄 0여개나라에공동수출 n/a 010 자체 n/a R&D 조직 External R&D 부서신설을통해오픈이노베이션본격화 n/a 011 Athenex 미국바이오벤쳐 Orascovery 미국, 유럽등지라이센스아웃 총 3,400만달러규모 01 Spectrum 글로벌제약사 Eflapegrastim 한국, 중국, 일본제외라이센스아웃 비공개 루예제약 중국로컬제약사 Poziotinib 중국판권라이센스아웃 총,000만달러규모 1.01 Allegro 미국바이오벤처 Luminate 중국, 한국판권라이센스인 총,000만달러규모 1.0 Spectrum 글로벌제약사 Poziotinib 한국, 중국, 일본제외라이센스아웃 비공개 1.03 Eli Lilly 글로벌제약사 HM714 한국, 중국제외라이센스아웃 Upfront,000만달러 / 마일스톤.4억달러 1.07 Novartis 글로벌제약사 Galvus 국내공동프로모션진행 n/a 1.08 BI 글로벌제약사 HM13 한국, 중국, 홍콩제외라이센스아웃 Upfront,000만달러 / 마일스톤.8억달러 1.08 Repugen 국내바이오벤처 Repebody 플랫폼 항체의약품공동연구개발 n/a 1.11 자이랩 중국로컬제약사 HM13 중국판권라이센스아웃 Upfront 700만달러 / 마일스톤 8,00만달러 1.11 Janssen 글로벌제약사 LAPS GLP/GCG 한국, 중국제외글로벌라이센스아웃 Upfront 1.억달러 / 마일스톤 8.1억달러 1.11 Sanofi 글로벌제약사 퀀텀프로젝트 한국, 중국제외라이센스아웃 Upfront 4억유로 / 마일스톤 3억유로 1.0 제이브이엠 조제장비사업자 조제장비기기 주식스왑으로주식양수도계약 1,90 억원 1.07 한미벤쳐스 투자회사 초기단계유망신약후보물질발굴 그룹관계사와공동출자해조성 100억원공동출자 자료 :, 각종언론, KB투자증권

6 연결 손익 요약 (단위: 십억원, %) 매출액 1Q1 Q1 3Q 기술수출 북경한미 YoY 한미정밀화학 4Q1 1Q1E Q1E 3Q1E 4Q1E 1QE QE 3QE 4QE 01 01E 0E 0E 019E 340 1,3 1,7 1,47 1,784, , ,47 1,37 1, (14.4) (0.) (3.1) 0.4 (9.4) (8.) (.1) (.) (7.1) (.) (1.1) (4.) (.9) (.3) (.3) (0) (8) (19) () (1) (3) (1) () () () () () (90) (87) (87) (87) (87) ,08 1,38 1, ,08 한미사이언스배분 해외세금 기존판관비 경상개발비 기타 YoY 연결조정 매출총이익 매출총이익률 판관비 영업이익 영업이익률 (+)영업외수익 (-)영업외비용 세전이익 (-)법인세비용 () (11) (.1) (.3) 순이익 1 13 () (9.3) 순이익률 전년동기대비 증감률 (YoY%) 매출액 (8.8) 11.0 (30.) (.0) 73.1 (9.9) 영업이익 (88.) (71.0),80., (11.7) (.8).4 1, (40.9) 14.7 (11.8) 세전이익 (1.4) (8.3) 순이익 1. (.4) (1.7) (43.1) (878.) 흑전 1, 흑전 (14.) (40.1) 전분기대비 증감률 (QoQ%) 매출액 (.) (13.1) (10.3) 1. (1.0) (3.) 영업이익 (9.1) , (8.8) (7.8) (49.8).4 (4.9) 3. 세전이익 3. (8.8) 1, (78.1) (.7) (43.7) 39.0 (39.0) 19.0 순이익 8.9 (.4) (98.9) 흑전 (74.1) (0.9) (4.) 43.4 (39.4). 자료: KB투자증권 추정 주: 기술수출로 인한 마일스톤 유입은 추정 회계 기준으로 매분기 안분

7 Appendices Peers Comparison 표 1. Peers Comparison 유한양행 녹십자 종근당 대웅제약 동아ST LG생명과학 평균 투자의견 목표주가 ( 원 ) 900, ,000 0,000 10,000 현재주가 ( 원, 달러, 07/0) 4, ,000 1, ,00 108,00 1,000 73,00 Upside (%) 시가총액 ( 십억원 ),99 3,0,11 1,01 1,14 1,04 1,13 절대수익률 (%) 1M (0.9) 1. (8.) (.1) (.) (10.3) (0.4) 7. 3M (1.1) (14.) M (8.8) (1.9) (.7) 1.1 (31.) (1.7) Y (4.9) (4.7) 7.4 (.) (3.) (4.0) 초과수익률 (%) 1M (1.7) (1.3) (1.3) (.7) (.9) (1.7) (.) 3. 3M (1.3) (0.4) (1.9) 1.1 (11.7) (19.9) (0.7) (0.) M (7.) (1.9) (38.7). (48.7) (37.9) (9.7) (8.4) 1Y. 8.0 (7.) (3.1) 14.7 (.8) (0.8) (.0) PER (X) n/a E n/a E n/a PBR (X) E n/a E n/a ROE (%) (.1) E n/a E n/a 매출액성장률 (%) E (.) (4.0) n/a E n/a 영업이익성장률 (%) (.) (1.1) (0.8) E (.4) 8.9 (.) (0.4) n/a E n/a 순이익성장률 (%) 적전 9.8 흑전 E (3.) 9. (4.) (1.8) n/a (0.7) E 4.9 (.9) n/a 영업이익률 (%) E n/a E n/a 순이익률 (%) (1.1) E n/a E n/a 자료 : Bloomberg, FnGuide, KB투자증권 7

8 글로벌제약사 Peers Comparison - 1 J&J Novartis Roche Pfizer Sanofi Merck GSK Astrazeneca BAYER 평균 현재주가 ( 원, 07/0) 시가총액 ( 백만달러 ) 344, 14,00 0,988,1 107,411 1,37 10,94 7,08 84,039 절대수익률 (%) 1M M (0.3) 10.3 (.8) (1.8) 3.0 M (0.) (8.1).8 1Y 4.8 n/a (10.1) 4.0 (3.0) (0.) (3.) (4.0) 초과수익률 (%) 1M (0.4) (0.4) 3. 3M (.1) 8.9 (3.4) (.8) (0.) M 14.0 (13.4) (1.8).4 (1.) (0.1) 8.0 (7.8) (4.) (8.4) 1Y 4.9 n/a (11.) 4. (.4) (0.8)..9 (3.3) (.0) PER (X) 01 n/a n/a E E PBR (X) 01 n/a n/a E E ROE (%) E E 매출액성장률 (%) 01 (.7) (.7) (3.) (1.) (9.0) (.) (3.) (.9) (.4) 3. 01E.7 (1.4) (0.0) (.) (.) E (1.4) 4.4 (.) 영업이익성장률 (%) 01 n/a (19.0) (.8) (10.8) (.) (3.) 7. 01E n/a (.0) (41.) E (0.7) (.0) 7.4 (1.) 순이익성장률 (%) 01 n/a 74. (9.7) (3.8) (.4) (.7) E n/a (.7) (7.4) (1.0) E 영업이익률 (%) 01 n/a E E 순이익률 (%) 01 n/a E E 자료 : Bloomberg, KB투자증권 8

9 글로벌제약사 Peers Comparison - Gilead Eli Lilly Novo Nordisk BMS Amgen Regeneron CSL Grifols Abbvie 평균 현재주가 ( 원, 07/0) 시가총액 ( 백만달러 ) 113,791 88,74 140,30 1,983 1,0 39,30 40,130 13,870 10,411 절대수익률 (%) 1M M (14.7) 3.7 (0.) 9.0 (0.) (.7) M (.) (3.) (.4) Y (7.7) (9.0) (8.4) 7.9 (1.1) (3.8). 1. (10.) (4.0) 초과수익률 (%) 1M (1.) M (.) 0.7 (.4). (.7) (1.4) 7. (0.). (0.) M (0.3) (.9) (13.) 4.4 (7.4) (31.9) (4.9) (1.1) 1.0 (8.4) 1Y (30.4) (10.1) (10.0) 7.4 (.1) (3.7) 0.3 (1.1) (10.0) (.0) PER (X) E E PBR (X) E E ROE (%) E E 매출액성장률 (%) (.0) E (4.8) E (1.1) 영업이익성장률 (%) (7.1) (.) E (3.) 7.7 (0.1) (7.9) E (4.) 순이익성장률 (%) (1.9) (.4) E (1.8) (0.7) E 영업이익률 (%) E E 순이익률 (%) E E 자료 : Bloomberg, KB투자증권 9

10 손익계산서 ( 십억원 ) 재무상태표 ( 십억원 ) E 0E 0E E 0E 0E 매출액 71 1,3 1,7 1,47 1,784 자산총계 1,033 1,73,000,8,8 증감률 (YoY %) (9.9) 유동자산 38 1,14 1,9 1,40 1,80 매출원가 현금성자산 ,0 판매및일반관리비 매출채권 기타 0 (0) 0 (0) (0) 재고자산 영업이익 기타 증감률 (YoY %) (44.3) 14.8 (11.8) 비유동자산 EBITDA 투자자산 증감률 (YoY %) (3.7) (13.7) 유형자산 이자수익 무형자산 이자비용 부채총계 ,04 1,014 1,094 지분법손익 유동부채 기타 (14) (14) 매입채무 세전계속사업손익 유동성이자부채 증감률 (YoY %) (33.) 기타 법인세비용 (7) 48 7 비유동부채 당기순이익 비유동이자부채 증감률 (YoY %) (14.3) 기타 순손익의귀속 자본총계 ,71 1,731 지배주주 자본금 4 비지배주주 자본잉여금 이익률 (%) 이익잉여금 ,0 영업이익률 자본조정 4 3 () () () EBITDA 마진 지배주주지분 ,199 1,9 세전이익률 순차입금 4 (3) (49) () 순이익률 이자지급성부채 현금흐름표 ( 십억원 ) 주요투자지표 E 0E 0E E 0E 0E 영업현금 (3) Multiples (X, %, 원 ) 당기순이익 PER 자산상각비 PBR 기타비현금성손익 (4) (4) PSR 운전자본증감 (94) (114) (49) 78 (119) EV/EBITDA 매출채권감소 ( 증가 ) (8) (49) () 배당수익률 n/a n/a n/a n/a n/a 재고자산감소 ( 증가 ) (7) () (90) 4 (9) EPS 3,410 14,819,937,3 37,13 매입채무증가 ( 감소 ) (4) 7 BPS 4,1 8,4 74,93 103,34 14,39 기타 (13) 399 (4) 3 3 SPS 73,104 1,41 113,7 141,0 0,9 투자현금 (9) (1) (1) (113) (14) DPS n/a n/a n/a n/a n/a 단기투자자산감소 ( 증가 ) (4) (0) (7) () () 수익성지표 (%) 장기투자증권감소 ( 증가 ) ROA 설비투자 (9) (11) (110) (134) (1) ROE 유무형자산감소 ( 증가 ) (10) (1) (9) (9) (9) ROIC 재무현금 8 9 (7) 0 0 안정성지표 (%, X) 차입금증가 ( 감소 ) (9) 부채비율 자본증가 ( 감소 ) 94 0 (9) 0 0 순차입비율 n/c n/c n/c 배당금지급 유동비율 현금증감 () 이자보상배율 n/a 총현금흐름 (Gross CF) 활동성지표 ( 회 ) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 8 88 (80) (78) 119 총자산회전율 (-) 설비투자 매출채권회전율 (+) 자산매각 (10) (1) (9) (9) (9) 재고자산회전율 Free Cash Flow (71) 자산 / 자본구조 (%) (-) 기타투자 (14) () (41) (4) (4) 투하자본 잉여현금 () 차입금 자료 : Fnguide, KB 투자증권 주 : EPS 는완전희석 EPS 10

11 KB 리서치 커버리지 스타일 분류 - KB투자증권 커버리지 종목에 대하여 애널리스트 의견 및 계량 분석을 통해 해당 종목의 투자기간, 스타일, 투자성향을 분류하여 제시함 구분 기준 개월 이내 의미 있는 주가 변동이 예상되는 종목 장기 성장 해당 기업의 매출액, 당기순이익의 3년 평균 성장률, 지속가능성장률을 중심으로 점수를 산정 후 평균 점수 이상인 종목 단기 투자기간 스타일 가치 1개월 이내 의미 있는 주가 변동이 예상되는 종목 해당 기업의 주당순자산비율 (PBR), 주가수익비율 (PER), 배당수익률을 중심으로 상대적으로 저평가된 종목 배당의 연속성 (3년 연속 배당), 배당성향, 배당 증가 여부, 이익의 안정 및 성장 등을 종합적으로 분석하여 배당주로서 배당 매력이 존재하는 종목 고위험 투자성향 중위험 주가 변동성 (수익률의 표준편차)이 상위 1/3에 포함시 고위험, 중위 1/3에 포함시 중위험, 하위 1/3에 포함시 저위험으로 분류함 저위험 주1: 위의 커버리지 스타일은 KB투자증권의 자체 기준으로 분류한 것으로 해당 종목에 대한 절대적인 기준이 아닌 참고용 자료임 주: 스타일은 각 Factor에 대해 상대비교에 의하여 선정되는 것으로, 일정 기준에 부합되지 않을 경우 제시되지 않을 수 있음 최근 년간 투자의견 및 목표주가 추이 주가 및 목표주가 추이 일자 주가 목표주가 (원) 01/1/07 01/0/04 01/04/ 01/04/9 01/07/1 1,00, ,000 70,000 투자의견 <Initiation> 목표주가 일자 투자의견 목표주가 1,000,000 1,000,000 1,000, , ,000 00,000 40, ,000 10, 년 7월 1년 7월 1년 7월 투자등급 및 적용기준 구분 업종(Sector) 기업(Report) 투자의견 비율 (기준일: 01/0/30) 투자등급 OVERWEIGHT (비중확대) NEUTRAL (중립) UNDERWEIGHT (비중축소) (매수) HOLD (보유) SELL (매도) 적용기준 (향후 1년 기준) 시장대비 7% 이상 상승 예상 시장대비 -7%~7% 수익률 예상 시장대비 7% 이상 하락 예상 추정 적정주가 1% 이상 상승 예상 추정 적정주가 -1%~1% 수익률 예상 추정 적정주가 1% 이상 하락 예상 투자등급 HOLD SELL 비율 88.8% 11.% 0% [ Compliance Notice ] - 본 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다. 발간일 현재 동 자료의 조사분석담당자는 조사 분석 대상 법인의 주식관련 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. 본 자료는 기관투자자 및 제3자에게 사전 제공된 사실이 없습니다. 본 조사분석자료를 작성한 정승규 애널리스트는 의 북경한미 기업탐방 (01년 월 1일 ~ 일)에 참여하면서 숙박편익 등을 제공 받았음을 고지합니다. 본 자료는 투자자의 투자를 권유할 목적으로 작성된 것이 아니라, 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 작성된 참고 자료입니다. 본 자료는 금융투자분석사 가 신뢰 할만 하다고 판단되는 자료와 정보에 의거하여 만들어진 것이지만, 당사가 정확성이나 완전성을 보장할 수는 없으므로 투자자 본인의 판단하에 종목 선택이나 투자시 기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재를 판단하기 위한 증빙자료로 이용될 수 없음을 알려드립니다. 본 저작물은 KB투자증권 가 저작권을 보유하고 있으며, 저작권자의 허락 없이는 이를 무단전재, 재배포 또는 판매할 수 없습니다. 11