A nalysts 김상표 02) 코리아써키트 (007810) 한동희 02) 기업 코멘트 2015년에도 사상 최대 실적 행진 지속될 전망

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1 A nalysts 김상표 2) spkim@kbsec.co.kr 한동희 2) donghee.han@kbsec.co.kr 기업 코멘트 215년에도 사상 최대 실적 행진 지속될 전망 투자의견 (유지) BUY 목표주가 (유지) 18,5 (원) Upside / Downside (%) 97.2 현재가 (9/16, 원) 9,38 Consensus target price (원) 18, Difference from consensus (%) 2.8 Forecast earnings & valuation Fiscal year ending E 216E 217E 매출액 (십억원) 순이익 (십억원) EPS (원) ,949 2,43 증감률 (%) (99.7) 14, PER (X) EV/EBITDA (X) PBR (X) ROE (%) 영업이익 (십억원) 코리아써키트의 215년 3분기 연결 기준 실적은 매출액 1,631억원 (+24.5% YoY), 영업이익 159억원 (+15.9% YoY)으로 기존 추정치를 상회할 것으로 예상된다. 거래선 내 입지 강화, 반도체 PKG 기판 고성장, 연결 자회사 실적 호조, 인터플렉스 실적 턴어라운드 모멘텀을 감안 시 코리아써키트의 기업가치는 214년에 이어 215년에도 연간 최대 실적을 지속하는 과정에서 충분히 증가할 수 있을 것으로 판단한다. 주요 사업부 가동률 증가 및 제품 믹스 개선으로 하반기 호실적 예상 코리아써키트는 상반기 주력 국내 거래선의 스마트폰 판매 부진에도 불구하고 주력 국내 거 래선 내 점유율 상승 및 반도체 PKG 기판의 매출 고속 성장에 힘입어 상반기 연결 기준 매 출액과 영업이익이 전년 동기 대비 각각 7.2%, 7.2% 성장하면서 경쟁 업체 대비 월등한 실 적을 기록한 바 있다. 3분기에는 주력 국내 거래선의 프리미엄 스마트폰 신제품이 출시되고 신흥국 중심으로 판매량이 증가할 것으로 예상되며 반도체 PKG 매출액이 사상 최대 수준을 기록할 것으로 추정되기 때문에 매출액과 영업이익 모두 사상 최대 수준에 근접할 것으로 예상된다. 3분기 연결 실적은 매출액 1,631억원 (+24.5% YoY), 영업이익 159억원 (+15.9% YoY)으로 예상된다. 개별 기준 연간 최대 실적 + 연결 자회사 실적 호조 지속 + 인터플렉스 실적 턴어라운드 Performance (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률. (5.9) (32.8) 8.2 KOSPI대비 상대수익률.4 (3.3) (32.2) 11.5 주가 (좌, 원) KOSPI지수대비 (우, pts) 16, 22 14, 2 12, 18 1, 16 8, 14 6, 12 4, 2, 8 코리아써키트의 215년 개별 기준 실적은 스마트폰 메인기판 (HDI) 및 반도체 PKG기판 부 문 모두 높은 가동률을 기록하면서 매출액 5,113억원 (+14.9% YoY) 및 영업이익 431억원 (+92.3% YoY)의 연간 최대 실적을 기록할 것으로 예상된다. 코리아써키트는 국내외 13개 업 체로 추정되는 국내 주력 거래선의 HDI 공급 업체 중에서도 가장 좋은 제품 믹스를 유지하 고 있으며, 지속적인 거래선 내 점유율 상승세를 기록하고 있기 때문에 향후 경쟁 업체 대비 실적 안정성이 상대적으로 높을 것으로 예상된다. 또한 반도체 PKG 기판 부문에서도 경쟁 업체 대비 생산 능력이 열위에 있음에도 불구하고 빠르게 주력 거래선 내 점유율 및 고부가 제품군 (PoP, UT-CSP 등) 비중이 증가하고 있기 때문에 당분간 고속 성장이 기대된다. 연결 대상 자회사는 TV업황 악화에도 불구하고 우수한 원가구조를 바탕으로 TV용 PCB제품군을 중심으로 안정적인 실적을 시현 중이며, 대규모 적자를 지속해 오던 인터플렉스 (지분법 적 용 대상 자회사)도 3분기 후반부터 국내외 주력 거래선향 매출 증가와 고정비 감소로 인한 실적 턴어라운드가 가능할 것으로 예상되기 때문에 지배주주 기준 순이익 규모는 3분기부터 지속적인 증가세를 기록할 것으로 전망된다. 6 9월 12월 3월 6월 9월 Trading Data 시가총액 (십억원) 222 유통주식수 (백만주) 1 Free Float (%) 52주 최고/최저 (원) ,8 / 7,39 거래대금 (3M, 십억원) 3 외국인 소유지분율 (%) 4. 주요주주 지분율 (%) 자료: Fnguide, KB투자증권 (주)영풍외 7인 59.7 매년 최대 실적을 경신 중인 회사에 대한 적정한 평가가 필요한 시점으로 판단 KB투자증권은 코리아써키트에 대한 투자의견 BUY 및 목표주가 18,5원을 유지한다. 코리 아써키트는 국내 주력 거래선 향으로 HDI를 본격적으로 납품하기 시작한 21년 이후 전자 부품 업종 내에서 가장 꾸준한 외형 성장 및 견조한 수익성을 유지하고 있다. 그러나, 국내 주력 거래선의 스마트폰 판매 부진, 인터플렉스의 대규모 적자 지속 등의 원인으로 인해 연 초 이후 주가가 21.8% 하락하였으며, 215년 기준 EV/EBITDA가 2.3X 수준에 불과한 상황이 다. 코리아써키트는 주력 거래선 내 HDI 시장 내 지배력, 반도체 PKG 기판 고성장 및 거래 선 확대, 연결 자회사 실적 호조 지속, 인터플렉스의 구조적인 실적 턴어라운드 등 향후 경쟁 사 대비 탁월한 실적을 시현할 수 있는 긍정적인 요소들을 충분히 갖추었기 때문에 적정한 평가가 필요한 시점이라고 판단한다.

2 표 1. 코리아써키트실적추이및전망 (K-IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15E 4Q15E 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E E 216E 매출액 ( 연결 ) QoQ % (12.) (9.2) (3.6) YoY % 매출액 ( 개별 ) HDI PKG 기타 영업이익 QoQ % 51.3 (24.6) 44.1 (1.3) (14.1) YoY % (7.9) 26.8 (7.9).9 (3.4) 영업이익률 (%) 세전이익 지배주주순이익 1.4 (.2) 순이익률 (%).9 (.2) 원 / 달러환율 1,15 1,97 1,17 1,175 1,17 1,15 1,14 1,12 1,53 1,137 1,145 자료 : 코리아써키트, KB투자증권추정 표 2. KB투자증권실적추정치와시장컨센서스와의차이 (K-IFRS 연결기준 ) KB추정치 컨센서스 컨센서스대비 (%, %p) ( 단위 : 십억원 ) 3Q15E 4Q15E 215E 216E 3Q15E 4Q15E 215E 216E 3Q15E 4Q15E 215E 216E 매출액 영업이익 영업이익률 (%) 순이익 순이익률 (%) 자료 : FnGuide, KB투자증권추정 표 3. 코리아써키트실적추정치변경 (K-IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 변경후 변경전 증감율 (%, %p) 3Q15E 4Q15E 215E 216E 3Q15E 4Q15E 215E 216E 3Q15E 4Q15E 215E 216E 매출액 (.3) 영업이익 영업이익률 (%) 순이익 순이익률 (%) (.).3.5 자료 : FnGuide, KB투자증권추정 2

3 표 4. 코리아써키트적정가치계산요약 ( 단위 : 십억원, 백만주, X 원, %) 금액 내용 영업가치 (a) 년예상 EBITDA x Target EV/EBITDA 215 년예상 EBITDA 14.3 Target Multiple 3.8 국내외주요경쟁 PCB 업체 EV/EBITDA 평균 자회사지분가치 (b) 51.1 인터플렉스시총대비 3% 할인률적용 ( 지분율 34.8%) 순차입금 (c) (12.5) 215 년말예상치기준 우선주 (d) 23.1 NAV 437. (a) + (b) - (c) - (d) 발행주식수 23.6 주당 NAV 18,51 목표주가 18,5 현재주가 9,38 9월 16일종가기준 상승여력 97.2 자료 : 코리아써키트, KB투자증권추정 그림 1. 코리아써키트분기매출액및영업이익률추이및전망 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) (%) Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15E 3Q15E 자료 : 코리아써키트, KB 투자증권추정 그림 2. 코리아써키트주요제품별매출액비중추이및전망 (%) HDI PKG 기타 Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15E 3Q15E 자료 : 코리아써키트, KB투자증권추정 3

4 그림 년이후코리아써키트와인터플렉스의주가추이 ( 원 ) 6, 코리아써키트 ( 좌 ) 인터플렉스 ( 우 ) 5, 4, 3, 2, 1, 자료 : FnGuide, KB 투자증권 그림 년이후코리아써키트와인터플렉스의영업이익추이 ( 십억원 ) (1) (2) (3) (4) 코리아써키트 인터플렉스 (5) 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QE 4QE 자료 : FnGuide, KB 투자증권추정 그림 5. 코리아써키트반도체 PKG 기판매출액추이및전망 ( 십억원 ) 25 반도체 PKG 매출액 ( 좌 ) 매출액비중 ( 우 ) (%) E 215E 216E 217E 자료 : 코리아써키트, KB 투자증권추정 4

5 그림 6. 글로벌주요 PCB 업체 PBR-ROE 비교 (215 년컨센서스기준 ) PBR (X) LG이노텍삼성전기 Kinsus Compeq Meiko y =.192x R2 = Unimicron.2 대덕전자 Ibiden 이수페타시스 Tripod 코리아써키트 ROE (%) (35) (3) (25) (2) (15) (1) (5) 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 그림 7. 코리아써키트 PBR Band Chart (12m fwd) ( 천원 ) 주가.5X.9X 1.3X 1.7X 2.1X 자료 : Bloomberg, KB 투자증권추정 그림 8. 코리아써키트 EV/EBITDA Band Chart (12m fwd) ( 십억원 ) 9 EV 1.5X 3.X 4.5X 6.X 7.5X 자료 : Bloomberg, KB투자증권추정 5

6 Appendices - Peer comparison 표 1. Domestic peer comparison KB 투자증권 Consensus 코리아써키트삼성전기 LG 이노텍대덕전자대덕 GDS 이수페타시스 투자의견 BUY BUY BUY 목표주가 ( 원 ) 18,5 89, 14, 현재주가 (9/16, 원 ) 9,38 66,8 93,3 7,83 9,7 5,8 Upside (%) 시가총액 ( 십억원 ) 241 5,77 2, 절대수익률 (%) 1M (3.) 3M (5.9) 25.8 (8.5) 1. (2.5) (5.2) 6M (32.8) (15.1) (1.3) (18.9) (29.5) (14.8) 1Y (27.7) (9.7) (21.5) 3. 초과수익률 (%) 1M M (1.7) 28.4 (5.9) M (39.2) (14.5) (9.7) (18.3) (23.9) (9.2) 1Y (1.) 26.1 (24.4) (6.4) (35.7) (11.2) PER (X) n/a C C PBR (X) C C 매출액성장률 (%) (9.7) 21.6 (19.8) (24.3) (4.5) 215C (1.3) C 영업이익성장률 (%) 214 (26.4) (99.7) 36. (22.2) 적전 C (9.8) 23.4 흑전 C 순이익성장률 (%) 214 (88.9) 12.6 흑전 (2.7) (52.1) C 53.9 (58.8) C 영업이익률 (%) C (.6) C 순이익률 (%) C C ROE (%) C C 자료 : Bloomberg, Fnguide, KB 투자증권추정 6

7 표 2. Global peer comparison Unimicron Ibiden Kinsus Meiko Tripod Compeq Unitech 평균 현재주가 (9/16, 달러 ) 시가총액 ( 백만달러 ) 659 2, 절대수익률 (%) 1M 4.1 (13.2) 2.1 (21.1) (1.6) (1.3) 3M (9.1) (2.9) (2.5) (3.4) (11.3) 38. (7.1) (8.7) 6M (33.8) (17.1) (38.5) (3.) (26.2) 31.3 (3.5) (2.7) 1Y (42.1) (2.1) (45.9) (44.4) (21.) 29.1 (33.5) (25.4) 초과수익률 (%) 1M 15.6 (1.8) 13.5 (9.6) M 1.2 (1.6) (1.2) (2.1) (1.) M (28.2) (11.5) (33.) (24.4) (2.6) 36.8 (24.9) (15.1) 1Y (56.3) (34.3) (6.1) (58.6) (35.2) 14.9 (47.7) (39.6) PER (X) 214A n/a C n/a n/a C PBR (X) 214A C n/a.8 216C n/a.7 매출액성장률 (%) 214A (3.2) (5.1) (15.2) (4.6) (6.2) 12. (4.9) (3.9) 215C C (.2) n/a n/a 3.2 영업이익성장률 (%) 214A 적전 (4.4) (34.8) 흑전 (16.7) 29.9 (6.3) (6.5) 215C 흑전 C n/a n/a 46.3 순이익성장률 (%) 214A 적전 (12.8) (3.7) 적지 (13.2) 22. (19.6) (1.9) 215C 흑전 흑전 C n/a n/a 37.9 영업이익률 (%) 214A (3.2) C (.6) C 순이익률 (%) 214A (1.5) C (.4) (1.7) C ROE (%) 214A (23.) C (.6) (3.6) C 자료 : Bloomberg, KB투자증권 7

8 손익계산서 ( 십억원 ) 재무상태표 ( 십억원 ) E 216E 217E E 216E 217E 매출액 자산총계 증감률 (YoY %) 유동자산 매출원가 현금성자산 판매및일반관리비 매출채권 기타 () () 재고자산 영업이익 기타 증감률 (YoY %) 87.7 (26.4) (1.) 비유동자산 EBITDA 투자자산 증감률 (YoY %) (.5) 유형자산 이자수익 무형자산 이자비용 부채총계 지분법손익 17 (21) (18) 8 11 유동부채 기타 (1) () 1 () 매입채무 세전계속사업손익 유동성이자부채 증감률 (YoY %) (79.9) 기타 법인세비용 비유동부채 당기순이익 비유동이자부채 33 증감률 (YoY %) 2.6 (88.9) 기타 순손익의귀속 자본총계 지배주주 자본금 비지배주주 자본잉여금 이익률 (%) 이익잉여금 영업이익률 자본조정 EBITDA 마진 지배주주지분 세전이익률 순차입금 45 (2) (2) (33) (88) 순이익률 이자지급성부채 현금흐름표 ( 십억원 ) 주요투자지표 E 216E 217E E 216E 217E 영업현금 Multiples (X, %, 원 ) 당기순이익 PER 자산상각비 PBR 기타비현금성손익 (11) 35 (27) (7) (1) PSR 운전자본증감 19 (3) (12) (11) 1 EV/EBITDA 매출채권감소 ( 증가 ) 15 (11) (49) (13) 12 배당수익률 재고자산감소 ( 증가 ) (2) 13 (11) (6) 5 EPS 1, ,949 2,43 매입채무증가 ( 감소 ) 8 (6) 1 8 (8) BPS 11,177 13,11 13,96 15,65 17,429 기타 (2) 1 46 SPS 22,525 2,211 22,193 25,82 25,599 투자현금 (53) (59) (63) (48) (46) DPS 단기투자자산감소 ( 증가 ) (5) (1) (17) (1) (1) 수익성지표 (%) 장기투자증권감소 ( 증가 ) () (4) 2 5 ROA 설비투자 (49) (44) (45) (48) (48) ROE 유무형자산감소 ( 증가 ) 1 (1) (1) (1) ROIC 재무현금 (16) (16) 11 (18) (3) 안정성지표 (%, X) 차입금증가 ( 감소 ) (16) (13) 14 (15) 부채비율 자본증가 ( 감소 ) 73 (3) (3) (3) (3) 순차입비율 15.5 n/c n/c n/c n/c 배당금지급 유동비율 현금증감 2 (6) (15) 이자보상배율 n/a n/a n/a 총현금흐름 (Gross CF) 활동성지표 ( 회 ) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (24) (7) (1) 총자산회전율 (-) 설비투자 매출채권회전율 (+) 자산매각 1 (1) (1) (1) 재고자산회전율 Free Cash Flow (51) 자산 / 자본구조 (%) (-) 기타투자 4 (2) (5) 투하자본 잉여현금 (55) 차입금 자료 : FnGuide, KB 투자증권 주 : EPS 는완전희석 EPS 8

9 해당회사에대한최근 2년간투자의견 기업명 발표일자 투자의견 목표주가 비고 코리아써키트주가및 KB투자증권목표주가 코리아써키트 215/1/26 BUY 18,5 Initiation 215/3/2 BUY 18,5 215/3/1 BUY 18,5 ( 원 ) 주가 목표주가 215/3/18 BUY 2, 215/5/13 BUY 2, 3, 215/8/1 BUY 18,5 215/9/17 BUY 18,5 25, 2, 15, 1, 5, 13년9월 14년3월 14년9월 15년3월 15년9월 투자등급및적용기준 구분 투자등급 적용기준 ( 향후 1년기준 ) 업종 (Sector) OVERWEIGHT ( 비중확대 ) 시장대비 7% 이상상승예상 NEUTRAL ( 중립 ) 시장대비 -7%~7% 수익률예상 UNDERWEIGHT ( 비중축소 ) 시장대비 7% 이상하락예상 기업 (Report) BUY ( 매수 ) 추정적정주가 15% 이상상승예상 HOLD ( 보유 ) 추정적정주가 -15%~15% 수익률예상 SELL ( 매도 ) 추정적정주가 15% 이상하락예상 리서치조사분석자료투자등급비율 기준일 : 215/6/3 투자등급 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 / 보유 ) SELL ( 매도 ) 합계 비율 86.5% 13.5%.%.% 기준일로부터과거 1년간공표된조사분석자료를기준으로산정한비율임. 투자등급변경이있을경우가장최근일투자등급을반영 Compliance Notice - 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. - 발간일현재동자료의조사분석담당자는조사분석대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는기관투자자및제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 고지사항본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사가정확성이나완전성을보장할수는없으므로투자자본인의판단하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로이용될수없음을알려드립니다. 본저작물은 KB 투자증권 가저작권을보유하고있으며, 저작권자의허락없이는이를무단전재, 재배포또는판매할수없습니다. 9