그림 1. LIG 손해보험실적요약및추이 FY211 FY212 FY211 FY212 ( 단위 : 억원 ) 3월 11월 12월 1월 2월 3월 MoM YoY 누적 누적 YoY 특이사항 ( 당월 ) 원수보험료 6,891 7,141 7,557 7,677 7,278 7,596

Transcription

1 A nalyst 유승창 2) sc.yoo@kbsec.co.kr LIG손해보험 (255) Earnings Review FY12 Review: 낮아진 RBC비율 개선 추이에 주목할 시기 투자의견 (유지) BUY 목표주가 (하향) 39, (원) Upside / Downside (%) 63.9 현재가 (5/24, 원) 23,8 Consensus target price (원) 32, Difference from consensus (%) 21.9 Forecast earnings & valuation FY11 FY12 FY13E FY14E 경과보험료 (십억원) 7,52 8,232 9,397 1,628 보험영업이익 (십억원) (11) (242) (239) (272) 투자영업이익 (십억원) 영업이익 (십억원) 순이익 (십억원) EPS (원) 4,37 4,65 5,353 6,51 PER (X) PBR (X) ROE (%) M 12M Performance (%, %p) 1M 3M 절대수익률 (3.6) (1.7) (6.1) (1.4) KOSPI대비 상대수익률 주가 (좌, 원) 12 3, 25, 1 2, 15, 8 1, FY12 순이익 1,644억원 (-21.3% YoY)으로 컨센서스 및 예상치 하회 LIG손해보험의 FY12 순이익은 1,644억원 (-21.3% YoY)으로 컨센서스 및 당사 예상치를 하회 하는 실적을 기록하였다. 실적 부진의 주된 원인은 손상차손 (약 48억원) 및 사업비추가상 각 (약 58억원)으로 이를 감안하면 양호한 실적을 기록한 것으로 판단한다. 보험영업은 손 해율과 사업비율이 각각.7%p,.8%p 상승함에 따라 합산비율이 전년대비 1.5%p 상승하며 수익성이 악화되었다. 투자영업이익은 저금리 및 손상차손 반영 등으로 순투자수익율이.6%p 하락하며 높은 운용자산 증가에도 불구하고 전년대비 6.9% 증가에 그쳤다. 주된 관심 사였던 동사의 RBC비율은 213년 3월 기준 177%로 전분기 대비 5.4%p 하락하였다. RBC관 련 기준강화가 지연될 가능성이 있지만 여타 상위손해보험사 대비 낮은 RBC비율은 향후 업 황변화에 따른 동사의 영업전략수립에 부담으로 작용할 전망이다. FY12 EV 3.2조원 (+18.4% YoY), 신계약가치 3,439억원 (+13.6% YoY) 기록 LIG손해보험의 FY12 내재가치 (EV)는 3.2조원 (+18.4% YoY)을 기록하며 양호한 증가세를 기 록하였다. 동사의 FY12 신계약 가치는 3,439억원 (+13.6% YoY)으로 보장성 월납신계약이 945억원 (+27.6% YoY)으로 큰 폭으로 증가한 것에 비해 예상보다 부진하였다. 이는 미래보험 료 현가 대비 수익률이 5.%로 전년과 동일한 가운데 자본비용이 775억원 (54.4% YoY)으로 크게 증가했기 때문이다. 향후 동사의 EV는 지속적인 보장성보험 중심의 성장전략과 추가적 인 시중금리 하락리스크 완화로 지속적인 성장을 유지할 전망이다. KOSPI지수대비 (우, pts) 35, LIG손해보험 FY12 순이익은 1,644억원 (-21.3% YoY)으로 컨센서스 및 당사 예상치를 하회하는 실적을 기록하였다. 실적부진의 주된 원인은 손상차손 및 사업비 추가상각 등으로 일시적인 성격이 강한 것으로 판단한다. 동사의 FY12 내재가치 (EV)는 3.2조원 (+18.4% YoY), 신계약가치는 3,439억원 (+13.6% YoY)으로 양호한 증가율을 기록하였다. 다만 보장성인보험 판매 호조에 비해 신계약마진율 개선 폭이 예상보다 크지 않은 것으로 판단한다. 또한 213년 3월말 기준 RBC비율이 177%로 하락한 점도 향후 업황변화에 따른 영업전략수립에 부담으로 작용할 전망이다. 실적부진 및 RBC비율 하락을 감안 해 LIG손해보험에 대한 목표주가를 39,원으로 하향조정하며 투자의견은 현 주가대비 상승여력을 감안 해 BUY를 유지한다. 5, 상위 4개 손해보험사 대비 자동차보험 및 장기보험 손해율 격차 축소 지속 6 5월 8월 11월 2월 Trading Data 시가총액 (십억원) 1,428 유통주식수 (백만주) 36 Free Float (%) 주 최고/최저 (원) 28,8 / 21,15 거래대금 (3M, 십억원) 4 외국인 소유지분율 (%) 17.8 주요주주 지분율 (%) LIG손해보험의 FY12 자동차보험 손해율 및 장기보험 손해율은 각각 84.%, 85.%로 상위 4 개사와의 손해율 격차가.5%p,.9%p로 지속적으로 축소되는 추세를 유지하고 있다. 특히 FY12 보장성인보험 신계약 증가율 (+48.6% YoY)이 상위 4사 평균 (+35.7% YoY)대비 높은 수준을 기록해 향후 장기보험에서의 수익성 및 손해율은 개선될 전망이다. 자동차 및 장기보 험에서의 손해율 격차가 그 동안 동사의 주가 할인요인 중 하나였다는 점을 감안하면 동사 의 주가 할인요인은 상당 부분 해소된 것으로 판단한다. 구본상외 17인 LIG손해보험 자사주 국민연금관리공단 트러스톤자산운용 자료: Fnguide, KB투자증권 목표주가 39,원으로 하향, 투자의견 BUY 유지 LIG손해보험의 주가는 연초 이후 7.9% 하락하면서 코스피를 6.7%p 하회하고 있다. 동사의 FY13 기준 PBR은.7X로 업종 평균 대비 4% 할인되어 저평가 상태인 것으로 판단되나 향 후 동사의 주가는 RBC비율 개선 추이 및 보장성보험에서의 추가적인 성장성에 연동될 가능 성이 높은 것으로 판단한다. 부진한 FY12 실적 및 낮아진 RBC비율을 감안 해 동사의 목표 주가를 39,원으로 하향하나 투자의견은 현 주가대비 상승여력을 감안해 BUY를 유지한다.

2 그림 1. LIG 손해보험실적요약및추이 FY211 FY212 FY211 FY212 ( 단위 : 억원 ) 3월 11월 12월 1월 2월 3월 MoM YoY 누적 누적 YoY 특이사항 ( 당월 ) 원수보험료 6,891 7,141 7,557 7,677 7,278 7, ,222 89, 일반 1, ,125 1, (12.) 9,511 1, 자동차 1,52 1,298 1,333 1,347 1,262 1, (7.5) 16,428 16,277 (.9) 장기 4,347 5,58 5,99 5,216 5,193 5, ,283 62, 경과보험료 5,856 6,583 6,666 6,749 6,596 6, ,515 8, 일반 ,691 4, 자동차 1,299 1,261 1,31 1,298 1,172 1, (.5) 15,47 15, 장기 4,25 4,924 4,984 5,74 5,63 5, ,777 6, 순사업비 1,246 1,256 1,233 1,292 1,268 1, ,793 15, 경과손해율 (%) (.8) 일반 (%) (14.7) 자동차 (%) (7.) 장기 (%) (.4) 순사업비율 (%) 합산비율 (%) 보험영업이익 (151) (267) (19) (332) (118) (455) 적확 적확 (1,9) (2,392) 적확 운용자산 112, , ,87 133,25 135, , , , 투자영업이익 (113) 399 (451.5) (17.) 4,46 4, 순투자수익률 (%) (1.) (1.7) (.6) 영업이익 (232) (56) (75.7) (117.1) 3,397 2,319 (31.7) 순이익 (219) (45) (79.5) (122.3) 2,9 1,644 (21.3) 장기월납환산 ,66 1, 저축성 (22.2) (55.6) (17.3) 보장성 인보험 물보험 (1.5) (57.3) (25.7) 자료 : LIG 손해보험, KB투자증권 표 1. LIG 손해보험 EV 관련주요지표 ( 단위 : 억원, %, %p) FY1 FY11 YoY FY12 YoY 내재가치 (EV) 23,581 27, , 조정순자산가치 1,91 12, , 보유계약가치 12,681 15, , 신계약가치 1,918 3, , ROEV 신계약마진율미래보험료현가기준 연납화보험료기준 자료 : LIG 손해보험, KB투자증권 2

3 표 2. LIG 손해보험분기별실적요약및추이 FY211 FY212 FY211 FY212 ( 단위 : 억원, %, %p) 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q QoQ YoY 누적 누적 YoY 특이사항 원수보험료 21,589 21,589 22,465 21,781 22, ,222 89, 일반 2,762 2,762 2,62 2,616 2, ,511 1, 자동차 4,122 4,122 4,282 3,953 3, (3.) 16,428 16,277 (.9) 장기 14,75 14,75 15,58 15,212 15, ,283 62, 경과보험료 19,71 19,71 2,62 19,882 2, ,515 8, 일반 ,55 1,18 1,123 (4.8) ,691 4, 자동차 3,811 3,811 3,828 3,868 3,763 (2.7) (1.3) 15,47 15, 장기 14,294 14,294 15,179 14,834 15, ,777 6, 순사업비 3,584 3,584 3,53 3,754 4, ,793 15, 경과손해율 (1.3) 일반 자동차 (7.5) 장기 (.5) 순사업비율 합산비율 보험영업이익 (46) (46) (151) (717) (95) 적확 적확 (1,9) (2,392) 적확 운용자산 112, , ,5 133,87 136, , , 투자영업이익 1,374 1,374 1,187 1, (43.8) (43.7) 4,46 4, 순투자수익률 (2.) (2.8) (.6) 영업이익 , (132) (119.9) (113.6) 3,397 2,319 (31.7) 순이익 (151) (132.) (124.4) 2,9 1,644 (21.3) 장기월납환산 (7.6) 1,66 1, 저축성 (2.6) (46.8) (17.3) 보장성 인보험 물보험 (22.7) (56.6) (25.7) 자료 : LIG 손해보험, KB투자증권 그림 2. LIG 손해보험자산운용구성비현황 ( 단위 : 억원, %) 12년 3월 12년 9월 12년 12월 13년 2월 13년 3월 비중 MoM YoY 운용자산 112, , ,87 135, , 현금및예치금 7,59 7,89 7,48 4,656 4, (34.3) 유가증권 54,35 61,78 67,64 68,85 69, 주식 6,769 6,793 7,873 7,61 5, (26.8) (17.8) 채권 31,61 37,965 39,479 4,92 43, 수익증권 3,219 3,967 4,45 4,512 4, (1.2) 38.5 외화유가증권 4,677 6,318 8,673 8,851 9, 관계회사 3,524 3,177 3,232 3,327 3, (2.9) 기타 4,244 3,561 3,42 4,413 3, (17.2) (13.9) 대출채권 39,395 44,95 48,123 5,75 5, (.2) 28.6 부동산 11,212 11,573 11,571 11,531 11, 총자산 148, , ,89 179,43 18, 자료 : LIG 손해보험, KB투자증권 3

4 그림 3. LIG 손해보험원수보험료증가율추이 ( 분기누적기준 ) (%) 전체자동차 일반장기 (5) 9 년 12 월 1 년 6 월 1 년 12 월 11 년 6 월 11 년 12 월 12 년 6 월 12 년 4 월 자료 : LIG 손해보험, KB 투자증권 그림 4. 상위 4 사와의자동차및장기보험손해율갭추이 ( 누적기준 ) (%p) (1) (2) 자동차손해율 Gap 장기보험손해율 Gap (%p) (.5) (1.) (3) 1 년 1 월 1 년 7 월 11 년 1 월 11 년 7 월 12 년 1 월 12 년 7 월 13 년 1 월 (1.5) 자료 : 각사, KB 투자증권 그림 5. LIG 손해보험의 RBC 비율추이 (%) 년 3 월 11 년 6 월 11 년 9 월 11 년 12 월 12 년 3 월 12 년 6 월 12 년 9 월 12 년 12 월 13 년 3 월 자료 : LIG 손해보험, KB 투자증권 4

5 Appendices Peers comparison 표 1. Domestic peer comparison 삼성화재 동부화재 현대해상 LIG 손해보험 메리츠화재 삼성생명 대한생명 동양생명 코리안리 국내평균 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY n/a BUY 목표주가 ( 원 ) 29, 69, 44, 39, 17, 125, 8, 13,6 16,5 현재주가 ( 원, 5/24) 235,5 45,55 31,55 23,8 12,8 15,5 7,3 1,6 11,2 Upside (%) 시가총액 ( 십억원 ) 11,157 3,225 2,821 1,428 1,297 21,1 6,16 1,14 1,323 비중 (KOSPI 내 %) 절대수익률 (%) 1M (.9) M (.9) (11.8) (3.2) (4.3) (.5) 6M (7.1) (3.6) (.4) 14.1 (5.1) YTD 8. (.9) (5.3) (7.9) (9.5) 11.9 (9.4).5 (2.6) (1.7) 초과수익률 (%) 1M 3.4 (.7) (1.2) (2.4) M (1.3) (1.7) (2.7) 1.8 6M 7. (1.5) (9.6) (6.1) (2.9) 11.5 (7.6) (2.5) 9.6 (1.) YTD (4.1) (6.7) (8.4) 13.1 (8.2) 1.7 (1.4) (.5) EPS( 원 ) ,822 6,369 4,961 4,37 1,56 4, ,343 6,458 4,119 4,65 1,274 5, ,227 1, E 19,94 7,444 4,73 5,353 1,641 5, ,382 1,81 214E 22,597 8,825 5,599 6,51 2,125 6, ,465 2,9 BPS ( 원 ) ,998 34,83 21,688 25,57 9,297 91,945 7,712 11,12 11, ,933 4,328 24,598 28,34 1,448 15,874 8,53 11,832 12,22 213E 21,524 46,372 28,11 32,693 11,789 19,267 8,583 13,87 13, E 219,117 53,597 32,299 38,3 13,58 19,267 8,583 14,466 14,935 PER (X) E E PBR (X) E E ROE (%) E E 자료 : Fnguide, KB투자증권, 주 : 동양생명은 Fnguide 컨센서스, 그외기업은 KB추정치 5

6 표 2. Global peer comparison METLIFE PRUDENTIAL AIG AVIVA CHINA LIFE PING AN ALLIANZ SUMITOMO MITSUI 국가미국미국미국미국중국중국독일일본 현재주가 ( 달러, 5/24) 시가총액 ( 백만달러 ) 46,275 31,432 65,417 14,689 76,259 54,593 68,769 59,794 절대수익률 (%) 해외평균 1M (1.) 1. (5.5) 5.6 3M (6.) (1.) (8.4) M (2.2) (9.) (.6) YTD 초과수익률 (%) 1M (3.) (5.7) 5.3 (1.2).9 3M (15.4) (19.4) (17.8) (1.7) 6M (2.6) (27.4) (19.) YTD (26.) (34.5) (25.7) (.7) 2.9 (4.2) EPS( 달러 ) C C BPS ( 달러 ) C C PER (X) C C PBR (X) C C ROE (%) (31.6) C C 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 6

7 손익계산서 ( 십억원 ) 대차대조표 ( 십억원 ) 3 월결산 FY1 FY11 FY12 FY13E FY14E 3 월결산 FY1 FY11 FY12 FY13E FY14E 원수보험료 6,66 7,922 9,266 1,813 12,273 운용자산 8,96 11,215 13,795 16,278 18,882 일반 ,81 1,226 1,393 현금및예금 ,9 자동차 1,518 1,643 1,683 1,75 1,82 유가증권 4,28 5,43 6,789 8,36 9,282 장기 4,252 5,328 6,53 7,836 9,6 주식 ,68 경과보험료 5,68 7,52 8,232 9,397 1,628 채권 1,691 3,16 4,138 4,883 5,665 일반 수익증권 자동차 1,265 1,55 1,542 1,573 1,62 외화유가증권 장기 4,91 5,178 6,248 7,338 8,473 대출채권 3,265 3,939 4,897 5,779 6,73 경과손해액 4,617 5,873 6,935 7,97 8,94 부동산 1,71 1,121 1,379 1,628 1,888 순사업비 1,296 1,279 1,539 1,729 1,96 비운용자산 1,825 2,588 2,846 3,131 3,444 보험영업이익 (274) (11) (242) (239) (272) 특별계정자산 849 1,7 1,124 1,18 1,263 투자영업이익 자산총계 11,58 14,873 17,765 2,588 23,589 영업이익 책임준비금 8,793 11,723 14,75 16,643 19,287 영업외이익 (32) (32) 지급준비금 625 1,58 1,235 1,41 1,594 법인세이전이익 보험료적립금 7,26 9,42 11,482 13,683 15,971 법인세비용 비상위험준비금 3 당기순이익 기타부채 ,98 1,72 1,71 수정당기순이익 특별계정부채 856 1,73 1,124 1,18 1,263 부채총계 1,79 13,549 16,297 18,895 21,621 자본금 성장성 ( 증가율 ) (%) 자본잉여금 월결산 FY1 FY11 FY12 FY13E FY14E 이익잉여금 595 1,74 1,21 1,427 1,72 원수보험료 자본조정 (44) (39) (56) (56) (56) 일반 자본총계 871 1,324 1,468 1,693 1,968 자동차 수정자본총계 871 1,324 1,468 1,693 1,968 장기 투자영업이익 당기순이익 (51.) 투자지표 ( 원 ) 수정순이익 (37.3) 월결산 FY1 FY11 FY12 FY13E FY14E 운용자산 BPS 16,635 25,57 28,34 32,693 38,3 총자산 수정 BPS 16,635 25,57 28,34 32,693 38,3 수정자기자본 EPS 1,388 4,37 4,65 5,353 6,51 수정 EPS 2,154 4,37 4,65 5,353 6,51 PBR (X) 수익성 (%) 수정 PBR (X) 월결산 FY1 FY11 FY12 FY13E FY14E PER (X) 경과손해율 수정 PER (X) 일반 수정 ROA (%) 자동차 수정 ROE (%) 장기 DPS , 1,2 사업비율 배당성향 (%) 합산비율 Dividend Yield (%) 투자이익률 자료 : LIG 손해보험, KB 투자증권 매출구성 (%) 3 월결산 FY1 FY11 FY12 FY13E FY14E 일반 자동차 장기 주 : 매출구성은경과보험료기준 7

8 Compliance Notice 213 년 5 월 27 일현재당사는상기회사와특별한이해관계가없으며, 동자료의조사분석담당자는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본자료는기관투자자에게사전배포된사실이없습니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 해당회사에대한최근 2 년간투자의견 기업명 발표일자 투자의견 목표주가 비고 LIG 손해보험주가및 KB투자증권목표주가 LIG 손해보험 BUY 3, BUY 3, BUY 3, BUY 3, ( 원 ) BUY 3, 75, 주가 BUY 3, 목표주가 < 담당애널리스트변경 > BUY 38, 6, BUY 38, BUY 38, BUY 38, 45, BUY 41, 목표가상향 BUY 41, BUY 41, 3, BUY 41, BUY 41, BUY 41, 15, BUY 41, BUY 41, BUY 41, BUY 41, 11년 5월 11년 12월 12년 7월 13년 2월 BUY 41, BUY 41, BUY 41, BUY 39, 목표가하향 투자등급및적용기준구분 투자등급 적용기준 ( 향후 1년기준 ) 업종 (Sector) OVERWEIGHT ( 비중확대 ) 시장대비 7% 이상상승예상 NEUTRAL ( 중립 ) 시장대비 -7%~7% 수익률예상 UNDERWEIGHT ( 비중축소 ) 시장대비 7% 이상하락예상 기업 (Report) BUY ( 매수 ) 추정적정주가 15% 이상상승예상 HOLD ( 보유 ) 추정적정주가 -15%~15% 수익률예상 SELL ( 매도 ) 추정적정주가 15% 이상하락예상 본저작물은 KB 투자증권 가저작권을보유하고있으며, KB 투자증권 의고객에게만배포됩니다. 저작권자의허락없이는이를무단전재, 재배포또는판매할수없습니다. 8