표 1. LIG 손해보험실적요약및추이 FY12 FY13 FY12 FY13 ( 단위 : 억원,%,%p) 12월 8월 9월 10월 11월 12월 MoM YoY 누적 누적 YoY 원수보험료 7,557 7,249 7,136 7,225 7,104 7, (3.6) 6

Transcription

1 Analyst 유승창 02) LIG 손해보험 (002550) Earnings Review 투자의견 ( 유지 ) BUY 목표주가 ( 유지 ) 35,000 ( 원 ) Upside / Downside (%) 18.6 현재가 (02/24, 원 ) 29,500 Consensus target price ( 원 ) 38,000 Difference from consensus (%) (7.9) Forecast earnings & valuation FY12 FY13E 2014E 2015E 경과보험료 ( 십억원 ) 8,044 6,235 9,208 10,291 보험영업이익 ( 십억원 ) (239) (196) (319) (373) 투자영업이익 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 3,175 4,098 4,666 5,179 PER (X) PBR (X) ROE (%) Performance (%, %p) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 (2.3) (10.6) KOSPI 대비상대수익률 (2.8) (7.8) ,000 40,000 30,000 20,000 10,000 Trading Data 주가 ( 좌, 원 ) KOSPI 지수대비 ( 우, pts) 2 월 5 월 8 월 11 월 시가총액 ( 십억원 ) 1,770 유통주식수 ( 백만주 ) 36 Free Float (%) 주최고 / 최저 ( 원 ) 33,500 / 21,150 거래대금 (3M, 십억원 ) 6 외국인소유지분율 (%) 16.1 주요주주지분율 (%) 구본상외 18인 21.1 국민연금관리공단 9.5 트러스톤자산운용 9.1 자료 : Fnguide, KB 투자증권 80 FY13 Review: 부진한과거보다는정상화될미래를볼시점 LIG손해보험 FY13 순이익은 1,184 억원 (-34.0% YoY) 으로컨센서스및당사예상치를하회하는실적을기록하였다. 실적부진의주된원인은미국지점에서미보고발생손해액 (IBNR) 추가적립 406억원이발생함에따라 12월당월기준으로 252억원의적자가발생한것으로판단한다. 일회성요인을감안시 2위권사와의수익성격차는해소되고있는것을판단한다. 진행중인대주주지분매각은높은 ROE 및이익안정성을감안할때순조롭게진행될전망이며장기적인기업가치상승도가능할것으로판단한다. LIG손해보험에대한투자의견 BUY, 목표주가 35,000 원유지하며향후매각과정에따라목표주가상향도검토할예정이다. FY13 순이익 1,184 억원 (-34.0% YoY) 으로컨센서스및예상치하회 LIG 손해보험의 FY13 순이익은 1,184 억원 (-34.0% YoY) 으로컨센서스및당사예상치를하회하는실적을기록하였다. 실적부진의주된원인은자동차보험손해율이예상보다높은수준을기록한것과, 미국지점에서미보고발생손해액 (IBNR) 406 억을추가적립함에따라 12 월당월기준으로 252 억원의대규모적자를기록한것으로판단한다. 투자영업이익은저금리및손상차손반영등으로순투자수익율이 0.3%p 하락하였으나높은운용자산증가 (14.4% YoY) 를바탕으로견조한증가세 (+8.8% YoY) 를기록하였다 년순이익가이던스. 2,578 억원 (+149.6% YoY) 로당사예상치상회 LIG 손해보험은 2014 년순이익가이던스로 2,578 억원 (+149.6% YoY) 을제시하였다. 이는 KB 투자증권예상치 2,417 억원을상회하는수준으로주요가정을보면, 일반보험손해율 (-19.8%p YoY) 및자동차보험손해율 (-1.6%p YoY) 하락을바탕으로합산비율이 103.3% (-1.0%p) 로개선되고투자수익률은손상차손등의감소를바탕으로 3.9% (+0.3%p YoY) 로개선될것으로전망하였다 년일반보험관련고액사고가많았던점및불량물건에대한정리가있었다는점을감안할때손해율하락가능성은높으나다소긍정적인가정인것으로판단한다. 또한자동차보험손해율하락전망에는일정부분보험료인상을반영한것으로밝혔다. 대주주지분매각은순조롭게진행될가능성이높은것으로판단 LIG 손해보험경영진은현재진행중인대주주지분매각을 3 월중으로예비입찰, 4 월중최종입찰, 상반기중으로매각작업을완료할계획인것으로밝혔다. LIG 손해보험의 2014 년말기준예상주당순자산은 33,424 원, ROE 14.9% 수준으로, 높은수익성과경영권프리미엄을감안할때주당매각가격은현주가 (29,500 원 ) 를크게상회하는수준에서순조롭게진행될가능성이높은것으로판단한다. 특히손해보험계열사가없는금융지주및대기업계열의관심이높을전망이다. 투자의견 BUY, 목표주가 35,000 원유지 LIG 손해보험의주가는연초이후 10.5% 하락하면서코스피를 7.4%p 하회하고있다. 현주가 는 2014 기준 PBR 0.8X 로업종평균대비 20% 할인되어저평가상태인것으로판단한다. 또 한현재진행중인대주주지분매각방향에따라장기적인기업가치상승도가능할것으로 판단한다. LIG 손해보험에대한투자의견 BUY, 목표주가 35,000 원유지하며향후매각과정 에따라목표주가상향도검토할예정이다.

2 표 1. LIG 손해보험실적요약및추이 FY12 FY13 FY12 FY13 ( 단위 : 억원,%,%p) 12월 8월 9월 10월 11월 12월 MoM YoY 누적 누적 YoY 원수보험료 7,557 7,249 7,136 7,225 7,104 7, (3.6) 66,514 66,367 (0.2) 일반 1, (18.1) 7,697 7, 자동차 1,333 1,215 1,163 1,325 1,224 1, (2.6) 12,279 11,800 (3.9) 장기 5,099 5,215 5,170 5,195 5,107 5,064 (0.8) (0.7) 46,537 46, 경과보험료 6,666 6,715 6,625 6,658 6,501 6,395 (1.6) (4.1) 60,240 59,865 (0.6) 일반 (19.5) (23.0) 3,336 3, 자동차 1,301 1,233 1,179 1,205 1,155 1, (9.5) 11,575 10,935 (5.5) 장기 4,984 5,078 5,076 5,061 4,982 4,924 (1.2) (1.2) 45,329 45, 순사업비 1,233 1,193 1,198 1,232 1,164 1,109 (4.7) (10.1) 11,005 10,914 (0.8) 경과손해율 (%) 일반 (%) 자동차 (%) (0.7) 장기 (%) (0.3) 순사업비율 (%) (0.6) (1.2) (0.0) 합산비율 (%) 보험영업이익 (190) (161) (118) (228) (241) (892) 적확 적확 (1,487) (2,565) 적확 운용자산 133, , , , , , , , 투자영업이익 ,938 4, 순투자수익률 (%) (0.0) (0.3) 영업이익 (388) 적전 적전 2,451 1,718 (29.9) 순이익 (252) 적전 적전 1,795 1,184 (34.0) 장기월납환산 (43.7) 1, (39.8) 저축성 (36.2) (78.8) (61.4) 보장성 (26.6) (18.2) 인보험 (27.2) (11.4) 물보험 (21.0) (44.5) 자료 : LIG손해보험, KB투자증권 특이사항 2

3 표 2. LIG 손해보험분기별실적요약및추이 FY12 FY2012 FY12 FY13 ( 단위 : 억원, %, %p) 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q QoQ YoY 누적 누적 YoY 원수보험료 21,427 22,511 15,295 22,322 21,613 (3.2) ,514 66,367 (0.2) 일반 2,310 3,061 1,913 2,823 2,399 (15.0) 3.9 7,697 7, 자동차 3,881 3,942 2,876 3,913 3,848 (1.7) (0.9) 12,279 11,800 (3.9) 장기 15,235 15,508 10,506 15,586 15,366 (1.4) ,537 46, 경과보험료 19,831 20,011 13,580 20,106 19,553 (2.8) (1.4) 60,240 59,865 (0.6) 일반 1,169 1, ,205 1,049 (13.0) (10.3) 3,336 3, 자동차 3,829 3,771 2,519 3,700 3,538 (4.4) (7.6) 11,575 10,935 (5.5) 장기 14,834 15,121 10,246 15,201 14,967 (1.5) ,329 45, 순사업비 3,750 3,793 2,605 3,607 3,504 (2.9) (6.5) 11,005 10,914 (0.8) 경과손해율 (0.0) 일반 자동차 (1.6) 장기 (0.3) 순사업비율 (0.0) 합산비율 보험영업이익 (653) (640) (503) (583) (1,361) 적확 적확 (1,487) (2,565) 적확 운용자산 129, , , , , , , 투자영업이익 1,382 1, ,328 1, ,938 4, 순투자수익률 (0.1) (0.0) (0.3) 영업이익 (72.9) (72.3) 2,451 1,718 (29.9) 순이익 (69.8) (72.4) 1,795 1,184 (34.0) 장기월납환산 (11.4) (40.0) 1, (39.8) 저축성 (48.6) (75.8) (61.4) 보장성 (6.8) (18.2) 인보험 (11.4) 물보험 (16.9) (46.5) (44.5) 자료 : LIG손해보험, KB투자증권 특이사항 표 3. LIG 손해보험자산운용구성비현황 ( 단위 : 억원, %) 12년 12월 13년 6월 13년 9월 13년 11월 13년 12월 비중 MoM YoY 운용자산 133, , , , , 현금및예치금 7,048 9,300 8,224 3,682 7, 유가증권 67,064 67,007 71,901 78,937 78, (0.5) 17.2 주식 7,873 5,019 4,380 5,043 5, (32.6) 채권 39,479 39,783 44,442 48,010 47, (1.5) 19.8 수익증권 4,405 4,605 5,756 5,676 5, (2.6) 25.5 외화유가증권 8,673 10,586 10,453 12,534 12, 관계회사 3,232 3,263 3,261 3,245 3, 기타 3,402 3,750 3,610 4,429 4, 대출채권 48,123 54,736 55,700 55,472 55, (0.4) 14.8 부동산 11,571 11,492 11,441 11,401 11, (0.2) (1.6) 총자산 173, , , , , 자료 : LIG손해보험, KB투자증권 3

4 그림 1. LIG 손해보험원수보험료증가율추이 ( 분기누적기준 ) (%) 40 전체일반자동차장기 (10) 09 년 12 월 10 년 06 월 10 년 12 월 11 년 06 월 11 년 12 월 12 년 06 월 12 년 12 월 13 년 06 월 13 년 12 월 자료 : LIG 손해보험, KB 투자증권 그림 2. 운용자산증가율및장기원수보험료증가율추이 (% YoY) 50 운용자산증가율 ( 우 ) 장기원수보험료증가율 (10) 11 년 3 월 11 년 12 월 12 년 3 월 12 년 6 월 12 년 9 월 12 년 12 월 13 년 3 월 13 년 6 월 13 년 9 월 13 년 12 월 자료 : LIG 손해보험, KB 투자증권 그림 3. 상위 4 사와의자동차보험및장기보험손해율 Gap 추이 (%p) 6 자동차손해율 Gap 장기보험손해율 Gap (2) (4) 10 년 02 월 10 년 07 월 10 년 12 월 11 년 05 월 11 년 10 월 12 년 03 월 12 년 08 월 13 년 01 월 13 년 06 월 13 년 11 월 자료 : 각사, KB 투자증권주 : 1. 상위 4 사는삼성화재, 현대해상, 동부화재, 그리고메리츠화재 2. 메리츠화재는아직실적미공개로 11 월 FY13 까지만표기 4

5 Appendices Peers comparison 표 1. Domestic peer comparison 삼성화재 동부화재 현대해상 LIG손해보험 메리츠화재 삼성생명 대한생명 동양생명 코리안리 국내평균 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY n/a BUY 목표주가 ( 원 ) 290,000 69,000 42,000 35,000 17, ,000 8,000 13,500 16,500 현재주가 ( 원, 2/24) 234,000 51,200 28,650 29,500 14, ,500 6,960 10,350 10,950 Upside (%) 시가총액 ( 십억원 ) 11,086 3,625 2,561 1,770 1,464 20,100 6,045 1,113 1,318 비중 (KOSPI 내 %) 절대수익률 (%) 1M (4.9) (3.4) (7.3) (2.3) (1.4) (1.0) (2.9) (8.8) (1.4) (3.7) 3M (5.3) (3.4) (10.7) (10.6) (3.7) (0.5) (2.4) (10.0) (6.1) (5.9) 6M (1.7) 10.8 (4.8) (2.0) (1.6) 4.7 YTD (9.7) (8.9) (11.8) (10.5) (4.6) (3.4) (8.3) (8.8) (4.4) (7.8) 초과수익률 (%) 1M (5.3) (3.8) (7.7) (2.8) (1.8) (1.4) (3.4) (9.2) (1.8) (4.1) 3M (2.4) (0.5) (7.9) (7.8) (0.8) (7.1) (3.3) (3.0) 6M (5.9) 6.6 (9.0) (6.2) 6.3 (2.7) (5.8) 0.5 YTD (6.6) (5.8) (8.7) (7.4) (1.5) (0.3) (5.2) (5.7) (1.3) (4.7) EPS( 원 ) ,845 6,529 4,146 3,175 1,239 5, ,449 1, E 16,303 6,549 3,429 4,098 1,750 4, , E 18,539 7,055 3,953 4,666 1,952 5, ,234 1, E 20,259 7,885 4,459 5,179 2,234 6, ,195 1,676 BPS ( 원 ) ,493 43,546 26,139 29,875 11, ,012 8,308 15,181 12, E 188,148 42,391 24,564 29,308 11, ,905 8,207 13,486 12, E 202,386 47,947 27,517 33,424 12, ,097 8,657 14,149 13, E 217,645 54,132 30,876 38,003 14, ,604 9,148 15,204 14,950 PER (X) E E E PBR (X) E E E ROE (%) E E E 자료 : Fnguide, KB투자증권, 주 : 1. 동양생명은 Fnguide 컨센서스, 그외기업은 KB추정치 2. FY13 은결산월변경으로인해 4월부터 12월까지인 9개월기준 5

6 표 2. Global peer comparison METLIFE PRUDENTIAL AIG AVIVA CHINA LIFE PING AN ALLIANZ SUMITOMO MITSUI 국가미국미국미국미국중국중국독일일본 현재주가 ( 달러, 2/23) 시가총액 ( 백만달러 ) 56,905 39,022 72,105 22,806 70,489 56,367 80,169 66,091 절대수익률 (%) 해외평균 1M (3.6) (3.6) (3.6) (3.6) (3.6) (3.6) (3.2) (10.0) (4.3) 3M (2.4) (4.7) (4.8) (5.7) 0.6 (4.8) (1.5) 6M YTD (5.3) (8.6) (3.5) 3.2 (4.9) (5.1) (0.5) (10.8) (4.5) 초과수익률 (%) 1M (3.3) (6.3) (2.9) (2.3) 2.1 (3.8) (2.8) (9.7) (3.6) 3M (5.2) (7.5) (1.6) 5.9 (7.6) (8.5) (2.2) (7.6) (4.3) 6M (4.4) (2.9) (5.5) (3.6) 0.1 YTD (4.5) (7.8) (2.7) 4.0 (4.2) (4.3) 0.2 (10.0) (3.7) EPS( 달러 ) (1.8) C C C BPS ( 달러 ) C C C PER (X) C C PBR (X) C C C ROE (%) (31.6) C C C 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 6

7 손익계산서 ( 십억원 ) 대차대조표 ( 십억원 ) FY11 FY12 FY13E 2014E 2015E FY11 FY12 FY13E 2014E 2015E 원수보험료 7,922 8,906 6,767 9,719 10,481 운용자산 11,215 13,675 15,655 17,847 20,346 일반 951 1, ,240 1,364 현금및예금 자동차 1,643 1,628 1,194 1,616 1,638 유가증권 5,403 6,960 7,748 8,826 10,039 장기 5,328 6,224 4,730 6,863 7,479 주식 경과보험료 7,052 8,044 6,235 9,208 10,291 채권 3,160 4,315 4,680 5,328 6,051 일반 수익증권 자동차 1,505 1,534 1,130 1,527 1,548 외화유가증권 ,096 1,249 1,424 장기 5,178 6,064 4,736 7,140 8,136 대출채권 3,939 5,066 5,949 6,782 7,731 경과손해액 5,873 6,756 5,265 7,778 8,688 부동산 1,121 1,155 1,331 1,517 1,729 순사업비 1,279 1,528 1,166 1,750 1,976 비운용자산 2,588 2,966 2,953 3,101 3,256 보험영업이익 (101) (239) (196) (319) (373) 특별계정자산 1,070 1,369 1,171 1,253 1,341 투자영업이익 자산총계 14,873 18,010 19,780 22,201 24,943 영업이익 책임준비금 11,723 14,225 16,188 18,280 20,727 영업외이익 (32) (23) 지급준비금 1,058 1,214 1,247 1,289 1,389 법인세이전이익 보험료적립금 9,420 11,758 13,569 15,711 17,989 법인세비용 비상위험준비금 당기순이익 기타부채 수정당기순이익 특별계정부채 1,073 1,380 1,171 1,253 1,341 부채총계 13,549 16,463 18,262 20,471 22,975 자본금 성장성 ( 증가율 ) (%) 자본잉여금 FY11 FY12 FY13E 2014E 2015E 이익잉여금 1,074 1,178 1,344 1,557 1,794 원수보험료 자본조정 (39) (57) (57) (57) (57) 일반 자본총계 1,324 1,547 1,518 1,731 1,968 자동차 8.2 (0.9) (2.7) 수정자본총계 1,324 1,547 1,518 1,731 1,968 장기 투자영업이익 당기순이익 (21.3) (11.3) 투자지표 ( 원 ) 수정순이익 87.4 (21.3) (11.3) FY11 FY12 FY13E 2014E 2015E 운용자산 BPS 25,570 29,875 29,308 33,424 38,003 총자산 수정BPS 25,570 29,875 29,308 33,424 38,003 수정자기자본 (1.9) EPS 4,037 3,175 4,098 4,666 5,179 수정 EPS 4,037 3,175 4,098 4,666 5,179 PBR (X) 수익성 (%) 수정PBR (X) FY11 FY12 FY13E 2014E 2015E PER (X) 경과손해율 수정 PER (X) 일반 수정ROA (%) 자동차 수정ROE (%) 장기 DPS 사업비율 배당성향 (%) 합산비율 Dividend Yield (%) 투자이익률 자료 : LIG 손해보험, KB 투자증권 매출구성 (%) FY11 FY12 FY13E 2014E 2015E 일반 자동차 장기 주 : 1. 매출구성은경과보험료기준 2. FY13 은결산월변경으로인해 4 월부터 12 월까지인 9 개월기준 3. ROE 와 PER 은연환산한수치 7

8 Compliance Notice 2014 년 02 월 25 일현재당사는상기회사와특별한이해관계가없으며, 동자료의조사분석담당자는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본자료는기관투자자에게사전배포된사실이없습니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 해당회사에대한최근 2 년간투자의견 기업명 발표일자 투자의견 목표주가 비고 LIG손해보험주가및 KB투자증권목표주가 LIG손해보험 BUY 30, BUY 30, BUY 30,000 ( 원 ) BUY 30,000 50, BUY 30,000 주가 BUY 30,000 목표주가 < 담당애널리스트변경 > BUY 38,000 40, BUY 38, BUY 38, BUY 38, BUY 41,000 목표가상향 30, BUY 41, BUY 41, BUY 41, BUY 41,000 20, BUY 41, BUY 41, BUY 41,000 10, BUY 41,000 12년 02월 12년 08월 13년 02월 13년 08월 14년 02월 BUY 41, BUY 41, BUY 41, BUY 41, BUY 39,000 목표가하향 BUY 39, BUY 39, BUY 39, BUY 39, BUY 35,000 목표가하향 BUY 35, BUY 35, BUY 35, BUY 35, BUY 35,000 투자등급및적용기준구분 투자등급 적용기준 ( 향후 1년기준 ) 업종 (Sector) OVERWEIGHT ( 비중확대 ) 시장대비 7% 이상상승예상 NEUTRAL ( 중립 ) 시장대비 -7%~7% 수익률예상 UNDERWEIGHT ( 비중축소 ) 시장대비 7% 이상하락예상 기업 (Report) BUY ( 매수 ) 추정적정주가 15% 이상상승예상 HOLD ( 보유 ) 추정적정주가 -15%~15% 수익률예상 SELL ( 매도 ) 추정적정주가 15% 이상하락예상 본저작물은 KB 투자증권 가저작권을보유하고있으며, KB 투자증권 의고객에게만배포됩니다. 저작권자의허락없이는이를무단전재, 재배포또는판매할수없습니다. 8