한미약품 하반기를 보자 (128940) 투자의견 BUY (유지) 목표주가 900,000원 (하향) 47.1 현재가 (04/28, 원) 612,000 Consensus target price (원) 980,000 Difference from conse

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1 하반기를 보자 투자의견 BUY (유지) 목표주가 900,000원 (하향) 47.1 현재가 (04/8, 원) 61,000 Consensus target price (원) 980,000 Difference from consensus (%) (8.) E 017E 018E 1,317 1,189 1,47 1,783 영업이익 (십억원) 순이익 (십억원) ,56 17,77 3,605 34, PER (X) EV/EBITDA (X) PBR (X) ROE (%) n/a n/a n/a n/a EPS (원) 증감률 (%) 배당수익률 (%) Performance (%) 영업이익은 계약금 안분 인식으로 컨센서스 하회 하반기 마일스톤 수취 기대감은 유효 의 1Q16 매출액은,564억원 (+19.4% YoY, -56.5% QoQ)으로 KB투자증권 추정치에 부합했다. 의 1Q16 별도 매출액은 기술료 수익과 신제품 판매 호조로 3.9% YoY 증가한 1,954억원을 기록했고, 북경한미 매출액은 정장제/진해거담제 등 기존 제품 판매 호조와 원/위안 환율효과 (+3.8% YoY)로 9.3% YoY 증가한 600억원을 Forecast earnings & valuation 매출액 (십억원) 1Q16 매출액,564억원으로 KB투자증권 추정치 부합 1Q16 매출액,564억원으로 KB투자증권 추정치 부합 Upside / Downside (%) Fiscal year ending 1M 3M 6M 1M 절대수익률 (13.4) (13.4) KOSPI대비 상대수익률 (14.4) (18.4) ,000 퀀텀프로젝트 잔여 계약금 안분 인식으로 추정치 하향 의 1Q16 영업이익은 6억원 (+968.7% YoY, -86.8% QoQ)을 기록하면서 시장 컨센서스를 하회했다. 이는,300억원에 달하는 퀀텀프로젝트 잔여 계약금을 회계적으로 3년에 걸쳐 안분 인식하기로 결정한 데 기인한 것이다. 이에 따라 1Q16 기술료 수익은 총 330억원이 인식됐으며, 이 중 자이랩 계약금 7백만달러 등 기타 기술료를 제외한 퀀텀프로젝트 잔여 계약금 인식분은 00억원 수준인 것으로 보인다. 향후에도 분기별 00억원 수준의 계약금 인식이 3년간 지속될 것으로 예상되며, 이에 따라 016년 순이익 추정치를 하향하고, 목표주가를 900,000원 (기존대비 -10%)으로 주가 (좌, 원) KOSPI지수대비 (우, pts) 1,000,000 기록했다. 하향한다. 10 하반기 L/O 파트너사의 임상 진입에 따른 마일스톤 수취 기대 600, ,000 과 기술수출 계약을 체결한 사노피는 016년 4분기에 efpeglenatide 3상을 ,000 0 시작할 계획임을 최근 밝힌 바 있으며, 릴리는 HM714의 상 진입을 1Q16 실적 60 4월 7월 10월 1월 발표 자료에 명시한 바 있다. 베링거인겔하임 역시 HM61713의 NDA 제출 계획을 4월 Annual Report에 명시한 바 있다. KB투자증권은 새로운 임상 진입에 따른 마일스톤 Trading Data 시가총액 (십억원) 6,386 유통주식수 (백만주) 6 Free Float (%) 5주 최고/최저 (원) 831,48 / 311,683 외국인 소유지분율 (%) 자료: Fnguide, KB투자증권 임상 진입에 대한 기대감이 고조될 것으로 예상한다. 에 대해 BUY 투자의견을 54.4 거래대금 (3M, 십억원) 주요주주 지분율 (%) 수취 기대감이 주가의 Catalyst가 될 것으로 보고 있으며, 하반기로 갈수록 11.6 한미사이언스 외 인 41.4 유지한다.

2 1Q16 실적요약 ( 단위 : 십억원, %,%p) 당기실적 전년동기실적 전기실적 1Q16E 차이 1Q16P 1Q15 YoY% 4Q15 QoQ% KB 컨센서스 KB 컨센서스 매출액 (56.5) (9.3) 영업이익 (86.8) (74.7) 영업이익률 (0.3) (15.8) 세전이익 (78.1) (45.) 순이익 (74.1) (4.9) 자료 :, KB투자증권추정주 : 04월 8일 WiseFn 컨센서스기준 연도별실적추정치변경 ( 단위 : 십억원, %, %p) 변경전변경후차이 (%, %p) 016E 017E 016E 017E 016E 017E 매출액 1,46 1,406 1,189 1,47 (18.7) 4.7 영업이익 (5.9) 10. 영업이익률 (1.7) 1.0 세전이익 (6.4) 9.8 세전이익률 (1.9) 0.9 순이익 (31.5) 13.1 순이익률 (3.4) 1.5 자료 :, KB투자증권추정

3 적정주가 Valuation ( 단위 : 십억원 ) 가정 영업가치 (L/O 수익제외 ) 016 예상매출액기준영업가치 1, 년예상기술수출제외매출액 6,400 억원에 Multiple 1.7X 적용 -016 예상매출 (L/O 제외 ) 640 비영업가치 신약가치 Efpeglenatide,694 바이오의약품임상통과확률적용 LAPS Insulin 115 1,848 바이오의약품임상통과확률적용 / In-license 할증 LAPS Insulin Combo 6 바이오의약품임상통과확률적용 / In-license 할증 LAPS GLP/GCG 1,054 바이오의약품임상통과확률적용 / In-license 할증 HM 개 NSCLC 임상평균통과확률적용 / In-license 할증 /BTD 가정 HM 개자가면역질환임상평균통과확률적용 / In-license 할증 Poziotinib 개유방암임상평균통과확률적용 / In-license 할증 신약가치합계 7,759 연결자회사지분가치 북경한미 (73.7%) 440 4Q15 장부가치 1,778 억원에 Multiple 3.36X 적용 한미정밀화학 (63.0%) 143 4Q15 장부가치 1,411 억원에 Multiple 1.61X 적용 투자자산가치 크리스탈지노믹스 (7.87%) 기준시총적용 (4,36 억원 ) 기업가치 9,480 순차입금 56 1Q16 기준 주주가치 9,3 발행주식수 10,30,909 적정주가 ( 원 ) 901,57 자료 : KB 투자증권추정 주 1: 영업가치 Multiple 은한국제약업종 PSR 에 30% 할인주 : 북경한미 Multiple 은중국제약업종 PBR 에 30% 할인, 한미정밀화학 Multiple 은한국제약업종 PBR 에 30% 할인 주 3: 북경한미, 한미정밀화학장부가치는 1 분기확정실적이나오지않아 4 분기수치사용 신약파이프라인을통한 00 년까지의예상현금유입 ( 십억원 ) 1,400 1,00 1,000 Poziotinib HM714 HM61713 HM155A LAPS Insulin Combo LAPS Insulin 115 Efpeglenatide 999 1, 자료 : KB 투자증권추정 3

4 Sanofi는 4Q16에 Efpeglenatide의 임상 3상을 시작할 계획 자료: Sanofi, KB투자증권 주: Cown Annual Healthcare Conference에서의 발표 자료 Eli Lilly는 BTK Inhibitor (HM714)의 임상 상을 계획 중 자료: Eli Lilly, KB투자증권 주: Eli Lilly 1분기 실적 발표 자료 Boehringer Ingelheim은 HM61713의 017년 최종 허가를 목표로 하고 있음 자료: 015 Boehringer Ingelheim Annual Report, KB투자증권 주: HM61713 = BI

5 의 L/O 파이프라인및로열티가정업데이트 프로젝트적응증연구전임상임상 1 상임상 상임상 3 상 NDA/BLA 로열티가정 Efpeglenatide 비만 / 당뇨병. 13% LAPS Insulin 115 당뇨병. 10% LAPS Insulin Combo 당뇨병 7% LAPS GLP/GCG 비만 / 당뇨병 10% HM61713 폐암 13% HM714 자가면역질환 10% Poziotinib 유방암 10% 자료 :, KB 투자증권주 : Efpeglenatide, LAPS Insulin 115, LAPS Insulin Combo 는 Quantum Project 의주요바이오신약파이프라인개발현황업데이트 : Eflapegrastim 임상 3 상환자등록개시 프로젝트적응증연구전임상임상 1 상임상 상임상 3 상 L/O Efpeglenatide 비만 / 당뇨병치료제. Sanofi LAPS Insulin 115 당뇨병치료제. Sanofi LAPS Insulin Combo 당뇨병치료제 Sanofi LAPS GLP/GCG 비만 / 당뇨병치료제. Janssen LAPS rhgh 인성장호르몬. 없음 Eflapegrastim 호중구감소증. Spectrum 자료 :, KB 투자증권주 : Efpeglenatide, LAPS Insulin 115, LAPS Insulin Combo 는 Quantum Project 015년총기술료수익은 5,15억원 반영시점 파이프라인 L/O 구분 인식방법 수익 ( 억원 ) 4Q 퀀텀프로젝트 사노피 계약금 배분,6 4Q HM155A 얀센 계약금 일시 1,16 4Q HM61713 베링거인겔하임 마일스톤 일시 171 3Q HM61713 베링거인겔하임 계약금 일시 598 Q HM714 일라이릴리 계약금 일시 548 자료 :, KB투자증권 5

6 의파이프라인현황 자료 :, KB 투자증권 그림 6. 북경한미는 1Q16 매출 600억원기록 (+1.% QoQ, +9.3% YoY) ( 십억원 ) 북경한미매출액 Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16P 자료 :, KB 투자증권 6

7 주요파이프라인별기술수출수익추정 ( 단위 : 백만달러, %) F 017F 018F 019F 00F 01F 0F 03F 04F 05F Efpeglenatide 개발일정 계약금일부 3 상진입 + 잔여계약금 3 상종료허가신청제품출시 계약금및마일스톤 로열티 (13%) LAPS Insulin115 개발일정계약금일부잔여계약금 상진입 3 상진입 3 상종료허가신청제품출시 계약금및마일스톤 로열티 (10%) LAPS Insulin Combo 개발일정계약금일부잔여계약금 1 상진입 상진입 3 상진입 3 상종료허가신청제품출시 계약금및마일스톤 로열티 (7%) LAPS-GLP/GCG 개발일정 상진입 3 상진입허가신청제품출시 계약금및마일스톤 로열티 (10%) HM61713 개발일정 계약금 + BTD 지정 허가및출시 계약금및마일스톤 로열티 (13%) HM714 개발일정 상진입 상종료 3 상진입 3 상종료허가신청제품출시 계약금및마일스톤 로열티 (10%) Poziotinib 개발일정 상진입 3 상진입허가신청제품출시 계약금및마일스톤 로열티 (10%) 총계약금및마일스톤 , ,001 총로열티 ,51 1,761,,859 총기술수출수익 ,897 1,940,013 3,56,859 자료 : KB 투자증권추정 주 : 임상통과확률을반영하지않은순유입금추정 7

8 연결 손익 요약 (단위: 십억원, %) 매출액 기술수출 북경한미 YoY 한미정밀화학 1Q15 Q15 3Q15 4Q15 1Q16P Q16E 3Q16E 4Q16E 1Q17E Q17E 3Q17E 4Q17E E 017E 018E 019E ,317 1,189 1,47 1,783, , ,50 1, , (14.4) (0.6) (3.1) (7.9) (11.5) (10.8) (8.3) (9.6) (10.0) (9.7) (1.1) (8.1) (9.4) (9.6) (9.6) (0) (8) (19) () (1) (3) (1) () () () () () (90) (87) (87) (87) (87) ,086 1,367 1, ,08 한미사이언스배분 해외세금 기존판관비 경상개발비 기타 YoY 연결조정 매출총이익 매출총이익률 판관비 영업이익 영업이익률 (+)영업외수익 (-)영업외비용 세전이익 (-)법인세비용 () (11) (6.1) (1.5) (.5) (5.0) (5) (8) (0) 순이익 (5) (9.3) 순이익률 전년동기대비 증감률 매출액 (7.7) 10.9 (30.7) (17.1) 73.1 (9.8) 영업이익 (88.) (71.0),80.6, (6.0) (41.1) 세전이익 (1.4) (68.3) 순이익 16.6 (.4) (1.3) (47.9) (878.) 흑전 1, (5.6) 흑전 (1.) (43.6) 전분기대비 증감률 매출액 (56.5) (1.0) (10.3) 13.4 (15.8) (3.) 영업이익 (69.1) , (86.8) (19.9) (50.0) 53.7 (43.4) 35.3 세전이익 3.6 (86.8) 1, (78.1) (59.6) (39.7) 4.5 (45.8) 8. 순이익 8.9 (.4) (98.9) 흑전 (74.1) (71.0) (4.3) 3.8 (44.1) 31.6 자료: KB투자증권 추정 주: 기술수출로 인한 마일스톤 유입은 추정 회계 기준으로 매분기 안분 8

9 Appendices Peers Comparison 표 1. Peers Comparison 투자의견 유한양행녹십자종근당대웅제약동아 ST LG 생명과학평균 BUY 목표주가 ( 원 ) 900,000 현재주가 ( 원, 달러, 04/8) 61, , , ,000 90, ,000 69,700 Upside (%) 47.1 시가총액 ( 백만원 ) 6,386,88 3,418,,039,301 1,063,3 1,048,585 1,191,9 1,1,416 절대수익률 (%) 1M (13.4) 10.6 (.8) (18.4) 3.4 (5.9) M (13.4) (4.) (0.7) (6.1).6 (1.8) M (5.4) (6.0) 1Y (.5) (7.7) 초과수익률 (%) 1M (17.1) 6.0 (6.7) (4.5).4 (8.4) M (5.3) (18.0) (33.7) (38.7) (9.0) (7.) (7.7) (7.3) 6M (.5) (5.0) 1Y (4.7) (6.) PER (X) n/a C n/a n/a C n/a n/a PBR (X) C n/a n/a C n/a n/a ROE (%) (.1) C n/a n/a C n/a n/a 매출액성장률 (%) (1.8) 016C (8.5) n/a n/a C n/a n/a 영업이익성장률 (%) (5.5) (0.8) (16.1) C (7.5) n/a n/a C (5.3) n/a n/a 순이익성장률 (%) 적전 흑전 C (3.6) n/a n/a (19.7) C (13.5) n/a n/a 영업이익률 (%) C n/a n/a C n/a n/a 순이익률 (%) (1.1) C n/a n/a C n/a n/a 자료 : Bloomberg, FnGuide, KB 투자증권주 : 은 KB 투자증권추정치기준, 그외종목은 Bloomberg 컨센서스기준 9

10 표. Peers Comparison J&J Novartis Roche Pfizer Sanofi Merck GSK AstraZeneca Bayer Gilead 평균 현재주가 ( 원, 달러, 04/8) 시가총액 ( 백만달러 ) 311,059 19,080 19,845 04,077 11,95 1,96 105,84 7,897 96,80 136,440 절대수익률 (%) 1M 4. (.4) M 10.3 n/a (4.5) (8.9) M 1. (1.3) (8.0) (6.9) (18.9). 6.1 (5.) (1.9) (6.9) (6.0) 1Y 11.9 n/a (9.8) (4.3) (19.6) (6.1) (.0) (1.9) (3.1) (.9) (7.7) 초과수익률 (%) 1M 1.1 (6.1) (0.8) M (0.7) n/a (16.3) (.7) (1.1) 0.9 (5.0) (19.7) (11.3) 1.0 (7.3) 6M 11.6 (3.4) (5.0) (6.5) (18.4) (1.3) (11.5) (11.0) (5.0) 1Y 14.0 n/a (9.5) (.8) (19.9) (1.7) (3.9) (.1) (6.) PER (X) 015 n/a n/a C C PBR (X) 015 n/a n/a C C ROE (%) C C 매출액성장률 (%) 015 (5.7) (5.7) (3.6) (1.5) (9.0) (6.5) (3.5) (6.9) (6.4) 31.1 (1.8) 016C.5 (1.4) (4.4) 4.3 (.8).0 017C (0.9) 3.4 (1.4) 4.3 (.8).1 영업이익성장률 (%) 015 n/a (19.0) (6.8) (10.8) (.5) (3.) C n/a (38.3) (1.8) C (0.9) 5.8 (.3) 11.5 (5.9) 4.1 순이익성장률 (%) 015 n/a 74. (9.7) (3.8) (18.4) (6.7) C n/a (56.7) (69.3) (8.5) 17.1 (1.4) C (.0) 10. 영업이익률 (%) 015 n/a C C 순이익률 (%) 015 n/a C C 자료 : Bloomberg, FnGuide, KB투자증권 10

11 손익계산서 ( 십억원 ) 재무상태표 ( 십억원 ) E 017E 018E E 017E 018E 매출액 761 1,317 1,189 1,47 1,783 자산총계 1,033 1,46 1,604 1,870,343 증감률 (YoY %) (9.8) 유동자산 ,079 1,43 매출원가 현금성자산 판매및일반관리비 매출채권 기타 재고자산 영업이익 기타 증감률 (YoY %) (44.3) 비유동자산 EBITDA 투자자산 증감률 (YoY %) (3.7) 유형자산 이자수익 무형자산 이자비용 부채총계 지분법손익 유동부채 기타 매입채무 세전계속사업손익 유동성이자부채 증감률 (YoY %) (33.5) 기타 법인세비용 (7) 47 1 (5) (8) 비유동부채 당기순이익 비유동이자부채 증감률 (YoY %) (14.3) 기타 순손익의귀속 자본총계 ,6 1,687 지배주주 자본금 비지배주주 자본잉여금 이익률 (%) 이익잉여금 ,166 영업이익률 자본조정 EBITDA 마진 지배주주지분 ,191 1,617 세전이익률 순차입금 (110) (75) 순이익률 이자지급성부채 현금흐름표 ( 십억원 ) 주요투자지표 E 017E 018E E 017E 018E 영업현금 (3) Multiples (X, %, 원 ) 당기순이익 PER 자산상각비 PBR 기타비현금성손익 8 48 PSR 운전자본증감 (94) (144) (50) 88 (14) EV/EBITDA 매출채권감소 ( 증가 ) (68) (99) (74) 79 (17) 배당수익률 n/a n/a n/a n/a n/a 재고자산감소 ( 증가 ) (7) (184) (61) EPS 3,410 1,56 17,77 3,605 34,43 매입채무증가 ( 감소 ) 14 1 (74) (9) 46 BPS 4,181 56,483 76, , ,55 기타 (13) SPS 73,104 16, , ,50 171,056 투자현금 (69) (137) (14) (150) (178) DPS n/a n/a n/a n/a n/a 단기투자자산감소 ( 증가 ) (4) (1) () () () 수익성지표 (%) 장기투자증권감소 ( 증가 ) () () () ROA 설비투자 (69) (147) (108) (134) (16) ROE 유무형자산감소 ( 증가 ) (10) (6) (11) (11) (11) ROIC 재무현금 안정성지표 (%, X) 차입금증가 ( 감소 ) (9) 부채비율 자본증가 ( 감소 ) 순차입비율 n/c n/c 배당금지급 유동비율 현금증감 (17) 이자보상배율 총현금흐름 (Gross CF) 활동성지표 ( 회 ) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (88) 14 총자산회전율 (-) 설비투자 매출채권회전율 (+) 자산매각 (10) (6) (11) (11) (11) 재고자산회전율 Free Cash Flow (71) (50) 자산 / 자본구조 (%) (-) 기타투자 (14) (17) 투하자본 잉여현금 (56) (33) 차입금 자료 : Fnguide, KB 투자증권 주 : EPS 는완전희석 EPS 11

12 KB 리서치 커버리지 스타일 분류 - KB투자증권 커버리지 종목에 대하여 애널리스트 의견 및 계량 분석을 통해 해당 종목의 투자기간, 스타일, 투자성향을 분류하여 제시함 구분 기준 6개월 이내 의미 있는 주가 변동이 예상되는 종목 장기 성장 해당 기업의 매출액, 당기순이익의 3년 평균 성장률, 지속가능성장률을 중심으로 점수를 산정 후 평균 점수 이상인 종목 단기 투자기간 스타일 가치 1개월 이내 의미 있는 주가 변동이 예상되는 종목 해당 기업의 주당순자산비율 (PBR), 주가수익비율 (PER), 배당수익률을 중심으로 상대적으로 저평가된 종목 배당의 연속성 (3년 연속 배당), 배당성향, 배당 증가 여부, 이익의 안정 및 성장 등을 종합적으로 분석하여 배당주로서 배당 매력이 존재하는 종목 고위험 투자성향 중위험 주가 변동성 (수익률의 표준편차)이 상위 1/3에 포함시 고위험, 중위 1/3에 포함시 중위험, 하위 1/3에 포함시 저위험으로 분류함 저위험 주1: 위의 커버리지 스타일은 KB투자증권의 자체 기준으로 분류한 것으로 해당 종목에 대한 절대적인 기준이 아닌 참고용 자료임 주: 스타일은 각 Factor에 대해 상대비교에 의하여 선정되는 것으로, 일정 기준에 부합되지 않을 경우 제시되지 않을 수 있음 최근 년간 투자의견 및 목표주가 추이 주가 및 목표주가 추이 일자 주가 목표주가 (원) ,050, ,000 투자의견 <Initiation> BUY BUY BUY BUY 목표주가 일자 투자의견 목표주가 1,000,000 1,000,000 1,000, , , , , , , 년 4월 15년 4월 16년 4월 투자등급 및 적용기준 구분 업종(Sector) 기업(Report) 투자의견 비율 (기준일: 016/03/31) 투자등급 OVERWEIGHT (비중확대) NEUTRAL (중립) UNDERWEIGHT (비중축소) BUY (매수) HOLD (보유) SELL (매도) 적용기준 (향후 1년 기준) 시장대비 7% 이상 상승 예상 시장대비 -7%~7% 수익률 예상 시장대비 7% 이상 하락 예상 추정 적정주가 15% 이상 상승 예상 추정 적정주가 -15%~15% 수익률 예상 추정 적정주가 15% 이상 하락 예상 투자등급 BUY HOLD SELL 비율 86.5% 13.5% 0% [ Compliance Notice ] - 본 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다. - 발간일 현재 동 자료의 조사분석담당자는 조사 분석 대상 법인의 주식관련 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. - 본 자료는 기관투자자 및 제3자에게 사전 제공된 사실이 없습니다. 본 자료는 투자자의 투자를 권유할 목적으로 작성된 것이 아니라, 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 작성된 참고 자료입니다. 본 자료는 금융투자분석사 가 신뢰 할만 하다고 판단되는 자료와 정보에 의거하여 만들어진 것이지만, 당사가 정확성이나 완전성을 보장할 수는 없으므로 투자자 본인의 판단하에 종목 선택이나 투자시 기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재를 판단하기 위한 증빙자료로 이용될 수 없음을 알려드립니다. 본 저작물은 KB투자증권 가 저작권을 보유하고 있으며, 저작권자의 허락 없이는 이를 무단전재, 재배포 또는 판매할 수 없습니다. 1