LG

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1 Analyst 박재철 02) LG 화학 (051910) Earnings Review 투자의견 ( 유지 ) BUY 목표주가 ( 유지 ) 430,000 ( 원 ) Upside / Downside (%) 15.0 현재가 (01/31, 원 ) 374,000 Consensus target price ( 원 ) 467,500 Difference from consensus (%) (8.0) Forecast earnings & valuation Fiscal year ending E 2012E 2013E 매출액 ( 십억원 ) 19,471 22,682 24,610 26,750 영업이익 ( 십억원 ) 2,821 2,842 3,096 3,609 순이익 ( 십억원 ) 2,200 2,174 2,403 2,815 EPS ( 원 ) 32,567 31,775 35,071 41,098 증감률 (%) 49.6 (2.4) PER (X) EV/EBITDA (X) PBR (X) ROE (%) Performance (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 (20.4) (11.0) KOSPI 대비상대수익률 (12.1) (5.4) 600, , , , , ,000 0 주가 ( 좌, 원 ) KOSPI 지수대비 ( 우, pts) 1 월 4 월 7 월 10 월 Q11 Review: 제품다각화가부각될시점 LG 화학은 4Q 영업이익으로 5,067 억원을달성하였다. 컨센서스를 12.3% 하회하였으나, 범용석유화학제품수익성급락을감안한다면다각화된사업의안정성이돋보인양호한실적이었다 년은석유화학제품의본격적인수요확대에따른수익성개선과정보전자사업의성장성을기대한다. LG 화학은 2012 년에도연간 2.5 조원을투자하며이러한유기적인성장을뒷받침할수있을것으로판단한다. LG 화학에대한석유화학업종 Top Pick 관점을유지한다. 4Q 매출액 5.6 조원, 영업이익 5,067 억원달성 LG 화학은 4Q 영업이익으로 5,067 억원 (-30.0% QoQ, -9.9% YoY) 을달성하였다. 이는시장컨 센서스와 KB 투자증권추정치를각각 12.3%, 15.9% 하회한수준이다. 예상보다낮은영업이 익은 1) 석유화학제품스프레드축소, 2) 3Q 대비석유화학제품가격하락에따른재고평가 손실 ( 약 5 백억원 ), 3) 성과급을포함한일회성비용 ( 약 6~7 백억원 ) 등에기인한다. 하지만, 범용석유화학제품스프레드감소폭에비하면다운스트림고부가제품비중이높은 LG 화학 의상대적인이익방어능력이돋보였다고판단한다. 석유화학 : 본격적인수요개선을확인할 1 분기 석유화학업황개선에대한기대감은유효하다고판단한다 년 4 월 -4.1% 까지하락했던 중국내 5 대합성수지수요증가율이 2011 년 11 월 6.0% 까지반등하였다는점에서실제수요 가증가하고있다고판단한다. 2 월중순이후부터석유화학제품수요가본격증가하면추가 적인가격상승을견인할것으로기대한다. 이미일부석유화학제품을중심으로가격이상 승하고있다 년 11 월저점대비에틸렌은 14%, ABS 는 20%, PVC 는 15%, SBR 은 16%, 옥 탄올은 13% 상승하였다. 정보전자소재 : 신규사업확대지속 LG 화학의정보전자소재사업에서는 IT 및디스플레이업황개선에따른회복및신규사업 의본격화를기대할수있다. KB 투자증권은 LG 화학정보전자소재사업및기타부분 ( 연결조 정및대형이차전지 ) 의 2012 년매출액과영업이익을각각 6.8 조원 (+25.9% YoY), 7,614 억원 (+55.9% YoY) 으로전망한다. 이러한정보전자소재사업의확대는대형이차전지 (2012 년매출 액약 8~9 천억원, 영업이익약 1 천억원전망 ), 3D FPR (2012 년매출액약 4,500 억원전망 ) 의 성장에기인한다. 또한유리기판 (6 월풀가동 ), 이차전지분리막 (8 월양산 ), OLED 관련소재 사업의성장도기대된다. Trading Data 시가총액 ( 십억원 ) 24,785 유통주식수 ( 백만주 ) 43 Free Float (%) 주최고 / 최저 ( 원 ) 567,000 / 285,000 거래대금 (3M, 십억원 ) 148 외국인소유지분율 (%) 35.0 주요주주지분율 (%) ( 주 )LG외 1인 30.1 자료 : Fnguide, KB투자증권 투자의견 BUY, 목표주가 430,000 원유지 LG화학을석유화학업종내 Top Pick 으로유지한다. 석유화학업황의전반적인개선이예상되나이미현재의수익추정에반영되어있다고판단하며, 유기적성장이지속되는업체에대한선호관점을지속한다. LG화학은 2012 년에도 SAP, 엘라스토머등고부가다운스트림석유화학제품, 전자소재및이차전지를중심으로약 2.5조원을투자할예정이다. 이러한투자기조가성장성을뒷받침할수있을것으로기대한다.

2 표 1. LG 화학 4Q11 실적리뷰 ( 단위 : 십억원, %, %p) 4Q11P 4Q10 YoY %, %p 3Q11 QoQ %, %p 4Q11E 차이 (%, %p) 매출액전체 5,605 4, ,886 (4.8) 5,666 (1.1) 석유화학 4,142 3, ,556 (9.1) 4,235 (2.2) 정보전자소재 1,345 1, , , 기타 , (6.8) 영업이익전체 (9.9) 724 (30.0) 602 (15.9) 석유화학 (29.6) 592 (35.4) 463 (17.3) 정보전자소재 (8.8) 131 (13.3) 기타 10 (31) 흑전 지배주주순이익 (14.4) 510 (26.6) 457 (18.1) EBITDA (7.4) 911 (22.7) 820 (14.1) 영업이익률전체 (2.2) 12.3 (3.3) 10.6 (1.6) 석유화학 (5.1) 13.0 (3.8) 10.9 (1.7) 정보전자소재 (1.6) 10.1 (1.6) 순이익률 (2.1) 8.7 (2.0) 8.1 (1.4) EBITDA 마진 (2.6) 15.5 (2.9) 14.5 (1.9) 자료 : LG화학, KB투자증권 표 2. LG 화학분기및연간실적전망 ( 단위 : 십억원, %, %p) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11P 1Q12E 2Q12E 3Q12E 4Q12E E 2012E 2013E 매출액전체 5,491 5,700 5,886 5,605 5,823 6,111 6,407 6,268 19,471 22,682 24,610 26,750 석유화학 4,264 4,312 4,556 4,142 4,316 4,477 4,578 4,431 14,525 17,274 17,802 18,205 정보전자소재 1,191 1,324 1,238 1,345 1,343 1,427 1,586 1,550 4,903 5,098 5,906 6,762 기타 ,784 영업이익전체 ,821 2,842 3,096 3,609 석유화학 ,279 2,353 2,335 2,535 정보전자소재 기타 (13) (6) (63) (2) 지배주주순이익 ,157 2,137 2,355 2,758 EBITDA 1, ,008 1, ,504 3,599 3,951 4,594 영업이익률전체 석유화학 정보전자소재 순이익률 EBITDA 마진 자료 : LG화학, KB투자증권 2

3 그림 1. PE 스프레드그림 2. PVC 스프레드 LDPE-Naphtha 1,000 LLDPE-Naphtha HDPE-Naphtha PVC-Ethylene 200 자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권 300 자료 : Datastream, Cischem, KB 투자증권 그림 3. ABS 스프레드그림 4. 알코올계열스프레드 ABS-Naphtha ( 좌 ) 1,600 ABS-AN/BD/SM ( 우 ) , , , (100) 600 (200) 400 (300) 자료 : Datastream, Cischem, KB투자증권 1, EH(Octanol)-Propylene IPA-Propylene 자료 : Datastream, Cischem, KB투자증권 그림 5. 합성고무스프레드그림 6. 아크릴산, SAP 가격 4,000 3,500 3,000 BR-Naphtha NBR-Naphtha SBR-Naphtha 4,000 3,500 아크릴산 SAP ( 고흡수성수지 ) 2,500 3,000 2,000 2,500 1,500 1, ,000 1,500 0 자료 : KITA, KB 투자증권 1,000 자료 : KITA, KB 투자증권 3

4 실적발표 Q&A 요약 Q1. 석유화학부문 11월, 12월일회성비용을제외한월별이익트렌드는? A. CFR China price 를적용하여고객들과협상후가격이실제로결정되는것은약한달정도의시차가있음. 또한합성고무의경우에는상당수고객들과계약을분기단위로하기때문에가격이결정되는것은 spot 가격보다느리게나타남. 월별가격트렌드가손익트렌드와유사. 석유화학제품의가격의저점이 11~12 월에있었기때문에 11월과 12월의차이는크게나지않음. 차이가난다면재고평가손실의문제인데, 이는제품가격이올라갈경우환입가능성있음 Q2. 석유화학제품의재고수준은? A. 중국고객들의재고수준은낮은것으로파악됨. 중국의긴축재정으로당일주문하여당일가지고가는물량이많았음. 또한 value chain 상딜러들의재고는거의없는것으로파악. 춘절이전에구매를한딜러도있지만그양이적기때문에여전히재고수준은낮음 Q3. 올해중대형전지매출규모 8 천억의가능성은? A. 보통고객들이실제로가지고가지않을때를대비하여고객들구매양의 80% 정도를매출계획으로설정. 고객들이실제로가져갈때는가동률및생산성향상을통해대응가능. 공장설비도 80% 를기준으로함. 따라서지금예상하는매출규모도 80% 디스카운트된금액이기때문에시장환경이악화되더라도달성가능한수준 Q4. 기타부문의이익이중대형전지부문의이익인지? A. 지난해자동차용전지부문은사업부가아니었기때문에본부직속으로계산. 따라서석유화학과정보전자소재를합친이익보다전체이익이높게나오는것. 올해부터는자동차용전지가하나의사업부로계산 Q5. 중국긴축완화기대감은? A. 현재긴축완화를기대하고있음. 긴축완화가조금늦게이루어지는것으로보임. 11월말지급준비율을낮출때 12월말에또낮출것으로기대했지만실제로는이루어지지않았음. 현재중국정부는물가상승률에관심이많은데실제 CPI는물가안정목표상한에거의도달. 하지만최근 CPI를구성하는항목중식음료가격이조금올라갔다는것이부담. 춘절이지나면긴축을조금더완화할것으로예상 4

5 Q6. 올해석유화학제품공급과잉가능성은? A. 제품마다수급의차이가있음 년글로벌에틸렌증설은 250만톤으로예상. 올해에틸렌수요가 4% 정도증가하면 ( 세계경제성장률 3.3% + 1%p) 500만 ~600 만정도의수요가생길것으로보임 ( 작년전세계 1억 3천만톤의수요 ). 공급증가량과수요증가량을비교하면올해수급은나쁘지않을것으로보임. 하지만이것은큰그림이좋은것이기때문에제품별로는차이가있음현재관심은수요의문제이지공급의문제가아님. 올해증설되는물량이시장에큰영향을줄것으로보지는않고수요의회복이관건 년수익성개선은상반기보다하반기에집중될것 Q7. 올해 ROE가 24% 로급감했는데향후 ROE 개선방안은? A. LG화학은석유화학, 정보전자소재, 전지부문을가지고있기때문에타석유화학업체와달리 M&A 없이 organic growth 로도높은 ROE를보이며성장을잘해왔음. 이것은정보전자와관련된계열사가있기때문에가능한것임작년계획에차질이생긴것은수익이예상보다안좋아졌기때문. 또한시황이나빠져서자산부분에서매출채권과운전자본이늘어남. 이러한원인들로 ROE, ROA 둔화. 하지만 4Q11 의시황악화를고려하면현재사업구조를그대로를가지고도시황개선을통해 ROE 일부개선가능. 작년실질적으로마이너스성장을기록한정보전자소재, 특히편광판사업이살아나고 3D FPR사업이올해 4~5천억원매출 ( 지난해 3천억원 ) 을기록한다면 ROE, ROA는 2011 년대비개선될것으로기대. 또한유리기판사업이본격성장하고석유화학증설이예정대로이루어지면성장성및수익성향상가능아직 ROE 개선을위한별도의계획은없음. OLED와 Flexible display 관련소재를준비중 Q8. 올해정보전자소재부문에 1조넘게투자하는 capex 를제품별로나눈다면? A. 소형전지 1800 억 ( 폴리머중심, 남경공장이 3동에서 4동까지늘어남. 팩사업도진출 ). 자동차용전지 4300 억 ( 르노와 GM에공급, 지난해 8개라인에올해국내 6개라인, 미국 3개라인추가하면 17개라인확보. 볼트기준으로는 20만개에해당하며 2015 년까지 50만개기준을목표로투자 ). LCD 유리기판 3500 억 (2호라인계획을다음달부터검토, 8월부터라인 1개추가예정 ). 또한 3D FPR 2호, 3호라인투자가이루어질예정 Q9. OLED TV 양산할때, 소재비율몇 % 까지가능? A. OLED 채택률은현재소형모바일기준 11~12% 정도이나, 2015 년에는 18~20% 까지올라갈것으로예상. 노트북, 모니터, 대형 TV쪽은지난해는없었고올해도작을것으로보임 (2015 년 1% 이내 ) 년 OLED 면적전체면적기준으로볼때 3% 예상 5

6 OLED 제조원가에서유기재료의비중은 20~23% 정도예상. 나머지는필름, 유리기판부문 에서일부사업을할수있을것으로예상. 지난해 OLED 매출은 300 억이었고올해 400 억 예상. 현재 M/S 는 10% 정도로생각 ( 시장전체 4 천억 ) 6

7 Appendices 표 3. 국내동종업체비교 SK 이노베이션 S-Oil GS LG 화학호남석유금호석유한화케미칼제일모직 OCI 휴켐스 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY Not Rated Not Rated BUY 목표주가 ( 원 ) 240, ,000 85, , , ,000 36, , ,500 27,000 현재주가 (1/31) 170, ,000 62, , , ,000 28, , ,500 21,250 상승여력 (%) 41.2% 18.9% 36.4% 15.0% 19.5% 36.9% 24.4% 21.9% 9.9% 27.1% 절대수익률 (%) 1M (0.5) M (0.3) 3.8 (4.6) (12.3) (1.9) (8.4) 6M (22.0) (18.1) (31.2) (20.4) (15.2) (22.6) (37.7) (16.6) (35.7) (21.2) 1Y (16.9) 9.4 (25.2) (11.0) (28.4) (16.3) (31.0) 9.0 상대수익률 (%) 1M (6.8) 10.6 (7.6) 12.0 (0.6) 3M (2.7) 1.4 (7.0) (14.7) (4.3) (1.5) 9.8 (10.9) 6M (13.7) (9.8) (22.9) (12.1) (6.8) (14.3) (29.4) (8.3) (27.4) (12.8) 1Y (11.4) 14.9 (19.7) (5.4) (22.9) (10.7) (25.5) 14.5 PER (X) 2011E E E PBR (X) 2011E E E ROE (%) 2011E E E 매출액성장률 (%) 2011E E (0.9) (4.4) E (1.3) (3.1) 영업이익성장률 (%) 2011E (9.6) 65.7 (16.2) 2012E (1.1) (2.9) (39.9) E 순이익성장률 (%) 2011E (13.8) 2012E (33.8) 34.0 (0.4) 10.5 (4.1) (43.2) E 영업이익률 (%) 2011E E E 순이익률 (%) 2011E E E 자료 : Fnguide, KB 투자증권주 : 제일모직과 OCI 는컨센서스목표주가 7

8 표 4. 해외동종업체비교 ( 석유화학 ) SABIC BASF DuPont Dow Chemical Nan Ya Plastics Formosa Plastics Sinopec Shanghai PC Shin-etsu Chemical Sumitomo Chemical Asahi Kasei 현재주가 (1/30, 달러 ) USUSUDUSU 시가총액 ( 백만달러 ) 75,396 72,898 47,092 39,224 16,594 17,840 5,451 22,400 6,653 8,850 절대수익률 (%) 1M (3.6) M (3.4) (8.1) (3.6) (5.2) (4.2) M (8.6) (4.9) 0.9 (3.0) (21.6) (20.6) (15.7) (3.8) (19.6) (9.1) 1Y (4.0) (2.4) (17.6) (7.6) (41.4) (13.3) (25.9) (11.1) 상대수익률 (%) 1M (8.1) (0.5) (0.2) M (6.1) (10.8) (6.3) (7.9) (7.0) (1.8) 0.2 6M (11.3) (7.7) (1.9) (5.7) (24.3) (23.4) (18.5) (6.6) (22.4) (11.9) 1Y (9.0) 5.4 (0.4) (7.5) (22.7) (12.7) (46.5) (18.4) (31.0) (16.1) PER (X) 2011C C C PBR (X) 2011C C C ROE (%) 2011C C C 매출액성장률 (%) 2011C n/a (31.2) (8.1) C 3.9 (3.2) (1.0) C (3.3) 영업이익성장률 (%) 2011C n/a (1.2) (33.7) 15.8 (7.5) C 4.8 (10.9) C 순이익성장률 (%) 2011C n/a (17.9) (3.6) (35.4) 13.7 (69.4) C 11.7 (20.8) C (1.2) 영업이익률 (%) 2011C C C 순이익률 (%) 2011C C C 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 8

9 손익계산서 ( 십억원 ) 대차대조표 ( 십억원 ) E 2012E 2013E E 2012E 2013E 매출액 15,760 19,471 22,682 24,610 26,750 자산총계 9,978 12,673 15,292 17,225 19,628 증감률 (YoY %) 유동자산 4,816 6,292 7,427 7,957 9,161 매출원가 12,493 15,473 18,632 20,190 21,713 현금성자산 1,214 1,376 1,388 1,427 2,134 판매및일반관리비 1,034 1,159 1,235 1,323 1,428 매출채권 1,906 2,591 3,440 3,641 3,923 기타 0 19 (26) 0 0 재고자산 1,629 2,182 2,454 2,744 2,957 영업이익 2,233 2,821 2,842 3,096 3,609 기타 증감률 (YoY %) 비유동자산 5,162 6,382 7,865 9,268 10,467 EBITDA 2,842 3,493 3,599 3,951 4,594 투자자산 증감률 (YoY %) 유형자산 4,935 5,872 7,279 8,660 9,836 이자수익 무형자산 (67) 이자비용 부채총계 4,320 4,830 5,579 5,405 5,290 지분법손익 (13) 유동부채 3,466 4,277 5,120 4,943 4,823 기타 (151) 매입채무 1,778 2,124 1,405 1,571 1,693 세전계속사업손익 2,055 2,818 2,803 3,081 3,608 유동성이자부채 1,342 1,641 2,324 1,924 1,624 증감률 (YoY %) (0.6) 기타 ,391 1,447 1,506 법인세비용 비유동부채 당기순이익 1,533 2,200 2,174 2,403 2,815 비유동이자부채 증감률 (YoY %) (1.2) 기타 순손익의귀속 자본총계 5,658 7,844 9,713 11,820 14,338 지배주주 1,507 2,158 2,137 2,355 2,758 자본금 비지배주주 자본잉여금 1,187 1,158 1,158 1,158 1,158 이익률 (%) 이익잉여금 4,335 6,254 8,101 10,208 12,727 영업이익률 자본조정 (407) (78) (70) (70) (70) EBITDA 마진 지배주주지분 5,484 7,703 9,558 11,666 14,184 세전이익률 순차입금 , (135) 순이익률 이자지급성부채 2,018 2,123 2,699 2,299 1,999 현금흐름표 ( 십억원 ) 주요투자지표 E 2012E 2013E E 2012E 2013E 영업현금 2,427 2,507 2,035 2,977 3,471 Multiples (X, %, 원 ) 당기순이익 1,533 2,818 2,676 2,403 2,815 PER 자산상각비 PBR 기타비현금성손익 (16) (12) 31 (12) (12) PSR 운전자본증감 125 (528) (725) (270) (316) EV/ EBITDA 매출채권감소 ( 증가 ) (675) (148) (669) (201) (283) 배당수익률 재고자산감소 ( 증가 ) 70 (534) (269) (290) (213) EPS 21,774 32,567 31,775 35,071 41,098 매입채무증가 ( 감소 ) BPS 75, , , , ,083 기타 (160) (131) SPS 204, , , , ,976 투자현금 (1,036) (1,622) (2,150) (2,243) (2,169) DPS 3,500 4,000 4,000 4,000 4,500 단기투자자산감소 ( 증가 ) 0 0 (0) (1) (1) 수익성지표 (%) 장기투자증권감소 ( 증가 ) ROA 설비투자 (1,076) (1,617) (2,074) (2,215) (2,140) ROE 유무형자산감소 ( 증가 ) 2 (19) (24) (27) (27) ROIC 재무현금 (561) (624) 103 (696) (596) 안정성지표 (%, X) 차입금증가 ( 감소 ) (361) (348) 482 (400) (300) 부채비율 자본증가 ( 감소 ) (209) (280) (378) (296) (296) 순차입비율 n/a 배당금지급 유동비율 현금증감 이자보상배율 총현금흐름 (Gross CF) 2,302 3,514 3,465 3,246 3,788 활동성지표 ( 회 ) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (326) 총자산회전율 (-) 설비투자 1,076 1,617 2,074 2,215 2,140 매출채권회전율 (+) 자산매각 2 (19) (24) (27) (27) 재고자산회전율 Free Cash Flow 1,554 1, ,304 자산 / 자본구조 (%) (-) 기타투자 0 0 (1) (4) (4) 투하자본 잉여현금 1,554 1, ,308 차입금 자료 : Fnguide, KB투자증권 주 : EPS는완전희석 EPS 9

10 Compliance Notice 2012 년 02 월 01 일현재당사는상기회사와특별한이해관계가없으며, 동자료의조사분석담당자는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 당사는현재 LG 화학을기초자산으로하는 ELW 발행및 LP 회사임을알려드립니다. 본자료는기관투자자에게사전배포된사실이없습니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 해당회사에대한최근 2 년간투자의견 기업명 발표일자 투자의견 목표주가 비고 LG화학주가및 KB투자증권목표주가 LG화학 2011/05/03 BUY 650, /06/02 BUY 650,000 (Won) < 담당Analyst 변경 > 주가 800, /12/13 BUY 430,000 목표주가 2012/02/01 BUY 430, , , , , , , ,000 0 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 투자등급및적용기준구분 투자등급 적용기준 ( 향후 1년기준 ) 업종 (Sector) OVERWEIGHT ( 비중확대 ) 시장대비 7% 이상상승예상 NEUTRAL ( 중립 ) 시장대비 -7%~7% 수익률예상 UNDERWEIGHT ( 비중축소 ) 시장대비 7% 이상하락예상 기업 (Report) BUY ( 매수 ) 추정적정주가 15% 이상상승예상 HOLD ( 보유 ) 추정적정주가 -15%~15% 수익률예상 SELL ( 매도 ) 추정적정주가 15% 이상하락예상 본저작물은 KB 투자증권 가저작권을보유하고있으며, KB 투자증권 의고객에게만배포됩니다. 저작권자의허락없이는이를무단전재, 재배포또는판매할수없습니다. 10