Contents 무선충전, 확장성은프리미엄이다 SUMMARY 3 > 무선충전본격개화 3 > 전자기장차폐및방열소재주목 3 > 아모텍, 서원인텍수혜예상 3 I. 무선충전시대도래 4 > 무선충전확장성을주목할때 4 > 자기유도방식 VS 자기공진방식 6 > WPC vs PMA,

Transcription

1 산업분석 휴대폰부품 Overweight (Maintain) 무선충전, 확장성은프리미엄이다. 삼성전자가스마트폰에무선충전기능을본격채택하면서무선충전시장을이끌고있다. 애플도차기신제품에무선충전기술을탑재할것을예고하였다. 16년 CES에서퀄컴은 Halo라는전기차무선충전기술을소개하였다. 머지않아스마트폰, 스마트워치, 전기차등수많은전자기기에무선충전이채용될것이다. 이러한확장성은무선충전관련업체들에게프리미엄요소가될것이다. 휴대폰부품 Analyst 김지산 2) 장민준 2)

2 Contents 무선충전, 확장성은프리미엄이다 SUMMARY 3 > 무선충전본격개화 3 > 전자기장차폐및방열소재주목 3 > 아모텍, 서원인텍수혜예상 3 I. 무선충전시대도래 4 > 무선충전확장성을주목할때 4 > 자기유도방식 VS 자기공진방식 6 > WPC vs PMA, A4WP 7 II. 다양한전자기기로 무선충전확대 1 > 휴대폰 : 무선충전모듈내재화 1 > 스마트워치 : 무선충전으로부터시작 13 > 전기차 : 무선충전 3 년내상용화기대 1 III. 전자파차폐와 방열소재주목 15 > 무선충전모듈의전자기파차폐재 15 > 방열부품 18 > 코일 19 > 무선충전반도체 IC 19 기업분석 23 > 아모텍 (5271) 24 > 서원인텍 (9392) 3 > 삼성전기 (915) 34 - 당사는 3 월 23 일현재상기에언급된종목들의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 무선충전본격개화 무선충전시장이본격개화하고있다. 스마트폰을넘어서스마트워치, 전기차까지확장성이무한하다. 갤럭시 S6부터본격적으로채용된무선충전모듈이이제다른제조사들로확산될것으로예상한다. 스마트워치는충전특성상무선충전이유리하다. 전기차도 3년내무선충전이실용화될것이다. 현재는자기유도방식과자기공진방식을채택하는무선충전민간표준단체인 WPC, PMA, A4WP 간표준화경쟁이치열하다. 현재자기유도방식이상용화돼있고, 자기공진방식도상용화를준비중이다. 전자기장차폐및방열소재주목 전자기장차폐소재가무선충전의핵심소재다. 전자기장차폐소재는무선충전모듈내에서무선충전외의주파수및전자파를차단하는기능을한다. 전자파차폐가제대로이루어지지않는다면, 열을발생시키거나, 전자기기의오작동을일으킬수있다. 따라서무선충전이확대될수록전자기장차폐에대한수요도증가할것이다. 또한무선충전시배터리자체의열뿐만아니라충전코일에서손실된전기에너지가열로발생될수있다. 따라서방열소재및부품에대한채용확대를예상한다. 아모텍, 서원인텍수혜예상 무선충전시장의성장으로수혜가예상되는기업으로아모텍과서원인텍을제시한다. 아모텍은무선충전의핵심부품인페라이트시트에대한기술력을확보하였다. 전자결제시장의성장성도긍정적이다. 스마트폰의메탈케이스확대로감전소자부분매출증가가두드러진다. 자동차전장화에따른안테나수요도성장할것으로예상한다. 이러한성장성은 Valuation Premium을정당화시킨다. 무선충전의최대수혜주로서기대가크다. 또한무선충전시장의성장에따른방열부자재의수요증가는서원인텍의실적개선으로이어질것이다. 키패드사업의매출증가도긍정적이다. 업종내최고수준의배당수익률을제공하는점도투자매력도를높인다. 2

3 Summary 무선충전본격개화 스마트폰을넘어다양한디바이스로전개무선충전시장이본격개화하고있다. 스마트폰분야에서는삼성전자갤럭시S6부터본격적으로탑재되기시작하였고, 애플도무선충전기능을검토하고있다는소식이전해진다. 스마트워치는전력요구수준이낮아이미무선충전이채택되고있다. 급속히성장하는전기차분야에서도무선충전이주목받고있다. CES16에서퀄컴이 Halo라는방식으로자동차무선충전기술을소개하였고, 3~4년안에무선충전이보급될것이라고예상한다. 무선충전표준화경쟁중현재무선충전기술은스마트폰과스마트워치등무선충전기기에집중돼있다. 무선충전기술을주도하고있는민간표준은자기유도방식을이용하는 WPC(Wireless Power Consortium), PMA(Power Matters Alliance) 그리고자기공진방식을이용하는 A4WP(Alliance for Wireless Power) 가있다. 전자기장차폐및방열소재주목 전자기장차폐소재페라이트시트와방열소재전자기장차폐소재를무선충전의핵심소재로판단한다. 전자기장차폐소재는 Ni, Mn, Zn 복합소재를가공하여만들어지며, 무선충전모듈내에서불필요한주파수및전자파를차단하는기능을한다. 전자파차폐가제대로이루어지지않는다면, 1) 누설된자기장이금속의표면에서맴돌이전류를일으켜열을발생시키거나, 2) 전자기기내각종신호처리회로부에전자기장간섭을야기하여오작동을일으킬수있다. 따라서무선충전이확대될수록전자기장차폐에대한수요도증가할것이다. 또한무선충전시배터리자체의발열뿐만아니라충전코일에서손실된전기에너지가열로발생될수있다. 이로인해방열소재및방열부품에대한채용확대도예상된다. 아모텍, 서원인텍수혜예상 무선충전확대에따른수혜업체로아모텍과서원인텍을제시한다. 아모텍은무선충전의핵심부품인페라이트시트에대한기술력을확보하였다. 전자결제시장의성장성도긍정적이다. 스마트폰의메탈케이스확대로감전소자부분매출증가가두드러진다. 자동차전장화에따른안테나수요도증가할것이다. 이러한성장성은 Valuation 프리미엄을정당화시킨다. 무선충전의최대수혜주로서기대가크다. 또한무선충전시장의성장에따른방열부자재의수요증가는서원인텍의실적개선으로이어질것으로판단한다. 방열및차폐부품의스마트폰채용비중이지속적으로증가하고있다. 키패드사업의매출증가도긍정적이다. 업종내최고수준의배당수익률을제공하는점도투자매력도를높인다. 3

4 I. 무선충전시대도래 무선충전확장성을주목할때 무선충전빠르게확산중무선충전시대가본격적으로전개되고있다. 이미삼성갤럭시S6, 노트5, 애플워치등많은디바이스가무선충전을지원한다. 맥도날드와스타벅스에는무선충전송신부가설치되었고, 메리어트같은호텔체인들도무선충전장치를설치하고있다. 충전이필요한곳에무선충전이빠르게보급되고있다. 시장조사기관인 Navigant Research에따르면, 향후무선충전시장규모는 22년까지약 148억달러에이를것이고, 16년부터본격적인성장세에접어들것으로예상한다. 세계무선충전시장규모전망 ( 억달러 ) 자동차 무선충전인프라 2 산업용기기 가전제품 무선기기 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '2 자료 : Navigant Research, 키움증권 CES를통해본무선충전트렌드 213년 CES에서무선충전기술이접목된가전기기들이대중적으로소개되기시작하였다. 214년 CES에는적용영역을자동차전장분야로넓혀스마트폰무선충전장치가내장된차량을선보였다. 삼성전기는 215년 CES에서무선충전테이블및웨어러블, 메탈케이스용충전모듈도소개하면서새로운무선충전트렌드를보여주었다. 216년 CES에서는퀄컴이 Halo라는방식을통하여전기차의무선충전기능을선보였다. 이러한변화를통해소형전자기기의무선충전에서대형전기차까지무선충전영역이확대되고있는것을확인할수있다. 초창기주목받지못한무선충전기술이미 1년전니콜라테슬라에의해서 RF를이용한무선전력전송기술이실험되었다. 27년에는 MIT 연구팀이매우높은효율로근거리무선전력전송이가능함을보여주었다. 이러한실험과연구로무선충전기술이현실화되었음에도불구하고, 초창기무선충전기술이산업화에적용된분야는무선전동칫솔, 전기면도기등으로제한적이었다. 사물인터넷발전으로무선충전다시주목최근사물인터넷및스마트디바이스의다양화로기기간의연결이중요한이슈가되었고, 항상켜져있는것 (Always-On) 이연결의핵심으로부상했다. 이동이필요없는전자기기들은유선충전으로켜져있는상태를유지할수있지만, 배터리기반의휴대용기기들은방전이되는문제점이있다. 하지만무선충전기술을채용함으로써휴대용전자기기들도방전이되는문제를해결할것이다. 4

5 스타벅스무선충전 갤럭시노트 5 무선충전 자료 : 신문기사, 키움증권 자료 : 신문기사, 키움증권 애플무선충전특허도식 퀄컴 Halo 자료 : Patently Apple 자료 : 신문기사, 키움증권 5

6 자기유도방식 VS 자기공진방식 자기유도방식과자기공진방식비교 개념도 자기유도방식 자기공진방식 동작원리 1,2차코일간의전자기유도현상 동일주파수송수신코일간자기공진현상 전송전력 수W~ 수 kw 수W~ 수 kw 기술성숙도 성숙 개발중 도달거리 근접형 ( 수mm~ 수cm) 중거리 ( 수 m) 표준화단체 WPC, PMA A4WP 적용분야 휴대폰, 노트북, 전기차모바일기기, 가전, 로봇, IoT 기기등 특징 -효율: 7% 이상 -효율: 5~7% -주파수대역: 125kHz, - 주파수대역 : 1MHz 이하 13.56MHz - 다수동시충전및근거리전송유리 -대전력전송유리 - 인체유해성 : 거의무해 -인체유해성 : 무해 주요업체 Fulton, TI, Powermat, Duracell, LS 전선, 와이즈파워, 한림포스텍 ( 해외 ) 삼성전자, LG전자, Texas Instrument, Intel, Qualcomm 자료 : 정보통신기술진흥센터 (IITP), 키움증권 자기유도방식자기유도방식은 1차코일 ( 송신부 ) 에흐르는전류의자기장이 2차코일 ( 수신부 ) 을통과하면서유도전류가흘러에너지를공급하는방식이다. 장점으로는 1) 근접거리의전력전송이쉽고, 2) 코일소형화에도유리하다는것이다. 단점으로는 1) 전송거리가짧다는점, 2) 코일간정렬에민감하여충전시송수신부의위치를맞춰야하는불편함이있다. 자기유도방식이쓰인대표적인전자기기가전동칫솔이다. 늘물에노출돼있는칫솔에충전커넥터를달면방수처리를하더라도단자가부식되기쉽기때문에자기유도방식무선충전이대안으로채택되었다. 전동칫솔의무선충전 초창기무선충전패치 6 자료 : 오랄비 자료 : Itian

7 자기공진방식자기공진방식은코일사이의공명현상을기반으로동일주파수를활용해에너지를전송하는방식이다. 1차코일에흐르는전류로부터발생하는자기장들이 2차코일을통과하여유도전류가발생하는것은자기유도방식과유사하지만 1차코일의공진주파수와 2차코일의공진주파수가모두동일하게제작되어코일간의공진모드에너지결합을통해전달되는방식이다. 쉽게말해동일주파수에서동일한진동이발생할때전류가이동한다고볼수있다. 장점으로는 1) 1m 정도의범위에서자유롭게충전가능한점, 2) 이에따라코일간정렬자유도가높다는점이다. 반면에코일설계가어렵고, 전자파환경을제공하는점은극복해야할과제이다. 추가적으로안테나방식의에너지전송방식도있다. 이는안테나의원역장방사현상을이용한기술이 고, 1m 이상의원거리에너지전송이가능하지만, 전송효율이매우낮아실용성은다소떨어진다. WPC vs PMA, A4WP 민간표준화단체경쟁중현재무선충전분야는스마트폰과스마트워치무선충전기기에집중하여개발되고있다. 무선충전분야를주도하고있는민간표준은자기유도방식을이용하는 WPC(Wireless Power Consortium), PMA(Power Matters Alliance), 그리고자기공진방식을이용하는 A4WP(Alliance for Wireless Power) 가있다. WPC 는 21 년 Qi 표준을최초로공식발표한민간단체이다. Qi 표준은자기유도방식으로 5 여개의 제품에사용되면서무선충전표준을주도하고있다. 회원사로는필립스, LG 전자, 에너자이저, Fulton, TI 등 2 여개가있다. PMA는미국파워매트와 P&G를중심으로 212년에설립된표준단체로최근 AT&T, 듀라셀, 스타벅스와협력하여커피숍, 공항식당등에서무선충전서비스를제공하고있는단체이다. 초기에 Qi 방식의충전효율이좋지않아파워매트가새로운규격을만들면서 PMA가탄생했다. 현재 5W급의소전력무선충전규격인 Release 1을완성하고, 현재는 15W급의규격을준비하고있다. PMA 표준은충전효율이좋지만파워매트라는특정회사가주도권을쥐고있기때문에스마트폰제조사들이적극적으로채용하지않는약점이있다. A4WP는삼성전자, Qualcomm을중심으로자기공진방식의무선충전을규격화하고있는단체이다. 8 여개의회원사가가입되어있고, 자기공진인증인 Rezence 를만들었다. 15년 1월 PMA와통합하면서 WPC 진영과양강구도를형성했다. 14년갤럭시S5 출시때 A4WP 기반의자기공진방식의채택이기대됐지만, 결국 Qi방식으로기울었다. 갤럭시 S6에는 WPC의 Qi와 PMA 표준모두적용되는무선충전수신모듈이내장되었다. 앞으로 A4WP의자기공진방식의채용도기대해볼수있다. 7

8 민간무선충전표준단체현황 로고 WPC PMA A4WP 무선충전방식 자기유도 자기유도 자기공진 주파수대역 11~25KHz ~3KHz 6.78MHz 적용방식 다수코일로다수기기충전 다수코일로다수기기충전 단독코일로다수기기중전 설립일 8년 12월 12년 1월 12년 5월 회원사 필립스, LG전자, 에너자이저, Fulton 등 12여단체 듀라셀, 파워매트, FCC, IEEE 등 4여개단체 삼성, 퀄컴, SKT 등 43개단체 자료 : 정보통신기술진흥센터 (IITP), 키움증권 WPC 시스템개요 자기공진방식 자료 : WPC 자료 : Witricity 소출력을넘어고출력시장으로확대전개스마트폰, 스마트워치와같은휴대용전자기기는소출력무선충전을활용한다. 가전, 전기차등보다크고많은에너지를전송, 수신하기위해서는중출력및고출력무선전송방식을고려해야한다. 한국뿐만아니라, 전세계가중출력이상의무선출력을위한정부지원을아끼지않고있다. 중출력이상에너지전송기술은 17년이후상용될것으로판단한다. 소출력, 중출력, 고출력무선전송기술비교 구분 소출력무선전송 중출력무선전송 고출력무선전송 출력범위 1W이하 5W~2.4kW 3.3kW 이상 표준화현황 WPC, PMA, A4WP 등업체주도독일, 영국등에서전기차무선충전 213년 3월 WPC 내 Kitchen 워킹그룹민간단체를중심으로표준화작업이기술개발및무서충전인터페이스발족, 가전용무선충전표준화진행중활발하게진행중표준화추진중 응용분야 스마트폰, 노트북등의모바일기기가전, 서비스로봇, 전기자전거, 무선충전보행보조로봇등 전기차, 항공기등 현황분석 현재자기유동방식인 WPC Qi규격일반인의생활과가장밀접하여큰전기차보급확대로전기차중심으로시장형성돼있으나, 수년내파급효과예상되나, 현재까지기술개발무선충전시스템상용화활발히추진중자기공진, RF 방식으로확장될전망미흡 주요조직 ( 해외 ) Powermat, Palm Pre, ( 해외 ) Witricity, Qualcom-Halo, Wipower, Evatran ( 해외 ) 중국 Haier사 Bombardier ( 국내 )LG전자, 삼성전자, 동양이앤피, ( 국내 ) LS 전선, ETRI, KETI ( 국내 ) KAIST 한솔, ETRI, KETI 자료정보통신기술진흥센터 (IITP), 키움증권 8

9 국가별무선충전기술동향 국가 기술동향 한국 - 정부 : 에너지신시장창출을위한무선전력송수신기개발계획발표 (214년) - ETRI: 자기공진기술기반 4W급 LED 전광판및데스크탑컴퓨터구동기술개발 (211년) - KETI: 대용량가전제품에응용가능한자기에너지빔포밍기반고출력 (1kW) 기술개발 (213년) - 한국광기술원 : 고출력레이저기반무선전력전송시스템개발 (4W 급레이저전력전송성공, 향후무인항공기, 해저탐사용로봇의중장거리전력전송에응용가능 ) - 디아이디 : 자기공진기반차량용무선충전기술개발 ( 출력전력 : 1W, 멀티충전가능, A4WP 인증 ) - KAIST: 동원 OLEC와 213년자기유도방식의온라인전기버스개발및시험운행 (214년), 다이폴코일공진방식으로 4m거리에서 29W전력전송기술개발 ( 스마트폰 4대동시충전, 214년 ) 미국 - 27년, MIT에서원거리무선충전원천기술확보 - 인텔, Qualcomm-halo, Witricity등을중심으로가전, 전기차응용기술개발중 - Dell사, 45W 급자기유도식무선전력전송노트북패드개발 - Fulton(Armway자회사 ), 파워매트 (P&G자회사) 등을중심으로 WPC, PMA표준기술주도 - 무선전력전송인프라구축을통한서비스산업육성추진 ( 델타항공, 스타벅스등공공장소에서전자기기의무선충전이가능하도록시범사업추진중 ) 유럽 - 전기차무선충전기술중심으로기업과정부의공동개발 - ( 독일 )CE4A(Consumer Electronics for Automotive) 에서자도아전자제어유닛 (ECU) 과휴대단말기사의무선충전인터페이스표준개발 - ( 영국 ) 퀄컴의무선전기차충전 (WEVC) 기술이최초시도됨 (211년) - ( 스웨덴 ) 스카니아 ( 상용차전문회사 ), 무선충전버스개발중 (216년상용화예정 ) 일본 - 정부주도하에자동차, 가전위주의개발에집중 >> 21년총무성에서자기공진방식실용화를위한가이드라인책정 >> 212년국토교통성에서무선충전기능탑재차량기술기준마련 - 도요타는 214년 Witricity와제휴하여 3.3kW급자기공진방식의전기차용충전기술개발 중화권 - 정부지원을중심으로무선전력전송기술개발및산업화추진중 - ( 중국 ) 하이얼사 : 자기공진형무선충전가전개발중, 215년하반기, 인텔과의파트너쉽을통한자기공진방식 (A4WP) 의무선충전인프라 ( 공항및커피숍등 ) 구축예정 - ( 대만 ) 무선충전경전철시스템개발 (217년완공예정으로, 정차시충전으로 1.4km 왕복가능 ) 자료 : 정보통신기술진흥센터 (IITP), 키움증권 9

10 II. 다양한전자기기로무선충전확대 휴대폰 : 무선충전모듈내재화 삼성전자갤럭시가시장주도휴대폰무선충전시장은삼성전자가주도하고있다. 215년삼성전자스마트폰출하량중 9,4만대 ( 출하량내비중 29%) 가무선충전을채택한것으로추정된다. 갤럭시 S6 이전에도무선충전은가능하였으나, 별도의수신패치를구입하여야했고에너지효율도많이떨어졌다. 갤럭시 S6를포함한후속작들은무선충전모듈을내재화하고, 고속무선충전까지가능하게하였다. 앞으로 Flagship 모델뿐만아니라중저가제품으로무선충전기술이하방전개될것으로기대된다. 삼성전자스마트폰출하량및무선충전채용비중 ( 백만대 ) 무선충전 1 유선충전 비중 (%) Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16E 3Q16E 자료 : Gartner, 키움증권추정 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 무선충전기능검토중인아이폰 15년하반기출시한아이폰 6S의판매성과가미흡하다. 3D터치, 라이브포토기능등이고객들에게새로운구매동기를제공하지못한것이주요인이다. 차기작에들어갈다양한기능중에무선충전도포함된것으로거론된다. 애플은이미 211년 1m 거리에서충전할수있는근거리자기공진방식무선충전특허를출원한바있다. 아이폰 7 또는늦어도아이폰 7S 모델에채택될가능성이커보인다. 1 아이폰무선충전기능으로제 2 의도약준비중 ( 백만대 ) 아이폰판매량 ( 좌 ) 8 YoY 증감률 ( 우 ) Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 자료 : Gartner, 키움증권 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2%

11 중화권무선충전채용빨라질것대만미디어수위시대 ( 數位時代 ) 에따르면, 대만내스마트폰사용자중유선충전방식에불만을가진사용자가 44%, 무선충전기기에 5달러이상지출의향이있는사용자가 4% 로나타났다. 많은스마트폰사용자들이무선충전기능을선호하는것으로확인된다. 이에 HTC는 212년무선충전사업부설립을통해중화기업으로서는최초로 WPC에가입하였다. MediaTek은무선충전칩 MT3188을출시하여 14년 4월 WPC의 Qi인증을시작으로 12월에는 PMA에서도인증을완료했다. 스마트폰업계의경쟁양상을보면, 삼성전자와애플이새로운기술을선도하고, 중화권업체가곧바로따라가는형국이었다. 삼성전자뿐만아니라애플도무선충전을채용할경우, 중화권업체들의무선충전채용속도가빨라질것이다. MediaTek 무선충전칩 MT3188 ASUS 무선충전 PC ET2323 자료 : CTTimes 자료 : ASUS 스마트폰무선충전속도개선중삼성전자는갤럭시S7의무선충전속도가갤럭시S6에비해 3% 향상되었다고발표하였다. 수신기의효율성뿐만아니라송신기의효율성도개선되고있다. 현재출시된스마트폰용무선충전송신기의평균완전충전시간은 2시간 3분내외인것으로확인된다. 완전충전시간이 2시간안팎인유선충전보다는느리지만, 기술혁신을통해서빠른시간내에유선충전속도를따라잡을것으로기대한다. 무선충전송신부 (Tx) 별충전속도 ( 갤럭시 S6 사용시 ) 평균 TEMPLER 무선충전기칼마 S6/S6엣지무선충전기에이블유무선충전기 FREEDY 슬림미니무선충전기파트론크로이스무선충전기애니모드어벤저스아이언맨무선충전패드머레이무선충전기머레이얼음무선충전패드스타크무선충전기삼성전자어벤저스에디션 자료 : 다나와닷컴 ( 분 )

12 최신스마트폰모델유, 무선충전속도비교 ( 분 ) 갤럭시 S7( 무선 ) 예상갤럭시노트 5( 무선 ) 갤럭시 S6( 무선 ) 갤럭시 S6( 유선 ) 아이폰 6( 유선 ) 자료 : GSM ARENA, 언론보도, 키움증권추정 무선충전과전자결제모듈삼성전자는갤럭시 S6부터무선충전, 삼성페이 (MST방식), NFC 안테나를하나의모듈로만든 3콤보모듈을탑재하였다. 3콤보모듈은무선충전안테나와 NFC 안테나를하나의모듈형태로구성함에따라독립적으로구성하는기술에비해안테나부품의소형화가이루어져야한다. 스마트폰경박단소화에따른안테나모듈화는안테나간간섭을방지할수있는높은수준의전자기장차폐소재및전자파차단필터에대한수요를증가시킬것이다. 12

13 스마트워치 : 무선충전으로부터시작 무선충전최적화된스마트워치현재무선충전기술에최적화된전자기기가스마트워치다. 스마트워치에무선충전이탑재되는이유는 1) 높은전력을요구하지않는스마트워치의특성상무선충전으로도유선충전의효율성과안정성을구현하고, 2) 충전단자가필요없어디자인면에서강점을가지기때문이다. 가트너에의하면스마트워치시장은 22년까지 4,2만대로커질것이다. 이중에 3,8만대가무선충전기능을탑재할것으로예상한다. 스마트워치성장기로진입갤럭시기어와애플워치및다양한스마트밴드가등장하면서스마트워치시장은본격적인성장기에접어들었다. 지금은주로자기유도방식이채택되어충전할때시계를풀어야하지만, 자기공진방식이적용되면시계를착용한상태로도충전이가능해져편의성이월등해질것이다. 스마트워치시장전망웨어러블디바이스시장점유율 (15 년기준 ) ( 백만대 ) 스마트워치 ( 무선충전 ) 스마트워치 ( 유선충전 ) Others, 34.5% Fitbit, 26.9% 2 Xiaomi, 1 '15 '16 '17 '18 '19 '2 Samsung, 4.% Garmin, 4.2% Apple, 14.9% 15.4% 자료 : Gartner, 키움증권추정 자료 : 키움증권추정 갤럭시기어 S 2 무선충전 애플워치무선충전 자료 : 신문기사, 키움증권 자료 : Belkin, 키움증권 13

14 전기차 : 무선충전 3 년내상용화기대 무선충전기술이전기차시장성장이끌전망전기차는배터리및차량원가하락, 주행거리향상, 충전시간단축등의기술적방향성을바탕으로보급이빨라질것이다. 예컨대 GM이전기차의대중화를이끌기위해전략적으로개발한 Chevrolet Bolt EV는주행거리 2마일 (32km), 배터리가격 1kWh당 2달러등매직넘버인 2 을충족시키면서합리적가격 ( 보조금포함 3만달러 ) 을표방한다. 다만, 충전인프라부족이전기차시장의걸림돌이되고있다. 무선충전기술이도입되면이러한걸림돌이완화될것이다. 데렉에벌리퀄컴사장은 216년 MWC 기조연설에서전기차무선충전시대가 3년내에현실화될것이라고발표하였다. 퀄컴은한국에서열린학술대회에서 6.6kW급출력의전기차무선충전패드가설치된닛산리프를선보이기도하였다. 퀄컴의전기차무선충전기술은 Halo 방식이다. 이기술은자기공진을이용해베이스충전장치 (Base Charging Unit, BCU) 에서차량에탑재된충전시스템의일부인차량충전장치 (Vehicle Charging Unit, VCU) 에전력을공급하는기술이다. 현재는차를정지시킨상태에서적합한기술이지만, 향후전기차가주행중에도배터리를충전할수있을것으로기대한다. 글로벌전기차시장전망 ( 천대 ) (P)HEV 7, 6, EV EV YoY 증감률 5, 4, 3, 2, 1, '15 '16 '17 '18 '19 '2 자료 : B3, 키움증권 5% 4% 3% 2% 1% % 미국과중국전기차판매량추이 ( 대 ) 미국전기차판매량 1, 중국전기차판매량 8, 6, 4, 2, 14년 1월 14년 7월 15년 1월 15년 7월 자료 : EV Obsession, 중국자동차공업협회, 키움증권 14

15 III. 전자파차폐와방열소재주목 무선충전모듈의전자기파차폐재 무선충전모듈분해도 자료 : LG 이노텍부품연구소, 키움증권 에너지효율을높이는전자기파차폐소재무선충전의원리는송신부의코일에서발생한교류자기장에전류를유도시켜이와연결된배터리에전력을공급하는것이다. 이러한원리는공기중전파를전달하는특성을가지고있어, 에너지전달과정에서에너지손실의가능성이있다. 전자파차폐가제대로이루어지지않는다면, 1) 누설된자기장이금속의표면에서맴돌이전류를일으켜열을발생시키거나, 2) 전자기기의각종신호처리회로부에전자기장간섭을야기하여오작동을일으킬수있다. 따라서전파기파차폐역할을하는페라이트시트를포함한통신모듈이무선충전의필수부품이라고할수있다. 페라이트시트 (Ferrite Sheet) 페라이트시트는기기에서발생하는와전류를차단하여기기간상호통신을가능하게도와준다. 와전류가흐르게되면시스템의효율저하와계기오차확대를야기한다. 페라이트시트는와전류차단뿐만아니라전자기장의밀집도를높여기기의성능을향상시켜주는역할도한다. 글로벌송신부 (Tx)- 수신부 (Rx) 시장전망 ( 백만달러 ) Rx 6 Tx 국내수신 (Rx) 무선충전모듈점유율현황 삼성전기등 아모텍 1 한솔 테크 닉스 자료 : HIS, 키움증권 자료 : 키움증권추정 (15년기준 ) 알에프텍 15

16 국내수신 (Rx) 무선충전모듈시장규모 ( 억원 ) Q1 15Q3 16Q1E 자료 : 키움증권추정 무선충전관련업체영업이익률추이 1.% 5.%.% -5.% 아모텍알에프텍켐트로닉스크로바하이텍 E 자료 : DataGuide, 키움증권추정 전자기장차폐소재차폐소재로 연자성금속-레진합성물 과 Ni-Zn, Mn-Zn Ferrite 소재가있다. 현재채용된대부분의무선충전모듈에는 Ni-Zn Ferrite가사용되는것으로알려진다. Ni-Zn Ferrite의경우연자성금속-레진합성물보다제조난이도와상대가격측면에서우월하다. 전자파차폐소재의경우, 주파수대역에맞는투자율을유지하는것이중요하다. 투자율이란얼마나쉽게자기유도가될수있는가를말한다. 기본적으로주파수대역이높아질수록요구투자율이낮아지는것으로확인된다. 동일주파수에서투자율이높으면자기손실률이낮아져전송효율이좋아지는특성이있다. 소재별로보면, 연자성합성물은 Ferrite보다투자율이낮다. 하지만자기손실이적어고주파대역으로갈수록그차이는줄어든다. 양산성측면에서는연자성합성물이 Ferrite보다유리하다. 합성물의경우안테나코일부위를조립할때 Batch 생산방식에서 Roll-to-roll 방식으로전환이가능해질것이다. 현재사용가능한 Ferrite Sheet 와연자성합성물은송신부 (Tx) 무선전력효율이 55~74% 정도인것 으로확인된다. 전자기장차폐시트는무선충전모듈재료비의 3~4% 를차지한다. 무선충전차폐소재성능비교 Material 자기유도방식 자기공진방식 NFC 성능 상대가격 기타 연자성금속-레진 Composite 상 상 상 12 열전도도중 ( 中 ), 양산성우수 Ferrite Ni-Zn Ferrite 상상상 1 열전도도저 ( 低 ), 제조난이도중 ( 中 ) Mn-Zn Ferrite 상중중 2 열전도도저 ( 低 ), 제조난이도고 ( 高 ) 자료 : LG이노텍연구소, 키움증권 16

17 Ferrite Sheet Ferrite 및 Composite 주파수대별투자율비교 자료 : Laird Tech 자료 : LG 이노텍부품연구소, 키움증권 Ferrite Sheet 모듈구성 Ferrite Specification Part Number FSF131 FSF151 FSF21 FSF51 투자율 (13.56MHz) 온도범위 -4~+85 도 페라이트두께 (nm) 6,8,1,15,2 필름두께 (nm) 1,2,3 자료 : Maruwa 자료 : Maruwa, 키움증권 17

18 방열부품 고성능에무선충전까지더해지면방열은필수방열부품은방열시트와방열테이프등의제품이있다. 전자기기내구동중발생하는열을외부로보내는역할을한다. 기본적으로전자기기내에서 1) 충전효율을높이기위해충전속도를빠르게하거나 2) 배터리용량이커지게되면발열이더심해진다. 스마트폰의경우발열은 1) 부품수명단축, 2) 성능저하의기계적문제뿐만아니라 3) 저온화상과같은안전문제와도연결되어있다. 경박단소화, AP 고성능화로발열의정도는높아지는추세에있으며, 무선충전채택시배터리자체의발열에더해안테나간전파교류상손실된전기에너지가열로발생할가능성이있다. 이로인해방열소재및부품에대한채용확대가예상된다. 국내방열부품업체들의매출액과설비투자액은 21년이후꾸준히증가하고있다. 관련업체는서원인텍, 솔루에타, DK유아이엘등이다. 국내방열부품업체매출액추이 ( 억원 ) 서원인텍 1, 유아이엘솔루에타 8, 6, 4, 2, 국낸방열소재업체유형자산현황 ( 억원 ) 솔루에타 2, 유아이엘서원인텍유형자산대비 CAPEX( 평균 ) 1, 6% 4% 2% E 자료 : DataGuide, 키움증권추정 자료 : DataGuide, 키움증권 % 방열복합테이프 서원인텍부자재생산실적 ( 백만대 ) 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 자료 : 솔루에타 자료 : 서원인텍

19 코일 낮은기술장벽코일은무선충전모듈의자기장생성부분을전담한다. 무선충전송 수신부에모두사용되며, 기술진입장벽은낮은것으로판단된다. 무선충전모듈회사에서내재화가능한부분으로여겨지며, 경쟁심화가능성을감안하면사업적매력은낮다. 무선충전코일 자료 : 언론보도 무선충전반도체 IC 반도체업체도무선충전주목현재는자기유도방식의소전력제품이대부분을차지하고있어, 무선충전반도체 IC 역시 15W 이하제품위주로활성화되어있다. 하지만최근멀티표준 (WPC, PMA, A4WP) 을지원하는제품이증가하고있는상황이다. 대표적인반도체업체로는 TI, IDT, 도시바, NXP(freescale), MediaTek 등이있고, 국내업체로는맵스 ( 비상장 ) 가있다. TI는모바일, 웨어러블등주요전자기기향으로다변화된무선충전반도체제품포트폴리오를갖췄다. 업계최초로 WPC Qi인증을획득하였고, 15년 1W용송수신솔루션을삼성전자갤럭시 S6에탑재하는성과를이루었다. 현재는자기공진형기술확보및웨어러블제품과중전력 (1~3W) 급반도체 IC를개발중이다. 19

20 TI 사무선충전솔루션블록도 자료 : TI NXP-Freescale 사무선충전솔루션블록도 자료 : NXP 2

21 Peer Group 실적전망및 Valuation ( 단위 : 억원, 백만달러, %, 배 ) 매출액 영업이익 순이익 OPM(%) ROE(%) PER( 배 ) PBR( 배 ) 213 2, % 아모텍 214 1, % , % E 3, % , % 알에프텍 214 4, % E 4, % E 5, % , % 켐트로닉스 214 2, % E 3, % E 3, % ,995 1,349 1, % 파트론 214 7, % , % E 9, % , % KH 바텍 214 5, % E 7, % E 7, % , % 서원인텍 214 3, % , % E 3, % , % 유아이엘 214 4, % E 4, % E 4, % , % 솔루에타 % E % E % % Laird Tech % E % E 1, % % Maruwa % E % E , % TDK 214 9, % E 9, % E 1, % , % Murata 214 8,455 1, % E 9,54 1,961 1, % E 1,768 2,515 1, % 자료 : 블룸버그, DataGuide, 키움증권 21

22 22

23 기업분석 아모텍 BUY(Reinitiate)/ 목표주가 3, 원 (5271) 무선충전, MST, 감전소자의 3 중주 서원인텍 BUY(Maintain)/ 목표주가 16, 원 (9392) 부자재성장성, 무선충전과함께 삼성전기 BUY(Maintain)/ 목표주가 8, 원 (915) 무선충전의길을밝히다 23

24 아모텍 (5271) BUY(Reinitiate) 주가 (3/23) 2,원목표주가 3,원아모텍은무선충전의핵심부품인페라이트시트에대한기술력을확보하였다. 국내고객뿐만아니라중화권고객수요도증가할전망이다. 스마트폰의메탈케이스가 Flagship 모델뿐만아니라보급형으로확대되면서감전소자의매출증가도기대한다, 자동차전장화에따른안테나수요도성장할것으로예상한다. 이러한성장성은 Valuation 프리미엄을정당화시킨다. 무선충전의최대수혜주로서기대가크다. StockData KOSDAQ (3/23) pt 시가총액 1,949억원 52주주가동향 최고가 최저가 23,3원 12,2원 최고 / 최저가대비등락 % 63.93% 주가수익률 절대 상대 1M 14.6% 6.8% 6M 2.3%.9% 1Y -16.% -22.% Company Data 발행주식수 9,743천주 일평균거래량 (3M 247천주 외국인지분율 9.15% 배당수익률 (16.E).% BPS(16.E) 17,44원 주요주주 김병규 26.11% Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 25, 상대수익률 ( 우 ) 2, 15, 1, 5, '15/3 '15/7 '15/11 '16/3 (%) 무선충전, MST, 감전소자의 3 중주 무선충전용페라이트의독보적지위 아모텍은무선충전에필요한페라이트시트및소재기술을확보한회사이다. 페라이트시트를활용한무선충전모듈은국내고객뿐만아니라중화권수요도증가할것이다. 이와함께주고객사의스마트워치제품향무선충전모듈이상당한점유율을확보한것으로파악된다. MST 및감전소자도성장동력 동사는전자결제의핵심인 MST(Magnetic Secure Transmission) 모듈을공급하고있다. 전자결제모듈이중저가라인으로확대되면서안테나사업의매출이지속증가할것으로판단한다. 동시에메탈케이스가중저가제품으로확대되면서감전소자채택률이증가하고있다. Flagship 제품에채용되는양보다중저가제품에채용되는양이더많은것으로확인된다. 16년감전소자매출은 7% 성장할것이고, 세라믹칩사업의수익성개선도기대할수있다. 무선충전프리미엄주목할때 목표주가 3,원, 투자의견 BUY 를제시한다. 목표주가는글로벌 Peer 평균 PER 13.5배를적용하였다. 동사가 Valuation 프리미엄을받아야하는이유는 1) 페라이트시트의기술경쟁력을바탕으로외부판매도이루어져높은성장세가지속될것이고, 2) 고부가인무선충전모듈과감전소자매출확대로수익성이향상되고있기때문이다. 투자지표, IFRS 연결 E 217E 매출액 ( 억원 ) 2,48 1,785 3,14 3,495 3,827 보고영업이익 ( 억원 ) 핵심영업이익 ( 억원 ) EBITDA( 억원 ) 세전이익 ( 억원 ) 순이익 ( 억원 ) 지배주주지분순이익 ( 억원 ) EPS( 원 ) 1, ,62 2,326 2,616 증감율 (%YoY) 2.8 N/A N/A PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 보고영업이익률 (%) 핵심영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%)

25 무선충전과모바일페이 (Pay) 의확장성기대 페라이트시트소재기술력이핵심아모텍은무선충전페라이트시트소재경쟁력을갖춘회사이다. 따라서경쟁업체대비무선충전모듈에서원가경쟁력을가지고있다. 무선충전의페라이트소재는 Ni, Zn 합금에메탈소재까지채용되는데, 세요소를합성하는기술이중요하다. 동사는 RF기술부분에서재료조성기술과차폐솔루션을특허로보호받고있고, 다양한자성투자율및두께구현이가능하다. 페라이트시트의생산능력은월 2천만개로내부수요와외부판매수요를충족할수있을것이다. 모바일페이시장지속적으로성장중주객사의모바일페이확산에대한의지가확고하다. 주고객사의경쟁사들도적극적으로전자결제시장에뛰어들고있다. 삼성페이는한국과미국에서서비스를제공하고있는데, 출시 5개월만인 2월기준으로가입자수는 5만명을넘어섰고, 결제액은 5억달러를돌파했다. 3월에는중국을시작으로호주, 브라질, 싱가포르, 스페인, 영국, 캐나다등으로확대될예정이다. 전자결제기술에는 NFC와 MST 기술이있다. NFC 방식은 NFC칩이내장된스마트폰등을결제단말기에접촉하면무선으로결제가이뤄지는방식이다. 단, 가맹점결제단말기가 NFC 기술을지원하는단말기여야한다. MST 방식은오프라인에서신용 체크카드를단말기에긁을때생기는자기장의원리를기기에내장해카드를긁지않고결제단말기의마그네틱리더에접촉해결제가이뤄지는방식이다. 아모텍은 MST 방식과 NFC 방식모두가능한모듈을제공한다. 현재국내모바일전자결제시장에서아모텍의전자결제모듈점유율은 4~45% 정도이며, 전자결제시장의성장과함께할것이다. 삼성페이가입자수변화 삼성페이사용모습 ( 천명 ) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 15 년 9 월 15 년 11 월 16 년 1 월 자료 : 언론보도, 키움증권 자료 : 삼성전자 25

26 감전소자채용확대 메탈케이스확대로감전소자채용률상승세라믹칩사업에서는메탈케이스의채용확대가중요한모멘텀이될것이다. Flagship 제품에메탈케이스가채용되면서미세한감전에대한우려가있었고, 이러한우려를불식시키기위해감전소자가장착되기시작하였다. 중저가모델에서는 Flagship 제품보다감전소자가약 1.3배더장착되는것으로판단한다. 중저가스마트폰의경우 AP의성능이낮아감전에대한우려가크기때문이다. 동사의올해감전소자매출액은 8% 증가할것이고, 세라믹칩의수익성이동반개선될것이다. 아모텍실적추이및전망 ( 억원 ) 세라믹칩 1,5 안테나모터기타영업이익률 1, 15% 1% 아모텍수동부품류 5 5% 1Q15 3Q15 1Q16E 3Q16E 자료 : 아모텍, 키움증권 % 자료 : 아모텍, 키움증권 아모텍영업활동현금흐름 (OCF) ( 억원 ) 자료 : 아모텍, 키움증권 아모텍자본지출 (CAPEX) 변화 ( 억원 ) 자료 : 아모텍, 키움증권 26

27 투자의견 BUY, 목표주가 3, 원제시 투자의견 BUY 와목표주가 3,원을제시한다. 목표주가는 16년예상 EPS 2,326원에글로벌 Peer(Laird, Maruwa, TDK, Murata) 평균 PER 13.5배를적용했다. 국내부품업체들대비 Valuation 프리미엄을받아야하는근거로서 1) 페라이트시트의기술경쟁력을바탕으로외부판매도이루어져높은성장세가지속될것이고, 2) 고부가인무선충전모듈과감전소자매출확대로수익성이향상되고있다. 아모텍실적전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E E 217E 매출액 ,14 3,495 3,827 YoY 6% 81% 118% 48% 16% 17% -2% 19% 76% 11% 9% QoQ 66% -2% 28% -28% 29% -1% 7% -13% 합계 ,14 3,495 3,827 세라믹칩 ,23 1,413 1,618 안테나 ,391 1,55 1,642 모터 기타 영업이익 YoY 426% 1266% 327% 흑전 34% 4% 21% 87% 74% 38% 12% QoQ 흑전 -13% 71% -62% 135% -9% 48% -41% 세전이익 순이익 영업이익률 7.2% 6.4% 8.5% 4.5% 8% 8% 11% 7% 6.8% 8.5% 8.7% 수익성세전이익률 6.6% 5.3% 9.2% 3.5% 8% 7% 1% 7% 6.4% 8.1% 8.4% (%) 순이익률 5.1% 3.8% 7.3% 2.8% 6% 6% 8% 5% 5.% 6.5% 6.7% 세라믹칩 41% 42% 38% 32% 45% 36% 44% 37% 38% 4% 42% 제품별안테나 41% 43% 46% 47% 39% 46% 42% 45% 44% 43% 43% 비중모터 6% 6% 4% 8% 5% 7% 4% 6% 6% 6% 5% (%) 기타 12% 9% 12% 14% 11% 11% 1% 12% 12% 11% 1% 자료 : 아모텍, 키움증권 PER Band ( 원 ) Price x5 6, x1 x15 x2 x25 4, PBR Band ( 원 ) Price x1. 4, x1.2 x1.4 x1.6 x1.8 3, 2, 2, 1, -2, 자료 : DataGuide, 키움증권 자료 : DataGuide, 키움증권 27

28 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 별도 E 217E 12월결산, IFRS 별도 E 217E 매출액 2,48 1,785 3,14 3,495 3,827 유동자산 1,4 1,121 1,32 1,556 1,818 매출원가 1,92 1,423 2,58 2,974 3,274 현금및현금성자산 매출총이익 유동금융자산 판매비및일반관리비 매출채권및유동채권 영업이익 ( 보고 ) 재고자산 영업이익 ( 핵심 ) 기타유동비금융자산 영업외손익 비유동자산 2,36 2,74 2,26 2,318 2,372 이자수익 장기매출채권및기타비유동채권 배당금수익 1 투자자산 외환이익 유형자산 1,555 1,542 1,655 1,78 1,757 이자비용 무형자산 외환손실 기타비유동자산 관계기업지분법손익 자산총계 3,4 3,194 3,581 3,874 4,19 투자및기타자산처분손익 유동부채 1,191 1,253 1,468 1,523 1,576 금융상품평가및기타금융이익 매입채무및기타유동채무 기타 단기차입금 법인세차감전이익 유동성장기차입금 법인세비용 기타유동부채 유효법인세율 (%) 29.% 13.1% 22.5% 2.2% 2.% 비유동부채 당기순이익 장기매입채무및비유동채무 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 사채및장기차입금 EBITDA 기타비유동부채 현금순이익 (Cash Earnings) 부채총계 1,721 1,916 2,147 2,213 2,275 수정당기순이익 자본금 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 매출액 이익잉여금 ,157 1,412 영업이익 ( 보고 ) 기타자본 영업이익 ( 핵심 ) 지배주주지분자본총계 1,318 1,278 1,434 1,661 1,916 EBITDA 비지배주주지분자본총계 지배주주지분당기순이익 21.5 N/A N/A 자본총계 1,318 1,278 1,434 1,661 1,916 EPS 2.8 N/A N/A 순차입금 1,19 1, 수정순이익 3.8 N/A N/A 총차입금 1,317 1,56 1,56 1,56 1,56 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 별도 E 217E 12월결산, IFRS 별도 E 217E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 1, ,62 2,326 2,616 감가상각비 BPS 13,53 13,116 14,718 17,44 19,66 무형자산상각비 주당EBITDA 4,256 2,115 3,874 4,771 5,148 외환손익 CFPS 3,12 1,617 3,269 4,55 4,359 자산처분손익 8-4 DPS 지분법손익 -14 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 PER 기타 PBR 투자활동현금흐름 EV/EBITDA 투자자산의처분 PCFR 유형자산의처분 4 8 수익성 (%) 유형자산의취득 영업이익률 ( 보고 ) 무형자산의처분 영업이익률 ( 핵심 ) 기타 EBITDA margin 재무활동현금흐름 순이익률 단기차입금의증가 자기자본이익률 (ROE) 장기차입금의증가 투하자본이익률 (ROIC) 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 부채비율 기타 순차입금비율 현금및현금성자산의순증가 이자보상배율 ( 배 ) 기초현금및현금성자산 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 매출채권회전율 Gross Cash Flow 재고자산회전율 Op Free Cash Flow 매입채무회전율

29 서원인텍 (9392) BUY(Maintain) 주가 (3/23) 11,75원목표주가 16,원서원인텍은스마트폰부자재및키패드를제조하는업체이다. 무선충전시장확대로인한방열부자재의수요증가는동사의매출증가로반영될것이다. 키패드사업및악세서리사업의매출증가도주목할만하다. 배당수익률이업종내최고수준이라는점도중요한투자포인트다. StockData KOSDAQ(3/23) pt 시가총액 2,186억원 52주주가동향 최고가 최저가 15,7원 9,72원 최고 / 최저가대비등락 % 2.88% 주가수익률 절대 상대 1M 8.3%.9% 6M -12.3% -13.5% 1Y -19.8% -25.5% Company Data 발행주식수 18,6천주 일평균거래량 (3M 82천주 외국인지분율 1.5% 배당수익률 (16.E) 4.31% BPS(16.E) 9,473원 주요주주 김재윤 57.4% 부자재성장성, 무선충전과함께 16 년부자재성장성회복전망 갤럭시 S7의조기출시효과로 1분기매출액 1,122억원 (YoY 1%, QoQ 4%), 영업이익 76억원 (YoY 16%, QoQ53%) 을기록할전망이다. 전자결제보안인증강화에따른지문인식키패드및열전도시트가성장을이끌것이다. 지난 4분기재고조정영향에도불구하고수익성이개선됐고, 16년실적에대한기대감을갖게한다. 무선충전에따른방열부품확대 무선충전채용확대에따라방열부품에대한수요가증가할것이다. 현재프리미엄제품에만탑재되어있는무선충전모듈이 1~2년내하방전개될것으로예상하고, 이에따라중저가제품군의열전도시트및방열부자재에대한채용이늘어날것이다. 배당수익률주목 순현금상태인우량한재무구조와업종내최고수준의배당수익률이매력적이다. 동사는주당배당금을지속적으로높이고있고, 15년주당 6원으로배당수익률은 5.2% 였다. 동종업계평균배당수익률이 1% 미만인것과비교해매우높은수준이다. 목표주가 16,원, 투자의견 BUY를제시한다. 목표주가는 16년예상 EPS 1,528원에스마트폰부품 Peer 그룹평균 PER 11배를적용하였다. Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 2, 상대수익률 ( 우 ) 15, 1, 5, '15/3 '15/7 '15/11 '16/3 (%) 투자지표, IFRS 연결 E 217E 매출액 ( 억원 ) 3,58 3,939 3,696 3,873 4,168 보고영업이익 ( 억원 ) 핵심영업이익 ( 억원 ) EBITDA( 억원 ) 세전이익 ( 억원 ) 순이익 ( 억원 ) 지배주주지분순이익 ( 억원 ) EPS( 원 ) 1,439 1,659 1,321 1,528 1,638 증감율 (%YoY) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 보고영업이익률 (%) 핵심영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%)

30 서원인텍실적전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E E 217E 매출액 1, , , , ,797 3,874 4,168 YoY -8% -27% 29% -11% 1% 19% -4% -4% -4% 2% 8% QoQ 13% -21% 35% -26% 4% -16% 1% -26% 합계 1, , , , ,797 3,874. 4,167 키패드 , ,161 액세서리 부자재 ,699 1,95 2,341 기타 영업이익 YoY -18% -4% 23% -21% 16% 35% 74% -6% -23% 37% 9% QoQ 4% -3% 3% 5% 53% -19% 33% -43% 세전이익 순이익 영업이익률 6.4% 5.7% 4.4% 6.2% 6.79% 6.54% 7.94% 6.11% 5.2% 6.9% 7.% 수익성세전이익률 9.3% 9.1% 8.6% 5.2% 8.91% 9.28% 1.71% 9.66% 8.5% 9.7% 9.6% (%) 순이익률 7.3% 6.6% 6.2% 6.5% 6.81% 7.9% 8.18% 7.37% 6.3% 6.9% 7.3% 키패드 35% 44% 42% 38% 22% 39% 43% 46% 41% 24% 28% 제품별액세서리 7% 4% 5% 4% 9% 4% 3% 3% 5% 17% 7% 비중부자재 49% 41% 45% 46% 61% 47% 45% 38% 45% 49% 56% (%) 기타 1% 11% 9% 12% 8% 1% 9% 12% 1% 1% 9% 자료 : 키움증권추정 서원인텍배당금변화추이 ( 억원 ) 자료 : 키움증권 PER Band ( 원 ) Price x5 5, x1 x15 x2 x25 4, 3, PBR Band ( 원 ) Price x1. 3, x1.5 x2. 2, x2.5 x3. 2, 1, 1, 3 자료 : DataGuide, 키움증권 자료 : DataGuide, 키움증권

31 서원인텍키패드및부자재제품 자료 : 서원인텍, 키움증권 테블릿부품 액세서리부품 자료 : 서원인텍, 키움증권 자료 : 서원인텍, 키움증권 제품별매출추이제품별매출비중 (15 년예상실적기준 ) ( 억원 ) 키패드 액세서리 5, 부자재 기타 1% 기타 영업이익률 4, 8% 3, 6% 키패드 2, 4% 1, E 216E 2% % 부자재 액세 서리 자료 : 키움증권추정 자료 : 키움증권추정 31

32 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 별도 E 217E 12월결산, IFRS 별도 E 217E 매출액 3,58 3,939 3,696 3,873 4,168 유동자산 1,46 1,296 1,352 1,52 1,693 매출원가 3,65 3,498 3,273 3,432 3,719 현금및현금성자산 매출총이익 유동금융자산 판매비및일반관리비 매출채권및유동채권 영업이익 ( 보고 ) 재고자산 영업이익 ( 핵심 ) 기타유동비금융자산 영업외손익 비유동자산 이자수익 장기매출채권및기타비유동채권 배당금수익 투자자산 외환이익 유형자산 이자비용 무형자산 외환손실 기타비유동자산 관계기업지분법손익 자산총계 1,764 2,9 2,147 2,366 2,618 투자및기타자산처분손익 6 1 유동부채 금융상품평가및기타금융이익 1 매입채무및기타유동채무 기타 단기차입금 법인세차감전이익 유동성장기차입금 법인세비용 기타유동부채 유효법인세율 (%) 28.1% 24.5% 25.9% 28.7% 2.% 비유동부채 24 당기순이익 장기매입채무및비유동채무 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 사채및장기차입금 24 EBITDA 기타비유동부채 현금순이익 (Cash Earnings) 부채총계 수정당기순이익 자본금 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 매출액 이익잉여금 971 1,25 1,358 1,549 1,761 영업이익 ( 보고 ) 기타자본 영업이익 ( 핵심 ) 지배주주지분자본총계 1,186 1,418 1,571 1,762 1,974 EBITDA 비지배주주지분자본총계 지배주주지분당기순이익 자본총계 1,187 1,418 1,571 1,763 1,976 EPS 순차입금 수정순이익 총차입금 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 별도 E 217E 12월결산, IFRS 별도 E 217E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 1,439 1,659 1,321 1,528 1,638 감가상각비 BPS 6,376 7,623 8,445 9,473 1,611 무형자산상각비 주당EBITDA 2,239 2,113 1,693 2,176 2,37 외환손익 CFPS 1,886 2,388 1,897 2,27 2,453 자산처분손익 6 1 DPS 지분법손익 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 PER 기타 PBR 투자활동현금흐름 EV/EBITDA 투자자산의처분 PCFR 유형자산의처분 9 1 수익성 (%) 유형자산의취득 영업이익률 ( 보고 ) 무형자산의처분 -5-2 영업이익률 ( 핵심 ) 기타 3 52 EBITDA margin 재무활동현금흐름 순이익률 단기차입금의증가 자기자본이익률 (ROE) 장기차입금의증가 투하자본이익률 (ROIC) 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 부채비율 기타 -1 순차입금비율 현금및현금성자산의순증가 이자보상배율 ( 배 ) 기초현금및현금성자산 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 매출채권회전율 Gross Cash Flow 재고자산회전율 Op Free Cash Flow 매입채무회전율

33 삼성전기 (915) 무선충전의길을밝히다 BUY(Maintain) 주가 (3/23) 58,8원목표주가 8,원지난해강도높은사업포트폴리오효율화노력이후삼성전자스마트폰성과에대한실적연동성이더욱커진것이사실이다. 단기적으로는갤럭시 S7 판매성과에좌우될것이다. 이가운데무선충전모듈의성장성이돋보인다. A4WP 회장사로서무선충전기술의표준화를주도하고있다. 무선충전모듈은중화시장공략및 Application 다변화측면에서기여할것이다. StockData KOSPI (3/23) 1,995.12pt 시가총액 44,795억원 52주주가동향 최고가 최저가 81,8원 49,65원 최고 / 최저가대비등락 -28.1% 18.4% 주가수익률 절대 상대 1M 4.4%.2% 6M -6.8% -9.2% 1Y -25.% -23.4% Company Data 발행주식수 77,61천주 일평균거래량 (3M) 46천주 외국인지분율 19.8% 배당수익률 (16.E).9% BPS(16.E) 57,23원 주요주주 삼성전자 23.7% Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) (%) 1, 상대수익률 ( 우 ) 1 8, 6, -1 4, -2 2, -3-4 '15/3 '15/6 '15/9 '15/12 '16/3 갤럭시 S7 효과기대 갤럭시 S7에대한초기시장반응은양호한것으로파악되고, 전작수준의판매성과를예상할수있을것이다. 동사의대당매출은 55달러내외로전작과유사하고, 카메라모듈, 무선충전모듈등의점유율상승효과가뒷받침될것이다. 갤럭시 S7의차별화포인트로서카메라가핵심이며, 듀얼픽셀이미지센서채용등고급화전략과더불어카메라모듈의공급단가가상승했다. 2분기는갤럭시 S7 효과가온전하게반영되는시기인만큼, 실적개선추세가이어질것이다. 다만, 2분기부터모멘텀이둔화될가능성도상존하는데, 주고객이재료비원가최적화를위해부품판가인하요구를강화할가능성이높다. 갤럭시 S7의판매성과와부품판가하락폭이관건이될것이다. 2분기말에는대화면 Flagship 모델향부품출하가시작될것이다. 무선충전기술선도 동사는 A4WP의회장사로서무선충전기술을선도하고있다. 무선충전및모바일결제를위한콤보모듈은고객사내 1st Vendor 지위를확보했다. 삼성페이적용모델이중저가로확산되는과정에서수혜가본격화되고있다. 중화시장공략과 Application 다변화를추진하고있으며, 17년이후자동차분야성과도가시화될것이다. 투자지표 E 217E 매출액 ( 억원 ) 82,566 61,4 61,763 63,22 65,69 영업이익 ( 억원 ) 4, ,13 2,95 3,238 EBITDA( 억원 ) 1,832 7,252 7,954 7,626 8,84 세전이익 ( 억원 ) 4,36 8,162 3,668 2,88 3,143 순이익 ( 억원 ) 3,457 5, ,19 2,452 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 3,32 5, ,169 2,427 EPS( 원 ) 4,256 6, ,794 3,128 증감율 (%YoY) , PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%)

34 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산, IFRS 연결 E 217E 218E 12월결산, IFRS 연결 E 217E 218E 매출액 61,4 61,763 63,22 65,69 67,951 유동자산 35,54 27,3 22,522 19,332 19,38 매출원가 5,65 48,647 5,36 51,77 53,55 현금및현금성자산 6,88 1,353 4, 매출총이익 1,354 13,116 13,184 13,839 14,41 유동금융자산 7, 판매비및일반관리비 9,75 1,12 1,278 1,61 1,911 매출채권및유동채권 1,64 9,218 1,175 1,238 1,283 영업이익 ( 보고 ) 649 3,13 2,95 3,238 3,49 재고자산 8,412 6,79 7,647 7,848 7,938 영업이익 ( 핵심 ) 649 3,13 2,95 3,238 3,49 기타유동비금융자산 1, 영업외손익 7, 비유동자산 41,646 45,395 53,371 59,354 63,321 이자수익 장기매출채권및기타비유동채권 1,17 2,556 2,112 2,167 2,176 배당금수익 투자자산 9,84 8,458 9,217 9,26 8,23 외환이익 1,13 1, 유형자산 29,259 32,984 4,736 46,965 52,11 이자비용 무형자산 1, 외환손실 1,135 1, 기타비유동자산 관계기업지분법손익 23 7 자산총계 77,186 72,695 75,894 78,687 82,358 투자및기타자산처분손익 1,851 1,1 유동부채 21,51 17,683 19,21 19,841 21,132 금융상품평가및기타금융이익 -26 매입채무및기타유동채무 8,687 7,273 8,191 8,46 8,76 기타 -3, 단기차입금 6,711 6,911 6,911 6,911 7,911 법인세차감전이익 8,162 3,668 2,88 3,143 3,349 유동성장기차입금 4,454 3,338 3,738 4,338 4,338 법인세비용 1, 기타유동부채 1, 유효법인세율 (%) 15.6% 12.1% 22.% 22.% 22.% 비유동부채 9,248 11,858 11,528 11,5 11,289 당기순이익 5, ,19 2,452 2,612 장기매입채무및비유동채무 지배주주지분당기순이익 5, ,169 2,427 2,586 사채및장기차입금 5,967 1,166 9,366 8,566 8,566 EBITDA 7,252 7,954 7,626 8,84 8,499 기타비유동부채 3,21 1,583 2,39 2,357 2,63 현금순이익 (Cash Earnings) 11,692 5,148 6,911 8,53 7,621 부채총계 3,758 29,541 3,549 3,891 32,421 수정당기순이익 -4, ,19 2,452 2,612 자본금 3,88 3,88 3,88 3,88 3,88 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 9,315 9,315 9,315 9,315 9,315 매출액 이익잉여금 25,46 24,455 26,624 29,51 31,192 영업이익 ( 보고 ) 기타자본 7,293 4,571 4,571 4,571 4,571 영업이익 ( 핵심 ) 지배주주지분자본총계 45,534 42,221 44,39 46,817 48,957 EBITDA 비지배지분자본총계 지배주주지분당기순이익 , 자본총계 46,428 43,154 45,344 47,796 49,937 EPS , 순차입금 2,354 9,164 15,362 18,616 2,47 수정순이익 N/A N/A N/A 총차입금 17,131 2,416 2,16 19,816 2,816 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 연결 E 217E 218E 12월결산, IFRS 연결 E 217E 218E 영업활동현금흐름 3,81 5,555 6,413 8,82 7,691 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 5, ,19 2,452 2,612 EPS 6, ,794 3,128 3,333 감가상각비 6,419 4,78 4,569 5,476 4,94 BPS 58,677 54,48 57,23 6,33 63,89 무형자산상각비 주당EBITDA 9,345 1,251 9,827 11,392 1,952 외환손익 CFPS 15,66 6,633 8,96 1,378 9,821 자산처분손익 DPS 지분법손익 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 -3,363 1, PER 기타 -4,692-1, PBR 투자활동현금흐름 -3,711-2,189-12,82-11,492-8,935 EV/EBITDA 투자자산의처분 4,875 7, ,34 PCFR 유형자산의처분 15 1,858 수익성 (%) 유형자산의취득 -8,599-11,962-12,321-11,75-9,949 영업이익률 ( 보고 ) 무형자산의처분 영업이익률 ( 핵심 ) 기타 EBITDA margin 재무활동현금흐름 순이익률 단기차입금의증가 -2,466-4,638 1, 자기자본이익률 (ROE) 장기차입금의증가 3,132 7,229 투하자본이익률 (ROIC) 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 부채비율 기타 , 순차입금비율 현금및현금성자산의순증가 -55 3,472-6,312-3, 이자보상배율 ( 배 ) 기초현금및현금성자산 7,385 6,88 1,353 4,41 57 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 6,88 1,353 4, 매출채권회전율 Gross Cash Flow 7,163 3,758 6,837 8,179 7,552 재고자산회전율 Op Free Cash Flow -5,6-2,354-5,758-3,675-2,79 매입채무회전율

35 투자의견변동내역 (2 개년 ) 종목명 일자 투자의견 목표주가 종목명 일자 투자의견 목표주가 아모텍 216/3/24 BUY(Reinitiate) 3,원 삼성전기 214/2/27 BUY(Maintain) 9,원 (5271) (915) 214/4/28 BUY(Maintain) 9,원 서원인텍 215/2/9 BUY(Initiate) 2,원 214/6/12 Outperform(Downgrade) 73,원 (9392) 216/3/24 BUY(Maintain) 16,원 214/7/3 Marketperform(Downgrade) 68,원 214/1/7 Marketperform(Maintain) 5,5원 214/1/16 Marketperform(Maintain) 5,5원 214/1/31 Outperform(Upgrade) 53,원 214/11/1 Outperform(Maintain) 62,원 215/1/13 Outperform(Maintain) 74,원 215/2/2 Outperform(Maintain) 74,원 215/2/11 Outperform(Maintain) 74,원 215/2/25 Outperform(Maintain) 74,원 215/3/11 Outperform(Maintain) 86,원 215/4/27 Outperform(Maintain) 8,원 215/5/27 Outperform(Maintain) 74,원 215/6/12 Outperform(Maintain) 65,원 215/6/19 Outperform(Maintain) 6,원 215/7/29 Outperform(Maintain) 6,원 215/8/26 Outperform(Maintain) 6,원 215/8/27 BUY(Upgrade) 8,원 215/1/5 BUY(Maintain) 8,원 215/1/14 BUY(Maintain) 8,원 215/1/3 BUY(Maintain) 9,원 215/11/3 BUY(Maintain) 9,원 215/11/16 BUY(Maintain) 9,원 215/12/23 BUY(Maintain) 85,원 216/1/12 BUY(Maintain) 85,원 216/2/1 BUY(Maintain) 8,원 216/3/18 BUY(Maintain) 8,원 216/3/24 BUY(Maintain) 8,원 목표주가추이 (2 개년 ) 아모텍 ( 원 ) 주가 4, 목표주가 3, 2, 1, '14/3/24 '15/3/24 '16/3/24 삼성전기 ( 원 ) 15, 주가목표주가 서원인텍 ( 원 ) 주가 3, 목표주가 2, 1, '14/3/24 '15/3/24 '16/3/24 1, 5, '14/3/24 '15/3/24 '16/3/24 35

36 투자의견및적용기준 기업적용기준 (6 개월 ) 업종적용기준 (6 개월 ) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +2% 이상주가상승예상시장대비 +1 +2% 주가상승예상시장대비 +1-1% 주가변동예상시장대비 -1-2% 주가하락예상시장대비 -2% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +1% 이상초과수익예상 시장대비 +1-1% 변동예상 시장대비 -1% 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (215/1/1~215/12/3) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 % 중립 % 매도.% 36