기업분석 BUY(Maintain) 목표주가 : 350,000원주가 (9/6): 251,500원시가총액 : 179,832원 LG 화학 (051910) 신규성장동력인가? 신규인큐베이팅대상인가? 화학 / 정유 Analyst 이동욱 02)

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1 기업분석 BUY(Maintain) 목표주가 : 35,원주가 (9/6): 251,5원시가총액 : 179,832원 LG 화학 (5191) 신규성장동력인가? 신규인큐베이팅대상인가? 화학 / 정유 Analyst 이동욱 2) treestump@kiwoom.com 역시모범생은모범생이다. LG 화학은화학메가트렌드를명확히인식하며중장기적으로전사수익성및안정성확보를위해사업포트폴리오를선제적으로조정하고있다. 향후동사는화학과전자소재에이어바이오를사업의한축으로육성할것으로판단된다. 다만동사는듀폰 / 바이엘과같이바이오기업으로구조전환형이아닌 BASF/ 스미토모등처럼사업다각화를목적으로한전략적육성형으로보인다. Stock Data KOSPI (9/6) 2,66.53pt 52 주주가동향최고가최저가 최고 / 최저가대비 341,5 원 217, 원 등락률 % 15.9% 수익률절대상대 Company Data 발행주식수 일평균거래량 (3M) 1W 2.% -.4% 6M -15.6% -2.1% 1Y 13.5% 3.6% 73,9 천주 253 천주 외국인지분율 41.26% 배당수익률 (16E) 1.79% BPS(16E) 19,453 원 주요주주엘지외 3 인 33.53% 투자지표 국민연금관리공단 9.99% ( 억원, IFRS 연결 ) E 217E 218E 매출액 22,66 29,84 253, ,43 보고영업이익 18,236 2,978 23,61 24,587 핵심영업이익 18,236 2,978 23,61 24,587 EBITDA 3,797 32,32 35,484 37,288 세전이익 15,496 18,45 21,356 22,91 순이익 11,485 14,58 16,35 16,587 지배주주지분순이익 11,53 14,115 16,96 16,65 EPS( 원 ) 15,62 19,1 21,781 22,531 증감률 (%YoY) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 보고영업이익률 핵심영업이익률 ROE 순부채비율 Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 상대수익률 ( 우 ) 4, 3, 2, 1, 바이오사업, 다각화를목적으로전략적육성전망 언론보도및공시에따르면 LG화학은 LG생명과학에대한합병에대해다양한방안을검토중인것으로보인다. 구체적인내용이아직최종공시완료및결정이되지않아, 명확한투자의사판단을하기는어려운상황이다. 다만동사의이번 LG생명과학합병검토는최근농화학업체의 M&A 대규모진행및중국업체의관련업체인수검토증가에따른바이오사업의급격한환경변화에대응하고, 기존에인수한팜한농과시너지효과등을종합적으로고려한바이오사업확대전략의일환으로보인다. 한편어제동사주가하락은 LG생명과학흡수합병에따른막연한합병금액부담우려, 바이오기업특성상향후경쟁력확보를위하여과도한 R&D 비용및 Capex가수반될것이라는투자자들의의심때문으로보인다. 하지만어제 LG생명과학시가총액만큼의동사주가하락은과도해보인다. 그이유는 1) 동사는작년과올해양호한영업환경을바탕으로올해추정기준 2.8조원의현금을보유할것으로예상되는등흡수합병을추진한다고하더라도재무구조의급격한훼손은제한될전망이며, 2) 성장성과수익성이높은바이오사업이추가되면서밸류에이션측면에서프리미엄이확보될수도있기때문이다. 참고로세계주요화학업체의농약을포함한바이오부문이익률은 2% 를상회하고있어, 화학싸이클저점시이익방어효과가생길수있다. 3) 또한 LG생명과학을합병한다면기존에인수한팜한농 / 아그로텍과협업을통하여농약관련밸류체인통합등의시너지효과가발생할가능성이크다. 동사는종합화학기업의특성을유지하면서, 팜한농인수및이번 LG생명과학합병추진으로바이오사업을신규성장동력으로적극적으로육성할것으로전망된다. 이에향후동사는바이오부문의매출액을전사의 1~2% 까지끌어올릴것으로보인다. 대표적으로 BASF, Sumitomo Chemical, Mitsubishi Chemical 등이이런다각화를목적으로한전략형육성업체이다. 다만경쟁사사례를고려하면바이오사업은경제성있는규모의사업으로육성하기위해서는상당한비용의투입이요구되며, 연구개발에대한장기적인시각이필요하다. 또한현재동사규모의열위를고려하면추가인수 / 합병을하지않으면단기적으로는바이오부문실적의큰증익은제한적으로보인다.

2 LG 화학 (5191) 기초소재 ( 화학 ) 부문, 고부가제품에사활을걸다 동사는카자흐스탄에탄크래커등업스트림에대한투자철수 / 실패이후작년과올해양호한 Cash Flow 등을활용해바이오등비화학부문비중을확대하고있으며, 화학부문은향후도래할화학싸이클저점을선제적으로대비및향후중국 / 중동등과범용제품경쟁심화를고려하여고부가제품중심으로사업구조를고도화하고있다. 동사는엘라스토머, ABS/EP, 고부가합성고무제품등의신증설을통하여현재 3 조원 대의고부가제품매출액을 22 년까지 7 조원대로확대할것으로목표하고있다. 각 사항을좀더부연하면아래와같다. - 폴리올레핀 : 동사는 218년까지대산공장에약 4,억원을투자하여 2만톤규모의엘라스토머공장을증설할계획이다. 이에현재연산 9만톤의생산능력은 218년에 2배이상증가하며, 다우케미칼 / 엑슨모빌에이어세계 3위권엘라스토머업체에등극할전망이다. 엘라스토머는고무와플라스틱의성질을모두보유한탄성중합체로자동차용범퍼나신발바닥, 건물차음재등에합성고무대신사용되는고부가합성수지이다. 동사는원재료, 촉매, 공정기술, 최종제품까지수직계열화를이미구축하였다. 한편 CMR 등에따르면세계엘라스토머시장은 215년 2.4조원에서 22년 3.5조원규모로성장할것으로전망되는고성장세가이어지고있는것으로보인다. - ABS/EP: 동사는자동차및 IT소재에적용되는고기능성 ABS/EP 제품도확대할계획이다. 현재 ABS의경우국내 / 중국공장의생산능력을고려시현재세계시장점유율 1위를기록하고있고, 향후시장지위를더욱확대하기위하여올해 1월여수공장의생산능력을 15만톤증설하였으며, 추가적으로중국화남 ABS 공장의생산량도현재 15 만톤에서 3만톤까지확대할계획이다. 한편 EP 분야의경우자동차시장을중심으로한신제품개발및기술력이있는업체를인수하여경쟁력확보를할것으로판단된다. 비록인수를철회하였지만동사의미국의 CST 매각본입찰참여가그의지의반영으로보인다. - SAP/ 합성고무 : 동사 SAP는코오롱에서사업을양수한후 2년을주기로라인을추가하며경쟁업체대비규모의경제효과를누리고있으며, 향후고객맞춤형제품확대로현재공급과잉상황을타계할전망이다. 또한합성고무는 SSBR 및 NBL 등고부가 / 친환경제품비중을확대하며범용합성고무공급과잉상황에대비할전망이다. - 유망신소재 : 동사는마곡연구소건설등기초소재분야 R&D 투자확대로차량경 량화 EP 및다양한스마트기기에활용되는 CNT 등유망신소재개발을적극추진할 전망이다. 동사는고부가제품중심으로화학부문사업구조를고도화하는한편, NCC의지속적증설을통한규모의경제효과및에너지원단위감소등기존사업의경쟁력강화도동시에모색하고있다. 참고로동사의여수공장은세계 NCC 최초로 3,대Kcal 에너지원단위를달성했다. 이는세계평균인 7,5kcal 대비차별화된수치이다. 2

3 Syngenta Bayer BASF Dow Monsanto DuPont ADAMA Nufarm FMC Sumitomo UPL Arysta Cheminova Albaugh Sipcam Oxon LG 그룹 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 LG 화학 (5191) 세계주요화학업체바이오부문이익률추이 BASF 의화학혁신을위한 Megatrends 예시 3% Dupont Syngenta Bayer BASF 25% 2% 15% 1% 5% * Dupont( 영업이익률 ), 기타 (EBITDA 마진율 ) % 자료 : 각사, 키움증권리서치 자료 : BASF, 키움증권리서치 BASF 사업부문별실적비중현황 Sumitomo Chemical 영업이익추이 15% 1% 5% 화학기능소재 / 솔루션석유 / 가스 8.3% 퍼포먼스제품농업솔루션기타 17.3% ( 십억엔 ) 바이오영업이익 기타영업이익 6 바이오비중 ( 우 ) 2% % 3 1% 2 % 매출액 영업이익 1 5% * 215년기준 -5% -1 % 자료 : BASF, 키움증권리서치자료 : Sumitomo Chemical, 키움증권리서치 세계주요농약기업매출액현황 ( 십억불 ) 매출액 LG 그룹농약관련실적현황 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 매출액영업이익 ( 우 ) 정밀화학 작물보호 아그로텍 * 214 년기준 자료 : Phillips McDougall, 키움증권리서치 * 215 년기준 LG 생명과학 자료 : LG 생명과학, 팜한농, 키움증권리서치 팜한농 3

4 LG 화학 (5191) LG 화학기초소재 ( 화학 ) 분야사업전략 엘라스토머적용분야 구분고부가사업확대기존사업경쟁력강화 내용현재 3 조원대매출액을 22 년까지 7 조원대로확대 - PO: 엘라스토머증설등 22 년까지고부가비중 6% 로확대 - ABS/EP: 자동차 /IT 용특화제품개발, 기술력있는업체 M&A 추진 - SAP: 고흡수속도제품등지역 / 고객맞춤형제품개발확대 - 합성고무 : 친환경고부가제품중심으로사업구조전환 - 탄소나노튜브, 슈퍼 EP 등유망신소재육성 - NCC 사업의혁신활동으로세계 1 등에너지원단위지속강화 - 안정적원료확보위한에틸렌생산규모확대적극검토 - 총력마케팅통한인도, 동남아시아등전략시장내입지강화 LG 화학여수공장전경 LG 화학대산공장전경 LG 화학실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E E 매출액 4,915. 5,73.2 5, ,4.6 4, , , , , ,26.6 2,984. 석유화학 3,68. 3,81.2 3, , ,512. 3, ,47.9 3, , , ,197.5 정보전자소재 ,87.4 2,764. 3,85.1 전지 ,9.5 1, , ,15.4 3,833.1 영업이익 ,31.8 1, ,97.8 %OP 7.4% 11.1% 1.6% 7.% 9.4% 11.7% 1.6% 8.3% 5.8% 9.% 1.% 석유화학 , , ,135.9 정보전자소재 전지

5 LG 화학 (5191) 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 12 월결산, IFRS 연결 E 217E 218E 12 월결산, IFRS 연결 E 217E 218E 매출액 225,778 22,66 29,84 253, ,43 유동자산 81,468 86,556 11,21 121, ,571 매출원가 195, ,45 169, , ,254 현금및현금성자산 9,88 17,49 28,84 34,754 55,244 매출총이익 3,39 36,66 4,377 59,326 51,176 유동금융자산 7,813 1,12 1,397 12,563 11,714 판매비및일반관리비 16,931 18,425 19,399 35,716 26,589 매출채권및유동채권 35,537 35,886 37,267 45,3 41,989 영업이익 ( 보고 ) 13,18 18,236 2,978 23,61 24,587 재고자산 27,112 23,386 24,285 29,344 27,363 영업이익 ( 핵심 ) 13,18 18,236 2,978 23,61 24,587 기타유동비금융자산 1, 영업외손익 -1,59-2,739-2,528-2,254-2,495 비유동자산 99,88 99,231 15, , ,981 이자수익 장기매출채권및기타비유동채권 777 1,139 1,182 1,429 1,332 배당금수익 2 투자자산 5,231 3,38 2,678 2,562 2,314 외환이익 4,31 4,537 6,819 6,594 6,546 유형자산 86,995 88,672 95,785 12,93 19,215 이자비용 ,117 1,369 무형자산 5,25 5,19 4,652 4,322 4,27 외환손실 4,461 5,487 8,19 7,998 7,961 기타비유동자산 1,555 1,94 1,94 1,94 1,94 관계기업지분법손익 196-1, 자산총계 181, ,787 26, ,37 254,553 투자및기타자산처분손익 유동부채 48,9 47,99 49,5 54,713 52,477 금융상품평가및기타금융이익 매입채무및기타유동채무 24,815 22,998 23,883 28,858 26,99 기타 단기차입금 17,497 18,446 18,446 18,446 18,446 법인세차감전이익 11,599 15,496 18,45 21,356 22,91 유동성장기차입금 4,56 3,62 3,62 3,62 3,62 법인세비용 3,58 4,11 4,392 5,321 5,54 기타유동부채 1,219 3,484 3,614 4,347 4,6 유효법인세율 26.4% 25.9% 23.8% 24.9% 24.9% 비유동부채 1,527 6,762 15,628 25,93 34,299 당기순이익 8,54 11,485 14,58 16,35 16,587 장기매입채무및비유동채무 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 8,679 11,53 14,115 16,96 16,65 사채및장기차입금 7,278 5,79 13,979 23,324 32,669 EBITDA 24,61 3,797 32,32 35,484 37,288 기타비유동부채 2,73 1,388 1,342 1,398 1,284 현금순이익 (Cash Earnings) 2,42 24,46 25,112 27,99 29,288 부채총계 58,618 54,752 64,633 79,85 86,776 수정당기순이익 8,735 12,96 14,27 16,99 16,65 자본금 3,695 3,695 3,695 3,695 3,695 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 8,974 8,974 8,974 8,974 8,974 매출액 이익잉여금 16,96 115, , , ,32 영업이익 ( 보고 ) 기타자본 1,824 1,92 1,92 1,92 1,92 영업이익 ( 핵심 ) 지배주주지분자본총계 121, ,915 14, , ,91 EBITDA 비지배주주지분자본총계 1,259 1,121 1, 지배주주지분당기순이익 자본총계 122, ,35 141,78 154,52 167,776 EPS 순차입금 11, ,75-2,484-12,781 수정순이익 총차입금 29,336 26,587 35,487 44,832 54,177 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 연결 E 217E 218E 12월결산, IFRS 연결 E 217E 218E 영업활동현금흐름 19,944 31,721 24,53 2,761 32,382 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 11,599 15,496 14,58 16,35 16,587 EPS 11,745 15,62 19,1 21,781 22,531 감가상각비 11,176 12,152 1,687 11,545 12,46 BPS 164, ,798 19,453 27, ,859 무형자산상각비 주당EBITDA 33,32 41,673 43,346 48,16 5,458 외환손익 ,29 1,44 1,415 CFPS 27,121 32,539 33,981 37,766 39,633 자산처분손익 DPS 4, 4,5 4,5 4,5 4,5 지분법손익 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 -1,667 2,85-1,36-7,345 2,877 PER 기타 -1, ,111-1,27-1,198 PBR 투자활동현금흐름 -19,97-16,978-18,28-2,936-17,81 EV/EBITDA 투자자산의처분 , PCFR 유형자산의처분 17 1,637 수익성 유형자산의취득 -14,113-16,334-17,8-18,69-18,69 영업이익률 ( 보고 ) 무형자산의처분 영업이익률 ( 핵심 ) 기타 -4,98-1, EBITDA margin 재무활동현금흐름 -4,377-7,575 5,541 6,88 5,919 순이익률 단기차입금의증가 자기자본이익률 (ROE) 장기차입금의증가 -1,534-4,517 8,9 9,345 9,345 투하자본이익률 (ROIC) 자본의증가 안정성 배당금지급 -2,999-3,94-3,313-3,313-3,313 부채비율 기타 순차입금비율 현금및현금성자산의순증가 -4,11 7,169 11,791 5,914 2,49 이자보상배율 ( 배 ) 기초현금및현금성자산 13,991 9,88 17,49 28,84 34,754 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 9,88 17,49 28,84 34,754 55,244 매출채권회전율 Gross Cash Flow 21,611 29,637 25,836 28,16 29,55 재고자산회전율 Op Free Cash Flow 4,873 11,232 12,926 9,449 21,475 매입채무회전율

6 LG 화학 (5191) 당사는 9월 6일현재 LG화학 (5191) 발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. - 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견변동내역 (2 개년 ) 종목명 일자 투자의견 목표주가 LG화학 214/1/2 Buy(Maintain) 281,원 (5191) 214/11/7 Buy(Maintain) 281,원 214/12/12 Buy(Maintain) 281,원 215/1/27 Buy(Maintain) 281,원 215/3/13 Buy(Maintain) 3,원 215/4/27 Buy(Maintain) 328,원 216/8/9 Buy(Reinitiate) 35,원 216/9/5 Buy(Maintain) 35,원 216/9/7 Buy(Maintain) 35,원 목표주가추이 ( 원 ) 수정주가 목표주가 4, 3, 2, 1, '14/9/7 '15/9/7 '16/9/7 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +2% 이상주가상승예상시장대비 +1 +2% 주가상승예상시장대비 +1-1% 주가변동예상시장대비 -1-2% 주가하락예상시장대비 -2% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +1% 이상초과수익예상시장대비 +1-1% 변동예상시장대비 -1% 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (215/6/1~216/6/3) 투자등급 건수 비율 매수 % 중립 % 매도.% 6