1Q19 실적 Review Outperform(Maintain) 목표주가 : 120,000 원 주가 (4/30): 96,800 원 대림산업 (000210) 실적의의구심은신뢰로, 수주모멘텀필요 시가총액 : 33,686 억원 Stock Data KOSP

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1 1Q19 실적 Review 목표주가 : 12, 원 주가 (4/3): 96,8 원 대림산업 (21) 실적의의구심은신뢰로, 수주모멘텀필요 시가총액 : 33,686 억원 Stock Data KOSPI (4/3) 건설 / 부동산 Analyst 라진성 2) jsr@kiwoom.com 2,23.59pt 52 주주가동향최고가최저가 최고 / 최저가대비 16,5 원 72,8 원 등락률 -9.11% 32.97% 수익률절대상대 Company Data 발행주식수 일평균거래량 (3M) 1M.4% -2.5% 6M 28.9% 17.8% 1Y 12.6% 28.5% 34,8 천주 112 천주 외국인지분율 47.41% 배당수익률 (19E) 2.7% BPS(19E) 154,64 원 주요주주대림 Corp. 외 6 인 23.12% 투자지표 국민연금공단 12.7% ( 억원, IFRS 연결 ) E 22E 221E 매출액 19,845 95,3 13,415 18,89 보고영업이익 8,454 8,24 8,351 8,547 핵심영업이익 8,454 8,24 8,351 8,547 EBITDA 9,76 9,676 9,788 9,983 세전이익 8,944 9,358 9,81 1,295 순이익 6,781 7,41 7,46 7,779 지배주주지분순이익 6,464 6,443 6,615 6,94 EPS( 원 ) 16,746 16,691 17,137 17,979 증감률 (%Y Y) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 보고영업이익률 (%) 핵심영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) Price Trend ( 원 ) 15, 1, 5, 수정주가 ( 좌 ) 상대수익률 ( 우 ) (%) 6-2 '18/4 '18/8 '18/12 '19/4 4 2 < 장후실적발표 > 1 분기매출액 2 조 3,221 억원 (YoY -18.1%), 영업이익 2,49 억원 (YoY -3.%) 으로시장기대치를상회했습니다. 주택과플랜트부문의일회성이익이. 반영됐고, 연결자회사의실적도돋보였습니다. 2 분기주택마진도양호하다면시장의평가는달라질전망입니다. 주택공급이다시증가한다는점도긍정적이나, 플랜트혹은해외수주의중장기전망이여전히밝지않다는점은아쉽습니다. 일회성이익을제외해도훌륭한실적 동사는 1 분기매출액 2 조 3,221 억원 (YoY -18.1%, QoQ -14.9%), 영업이익 2,49 억 원 (YoY -3.%, QoQ +44.5%), 세전이익 (YoY +.8%, QoQ +1,292.6%) 으로어닝서 프라이즈를기록했다. 주요인은주택부문에서 46 억원과플랜트부문에서 18 억원의 일회성이익이반영됐기때문이다. 더불어삼호및대림에너지등연결자회사의실적 개선도돋보였다. 미국증설물량등의영향을우려했던유화부문은예상보다는선방 한 1 분기였다. 주택부문의원가율은일회성요인으로인해 8.1% 의낮은원가율을기 록했다. 향후에도 1 분기수준은아니지만, 저수익대형현장의준공효과와평택소사 벌, 세종 2 차, 춘천한숲시티 2 차등원가율이양호한자체사업이준공되는효과를감안 하면양호한원가율이지속될전망이다. 사우디, 이란이후해법이필요한해외및플랜트수주 수주목표는 1.3 조원으로플랜트 2 조원, 토목 1.6 조원, 주택 5.5 조원, 삼호 조원으 로구성됐다. 218 년플랜트부문수주실적이 1.4 조원이었음을감안하면 2 조원은보수 적이다. 플랜트부문은 1 분기말레이시아 ULSADO 정유공장 (1.32 억불 ) 과 YNCC 증설 (3,212 억원 ) 수주로약 5, 억원의수주실적을기록한것으로파악된다. 이외주요 파이프라인은미국 USGC Petrochemical 프로젝트 (6, 억원 ) 와 FEED 중인 HPC 현대케미칼프로젝트 (6, 억원 ), LG 폴리카보네이트 (3, 억원 ), S-oil RHDS(2, 억원 ), 러시아모스크바 Refinery(2, 억원 ) 등이있다. 미국 USGC 프로젝트의경 우는 FEED + Early work 수주가진행됐고, EPC 본계약은 2 분기가될전망이다. 파 이프라인을고려하면, 플랜트목표 2 조원은충분히달성가능해보인다. 기대수주규 모는아쉽지만, 1) 북미와러시아지역에진출한다는점, 2) 국내정유화학사들의 CAPEX 투자가실제로시작되고있다는점등은의미가있다는판단이다. 실적의의구심은신뢰로, 수주모멘텀이필요한시점 동사는지난 2 년간의수주부진과주택공급감소로올해역성장은불가피하다. 다만, 1) 일회성요인제거로토목부문정상화와플랜트부문적자폭축소 2) 저수익현장및 자체현장준공에따른주택부문원가율개선등으로수익성은전년대비개선될전망 이다. 1 분기주택마진을통해회사목표의실현가능성에대해의심에서신뢰로시선 이바뀌는중이다. 이제 2 분기주택마진이중요해졌다. 상반기실적에서증명한다면 시장의평가는달라질전망이다. 주택공급계획은전년대비 86.1% 증가한 28,178 세대 이며, 1 분기약 3, 세대를분양했다. 작년 4 분기부터는플랜트수주도개선되고있 어내년부터는플랜트매출도정상화될전망이다. 주택공급이다시증가한다는점은 긍정적이나, 플랜트혹은해외수주의중장기전망이여전히밝지않다는점이아쉽다.

2 대림산업 (21) 대림산업실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) (IFRS 연결 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19P 2Q19E 3Q19E 4Q19E E 22E 매출액 28,361 29,57 24,638 27,276 23,221 24,4 23,426 24,613 19,845 95,3 13,415 토목 2,954 3,199 2,755 3,518 2,644 2,932 2,584 2,865 12,426 11,25 11,599 플랜트 4,276 2,684 2,35 2,74 1,759 1,793 1,843 2,62 12,5 7,456 1,271 건축 14,536 16,5 12,273 12,92 1,719 11,34 11,87 11,34 55,761 44,181 47,935 유화 2,975 3,144 3,211 2,73 2,815 3,65 3,73 3,2 12,33 11,973 12,212 연결종속법인 3,531 4,486 4,1 5,299 5,198 5,28 4,764 5,223 17,326 2,394 21,123 매출원가율 별도 연결종속법인 토목 플랜트 건축 유화 매출총이익률 (%) 영업이익 2,482 2,25 2,55 1,667 2,49 1,973 1,939 1,919 8,454 8,24 8,351 영업이익률 (%) 세전이익 3,115 3,7 2, ,141 2,444 2,271 1,52 8,944 9,358 9,81 순이익 2,55 2,258 1, ,364 1,838 1,72 1,136 6,781 7,41 7,46 대림산업분기별실적 Review ( 억원, 1Q19P 당사추정치컨센서스 1Q18 4Q18 IFRS 연결 ) 발표치 YoY QoQ 추정치차이컨센서스차이 매출액 28,361 27,276 23, % -14.9% 21,95 5.8% 21, % GPM 14.6% 1.8% 17.1% 2.6%p 6.4%p 15.1% 2%p 13.9% 3.3%p 영업이익 2,482 1,667 2,49-3.% 44.5% 1, % 1, % OPM 8.8% 6.1% 1.4% 1.6%p 4.3%p 8.6% 1.8%p 8.% 2.4%p 세전이익 3, ,141.8% % 2, % 2, % 순이익 2, , % % 1, % 1, % 대림산업수주추이 ( 조원 ) 주택 토목 플랜트 Q19 219E 대림산업매출추이 ( 조원 ) 건설 유화 종속 Q19 219E 2

3 대림산업 (21) 대림산업부문별원가율추이 대림산업 PBR 밴드차트 (%) 토목플랜트건축유화 ( 원 ) 2, Price x 1.x.7x.6x.5x 12 15, , 9 8 5, 7 6 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '2 대림산업해외수주및국내플랜트파이프라인 국가 프로젝트 규모 컨소시엄 진행현황 말레이시아 ULSADO Project 1.32 억불 대림산업 * 2 월수주 * 디젤처리시설 한국 NCC#2 Revamp & 2ND BD Project 3,212 억원 대림산업 * 3 월수주 * 여수 YNCC 공장의에틸렌과부타디엔생산용량증설 GS 건설 인도네시아 롯데케미칼 Titan NCC 4 억불 삼성엔지니어링대림산업현대엔지니어링롯데건설 * 3 개 pkg Chevron Phillips * EP( 대림산업 ), C(Zachry) 11 억불대림산업-Zachry 미국 USGC Petrochemicals #2 * 대림산업지분약 5 억불 조지아댐 7 억불 * 대림산업지분약 3 억불 오만 PTA 5 억불 러시아 Refinery 3 억불 * 4 분기예상 필리핀 철도 4 억불 * 대림산업지분약 2, 억원 린데 CM 2 억원 싱가폴 토목항만 * 내년예상 ( 대림산업지분약 3, 억원 ) 대림에너지영주바이오 1,5 억원 대림산업 GS 칼텍스 Mixed Feed Cracker 2.6 조원 GS 건설대림산업 * 올레핀생산시설 ( 혼합유분크래커 ) LG 화학 GS 건설 * NCC 증설및고부가 PO 증설 2.6 조원 2.8 조원 * 당진미래유망소재단지 2, 억원 NCC 및 PO 증설대림산업 * 대림산업지분약 3, 억원 현대건설 * 현대오일뱅크 / 롯데케미칼합작법인 한국현대케미칼 Heavy Feed * 올레핀생산시설 ( 중질유석유화학설비 ) 2.7 조원대림산업 Petrochemical complex * 시공비 2 조원, 4 월중 1 조원단기발주예상 삼성엔지니어링 * 대림산업지분약 6, 억원 ( 동사 FEDD 진행중 ) 대림산업 S-OIL 대우건설 * 4 월중순경 FEED 입찰서발급예정온산스팀크래커 45 억불 GS 건설 * 본계약은내년이될전망및올레핀다운스트림현대건설 삼성엔지니어링 자료 : 키움증권 3

4 대림산업 (21) 대림산업 4Q18 기준해외주요대형공사현장현황 ( 단위 : 억원 ) 현장명 계약일 완공예정일 기본계약미청구공사공사미수금 A/ 완성 (A+B)/ 진행률도급금액잔액 (A) (B) 공사액완성공사액 대림산업오만 SRIP 사업팀 , % 9.1% 베트남 Thai Binh2 PP 사업팀 ,821 1,94 86.% % 쿠웨이트 KNPC SHFP 현장 , % % 18.% 필리핀 SBPL 5MW CFPP 사업팀 , % 55 1% 브루나이 Temburong CC2 현장 , % % 12.8% 사우디 Maaden Ammonia III Project ,887 4,67 5.7% 싱가폴 TTP1 현장 , % % 2.9% 알제리 Kais CCPP 사업팀 ,248 1, % 싱가폴 ThomsonLineT222 현장 , % 브루나이 Temburong CC3 현장 , % 파키스탄Gulpur수력발전현장 , % 필리핀 Pagbilao 42MW CFPP 사업팀 , % 러시아 Omsk DCC 사업팀 % 인도네시아 Karian댐현장 % 말레이시아 Petron ULSADO 사업팀 % 합계 58,349 12, % 746 1,86 1.6% 5.5% DSA 사우디 DSA Maaden Ammonia III 현장 ,85 5,84.% 사우디 DSA ELASTOMER PROJECT 현장 , %.3.1% 사우디 DSA SEP ssbr Project 현장 % 합계 1,221 5, %.3.%.1% 원가율 1% 이상주요현장 (218 년말기준 ) ( 단위 : 억원 ) 발주처 공사명 계약일 준공예정일 기본도급액 완성공사액 계약잔액 진행률 엘지전자 LG 사이언스파크현장 ,32 4,32 1% 엘지전자 LG 사이언스파크 2 차현장 ,277 2,277 1% 이화의대부속목동병원 이대마곡병원현장 ,73 3, % 생보부동산신탁 e 편한세상용인한숲시티현장 ,996 9, % 4

5 대림산업 (21) 대림산업 4Q18 기준아파트자체현장현황 ( 단위 : 억원 ) 년도 사업장명 착공일자 준공일자 기본도급액 계약잔액 회계기준 215 e편한세상동탄 ,628 e편한세상서창 2차 , e편한세상미사 ,33 평택소사벌공공주택 인도기준 e편한세상춘천한숲시티 2구역 ,582 3,99 진행기준 217 e편한세상세종2차 ,44 1,44 인도기준 아크로서울포레스트주거동 ,4 6,177 진행기준 218 e편한세상금정산 ,419 2,195 진행기준행정중심복합도시 4-2생활권 L4 블록 ,274 1,274 인도기준 대림산업분기별아파트입주물량추이 대림산업분기별신규아파트공급추이 ( 세대 ) 12, 1,65 9,931 ( 세대 ) 12, 11,35 1, 1, 8, 6, 6,768 6,226 5,878 5,595 8, 6, 6,558 4, 2,995 3,826 3,178 2,612,712 3,237 4, 2,822 2,376 3,772 2, 2, 1, Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q22Q23Q24Q2 자료 : Reps, 대림산업, 키움증권 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 자료 : Reps, 대림산업, 키움증권 대림그룹 219 년신규공급현황 시공사 분양총일반 1순위아파트지역시기가구수분양평균경쟁률 청약결과 삼호 1 e편한세상계양더프리미어 수도권 :1 전타입 1순위청약마감 대림산업 1 e편한세상광진그랜드파크 서울 :1 청약미달 ( 순위내 2.34:1) 대림산업 2 e편한세상용인파크카운티 수도권 :1 청약미달 ( 순위내.93:1) 대림산업 4 e편한세상일산어반스카이 수도권 :1 전타입순위내청약마감 (2.81:1) 자료 : APT2you, 대림그룹, 키움증권 5

6 대림산업 (21) 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산, IFRS 연결 E 22E 221E 12월결산, IFRS 연결 E 22E 221E 매출액 123,355 19,845 95,3 13,415 18,89 유동자산 67,277 63,666 69,45 76,13 83,312 매출원가 111,395 95,643 81,213 89,61 94,38 현금및현금성자산 19,318 21,345 25,88 3,247 34,363 매출총이익 11,961 14,22 14,87 14,354 14,771 유동금융자산 5,941 7,555 9,161 1,76 12,163 판매비및일반관리비 6,52 5,748 5,848 6,2 6,224 매출채권및유동채권 31,3 13,852 13,236 12,612 13,72 영업이익 ( 보고 ) 5,459 8,454 8,24 8,351 8,547 재고자산 7,181 9,989 1,359 11,887 12,57 영업이익 ( 핵심 ) 5,459 8,454 8,24 8,351 8,547 기타유동비금융자산 3,537 1,926 1,769 1,652 11,27 영업외손익 1, ,118 1,458 1,748 비유동자산 66,748 64,671 66,77 66,95 67,635 이자수익 장기매출채권및기타비유동채권 3,949 4,96 4,964 5,986 6,664 배당금수익 투자자산 35,41 33,71 33,4 32,478 32,192 외환이익 1, ,138 1,67 1,87 유형자산 2,71 2,72 21,534 22,366 23,198 이자비용 1,42 1,135 1,78 1,78 1,78 무형자산 외환손실 1, 기타비유동자산 6,346 6,285 6,58 5,557 5,64 관계기업지분법손익 4,368 2,62 2,582 2,593 2,695 자산총계 134,25 128, , ,8 15,946 투자및기타자산처분손익 1, 유동부채 49,32 45,3 45,36 44,421 44,73 금융상품평가및기타금융이익 매입채무및기타유동채무 3,945 15,79 15,117 14,339 14,81 기타 -2,885-2,68-1,355-1,191-1,12 단기차입금 1,647 1,869 1,869 1,869 1,869 법인세차감전이익 6,753 8,944 9,358 9,81 1,295 유동성장기차입금 2,888 1,68 1,68 1,68 1,68 법인세비용 1,673 2,164 2,317 2,44 2,516 기타유동부채 13,553 26,115 26,443 26,65 27,172 유효법인세율 (%) 24.8% 24.2% 24.8% 24.5% 24.4% 비유동부채 28,49 22,534 23,649 25,246 26,75 당기순이익 5,8 6,781 7,41 7,46 7,779 장기매입채무및비유동채무 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 4,95 6,464 6,443 6,615 6,94 사채및장기차입금 21,984 18,474 18,474 18,474 18,474 EBITDA 6,652 9,76 9,676 9,788 9,983 기타비유동부채 5,448 4,44 5,159 6,755 7,582 현금순이익 (Cash Earnings) 6,273 8,87 8,477 8,842 9,215 부채총계 77,81 67,835 68,685 69,667 7,84 수정당기순이익 4,254 6,481 6,974 7,333 7,741 자본금 2,185 2,185 2,185 2,185 2,185 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 2,96 2,96 2,96 2,96 2,96 매출액 이익잉여금 43,987 47,93 53,77 59,55 65,615 영업이익 ( 보고 ) 기타자본 1, 영업이익 ( 핵심 ) 지배주주지분자본총계 5,643 53,9 59,677 65,52 71,586 EBITDA 비지배주주지분자본총계 6,31 6,62 7,12 7,821 8,557 지배주주지분당기순이익 자본총계 56,943 6,52 66,797 73,341 8,142 EPS 순차입금 12,25 5, ,626-7,742 수정순이익 총차입금 31,568 26,621 26,621 26,621 26,621 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12 월결산, IFRS 연결 E 22E 221E 12 월결산, IFRS 연결 E 22E 221E 영업활동현금흐름 4,376 11,45 8,747 7,91 7,924 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 5,8 6,781 7,41 7,46 7,779 EPS 12,77 16,746 16,691 17,137 17,979 감가상각비 1,19 1,23 1,325 1,325 1,325 BPS 131, , ,64 169, ,455 무형자산상각비 주당 EBITDA 17,234 25,284 25,67 25,357 25,863 외환손익 CFPS 11,338 28,615 22,661 2,468 2,529 자산처분손익 -1, DPS 1, 1,7 2, 2,3 2,5 지분법손익 -4,368-2,62-2,582-2,593-2,695 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 -4,655-3,328-1,467-2,947-2,784 PER 기타 8,152 9,191 4,61 4,96 4,5 PBR 투자활동현금흐름 -2,374-3,88-3,466-2,673-2,831 EV/EBITDA 투자자산의처분 -1,585-2,616-1,535-1,15-1,167 PCFR 유형자산의처분 수익성 (%) 유형자산의취득 -2,36-1,485-2,25-2,25-2,25 영업이익률 ( 보고 ) 무형자산의처분 영업이익률 ( 핵심 ) 기타 1, EBITDA margin 재무활동현금흐름 1,539-5, 순이익률 단기차입금의증가 -5,988-9,974 자기자본이익률 (ROE) 장기차입금의증가 7,736 5,31 투하자본이익률 (ROIC) 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 부채비율 기타 순차입금비율 현금및현금성자산의순증가 3,546 2,27 4,535 4,366 4,116 이자보상배율 ( 배 ) 기초현금및현금성자산 15,772 19,318 21,345 25,88 3,247 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 19,318 21,345 25,88 3,247 34,363 매출채권회전율 Gross Cash Flow 9,646 12,738 9,769 9,892 1,77 재고자산회전율 Op Free Cash Flow -1,753 2,821 3,963 2,588 2,95 매입채무회전율

7 대림산업 (21) Compliance Notice 당사는 4월 3일현재 대림산업 발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견변동내역 목표괴리율 (%) 가격종목명일자투자의견목표주가평균최고대상주가대비주가대비시점대림산업 217/4/28 Buy 11,원 6개월 (21) 217/5/22 Buy 11,원 6개월 /6/2 Buy 11,원 6개월 /7/19 Buy 11,원 6개월 /7/28 217/1/17 217/1/25 217/11/3 218/1/15 218/1/26 218/4/18 218/4/27 (Downgrade) 11,원 6개월 ,원 6개월 ,원 6개월 ,원 6개월 ,원 6개월 ,원 6개월 ,원 6개월 ,원 6개월 /7/23 Buy(Upgrade) 1,원 6개월 /8/7 Buy 1,원 6개월 /8/22 Buy 1,원 6개월 /1/17 Buy 1,원 6개월 /11/2 Buy 1,원 6개월 /1/21 (Downgrade) 11,원 6개월 /2/1 11,원 6개월 /4/16 12,원 6개월 /5/2 12,원 6개월 목표주가추이 ( 원 ) 주가 14, 목표주가 12, 1, 8, 6, 4, 2, '17/5/2 '18/5/2 '19/5/2 * 주가는수정주가를기준으로괴리율을산출하였음. 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) ( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +2% 이상주가상승예상시장대비 +1 +2% 주가상승예상시장대비 +1-1% 주가변동예상시장대비 -1-2% 주가하락예상시장대비 -2% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +1% 이상초과수익예상시장대비 +1-1% 변동예상시장대비 -1% 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (218/4/1~219/3/31) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 % 중립 6 3.3% 매도.% 7