Issue Comment BUY(Maintain) 목표주가 : 2,100,000원주가 (6/28): 1,342,000원시가총액 : 218조원 삼성전자 (005930) Global IT 업계가장저평가! 부품사업에주목 IT 총괄 ( 반도체 ) Senio

Transcription

1 Issue Comment BUY(Maintain) 목표주가 : 2,1,원주가 (6/28): 1,342,원시가총액 : 218조원 삼성전자 (593) Global IT 업계가장저평가! 부품사업에주목 IT 총괄 ( 반도체 ) Senior Analyst 김성인 2) sikim@kiwoom.com Analyst 이재윤 2) jlee1855@kiwoom.com IM 부문의실적성장둔화에도불구하고 214 년삼성전자의전사영업이익은 43.8 조원에달하며성장기조이어질전망. 반도체부문과자회사인 SD( 子 ) 의가파른실적개선이전사실적성장을견인할것으로추정함. 무엇보다 1H13 에예상외로부진했던 Sys.LSI 事 ) 도 2H13 부터성장모멘텀이점차부각되면서동사에대한투자심리가회복될것으로예상됨. StockData KOSPI (6/28) 1,863.32pt 52 주주가동향최고가최저가 최고 / 최저가대비 1,576, 원 1,91, 원 등락률 % 23.1% 수익률절대상대 Company Data 발행주식수 일평균거래량 (3M) 1M -9.6% -3.6% 6M -11.8% -5.5% 1Y 14.9% 12.2% 17,133 천주 3 천주 외국인지분율 52.48% 배당수익률 (13E).4% BPS(13E) 투자지표 874,26 원 ( 억원, IFRS 연결 ) E 214E 매출액 1,65,18 2,11,36 2,323,57 2,488,746 보고영업이익 156,443 29,493 44, ,598 핵심영업이익 156,443 29,493 44, ,598 EBITDA 292, , ,187 58,666 세전이익 171, ,15 413, ,99 순이익 137,59 238, , ,957 지배주주지분순이익 133, , ,79 34,998 EPS( 원 ) 78,66 136, ,22 2,43 증감률 (%YoY) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 보고영업이익률 (%) 핵심영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) 년에도전사영업이익은성장할전망 갤럭시S4 판매부진우려, 태블릿 PC의 Commodity화, 고사양화로인한재료비증가등의악재로동사의주수익원인 IM 부문의실적악화우려가제기되고있음. 이에외국인의매도공세로동사의주가는최근 1개월동안고점대비 15% 급락했음. 당사리서치센터가수차례언급한바와같이삼성전자 IM 부문의실적은 2Q13을 Peak로점진적하락이불가피할것으로전망함. 하지만반도체와 SD( 子 ) 부문의실적개선을고려하면 214년에도전사실적호조는지속될것으로예상함. 2H13~214 년 : 반도체부문과 SD( 子 ) 에주목 첫째, 2H13~214년에반도체부문뿐만아니라그동안부진했던자회사인 SD부문의 Dramatic한실적개선이예상된다는점에 Focus를맞춰야함. 213년매출액은 223조원, 영업이익은 4.5조원내외로당초예상을 1조원정도하회할전망이지만, 214년에는매출액과영업이익이각각 248조원, 43.8조원으로실적호조가지속될것으로예상됨. 우리는반도체부문과 SD(Samsung Display) 의영업이익기여도가 213년 34%(13.7조원 ) 214년 41%(Min. 18조원 ) 로확대될것으로추정함. 둘째, 213년예상실적기준 PER 7.2배, PBR 1.5배, EV/EVITDA 3.2배수준으로 Global IT 업종내가장저평가되어있고 214년에도반도체 /SD( 子 ) 의 Dramatic한실적으로전사영업이익성장이지속될것으로전망되기때문에 Valuation Discount 요인은없는것으로판단됨. Price Trend 셋째, 동사의현주가는부품사업 ( 반도체 +SD) 의현재와미래의가치를전혀반영하지못한것으로판단됨. 내부거래를제외한동사부품부문 (= 반도 ( 원 ) 2,, 1,5, 수정주가 ( 좌 ) 상대수익률 ( 우 ) (%) 체 +SD) 의 213년도매출액과영업이익은 $686억, $125억 214년에 $814억, $17억으로 214년에사상최대의실적달성이확실시됨. 1,, 5, Global 반도체 Foundry 업계 1위업체인대만 TSMC의 213년 Bloomberg Consensus 영업이익은 $72억이고시가총액 $96억에달함. 반면, 213년전사영업이익이약 $39억에달할것으로예상되는삼성전자의시가총액은 $1,731억에그치고있음.

2 삼성전자 삼성전자분기실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13E 3Q13E 4Q13E 1Q14E 2Q14E 3Q14E 4Q14E 213E 214E 매출액 45,271 47,597 52,177 56,59 52,868 58,42 59,24 62,27 58,78 61,345 62,773 66, , ,875 YoY 22% 21% 26% 19% 17% 22% 14% 11% 1% 6% 6% 7% 16% 7% QoQ -4% 5% 1% 7% -6% 1% 2% 5% -7% 6% 2% 6% 메모리 4,89 5,42 5,22 5,33 5,12 6,638 7,595 7,57 6,49 6,92 7,281 7,564 26,923 28,237 Sys.LSI 3,9 3,285 3,835 3,955 3,586 3,526 3,911 3,797 3,764 4,259 4,63 4,54 14,819 17,165 SD 8,54 8,25 8,46 7,75 7,119 7,531 8,351 8,955 8,83 9,312 1,229 1,416 31,955 38,761 IM( 무선事 ) 23,211 24,41 29,916 31,324 32,814 34,749 34,241 33,717 33,769 34,74 34,338 34, , ,898 영업이익 5,689 6,724 8,125 8,511 8,779 1,173 1,951 1,592 1,135 1,64 11,457 11,663 4,495 43,86 YoY 93% 79% 91% 81% 54% 51% 35% 24% 15% 4% 5% 1% 39% 8% QoQ 21% 18% 21% 5% 3% 16% 8% -3% -4% 5% 8% 2% 영업이익률 13% 14% 16% 15% 17% 18% 18% 17% 17% 17% 18% 17% 17% 18% 메모리 ,39 2,685 2,682 1,978 2,325 2,653 2,911 8,397 9,866 Sys.LSI ,15 2,671 SD ,9 1, ,114 1,276 1,13 1,24 1,479 1,545 4,134 5,332 IM( 무선事 ) 4,268 4,182 5,628 5,456 6,57 6,644 6,256 5,584 6,154 5,87 5,928 5,7 24,991 23,652 자료 : 삼성전자, 키움증권추정 삼성전자 VS. Global IT 업체 Valuation Summary Company Ticker PER PBR ROE EV/EBITDA Samsung Electronics 593 KS Equity TSMC 233 TT Equity Apple AAPL US Equity HP HPQ US Equity Hitachi 651 JP Equity IBM IBM US Equity Sony 6758 JP Equity Toshiba 652 JP Equity Panasonic 6752 JP Equity Dell DELL US Equity Foxconn 2354 TT Equity Nokia NOK1V FH Equity Microsoft MSFT US Equity Fujitsu 672 JT Equity NEC 671 JP Equity Canon 7751 JP Equity Cisco CSCO US Equity Intel INTC US Equity Sharp 6753 JP Equity Micron Technology mu US Equity Sandisk sndk US Equity 자료 : Bloomberg Consensus 기준, 키움증권 삼성전자부품부문 ( 반도 체 +SD) 실적개선고려 시현저히저평가 대만 TSMC와삼성전자부품부문 (= 반도체 +SD) 실적전망을비교하더라도삼성전자주가가얼마나저평가되어있는지알수있음. TSMC의 213년기준으로매출액과영업이익각각 $22억, $72억, 시가총액 $96 억에거래되고있음. 반면시가총액 $1,731억인삼성전자의부품부문 (= 반도체 +SD) 의 213년도매출액과영업이익은 $686억, $125억 214년에 $814억, $17억으로 214년에사상최대실적달성이확실시됨. 2

3 삼성전자 SD 를제외한반도체부 문의실적비교 자회사인 SD부문을제외하고반도체부문 (= 메모리 +Sys.LSI) 을단순비교하더라도삼성전자의현주가가얼마나저평가되어있는지하기의오른쪽도표와같음. 삼성전자반도체부문 ( 내부매출제외 ) 의 213년매출액과영업이익은각각 $396억, $87억 214년에도보수적으로각각 $432억, $116억에달할것으로추정됨. 즉, 삼성전자의현주가는반도체부문의외형과수익성개선을전혀반영하고있지않은것으로판단함. 삼성전자부품부문 ( 반도체 +SD) vs. TSMC 영업이익비교 ( 억US$ ) 18 삼성반도체 +SD TSMC 영업이익 E 214E 삼성전자반도체 VS. TSMC 영업이익 ( 억US$ ) 14 삼성반도체영업이익 TSMC 영업이익 E 214E 자료 : 키움증권추정, TSMC 실적은 Bloomberg Consensus 기준 자료 : 키움증권추정, TSMC 실적은 Bloomberg Consensus 기준 삼성전자 Sys.LSI 事 ) : 2H13 점진적 214 년가파른실적개선 동사 Sys.LSI 事 ) 의 2H13 매출액과영업이익이각각 $74억, $7.3억로예상외로부진했던 1H13 대비각각 1%, 191% 증가할것으로전망함. 이는 1 계절적성수기로인해 2H13에는 A사의 AP 물량이큰폭으로증가하고, 2 Foundry 거래선확대등으로가동률이점진적으로상승할것으로예상되기때문임. 1H13의부진으로 213년연간실적은기존예상을크게하회하겠지만, Marketing 역량강화와가동률상승으로 214년매출은 15%YoY 증가한 $164억, 영업이익은 $24.7억 (149%YoY, OPM 16%) 에달할전망임. Sys.LSI 반도체업계에서대만 TSMC 가 3% 이상의영업이익률을기록하고있는데 삼성전자 Sys.LSI 事 ) 와같은 Global Foundry 경쟁사들의약진으로 214 년에는 TSMC 는시장에서예상하는높은수익성을유지하기는무리가있다고판단됨. 삼성전자 Sys.LSI 事 ) 12 인치 Output Capa 삼성전자 Sys.LSI 事 ) VS. TSMC 실적비교 ( 매출 / 이익률 ) K 장 / 월 S- 라인 (Sys.LSI 전용 ) Austin 8" 개조 (Sys. LSI 전용 ) 14-L(NAND 전용 ) (12 만장 6 만장 / 월 ) Austin(NAND 전용 ) (8 만장 4 만장 / 월 ) 8-L(8 인치 NAND) (Sys.LSI 12" 로전환 ) 213 년 (E) 214 년 (E) 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1년 11년 12년 13년 (E) 14년 (E) ($ 억 ) 삼성 Sys.LSI 事 ) 삼성 Sys.LSI OPM TSMC 매출 TSMC OPM % 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% Output 수량 (K 장 / 월 ) ,461 1,77 2, E 214E % 증가율 (%) -6% 2% 1% 3% 1% 13% 1% 2% 37% 41% 87% 21% 26% 자료 : 키움증권추정 자료 : 키움증권추정, TSMC 실적은 Bloomberg Consensus 기준 3

4 삼성전자 H13 Sys.LSI 事 ) 의 실적은예상외로부진 211 년부터본격적으로성장한동사 Sys.LSI 事 ) 의 1H13 실적이기존추정을하회한 것으로추정되지만, 2H13 부터는가파른실적개선이예상된다는점에주목해야함. 우선 1H13 매출은 15%YoY 증가에그친 $67 억에달한것으로추정되나영업이익은 무려 75%YoY 급감한 $2.5 억내외로수익성이극히저조했던것으로분석됨. 실적 부진의주된요인은 첫째, 1H13에주고객인 A사의 Smart Phone/ 태블릿 PC 판매가예상을하회하면서주력인 AP의출하량지난해와비슷한수준에그친반면에, 둘째, 지난해말메모리반도체용 Capa의상당부분을 Sys.LSI 반도체라인으로전환 (1K/ 월 ) 을완료하였으나가동률이부진하면서 1Q13부터감가상각비등고정비가크게상승했기때문임. 셋째, 독자 AP인 Exynos Octa Core의발열 Issue, 고화소 CIS(CMOS Image Sensor) 및통신용 Modem칩 (=2G+3G+4G) 의개발지연등으로 Own Biz. 가동률도부진하기때문임. 이같은요인으로인해동사 Sys.LSI 事 ) 의 12 인치 Capa 가동률이 4Q12 에 97% 수준 에 1Q13 에 7%, 2Q13 에도 7% 수준에그치면서수익성이크게악화됨. 계절적성수기제외시 2H13 에도이같은현상 지속 당사리서치센터는삼성전자 Sys.LSI 事 ) 경영진의 Contingency Plan 부재로인해이같은현상으로 2H13에도지속될것으로예상함. 단, 계절적성수기로인한비메모리물량증가가가동률이상승으로이어지는효과에기인한것으로 2H13내에획기적 Marketing/ 개발전략을수립하지못하면 214년실적전망도다소부정적임. 2H13 에공격적마케팅 214 년실적개선으로 이어질듯 다행스러운점을삼성전자 IM( 정보통신 ) 부문이라는거대한 Captive 시장을보유하고있어이를 Leverage로 Q사등 Fabless 업체로부터 Foundry 물량을수주를위한공격적인전략을구사할것으로예상됨. 따라서 214년은 Foundry 업계의 1위와 2위인 TSMC와삼성전자 Sys.LSI 事 ) 간의경쟁이심화될것으로예상되는바, TSMC는 OP Margin은감소하는반면에가동률상승효과가기대되는삼성전자 Sys.LSI 事 ) 는수익성이크게개선될것으로전망함. 삼성전자 Sys.LSI 가동률추이및전망 삼성전자 Sys.LSI 事 ) 분기별실적추이및전망 (K장/ 월 ) 27 총 Capa(12" 웨이퍼 ) 가동룔 (%) OP Margin(%) 12% ( 억 $) 6 25% % 88% 88% 93% 91% 91% 85% 77% 8% 8% 7% 7% % 17% 16% 16% 16% 17% 14% 9% 9% 11% % 2% 1Q12 2Q 3Q 4Q 1Q13 2Q 3Q(E) 4Q 1Q14 2Q 3Q 4Q 1% 8% 6% 4% 2% % % 13% 36 8% Sys.LSI 매출 ( 억 $) Capa 증가율 (QoQ) % % 1% 7% 3% 2% 2% 1% -6% 1Q12 2Q 3Q 4Q 1Q13 2Q 3Q(E) 4Q 1Q14 2Q 3Q 4Q 2% 15% 1% 5% % -5% -1% 자료 : 키움증권추정 자료 : 키움증권추정 4

5 삼성전자 목표주가 21 만원, 적극적비중확대권고 우리는 213년기준영업이익기여도가 62% 에달하는 IM 부문이 Smart Phone/ 태블릿 PC의 Commodity화, 재료비비중상승으로인해 213년을 Peak로영업이익이점진적으로감소할것으로예상함. 그럼에도부품무문 (= 메모리 +Sys.LSI+ Display) 의실적개선에힘입어 214년에도전사실적호조는지속될전망. 당사리서치센터는동사에대한투자의견 BUY, 목표주가 21 만원 을유지하며현 시점에서적극적인비중확대를권고함. 이는 첫째, 214년에도실적호조지속. IFRS 기준 213년매출은 223조원, 영업이익은 4.5조원내외, 214년에는매출과영업이익이 248조원, 43.8조원전망. 특히부품부문이익기여도가 213년 34%(13.7조원 ) 214년 41%(18조원 ) 로확대될것으로예상함. 둘째, 213 년예상실적기준 PER 7.2 배, PBR 1.5 배, EV/EVITDA 3.2 배수준으로 Global IT 업계에서가장저평가됨. 셋째, 최근에는외국인보유비중도 47% 수준으로낮아져추가매도가능성도제한적인데다가, 동사의 Cash Flow를고려하면 (1Q13 말기준보유현금 19조원, 213 년 EBITDA 53조원 ) 2H13에주가부양을위한여러방안이나올가능성도배제할수없기때문임. 삼성전자외국인보유비중추이 (%) 외국인보유비중 /1 12/3 12/5 12/7 12/9 12/11 13/1 13/3 13/5 자료 : DataGuide 5

6 삼성전자 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 12 월결산, IFRS 연결 E 214E 215E 12 월결산, IFRS 연결 E 214E 215E 매출액 165,2 21,14 232, , ,318 유동자산 71,52 87, , ,856 29,96 매출원가 112, , ,12 151, ,48 현금및현금성자산 14,692 18,791 43,984 76, ,624 매출총이익 52,857 74,452 93,255 97,18 13,27 유동금융자산 12,186 18,657 21,556 23,89 24,243 판매비및일반관리비 37,212 45,42 52,759 53,248 55,911 매출채권및유동채권 27,919 3,611 38,726 41,479 43,553 영업이익 ( 보고 ) 15,644 29,49 4,495 43,86 47,359 재고자산 15,717 17,747 19,363 2,74 21,777 영업이익 ( 핵심 ) 15,644 29,49 4,495 43,86 47,359 기타유동비금융자산 989 1,462 1,689 1,89 1,9 영업외손익 1, 비유동자산 84,298 93,83 11,286 12,419 98,961 이자수익 ,41 1,396 1,49 장기매출채권및기타비유동채권 4,286 4,379 5,59 5,419 5,69 배당금수익 투자자산 12,428 14,15 15,5 15,435 15,758 외환이익 6,121 6,453 1,515 유형자산 62,44 68,485 76,96 77,725 74,14 이자비용 무형자산 3,355 3,73 3,1 2,596 2,192 외환손실 6,786 6,597 1,412 기타비유동자산 2,185 3,195 1,162 1,244 1,37 관계기업지분법손익 1, 자산총계 155,8 181,72 226,65 266,275 38,57 투자및기타자산처분손익 유동부채 44,319 46,933 58,755 62,261 64,92 금융상품평가및기타금융이익 1,41 1, 매입채무및기타유동채무 29,499 28,869 39,383 42,182 44,291 기타 , 단기차입금 9,654 8,444 8,444 8,444 8,444 법인세차감전이익 17,192 29,915 41,361 44,61 48,179 유동성장기차입금 법인세비용 3,433 6,7 9, 9,814 1,599 기타유동부채 5,136 8,622 9,93 1,636 11,168 유효법인세율 (%) 2.% 2.3% 21.8% 22.% 22.% 비유동부채 1,168 12,658 14,84 15,528 17,165 당기순이익 13,759 23,845 32,361 34,796 37,58 장기매입채무및비유동채무 1,147 1,274 1,472 1,577 1,656 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 13,383 23,185 31,679 34,1 36,552 사채및장기차입금 4,963 5,452 5,452 5,452 5,452 EBITDA 29,236 44,671 53,319 58,67 61,62 기타비유동부채 4,58 5,932 7,159 8,498 1,57 현금순이익 (Cash Earnings) 27,351 39,467 45,185 49,3 51,822 부채총계 54,487 59,591 72,839 77,789 82,67 수정당기순이익 12,744 22,878 32,139 34,796 37,58 자본금 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 4,44 4,44 4,44 4,44 4,44 매출액 이익잉여금 97, , , , ,98 영업이익 ( 보고 ) 기타자본 -5,834-8,193-8,193-8,193-8,193 영업이익 ( 핵심 ) 지배주주지분자본총계 97,9 117,94 148,7 182, ,26 EBITDA 비지배주주지분자본총계 4,223 4,386 5,66 5,759 6,785 지배주주지분당기순이익 자본총계 11, ,48 153, , ,991 EPS 순차입금 -12,231-22,553-5,645-84, ,972 수정순이익 총차입금 14,647 14,895 14,895 14,895 14,895 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12 월결산, IFRS 연결 E 214E 215E 12 월결산, IFRS 연결 E 214E 215E 영업활동현금흐름 22,918 37,973 46,43 48,4 51,7 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 13,759 23,845 32,361 34,796 37,58 EPS 78,66 136, ,22 2,43 214,842 감가상각비 12,934 14,835 12,194 13,73 13,839 BPS 57, , ,26 1,74,28 1,288,441 무형자산상각비 주당 EBITDA 171, , , ,32 362,81 외환손익 -13 CFPS 16, , , ,25 34,599 자산처분손익 DPS 5, 지분법손익 -1, 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 -4,57-5,778 1, PER 기타 8 4, PBR 투자활동현금흐름 -21,113-31,322-22,389-16,513-11,668 EV/EBITDA 투자자산의처분 493-7,557-3,712-1,962-1,478 PCFR 유형자산의처분 수익성 (%) 유형자산의취득 -21,966-22,965-2,669-14,468-1,128 영업이익률 ( 보고 ) 무형자산의처분 영업이익률 ( 핵심 ) 기타 , EBITDA margin 재무활동현금흐름 3,11-1,865 1,152 1,264 1,483 순이익률 단기차입금의증가 자기자본이익률 (ROE) 장기차입금의증가 2,78 1,339 투하자본이익률 (ROIC) 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 , 부채비율 기타 227-1,138 1,227 1,339 1,558 순차입금비율 현금및현금성자산의순증가 4,9 4,1 25,193 32,755 4,885 이자보상배율 ( 배 ) 기초현금및현금성자산 9,791 14,692 18,791 43,984 76,739 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 14,692 18,791 43,984 76, ,624 매출채권회전율 Gross Cash Flow 26,975 43,751 45,48 49,3 51,822 재고자산회전율 Op Free Cash Flow ,445 24,232 32,95 4,32 매입채무회전율

7 삼성전자 당사는 6월 28일현재 삼성전자 발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견변동내역 (2 개년 ) 종목명 일자 투자의견 목표주가 삼성전자 (593) 211/6/7 BUY (Maintain) 1,35,원 211/7/5 BUY (Maintain) 1,35,원 211/7/18 BUY (Maintain) 1,22,원 211/7/26 BUY (Maintain) 1,22,원 211/8/29 BUY (Maintain) 1,22,원 211/9/14 BUY (Maintain) 1,22,원 211/1/4 BUY (Maintain) 1,22,원 211/11/16 BUY (Maintain) 1,42,원 212/1/25 BUY (Maintain) 1,42,원 212/3/5 BUY (Maintain) 1,55,원 212/6/4 BUY (Maintain) 1,55,원 212/6/21 BUY (Maintain) 1,74,원 212/8/2 BUY (Maintain) 1,87,원 212/1/25 BUY (Maintain) 1,87,원 212/11/5 BUY (Maintain) 1,87,원 212/12/6 BUY (Maintain) 1,87,원 213/1/3 BUY (Maintain) 2,1,원 213/2/18 BUY (Maintain) 2,1,원 213/3/26 BUY (Maintain) 2,1,원 213/4/24 BUY (Maintain) 2,1,원 213/5/23 BUY (Maintain) 2,1,원 213/5/27 BUY (Maintain) 2,1,원 213/6/1 BUY (Maintain) 2,1,원 213/7/1 BUY (Maintain) 2,1,원 목표주가추이 ( 원 ) 주가 2,4, 목표주가 2,, 1,6, 1,2, 8, 4, '11/6/28 '11/12/28 '12/6/28 '12/12/28 '13/6/28 투자의견및적용기준 기업적용기준 (6 개월 ) 업종적용기준 (6 개월 ) Buy( 매수 ) 시장대비 +2% 이상주가상승예상 Overweight ( 비중확대 ) 시장대비 +1% 이상초과수익예상 Outperform( 시장수익률상회 ) 시장대비 +1 +2% 주가상승예상 Neutral ( 중립 ) 시장대비 +1-1% 변동예상 Marketperform( 시장수익률 ) 시장대비 +1-1% 주가변동예상 Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 -1% 이상초과하락예상 Underperform( 시장수익률하회 ) 시장대비 -1-2% 주가하락예상 Sell( 매도 ) 시장대비 -2% 이하주가하락예상 7