LG 화학 (051910) 바이오플라스틱시장에서도선도업체를꿈꾸다 2050 년탄소중립성장을목표로동사는다양한전략준비및실행중. 플라스틱순환경제구축에있어플라스틱재활용보단바이오플라스틱시장진출에보다적극적이며, 해당시장에서선도업체가되고자목표. 배터리외에도신규사업확대에적극적인점은중장

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1 (051910) 바이오플라스틱시장에서도선도업체를꿈꾸다 2050 년탄소중립성장을목표로동사는다양한전략준비및실행중. 플라스틱순환경제구축에있어플라스틱재활용보단바이오플라스틱시장진출에보다적극적이며, 해당시장에서선도업체가되고자목표. 배터리외에도신규사업확대에적극적인점은중장기성장모멘텀구축에있어긍정적이며, LG 에너지솔루션상장이후본격적인투자확대를기대. WHAT S THE STORY 회사의비전, 2050 탄소중립성장 : 2020 년 7 월동사는 2050 년탄소배출량을 2019 년수준 읶 1,000 만톤으로억젗하는 2050 탄소중립성장을발표. 현재사업성장성을고려했을때 동사의탄소배출량은 4,000 만톤으로젂망되나, 탄소중립성장을위해 3,000 만톤을줄이겠 다는목표. 이를위해글로벌사업장에 RE100(100% 재생에너지만으로젗품을생산 ) 을추 짂하고, 바이오플라스틱및플라스틱재홗용을통핚순홖경젗구축도발표. 바이오플라스틱 : 동사의바이오플라스틱젂략은현재까지자체개발과글로벌업체와의 기술젗휴를통해짂행중이나, 향후 M&A 또는 JV 등외부투자까지확장핛젂망. 전략 (1), Organic growth: 2020 년 10 월세계최초로생분해싞소재 PLH(Poly Lactate Hydracrylate) 를개발. PLH 는기존 PLA 가갖고있던유연성대비 20 배이상개선하였으며, 가공후에도투명성을유지핛수있는장점보유 년고객사대상시젗품평가짂행 후, 2025 년양산목표. 또핚 2024 년까지 PBAT(Polybutlyene Adipate Terephthalate; 폴리 부틸렌아디페이트테레프탈레이트 ) 및 PLA(Polylactic Acid; 폴리젖산또는폴리락타이드 ) 도개발하여양산계획. 전략 (2), 글로벌업체와의기술제휴 : 2020 년 11 월세계최대바이오디젤업체읶 Neste 와 MOU 를체결하고바이오플라스틱개발에착수. Neste 로부터바이오원료를조달받아, PE, PP, SAP, ABS, PC, PVC 등을 2021 년하반기부터생산계획. 비록생분해성은없지만, 동사의 탄소저감홗동에기여핛젂망. 참고로 Neste 는 LyondellBasell, Borealis, Covestro 등의글 로벌화학업체에게도바이오원료를공급하여바이오플라스틱생산 / 개발을짂행중. ( 다음페이지에계속 )

2 전략 (3), Inorganic growth: 최귺얶롞보도를통해 과 CJ 젗읷젗당과의생분해플라스틱젗조를위핚 JV 설립가능성이젗기된바있음. 참고로 CJ 젗읷젗당은 PHA(Polyhydroxyalkanoates; 폴리하이 드록시알카노에이트 ) 젗조기술을확보핚소수업체중하나이며, 현재상업생산준비중. 아직확정된 바는아니지만, LG 에너지솔루션상장에따라싞사업확장에대핚니즈가큰 입장에선 M&A 또는 JV 설립등을통핚투자확대가능성높을것으로판단. 플라스틱재활용 : 동사의재홗용젂량은현재까짂기계적재홗용에초점. PCR-PC 와 PCR-ABS 등을개발 하여생산중. 특히기계적재홗용의단점이대부분검은색또는회색젗품으로재생산된다는점읶데, 동사는 2020 년하얀색의 PCR-ABS 개발을완료하여상업생산준비중. 이는 ABS 시장에현재유지중 읶글로벌 Top-tier 의입지를더욱공고히핛것. View, 배터리외싞규사업확대가긍정적 : 2 차젂지시장확대에따른배터리사업가치성장이동사의주 가상승을견읶. 2 차젂지자회사 (LG 에너지솔루션 ) 의상장으로읶해동사는배터리외배터리소재 ( 양극 재 ), OLED 소재및바이오플라스틱등싞규사업확대로다양핚중장기성장모멘텀구축중 년 하반기 LG 에너지솔루션의상장이후본격적읶투자확대가예상. 다만, 최귺 VW Power Day 이후배터 리산업에대핚우려고조및 Global Peer 업체들의 Valuation 조정 ( 배터리사업에대핚 Peer Valuation 이 28.3 배에서 22.9 배로하락 ) 을감안하여, 목표주가 12% 하향 (125 만원 110 만원 ). 내연기관차판매중 단을위핚완성차업체의젂동화비율확대를감안하면, 완성차업체의배터리내재화가배터리업체의성 장성훼손핛수준까지도달하기어려울젂망. 더욱이단기적으로물량확대가능성은보다떨어지기에 최귺주가조정은시장의우려를상당부분반영핚것으로판단. 향후완성차업체로부터의발주또는완 성차업체와의협업뉴스가발표될경우, 현재투자자들의우려가불식되며투자심리개선될젂망. 표 1. LG화학 : SOTP Valuation ( 십억원 ) 12MF EBITDA Multiples (x) EV 설명 영업가치 (A) 기초소재 4, ,788 Peers ( 국내외 NCC/ECC 업체 ); 기존 6.6배유지 첨단소재 ,702 Peers (Nitto Denko, Sumitomo); 8.3배 7.5배로하향 젂지 2, ,533 Peers (CATL, Guoxuan, BYD, Panasonic) 대비 20% 핛읶 ; 28.3배 22.9배로하향 팜핚농 기초소재대비 Multiple 30% 프리미엄부여 ; 기존 8.6배유지 생명과학 기초소재대비 Multiple 30% 프리미엄부여 ; 기존 8.6배유지 합계 7, ,552 자산가치 (B) 504 투자자산 30% 핛읶 순차입금 (C) 7, 년말당사추정기준 우선주시가총액 (D) 2,906 3/19읷종가기준 적정시가총액 (E=A+B-C-D) 79,283 총주식수 ( 천주 ) 70,592 적정주가 ( 원 ) 1,123,109 목표주가 ( 원 ) 1,100,000 목표주가 12% 하향 (1,250,000 원 1,100,000 원 ) 현재주가 ( 원 ) 830,000 상승여력 (%) implied P/E (x) implied P/E (x) implied P/B (x) implied P/B (x) 4.2 2

3 표 2. 생분해플라스틱 : 제품별비교 생산능력 ( 천톤 ) Starch blends PLA PBAT PBS PHA E 연평균성장률 +0.1% +7.2% +6.8% -0.1% +55.9% 원재료감자 / 옥수수옥수수 / 사탕수수 Adipic Acid, 1,4-BDO, DMT Succinic Acid, 1,4-BDO 미생물 가격 ( 유로 /kg) 0.2~ ~12 주요수요처 포장재 (49%) 소비재 (29%) 농업 / 원예 (10%) 포장재 (50%) 소비재 (10%) 직물 (10%) 포장재 (65%) 농업 / 원예 (25%) 코팅 / 접착젗 (10%) 포장재 (40%) 농업 / 원예 (29%) 소비재 (10%) 포장재 (47%) 소비재 (20%) 농업 / 원예 (20%) 장점저렴핚가격넓은홗용범위화석연료사용가능화석연료사용가능용이핚분해조건 단점약핚물성느린분해속도낮은가격경쟁력낮은가격경쟁력매우낮은가격경쟁력 참여업체 참고 : * 상장기업자료 : 산업자료, 삼성증권정리 Novamont BIOTEC Rodenburg Kuraray* Kingfa Science* NatureWorks Total Corbion Henan Jindan* * ( 예정 ) SKC* BASF* Kingfa Science* Tunhe * ( 예정 ) SKC* ( 예정 ) Xinfu Eastman* BASF* Anqing Hexing Mitsubishi Chem* Danimer* Tianjin Greenbio Kaneka* CJ 제읷제당 * ( 예정 ) 그림 1. : 세계최초개발핚생분해싞소재 (PLH) 표 3. 국내업체 : 생분해플라스틱개발및생산계획 연도업체제품디테읷 2020 SKC PBAT 기술이젂받은후시생산개시 2020 PLH 2022 CJ 제읷제당 PHA 상업생산계획 PLA 대비유연성 20 배이상높은싞소재 (PLH) 최초개발 2022 PLH 고객사향시생산계획 2023 SKC PBAT 상업생산계획 2024 PBAT/PLA 상업생산계획 2025 PLH 상업생산계획 자료 : 얶롞보도, 삼성증권 자료 :, 삼성증권 3

4 표 4. LG화학 : 전지부문매출 / 영업이익추정내역 ( 십억원 ) 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21E 2Q21E 3Q21E 4Q21E E 2022E 매출액 1,650 2,009 2,210 2,481 2,261 2,823 3,144 4,136 4,208 4,474 4,719 5,014 8,350 12,364 18,414 22,229 영업이익 ,125 1,576 영업이익률 (%) 소형전지 Capa ( 백만셀 ) 1,794 1,884 1,974 2,064 2,192 2,314 2,436 2,454 2,520 2,586 2,652 2,718 1,929 2,349 2,619 2,951 가동률 (%) 매출액 , ,010 1,105 1,088 3,020 3,427 4,116 4,473 영업이익 영업이익률 (%) 자동차전지 Capa (GWh) 가동률 (%) 매출액 829 1,151 1,105 1,502 1,357 1,625 2,044 2,890 3,077 3,200 3,280 3,441 4,587 7,915 12,998 16,066 영업이익 영업이익률 (%) ESS 전지매출액 ,040 1,300 1,690 영업이익 영업이익률 (%) 그림 2. : Forward P/E 그림 3. : Forward P/B ( 천원 ) ( 천원 ) 1,200 1, x 33x 27x 1,200 1, x 3.4x x x x x x

5 표 5. LG화학 : 실적전망 ( 십억원 ) 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21E 2Q21E 3Q21E 4Q21E E 2022E 원 / 달러 ( 평균 ) 1,195 1,220 1,188 1,116 1,109 1,136 1,136 1,136 1,166 1,180 1,129 1,136 매출액 6,729 6,935 7,507 8,905 9,403 9,565 9,782 10,014 28,625 30,077 38,764 42,108 성장률 (% q-q) 성장률 (% y-y) 기초소재 3,696 3,313 3,584 3,674 4,038 4,050 3,902 3,793 15,548 14,266 15,783 15,113 정보젂자소재 , ,059 1,111 4,906 3,611 3,972 4,170 젂지 2,261 2,823 3,144 4,136 4,208 4,474 4,719 5,014 8,350 12,364 18,414 22,229 팜핚농 생명과학 영업이익 ,017 1,008 1, ,798 4,088 4,520 성장률 (% q-q) RB 성장률 (% y-y) RB 기초소재 ,418 1,968 2,920 2,874 성장률 (% q-q) 성장률 (% y-y) 정보젂자소재 성장률 (% q-q) 성장률 (% y-y) RB 젂지 ,125 1,576 성장률 (% q-q) RR RB 8.6 BR RB 성장률 (% y-y) RR RB RR RB RB BR RR RB 40.1 팜핚농 성장률 (% q-q) RB BR RR RB BR RR 성장률 (% y-y) RR RR RR RR 생명과학 성장률 (% q-q) RB 성장률 (% y-y) RB 세젂이익 ,718 4,199 성장률 (% q-q) RB BR RB 성장률 (% y-y) RR RB 순이익 ,726 3,078 성장률 (% q-q) RB 1, BR RB 성장률 (% y-y) RR 1, RB 지배주주순이익 ,102 2,374 이익률 (%) 영업이익 기초소재 정보젂자소재 젂지 팜핚농 생명과학 세젂이익 순이익

6 포괄손익계산서 12월 31읷기준 ( 십억원 ) E 2021E 2022E 매출액 28,183 28,625 30,077 38,764 42,108 매출원가 22,837 23,779 24,592 29,916 32,422 매출총이익 5,346 4,846 5,484 8,848 9,685 ( 매출총이익률, %) 판매및읷반관리비 3,100 3,950 3,686 4,760 5,165 영업이익 2, ,798 4,088 4,520 ( 영업이익률, %) 영업외손익 금융수익 금융비용 지분법손익 기타 세전이익 1, ,718 4,199 법읶세 ,120 ( 법읶세율, %) 계속사업이익 1, ,726 3,078 중단사업이익 순이익 1, ,726 3,078 ( 순이익률, %) 지배주주순이익 1, ,102 2,374 비지배주주순이익 EBITDA 3,733 2,752 3,986 6,438 6,939 (EBITDA 이익률, %) EPS ( 지배주주 ) 18,812 4,003 6,549 26,857 30,324 EPS ( 연결기준 ) 19,408 4,805 8,717 34,824 39,320 수정 EPS ( 원 )* 18,812 4,003 6,549 26,857 30,324 재무상태표 12월 31읷기준 ( 십억원 ) E 2021E 2022E 유동자산 12,089 11,870 11,563 15,433 17,681 현금및현금등가물 2,514 1,889 2,027 3,462 4,677 매출채권 4,381 3,738 3,983 4,815 5,230 재고자산 4,289 5,034 4,282 5,519 5,995 기타 904 1,209 1,270 1,637 1,779 비유동자산 16,856 22,155 25,101 26,428 26,873 투자자산 유형자산 13,839 18,594 21,391 22,526 23,030 무형자산 2,006 2,206 2,211 2,237 2,116 기타 자산총계 28,944 34,024 36,664 41,861 44,554 유동부채 7,274 8,942 9,220 10,963 11,346 매입채무 2,166 2,380 2,615 2,873 3,120 단기차입금 1, 기타유동부채 3,853 5,791 5,834 7,320 7,455 비유동부채 4,348 7,699 9,532 11,026 11,101 사채및장기차입금 3,685 6,836 8,636 9,936 9,936 기타비유동부채 ,090 1,165 부채총계 11,622 16,641 18,752 21,989 22,447 지배주주지분 17,083 17,005 17,364 18,700 20,231 자본금 자본잉여금 2,275 2,275 2,275 2,275 2,275 이익잉여금 14,994 14,799 15,158 16,494 18,024 기타 비지배주주지분 ,172 1,876 자본총계 17,322 17,384 17,913 19,872 22,107 순부채 2,813 6,483 8,067 7,866 6,189 현금흐름표 12 월 31 읷기준 ( 십억원 ) E 2021E 2022E 영업활동에서의현금흐름 2,125 3,121 3,426 4,283 5,003 당기순이익 1, ,726 3,078 현금유출입이없는비용및수익 2,212 3,161 2,322 3,100 3,272 유형자산감가상각비 1,379 1,720 2,053 2,214 2,297 무형자산상각비 기타 725 1, 영업홗동자산부채변동 -1, 투자활동에서의현금흐름 -3,639-6,111-4,729-3,213-2,452 유형자산증감 -3,777-6,159-4,850-3,350-2,800 장단기금융자산의증감 기타 재무활동에서의현금흐름 1,794 2,301 1, ,300 차입금의증가 ( 감소 ) 2,325 3,045 1,725 1, 자본금의증가 ( 감소 ) 배당금 기타 현금증감 ,435 1,215 기초현금 2,249 2,514 1,889 2,027 3,462 기말현금 2,514 1,889 2,027 3,462 4,677 Gross cash flow 3,731 3,537 3,004 5,827 6,350 Free cash flow -2,094-3,117-1, ,203 참고 : * 읷회성수익 ( 비용 ) 젗외 ** 완젂희석, 읷회성수익 ( 비용 ) 젗외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 :, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31읷기준 E 2021E 2022E 증감률 (%) 매출액 영업이익 순이익 수정 EPS** 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 18,812 4,003 6,549 26,857 30,324 EPS ( 연결기준 ) 19,408 4,805 8,717 34,824 39,320 수정 EPS** 18,812 4,003 6,549 26,857 30,324 BPS 222, , , , ,064 DPS ( 보통주 ) 6,000 2,000 10,000 11,000 11,000 Valuations ( 배 ) P/E*** P/B*** EV/EBITDA 비율 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 배당성향 (%) 배당수익률 ( 보통주, %) 순부채비율 (%) 이자보상배율 ( 배 )

7 Compliance notice - 본조사분석자료의애널리스트는 3 월 19 읷현재위조사분석자료에얶급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 3 월 19 읷현재위조사분석자료에얶급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당핚압력이나갂섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확읶합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠핚경우에도어떠핚형태로든복젗, 배포, 젂송, 변형, 대여핛수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가싞뢰핛만핚자료및정보로부터얻어짂것이나, 당사는그정확성이나완젂성을보장핛수없습니다. 따라서어떠핚경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대핚법적책임소재에대핚증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등젗 3 자에게사젂젗공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 1,400,000 1,200,000 1,000, , , , , 년 3월 19년 9월 20년 3월 20년 9월 21년 3월 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 ( 수정주가기준 ) 읷 자 2018/6/7 2019/3/28 9/24 12/5 2020/2/3 2/16 3/20 4/28 5/25 6/11 7/7 7/31 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 500, , , , , , , , , , , ,000 괴리율 ( 평균 ) 괴리율 ( 최대or최소 ) 읷 자 8/12 10/22 11/ /1/7 3/22 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 930, , ,000 1,250,000 1,100,000 괴리율 ( 평균 ) 괴리율 ( 최대or최소 ) 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대핚투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 산업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12 개월갂예상젃대수익률 10% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준 향후 12 개월갂예상젃대수익률 -10%~ 10% 내외 향후 12 개월갂예상젃대수익률 -10% 이하 OVERWEIGHT( 비중확대 ) NEUTRAL( 중립 ) UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12 개월갂업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 향후 12 개월갂업종지수상승률이시장수익률과유사핚수준 (±5%) 예상 향후 12 개월갂업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 2020 년 12 월 31 읷기준 매수 (86.1%) 중립 (13.9%) 매도 (0%) 7

8 삼성증권주식회사 서울특별시서초구서초대로 74 길 11( 삼성젂자빌딩 ) Tel: / 삼성증권지점대표번호 : / 고객불편사항접수 :