실적 Preview 217. 9. 27 BUY(Maintain) 목표주가 : 22,원주가 (9/26): 152,원시가총액 : 35,974억원 LG 이노텍 (117) 팔때아닌살때 Stock Data KOSPI (9/26) 전기전자 / 가전 Analyst 김지산 2) 3787-4862 jisan@kiwoom.com 2,374.32pt 52 주주가동향최고가최저가 최고 / 최저가대비 184,5 원 74,5 원 등락률 -17.6% 14.% 수익률절대상대 Company Data 발행주식수 일평균거래량 (3M) 1W -14.1% -14.% 1M 9.4% -.1% 1Y 95.1% 68.2% 23,667 천주 221 천주 외국인지분율 28.2% 배당수익률 (17E).5% BPS(17E) 83,36 원 주요주주 LG 전자 4.8% 투자지표 ( 억원, IFRS) 215 216 217E 218E 매출액 61,381 57,546 75,2 85,467 영업이익 2,237 1,48 3,42 4,231 EBITDA 7,6 4,556 6,18 7,735 세전이익 1,221 17 2,698 3,996 순이익 951 5 2,33 3,97 지배주주지분순이익 951 5 2,33 3,97 EPS( 원 ) 4,18 29 8,588 13,85 증감률 (%YoY -15.6-94.8 4,3.9 52.4 PER( 배 ) 24.5 422.4 17.7 11.6 PBR( 배 ) 1.3 1.2 1.8 1.6 EV/EBITDA( 배 ) 4.3 6.2 7.5 5.9 영업이익률 (%) 3.6 1.8 4.1 5. ROE(%) 5.5.3 1.9 14.6 순부채비율 (%) 39.7 41.6 52.4 41.7 Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 2, 상대수익률 ( 우 ) 15, 1, 5, (%) 15 1-5 '16/9 '16/12 '17/3 '17/6 '17/9 5 신규아이폰을공개한이후동사주가가단기간에급락했다. 다만, 아이폰 X 향부품출하지연이슈는 7 월부터현실화됐다는점에서주가가후행한측면이있다. 오히려 9 월부터본격적인실적개선국면에진입했고, 4 분기와내년전망이밝다는점을감안하면주식을팔때가아니라살때로인식해야할것이다. 아이폰 X 에대한대기수요는실적개선이지연되는것이지실적악화사이클로전환되는것이아니다. 내년실적개선의해답은아이폰의 OLED 와듀얼 /3D 카메라채택률상승에있다. 신규아이폰우려충분히반영, 9 월부터실적개선국면 아이폰 X 출시지연과아이폰 8/8+ 판매부진우려가더해져동사주가가 단기간급락했다. 실제로아이폰 X 향부품출하지연은 3 분기실적부진으로 반영될것이기때문에이번조정은타당한측면이있다. 다만, 시기별로본다 면 9 월부터본격적인실적개선국면에진입했고, 4 분기와내년실적전망이 밝다는점에서지금은저가매수기회라고판단된다. 3 분기와 4 분기영업이익은각각 487 억원 (QoQ 5%), 1,561 억원 (QoQ 22%) 으로예상되며, 기존추정치를유지한다. 3 분기는아이폰 X 향듀얼카메라와 3D 센싱모듈등광학솔루션의매출차질이불가피하고, 신규제품의수율 안정화기간도필요하다. 다만, 풍선효과로인해 4 분기실적은더욱큰폭으 로개선될것이다. 3D 센싱모듈은경쟁사와수율격차가커서초기점유율이 더욱높게형성될것이다. 무선충전모듈의매출호조가이어지고, HDI 가턴 어라운드에성공할것이다. 내년실적개선가시성매우높아 내년실적개선에대한가시성이매우높다고판단되며, Apple 의하드웨어 전략에해답이있다. 즉내년신규아이폰모델 3~4 개중 OLED 는 2~3 개모 델, 듀얼카메라는전모델, 3D 센싱모듈은 2 개이상모델로확대채용될가 능성이높다. 동사로서는듀얼카메라매출이 2% 가량증가하고, 3D 센싱 모듈매출은올해 3, 억원에서내년에는 6, 억원 ~1 조원에이르며, RF- PCB 매출은올해보다 2, 억원이상늘어나고, 2Metal COF 는 3 억원이 더해지며, 무선충전모듈은글로벌액세서리업체를통해올해 8 억원에서 내년에 1,~1,5 억원으로증가할것이다. Apple 대상이아니더라도전장부품은 1 조원에육박한수주잔고와전기차 모멘텀을바탕으로고성장세로회귀할것으로기대된다. LG 전자가 ZKW 인수 에성공하면고부가헤드램프용 LED 광원을공급할수있는수혜를누리게 될것이다. LED 는업황호전및제품 Mix 개선에따라손익분기점에도달하 고, 1.5 세대대형포토마스크매출이시작될것이다. 이상의근거들을바탕으로할때내년매출액은 14% 증가한 8.5 조원, 영업이 익은 39% 증가한 4,231 억원을기록할전망이다.
LG 이노텍 (117) 217. 9. 27 과거대비 Valuation Premium 당연 Valuation 측면에서보면, 6개월 Forward 기준 PBR은 1.76배로서이전상승사이클인 214년의고점에도달한후하락한상태다. 이에대해과거대비 Valuation Premium이마땅하다고보는근거는 1) 차량부품이외에 3D 센싱모듈, RF-PCB, 2Metal COF, 대형포토마스크등다수의성장동력들이추가되며사업포트폴리오의질이개선됐다. 2) Apple 내에서입지가강화됐고협력영역이확대되고있다. LG전자보다 Apple이안정적인파트너임을부정할수없다. 3) 2분기말순차입금이 7,9억원으로재무상태도안정화됐다. 4) LED, HDI, 터치윈도우등대규모적자사업들의효율화가일단락돼사업 Risk가축소된점도긍정적이다. 이를바탕으로 214년이익규모를넘어역사적최고실적행진을이어갈것이다. 신규성장동력의기여에따라 219년까지실적상승사이클이이어질수있다. 향후 HDI 업계추세에따라 SLP 시장진입도검토할것이다. 과거 214년에는차량부품의성장성이이제막부각되던시기였고, 지금은사업철수절차를밟고있는터치윈도우가일시적으로대규모이익을창출했던해였으며, 튜너가고수익성을누렸다. 그후 3년사이에사업포트폴리오의많은변화가있었다. LG 이노텍실적전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17E 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 216 YoY 217E YoY 218E YoY 매출액 16,447 13,396 16,812 28,346 18,866 15,697 21,278 29,626 57,546-6.2% 75,2 3.3% 85,467 14.% 광학솔루션 9,242 6,349 9,85 2,455 11,3 8,122 12,382 2,282 28,78-5.1% 45,132 57.2% 52,86 15.4% LED 1,676 1,768 1,694 1,559 1,579 1,663 1,69 1,524 6,948-11.5% 6,697-3.6% 6,375-4.8% 기판소재 2,641 2,713 2,818 3,1 2,661 2,743 3,836 4,257 11,524-21.5% 11,181-3.% 13,496 2.7% 전장부품 3,72 2,715 3,215 3,323 3,325 3,169 3,452 3,563 11,329 9.1% 12,325 8.8% 13,59 9.6% 영업이익 668 325 487 1,561 794 596 1,128 1,713 1,48-53.1% 3,42 19.2% 4,231 39.1% 영업이익률 4.1% 2.4% 2.9% 5.5% 4.2% 3.8% 5.3% 5.8% 1.8% -1.8%p 4.1% 2.2%p 5.%.9%p 세전이익 532 236 428 1,54 732 535 1,73 1,656 17-91.3% 2,698 2427% 3,996 48.1% 순이익 366 17 331 1,165 567 415 831 1,283 5-94.8% 2,33 43% 3,97 52.4% 자료 : LG이노텍, 키움증권 218 년 Apple 향실적개선근거 품목 218년개선폭 근거 듀얼카메라 매출 2%(5,억원 ) 증가 신규아이폰전모델듀얼카메라채택가능성 3D 센싱카메라 매출 3,~7,억원증가 3D 카메라채택모델수확대 RF-PCB 매출 2,억원이상증가 4Q17부터본격공급, TSP용에이어디스플레이용공급가능성 2Metal COF 매출 3억원증가 아이폰 OLED 채택비중확대 무선충전모듈 매출 2~7억원증가 신규아이폰용무선충전패드 3Q17부터액세서리업체에공급 자료 : 키움증권 2
LG 이노텍 (117) 217. 9. 27 LG 이노텍 PBR Band ( 조원 ) 시가총액 x.5 5 x1. x1.5 x2. x2.5 4 3 2. 1 9 1 11 12 13 14 15 16 17 자료 : 키움증권 아이폰 X Face ID 시스템 자료 : Apple 3
LG 이노텍 (117) 217. 9. 27 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산, IFRS 연결 215 216 217E 218E 219E 12월결산, IFRS 연결 215 216 217E 218E 219E 매출액 61,381 57,546 75,2 85,467 89,911 유동자산 17,889 2,844 25,18 26,56 27,73 매출원가 53,654 51,22 65,575 74,42 78,2 현금및현금성자산 3,63 3,413 2,215 3,59 2,88 매출총이익 7,727 6,524 9,427 11,46 11,711 유동금융자산 31 4 5 6 6 판매비및일반관리비 5,49 5,475 6,385 6,815 7,125 매출채권및유동채권 1,996 13,16 16,997 16,76 17,631 영업이익 ( 보고 ) 2,237 1,48 3,42 4,231 4,586 재고자산 3,31 4,32 5,563 5,814 6,117 영업이익 ( 핵심 ) 2,237 1,48 3,42 4,231 4,586 기타유동비금융자산 228 29 4 418 439 영업외손익 -1,16-941 -344-235 -229 비유동자산 21,254 22,393 27,131 3,411 33,828 이자수익 67 56 59 69 74 장기매출채권및기타비유동채권 85 874 1,26 1,261 1,327 배당금수익 투자자산 345 344 474 495 537 외환이익 1,285 1,751 918 18 9 유형자산 16,473 17,294 2,841 24,334 27,85 이자비용 462 357 33 34 34 무형자산 2,7 2,271 2,389 1,999 1,673 외환손실 1,31 1,673 1,13 18 9 기타비유동자산 1,562 1,61 2,221 2,321 2,442 관계기업지분법손익 자산총계 39,143 43,237 52,311 56,467 6,91 투자및기타자산처분손익 1 6 45 유동부채 12,955 17,337 2,835 22,69 23,72 금융상품평가및기타금융이익 28 15 6 매입채무및기타유동채무 8,173 12,33 17,12 17,78 18,74 기타 -633-74 -55 단기차입금 36 291 31 31 31 법인세차감전이익 1,221 17 2,698 3,996 4,357 유동성장기차입금 3,624 3,661 2,57 2,457 2,457 법인세비용 27 57 666 899 98 기타유동부채 1,122 1,55 1,456 1,521 1,61 유효법인세율 (%) 22.1% 53.6% 24.7% 22.5% 22.5% 비유동부채 8,538 8,115 11,824 11,744 12,35 당기순이익 951 5 2,33 3,97 3,376 장기매입채무및비유동채무 8 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 951 5 2,33 3,97 3,376 사채및장기차입금 6,983 6,861 1,142 9,742 9,742 EBITDA 7,6 4,556 6,18 7,735 7,673 기타비유동부채 1,547 1,254 1,682 2,2 2,293 현금순이익 (Cash Earnings) 5,774 3,558 5,171 6,61 6,463 부채총계 21,493 25,452 32,659 33,813 35,17 수정당기순이익 929 4 1,994 3,97 3,376 자본금 1,183 1,183 1,183 1,183 1,183 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 11,68 11,68 11,68 11,68 11,68 매출액 -5.1-6.2 3.3 14. 5.2 이익잉여금 5,22 5,425 7,414 1,416 13,556 영업이익 ( 보고 ) -28.8-53.1 19.2 39.1 8.4 기타자본 178 18-13 -13-13 영업이익 ( 핵심 ) -28.8-53.1 19.2 39.1 8.4 지배주주지분자본총계 17,651 17,785 19,652 22,654 25,794 EBITDA -16.8-35.5 35.6 25.2 -.8 비지배주주지분자본총계 지배주주지분당기순이익 -15.6-94.8 4,3.9 52.4 9. 자본총계 17,651 17,785 19,652 22,654 25,794 EPS -15.6-94.8 4,3.9 52.4 9. 순차입금 7,9 7,396 1,289 9,444 9,623 수정순이익 -13.1-95.7 4,91.5 55.3 9. 총차입금 1,643 1,813 12,59 12,59 12,59 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 연결 215 216 217E 218E 219E 12월결산, IFRS 연결 215 216 217E 218E 219E 영업활동현금흐름 6,784 3,318 7,253 7,849 6,26 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 1,221 17 2,33 3,97 3,376 EPS 4,18 29 8,588 13,85 14,266 감가상각비 4,429 3,89 2,682 3,114 2,761 BPS 74,578 75,145 83,36 95,721 18,987 무형자산상각비 395 419 456 39 326 주당EBITDA 29,831 19,252 26,112 32,683 32,421 외환손익 47-23 95 CFPS 24,398 15,32 21,847 27,89 27,31 자산처분손익 62 53-45 DPS 35 25 4 5 1, 지분법손익 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 -34-1,754-782 748-257 PER 24.5 422.4 17.7 11.6 1.7 기타 97 1,427 2,814 5 PBR 1.3 1.2 1.8 1.6 1.4 투자활동현금흐름 -3,62-3,559-8,4-6,729-6,439 EV/EBITDA 4.3 6.2 7.5 5.9 5.9 투자자산의처분 -16 21-132 -22-42 PCFR 4. 5.9 7. 5.4 5.6 유형자산의처분 9 182 수익성 (%) 유형자산의취득 -2,615-3,19-7,341-6,67-6,277 영업이익률 ( 보고 ) 3.6 1.8 4.1 5. 5.1 무형자산의처분 -542-564 영업이익률 ( 핵심 ) 3.6 1.8 4.1 5. 5.1 기타 21-7 -566-1 -121 EBITDA margin 11.5 7.9 8.2 9.1 8.5 재무활동현금흐름 -4,85 65-411 -275 54 순이익률 1.5.1 2.7 3.6 3.8 단기차입금의증가 19 자기자본이익률 (ROE) 5.5.3 1.9 14.6 13.9 장기차입금의증가 -4,25 148-8 -5 투하자본이익률 (ROIC) 6.8 2. 8.6 1.9 1.8 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 -59-83 -59-95 -237 부채비율 121.8 143.1 166.2 149.3 136.1 기타 429 32 291 순차입금비율 39.7 41.6 52.4 41.7 37.3 현금및현금성자산의순증가 -362-19 -1,198 845-179 이자보상배율 ( 배 ) 4.8 2.9 1. 13.9 15.1 기초현금및현금성자산 3,965 3,63 3,413 2,215 3,59 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 3,63 3,413 2,215 3,59 2,88 매출채권회전율 5.2 4.8 5. 5.1 5.2 Gross Cash Flow 7,124 5,72 8,35 7,11 6,463 재고자산회전율 18.7 16.3 15.6 15. 15.1 Op Free Cash Flow 3,68-1,514-2,694 923 17 매입채무회전율 6.7 5.6 5.1 4.9 4.9 4
LG 이노텍 (117) 217. 9. 27 Compliance Notice 당사는 9월 26일현재 LG이노텍 (117) 발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견변동내역 (2 개년 ) 목표주가추이 (2 개년 ) 종목명일자투자의견목표주가 목표가격대상시점 괴리율 (%) 평균주가대비 최고주가대비 LG 이노텍 215/9/15 BUY(Maintain) 13, 원 6 개월 -3.99-28. (117) 215/1/5 BUY(Maintain) 13, 원 6 개월 -32.2-28. 215/1/14 BUY(Maintain) 13, 원 6 개월 -31.7-25.38 215/1/28 BUY(Maintain) 13, 원 6 개월 -31.25-25.38 215/11/3 BUY(Maintain) 13, 원 6 개월 -3.71-24.23 215/11/2 BUY(Maintain) 13, 원 6 개월 -28.92-2.77 215/12/1 BUY(Maintain) 13, 원 6 개월 -27.87-2.77 216/1/12 BUY(Maintain) 13, 원 6 개월 -28.55-2.77 216/1/26 BUY(Maintain) 12, 원 6 개월 -29.86-26.8 216/3/28 BUY(Maintain) 11, 원 6 개월 -27.89-25.55 216/4/15 BUY(Maintain) 11, 원 6 개월 -27.53-25.55 216/4/28 BUY(Maintain) 1, 원 6 개월 -21.97-11.3 216/6/2 BUY(Maintain) 1, 원 6 개월 -2.28-11.3 216/6/13 BUY(Maintain) 1, 원 6 개월 -19.34-8.8 216/7/19 BUY(Maintain) 12, 원 6 개월 -24. -22.58 216/7/28 BUY(Maintain) 12, 원 6 개월 -26.6-21.92 216/9/8 BUY(Maintain) 12, 원 6 개월 -27.24-21.92 216/9/13 BUY(Maintain) 11, 원 6 개월 -28.8-24.9 216/9/27 BUY(Maintain) 11, 원 6 개월 -28.93-24.9 216/1/11 BUY(Maintain) 11, 원 6 개월 -28.87-24.9 216/1/27 BUY(Maintain) 11, 원 6 개월 -28.9-24.9 216/11/1 BUY(Maintain) 11, 원 6 개월 -29. -24.9 216/11/1 BUY(Maintain) 12, 원 6 개월 -35.52-34.17 216/11/15 BUY(Maintain) 12, 원 6 개월 -35.38-34.17 216/11/18 BUY(Maintain) 12, 원 6 개월 -29.92-23.58 217/1/25 BUY(Maintain) 12, 원 6 개월 -27.51-11.67 217/2/9 BUY(Maintain) 14, 원 6 개월 -8.49 2.14 217/4/27 217/5/31 Outperform (Downgrade) Outperform (Maintain) 16, 원 6 개월 -17.87-13.44 16, 원 6 개월 -15.55-2.81 217/6/15 BUY(Upgrade) 2, 원 6 개월 -2.8-18.25 217/6/2 BUY(Maintain) 2, 원 6 개월 -18.8-12.5 217/7/6 BUY(Maintain) 2, 원 6 개월 -19.98-12.5 217/7/2 BUY(Maintain) 2, 원 6 개월 -19.89-12.5 217/7/27 BUY(Maintain) 2, 원 6 개월 -19.64-12.5 217/8/22 BUY(Maintain) 2, 원 6 개월 -17.81-7.75 217/9/13 BUY(Maintain) 2, 원 6 개월 -17.63-7.75 217/9/19 BUY(Maintain) 22, 원 6 개월 -18.1-7.75 217/9/27 BUY(Maintain) 22, 원 6 개월 투자의견및적용기준 ( 원 ) 주가 25, 2, 15, 1, 5, 목표주가 '15/9/26 '16/9/26 '17/9/26 기업적용기준 (6 개월 ) 업종적용기준 (6 개월 ) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +2% 이상주가상승예상 시장대비 +1 +2% 주가상승예상 시장대비 +1-1% 주가변동예상 시장대비 -1-2% 주가하락예상 시장대비 -2% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +1% 이상초과수익예상 시장대비 +1-1% 변동예상 시장대비 -1% 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (216/7/1~217/6/3) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 172 97.73% 중립 4 2.27% 매도.% 5