실적 Review 216. 8. 5 Outperform(Downgrade) 목표주가 : 68,원주가 (8/4): 59,2원시가총액 : 31,453억원 한화테크윈 (1245) 속도조절도미덕 전기전자 / 가전 Analyst 김지산 2) 3787-4862 jisan@kiwoom.com 2 분기실적은시장기대치에부합했다. 폴란드향자주포수출로방산사업부수익성개선이두드러졌고, 한화탈레스의연결실적기여가시작됐다. 하반기에는자주포와수리온중심의수주모멘텀이예상된다. 다만, 주가는올해들어지배구조변경에따른체질개선, 두산 DST 및한화탈레스지분인수, 그룹차원방산수주호조등긍정적인이벤트들을반영하며가파르게상승했다. 지금쯤속도조절도미덕일것이다. Stock Data KOSPI (8/4) 2,.3pt 52 주주가동향최고가최저가 최고 / 최저가대비 59,4 원 29,9 원 등락률 -.3% 98.7% 수익률절대상대 Company Data 발행주식수 일평균거래량 (3M) 1W 24.7% 24.2% 1M 81.9% 72.4% 1Y 49.6% 5.6% 53,13 천주 371 천주 외국인지분율 16.2% 배당수익률 (16E).7% BPS(16E) 43,148 원 주요주주한화 32.4% 투자지표 ( 억원, IFRS) 214 215 216E 217E 매출액 26,156 26,134 35,524 39,72 영업이익 79-596 1,814 2,118 EBITDA 877 187 2,444 2,78 세전이익 -39-191 3,992 2,117 순이익 -1,182 62 3,95 1,638 지배주주지분순이익 -1,188 57 3,93 1,636 EPS( 원 ) -2,236 18 5,821 3,79 증감률 (%YoY N/A N/A 5,29.3-47.1 PER( 배 ) -1.7 329.2 1.2 19.3 PBR( 배 ).8.8 1.4 1.3 EV/EBITDA( 배 ) 19.1 111.2 14.6 12.5 영업이익률 (%).3-2.3 5.1 5.3 ROE(%) -7.1.3 13.6 6.9 순부채비율 (%) 25.4 1.1 17.7 9.1 Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 8, 상대수익률 ( 우 ) 6, 4, 2, (%) 6-2 -4 '15/8 '15/11 '16/2 '16/5 '16/8 4 2 2 분기실적시장예상치상회 2분기영업이익은 445억원 (QoQ 4%, YoY 흑전 ) 이었고, 한화디펜스의 6월연결실적을제외한영업이익은 418억원으로시장컨센서스를상회했다. 무엇보다도폴란드향자주포수출이본격화되면서방산사업부의제품 Mix 개선효과가컸다. 엔진사업부는 T-5, KUH 중심의군수용완제엔진매출이성장을이끌었고, 시큐리티 (CCTV) 사업부는중국에대한자원투입을줄이는대신, 선진국 B2C 시장을공략하는전략으로선회했다. 산업용장비는계절적매출증가와함께내부효율화노력의성과가뒷받침되며흑자전환에성공했다. 하반기안정적성장세, 수주모멘텀기대 3분기영업이익은 527억원 (QoQ 19%, YoY 12%) 으로안정적인성장세를이어갈것이다. 한화디펜스의실적기여가본격화되며성장성이부각될것이다. 사업부중에서는시큐리티의매출증가가두드러질것이다. 하반기수주모멘텀으로는 K-9 자주포인도신규계약및폴란드 2차계약, 엔진분야수리온 (KUH) 3차계약등이기대된다. 동사는한화탈레스의잔여지분 5% 를취득하기로결정했고, 이르면 12월부터연결실적으로반영될것이다. 앞으로한화탈레스의레이더, 지휘통제및감시 정찰체계, 한화디펜스의기동및대공 유도무기등을결합해특히정밀유도무기체계에있어시너지효과가예상된다. 목표주가상향하나긍정적이벤트로인한재평가일단락 한화디펜스의실적을연결로반영해실적전망을조정하고, 목표주가를 68,원으로상향하되, 추가상승여력을감안해투자의견은 Outperform 으로하향한다. 올해들어지배구조변경에따른체질개선성과, 두산DST 및한화탈레스지분인수, 그룹차원의방산분야수주호조등긍정적인이벤트가잇따랐고, 이에따른기업가치재평가 (Re-rating) 가활발하게진행됐다. 적정 Valuation에도달한만큼, 향후에는실적추이가주가의방향성을좌우할것으로예상된다.
한화테크윈 2 분기실적요약 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16P QoQ YoY ( 단위 : 억원 ) 키움증권 차이 추정치 ( 실제 / 추정 ) 매출액 6,72 6,48 7,56 6,426 8,27 27.7% 35.1% 7,2 17.2% 항공방산 4,24 4,373 5,495 4,389 5,356 22.% 33.1% 4,89 9.5% 시큐리티 1,494 1,657 1,671 1,65 1,61.3% 7.8% 1,629-1.2% 산업용장비 555 45 393 432 564 3.6% 1.6% 482 16.9% 한화디펜스 675 na na na 영업이익 -792 24-147 317 445 4.2% 흑전 411 8.3% 영업이익률 -13.% 3.7% -1.9% 4.9% 5.4%.5%p 18.5%p 5.9% -.4% 세전이익 -73 537-242 2,527 45-84.% 흑전 418-3.1% 세전이익률 -11.6% 8.3% -3.2% 39.3% 4.9% -34.4%p 16.5%p 6.% -1.% 순이익 -475 34 1 1,961 313-84.% 흑전 317-1.3% 자료 : 한화테크윈, 키움증권 한화테크윈실적전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q16 2Q16P 3Q16E 4Q16E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 215 YoY 216E YoY 217E YoY 매출액 6,426 8,27 9,862 11,29 8,828 9,924 9,994 1,956 26,134 -.1% 35,524 35.9% 39,72 11.8% 항공방산 4,389 5,356 5,49 6,252 4,97 5,688 5,785 6,459 17,484 6.3% 21,486 22.9% 22,92 6.6% 시큐리티 1,65 1,61 1,783 1,85 1,763 1,654 1,733 1,689 6,58-3.7% 6,847 4.1% 6,839 -.1% 산업용장비 432 564 53 47 54 552 461 48 2,7-28.1% 1,997-3.5% 1,926-3.5% 한화디펜스 675 2,6 2,457 1,59 2,3 2,14 2,4 5,193 na 8,34 54.7% 영업이익 317 445 527 525 42 552 572 573-596 적전 1,814 흑전 2,118 16.7% 항공방산 223 335 336 336 281 351 362 353-16 적전 1,229 흑전 1,348 9.6% 시큐리티 1 72 9 64 77 79 11 77-98 적지 326 흑전 335 2.6% 산업용장비 -5 9 2-9 3 19 3-7 -334 적지 -3 적지 19 흑전 한화디펜스 26 99 134 59 13 16 149 26 na 417 6.4% 영업이익률 4.9% 5.4% 5.3% 4.8% 4.8% 5.6% 5.7% 5.2% -2.3% -2.6%p 5.1% 7.4%p 5.3%.2%p 항공방산 5.1% 6.3% 6.1% 5.4% 5.7% 6.2% 6.3% 5.5% -.9% -3.4%p 5.7% 6.6%p 5.9%.2%p 시큐리티 6.2% 4.5% 5.1% 3.4% 4.4% 4.8% 5.8% 4.6% -1.5% 1.3%p 4.8% 6.3%p 4.9%.1%p 산업용장비 -1.6% 2.%.4% -1.7%.7% 3.5%.6% -1.1% -16.2% -12.2%p -.1% 16.%p 1.% 1.1%p 한화디펜스 3.9% 4.8% 5.5% 3.7% 5.1% 5.2% 6.2% 5.% na 5.2%.2%p 자료 : 한화테크윈, 키움증권 한화테크윈목표주가산출근거 ( 단위 : 억원, 원, 배 ) Sum-of-Parts 영업가치 32,553 Target EV/EBITDA 215 년실적기준 시큐리티 2,888 7. CCTV Peer 그룹평균 항공방산 23,384 13. 기계업종평균 한화디펜스 6,281 13. 기계업종평균 투자유가증권가치 5,6 한화탈레스 1,77 장부가적용, 2% 할인 매도가능금융자산 3,83 한국항공우주등 순차입금 2,125 적정주주가치 36,29 발행주식수 53,13 목표주가 67,813 자료 : 키움증권 2
한화테크윈실적전망치변경내역 ( 단위 : 억원 ) (IFRS 연결 ) 수정전수정후차이 (%) 3Q16E 216E 217E 3Q16E 216E 217E 3Q16E 216E 217E 매출액 7,342 28,92 3,88 9,862 35,524 39,72 34.3% 22.8% 32.% 영업이익 423 1,499 1,693 527 1,814 2,118 24.8% 21.% 25.1% 세전이익 429 3,757 1,774 521 3,992 2,117 21.3% 6.2% 19.3% 순이익 325 2,893 1,346 43 3,93 1,636 23.7% 6.9% 21.6% EPS( 원 ) 5,446 2,533 5,821 3,79 6.9% 21.6% 영업이익률 5.8% 5.2% 5.6% 5.3% 5.1% 5.3% -.4%p -.1%p -.3%p 세전이익률 5.8% 13.% 5.9% 5.3% 11.2% 5.3% -.6%p -1.8%p -.6%p 순이익률 4.4% 1.% 4.5% 4.1% 8.7% 4.1% -.4%p -1.3%p -.4%p 자료 : 키움증권 3
포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산, IFRS 연결 214 215 216E 217E 218E 12월결산, IFRS 연결 214 215 216E 217E 218E 매출액 26,156 26,134 35,524 39,72 41,369 유동자산 16,84 19,98 24,432 25,95 27,236 매출원가 2,495 2,966 27,35 3,165 31,349 현금및현금성자산 943 1,427 2,232 3,852 4,257 매출총이익 5,661 5,168 8,489 9,536 1,2 유동금융자산 986 3,549 1,53 1,52 1,584 판매비및일반관리비 5,583 5,764 6,675 7,419 7,689 매출채권및유동채권 9,69 8,383 11,1 1,937 11,397 영업이익 ( 보고 ) 79-596 1,814 2,118 2,331 재고자산 5,266 5,688 8,298 8,243 8,59 영업이익 ( 핵심 ) 79-596 1,814 2,118 2,331 기타유동비금융자산 933 1,361 1,352 1,49 영업외손익 -468 44 2,177-1 23 비유동자산 19,213 21,99 25,7 24,975 25,598 이자수익 62 34 63 47 49 장기매출채권및기타비유동채권 646 297 433 43 448 배당금수익 2 25 39 24 25 투자자산 1,771 1,68 13,771 13,893 14,573 외환이익 447 537 284 9 45 유형자산 5,338 8,449 8,489 8,571 8,689 이자비용 198 166 19 246 233 무형자산 2,459 2,286 2,165 1,932 1,733 외환손실 45 516 329 9 45 기타비유동자산 15 149 155 관계기업지분법손익 243 47 159 173 182 자산총계 36,17 41,79 49,439 5,88 52,834 투자및기타자산처분손익 12 2,178 유동부채 15,967 13,516 2,65 2,355 21,56 금융상품평가및기타금융이익 2 5 매입채무및기타유동채무 11,257 9,277 13,535 13,445 14,1 기타 -638 6-31 단기차입금 2,518 2,116 4,866 4,866 4,966 법인세차감전이익 -39-191 3,992 2,117 2,354 유동성장기차입금 2,25 1,523 1,372 1,172 1,172 법인세비용 243-254 896 478 532 기타유동부채 167 6 876 87 97 유효법인세율 (%) -62.3% 132.6% 22.5% 22.6% 22.6% 비유동부채 3,619 5,112 5,844 5,942 5,638 당기순이익 -1,182 62 3,95 1,638 1,822 장기매입채무및비유동채무 75 213 31 38 321 지배주주지분순이익 ( 억원 ) -1,188 57 3,93 1,636 1,82 사채및장기차입금 1,559 1,578 1,577 1,577 1,77 EBITDA 877 187 2,444 2,78 2,873 기타비유동부채 1,985 3,322 3,956 4,56 4,24 현금순이익 (Cash Earnings) -384 845 3,725 2,229 2,364 부채총계 19,587 18,628 26,494 26,296 26,694 수정당기순이익 -1,183 67 1,43 1,638 1,822 자본금 2,657 2,657 2,657 2,657 2,657 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 1,872 1,872 1,872 1,872 1,872 매출액 -.5 -.1 35.9 11.8 4.2 이익잉여금 1,74 1,157 13,91 14,727 16,281 영업이익 ( 보고 ) -91.8 N/A N/A 16.7 1.1 기타자본 1,81 7,748 5,36 5,36 5,36 영업이익 ( 핵심 ) -91.8 N/A N/A 16.7 1.1 지배주주지분자본총계 16,412 22,434 22,925 24,561 26,115 EBITDA -52.2-78.7 1,26.6 1.8 6.1 비지배주주지분자본총계 18 18 2 22 25 지배주주지분당기순이익 N/A N/A 5,29.3-47.1 11.2 자본총계 16,431 22,451 22,945 24,583 26,14 EPS N/A N/A 5,29.3-47.1 11.2 순차입금 4,173 241 4,54 2,245 1,376 수정순이익 N/A N/A 1,995.5 16.8 11.2 총차입금 6,12 5,216 7,816 7,616 7,216 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 연결 214 215 216E 217E 218E 12월결산, IFRS 연결 214 215 216E 217E 218E 영업활동현금흐름 114-375 -2,2 2,586 1,891 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 -1,182 62 3,95 1,638 1,822 EPS -2,236 18 5,821 3,79 3,425 감가상각비 489 421 356 357 343 BPS 3,891 42,224 43,148 46,227 49,153 무형자산상각비 39 362 273 233 199 주당EBITDA 1,65 352 4,599 5,98 5,48 외환손익 -44-17 45 CFPS -722 1,591 7,1 4,195 4,45 자산처분손익 1 7-2,178 DPS 5 3 4 5 5 지분법손익 -48-548 -159-173 -182 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 92-781 -1,171 42-266 PER -1.7 329.2 1.2 19.3 17.3 기타 488 119-2,264 488-24 PBR.8.8 1.4 1.3 1.2 투자활동현금흐름 -1,29 1,776 8-353 -1,5 EV/EBITDA 19.1 111.2 14.6 12.5 11.5 투자자산의처분 -967 2,113-1,548 85-537 PCFR -33. 22.4 8.5 14.2 13.3 유형자산의처분 14 45 수익성 (%) 유형자산의취득 -1,137-419 -4-44 -461 영업이익률 ( 보고 ).3-2.3 5.1 5.3 5.6 무형자산의처분 -196-189 영업이익률 ( 핵심 ).3-2.3 5.1 5.3 5.6 기타 1,257 226 2,28 1-6 EBITDA margin 3.4.7 6.9 6.8 6.9 재무활동현금흐름 -897-918 2,726-612 -482 순이익률 -4.5.2 8.7 4.1 4.4 단기차입금의증가 87-451 2,751 1 자기자본이익률 (ROE) -7.1.3 13.6 6.9 7.2 장기차입금의증가 -1,497-46 -5-5 -5 투하자본이익률 (ROIC) 1.1 1.5 8.8 1. 11. 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 -27-6 -159-212 -266 부채비율 119.2 83. 115.5 17. 12.1 기타 1 635 1 184 순차입금비율 25.4 1.1 17.7 9.1 5.3 현금및현금성자산의순증가 -1,816 484 85 1,62 45 이자보상배율 ( 배 ).4 N/A 9.6 8.6 1. 기초현금및현금성자산 2,759 943 1,427 2,232 3,852 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 943 1,427 2,232 3,852 4,257 매출채권회전율 3. 2.9 3.7 3.6 3.7 Gross Cash Flow 22 46-831 2,543 2,158 재고자산회전율 5.1 4.8 5.1 4.8 4.9 Op Free Cash Flow -315-412 466 1,832 1,618 매입채무회전율 2.7 2.5 3.1 2.9 3. 4
- 당사는 8월 4일현재 한화테크윈 (1245) 발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. - 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견변동내역 (2 개년 ) 종목명 일자 투자의견 목표주가 한화테크윈 214/6/19 Outperform(Maintain) 62,원 (1245) 214/7/23 Marketperform(Downgrade) 55,원 214/9/24 Marketperform(Maintain) 43,원 214/1/16 Marketperform(Maintain) 43,원 214/1/31 Marketperform(Maintain) 35,원 215/1/29 Marketperform(Maintain) 26,원 215/4/3 Marketperform(Maintain) 26,원 215/7/3 Outperform(Upgrade) 42,원 215/7/9 Outperform(Maintain) 42,원 215/7/3 Outperform(Maintain) 42,원 215/1/28 Outperform(Maintain) 42,원 215/11/3 Outperform(Maintain) 42,원 216/4/5 BUY(Upgrade) 5,원 216/4/15 BUY(Maintain) 5,원 216/5/3 BUY(Maintain) 56,원 216/6/2 BUY(Maintain) 56,원 216/6/21 BUY(Maintain) 56,원 216/8/5 Outperform(Downgrade) 68,원 목표주가추이 ( 원 ) 주가 8, 목표주가 6, 4, 2, '14/8/5 '15/2/5 '15/8/5 '16/2/5 '16/8/5 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +2% 이상주가상승예상시장대비 +1 +2% 주가상승예상시장대비 +1-1% 주가변동예상시장대비 -1-2% 주가하락예상시장대비 -2% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +1% 이상초과수익예상시장대비 +1-1% 변동예상시장대비 -1% 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (215/6/1~216/6/3) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 159 96.36% 중립 6 3.64% 매도.% 5